2016 년 4 월 27 일 (009150) 따뜻한물이동생집에는안나오네 매수 ( 유지 ) 주가 (4 월 26 일 ) 53,400 원 목표주가 75,000 원 ( 유지 ) 상승여력 40.4% 하준두 _CFA,CPA (02) 3772-1545 jdha1017@shinhan.com 진주형 (02) 3772-1581 jh.jin@shinhan.com KOSPI 2,019.63p KOSDAQ 702.06p 시가총액 액면가 발행주식수 3,988.6 십억원 53,400 원 74.7 백만주 유동주식수 55.0 백만주 (73.6%) 52 주최고가 / 최저가 71,500 원 /49,650 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 464,916 주 26,348 백만원 외국인지분율 18.58% 주요주주삼성전자외 5 인 23.73% 국민연금 8.19% 절대수익률 3 개월 3.1% 6 개월 -22.2% 12 개월 -23.5% KOSPI 대비 3 개월 -4.5% 상대수익률 6 개월 -21.1% 12 개월 -18.2% 1 분기상대적으로부진한실적기록 메인기판적자가원인 2 분기는실적개선가능 투자의견 매수, 목표주가 75,000 원유지 1 분기상대적으로부진한실적기록 메인기판적자가원인삼성전자신규스마트폰갤럭시 S7 판매호조소식때문에핵심부품업체인의실적에대한기대감도높았다. 하지만, HDI( 스마트폰의메인기판 ) 의부진으로인해상대적으로부진한실적을기록했다. 1 분기연결매출 1 조 6,043 억원 (+17.8% QoQ, +6.5% YoY) 과영업이익 429 억원 (+107.8% QoQ, -56.6% YoY) 을기록했다. 고객사플래그십제품을출시하며신제품가격을다소낮춘부분이결국부품사다변화를통한가격압박이라고보여진다. 통상적으로 HDI 기판같은경우가 1 차공급한후에다음분기부터 2 차공급사가진입한다. 하지만, 최근에는여러업체가동시진입하는경우가많다. HDI 기판매출은 2015 년 1 분기 1,668 억원에서이번분기 1,211 억원까지하락했다. 당연히적자상황이유지되고있다. 2 분기는실적개선가능 2 분기는매출 1 조 6,709 억원 (+17.8% QoQ, -1.6% YoY) 과영업이익 782 억원 (+82.5% QoQ, -2.7% YoY) 으로다소개선될전망이다, 갤럭시 S7 출시가빨랐던만큼하반기전략모델출시도빠를계획이다. 두개플래그십효과를감안하면실적은당사예상치보다높게나올수있다. 투자의견 매수, 목표주가 75,000 원유지 1 분기실적은부진했지만, 투자의견 매수 와목표주가 75,000 원은유지한다. 스마트폰산업에서특별한기대감이없지만, 최근 MLCC( 적층세라믹콘덴서 ) 와 DM 부문 ( 카메라 ) 에서신규사업이진행중이다. 자동차용부품공급이가시화될수있는원년이다. 하반기플래그십제품인갤럭시노트 6 가 8~9 월에출시될계획이기때문에실적저점은 1 분기가될수있다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 6,100.4 64.9 816.2 502.7 6,449 52.6 58,677 8.5 6.2 0.9 11.5 5.0 2015 6,176.3 301.3 366.8 11.2 124 (98.1) 54,408 507.4 7.3 1.2 0.3 21.2 2016F 6,725.5 233.9 214.6 169.4 2,163 1,644.8 56,103 24.7 12.8 1.0 4.0 22.1 2017F 6,909.3 266.1 248.2 195.9 2,504 15.8 58,138 21.3 11.9 0.9 4.4 22.2 2018F 7,435.4 343.3 338.0 266.8 3,417 36.5 61,087 15.6 10.2 0.9 5.8 22.3 1
1Q16 실적요약 ( 십억원 ) 1Q16P 4Q15 QoQ(%) 1Q15 YoY(%) 신한금융 컨센서스 매출액 1,604.3 1,362.0 17.8 1,602.6 6.5 1,633.3 1,550.3 영업이익 42.9 20.6 107.8 85.1 (56.6) 69.4 65.4 순이익 31.3 (7.7) 흑자전환 36.8 흑자전환 48.6 46.0 영업이익률 (%) 2.7 1.5 5.3 4.2 4.2 순이익률 (%) 2.0-0.6 2.3 3.0 3.0 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 실적예상변경 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 2015 2016F 2017F 매출액 6,176.3 6,855.6 7,291.9 6,176.3 6,725.5 6,909.3 - (1.9) (5.2) 영업이익 301.3 273.6 341.0 301.3 233.9 