Corporate Rating Report 엘지디스플레이 평가일 2018.05.16 평가담당자 평가개요 등급연혁 김정훈선임애널리스트 787-2285 junghoon.kim@kisrating.com 원종현실장 787-2251 jonghyun.won@kisrating.com 신용등급평가대상평가종류무보증사채 A1 기업어음본평가 AA/ 부정적 A1 A2+ A2 Issuer Rating - 15.05 16.05 17.05 18.05 주요재무지표 구분 K-IFRS( 연결 ) 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 2017.03 2018.03 매출액 ( 억원 ) 264,555 283,839 265,041 277,902 70,622 56,752 영업이익 ( 억원 ) 13,573 16,256 13,114 24,616 10,269-983 EBITDA 1 ( 억원 ) 50,463 52,005 45,539 58,744 17,921 8,636 자산총계 ( 억원 ) 229,670 225,772 248,843 291,597 248,052 299,953 순차입금 2 ( 억원 ) 18,226 17,002 20,563 22,425 23,810 32,347 영업이익률 (%) 5.1 5.7 4.9 8.9 14.5-1.7 EBITDA/ 매출액 (%) 19.1 18.3 17.2 21.1 25.4 15.2 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 42.2 39.2 38.8 64.3 69.5 37.9 총차입금 /EBITDA( 배 ) 0.8 0.8 1.0 1.0 0.7 1.9 부채비율 (%) 94.9 77.7 84.8 94.6 80.9 102.3 차입금의존도 (%) 18.5 18.7 19.2 19.2 18.9 22.4 주 1) EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 대손상각비 ( 판매관리비 ) + 퇴직급여충당금전입액 2) 순차입금 = 차입금 (B/S) 현금및현금성자산 (B/S) 평가의견 한국신용평가는엘지디스플레이 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로부여하며, 주요평가요소는다음과같다. 우수한기술경쟁력및고객기반의사업안정성 산업환경의불확실성으로확대된수익변동성 대규모투자에따른재무부담확대전망 보유자산에기반한우수한재무융통성 업체개요 1985 년 2 월설립된디스플레이패널전문업체로, LG 전자, LG 이노텍과함께 LG 그룹전자사업을견인하는핵심계열사이다. 동사의최대주주는그룹전자사업을총괄하는 LG 전자이며, 2018 년 3 월말현재지분 37.9% 를보유하고있다.
주요등급논리동사는디스플레이패널전문업체로서업계수위의기술력및양산능력을갖추고있으며, 계열사인 LG 전자와더불어글로벌선두권세트업체와우호적인영업관계를유지하는등고객기반도우수하다. 그러나, 동사매출비중의약 90% 를차지하고있는 LCD 부문에서패널가격약세가이어지고있어수익성에부담요인으로작용하고있다. LCD 부문은패널가격하락에도불구하고 2018 년 1 분기에여전히영업흑자를유지하고있는것으로파악되나, 2 분기부터중국업체들의패널공급이기존대비확대될것으로관측되고있어수익성이추가로저하될가능성이있다. 중국업체들의품질, 수율, 세부응용기술력 (WCG, Slim Bezel, HDR, IPS 등 ) 수준및업계의 Fab Restructuring 여부에따라중단기적인패널가격변동속도및변동폭이가변적이며, 중국업체들의공격적인설비투자, 양산경험축적, 수율개선등을감안하면중장기적관점에서 LCD 사업환경의불확실성도커지고있어 LCD 패널수급에대한모니터링이필요하다. 대형 OLED 의영업실적개선폭, 중소형 OLED 의안정적인수요기반확보여부에따라전사수익성개선시점이가변적일전망이다. 