2016 년 8 월 12 일 (006060) 부스터 (Booster) 장착완료 매수 ( 유지 ) 주가 (8 월 11 일 ) 10,900 원 목표주가 15,000 원 ( 상향 ) 상승여력 37.6% 조현목 (02) 3772-2883 id9022@shinhan.com 김현석 (02) 3772-2884 hskim6@shinhan.com KOSPI 2,048.80p KOSDAQ 703.33p 시가총액 액면가 발행주식수 603.0 십억원 500 원 55.3 백만주 유동주식수 31.2 백만주 (56.3%) 52 주최고가 / 최저가 11,150 원 /5,000 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 993,189 주 8,920 백만원 외국인지분율 7.66% 주요주주화승알앤에이외 4 인 42.99% 절대수익률 3 개월 58.9% 6 개월 58.0% 12 개월 118.0% KOSPI 대비 3 개월 53.6% 상대수익률 6 개월 43.5% 12 개월 111.4% 2 분기영업이익 223 억원 (+50.0 % YoY) 기록, 어닝서프라이즈 아디다스신발부문성장수혜 하반기영업이익 +42.6% YoY 전망 투자의견 매수, 목표주가는 15,000 원으로상향 2 분기영업이익 223 억원 (+50.0 % YoY) 기록, 어닝서프라이즈 2 분기매출액 2,656 억원 (+27.7% YoY), 영업이익 223 억원 (+50.0% YoY) 을기록했다. 영업이익기대치 ( 당사 201 억원, 컨센서스 186 억원 ) 를상회했다. 사상최대실적이다. 신발부문매출액은 2,012 억원 (+45.9% YoY) 으로高성장을이어갔다. 필름, 유통부문매출액은각각 444 억원 (-11.5% YoY), 199 억원 (+0.9% YoY) 을기록했다. 영업이익률은 8.4%(+1.2%p YoY) 를달성했다. 신발부문영업레버리지효과, 필름부문제품믹스에따른수익성개선영향이다. 아디다스신발부문성장수혜 하반기영업이익 +42.6% YoY 전망 2 분기아디다스 (ADS GR) 의매출액, 영업이익은전년대비각각 13%, 77% 증가했다. 상반기신발부문매출액이 20% 성장하며호실적을견인했다. 패션용제품오리지날 (+50% YoY), 네오라벨 (+31% YoY) 의성장때문이다. 아디다스向주문확대에대응하기위한공격적인생산능력확대 ( 베트남증설, 인도네시아신규투자 ) 가기대된다. 신발생산능력은 2016 년 +57% YoY, 2017 년 +37% YoY 증가가전망된다. 하반기고가제품 (stella, boost 등 ) 신규물량수주도예상된다. P( 가격 ), Q( 물량 ) 동시증가에따른영업레버리지효과가기대된다. 하반기영업이익 376 억원 (+42.6% YoY) 이추정된다. 투자의견 매수, 목표주가는 15,000 원으로상향목표주가를실적추정치변경을반영하여기존 13,000 원에서 15,000 원으로상향한다. 12 개월선행 EPS( 주당순이익 ) 942 원에 Target P/E( 주가수익비율 ) 15.8 배를적용했다. 1) 아디다스內점유율확대, 2) 신발부문생산능력증가가긍정적이다. 는연평균 (2015~2018F) 매출액, 영업이익이각각 25%, 35% 증가할전망이다. 본격적인성장구간에진입했다. 투자의견 매수 를유지한다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 585.4 14.7 (9.8) (11.1) (200) 적지 1,803 (4.7) 7.9 0.5 (10.7) 215.6 2015 746.8 44.3 24.0 21.6 390 흑전 2,339 19.4 10.1 3.2 18.8 188.3 2016F 1,013.0 71.7 60.7 46.5 840 115.6 3,164 13.0 8.4 3.4 30.5 126.8 2017F 1,232.7 89.2 75.5 58.2 1,051 25.2 4,190 10.4 6.5 2.6 28.6 72.3 2018F 1,468.2 107.9 90.8 69.9 1,263 20.1 5,429 8.6 5.1 2.0 26.3 36.4 1
