Company Note 218. 1. 3 한미약품 (12894) BUY / TP 58, 원 제약 / 바이오 Analyst 강양구 2) 3787-2132 YKang@hmcib.com 신약파이프라인순항중 현재주가 (1/29) 상승여력 382,5원 51.6% 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 43,55억원 11,386천주 285 억원 /2,5 원 52 주최고가 / 최저가 62,원 /382,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 233억원 외국인지분율주요주주 13.13% 한미사이언스외 3인 41.39% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -23.5-1. -19.9 상대주가 (%p) -1.2 3.5. K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before 3,917 4,567 58, After 3,46 4,34 58, Consensus 4,347 5,834 592,38 Cons. 차이 -2.4% -26.2% -2.1% 최근 12개월주가수익률 14 12 1 8 6 4 한미약품 2 KOSPI 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 1) 투자포인트및결론 - 3Q18 실적 ( 연결기준 ): 아모잘탄 / 아모디핀등주력순환기제품양호한성장기록하며시장추정치부합하는실적달성. - 글로벌제약사에기술수출된다수의파이프라인다음단계임상진행혹은신약허가신청가능성고려하여투자의견 BUY 와기존목표주가유지. 2) 주요이슈및실적전망 - 실적관련 : 매출액 2,353억원 (YoY +3.4%), 영업이익 215억원 (YoY -22.8%, OPM 9.1%) 기록. R&D 비용매출대비 17.4% 인 49 억원투자. 주력품목들의고른매출증가와북경한미약품지속성장등전반적으로안정적인성장세유지. 전년동기제넨텍으로부터일회성수익 ( 차기임상진행에따른마일스톤수취 ) 요인제외시양호한성장세로판단. (2) 북경한미매출액 551억원 (YoY +2.1%), 영업이익 99억원 (YoY +1.3%) 기록 : 19 년중 3개신규제품출시예정 기존유아용제품군위주에서성인의약품제품군확대예정. - 파이프라인관련 : (1) 미국 스펙트럼 사에기술수출된파이프라인 포지오티닙 WCLC( 세계폐암학회 ) 에서임상 2상중간결과우수한항암효과입증하며차기임상진행기대치유효할전망. (2) 임상 3상을마친지속형호중구감소증치료제 롤론티스 가올해 4분기신약허가신청예정. (3) 211년미국바이오기업 아테넥스 에기술수출된 오락솔 (Orascovery 플랫폼기술적용한항암제 ) 희귀의약품지정에따라세금감면, 신약승인심사비용면제, 시판허가승인후 7년간독점권인정등 아테넥스 에혜택부여. 한미약품의재무적인영향은미미하지만주력플랫폼인 Labscovery 와기술수출된파이프라인의신뢰도는높아질전망. (4) 사노피 에기술수출된핵심파이프라인 에페글레나타이드 ( 지속형당뇨치료제 ) 219년하반기까지총 5개의임상 3상개시예정. 임상비용 18년약 2-3 억원비용처리예상. 19 년인식비용보다높아질전망이며향후 3년간임상진행가정시최대 1,8 억원까지비용발생예상. 3) 주가전망및 Valuation - 글로벌제약회사와기술수출된 5개의파이프라인중 (1) 포지오티닙과 (2) 롤론티스올해중차기임상진입혹은신약허가기대치유효하며, 내년상반기중얀센에기술수출된 LAPS GLP/GCG 임상 2상완료모멘텀을고려할때안정적인주가흐름예상. 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 8,827 268 233 656 2,46-84.9 137. 4.8 49.8 3.5. 217 9,166 822 64 1,186 5,35 159.1 11.1 9.3 58.5 8.8.1 218F 9,786 856 394 1,328 3,46-34.8 11.5 6. 36.9 5.5.1 219F 1,896 882 49 1,379 4,34 24.3 88.9 5.6 35.7 6.5.1 22F 12,173 1,19 561 1,534 4,927 14.5 77.6 5.3 32.1 7..1 * K-IFRS 연결기준 1