266.1 - (14.5) (22.0) 순이익 20.6 214.8 272.4 20.6 177.6 205.4 - (17.3) (24.6) EPS 124 3,454 4,387 124 2,163 2,504 - - - 영업이익률 (%) 4.9 4.0 4.7 4.9 3.5 3.9 - - - ROE(%) 0.3 6.2 7.5 0.3 4.0 4.4 - - - 자료 : 신한금융투자추정 목표주가계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 2015년순이익 20.6 2016년순이익 177.6 2017년순이익 205.4 EPS 124 EPS 2,163 EPS 2,504 목표주가 PER (x) 604.8 목표주가 PER (x) 34.7 목표주가 PER (x) 30.0 목표주가 75,000 목표주가 75,000 목표주가 75,000 현재주가 53,400 현재주가 53,400 현재주가 53,400 현재주가 PER (x) 430.6 현재주가 PER (x) 24.7 현재주가 PER (x) 21.3 자료 : 신한금융투자 실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F 매출액 1,728.8 1,860.7 1,721.7 789.3 1,506.6 1,698.1 1,609.5 1,362.0 1,604.3 1,670.9 1,795.2 1,655.2 6,176.3 6,725.5 6,909.3 ACI( 기판 ) 398.1 396.8 411.1 423.4 388.0 374.4 394.5 360.1 346.0 376.2 413.8 376.6 1,517.0 1,512.6 1,559.6 LCR(MLCC) 464.4 464.6 474.3 479.4 534.0 507.1 542.8 443.7 525.4 554.3 615.5 568.5 2,027.6 2,263.8 2,478.5 DM( 카메라, 통신 ) 726.4 859.5 704.7 789.0 843.0 830.9 607.7 573.4 685.9 740.4 765.9 710.0 2,855.1 2,902.2 2,871.2 영업이익 15.1 21.2 (69.1) 97.7 98.8 80.4 101.5 20.6 42.9 78.2 73.1 39.7 301.3 233.9 266.1 ACI( 기판 ) 4.0 2.0 (9.9) 6.9 0.4 6.3 9.9 (15.3) (20.8) (7.5) (16.6) (11.3) 1.3 (56.1) (61.8) LCR(MLCC) 7.0 11.6 (8.5) 12.0 45.4 50.7 63.7 25.7 52.5 62.6 67.1 39.8 185.5 222.1 257.8 DM( 카메라, 통신 ) 3.5 6.8 (42.1) 12.5 14.5 23.4 25.3 10.1 11.1 23.1 22.6 11.2 73.3 68.0 70.1 영업이익률 (%) 0.9 1.1 (4.0) 12.4 6.6 4.7 6.3 1.5 2.7 4.7 4.1 2.4 4.9 3.5 3.9 ACI( 기판 ) 1.0 0.5 (2.4) 1.6 0.1 1.7 2.5 (4.2) (6.0) (2.0) (4.0) (3.0) 0.1 (3.7) (4.0) LCR(MLCC) 1.5 2.5 (1.8) 2.5 8.5 10.0 11.7 5.8 10.0 11.3 10.9 7.0 9.1 9.8 10.4 DM( 카메라, 통신 ) 0.5 0.8 (6.0) 1.6 1.7 2.8 4.2 1.8 1.6 3.1 3.0 1.6 2.6 2.3 2.4 / 주 : 2Q15 부터 HDD 모터실적제외, 3Q15 부터 Power, Tuner, ESL 실적제외 2
각부문별경쟁사 Valuation 비교 ( 십억달러, 배, %)` 2015 2016F 섹터회사시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM LCR 부문 ACI 부문 OMS 부문 CDS 부문 3,555 507.4 1.2 7.3 0.3 4.9 0.3 24.7 1.0 12.8 4.0 3.5 2.6 MURATA 31,310 15.6 2.6 8.4 17.6 23.3 17.3 15.5 2.3 8.1 15.3 22.7 16.7 TDK 7,989 13.0 1.1 5.0 8.8 8.1 5.7 6.7 1.0 3.1 16.2 14.6 10.4 TAIYOYUDEN 1,277 9.7 0.9 3.3 9.9 9.7 6.1 11.2 0.8 3.4 7.7 8.1 5.3 KYOCERA 18,830 23.3 0.9 9.9 4.0 6.1 6.0 23.5 0.9 9.0 3.8 7.2 5.9 NGK 6,756 14.4 1.7 7.2 12.8 17.7 12.1 14.0 1.6 7.2 11.6 17.4 12.7 