218. 11. 2 Company Update 금호석유 (1178) 3Q18 review - 페놀추가상승을기대할수있는이유 조현렬 Analyst hyunryul.cho@samsung.com 2 22 7762 3Q18 영업이익은 1,51 억원 (-1.7%QoQ) 을기록하며컨센서스상회 (+1.5%). 순이익도 1,225 억원 (-3.2%QoQ) 으로컨센서스상회 (+5.6%). 영업이익의컨센서스상회는페놀및에너지사업부에기인. 국제가격기준스프레드는감소했지만, 페놀사업부수익성은오히려개선 ( 영업이익률 17%; +2%p). 또한 3Q18 균 SMP 도전분기와유사했지만, 에너지사업부수익성은추가개선된것으로추정. 최근독일라인강수위저하로유럽최대페놀업체 INEOS 는불가항력선언 (133 만톤 ). 이는글로벌 Capa 의 1.4% 에달하는큰규모이기에 4Q18 예상보다페놀가격강세시현가능. 219 년 ROE 하향 (19% 18%) 및화학업종멀티플하락에따라 Target P/B 도하향 (1.77 배 1.31 배 ; 27 년이후평균 P/B -.25 * STDEV) 하며, 목표주가를 7.1% 하향조정 (14 만원 13 만원 ). 다만향후진행될페놀공급타이트에따른스프레드증가를감안하면, 단기모멘텀이개선될것으로기대. BUY 의견유지. WHAT S THE STORY 3Q18 review, 컨센서스상회 : 3Q 영업이익은 1,51 억원 (-1.7%QoQ) 을기록하며, 컨센서스상회 (+1.5%). 순이익은 1,225 억원 (-3.2%QoQ) 으로컨센서스상회 (+5.6%). AT A GLANCE 목표주가 13, 원 (38.9%) 현재주가 시가총액 93,6 원 2.9 조원 Shares (float) 3,467,691 주 (56.9%) 52 주최저 / 최고 7,7 원 /117, 원 6 일 - 평균거래대금 151.6 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 금호석유 (%) 4.8-13.7 24. Kospi 지수대비 (%pts) 15.5 3.1 5.6 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 13, 14, -7.1% 218E EPS 15,818 15,666 1.% 219E EPS 13,864 14,388-3.6% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 14 Target price 135,923 Recommendation 3.9 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 합성고무, 스프레드감소영향 : 영업이익 27 억원 (-34.7%QoQ) 으로, 영업이익률 5.%(- 3.%pQoQ) 기록. SBR-BD/SM 스프레드하락 (-53.%QoQ) 에따른수익성둔화. 부타디엔가격이 9 월 (-13.5%MoM) 에이어 1 월에도크게하락한점을감안하면, 고가의원재료투입에따른부정적래깅효과가 4Q18 추가반영예상. 합성수지, 스프레드감소영향 : 영업이익 96 억원 (-4.6%QoQ) 으로, 영업이익률 3.%(- 2.%pQoQ) 기록. ABS-SM/BD 스프레드하락 (-51.7%QoQ) 에따른수익성둔화. 4QTD18 ABS-SM/BD 스프레드가추가적으로하락 (-5.3%QoQ) 하고있는점을고려하면, 4Q18 수익성추가하락예상. 에너지, 물량회복효과 : 영업이익 264 억원 (+13.5%QoQ) 으로추정. SMP 는유지수준이었지만 (88.8 원 89. 원 ; +.2%QoQ), 정기보수효과소멸로판매물량은 +7%QoQ 성장. 4QTD18 SMP 가 11.9 원 (+14.5%QoQ) 이며, 물량또한추가상승할것이기에이익또한추가성장예상. 금호피앤비, 예상과달리수익성개선 : 영업이익 771 억원 (+13.5%QoQ) 으로, 영업이익률 17%(+2%pQoQ) 기록. 페놀 / 아세톤 - 프로필렌스프레드는 15.5%QoQ 하락했지만, 9 월페놀가격상승 (+11.8%MoM) 당시판매량을늘려시장추산대비수익성이견고했던것으로판단. 4Q18 에는전분기유사한수준의영업이익예상. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 1,45.6 2.4.6 (3.7) (1.5) 영업이익 151. 161.5 (1.6) 1.7 1.6 세전이익 155.9 99.6 (13.9) (.) 3.7 순이익 115.9 14.5 (33.9) (.2) (.1) 이익률 (%) 영업이익 1.4 세전이익 1.7 순이익 8. 자료 : 금호석유, 삼성증권추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E 14.7 5.9 6.8 P/B 1.4 1.1 1. EV/EBITDA 9.6 5.2 5. Div yield (%) 1.1 2.7 2.7 EPS 증가율 (%) 191.6 148. (12.4) ROE (%) 12.3 25.3 18.3 주당지표 ( 원 ) EPS 6,377 15,818 13,864 BVPS 66,48 83,999 98,72 DPS 1, 2,5 2,5