의 2Q16 실적요약 ( 십억원 ) 2Q16 1Q16 %QoQ 2Q15 %YoY 신한금융 Concensus 매출액 265.6 211.0 25.9 207.9 27.7 257.6 259.8 영업이익 22.3 11.8 89.5 14.9 50.0 20.1 18.6 순이익 ( 지배주주 ) 15.2 7.9 91.8 8.5 78.8 16.0 13.6 영업이익률 (%) 8.4 5.6 7.2 7.8 7.2 순이익률 (%) 5.7 3.8 4.1 6.2 5.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자 의연간실적전망변경 ( 십억원 ) 변경전변경후변경률 (%) 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 1,015.1 1,245.5 1,013.0 1,232.7 (0.2) (1.0) 영업이익 67.1 80.6 71.7 89.2 6.8 10.6 순이익 ( 지배주주 ) 45.3 53.0 46.5 58.1 2.5 9.6 영업이익률 (%) 6.6 6.5 7.1 7.2 순이익률 (%) 4.5 4.3 4.6 4.7 의 P/E Valuation 순이익 ( 십억원 ) 52.1 12개월선행지배주주순이익추정치 EPS ( 원 ) 942 12개월선행 EPS Target multiple ( 배 ) 15.8 글로벌 Peers 2016년평균 P/E 15.8배 목표주가 ( 원 ) 15,000 현재가 ( 원 ) 10,900 상승여력 (%) 37.6 자료 : 신한금융투자추정주 : 글로벌동종업체는유원공업 (551 HK), 포우첸 (9904 TT), 펑타이기업 (9910 TT), Fulgent sun(9802 TT) 의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015 2016F 2017F 매출액 141.2 207.9 175.2 222.5 211.0 265.6 240.8 295.7 251.7 321.5 292.4 367.0 746.8 1,013.0 1,232.7 신발 82.1 137.9 104.6 172.7 146.4 201.2 177.2 237.9 186.6 252.1 225.2 306.3 497.4 762.8 970.3 필름 38.9 50.2 51.9 29.7 42.7 44.4 44.7 31.0 42.0 43.0 47.3 32.5 170.7 162.8 164.8 유통 20.2 19.8 18.6 20.2 21.8 19.9 18.8 26.8 23.1 26.4 19.9 28.3 78.8 87.4 97.6 영업이익 3.1 14.9 13.0 13.3 11.8 22.3 17.6 19.9 16.0 26.9 21.0 25.3 44.3 71.7 89.2 순이익 1.4 8.5 5.8 5.8 7.9 15.2 11.9 11.4 9.6 19.2 14.3 15.0 21.5 46.5 58.2 증감률 (% YoY) 매출액 8.3 23.4 26.1 50.8 49.4 27.7 37.5 32.9 19.3 21.1 21.4 24.1 27.6 35.6 21.7 영업이익 흑전 149.2 597.3 79.3 282.9 50.0 35.4 49.5 36.0 20.5 19.2 26.7 200.7 61.9 24.4 순이익 흑전 124.5 811.4 흑전 452.6 78.8 104.6 98.2 21.4 25.9 20.7 31.2 흑전 116.1 25.1 영업이익률 (%) 2.2 7.2 7.4 6.0 5.6 8.4 7.3 6.7 6.4 8.4 7.2 6.9 5.9 7.1 7.2 순이익률 (%) 1.0 4.1 3.3 2.6 3.8 5.7 4.9 3.9 3.8 6.0 4.9 4.1 2.9 4.6 4.7 2
Peer Group Valuation Table 006060 KS 551 HK 9904 TT 9910 TT 9802 TT NKE US ADS GR 111770 KS 105630 KS Ticker EQUITY EQUITY EQUITY EQUITY EQUITY EQUITY EQUITY EQUITY EQUITY 유원공업포우첸펑타이기업 Fulgent sun 나이키아디다스영원무역한세실업 시가총액 ( 십억원 ) 603.0 7,441.2 4,686.4 3,450.2 286.5 101,813.8 39,016.6 1,683.8 1,262.0 Sales 2015 746.8 9,550.4 9,591.0 1,989.0 322.4 32,760.1 21,254.7 1,584.9 1,586.5 ( 십억원 ) 2016F 1,013.0 9,640.6 10,282.7 2,186.1 355.1 37,926.1 23,401.6 2,033.1 1,706.1 2017F 1,232.7 10,161.6 11,246.8 2,482.3 421.5 39,132.7 25,436.3 2,180.1 1,929.3 OP 2015 44.3 460.0 440.3 196.8 7.3 4,469.6 1,330.7 196.8 142.4 ( 십억원 ) 2016F 71.7 584.8 553.8 231.2 25.0 