IBIDEN 1,920 29.4 0.6 2.7 2.2 6.4 2.2 21.4 0.6 3.0 2.6 5.1 3.0 SHINKO 793 20.7 0.6 2.8 3.8 6.2 2.8 20.3 0.6 3.4 2.8 4.6 2.9 UNIMICRON 758-0.6 4.4 (0.7) (0.4) (0.5) 28.8 0.5 3.7 2.1 1.6 1.3 NAN YA PCB 612 28.4 0.5 3.9 1.9 (2.5) 2.3-0.5 2.6 0.9 (2.5) (0.3) Broadcom 58,216 16.9 9.0 16.3 54.9 42.2 37.4 14.2 3.0 10.8 47.4 37.5 32.4 파나소닉 23,235 13.4 1.2 3.7 9.4 5.4 2.4 12.5 1.1 3.6 9.2 5.3 2.5 도시바 9,381-4.3 - (94.2) (6.8) (11.7) 18.5 2.2 8.1 7.0 2.4 1.0 샤프 2,327-5.1 38.1 (509.3) (3.2) (6.4) - 2.6 9.3 (4.0) 0.7 (0.6) LG 이노텍 1,624 14.8 1.0 3.5 7.1 4.0 2.0 16.5 1.0 4.0 6.6 3.3 1.9 스타정밀 576 14.0 1.1 6.0 8.1 10.8 7.5 14.6 1.0 6.1 8.1 9.6 7.9 파트론 560 14.9 1.9 7.4 13.2 6.9 5.3 10.8 1.7 6.0 16.5 8.3 6.4 NIDEC 21,062 24.6 2.8 11.9 12.1 10.7 7.9 22.0 2.6 10.4 12.5 11.3 8.3 MINEBEA 3,495 9.7 1.4 5.7 16.1 8.6 6.1 8.9 1.3 5.9 15.1 8.8 6.5 자료 : Bloomberg, 신한금융투자. Long-Short Pair: 고객사인삼성전자와간의 Long-Short position 가능 의 P/E Band 의 P/B Band 200,000 160,000 160,000 120,000 2.4x 2.0x 120,000 30x 25x 20x 15x 10x 1.6x 1.2x 0.8x 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 3
재무상태표 자산총계 7,718.6 7,269.5 7,512.5 7,722.0 7,991.5 유동자산 3,554.0 2,730.0 2,617.7 2,565.1 2,572.4 현금및현금성자산 688.0 1,035.3 872.1 775.9 644.9 매출채권 900.1 684.1 704.6 722.2 778.0 재고자산 841.2 679.0 699.3 716.8 772.2 비유동자산 4,164.6 4,539.5 4,894.8 5,156.8 5,419.1 유형자산 2,925.9 3,298.4 3,726.7 3,988.0 4,246.9 무형자산 103.9 91.2 74.6 61.0 49.9 투자자산 1,046.3 909.1 852.7 867.0 881.5 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 3,075.8 2,954.1 3,057.5 3,099.5 3,127.4 유동부채 2,151.0 1,768.3 1,885.2 1,940.2 2,000.8 단기차입금 671.1 691.1 661.1 651.1 651.1 매입채무 391.2 272.4 331.1 358.6 386.3 유동성장기부채 445.4 333.8 320.8 310.8 295.8 비유동부채 924.8 1,185.8 1,172.2 1,159.3 1,126.5 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 596.7 1,016.6 966.6 936.6 886.6 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 4,642.8 4,315.4 4,455.1 4,622.5 4,864.2 자본금 388.0 388.0 388.0 388.0 388.0 자본잉여금 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 1,045.2 기타자본 (1.0) (146.7) (146.7) (146.7) (146.7) 기타포괄이익누계액 616.5 490.1 490.1 490.1 490.1 이익잉여금 2,504.6 2,445.5 2,577.0 2,735.0 2,963.8 지배주주지분 4,553.4 4,222.1 4,353.6 4,511.6 4,740.4 비지배주주지분 89.4 93.3 101.5 110.9 123.8 * 총차입금 1,713.1 2,041.6 1,948.6 1,898.6 1,833.