218. 11. 2 페놀추가상승을기대할수있는이유 : 최근독일라인강수위저하로유럽최대페놀업체 INEOS 는불가항력선언 (133 만톤 ). 이는글로벌 Capa 의 1.4% 에달하는큰규모이기에 4Q18 예상보다페놀가격강세시현가능. 219 년 ROE 하향 (19% 18%) 및화학업종멀티플하락에따라 Target P/B 도하향 (1.77 배 1.31 배 ; 27 년이후평균 P/B -.25 * STDEV) 하며, 목표주가를 7.1% 하향조정 (14 만원 13 만원 ). 다만향후진행될페놀공급타이트에따른스프레드증가를감안하면, 단기모멘텀이개선될것으로기대. BUY 의견유지. 금호석유 : P/B Valuation ( 원 ) 변경전 변경후 비고 Target P/B (x) 1.77 1.31 27년이후평균 P/B -.25 * STDEV BPS 8,991 98,72 21% 상향 주당적정가치 143,354 128,717 목표주가 14, 13, 7.1% 하향 현재주가 93,6 상승여력 (%) 38.9 218 implied P/E (x) 8. 8.2 219 implied P/E (x) 8.9 9.4 자료 : 삼성증권추정 금호석유 : 12 개월 forward P/B ( 배 ) 4.5 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5. 27 29 211 213 215 217 자료 : 삼성증권추정 +1.σ +.5σ 1.52 배 -.5σ -1.σ 금호석유 : 분기별 ROE 및 forward P/B (%) ( 배 ) 5 71.9% 4.5 4 4. 3.5 3 3. 2 2.5 2. 1 1.5 1..5 (8.1)% (1). 27 29 211 213 215 217 ROE ( 좌측 ) Forward P/B ( 우측 ) 자료 : 삼성증권 삼성증권 2
218. 11. 2 금호석유 : 3Q18 실적요약 ( 십억원 ) 3Q18 2Q18 3Q17 Consensus Samsung 증감 (%) QoQ YoY Consensus Samsung 매출액 1,451 1,442 1,25 1,473 1,56.6 2.4 (1.5) (3.7) 영업이익 151 154 58 137 149 (1.7) 161.4 1.5 1.3 세전이익 162 181 78 15 156 (1.3) 18. 8.1 4.1 순이익 123 175 57 116 116 (3.2) 116.2 5.6 5.6 지배주주순이익 123 175 56 18 116 (3.1) 117.1 13.5 5.7 이익률 (%) 영업이익 1.4 1.6 4.8 9.3 9.9 세전이익 11.2 12.6 6.5 1.2 1.4 순이익 8.4 12.2 4.7 7.9 7.7 지배주주순이익 8.5 12.2 4.7 7.3 7.7 자료 : 금호석유, 삼성증권 금호석유 : 3Q18 사업부별실적전망 ( 십억원 ) 3Q18 2Q18 3Q17 성장률 (% q-q) 성장률 (% y-y) 매출액 1,451 1,442 1,25.6 2.4 합성고무 54 517 463 4.4 16.5 합성수지 321 324 39 (1.) 3.8 에너지 44 42 38 4. 16.1 금호피앤비 454 453 293.2 55. 영업이익 151 154 58 (1.7) 161.4 합성고무 27 41 9 (34.7) 191.2 합성수지 1 16 22 (4.6) (55.5) 에너지 26 23 16 13.5 66.8 금호피앤비 77 68 1 13.5 8,129.7 세전이익 162 181 78 (1.3) 18. 당기순이익 123 175 57 (3.2) 116.2 이익률 (%) 영업이익 1.4 1.6 4.8 합성고무 5. 8. 2. 합성수지 3. 5. 7. 에너지 59.9 54.9 41.7 금호피앤비 17. 15..3 세전이익 11.2 12.6 6.5 당기순이익 8.4 12.2 4.7 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 3