5,272.0 1,730.0 232.0 143.8 2017F 89.2 632.8 687.2 270.7 31.0 5,609.3 1,996.2 251.6 169.7 OP margin 2015 5.9 4.8 4.6 9.9 2.3 13.6 6.3 12.4 9.0 (%) 2016F 7.1 6.1 5.4 10.6 7.0 13.9 7.4 11.4 8.4 2017F 7.2 6.2 6.1 10.9 7.3 14.3 7.8 11.5 8.8 NP 2015 21.5 441.8 339.7 151.1 4.1 3,503.9 796.7 129.9 103.4 ( 십억원 ) 2016F 46.5 533.4 424.3 167.2 20.1 4,379.9 1,183.2 154.1 108.7 2017F 58.2 586.1 463.4 193.8 24.0 4,548.8 1,364.9 172.5 129.5 NP margin 2015 2.9 4.6 3.5 7.6 1.3 10.7 3.7 8.2 6.5 (%) 2016F 4.6 5.5 4.1 7.6 5.7 11.5 5.1 7.6 6.4 2017F 4.7 5.8 4.1 7.8 5.7 11.6 5.4 7.9 6.7 EPS Growth 2015 흑전 26.8 13.5 45.1 (71.7) 23.9 20.4 1.4 67.5 (%YoY) 2016F 115.6 16.5 19.4 9.0 315.0 23.8 47.3 18.7 5.1 2017F 25.2 11.9 12.0 14.3 31.7 6.2 16.4 11.9 19.2 P/E 2015 19.4 14.3 11.6 23.6 60.6 27.5 26.7 14.4 20.5 (x) 2016F 13.0 14.4 11.5 21.0 16.4 25.6 31.9 10.9 11.6 2017F 10.4 12.9 10.3 18.4 12.4 23.0 27.4 9.8 9.7 P/B 2015 3.2 1.2 1.8 7.7 1.3 6.9 3.2 1.6 5.0 (x) 2016F 3.4 1.4 1.6 6.6 1.4 7.6 5.0 1.3 2.4 2017F 2.6 1.4 1.3 5.7 1.3 7.3 4.5 1.1 2.0 EV/EBITDA 2015 10.1 8.7 11.1 14.6 11.8 17.2 12.6 7.4 12.9 (x) 2016F 8.4 8.4 9.5 12.3 7.0 17.1 17.6 6.6 6.9 2017F 6.5 7.8 8.5 10.6 5.9 15.4 15.6 5.8 5.9 ROE 2015 18.8 8.8 13.6 35.4 2.1 27.8 11.2 12.1 27.3 (%) 2016F 30.5 10.7 15.0 32.0 9.9 29.5 16.2 12.4 22.9 주 : 시가총액은 2016.08.11 기준 2017F 28.6 11.1 13.6 31.6 10.8 32.0 17.1 12.4 22.1 글로벌신발 OEM/ODM 업체주가추이 (2016/01/01=) 아디다스와나이키의상대주가추이 (2016/01/01=) 160 180 아디다스 140 유원공업포우첸 160 나이키 펑타이기업 120 140 120 80 60 01/16 03/16 05/16 07/16 80 01/16 03/16 05/16 07/16 3
재무상태표 자산총계 517.7 561.1 629.0 715.8 813.8 유동자산 278.4 288.0 312.0 372.5 445.9 현금및현금성자산 12.0 34.0 27.7 62.8 103.2 매출채권 69.9.3 110.4 121.4 136.0 재고자산 95.9 101.1 104.1 107.2 110.4 비유동자산 239.3 273.2 317.0 343.3 367.9 유형자산 170.9 196.2 231.2 252.4 271.2 무형자산 28.9 31.7 33.0 34.1 35.3 투자자산 27.6 34.4 41.3 45.4 50.0 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 417.9 431.5 453.7 483.7 513.3 유동부채 385.1 395.8 413.5 436.9 460.1 단기차입금 275.5 275.2 255.1 243.1 232.1 매입채무 55.4 80.3 106.8 132.5 157.4 유동성장기부채 12.8 10.2 11.8 11.8 11.8 비유동부채 32.9 35.7 40.2 46.8 53.1 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 14.8 15.2 12.9 12.9 12.9 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 