Company Report 218. 1. 2 COVERAGE INITIATION LIG 넥스원 (7955) BUY / TP 41, 원 Analyst 성정환 2) 3787-231 irrever@hmcib.com 해외수주증가가필요 현재주가 (1/1) 34,6원상승여력 18.5% 시가총액 761 십억원발행주식수 22,천주자본금 / 액면가 11 십억원 /5, 원 52 주최고가 / 최저가 77,7원 /31,15 원일평균거래대금 (6 일 ) 5십억원 외국인지분율주요주주주가상승률절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 8.28% 엘아이지외 11 인 47.% 1M 3M 6M 7.3-16.8-26.4 5.4-17.8-24. ( 단위 : 원 ) EPS(18F) EPS(19F) T/P Before - - - After 321 2,25 41, Consensus 944 2,567 4,5 Cons. 차이 -66.% -12.4% 1.2% 최근 12개월주가수익률 12 LIG넥스원 KOSPI 1 8 6 4 2 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 자료 : WiseFn, 현대차증권 1) 투자포인트및결론 - 동사는 218년 3분기에수주한양산사업들이본격적으로매출에반영되며실적이정상화되고, 통상수주가하반기에집중되는방산업의특성상올해 3년만에신규수주 1.5 조를넘어수주잔고감소가멈출가능성이큰것으로판단됨 - 그동안동사가적극적으로영업해온해외프로젝트들이수주로이어진다면 3년만에수주잔고가증가세로돌아서며동사주가동반반등이기대됨 - 투자의견 BUY, 목표주가 41,원으로커버리지를개시함. 2) 주요이슈및실적전망 - 최근천무용제어부, 대포병탐지레이더, 철매2성능개량등규모가큰사업들을연이어수주하며수주잔고감소추세를막는데성공함. - 동사무기체계의우수한가성비와적극적인영업활동의지를보았을때향후무기체계수출가능성이충분한것으로보임. - 218년연간실적은연결기준매출액 1조 5,88억원영업이익 29 억원으로각각 1% 감소하고, 55% 증가할것으로예상. 전년대비실적증가는개발손실충당금등의원인으로부진했던 217년실적의기저효과가가장큰원인 3) 주가전망및 Valuation - 최근한달간동사주가는군비축소우려로인한방산업성장우려에도불구하고연이은수주공시로견조한움직임을보임 - 일회성개발손실충당금이더이상나오지않는다는전제하에 219년부터는양산사업들의본격적인매출증가로실적이정상화되고수주증가와더불어주가가반등할가능성이높다고판단됨 - 219년예상 BPS 28,482원에 217~218년 P/B에서할인한약 1.4배를적용한 41,원을동사목표주가로제시함 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1,86 88 77 136 3,52-13.4 23. 2.8 14.9 12.7 1.2 217 1,76 4-9 54-392 적자전환 N/A 2.2 32.1-1.4.8 218F 1,588 29 7 81 321 흑자전환 17.7 1.3 13.7 1.2 1.4 219F 1,847 73 49 123 2,25 6.2 15.4 1.2 8.8 8.1 1.4 22F 2,285 125 9 172 4,96 82.1 8.4 1.1 6.1 13.5 1.4 * K-IFRS 연결기준
Analyst 성정환연구원 2) 3787-231 / irrever@hmcib.com 기업개요 대한민국정밀유도무기의강자인방산업체 LIG 넥스원은정밀유도무기, 감시정찰, 항공전자, 지휘통제 / 통신등다양한분야에서활동하고있는대한민국의방산업체이다. 각종유도무기체계가주력인회사로 Kill Chain 과 KAMD 에서핵심이되는다양한유도무기사업에참여중이다. LIG 넥스원의정밀유도무기사업부는현무, 현궁, 천궁, 신궁등다양한대지 / 대공 / 대함 / 대잠유도무기를생산, 판매하는 LIG 넥스원의주력사업부이다. 감시정찰사업부는탐색레이더 / 추적레이더 / 영상레이더 (SAR) 등감시및정찰임무를수행하기위한다양한레이더체계를개발및생산하는사업부이다. 항공전자 / 전자전사업부는항공기에부착되는다양한전자구성품, 항공전자체계를담당하고있다. 지휘통제 / 통신사업부는통신단말기판매통신데이터망, 체계관리등통신관련전투체계를개발생산하고있다. 사업부별매출비중은 217 년기준정밀유도무기 (PGM) 약 74%, 항공 / 전자전 (AEW), 기타약 11%, 감시정찰 (ISR) 약 9%, 지휘통제 (C4I) 약 6% 를차지하고있다. 현재 LIG 가 LIG 넥스원의지분 46.4% 를들고있는대주주이며국민연금공단이 9.9% 를보유하고있다. < 그림 1> LIG 넥스원사업부별매출비중 < 그림 2> LIG 넥스원주주구성 정밀유도무기항공전자 / 전자전감시정찰지휘통제 LIG GIC 국민연금기타 9% 6% 11% 38.6% 46.4% 74% 9.9% 5.1% < 그림 3> LIG 넥스원정밀유도무기사업부 < 그림 4> LIG 넥스원감시정찰사업부 37