동사는대형 OLED 부문에서독점적인기술력을보유하고있는가운데, OLED TV 시장의빠른성장 [OLED TV 출하량 : 887 천대 ( 16) 1,786 천대 ( 17), IHS Markit] 에힘입어꾸준하게대형 OLED 부문의영업적자를축소하고있다. 수요의성장세를감안하면 2018 년하반기에는영업흑자전환도가능할것으로보인다. 다만, OLED TV 시장규모가 LCD TV 시장규모대비작아 LCD 부문실적저하폭을상쇄하기에는시일이소요될것으로예상된다. 중소형 OLED 의경우안정적인수요기반확보여부에대한점검이필요하다. Captive User 인 LG 전자의스마트폰시장내입지약화와더불어최근글로벌스마트폰선두업체의 OLED 스마트폰판매실적부진영향으로수요변동성이확대되었다. 2017 년하반기에가동된 E5, 2018 년하반기가동예정인 E6 등의고정비상승을완화할수있는수준의수요기반확보여부에따라영업적자축소또는영업흑자전환시기가영향을받을것으로예상된다. 영업현금창출규모가가변적인가운데대규모투자로인해, 현등급수준에부합하는현금창출력대비재무부담수준유지여부에불확실성이존재한다. 동사는 2020 년까지약 20 조원의 OLED 투자를계획하고있다. 중장기적관점에서투자의적합성과필요성은의심의여지가없으나, LCD 패널가격약세로단기적으로영업현금창출력이저하될것으로예상되어자금소요의상당부분을외부차입으로조달할것으로보인다. 또한, LCD 업황의불확실성, 대형 OLED 영업실적개선폭, 중소형 OLED 의안정적인수요기반확보여부에따라중기적인영업현금창출규모도가변적이어서, 현등급수준에부합하는현금창출력대비재무부담수준유지여부에대한점검이필요하다. 다만, 2018 년 3 월말기준현금성자산보유액 3.4 조원 ( 사용제한예금제외 ), 유형자산, 지분증권등보유자산기반의재무융통성, LG 그룹핵심계열사로서의자본시장접근성등을감안하면단기자금소요에적절히대응이가능할전망이다. 2
제품가격에영향을미치는 LCD 패널수급의변화, OLED 공급능력확충을위한투자부담, 대형및중소형 OLED 부문의수익성등은주요모니터링대상이다. 다음과같은경우신용등급하향압력이확대될수있다. 제품 Mix 개선에도불구하고산업내경쟁심화로수익성이하락하고, 투자소요대비내부현금창출력이저하되어 연결기준 EBITDA/ 매출액 지표 8% 미만이면서 연결기준 EBITDA/CAPEX 지표 0.9 배미만이지속될경우 [ Key Monitoring Indicators ] 구분 2015 2016 2017 2018.03 하향 EBITDA/ 매출액 (%) 18.3 17.2 21.1 15.2 8% 미만 EBITDA/CAPEX( 배 ) 2.0 1.1 0.8 0.4 0.9배미만 주 ) 당사가제시하고있는 Key Monitoring Indicators 는평가대상회사의신용도에중요한영향을미치는변수이지만, 실제신용등급결정시에는이외에도다양한정량및정성변수들이고려되기때문에기존에설정된 KMI상요건을충족하는지여부에따라신용등급이반드시조정되는것은아님에유의바랍니다. Key Rating Considerations 기술력우위에기반한업계수위의시장지위 동사는업계최상위의연구개발능력과공정기술력을기반으로전방수요산업의기술적환경변화에대응하고있으며, 글로벌선두권세트업체와우호적인영업관계를유지하는등우수한고객기반을보유하고있다. TV 시장에서는경쟁력이우수한 LG 전자를 Captive Market 으로확보한가운데, 업계최상위의품질신뢰도를바탕으로모바일, 노트북등의시장에서 Apple, Dell, HP 등글로벌세트업체들로다변화된고객기반을갖추고있다. 이에힘입어각제품영역에서업계선두권의점유율을유지하고있다. 특히, 차세대디스플레이인 OLED 패널점유율은 TV 용제품분야에서독보적인수준이다. [ 대형 LCD 패널시장동사점유율 ] 구분 2014 2015 2016 2017 2018.03 ( 단위 : %) TV 패널 25.0 25.4 28.2 28.1 26.8 모니터패널 32.7 39.0 36.6 36.3 37.2 노트북패널 27.5 27.3 27.8 21.3 24.7 태블릿 PC 패널 27.5 22.5 24.1 29.1 36.5 전체 26.9 27.7 29.4 29.2 29.8 주1) 매출액기준 자료 : 동사공시자료 2) 노트북용패널에는넷북에사용되는패널이포함되어있음 3) TV용패널에는 Public Display 용패널이포함되어있음 3
