실적 Review 18.. 8 삼성엔지니어링 (8) 하회부합상회 영업이익의컨센서스대비를의미 여유있게시작한 18 년 현안프로젝트에 1,31 억원의추가원가반영 얀부 발전현장에 89 억원의충당금환입 EPC 업황개선, Q( 수주잔고 ) 다음은 P( 마진 ) 개선까지 Facts : 현안프로젝트에 1,31 억원의추가원가반영 분기, 이라크바드라현장에 7 억원, UAE CBDC 에 97 억원의추가원가를반 영하며영업이익은예상을하회했다. 작년말, 금감원이테마감리의집중점검대상으로수주산업의원가산정을제시함에따라건설업종전반이보수적으로회계처리한영향도있다. 영업외비용에는환차손 17 억원이반영돼순이익은적자전환했다. 17 년말순차입금은 6,6 억원으로전년대비소폭늘었으나 16 년말에는관계사공사매출채권유동화가많았기때문이다. 미청구공사는 7,73 억원으로 3분기대비무려.8 조원줄었는데 CBDC 현장등에서청구채권으로의전환이늘어난영향이다. 1~ 개분기내, 현금으로회수되며현금흐름은큰폭개선될전망이다. Pros & cons : 얀부 발전현장에서 89 억원의충당금환입 16 년 분기, 사우디 얀부 발전현장을타절하며 bond call 비용을포함총 1,98 억원의충당금을반영한바있다. 현재중재중이며 89 억원의 bond call 비용이환입돼비화공원가율은 7.8% 로대폭하락했다. 이를제외하더라도관계사위주인비화공원가율은 8.8% 로추정돼양호한수준이다. 1년오만 소하르 정유와관련된중재절차도종결되며적지만충당금이환입됐다. 한국EPC 의단점으로공사능력보다계약관리의미비함이자주지적됐던만큼이같은내용은긍정적이다. Action : EPC 업황개선, Q( 수주잔고 ) 다음은 P( 마진 ) 개선까지사측은 18 년가이던스를제시하지않았지만수주잔고 1.3 조원을기록함에따 라올해손익은안정화궤도에진입할것이다. 전일수주가확정된 UAE POC( 억달러 ) 와결과대기중인사빅의 ASU( 억달러 ) 감안시이미전년수준의화공플랜트수주 (조원 ) 는어렵지않다. 우리는 18 년수주를전년과유사한 8조원으로가정했는데이수준만달성해도수주잔고는 1조원에육박한다. 한층여유로워진상황이라사측은타이오일의 CFP, 알제리소나트랙정유, 베트남롱손등전통적으로우호적인발주처중심의프로젝트수주에주력할것임을밝혔다. 어느정도수주잔고를채운이후의스텝은수주의질향상이다. Top pick을유지한다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 :, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(/7),397 주가 (/7) 1, 시가총액 ( 십억원 ),9 발행주식수 ( 백만 ) 196 주최고 / 최저가 ( 원 ) 17,/9,78 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 33,333 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 7.7/3.9 주요주주 (%) 삼성 SDI 외 7 인.6 국민연금 7.1 Valuation 지표 16A 17F 18F PER(x) 68.7 NM 3. PBR(x)...7 ROE(%) 7. (.) 1. DY(%) - - - EV/EBITDA(x) 16. 1.8 1.1 EPS( 원 ) 1 (3) 639 BPS( 원 ),18,93,7 주가상승률 1개월 6개월 1개월 절대주가 (%) 8.3.8. KOSPI 대비 (%p) 1.3.9. 주가추이 ( 원 ), 1, 1,, Feb-16 Feb-17 Feb-18 자료 : WISEfn 이경자 kyungja.lee@truefriend.com
삼성엔지니어링 (8) 오만두쿰 /POC 프로젝트진행에따라매출 upside 있어 17 년수주가예상을초과한이유는오만두쿰 / 바레인밥코정유 ( 각각 1 억달 러, 13억달러 ) 의수주에성공했기때문이다. 모두 financing 이요구되는프로젝트라착공시점은가변적이다. 두쿰정유의펀딩속도가빨라 ~3 개월내 financing 이종결될전망이며이미공사사전작업을시작했다. 상반기 NTP( 착공지시서 ) 를받게된다면 1~ 천억원의매출기여가가능할전망이다. 바레인밥코의금융종결은이보다늦은 6월로예상된다. 더불어 POC 프로젝트가수주에성공한것으로보도돼, 18 년매출은 3~ 천억원상향조정될여지가있다. 19 년에는여기서만 1조원에가까운매출기여가예상된다. < 표 1> 분기영업이익컨센서스하회 ( 단위 : 십억원, %p) Q16 1Q17 Q17 3Q17 Q17P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액, 1,619 1,36 1,9 1,67 (.1) (37.) 1,391 영업이익 (13) 1 1 1 7 (.6) NM 영업이익률 (%) (.7).8.9 1.. (.6) 1. 1.8 세전이익 31 (39) 3 (7) NM NM 순이익 13 () 3 7 () NM NM 1 자료 : 한국투자증권 < 표 > 현안프로젝트내역 ( 단위 : 십억원 ) Project 계약일 준공일 도급액 잔액 진행률 미청구공사추가원가 1Q17 Q17 3Q17 1Q16 Q16 1Q17 Q17 3Q17 Q17 Total Badra Jan-1 Jul-1 1,83 99.7% 117 - -- - - 3 31 1 3 CBDC Jul-1 Jul-18 3,7 178 9.