COMPANY NOTE < 표1> 218 년 3분기실적리뷰 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q18P 3Q17 2Q18 (YoY) (QoQ) 3Q18F 대비 3Q18F 대비 매출액 2,353 2,276 2,413 3.4% -2.5% 2,534-7.2% 2,467-4.6% 영업이익 215 278 199-22.8% 7.8% 186 15.5% 26 4.4% 세전이익 114 212 229-46.5% -5.5% 144-2.9% 166-31.6% 순이익 75 26 134-63.8% -44.3% 13-27.3% 139-46.2% < 표 2> 한미약품 Valuation Table 품목 환산가치 ( 억원 ) NAV (USD mn) 적용률 ( 배, %) 1. 영업가치 19년예상매출 기술수출제외한별도매출에 기존사업 21,685 7,745 2.8 퀀텀프로젝트라이센스딜이전 Multiple 적용 2. 비영업가치 48,92 관계기업 2Q18 자본 PBR i. 북경한미약품 * 4,472 2,115 4.1 지분율 73.7% 적용과장부가 3% 할인적용 ii. 한미정밀화학 ** 1,739 822 4.8 지분율 63.% 적용과장부가 3% 할인적용 파이프라인 iii. 에페글레나타이드 ( 비만 / 당뇨병 ) 17,976 Sanofi/Long-acting CA-Exendin-4 analog iv. LAPS Insulin Combo ( 당뇨병 ) - 임상진입장기간연기될것으로전망되어 Valuation 제외 Sanofi/Long-acting Insulin/Exendin-4 Combination v. LAPS GLP/GCG ( 비만 / 당뇨병 ) 6,734 Janssen/Long-acting GLP/GCG (HM12525A) vi. HM71224 ( 자가면역질환 ) - Lilly/BTK inhibitor/(hm71224): 임상중단 vii. Poziotinib ( 유방암 ) 5,359 Spectrum & Luye/pan-Her kinase inhibitor/(hm781-36b) viii. HM95573 (RAF 억제제 ) 7,247 Genentech/Roche (HM95573) ix. Rolantis( 호중구감소증 ) 5,393 Spectrum (HM146A) 3. 순차입금 4,924 4. 주주가치 (1+2-3) 65,682 5. 전체주식수 ( 천주 ) 11,325 자기주식제외 6. 목표주가 ( 원 ) (4/5) 579,988 Note: 단계별파이프라인가치신약개발까지성공확률 ( 누적 ) 적용 : 1) 전임상 =14.7%, 2) 임상 1 상 =22%, 3) 임상 2 상 =45%, 4) 임상 3 상 =65%, 5) 허가 =8.% Note < 표3> 한미약품분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 217 218F 219F 매출액 2,335 2,228 2,276 2,326 2,457 2,413 2,353 2,563 9,166 9,786 1,896 영업이익 314 215 278 29 263 199 215 179 837 856 882 세전이익 292 93 212-9 176 229 114 154 588 672 666 순이익 189 125 26 84 77 134 75 19 64 394 49 영업이익률 13.4% 9.7% 12.2% 1.3% 1.7% 8.3% 9.1% 7.% 9.1% 8.7% 8.1% 세전이익률 12.5% 4.2% 9.3% -.4% 7.1% 9.5% 4.8% 6.% 6.4% 6.9% 6.1% 순이익률 8.1% 5.6% 9.1% 3.6% 3.1% 5.6% 3.2% 4.2% 6.6% 4.% 4.5% YoY 매출액 -8.9% -5.% 3.6% 35.2% 5.2% 8.3% 3.4% 1.2% 3.8% 6.8% 11.3% YoY 영업이익 39.% 236.9% 12.2% -118.2% -16.3% -7.4% -22.8% 514.5% 212.5% 2.3% 3.% YoY 세전이익 -16.3% -56.6% 2951% 적전 -39.8% 146.8% -46.5% 흑전 635.8% 14.3% -1.% YoY 순이익 -5.3% -37.9% 33.9% -121.2% -59.5% 7.6% -63.8% 29.4% 159.1% -34.8% 24.3% 2
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com < 표 4> 한미약품실적추정변경내역 ( 단위 : 억원 ) 변경후변경전변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 9,786 1,896 1,78 11,154-2.9% -2.3% 영업이익 856 882 844 89 1.4% -1.% 세전이익 672 666 733 76-8.3% -5.7% 순이익 ( 지배 ) 394 49 446 52-11.6% -5.7% < 그림 1> P/E band chart < 그림 2> P/B band chart ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 3배 5배 7배 9배 11배 213 214 215 216 217 218 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가 1배 4배 7배 1배 13배 213 214 215 216 217 218 < 그림 3> 한미약품주력파이프라인 자료 : 한미약품, 현대차증권 3
