21 (51 년 5 월 3 일 16) 성장그림은그려지지만, 실적은레벨다운 Trading BUY ( 하향 ) 주가 (5 월 2 일 ) 51, 원 목표주가 5, 원 ( 유지 ) 상승여력 -2.% 허민호 (2) 3772-213 hiroo79@shinhan.com KOSPI 2,55.61p KOSDAQ 71.3p 시가총액 액면가 발행주식수 2,295. 십억원 2 원 5. 백만주 유동주식수 21.9 백만주 (.7%) 52 주최고가 / 최저가 5, 원 /37,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 1,59 주,3 백만원 외국인지분율 22.3% 주요주주한국전력공사 51.% 국민연금 1.2% 절대수익률 3 개월 2.2% 6 개월 25.% 12 개월 -9.7% KOSPI 대비 3 개월 25.2% 상대수익률 6 개월 27.% 12 개월 -2.% 1분기영업이익 23억원 (-36.% YoY) 으로컨세서서스하회 21 년매출액 1.23조원 (-.5% YoY), 영업이익 1,33 억원 (-15.7%) 전망 목표주가 5, 원유지, 투자의견 'Trading Buy' 로하향 1분기영업이익 23억원 (-36.% YoY) 으로컨세서스하회 1분기영업이익은 23억원 (-36.% YoY) 으로컨세서스 363억원을하회했다. 매출액이석탄발전소폐쇄, 발전정비원가조사 (5 년마다조사 ) 에따른정비효율개선을반영한정비단가하락등으로 216억원 (-7.9%) 감소했다. 영업비용은 억원 (-3.6%) 감소에그쳤다. 핵심비용인노무비는전년동기대비 19억원 (+1.7%) 증가했다. 21년매출액 1.23조원 (-.5% YoY), 영업이익 1,33 억원 (-15.7%) 전망 21년매출액은 1.23조원 (-.5% YoY), 영업이이익은 1,33 억원 (-15.7%) 을전망한다. 원전정비매출 5.5%, 송변전.5%, 대외 15.2% 증가등에도화력발전 11.2% 감소로매출증가가어려운상황이다. 퇴직인력 2명발생에도 22명신규채용, 공공기관인건비 2.6% 상승등으로비용부담은지속된다. 목표주가 5, 원유지, 투자의견 'Trading Buy' 로하향목표주가는 5, 원을유지하지만, 투자의견은 'Trading Buy' 로하향한다. 1) 사우디, 체코, 영국등한국의해외원전수주, 남북경협에따른북한발전정비시장진출가능성높아지고있다. 이를통해국내탈원전 / 석탄정책에따른중장기매출기반축소회복이가능한점을감안해목표 PER을기존 16배에서 2배 (29 ~ 17년평균 PER) 로상향했다. 그러나 2) 219년에도화력발전소 기가폐쇄되는등중장기화력정비매출감소, 실적전망치하향조정을반영해목표주가를유지한다. 3) 21년실적개선모멘텀이없는가운데, 높은밸류에이션을정당화할수있는성장모멘텀이필요하다. ) 모멘텀은하반기 UAE 경상정비, 억원수주, 해외화력발전장기정비계약, 5) 북한전력공급을위한구체적인방안마련등이다. 6) 219년에는 UAE 정비매출증가, 원전정비확대등으로실적개선이가능하다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITD DA PBR ROE 순부채비율 ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1,223.1 15. 112.9.3 1,962 (.) 17,55 27.6 15. 3.1 11.2 (25.5) 217 1,236. 16.1 175.2 136. 3,21 5. 2,113 13.. 2. 16. (23.2) 21F 1,23.5 13.3 19. 11.2 2,9 (17.6) 21,392 2.5 11. 2. 12. (22.9) 219F 1,271. 1.3 15. 12. 2,65 6.6 22,76 19.2 1.5 2.2 12. (2.7) 22F 1,322.6 163. 17.6 132. 2,92 1.3 2,2 17. 9.5 2.1 12.5 (26.5) 1