성장성및수익성이서로다른복수의전방수요산업을기반으로연간 25 조원을상회하는수익창출력을유지하고있다. TV 패널은 TV 시장성장둔화로 2013 년부터연간 11 조원내외의수익을창출하고있으나, 여전히비중이가장높은수익기반으로서 TV 산업의수요와패널가격이동사전체실적변동의주요요인이되고있다. 구분 [ 수요산업별매출및비중 ] K-IFRS( 연결 ) ( 단위 : 억원,%) 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 2017.03 2018.03 [ 매출액 ] TV 105,399 108,536 101,325 117,180 29,996 24,138 모니터 46,602 45,531 40,352 43,935 10,731 9,360 모바일기타 50,450 79,584 72,570 70,650 18,290 12,596 태블릿 PC 35,416 25,099 26,958 23,696 5,848 4,761 노트북 26,688 25,089 23,835 22,441 5,756 5,897 합계 264,555 283,839 265,041 277,902 70,622 56,752 [ 매출비중 ] TV 39.8 38.2 38.2 42.2 42.5 42.5 모니터 17.6 16.1 15.2 15.8 15.2 16.5 모바일기타 19.1 28.1 27.4 25.4 25.9 22.2 태블릿 PC 13.4 8.8 10.2 8.5 8.3 8.4 노트북 10.1 8.8 9.0 8.1 8.2 10.4 합계 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 자료 : 동사공시자료 산업환경의불확실성으로인한가변적인수익성회복시점 동사의핵심수익기반인 TV 부문에서중국의생산능력확대로 LCD 공급과잉이심화되고있다. 중국의 BOE 는 2017 년 8.5 세대생산능력을늘렸고, 2017 년 12 월글로벌첫번째 10.5 세대 Fab 인 B9 을가동하였다. 특히, BOE 는 10.5 세대라인에서 65 인치, 75 인치 TV 패널을생산하고있어, 동사가강점을보유한프리미엄제품의판가에영향을미치고있으며, 이는 2018 년 1 분기 TV 패널매출이 YoY -19.5% 감소하는주요원인으로작용하였다. LCD 부문은 2018 년 1 분기패널가격약세에도여전히영업흑자를유지하고있으나, 2 분기부터중국업체들의패널공급이기존대비확대될것으로관측되고있어 LCD 부문수익성이추가로저하될가능성이있다. 중국업체들의품질, 수율, 세부응용기술력 (WCG, Slim Bezel, HDR, IPS 등 ) 수준및업계의 Fab Restructuring 여부에따라중단기적인패널가격변동속도및변동폭이가변적이며, 중국업체들의공격적인설비투자, 양산경험축적, 수율개선등을감안하면중장기적관점에서 LCD 사업환경의불확실성도커지고있다. 4
[ 60/65 인치 LCD TV 패널 17 출하량및 18 사업계획 ] [ 70/75 인치 LCD TV 패널 17 출하량및 18 사업계획 ] ( 단위 : 백만대 ) [ 60/65 인치 ] [ 70/75 인치 ] 자료 : IHS 동사는대형 OLED 부문에서독점적인기술력을보유하고있는가운데, OLED TV 시장의빠른성장 [OLED TV 출하량 : 887 천대 ( 16) 1,786 천대 ( 17), IHS Markit] 에힘입어꾸준하게영업적자를축소하고있다. 수요의성장세를감안하면 2018 년하반기에는영업흑자전환도가능할것으로보인다. OLED TV 성장으로대형 OLED 패널매출이전체대형패널시장에서차지하는비중이점진적으로확대 ( 17.1Q~4Q: 1.5%, 1.8%, 2.1%, 2.9%) 되고있으나, 대형 OLED 패널시장규모는전체대형패널시장규모대비작아, LCD 부문실적저하폭을상쇄하기에는시일이소요될것으로예상된다. 