COMPANY NOTE ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 8,827 9,166 9,786 1,896 12,173 유동자산 8,47 6,581 7,384 7,87 8,133 증가율 (%) -33. 3.8 6.8 11.3 11.7 현금성자산 1,34 473 1,68 817 618 매출원가 4,219 3,982 4,261 4,764 5,331 단기투자자산 1,998 931 611 618 567 매출원가율 (%) 47.8 43.4 43.5 43.7 43.8 매출채권 2,55 2,471 2,722 2,995 3,249 매출총이익 4,69 5,184 5,525 6,133 6,842 재고자산 1,94 2,321 2,558 2,897 3,172 매출이익률 (%) 52.2 56.6 56.5 56.3 56.2 기타유동자산 697 385 425 481 526 증가율 (%) -49.9 12.5 6.6 11. 11.6 비유동자산 7,562 1,28 11,315 11,842 12,332 판매관리비 4,341 4,362 4,669 5,251 5,824 유형자산 5,989 7,91 9,163 9,64 1,93 판관비율 (%) 49.2 47.6 47.7 48.2 47.8 무형자산 41 457 448 393 345 EBITDA 656 1,186 1,328 1,379 1,534 투자자산 433 717 79 895 98 EBITDA 이익률 (%) 7.4 12.9 13.6 12.7 12.6 기타비유동자산 739 953 914 914 914 증가율 (%) -75. 8.8 12. 3.8 11.2 기타금융업자산 영업이익 268 822 856 882 1,19 자산총계 15,97 16,69 18,698 19,649 2,464 영업이익률 (%) 3. 9. 8.7 8.1 8.4 유동부채 5,441 6,392 6,646 7,115 7,385 증가율 (%) -87.3 26.7 4.1 3. 15.5 단기차입금 774 1,72 1,95 1,95 1,85 영업외손익 -188-233 -183-216 -256 매입채무 56 466 45 51 558 금융수익 85 51 99 84 69 유동성장기부채 938 1,83 784 734 684 금융비용 15 17 195 216 219 기타유동부채 3,223 3,141 3,462 3,921 4,293 기타영업외손익 -168-177 -87-84 -16 비유동부채 3,183 2,293 3,93 3,949 3,986 종속 / 관계기업관련손익 사채 1,97 499 1,645 1,645 1,645 세전계속사업이익 8 588 672 666 762 장기차입금 497 1,464 1,895 1,895 1,895 세전계속사업이익률 (%).9 6.4 6.9 6.1 6.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 15 14 13 13 13 증가율 (%) -96.2 635. 14.3 -.9 14.4 기타비유동부채 1,574 316 35 396 433 법인세비용 -223-11 213 173 198 기타금융업부채 계속사업이익 33 69 459 493 564 부채총계 8,625 8,685 1,549 11,64 11,371 중단사업이익 지배주주지분 6,594 7,117 7,295 7,729 8,233 당기순이익 33 69 459 493 564 자본금 261 279 285 285 285 당기순이익률 (%) 3.4 7.5 4.7 4.5 4.6 자본잉여금 4,173 4,155 4,149 4,149 4,149 증가율 (%) -81.3 127.7-33.5 7.4 14.4 자본조정등 -93-157 -213-213 -213 지배주주지분순이익 233 64 394 49 561 기타포괄이익누계액 -35-12 -17-17 -17 비지배주주지분순이익 7 85 65 2 3 이익잉여금 2,289 2,853 3,91 3,524 4,29 기타포괄이익 -13-46 77 비지배주주지분 751 87 855 857 86 총포괄이익 173 644 536 493 564 자본총계 7,345 7,924 8,15 8,586 9,93 ( 단위 : 억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 