시장전략팀류용석 02-6114-1644 ys.rhoo@hdsrc.com 예상과다른가격변수흐름, 중간점검의시간필요 SUMMARY 시장컨센서스로본다면, 현재의기업실적부진과기관순매도확대및외국인순매도전환조짐, 국제유가및구리가격등상품가격의재하락그리고관련업종 ( 정유, 건설, 조선등 ) 재급락, 성장률부진지속및추가금리인하기대등은예상했던것과는거리가있는현상임. 따라서지금은박스권트레이딩관점에서의저가매수기회라는관성적대응보다는하반기변수들에대한종합적인중간점검의시간으로볼필요가있음. 잠시쉬는것도나쁘지않다는판단이며대형주중간점검차원에서 < 그림10~ 그림33> 를참고하길바람. 경각심을일으키는아시아 ( 신흥국 ) 통화지수의하락채널이탈우려 그리스이슈가수면아래로잠복하면서선진국증시가비교적안도랠리에가까운주가복원를전개하는것과는반대로신흥국증시 ( 중국증시제외 ) 는다가올 7월 FOMC 회의에대한경계심 ( 즉, 달러강세에대한우려 ) 과국제유가, 구리가격등상품가격의급락영향등으로직전저점수준까지빠르게하락하고있다 < 그림1>. 어찌보면, 본격적인연준의통화정책스탠스변경즉기준금리인상사이클 ( 시점보다속도문제이기는하지만 ) 에진입하였다는점에서선진국증시와신흥국증시간수익률격차 ( 디커플링재심화 ) 는당연해보일수있다. 문제는미통화정책방향을대표하는달러화인덱스상승속도보다신흥국을대변하는아시아통화지수의하락속도가예상보다가파르다는점이다 < 그림2>. 글로벌달러자금이동 ( 안전자산선호 ) 에따른초기반응으로볼수도있지만보이지않는 ( 잠재된 ) 신흥국 ( 아시아 ) 위험을시사하는것은아닐까? 하는의구심을낳는대목이기도하다. 그림 1> 선진국 / 신흥국증시간수익률갭확대지속되는가운데, 상품가격급락등으로신흥국증시장기저점수준까지하락 그림 2> 달러인덱스상승보다빠른아시아통화지수의하락채널 이탈우려, 미통화정책변경에대한신흥국우려를반영 (pt) 자료 : Bloomberg 자료 ::Bloomberg
당분간대형주에대한보수적시각유지 국내증시상황도혼란스럽기는마찬가지다. 우리경제및증시를대표하는대형주군인 KOSPI 100 지수가직전저점인연초수준으로회귀하였지만과거와달리기관의순매도가지속되고있는데다가외국인순매도세가가세하는초입이어서증시추가하락방어를장담하기쉽지않다 < 그림3>. 따라서수급및펀더멘털측면에서열위를보이고있는대형주에대해서는당분간보수적시각을유지함이바람직해보인다. 첫째, 본격적인기업실적발표가시작되면서영업이익하향조정의속도도빨라지고있기때문이다 < 그림 4>. 여기에더해시장컨센서스가존재하는대형주들의실적이컨센서스를하회하는비율이늘고있을뿐아니라 (7/22 일이후발표된대형주가운데, 컨센서스상회기업 12개 vs. 컨센서스하회기업 20개 ) 컨센서스를상회하더라도 ( 예, 정유 / 건설및은행등 ) 향후실적전망에대한눈높이하향조정또는실적개선지속에대한신뢰부족으로실적서프라이즈효과가소멸되고있기때문이다. 둘째, 지난 2분기 GDP 발표로잠시안도했던중국경기둔화에대한우려가 24일 ( 금 ) 발표된 HSBC 제조업 PMI 지수의급락 ( 전월 49.4 & 예상 49.7 -> 실제 48.2) 으로재차불거질위험이커지고있기때문이다. 이와같은중국경기에대한우려를반영해최근호주달러는가파르게하락하고있다. 