99.8 129.6 175.3 232.1 300.6 자본금 27.7 27.7 27.7 27.7 27.7 자본잉여금 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 기타자본 (6.6) (6.6) (6.6) (6.6) (6.6) 기타포괄이익누계액 3.9 12.1 14.0 14.0 14.0 이익잉여금 68.2 89.7 133.3 190.1 258.7 지배주주지분 99.8 129.4 175.0 231.8 300.3 비지배주주지분 0.0 0.2 0.3 0.3 0.3 * 총차입금 303.2 300.6 279.8 267.8 256.8 * 순차입금 ( 순현금 ) 215.1 244.1 222.2 167.8 109.4 포괄손익계산서 매출액 585.4 746.8 1,013.0 1,232.7 1,468.2 증가율 (%) (2.2) 27.6 35.6 21.7 19.1 매출원가 518.4 633.1 847.6 1,023.0 1,206.8 매출총이익 67.0 113.8 165.4 209.7 261.4 매출총이익률 (%) 11.4 15.2 16.3 17.0 17.8 판매관리비 52.3 69.5 93.7 120.4 153.5 영업이익 14.7 44.3 71.7 89.2 107.9 증가율 (%) 61.2 200.7 61.9 24.4 20.9 영업이익률 (%) 2.5 5.9 7.1 7.2 7.3 영업외손익 (24.6) (20.3) (11.0) (13.7) (17.1) 금융손익 (8.4) (12.1) (10.0) (8.3) (8.0) 기타영업외손익 (15.6) (8.1) (1.1) (5.4) (9.1) 종속및관계기업관련손익 (0.6) (0.2) 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익 (9.8) 24.0 60.7 75.5 90.8 법인세비용 1.2 2.5 14.2 17.4 20.9 계속사업이익 (11.1) 21.5 46.5 58.2 69.9 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 (11.1) 21.5 46.5 58.2 69.9 증가율 (%) N/A N/A 116.1 25.1 20.1 순이익률 (%) (1.9) 2.9 4.6 4.7 4.8 ( 지배주주 ) 당기순이익 (11.1) 21.6 46.5 58.2 69.9 ( 비지배주주 ) 당기순이익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0 총포괄이익 (4.9) 29.6 48.4 58.2 69.9 ( 지배주주 ) 총포괄이익 (4.9) 29.6 48.3 58.0 69.7 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 0.0 (0.0) 0.1 0.2 0.2 EBITDA 33.8 65.9 98.4 119.0 138.5 증가율 (%) 16.9 95.1 49.5 20.9 16.4 EBITDA 이익률 (%) 5.8 8.8 9.7 9.7 9.4 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 17.2 44.2 89.2 111.8 115.0 당기순이익 (11.1) 21.5 46.5 58.2 69.9 유형자산상각비 18.5 21.0 26.2 29.2 30.0 무형자산상각비 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 외화환산손실 ( 이익 ) (0.6) 3.2 (0.4) 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (0.2) 0.1 (0.0) 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 6.8 (0.3) 0.0 0.0 0.0 운전자본변동 (10.7) (11.2) 14.0 23.8 14.5 ( 법인세납부 ) (1.8) (5.4) (13.2) (17.4) (20.9) 기타 15.8 14.8 15.5 17.4 20.9 투자활동으로인한현금흐름 (62.0) (10.6) (77.2) (63.3) (62.2) 유형자산의증가 (CAPEX) (20.6) (54.3) (64.2) (50.3) (48.9) 유형자산의감소 0.8 11.7 0.1 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (5.2) (16.4) (1.8) (1.6) (1.8) 투자자산의감소 ( 증가 ) (9.3) (3.5) (2.5) (4.1) (4.5) 기타 (27.7) 51.9 (8.8) (7.3) (7.0) FCF 31.6 (20.5) 30.9 65.4 72.9 재무활동으로인한현금흐름 21.9 (12.2) (17.7) (13.4) (12.4) 차입금의증가 ( 감소 ) 17.3 (17.5) (16.3) (12.0) (11.