Analysis CJ 대한통운 ( 주 ) 평가일 : 2018. 12. 18 평가담당자 평가개요 등급추이 서강민책임연구원 02-368-5386 kmseo@korearatings.com 기업어음 A1 ( 기업어음 ) 김봉균평가 3 실평가전문위원 02-368-5679 bkkim@korearatings.com 평가종류무보증사채후순위사채 정기평가 AA-/ 안정적 NR A1 A2+ 15.01 16.01 17.01 18.01 19.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(09) 매출액 45,601 50,558 60,819 71,104 67,045 EBIT( 영업이익 ) 1,671 1,866 2,284 2,357 1,553 EBITDA 2,906 3,118 3,734 3,970 3,034 총자산 45,429 45,005 55,212 63,089 77,489 총차입금 15,282 14,047 17,962 22,410 28,530 순차입금 13,925 12,817 16,406 20,656 26,548 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 3.7 3.7 3.8 3.3 2.3 EBITDA마진 6.4 6.2 6.1 5.6 4.5 EBITDA/ 금융비용 4.4 5.9 7.3 6.7 5.0 순차입금 /EBITDA 4.8 4.1 4.4 5.2 6.6 부채비율 99.2 89.8 101.6 126.7 159.6 차입금의존도 33.6 31.2 32.5 35.5 36.8 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 CJ 대한통운 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지한다. 주요평정요인은다음과같다. 국내최대의물류인프라, 다각화된사업구조에기반한사업안정성우수 택배및해외사업확장으로성장세지속되나, 수익성은하락 투자부담높으나현수준의재무안정성유지전망 유동성대응능력우수한수준 회사개요 1930년에설립된동사는운송관련종합서비스를제공하는국내최대의자산형물류업체이다. 2012년 CJ 그룹에편입된후, 2013년 4월1일 CJ GLS와합병하면서계열내물류부문주력사로자리매김하였다. 2015년중국냉동물류회사인룽칭물류 (Rokin) 인수를시작으로해외물류기업 M&A를본격화했으며, 경기도광주에수도권택배 Mega-Hub 터미널건설등물류인프라확충을도모하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 국내최대의물류인프라및다각화된사업구조를기반으로우수한사업안정성을보유하고있다. 동사는전국주요항만및터미널등물류거점을중심으로국내최대의물류인프라및물류네트워크를구축하고있다. 이를통해택배, 포워딩, 항만하역등주력사업부문에서업계수위의경쟁력을보유하고있으며, 다각화된사업구조와다수의우량거래처를확보하고있어사업안정성이우수하다. 택배부문및해외사업확장으로성장세지속하고있으나, 수익성은하락하였다. 해외물류업체들과 CJ 건설의실적편입으로 2018 년에도 3 분기까지연결기준매출은 6 조 7,045 억원으로전년동기대비 30% 증가하며, 성장세를이어가고있다. 그럼에도불구하고항만하역물량감소에따른손실, 터미널안전사고및파업에따른비용, 곤지암허브터미널초기안정화비용등으로인해영업이익은 3,034 억원으로전년동기대비 99 억원증가에그쳤다. 영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 은 2.3% 로전년동기 3.4% 대비 1.1%p 감소하였다. 여전히투자부담높으나현수준의재무안정성이유지될전망이다. 동탄 / 양지 Logis Park 등신규물류설비및경상적투자부담은여전히높은수준이며, 현지인수업체의사업통합및신규투자과정에서투자부담이확대될수있다. 다만, 외형및이익규모성장을통해재무부담을일정수준통제가능할것으로판단되며, 전국주요거점에위치한유형자산의우량한담보가치, CJ 그룹의높은신인도에기반한대체자금조성능력등을고려하면현재의우수한재무안정성수준을유지할것으로전망된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인국내최대의물류인프라, 다각화된사업구조를기반으로우수한사업안정성보유동사는설립이후전국주요항만및터미널등물류거점을확보하고, 화물차량, 하역기구등의장비를지속적으로도입하면서현재국내최대의물류인프라및물류네트워크를구축하고있다. 