4,13-629 767 887 962 EPS( 당기순이익기준 ) 2,661 6,6 4,31 4,33 4,953 당기순이익 33 69 459 493 564 EPS( 지배순이익기준 ) 2,46 5,35 3,46 4,34 4,927 유형자산상각비 357 318 413 443 467 BPS( 자본총계기준 ) 64,59 69,594 71,579 75,48 79,861 무형자산상각비 31 46 59 55 48 BPS( 지배지분기준 ) 57,913 62,57 64,7 67,882 72,38 외환손익 11 68 DPS 5 5 5 5 운전자본의감소 ( 증가 ) 3,315-1,663-285 -13-117 P/E( 당기순이익기준 ) 15.3 96.4 94.9 88.3 77.2 기타 113-88 121-1 P/E( 지배순이익기준 ) 137. 11.1 11.5 88.9 77.6 투자활동으로인한현금흐름 -3,551-1,529-1,562-1,32-954 P/B( 자본총계기준 ) 4.3 8.4 5.3 5.1 4.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 18-284 -2-15 -85 P/B( 지배지분기준 ) 4.8 9.3 6. 5.6 5.3 유형자산의감소 7 51 1 EV/EBITDA(Reported) 49.8 58.5 36.9 35.7 32.1 유형자산의증가 (CAPEX) -2,3-2,471-1,825-92 -92 배당수익률..1.1.1.1 기타 -1,663 1,175 282-7 51 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -629 1,377 1,381-16 -26 EPS( 당기순이익기준 ) -81.3 127.6-33.4 7.2 14.5 차입금의증가 ( 감소 ) -537 966 43 EPS( 지배순이익기준 ) -84.9 159.1-34.8 24.3 14.5 사채의증가 ( 감소 ) -498-598 1,147 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 4.1 9. 5.7 5.9 6.4 배당금 -24-91 -57-57 ROE( 지배순이익기준 ) 3.5 8.8 5.5 6.5 7. 기타 61 1,9-15 -49-149 ROA 1.8 4.2 2.6 2.6 2.8 기타현금흐름 -28-51 9 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -8-831 596-252 -198 부채비율 117.4 19.6 129.4 128.9 125.1 기초현금 1,383 1,34 473 1,68 817 순차입금비율.3 42.4 56.6 56. 53.9 기말현금 1,34 473 1,68 817 618 이자보상배율 2.7 7.7 4.5 4.3 5. * K-IFRS 연결기준 4
제약 / 바이오 Analyst 강양구선임연구원 2)3787-2132 / YKang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17/2/8 BUY 33,25-1.6-4.6 17/4/5 BUY 343,34-5.9 8.7 17/5/31 BUY 416,869-8.5.4 17/7/28 BUY 416,869-9.1 5.2 17/9/22 M.PERFORM 47,817 -.8-1.2 17/11/2 M.PERFORM 51,52 6.3-3.1 17/12/5 BUY 657,182-12.4-5.7 18/1/3 BUY 69, -26.1-13.5 18/3/22 BUY 615, -18.2-9.1 18/5/3 BUY 615, -2.3-9.1 18/6/8 BUY 615, -24.3-9.1 18/8/1 BUY 58, -18.6-11.2 18/1/8 BUY 58, -2.5-11.2 18/1/3 BUY 58, - - 최근 2 년간한미약품주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 8 7 6 5 4 3 2 한미약품 1 목표주가 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4 18.7 18.1 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강양구의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (217.1.1~218.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 145건 9.6% 보유 16건 9.94% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5