한전 KPS의 21년 1분기리뷰 ( 십억원, %) 매출액영업이이익세전이이익순이익영업이이익률 1Q1P 251. 23. 27.5 21.5 9.2 1Q17 272.6 36.2 37.6 29. 13.3 YoY (7.9) (36.) (27.) (26.) - Q17 32.6 36.6 39.5 3.5 1.7 QoQ 신한 컨센서스 (26.7) 372.3 2.5 (37.1) 35. 36.3 (3.5) 3. 3.2 (29.) 2.3 29. - 9.6 13.3 한전KPS 의영업실적추이및전망 1Q17 2Q17 3Q17 Q17F 1Q1P 2Q1F 3Q1F Q1F 215 216 매출액 272.6 31. 279. 372.3 251. 33. 297. 36.9 1,179.7 1,223.1 화력 17.9 15. 99.6 13.9 7.7 119.2 1.7 12.6 73.2.5 원자력 / 수력 12.3 11.9 117.6 16.5 13.7 125.7 12.9 1. 3.2 6.5 송변전 17.1 22. 19.1 2. 2. 23.6 2.2 23. 6.7 73.6 대외 11.7 27.6 12.9 1.7 15. 3. 17.6 26. 7. 5.9 해외 33.6 31.9 3.6 33.5 33.2 35.6 3.5 31. 129.3 16.6 영업비용 236. 22.7 27.7 336.5 22. 2. 267.7 311. 1,.5 1,117.3 노무비 112.5 121.1 117.3 155.7 11. 13.5 12.6 13.2 37.9 5. 재료비 16.1 21.9 11. 22.3 11. 19. 1.2 19.3 2. 75.2 기타 17. 139.7 11.6 15.5 12.6 13.5 12.9 15.2 3.9 556.3 영업이익 36.2 59.1 32.1 35. 23. 5. 3.1 35.1 175.2 15. 세전이익 37.6 62.3 35. 3. 27.5 52. 32.5 37.5 221.3 112.9 순이익 29..5 27.5 2.3 21.5 39.7 2.6 2. 169.9.3 영업이익률 13.3 17.3 11.5 9.6 9.2 1.9 1.1 1.1 1..6 세전이익률 13. 1.2 12. 1.3 1.9 15.6 1.9 1. 1. 9.2 217 21F 219F 22F 1,236. 1,23.5 1,271. 1,322.6 76.5 23.1 39. 391.6 72. 9.6 53.2 59.3 1.1. 92.1 99.2 77.9 9. 93.9 15.6 12.9 131. 15.2 177. 1,72.7 1,92.2 1,123.2 1,159.3 77. 57.7 531.5 55.3 6.9 6.3 76.9 1.1 526. 516.2 51. 532. 16.1 13.3 1.3 163. 175.2 19. 15. 17.6 136. 11.2 12. 132. 13.3 11.2 11.7 12. 1.2 12.2 12.5 13.2 / 주 : 일회성이익은 215 년 3분기본사부지매각차익 35 억원, 216 년 분기통상임금관련충당금 33 억원발생 의매출액, 영업이익률추이및전망 한전KPS 의직원수, 노무비추이및전망 1,75 해외매출액 ( 좌축 ) 국내매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) (%) 2 ( 명 ) 7, 노무비 ( 우축 ) 직원수 ( 좌축 ) 6 1, 17 6,2 1,5 1 5, 36 7 11,6 2 35 3, 12 1 11 12 13 1 15 16 17 1F 19F 2F 5 3, 1 11 12 13 1 15 16 17 1F 19F 2F 2
의신규수주, 수주잔고추이및전망 한전KPS 의해외매출액, 비중추이및전망 3, 2,5 2, 1,5 1, 수주잔고 신규수주 3 2 1 12 해외화력발전정비매출액 ( 좌축 ) UAE 원전정비매출액 ( 좌축 ) 해외매출비중 ( 우축 ) (%) 2 16 12 5 6 1 11 12 13 1 15 16 17 1F 19F 2F 1 11 12 13 1 15 16 17 1F 19F 2F 한전KPS 의 Valuation 변경 기존 신규 ( 배, %, 원 ) 2Q1F 비고 21F 21F 219F ~1Q19F EPS 3,21 2,9 2,513 2,65 목표주가는 2Q1F ~ 1Q19F EPS에목표 PER 2배적용, 목표 PER 은 29~17 년평균 PER 2배적용 목표 PER 16 2 2 19 중장기국내원전 / 석탄발전설비용량축소로성장성에대한우려는존재 UAE, 사우디, 체코, 영국등 목표주가 5, 5, 5, 5, 해외원전, 남북경협에따른북한발전정비시장진출가능성확대로미래실적안정성회복기대 현재 PER 15 1 1 17 자료 : 신한금융투자추정 다만, 미래국내매출감소분상쇄를넘어매출성장도가능하지만, 정비매출은발전소준공전후에발생하므로성장에대한가시성을확인하는데오랜시간이걸리는점을감안해프리미엄을적용하기는어려움 한전KPS 의 PER 추이 ( 배 ) 9 1 11 PER_( 기말 ) 19.9 2. 17.7 PER_( 최고 ) 21.6 35. 25. PER_( 최저 ) 1.3 1.3 12. PER_( 평균 ) 1.2 25.9 16.5 자료 : WISEfn, 신한금융투자추정 12 13 1 15 16 17 1F 19F 2F 9~17 평균 23.2 16.2 21.3 23.6 27.6 13. 