% 18 3 8 - - 3 91 73 주 : 진행률은 3 분기말기준자료 : 한국투자증권 < 표 3> 삼성엔지니어링실적추정요약 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 Q16 3Q16 Q16 1Q17 Q17 3Q17 Q17 16 17 18F 19F 매출 1,7 1,88 1,631, 1,619 1,36 1,9 1,67 7,9,36 6,177 7,8 YoY (16.8%).% 9.3%.8% 9.8% (7.9%) (.6%) (37.%) 8.8% (1.%) 11.6%.8% 화공 88 81 7 98 77 17 1 371 3,91,11 3,1,889 비화공 666 1,68 99 1,76 91 839 779 896 3,719 3,6 3,,696 원가율 9.% 9.% 9.8% 96.6% 93.9% 9.8% 9.% 9.6% 93.1% 9.9% 91.1% 89.6% 화공 96.6% 96.8% 96.9% 83.9% 1.% 13.3% 1.6% 17.% 91.% 11.3% 9.% 91.% 비화공 9.1% 88.6% 86.% 17.8% 8.9% 86.3% 83.9% 7.8% 9.% 81.9% 86.% 87.% 판관비 89 1 97 8 86 8 81 6 1 31 37 37 판관비율 6.% 7.6% 6.%.1%.3% 6.3% 6.3%.9%.9%.7% 6.%.9% 영업이익 7 3 (13) 1 1 1 7 7 7 18 1 YoY 3.1% (76.%) NM (16.7%) (3.%).3% (71.%) NM (1.8%) (33.%) 8.3% 133.3% 영업이익률 1.8%.% 3.3% (.7%).8%.9% 1.%.% 1.%.8%.9%.% 세전이익 1 7 9 31 (39) 3 (7) 6 (3) 16 8 순이익 8 (3) (7) 31 7 () 9 () 1 39 ( 지배주주 ) 8 (3) () 31 7 () 9 () 1 39 자료 : 한국투자증권
삼성엔지니어링 (8) [ 그림 1] 삼성엔지니어링수주잔고와시가총액 [ 그림 ] 삼성엔지니어링수주추이 ( 조원 ) 수주잔고 ( 좌 ) 시가총액 ( 우 ) ( 조원 ) 9 ( 조원 ) 1 계열사수주 비계열사수주 1 8 7 6 1 1 8 8. 8. 1 1 7 1 13 3Q16 Q17F 자료 : 삼성엔지니어링, 한국투자증권 3 1 6 1997 3 6 9 1 1 18F 자료 : 삼성엔지니어링, 한국투자증권 < 표 > 18 년주요해외입찰안건 ( 단위 : 십억달러 ) 계약예상국가 / 발주처 Project 금액 입찰업체 1Q UAE POC. 삼성엔지니어링, /8 수주확정 1Q 사우디사빅 ASU. 삼성엔지니어링 Q 베트남 롱손정유.6 삼성엔지니어링등 ( 당초 Toyo 가로이스트였으나재입찰 ) H 태국타이오일 스리라차 CFP 정유. 삼성엔지니어링, GS 건설등 H 롯데케미칼 / 말레이시아타이탄 NCC 3. 삼성엔지니어링, 대림산업, GS 건설등 H 인도네시아 Balikppan 정유. 삼성엔지니어링, GS 건설등 H 알제리 HMD 가스. 삼성엔지니어링, GS 건설등 H UAE 루와이스아로마틱스. 18년 1월 ITB 발급 H UAE 알호슨가스 (Al Hosn Sour gas).3 개패키지, 17년 1월 PQ 마감 H PTTGC/ 대림산업 미국 ECC.7 벡텔 / 삼성엔지니어링, SK 건설 /Fluor 경쟁중 자료 : MEED Projects, 각사, 한국투자증권 기업개요삼성그룹계열의산업플랜트건설업체. 197 년코리아엔지니어링으로설립하였고, 1978 년지금의상호로변경. 주요사업은정유 가스 석유화학 화공업스트림 발전 철강 수처리 환경 인프라등의플랜트건설및관련엔지니어링서비스 3
삼성엔지니어링 (8) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 16A 17F 18F 19F 유동자산 3,77 3,68 3,377 3,93,8 현금성자산 696 88 69 71 986 매출채권및기타채권,37,36,8,8,87 재고자산 비유동자산 1,86 1,86 1,679 1,66 1,866 투자자산 183 86 178 88 11 유형자산 687 67 67 97 68 무형자산 96 76 8 1 자산총계,631,,6,613 6,7 유동부채,78,31 3,9,37,76 매입채무및기타채무,71,697 1,38 1, 1,896 단기차입금및단기사채 1,1 71 71 1 71 유동성장기부채 1 731 731 731 731 비유동부채 1,16 1 183 9 7 사채 장기차입금및금융부채 861 1 1 1 7 부채총계,9,,13,3,333 지배주주지분 (31) 1,11 967 1,93 1, 자본금 98 98 98 98 자본잉여금 9 기타자본 (8) (193) (193) (193) (193) 이익잉여금 (9) (198) (1) (116) 193 비지배주주지분 (1) (1) (1) (1) 자본총계 (313) 996 93 1,78 1,387 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 1A 16A 17F 18F 19F 매출액 6,1 7,9,36 6,177 7,8 매출원가 7,3 6,7,17,67 6,79 매출총이익 (1,89) 8 361 791 판매관리비 36 1 31 37 37 영업이익 (1,) 7 7 18 1 금융수익 71 9 9 9 이자수익 11 16 9 9 9 금융비용 79 76 33 31 9 이자비용 3 7 33 31 9 기타영업외손익 (13) () 관계기업관련손익 세전계속사업이익 (1,) 6 (3) 16 8 법인세비용 (16) 7 (7) 99 연결당기순이익 (1,3) 9 () 1 39 지배주주지분순이익 (1,3) 6 () 1 39 기타포괄이익 38 (6) 총포괄이익 (1,66) (36) () 1 39 지배주주지분포괄이익 (1,67) () () 1 39 EBITDA (1,37) 19 1 9 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1A 16A 17F 18F 19F 영업활동현금흐름 (833) 188 37 97 7 당기순이익 (1,3) 9 () 1 39 유형자산감가상각비 67 8 7 1 무형자산상각비 17 3 31 3 3 자산부채변동 37 8 76 (111) 6 기타 17 (17) (3) 1 투자활동현금흐름 9 (336) (1) (81) 유형자산투자 () () (3) (19) (16) 유형자산매각 39 투자자산순증 83 3 (9) 9 (11) 무형자산순증 () (1) (11) () (6) 기타 (6) 8 (17) () (197) 재무활동현금흐름 1,7 (1) () 6 6 자본의증가 1,8 차입금의순증 1,7 (1,386) () 6 6 배당금지급 기타 기타현금흐름 8 6 현금의증가 38 186 (73) 13 주요투자지표 1A 16A 17F 18F 19F 주당지표 ( 원 ) EPS (3,31) 1 (3) 639 1,77 BPS (76),18,93,7 7,11 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (7.7) 8.8 (1.) 11.6.8 영업이익증가율 NM NM (33.1) 8.3 133.3 순이익증가율 NM NM NM NM 16.7 EPS증가율 NM NM NM NM 16.7 EBITDA증가율 NM NM (1.6) 16. 9.6 수익성 (%) 영업이익률 (.6) 1..8.9. 순이익률 (.3). (.7)..1 EBITDA Margin (1.3).1.3. 6.6 ROA (.1). (.8).3. ROE (9.) 7. (.) 1..8 배당수익률 - - - - - 배당성향 NM. NM.. 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,993 9 316 (1) 차입금 / 자본총계비율 (%) (918.7) 19.1 16.1 116.1 93.9 Valuation(X) PER NM 68.7 NM 3. 9. PBR NM...7.1 EV/EBITDA NM 16. 1.8 1.1. 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준
삼성엔지니어링 (8) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 괴리율 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 삼성엔지니어링 (8) 1.1.1 중립 - - - 16.8.1 매수 1,원 -7.7-1.3 17..8 매수 17,원 -7..9 18.. 매수,원 - - 3,,, 1, 1,, Feb-16 Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Compliance notice 당사는 18년 월 7일현재삼성엔지니어링종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성엔지니어링발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 1 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 1%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -1 1%p의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 1%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (17.1.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.6% 19.9%.% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 1 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.