이를기반으로사업구조를다각화하여고객의다양한운송수요를일괄적으로충족시킬수있는복합운송서비스를제공하고있으며, 포스코, 금호타이어, 현대제철, 현대글로비스등다수의대형고정거래처를확보하여안정적인사업기반을구축하고있다. 동사의사업부문은 3PL 을중심으로한 CL 부문과택배부문, 글로벌부문 ( 해외사업, 포워딩 ) 으로분류된다. 2000 년대이후 3PL 과택배부문의높은매출성장을기반으로외형이확대되었다. 또한포워딩부문에강점이있던 CJ GLS 와합병이후국내외물류기업들에대한 M&A 를통해글로벌부문매출이증가하고있다. 수도권택배 Mega-Hub 구축등택배부문에지속적인투자를진행중이며, 해외물류업체 M&A 도적극적으로추진하고있어과거 CL 및택배에집중되어있던사업구조에서벗어나전부문고른매출을시현하며사업포트폴리오가개선되고있다. 2018 년 3 월그룹계열사인 CJ 건설을합병하면서건설관련사업역량도확대될것으로전망된다. 2
택배부문및해외사업확장으로성장세지속, 2018 년수익성은하락 2017 년연결기준영업실적은매출 7 조 1,104 억원 (yoy +16.9%), 영업이익 2,357 억원 (yoy +3.2%) 을기록했다. 택배부문이과반에육박하는시장점유율을바탕으로안정적인매출을창출하는가운데, 해외물류업체의종속기업편입 {CJ ICM( 17.7), CJ Darcl ( 17.08), CJ GEMADEPT( 17.10) 등 } 으로글로벌부문매출이큰폭으로증가하며전사외형성장을이끌었다. 2018 년에도 3 분기까지연결기준매출은 6 조 7,045 억원으로, 해외물류업체들과 CJ 건설의실적편입으로전년동기대비 30% 증가하였다. 그럼에도불구하고항만하역물량감소에따른손실, 터미널안전사고및파업에따른비용, 곤지암허브터미널초기안정화비용등으로인해영업이익은 3,034 억원으로전년동기대비 99 억원증가에그쳤다. 영업이익률 (EBIT/ 매출액 ) 은 2.3% 로전년동기 3.4% 대비 1.1%p 감소하였다. 부문별매출 ( 연결기준 ) 부문별매출총이익률추이 ( 연결기준 ) 억원 27,000 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 건설글로벌택배 CL 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% CL 택배글로벌건설 자료 : 연결감사보고서및분기보고서 재무요인안정적영업수익성및커버리지지표등재무안정성우수해운항만사업 (CL 부문 ) 에서의손실, 택배부문단가하락, 해외사업확대에따른비용증가등에도불구하고우수한물류인프라기반과택배부문원가개선에힘입어 5% 대의 EBITDA 마진을유지해왔다. 안정적인영업수익성에기반하여커버리지지표및레버리지지표도양호한수준을유지하고있어전반적인재무안정성은우수한수준이다. 영업현금흐름확대에도대규모투자지출로차입금증가안정적인영업을기반으로연결기준 3 년평균 2,700 억원수준의영업현금흐름 (OCF) 을창출하고있으나, 자본적지출증가및지분취득을통한해외사업확대로 2016 년부터잉여현금흐름 (FCF) 및내부순현금흐름 (ICF) 이적자를지속하고있다. 2016 년부터수도권 Mega-Hub 구축등물류인프라확충및해외사업확장을위한지분투자가진행됨에따라차입금은증가세로전환되었다. 2017 년투자지출이집중되며 5,000 억원이넘는자본적지출이발생하였고, 아시아및중동지역물류회사인수합병에따른자금수요도지속되면서차입금은전년말대비 4,400 억원증가하였다. 2018 년에도메가허브마무리공사등으로 3,800 억원이상의자본적지출과 CJ 건설합병등이진행되어 9 월말차입금은 2 조 8,530 억원까지증가하였다. 이에따라 2015 년각각 89.8%, 31.2% 까지낮아졌던부채비율과차입금의존도는 2018 년 9 월말기준 159.6%, 36.8% 로높아졌다. 해외계열사확장으로이익규모가 3
커지면서 4~5 배수준을유지하던순차입금 /EBITDA 도 2018 년 3 분기에는수익성 이하락하면서 6.6 배까지상승하였다. 향후전망택배물량증가, M&A 통해외형성장전망, 해외사업안정화모니터링필요택배물량증가, 물류인프라확충, M&A 를통한글로벌부문확대, CJ 건설합병등으로외형이지속적으로성장할것으로예상된다. CJ Rokin, DSC Logistics 등해외물류자회사들의이익기여가본격화되며전사이익규모역시점진적으로확대될것으로전망된다. 최저임금인상등원가상승요인이있으나곤지암터미널과 Sub 터미널자동화설비구축을통한원가절감으로이를완화할수있을것으로판단된다. 그러나택배부문신규시스템도입에따른초기비용, 글로벌부문해외택배네트워크구축등의추가투자, 해외법인확대에따른사업통합비용등으로수익성개선폭은제약될수있다. 