2.5 19.2 17. 2.3 23.7 1.1 26. 35.9 51.5 21.3 - - - 27. 1.1 1.5 13.9 19. 26. 12.3 - - - 15. 1. 16. 19.5 27.7 35.2 16.3 - - - 2.3 한전KPS 의주당순이익, 배당금, 배당성향, 배당수익률추이및전망 ( 원, %) 9 1 11 12 13 1 15 16 17 1F 19F 2F 9~17 평균 EPS( 주당순이익 ) 2,11 2,16 2,326 2,62 3,379 3,7 3,776 1,962 3,21 2,,9 2,65 2,92 2,66 DPS( 주당배당금 ) 1,7 1,1 1,62 1, 1,52 1,67 1,69 6 1,7 1,,21 1,3 1,35 1,36 배당성향 5. 5.3 69.7 55. 5.1.7. 3.7.7.6 9. 9. 9.5 배당수익률 2.5 2.1 3.9 2. 2. 2.1 1.9 1.3 3.6 2.7 2.9 3.2 2.6 자료 : WISEfn, 신한금융투자추정 한전 KPS의수익추정변경 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 21F 219F 21F 219F 21F 219F 매출액영업이이익세전이이익순이익영업이이익률 1,361. 13. 193.7 1. 13.5 1,55.5 196.9 2.9 151. 13.5 1,23.5 13.3 19. 11.2 11.2 1,271. 1.3 15. 12. 11.7 (9.6) (2.6) (22.7) (1.6) - (12.6) (2.7) (2.2) (2.7) - 3
글로벌전력기기 Peers 그룹 Valuation ( 백만달러, 배, %) 국가 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE EPS Growth 17 1F 19F 17 1F 19F 17 1F 19F 17 1F 19F 17 1F 19F 전력기기 / 서비스 한전KPS 한국 2,133 13. 2.5 19.2 2. 2. 2.2. 11. 1.5 16. 12. 12. 5. (17.6) 6.6 LS산전 한국 2,17 1.6 13.5 11.7 1.7 1.6 1.5.9 7.3 6. 9.5 12. 13.1 3.2 1.7 15.5 한전기술 한국 1,327 2.9 9. 27. 2. 2.9 2.7 2.3 32.9 1.9. 5. 1.1 19.3 27. 1. 글로벌전력기기 GE 미국 122,29 13.3 1. 13.3 2.2 2.6 - - 12.6 11.5 (12.3) 12.6 11.7 17.1 (1.1) 11.5 Siemens 독일 19,625 13.9 1. 13.2 2.1 2. 1. 1.3 1.2 9.1 15.3 13.7 1.3 16.7 (5.2) 9.3 TBEA 중국,62 13.3 11.2 9.3 1. 1..9-16. 13.6.1. 9.6 5.1 1. 2. CHINA XD 중국 3,13 25. 1.6 16. 1. 1. 1..7.9 9.6.7.9 5.1 1. (7.2) 15.9 국내내수코웨이 한국 6,35 2. 1.5 16.7 6. 6. 5. 1. 9.6. 3.1 35. 33.1 7.5.1 1.9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 의 12 개월선행 PER 밴드 한전KPS 의 12개월선행 PBR 밴드 ( 만원 ) ( 만원 ) 16 16 12 12 6 X 5 X 32 X 27 X 22 X 17 X 12 X X 3 X 2 X 1 11 12 13 1 15 16 17 1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 1 11 12 13 1 15 16 17 1 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정