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 234.4 915.3 982.7 1,026.6 1,085.2 포괄손익계산서 매출액 6,100.4 6,176.3 6,725.5 6,909.3 7,435.4 증가율 (%) (26.1) 1.2 8.9 2.7 7.6 매출원가 5,065.0 4,864.7 5,684.6 5,814.1 6,199.8 매출총이익 1,035.4 1,311.6 1,041.0 1,095.2 1,235.6 매출총이익률 (%) 17.0 21.2 15.5 15.9 16.6 판매관리비 970.5 1,010.2 807.1 829.1 892.2 영업이익 64.9 301.3 233.9 266.1 343.3 증가율 (%) (86.0) 364.0 (22.4) 13.7 29.0 영업이익률 (%) 1.1 4.9 3.5 3.9 4.6 영업외손익 751.3 65.5 (19.3) (17.9) (5.3) 금융손익 (22.6) (16.6) (29.1) (27.0) (17.3) 기타영업외손익 771.6 75.0 7.5 6.0 12.0 종속및관계기업관련손익 2.3 7.0 2.3 3.1 0.0 세전계속사업이익 816.2 366.8 214.6 248.2 338.0 법인세비용 127.3 44.6 37.0 42.8 58.3 계속사업이익 689.0 322.2 177.6 205.4 279.6 중단사업이익 (180.0) (301.6) 0.0 0.0 0.0 당기순이익 508.9 20.6 177.6 205.4 279.6 증가율 (%) 47.2 (95.9) 760.3 15.6 36.2 순이익률 (%) 8.3 0.3 2.6 3.0 3.8 ( 지배주주 ) 당기순이익 502.7 11.2 169.4 195.9 266.8 ( 비지배주주 ) 당기순이익 6.2 9.5 8.2 9.5 12.9 총포괄이익 445.0 (118.8) 177.6 205.4 279.6 ( 지배주주 ) 총포괄이익 437.2 (127.3) 166.8 192.9 262.7 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 7.8 8.5 10.8 12.4 17.0 EBITDA 725.2 795.4 402.2 438.3 515.5 증가율 (%) (33.1) 9.7 (49.4) 9.0 17.6 EBITDA 이익률 (%) 11.9 12.9 6.0 6.3 6.9 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 372.6 537.1 529.4 464.0 448.4 당기순이익 508.9 20.6 177.6 205.4 279.6 유형자산상각비 641.9 478.0 151.7 158.7 161.1 무형자산상각비 18.3 16.1 16.6 13.6 11.1 외화환산손실 ( 이익 ) (1.6) 3.5 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) 15.9 (50.7) (2.0) 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (2.3) (7.0) 0.0 0.0 0.0 운전자본변동 (343.7) 161.3 148.3 50.7 (38.0) ( 법인세납부 ) (35.6) (282.4) (37.0) (42.8) (58.3) 기타 (429.2) 197.7 74.2 78.4 92.9 투자활동으로인한현금흐름 (372.2) (221.2) (526.3) (436.7) (441.9) 유형자산의증가 (CAPEX) (859.9) (1,196.2) (580.0) (420.0) (420.0) 유형자산의감소 15.0 185.8 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (19.6) 22.3 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,278.3 830.7 56.4 (14.3) (14.4) 기타 (786.0) (63.8) (2.7) (2.4) (7.5) FCF (198.1) (258.4) (107.9) 5.4 (19.8) 재무활동으로인한현금흐름 (21.8) 30.3 (168.1) (123.5) (137.6) 차입금의증가 ( 감소 ) 75.2 279.8 (93.0) (50.0) (65.