진출국가별정치제도및사업환경의차이로인한지정학적리스크가존재하며, 동사가기진출한지역의경우기존법인및현지업체들과의사업조정과정에서비용이소요될수있다. 이로인해해외사업확대가동사사업실적의성장으로이어지기까지는중장기적인모니터링기간이필요할것으로판단된다. 여전히투자부담높으나, 현수준의재무안정성유지전망수도권택배 Mega-Hub 터미널공사는완료되었으나, 동탄 / 양지 Logis Park 등물류설비투자및경상적투자부담은여전히높은수준이다. 또한기존법인들과현지인수업체사이의중복사업을통합하고재정립하며, 인수법인에대한신규투자등의과정에서투자부담이확대될수있다. 단기적으로발생하는투자부담에비해투자성과발현까지는시차가존재하므로커버리지지표의약화가일시적으로나타날수있다. 그러나중기적으로는국내터미널투자완료이후처리물동량증가및해외법인실적반영으로 EBITDA 규모및현금흐름이개선되면서커버리지지표는안정화될것으로전망된다. 계열요인그룹내중요도높은수준으로계열지원의지높으나, 계열요인신용도에미반영동사는 CJ 그룹내매출및자산기준 20~30% 를차지하는신유통부문의핵심계열사로서그룹내중요도가높은수준이다. 그러나동사의자체신용도와그룹신용도의차이가크지않아비경상지원가능성은반영하지않았다. 유동성분석단기자금수요에도유동성대응력은우수한수준 2018 년 9 월말연결기준총차입금은 2 조 8,708 억원으로대부분시설자금위주의장기차입금과회사채 (1 조 3,900 억원 ) 로구성되어있다. 최근해외 M&A 관련자금을단기차입으로조달하면서단기차입금비중이크게증가하여, 전체차입금의 43.8% 인 1 조 2,560 억원이 1 년이내만기도래할예정이다. 그러나우수한영업현금창출력을견지하는가운데 2018 년 9 월말기준 2,000 억원수준의현금성자산, 금융권미사용여신한도 ( 약 5,500 억원 ), 전국주요거점에위치한유형자산의우량한담보가치및 CJ 그룹의높은신인도에기반한대체자금조성능력등을고려하면유동성대응능력은우수한수준이다. 4
구분 차입금만기구조 단기차입금 8,866 8,866 18.9 월말기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년 2 년 3 년이후 장기차입금 5,942 1493.86 992 1219.94 2,235 회사채 13,900 2,200 1,900 3,800 6,000 총차입금 (B/S) 28,708 12,560 2,892 5,020 8,235 ( 비중 ) 100.0 43.8 10.1 17.5 28.7 주 : 현재가치할인차금, 사채할인발행차금미반영자료 : 연결감사보고서및회사제시자료 Rating Trigger 관련유동성위험 Rating Trigger 를활용하여자금을조달할경우신용도하락에따른회사의유동성대응력저하가통상적인경우보다빠르게나타날수있다. 기업어음에현재신용등급과 1 notch 이내로 Rating Trigger 가설정되어있으며잔액은 1,000 억원 ( 총차입금내비중 3.5%) 으로파악된다. Rating Trigger 포함된조달내역 (2018.12.11) ( 단위 : 억원 ) 현재등급과의차이 1 notch 2 notch 3 notch 이상 합계 조달규모 1,000 주 0 0 1,000 주 1. 동사제시. 당사는자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수행하지않았음. 물류업신용평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출규모 자산규모 업태다각화및부문별사업역량 네트워크분포 고정거래처 EBITDA마진 EBITDA/ 총금융비용 순차입금 /EBITDA 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 본평가는당사의공시된물류업신용평가방법론, 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 5
< 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 6
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.10.31 이고, 평가종료일은 2018.12.18 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 7 건, 100 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 1% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한요청인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 7