재무상태표 12월결산 216 217 21F 219F 22F 자산총계 1,92.5 1,2. 1,25 52.2 1,322. 1,2.1 유동자산 561.6 63. 657.9 7.5 759.5 현금및현금성자산 191. 9.1 6. 11. 15.2 매출채권 13. 12.2 1. 19.6 155.6 재고자산 1.7 1.6 2. 2.1 2.1 비유동자산 53.9 569.6 59. 61.3 62.6 유형자산 395.3 31. 56.6 79.3 52.1 무형자산 1.3 1.2 1. 9. 9.3 투자자산.2 7.1 6.. 5.3 기타금융업자산..... 부채총계 32.7 29.9 29.6 299.2 311.3 유동부채 265.7 27. 273.6 22.7 29. 단기차입금..... 매입채무 7. 11.1 7.2 7.5 7. 유동성장기부채..... 비유동부채 37.1 16.1 16. 16.6 17.2 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타비유동부채..... 자본총계 79. 95.1 962.6 1,23.6 1,9. 자본금 9. 9. 9. 9. 9. 자본잉여금..... 기타자본..... 기타포괄이익누계액 (.) (.7) (.7) (.7) (.7) 이익잉여금 7. 96. 95.3 1,15.3 1,2.5 지배주주지분 79. 95.1 962.6 1,23.6 1,9. 비지배주주지분..... * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (21.1) (29.7) (22.3) (252.) (29.1) 포괄손익계산서 12월결산 216 매출액 1,223.1 증가율 (%) 3.7 매출원가 1,3. 매출총이익 192.7 매출총이익률 (%) 15. 판매관리비 6.9 영업이익 15. 증가율 (%) (39.6) 영업이익률 (%).6 영업외손익 7.1 금융손익 6.2 기타영업외손익. 종속및관계기업관련손익. 세전계속사업이익 112.9 법인세비용 2.6 계속사업이익.3 중단사업이익. 당기순이익.3 증가율 (%) (.) 순이익률 (%) 7.2 ( 지배주주 ) 당기순이익.3 ( 비지배주주 ) 당기순이익. 총포괄이익 79.6 ( 지배주주 ) 총포괄이익 79.6 ( 비지배주주 ) 총포괄이익. EBITDA 11.6 증가율 (%) (32.3) EBITDA 이익률 (%) 11.6 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 -판매관리비 ) 217 21F 219F 22F 1,236. 1,23.5 1,271. 1,322.6 1.1 (.5) 3.3. 96. 1,3.9 1,31. 1,63.6 25. 226.5 2. 259. 2.3 1. 1.9 19.6 6..3 91.7 95.7 16.1 13.3 1.3 163. 55.1 (15.7) 7.3 1.2 13.3 11.2 11.7 12. 11.1.6 9.3 1.5 5. 6.6 7.3.5 6.1 2. 2. 2..1... 175.2 16.9 157.6 173. 39.2 3.9 3.1 2.1 136. 112. 119. 131..... 136. 112. 119. 131. 5. (17.6) 6.6 1.3 11. 9.1 9. 1. 136. 112. 119. 131..... 15.9 112. 119. 131. 15.9 112. 119. 131..... 21.2 12.1 19.2 212. 2.1 (9.5) 6.7 9.2 16.3 1. 15.3 16. 현금흐름표 12월결산 216 217 21F 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 123. 132. 11.9 152.9 16. 당기순이익.3 136. 112. 119. 131. 유형자산상각비 33. 3.5 1.1 3.2 5.7 무형자산상각비 2. 2.6 2.7 2. 2.9 외화환산손실 ( 이익 ) (.5) 1.9... 자산처분손실 ( 이익 ) (1.1) (3.) (3.) (3.) (3.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.) (.1) (.1) (.1) (.1) 운전자본변동 (159.7) (177.) (1.) (9.) (12.2) ( 법인세납부 ) (7.3) (33.1) (3.9) (3.1) (2.1) 기타 27.9 171. 3.9 3.1 2.2 투자활동으로인한현금흐름 79. (193.) (9.9) (7.3) (7.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (5.) (72.2) (66.3) (65.) (6.5) 유형자산의감소 2.7 5.1... 무형자산의감소 ( 증가 ) (3.9) (2.5) (2.5) (2.5) (2.5) 투자자산의감소 ( 증가 ) (.1).2.3 (1.5) (1.9) 기타 139.5 (12.) (22.) (.5) (5.6) FCF 59. 5.3 61. 5.9 95.7 재무활동으로인한현금흐름 (76.1) (3.6) (66.2) (5.5) (5.5) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금 (76.1) (3.6) (66.2) (5.5) (5.5) 기타..... 