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자포인트및 valuation 투자의견 BUY, 목표주가 41, 원제시 LIG 넥스원에대하여투자의견 BUY, 목표주가 41, 원으로커버리지를개시한다. 투자포인트는 1) 국내대표방산업체중하나로천무다양장로켓제어부양산, 대포병탐지레이더, 철매2 성능개량등의양산사업의시작으로실적이정상화될것이기대된다는점 2) 현재적극적인해외수주활동을전개하고있어해외수주성공시수주잔고반등과함께주가반등이가능하다는점이다. LIG 넥스원는그동안예상치못한개발손실충당금이지속발생되고해외수주지연등으로 216 년 2분기 5조에달하던수주잔고가 218 년 2분기 3.2 조까지감소하여실적감소 / 성장성둔화를겪었다. 하지만이번 3분기에만대포병탐지레이더, 철매2 성능개량양산사업을수주해공시수주금액만 6천억이넘어섰다. 따라서그동안동사가적극적으로추진해온해외사업에대한신규수주가지연되지않고진행될경우동사가다시성장궤도로들어서게될것이다. 따라서향후동사의주가에가장핵심적인요소는해외수주이며해외수주가정상적으로진행되는것이제일중요하다. < 표 1> LIG 넥스원 218 년수주정리 ( 단위 : 십억원 ) 프로젝트명수주일자납기일자수주총액계약상대방 제어부, 유도탄용 218-4-11 22-12-2 218 한화 대포병탐지레이더 -Ⅱ 양산사업 218-8-31 222-12-3 181 방위사업청 철매 -Ⅱ 성능개량양산사업 218-9-7 223-3-3 439 방위사업청 38
Analyst 성정환연구원 2) 3787-231 / irrever@hmcib.com valuation 목표주가 41, 원을 219 년예상 BPS 28,482 원에 17~18 년 P/B 1.8 배를 25% 할인한약 1.4 배를적용하여제시하였다. 이는 219 년 EPS 기준 P/E 는 18 배수준이다. 동사의밸류에이션에할인을적용한이유는동사의성장성을담보해줄해외프로젝트수주여부가아직불확실하다고보아그에대한할인을적용했기때문이다. 동사는 215 년이후양산지연, 수출프로젝트수주부진, 1회성개발손실충당금의반복등으로상장이후최저밸류에이션을형성하고있다. 218 년예상 P/B 기준밸류에이션은 1.3 배이다. 이는상장했던 215 년평균 3.9 배대비큰폭으로하락한수치이다. 과거의높은밸류에이션을회복하기위해서는무엇보다도신규수주증가를통한수주잔고회복이절실히필요한상황이다. 해외프로젝트를수주할시동사에제2의성장기가다시찾아올것이기대된다. < 그림 5> LIG 넥스원 P/E 밴드추이 < 그림 6> LIG 넥스원 P/B 밴드추이 ( 천원 ) 14 12 3x 1 25x 8 2x 6 4 15x 2 1x 15.1-2 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 자료 : DataGuide, 현대차증권 ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 15.1 15.6 15.11 16.4 16.9 17.2 17.7 17.12 18.5 자료 : DataGuide, 현대차증권 5x 4x 3x 2x 1x < 표2> P/B Valuation 항목비고 예상 BPS ( 원 ) 28,482 19년예상 BPS 적정 P/B( 배 ) 1.44 LIG넥스원 217~218 P/B 할인적용 적정주가 ( 원 ) 41,14 목표주가 ( 원 ) 41, 현재주가 ( 원 ) 34,6 Upside (%) 18.5% 39