중소형 OLED 의경우안정적인수요기반확보여부에대한점검이필요하다. Captive User 인 LG 전자의스마트폰시장내입지약화와더불어최근글로벌스마트폰선두업체의 OLED 스마트폰판매실적부진영향으로 2018 년들어 AMOLED LTPS 수요성장세가둔화되는등수요변동성이확대되었다. 2017 년하반기에가동된 E5, 2018 년하반기가동예정인 E6 등고정비상승을완화할수있는수준의수요기반확보여부에따라영업적자축소또는영업흑자전환시기가영향을받을전망이다. [ 대형패널 Technology 별매출규모 ] [ 스마트폰패널 Technology 별출하량추이 ] ( 단위 : 억USD,%) ( 단위 : 백만대 ) 자료 : IHS 5
구분 2016 Q2 2016 Q3 [ 분기별수익성 ] 2016 Q4 K-IFRS( 연결 ) 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 ( 단위 : 십억원,%) Q4 2018 매출액 5,855 6,724 7,936 7,062 6,629 6,973 7,126 5,675 영업이익률 0.8 4.8 11.4 14.5 12.1 8.4 0.6-1.7 EBITDA/ 매출액 15.2 16.0 21.2 25.4 24.6 21.1 13.7 15.2 자료 : 동사공시자료 Q1 대규모투자로재무부담확대될전망 2008 년말글로벌경기침체이후실적변동성확대와생산설비증설을위한대규모자금소요로인해 2011 년말 2 조원을상회하였던순차입금은 2012 년이후수익성및현금창출력개선에힘입어 2015 년말 1 조 7,002 억원으로감소하였다. 그러나 2016 년부터투자소요가확대되면서순차입금규모는 2017 년말 2 조 2,425 억원, 2018 년 3 월말 3 조 2,347 억원으로증가하였다. 2018 년 3 월말부채비율 102.3%, 차입금의존도 22.4%, 순차입금 /EBITDA 0.9 배로재무레버리지와커버리지지표는여전히우수한수준이나, 투자확대기조하에서 LCD 업황의불확실성, 대형 OLED 영업실적개선폭, 중소형 OLED 의안정적인수요기반확보여부에따라중기적인영업현금창출규모도가변적이어서, 현등급수준에부합하는현금창출력대비재무부담수준유지여부에대한점검이필요하다. 구분 [ CAPEX 관련지표 ] K-IFRS( 연결 ) ( 단위 : 억원,%, 배 ) 2014.12 2015.12 2016.12 2017.12 2018.03 총차입금 42,474 42,242 47,788 56,031 67,317 현금및예금 24,247 25,240 27,225 33,606 34,970 순차입금 18,226 17,002 20,563 22,425 32,347 순차입금 /EBITDA 0.7 0.4 0.5 0.4 0.9 부채비율 94.9 77.7 84.8 94.6 102.3 차입금의존도 18.5 18.7 19.2 19.2 22.4 CAPEX 33,358 26,596 41,411 70,469 19,462 EBITDA/CAPEX 1.5 2.0 1.1 0.8 0.4 자료 : 동사공시자료 유동성분석 당사의 LRA 분석모델상유동성 Coverage 는양호이다. 2018 년 3 월말동사의연결기준현금성자산은 3.4 조원 ( 사용제한예금제외 ) 이며, 연간 4 조원정도로예상되는영업을통한현금창출규모를감안할때향후 1 년간직접적으로사용할수있는유동성원천은약 7.5 조원이다. 이러한유동성수준은 1 년내만기가도래하는약 2.1 조원의단기성차입금과 8 조원가량으로예상되는 CAPEX, 1,789 억원의배당금 (2017 년결산배당수준유지가정 ) 등의조달에부족하다. 그러나, 유형자산의담보여력, 보유여신한도, LG 그룹핵심계열사로서의우수한자본시장접근성을고려할때전반적인유동성대처능력은우수한것으로판단된다. 6