기타현금흐름.. 3. 3. 3. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (1.9)... 현금의증가 ( 감소 ) 127.2 (93.) (11.7) 27.6 31.2 기초현금 63. 191. 9.1 6. 11. 기말현금 191. 9.1 6. 11. 15.2 주요투자지표 12월결산 216 EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,962 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,962 BPS ( 자본총계, 원 ) 17,55 BPS ( 지배지분, 원 ) 17,55 DPS ( 원 ) 6 PER ( 당기순이익, 배 ) 27.6 PER ( 지배순이익, 배 ) 27.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 3.1 PBR ( 지배지분, 배 ) 3.1 EV/EBITDA ( 배 ) 15. 배당성향 (%) 3.7 배당수익률 (%) 1.3 수익성 EBITDA 이익률 (%) 11.6 영업이익률 (%).6 순이익률 (%) 7.2 ROA (%).3 ROE ( 지배순이익, %) 11.2 ROIC (%) 13. 안정성 부채비율 (%) 3.3 순차입금비율 (%) (25.5) 현금비율 (%) 71.9 이자보상배율 ( 배 ) N/A 활동성 순운전자본회전율 ( 회 ) 9.2 재고자산회수기간 ( 일 ).5 매출채권회수기간 ( 일 ) 3.6 217 21F 219F 22F 3,21 2,9 2,65 2,92 3,21 2,9 2,65 2,92 2,113 21,392 22,76 2,2 2,113 21,392 22,76 2,2 1,7 1,21 1,3 1,35 13. 2.5 19.2 17. 13. 2.5 19.2 17. 2. 2. 2.2 2.1 2. 2. 2.2 2.1. 11. 1.5 9.5.7.6 9. 9. 3.6 2. 2.5 2. 16.3 1. 15.3 16. 13.3 11.2 11.7 12. 11. 9.1 9. 1. 11.9 9.1 9.3 9.7 16. 12. 12. 12.5 22.3 16. 16.5 17.5 32.6 3.1 29.2 2.5 (23.2) (22.9) (2.7) (26.5) 35.2 31.6.3 9. 2,56.7 N/A N/A N/A. 6.6 6.3 6.3.5.5.6.6.2 2.6 2.2 2.1 5
(516) 주가차트 ( 원 ) (/17=1) 65, 13 종합주가지수 =1 6, 55, 12 5, 5, 11, 35, 1 /17 /17 12/17 /1 한전KPS 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 95, 75, 55, 35, 5/16 5/17 목표주가 ( 좌축 ) 한전KPS주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 허민호 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( 한전KPS) 를기초자산으로한주식선식선물의유동성공급회사 (LP) 임을고지합니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 216년 7월 1일 매수 216년 7월 31일 매수 216년 1월 1일 매수 217년 2월 1일 매수 217년 월 3일 매수 217년 월 3일 매수 217년 월 7일 매수 217년 5월 16일 매수 217년 7월 11일 매수 217년 월 2일 매수 217년 12월 3일 매수 21년 월 16일 매수 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저, (17.) (12.) 3, (22.7) (1.1) 6, (17.) (1.) 73, (1.7) (13.6) 7, (22.) (22.) 7, (22.1) (21.5) 77, (2.) (21.) 73, (31.9) (26.6) 57, (23.) (17.5) 6, (2.5) (17.5) 5, (16.) (7.2) 53, - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 % 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (21년 월 3일기준 ) 매수 ( 매수 ) 9.39% Trading BUY ( 중립 ) 2.% 중립 ( 중립 ) 2.% 축소 ( 매도 ) % 6