218. 11. 2 금호석유 : 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) 3 25 2 15 1 5 (5) 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18E 합성고무합성수지에너지금호피앤비기타 자료 : 금호석유, 삼성증권 국제유가및 SMP( 계통한계가격 ) 추이 ( 달러 / 배럴 ) ( 원 /KWh) SMP는유가에 4~5개월후행연동 2 12 18 1 16 8 14 12 6 1 4 8 2 6 21 211 212 213 214 215 216 217 218 두바이원유 ( 좌측 ) SMP ( 우측 ) 자료 : Bloomberg, 삼성증권 페놀체인가격추이 ( 달러 / 톤 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1Q8 1Q1 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18 페놀 BPA PC 자료 : Cischem, Platts, 삼성증권 SBR: 제품가격및 BD/SM(1 개월 lagging) 대비스프레드 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 4, 1,5 3,5 3, 1, 2,5 2, 5 1,5 1, 5 (5) 24 26 28 21 212 214 216 218 가격 ( 좌측 ) 스프레드 ( 우측 ) 자료 : Platts, 삼성증권 ABS: 제품가격및 AN/BD/SM(1 개월 lagging) 대비스프레드 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 2,5 8 2, 6 1,5 4 1, 2 5 (2) 24 26 28 21 212 214 216 218 가격 ( 좌측 ) 스프레드 ( 우측 ) 자료 : Platts, 삼성증권 삼성증권 4
218. 11. 2 금호석유 : Forward P/E ( 천원 ) 금호석유 : Forward P/B ( 천원 ) ( 천 2 25 25 2 2 14x 2 2.x 1 15 1 12x 1x 8x 6x 15 1 1.6x 1.2x.8x 1 5 5.4x 21 211 212 213 214 215 216 217 218 21 211 212 213 214 215 216 217 218 자료 : 금호석유, 삼성증권 자료 : 금호석유, 삼성증권 삼성증권 5
218. 11. 2 금호석유 : 실적전망 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 216 217 218E 219E 원 / 달러 ( 평균 ) 1,153 1,13 1,132 1,15 1,72 1,8 1,122 1,18 1,16 1,13 1,95 1,12 매출액 1,48 1,239 1,25 1,212 1,34 1,442 1,451 1,466 3,97 5,65 5,698 5,577 성장률 (% q-q) 28.8 (12.) (2.7).6 1.5 7.6.6 1. 성장률 (% y-y) 61.6 22.5 21.2 1.9 (4.8) 16.4 2.4 2.9.9 27.6 12.5 (2.1) 합성고무 636 5 463 469 475 517 54 551 1,559 2,68 2,82 1,963 합성수지 34 294 39 299 3 324 321 37 1,36 1,26 1,252 1,224 에너지 48 37 38 48 57 42 44 54 142 171 198 194 금호피앤비 ( 페놀유도체 ) 316 32 293 323 416 453 454 457 878 1,234 1,779 1,78 영업이익 66 44 58 95 166 154 151 139 157 263 69 554 성장률 (% q-q) 2.2 (32.8) 3.7 64.4 74.7 (7.4) (1.7) (8.) 성장률 (% y-y) 42. (32.5) 146.1 333.5 152.2 247.5 161.4 46.2 (4.2) 67.2 131.9 (9.1) 합성고무 13 5 9 23 33 41 27 22 36 5 124 99 성장률 (% q-q) RB (6.7) 85.5 153.2 41.6 24.4 (34.7) (17.6) 성장률 (% y-y) (8.3) (79.2) RB RB 161. 727.4 191.2 (5.2) 12.6 41.5 145.3 (2.4) 합성수지 8 1 22 18 24 16 1 6 37 58 56 4 성장률 (% q-q) 63.6 14.1 123. (17.) 33.5 (32.4) (4.6) (34.3) 성장률 (% y-y) (46.6) (12.9) 336.4 245.8 182. 67.1 (55.5) (64.8) (2.) 55.3 (2.9) (28.9) 에너지 26 17 16 23 34 23 26 35 6 82 119 113 성장률 (% q-q) 26.1 (36.2) (6.) 44.1 49.9 (32.) 13.5 31.1 성장률 (% y-y) 96.6 19.9 33. 9. 