Monitoring Issues 제품 Mix 개선에도불구하고중국업체들의공격적인투자에의한경쟁심화로영업이익률및현금창출력이저하되고, OLED 부문투자자금회수지연으로재무부담이확대되는경우등급하향압력이확대될수있다. 현신용등급수준에서주요모니터링포인트는다음과같다. 첫째, 제품가격에영향을미치는 LCD 패널수급의변화둘째, OLED 공급능력확충을위한투자확대가재무안정성에미치는영향셋째, 대형및중소형 OLED 부문수익성 Mapping Grid 적용결과 전자산업 Mapping Grid AAA AA A BBB BB B Factor 1. 사업기반의안정성 (25%) 제품포트폴리오 고객기반의질 외형 ( 매출액 ) Factor 2. 경쟁력 (20%) 시장지배력 교섭력 기술력 Factor 3. 수익성 (20%) 수익구조의안정성 EBITDA/ 매출액 GCF/ 매출액 Factor 4. 현금흐름 (15%) (EBITDA+ 이자수익 )/ 이자비용 EBITDA/CAPEX 순차입금 /EBITDA Factor 5. 재무안정성 (20%) 순차입금의존도 차입금 / 총자본 재무정책 Mapping Grid 적용결과 주 ) 상기 Mapping Grid는업종별평가방법론에서고려하는주요요소들을나타내고있으나, 신용평 가에영향을미치는모든요소를포함하고있는것은아닙니다. 실제최종신용등급도출과정에 는여기에제시된것외의여타사업및재무적요소, 미래실적전망, 계열의지원가능성, 각발 행자와당해채무의특수성등다양한평가요소가추가적으로감안됩니다. 이러한한계로인해 Mapping Grid 적용결과와실제신용등급에는차이가발생할수있다는점에유의바랍니다. 동평가에는 Corporate 신용평가일반론 (2006), 전자산업평가방법론 (2013) 을주요방법론으로 적용하였다. 동방법론및기타방법론은 / 리서치 / 평가방법론 에서찾아 볼수있다. 7
유의사항 한국신용평가주식회사 ( 당사 ) 가공시하는신용등급은발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를뜻하며, 당사가발표하는신용등급및평가의견등리서치자료 ( 간행물 ) 는발행사 / 기관, 신용공여, 채무및이에준하는증권의장래의상대적인신용위험에대한당사의현재견해를포함할수있습니다. 당사는신용위험이란만기도래하는계약상의채무 (financial obligations) 를발행사 / 기관이불이행할수있는위험및부도시예상되는금융손실이라고정의하고있습니다. 신용등급은유동성위험, 시장가치위험또는가격변동성등기타다른위험을다루고있지않습니다. 신용등급과당사간행물에포함된당사의견해는현재또는과거사실에대한서술이아닙니다. 또한간행물에는계량모델에근거한신용위험의추정치와관련의견또는키스채권평가주식회사에서발행한견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은투자자문이나금융자문에해당하지아니하고그러한조언을제공하지도않으며, 특정증권을매수, 매도또는보유하라고권유하는것도아닙니다. 또한당사가제공하는신용등급이나간행물은해당정보의사용자나그관계자들에의해서행해지는투자결정에있어서어떤증권을매매하거나보유하라는권고또는권유나사실의서술이아니라당사고유의평가기준에입각한당사의의견으로서만해석되고또해석되어야만하며, 특정투자자를위하여투자의적격성에대해의견을주는것이아닙니다. 당사는각투자자가매수, 매도또는보유를고려중인증권각각에대해적절한주의를기울여자체적으로연구, 평가할것이라고기대하고, 그러한이해를전제로하여신용등급을공시하고간행물을발표합니다. 당사의신용등급과간행물은개인투자자들이이용하는것을전제로하고있지않습니다. 그렇기때문에개인투자자들이당사의신용등급과간행물을이용하여투자의사결정을하는것은적절하지않을수있습니다. 만약의문이있는경우에는반드시재무전문가혹은다른전문가에게자문을구하시기바랍니다. 당사는발행사 / 기관으로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며, 중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인을수령하고있으며, 본보고서는발행사 / 기관이제출한자료와함께당사가객관적으로정확하고신뢰할수있다고판단한자료원에근거하고있습니다. 당사는발행사 / 기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있습니다. 