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) 실적전망 218 년연간실적전망, 3분기실적전망 218 년연결매출액 1 조 5,88 억원, 영업이익 29 억원으로영업이익은극도로부진했던 217 년의기저효과로전년대비큰폭으로증가할것으로예상된다. 영업이익률은 1.8% 로예상된다. 17 년말 3.76 조의수주잔고를보유하던동사는신규수주부진으로인해 2분기말수주잔고가 3.2 조까지하락하였다. 하지만 3분기기공시된것만 6천억이넘는수주를달성하였고상반기수주액약 2천억원, 통상하반기, 연말에수주가집중되는방산업계의특성을고려할겨우올해해외수주를고려하지않더라도연간 1.5 조이상의신규수주달성가능성에대한기대감이커지고있다. 동사의연매출은 1.5~2 조사이였고 216 년, 217 년신규수주는연매출하단인 1.5 조에턱없이부족한금액이었다는점을고려할때수년간지속되었던역성장우려가해소될가능성이커진것으로판단된다. 219 년에는철매2성능개량, 대포병탐지레이더등양산사업이본격매출에반영되며영업실적증가가가시화될것으로판단된다. LIG 넥스원의 3분기실적은매출액 3,895 억원영업이익 164 억원으로전망한다. 대형양산사업이시작되기전의공백기간이기때문에전년대비영업이익의역성장은불가피할것으로보이나개발손실충당금같은 1회성비용이없을경우예상치못한시장컨센서스하회가능성도제한되는것으로판단된다. < 표3> LIG 넥스원연결분기실적추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 217 218F 219F 매출액 358 474 489 439 376 363 389 46 1,76 1,588 1,847 영업이익 6 32 31-64 9 13 16-9 4 29 73 세전이익 6 3 25-85 6 12 13-12 -25 2 66 당기순이익 5 44 22-79 6 1-9 -9 7 49 영업이익률 2% 7% 6% -15% 2% 4% 4% -2% % 2% 4% 세전이익률 2% 6% 5% -19% 2% 3% 3% -3% -1% 1% 4% 순이익률 1% 9% 4% -18% 2% % 3% -2% % % 3% < 그림 7> LIG 넥스원연간수주잔고추이 < 그림 8> LIG 넥스원연간매출액 & 영업이익률추이 ( 십억원 ) 수주잔고 YoY( 우 ) ( 십억원 ) 매출 OPM( 우 ) 6, 8% 2,5 6.% 5, 6% 2, 5.% 4, 3, 2, 4% 2% % 1,5 1, 4.% 3.% 2.% 1, -2% 5 1.% 213 214 215 216 217-4% 216 217 218F 219F 22F.% 4
Analyst 성정환연구원 2) 3787-231 / irrever@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 216 217 218F 219F 22F 재무상태표 216 217 218F 219F 22F 매출액 1,86 1,76 1,588 1,847 2,285 유동자산 1,26 1,166 1,385 1,565 1,996 증가율 (%) -2.3-5.4-9.8 16.3 23.7 현금성자산 12 89 32 349 389 매출원가 1,665 1,617 1,43 1,634 2,1 단기투자자산 매출원가율 (%) 89.5 91.8 9. 88.5 88. 매출채권 182 259 216 247 327 매출총이익 195 143 159 212 274 재고자산 127 96 92 15 139 매출이익률 (%) 1.5 8.2 1. 11.5 12. 기타유동자산 76 723 757 863 1,141 증가율 (%) -12.7-26.5 1.6 33.8 29.1 비유동자산 765 84 87 798 799 판매관리비 17 139 13 139 149 유형자산 596 658 643 643 642 판관비율 (%) 5.8 7.9 8.2 7.5 6.5 무형자산 82 73 62 49 38 EBITDA 136 54 81 123 172 투자자산 32 33 35 4 52 EBITDA 이익률 (%) 7.3 3.1 5.1 6.7 7.5 기타비유동자산 55 76 66 66 66 증가율 (%) -15.2-6.2 49.3 52.4 39.9 기타금융업자산 영업이익 88 4 29 73 125 자산총계 1,791 2,7 2,192 2,363 2,795 영업이익률 (%) 4.7.3 1.8 4. 5.5 유동부채 1,13 1,139 1,245 1,373 1,77 증가율 (%) -21.8-95. 