29.5 38.1 66.8 51.6 (21.9) 35.8 44.6 (4.5) 금호피앤비 9 4 1 16 67 68 77 71 18 3 282 272 성장률 (% q-q) RB (58.3) (76.1) 1,623. 312.5 2. 13.5 (8.1) 성장률 (% y-y) RB (72.5) (84.5) RB 67.7 1,629.5 8,129.7 338.7 3.6 68.7 828.6 (3.8) 세전이익 88 53 78 7 194 181 162 144 113 29 676 631 성장률 (% q-q) RB (4.2) 47.7 (9.9) (33.) (6.7) (1.3) (11.2) 성장률 (% y-y) 73.7 (2.) 24.9 RB 119.7 242.7 18. 14.9 (33.5) 156.7 133.1 (6.6) 순이익 7 37 57 53 144 175 123 1 81 218 541 465 성장률 (% q-q) RB (46.8) 51.2 (6.4) 17.8 22.1 (3.2) (18.6) 성장률 (% y-y) 83.5 (21.8) 27.2 RB 13.9 368. 116.2 87.9 (33.7) 169.5 148.7 (14.2) 지배주주순이익 69 37 56 51 132 175 123 1 73 214 53 464 이익률 (%) 영업이익 4.7 3.6 4.8 7.8 12.4 1.6 1.4 9.5 4. 5.2 1.7 9.9 합성고무 2. 1. 2. 5. 7. 8. 5. 4. 2.3 2.4 5.9 5. 합성수지 2.8 3.3 7. 6. 8. 5. 3. 2.1 3.6 4.8 4.5 3.3 에너지 55.3 45.1 41.7 47.4 6.1 54.9 59.9 63.6 42.7 47.8 59.9 58.4 금호피앤비 3. 1.3.3 5. 16. 15. 17. 15.5 2.1 2.5 15.9 15.3 세전이익 6.3 4.3 6.5 5.8 14.5 12.6 11.2 9.8 2.8 5.7 11.9 11.3 순이익 5. 3. 4.7 4.4 1.7 12.2 8.4 6.8 2. 4.3 9.5 8.3 자료 : 삼성증권추정 삼성증권 6
218. 11. 2 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 3,97 5,65 5,698 5,577 5,961 매출원가 3,638 4,637 4,897 4,838 5,21 매출총이익 333 428 81 738 751 ( 매출총이익률, %) 8.4 8.5 14. 13.2 12.6 판매및일반관리비 176 166 191 185 199 영업이익 157 263 69 554 552 ( 영업이익률, %) 4. 5.2 1.7 9.9 9.3 영업외손익 (44) 27 66 77 92 금융수익 37 77 1 (4) (13) 금융비용 15 14 96 85 79 지분법손익 28 89 143 171 188 기타 (5) (34) 9 (5) (4) 세전이익 113 29 676 631 644 법인세 32 72 134 166 168 ( 법인세율, %) 28.4 24.9 19.9 26.4 26.1 계속사업이익 81 218 541 465 476 중단사업이익 순이익 81 218 541 465 476 ( 순이익률, %) 2. 4.3 9.5 8.3 8. 지배주주순이익 73 214 53 464 475 비지배주주순이익 8 4 12 EBITDA 363 481 833 768 758 (EBITDA 이익률, %) 9.1 9.5 14.6 13.8 12.7 EPS ( 지배주주 ) 2,187 6,377 15,818 13,864 14,193 EPS ( 연결기준 ) 2,412 6,499 16,162 13,871 14,21 수정 EPS ( 원 )* 2,187 6,377 15,818 13,864 14,193 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 1,255 1,333 1,78 2,82 2,452 현금및현금등가물 197 234 431 752 1,44 매출채권 521 589 666 656 691 재고자산 446 427 589 582 619 기타 92 83 93 91 98 비유동자산 3,291 3,247 3,23 3,28 3,23 투자자산 665 769 824 888 959 유형자산 2,565 2,44 2,369 2,287 2,212 무형자산 17 15 13 11 9 기타 44 23 23 23 23 자산총계 4,546 4,58 5,1 5,29 5,655 유동부채 2,146 1,914 1,85 1,733 1,686 매입채무 374 398 448 438 469 단기차입금 972 9 848 816 764 기타유동부채 8 616 554 479 453 비유동부채 