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 0.0 0.0 (1.4) (1.4) (1.4) 기타 4.6 5.3 0.0 (0.0) (0.0) 기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (0.7) 0.5 (0.6) 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) (23.5) 22.0 (6.3) 35.1 40.4 기초현금 35.5 12.0 34.0 27.7 62.8 기말현금 12.0 34.0 27.7 62.8 103.2 주요투자지표 12월결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F EPS ( 당기순이익, 원 ) (200) 389 840 1,051 1,263 EPS ( 지배순이익, 원 ) (200) 390 840 1,051 1,263 BPS ( 자본총계, 원 ) 1,803 2,343 3,169 4,195 5,434 BPS ( 지배지분, 원 ) 1,803 2,339 3,164 4,190 5,429 DPS ( 원 ) 0 25 25 25 25 PER ( 당기순이익, 배 ) (4.7) 19.4 13.0 10.4 8.6 PER ( 지배순이익, 배 ) (4.7) 19.4 13.0 10.4 8.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 0.5 3.2 3.4 2.6 2.0 PBR ( 지배지분, 배 ) 0.5 3.2 3.4 2.6 2.0 EV/EBITDA ( 배 ) 7.9 10.1 8.4 6.5 5.1 배당성향 (%) 0.0 6.4 3.0 2.4 2.0 배당수익률 (%) 0.0 0.3 0.2 0.2 0.2 수익성 EBITDA 이익률 (%) 5.8 8.8 9.7 9.7 9.4 영업이익률 (%) 2.5 5.9 7.1 7.2 7.3 순이익률 (%) (1.9) 2.9 4.6 4.7 4.8 ROA (%) (2.2) 4.0 7.8 8.7 9.1 ROE ( 지배순이익, %) (10.7) 18.8 30.5 28.6 26.3 ROIC (%) 5.9 12.0 15.8 18.9 22.2 안정성부채비율 (%) 419.0 332.9 258.8 208.4 170.7 순차입금비율 (%) 215.6 188.3 126.8 72.3 36.4 현금비율 (%) 3.1 8.6 6.7 14.4 22.4 이자보상배율 ( 배 ) 1.3 4.2 7.9 10.2 12.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 5.7 7.0 8.9 12.4 17.0 재고자산회수기간 ( 일 ) 54.9 48.1 37.0 31.3 27.1 매출채권회수기간 ( 일 ) 48.7 41.6 38.0 34.3 32.0 4
(006060) 주가차트 ( 원 ) (08/15=) 12,000 105 11,000 종합주가지수 = 10,000 9,000 8,000 7,000 95 6,000 5,000 90 08/15 12/15 04/16 08/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 08/14 08/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 조현목, 김현석 ) 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재당사는상기회사 ( ) 가발행한주식을 1% 이상보유하고있습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자투자의견목표주가 ( 원 ) 2016 년 06 월 12 일매수 12,000 2016 년 07 월 14 일매수 13,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2016 년 08 월 09 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 89.05% Trading BUY ( 중립 ) 4.29% 중립 ( 중립 ) 6.67% 축소 ( 매도 ) 0% 5