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 145.7 0.0 0.0 0.0 배당금 (58.3) (63.0) (37.9) (37.9) (37.9) 기타 (38.7) (332.2) (37.2) (35.6) (34.7) 기타현금흐름 0.0 0.0 1.9 0.1 0.0 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (29.1) 1.0 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) (50.5) 347.2 (163.2) (96.1) (131.0) 기초현금 738.5 688.0 1,035.3 872.1 776.0 기말현금 688.0 1,035.3 872.1 776.0 645.0 주요투자지표 12월결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F EPS ( 당기순이익, 원 ) 6,529 246 2,268 2,626 3,583 EPS ( 지배순이익, 원 ) 6,449 124 2,163 2,504 3,417 BPS ( 자본총계, 원 ) 59,829 55,610 57,410 59,568 62,683 BPS ( 지배지분, 원 ) 58,677 54,408 56,103 58,138 61,087 DPS 750 500 500 500 500 PER ( 당기순이익, 배 ) 8.4 255.9 23.5 20.3 14.9 PER ( 지배순이익, 배 ) 8.5 507.4 24.7 21.3 15.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 0.9 1.1 0.9 0.9 0.9 PBR ( 지배지분, 배 ) 0.9 1.2 1.0 0.9 0.9 EV/EBITDA ( 배 ) 6.2 7.3 12.8 11.9 10.2 배당성향 (%) 11.6 338.9 22.4 19.4 14.2 배당수익률 (%) 1.4 0.8 0.9 0.9 0.9 수익성 EBITDA 이익률 (%) 11.9 12.9 6.0 6.3 6.9 영업이익률 (%) 1.1 4.9 3.5 3.9 4.6 순이익률 (%) 8.3 0.3 2.6 3.0 3.8 ROA (%) 6.8 0.3 2.4 2.7 3.6 ROE ( 지배순이익, %) 11.5 0.3 4.0 4.4 5.8 ROIC (%) 0.4 2.3 4.5 4.7 5.8 안정성부채비율 (%) 66.2 68.5 68.6 67.1 64.3 순차입금비율 (%) 5.0 21.2 22.1 22.2 22.3 현금비율 (%) 32.0 58.5 46.3 40.0 32.2 이자보상배율 ( 배 ) 1.9 8.5 6.3 7.5 9.9 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 6.0 6.5 8.3 9.3 9.9 재고자산회수기간 ( 일 ) 51.7 44.9 37.4 37.4 36.5 매출채권회수기간 ( 일 ) 48.6 46.8 37.7 37.7 36.8 4
(009150) 주가차트 (04/15=100) 75,000 110 종합주가지수 =100 투자의견및목표주가추이 100,000 매수 65,000 100 Trading BUY 55,000 90 60,000 중립 45,000 80 04/15 08/15 12/15 04/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 04/14 목표주가 04/15 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 하준두, 진주형 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 당사는상기회사 ( ) 를기초자산으로 ELS 가발행된상태입니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 2014년 04월 26일 매수 86,000 2014년 07월 09일 매수 71,000 2014년 10월 15일 매수 55,000 2014년 11월 18일 매수 65,000 2015년 02월 01일 매수 2015년 03월 19일 매수 90,000 2015년 05월 13일 매수 2015년 05월 28일 매수 70,000 2015년 05월 28일 매수 2015년 05월 29일 매수 70,000 2015년 09월 10일 매수 76,000 2015년 11월 24일 매수 82,000 2016년 01월 12일 매수 75,000 투자등급 (2011 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 0% ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ 0% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2016 년 04 월 22 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 87.67% Trading BUY ( 중립 ) 5.48% 중립 ( 중립 ) 6.85% 축소 ( 매도 ) 0% 5