549.5 153.7 71.2 단기차입금 256 26 275 275 275 영업외손익 -5-31 -1-7 -5 매입채무 27 278 291 332 438 금융수익 1 1 4 9 11 유동성장기부채 2 11 11 11 11 금융비용 4 8 16 16 16 기타유동부채 665 59 668 755 982 기타영업외손익 -1-24 2 비유동부채 3 264 359 363 383 종속 / 관계기업관련손익 1 1 사채 15 249 249 259 세전계속사업이익 83-25 2 66 12 장기차입금 3 89 83 83 83 세전계속사업이익률 4.5-1.4 1.2 3.6 5.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 증가율 (%) -2.5 적전흑전 235.4 82.1 기타비유동부채 27 25 27 3 4 법인세비용 6-17 13 16 3 기타금융업부채 계속사업이익 77-9 7 49 9 부채총계 1,16 1,43 1,64 1,736 2,89 중단사업이익 지배주주지분 632 64 588 627 76 당기순이익 77-9 7 49 9 자본금 11 11 11 11 11 당기순이익률 (%) 4.1 -.5.4 2.7 3.9 자본잉여금 141 141 141 141 141 증가율 (%) -7.2 적전흑전 6.2 82.1 자본조정등 지배주주지분순이익 77-9 7 49 9 기타포괄이익누계액 비지배주주지분순이익 이익잉여금 381 353 338 376 455 기타포괄이익 -2 2-1 비지배주주지분 총포괄이익 75-7 6 49 9 자본총계 632 64 588 627 76 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 주요투자지표 216 217 218F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 -18-36 181 81 9 EPS( 당기순이익기준 ) 3,52-392 321 2,25 4,96 당기순이익 77-9 7 49 9 EPS( 지배순이익기준 ) 3,52-392 321 2,25 4,96 유형자산상각비 3 34 37 37 37 BPS( 자본총계기준 ) 28,711 27,454 26,732 28,482 32,78 무형자산상각비 18 15 15 13 11 BPS( 지배지분기준 ) 28,711 27,454 26,732 28,482 32,78 외환손익 1-1 DPS 94 5 5 5 5 운전자본의감소 ( 증가 ) -247-18 98-18 -48 P/E( 당기순이익기준 ) 23. N/A 11.2 15.7 8.6 기타 15 3 24 P/E( 지배순이익기준 ) 23. N/A 11.2 15.7 8.6 투자활동으로인한현금흐름 -1-116 -31-41 -49 P/B( 자본총계기준 ) 2.8 2.2 1.3 1.2 1.1 투자자산의감소 ( 증가 ) -3-2 -5-13 P/B( 지배지분기준 ) 2.8 2.2 1.3 1.2 1.1 유형자산의감소 EV/EBITDA(Reported) 14.9 32.1 14. 8.9 6.2 유형자산의증가 (CAPEX) -82-13 -21-36 -36 배당수익률 1.2.8 1.4 1.4 1.4 기타 -15-13 -8 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 184 229 81-11 -1 EPS( 당기순이익기준 ) -13.4-111.2-181.9 6.2 82.1 장기차입금의증가 ( 감소 ) 24 9 9 EPS( 지배순이익기준 ) -13.4-111.2-181.9 6.2 82.1 사채의증가 ( 감소 ) 15 15 1 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 12.7-1.4 1.2 8.1 13.5 배당금 -21-21 -11-11 -11 ROE( 지배순이익기준 ) 12.7-1.4 1.2 8.1 13.5 기타 1 1-67 ROA 4.3 -.5.3 2.2 3.5 기타현금흐름 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -23 77 231 29 4 부채비율 183.6 232.3 272.8 277.1 296.1 기초현금 35 12 89 32 349 순차입금비율 39.4 69.7 59.3 51. 41. 기말현금 12 89 32 349 389 이자보상배율 21.3.6 1.9 4.7 7.8 * K-IFRS 연결기준 41