673 79 691 695 71 사채및장기차입금 56 583 583 583 583 기타비유동부채 113 126 17 112 117 부채총계 2,818 2,623 2,54 2,428 2,386 지배주주지분 1,62 1,843 2,343 2,736 3,143 자본금 167 167 167 167 167 자본잉여금 267 267 267 267 267 이익잉여금 1,28 1,43 1,95 2,3 2,75 기타 (22) 6 4 2 4 비지배주주지분 18 114 126 126 126 자본총계 1,728 1,957 2,469 2,862 3,269 순부채 1,849 1,57 1,222 81 48 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 297 421 44 56 458 당기순이익 81 218 541 465 476 현금유출입이없는비용및수익 31 31 254 235 197 유형자산감가상각비 23 215 221 213 25 무형자산상각비 3 3 2 2 2 기타 14 93 3 2 (9) 영업활동자산부채변동 (2) (4) (182) 6 (2) 투자활동에서의현금흐름 (251) (16) (161) (128) (12) 유형자산증감 (271) (11) (15) (13) (13) 장단기금융자산의증감 (1) (14) (1) (4) (8) 기타 22 9 (1) 6 18 재무활동에서의현금흐름 14 (277) (176) (17) (169) 차입금의증가 ( 감소 ) 165 (262) (149) (1) (99) 자본금의증가 ( 감소 ) (1) 배당금 (22) (22) (27) (7) (7) 기타 (38) 7 () 현금증감 15 37 197 321 292 기초현금 47 197 234 431 752 기말현금 197 234 431 752 1,44 Gross cash flow 391 528 795 699 673 Free cash flow 24 315 29 376 328 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 금호석유, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액.9 27.6 12.5 (2.1) 6.9 영업이익 (4.2) 67.2 131.9 (9.1) (.3) 순이익 (33.7) 169.5 148.7 (14.2) 2.4 수정 EPS** (38.4) 191.6 148. (12.4) 2.4 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 2,187 6,377 15,818 13,864 14,193 EPS ( 연결기준 ) 2,412 6,499 16,162 13,871 14,21 수정 EPS** 2,187 6,377 15,818 13,864 14,193 BPS 58,58 66,48 83,999 98,72 112,655 DPS ( 보통주 ) 8 1, 2,5 2,5 2,5 Valuations ( 배 ) P/E*** 42.8 14.7 5.9 6.8 6.6 P/B*** 1.6 1.4 1.1 1..8 EV/EBITDA 13.5 9.6 5.2 5. 4.6 비율 ROE (%) 4.6 12.3 25.3 18.3 16.2 ROA (%) 1.8 4.8 11.3 9. 8.7 ROIC (%) 3.8 6.7 15.9 14.2 14.3 배당성향 (%) 26.7 11.3 11.7 13.4 13.1 배당수익률 ( 보통주, %).9 1.1 2.7 2.7 2.7 순부채비율 (%) 17. 8.2 49.5 28. 12.5 이자보상배율 ( 배 ) 2.7 4. 1.4 1.2 1.8 삼성증권 7
218. 11. 2 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 1 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16년 11월 17년 5월 17년 11월 18년 5월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 217/5/15 11/1 11/29 12/8 218/1/15 4/29 11/2 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 85, 9, 1, 11, 13, 14, 13, 괴리율 ( 평균 ) (11.87) (16.29) (1.63) (9.69) (26.49) (27.4) 괴리율 ( 최대or최소 ) (3.41) (3.89) (9.) (1.36) (17.31) (16.43) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 8