그러나감사기관이아니므로신용평가와간행물을준비하는과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않으며, 발행사 / 기관으로부터제공받은정보또는신용평가과정에서생성되는정보에있어서인간또는기계에의한, 기타그외의다른요인에의한실수의가능성때문에해당정보를특정한목적을위해사용하는데대하여명시적으로혹은묵시적으로도어떠한증명이나서명, 보증또는단언을할수없으며, 있는그대로 제공됩니다. 또한본보고서의정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것이고발행사 / 대상유가증권에대한모든정보가나열된것은아님을밝힙니다. 따라서당해신용등급이나기타의견또는정보에관하여그정확성, 완전성, 적시성, 상업성또는특정목적에적합한지여부를당사가명시적혹은묵시적으로보증하거나확약하지는않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는 여기포함된정보, 동정보의사용이나사용불가능으로인하여, 또는그와관련되어발생한어떠 한간접, 특별, 결과적또는부수적손해 ( 현재혹은장래의손실당사가부여한특정신용등급의 8
대상이아닌관련금융상품에서발생하는손실또는손해를포함하되이에한정되지아니함 ) 에 대하여, 사전에그같은손실또는손해가능성에대해고지받았다하더라도, 어느개인또는단 체에게도책임을지지않습니다. 법률상허용된범위내에서, 당사및그의이사, 임직원, 대리인, 대표자, 라이센서및공급자는자신들의과실 ( 단, 고의또는기타법률상배제될수없는종류의책임은제외함 ) 또는자신들의통제범위내에또는밖에있는사유등에의하여, 여기포함된정보, 동정보의사용또는사용불가능으로인하여또는그와관련되어, 어느개인또는단체에게발생한어떠한직접손실이나손해또는보상으로인한손실이나손해에대해서도책임을지지않습니다. 여기있는모든정보는저작권법등법의보호를받으며, 당사의사전서면동의없이는누구도, 이정보를전체또는부분적으로, 어떤형태나방식또는수단으로든, 복제또는재생산, 재포장, 전송, 전달, 유포, 재배포또는재판매, 또는그러한목적으로사용하기위해저장할수없습니다. 9
엘지디스플레이 ( 주 ) 다음은 ' 표준내부통제기준 ' 제 38 조, 제 44 조등에따라제공된내용이며, 평가의견의일부입니다. 본건평가시당사가이용한중요자료는최근 3 개년감사보고서, 최근사업보고서, 최근재무자료, 최근금융거래현황, 기타평가에필요한자료등입니다. 등급 [ 기업어음및전자단기사채신용등급별정의 ] 신용등급의정의 A1 적기상환능력이최상이며상환능력의안정성또한최상임. A2 적기상환능력이우수하나그안정성은 A1 에비해다소열위임. A3 적기상환능력이양호하며그안정성도양호하나 A2 에비해열위임. 적기상환능력은적정시되나단기적여건변화에따라그안정성에투기적인요소가내포되어 B 있음. C 적기상환능력및안정성에투기적인요소가큼. 주 1) 상기등급중 A2 부터 B 등급까지는 +,- 부호를부가하여동일등급내에서의우열을나타내고있음. 자산유동화평가의경우상기신용등급에 "(sf)" 를추가하여표시함. 제 3 자신용평가의경우 "Tp" 를상기신용등급앞에추가하여표시함. 본건신용평가의개시일은 2018.05.11 이고, 계약체결일은 2018.05.11 이며, 평가종료일은 2018.05.16 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른신용평가용역건수및수수료총액은각각 3 건, 100 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의다른신용평가업무는없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의평가수수료가당사의직전연도전체평가수수료에서차지하는비중은 2.07% 입니다. 당사가최근 2 년간신용평가요청인과체결한다른비평가용역건수및수수료총액은각각 0 건, 0 백만원입니다. 평가일현재당사가수행하고있는신용평가요청인의비평가용역은없습니다. 또한, 직전연도신용평가요청인이소속된기업집단의비평가용역수수료가당사의직전연도전체비평가용역수수료에서차지하는비중은 0.00% 입니다.