물론, 경기둔화압력을막기위한즉각적인중국인민은행의추가기준금리인하및지준율인하가능성때문에여전히중국경기하강에대한확대해석은금물일수있다. 하지만지난해 11월이후지속된중국정부의통화정책완화조치에도불구하고회복되지못하고뒷걸음치는중국경기에대해의구심은쉽게가라앉지못할것으로보인다. 셋째, 美 S&P 500 지수 (& 나스닥지수 ) 의견조한상승흐름과는별개로다우존스운송지수의변동성이커지고있는점도주목할필요가있다. 글로벌운송 ( 및물동량 ) 에대한컨센서스가좋지않음을반영하기때문이다. 그림 3> KOSPI 100 지수, 연초수준으로회귀. 기관순매도지 속에이은외국인순매도부담직면 그림 4> 본격적인기업실적발표가시작되면서분기영업이익에 대한하향조정의속도도가속. ( 조원 ) 자료 :: Quantiwise
그림 5> 중국 HSBC 제조업 PMI 급락 & 호주 / 달러환율급등 ( 호 주달러가치급락 ) 그림 6> 미 S&P 500 지수와는다른다우존스운송지수의변동 성확대 자료 : Bloomberg 자료 ::Bloomberg 넷째, 국제유가, 구리가격등상품가격변수에주가 ( 업종및대형주 ) 변동성이재차확대되고있다는점도부담이다. 글로벌공급증대와수요둔화를대변하는국제유가및구리등상품가격급락으로하반기글로벌경기회복에대한기대의눈높이도함께낮아지고있다. 그림 7> 원 / 엔환율상승에힘은얻은자동차주식 그림 8> 구리가격폭락의여파, 소재및산업재주식동반급락 자료 :: Quantiwise 그림 9> 국제유가급락우려에변동성이확대되고있는정유 / 건설 / 조선업종주가
지금은하반기예상변수들에대한중간점검의시간, 잠시쉬는것도나쁘지않다. 앞서언급한바와같이, 대형주를대표하는 KOSPI 100 지수는예상보다부진한기업실적과일부기업의잠재적부실노출등에따른기관의경계성매물출회와연준통화정책스탠스변경영향권진입에따른외국인순매도압력증가그리고국제유가및구리가격등상품가격동반급락 ( 중국제조업 PMI 급락포함 ) 에따른관련업종 ( 정유 / 건설 / 조선등소재및산업재 ) 에대한투자심리재악화등으로당분간추가하락압력에서자유롭지못할것으로보인다. 그러나신성장산업을대표하는한미약품, 아모레퍼시픽등일부대형주및중소형주 ( 코스닥시장포함 ) 등은역으로국제유가및구리가격등상품가격하락에따른원가절감효과지속및신성장산업에대한보다높은프리미엄부과가능성등으로별다른추세훼손없이견고한흐름을유지하고있어대조를이루고있다. 특히, 2분기국내실질GDP 성장률이예상보다부진한것으로발표되면서국채 3년물금리가 1.70% 를하회하는등추가금리인하가능성에대한기대가되살아나고상대적으로견조한실적을유지하거나실적턴어라운드를보여주는중소형주가늘고있다는점도고무적으로받아들여지고있다. 그러나대형주가현수준에서지지받지못하고추가하락하거나 7월말발표되는경기선행지수순환변동치등이사이클고점에서하락반전하거나 ( 물론기관수급에열쇠이지만 ) 7월 FOMC 의결과가시장의예상보다매파적일가능성등도상정해볼수있는만큼, 7월후반까지는대형주는물론중소형주 ( 코스닥포함 ) 의변동성여부에대해서도긴장의끈을놓지말아야할것으로보인다. 물론, 필자가위에서주목하고있는내용들 ( 즉, 시장컨센서스와다르게전개되는가격변수들 ) 이오판과확대해석의결과일가능성도충분히있다. 현재국제유가에대한글로벌컨센서스는여전히 60달러중반에서변동하지않고있는것이나연준의통화정책변경과관련해좀더늦추어질수도있을뿐아니라통화긴축이아닌통화정상화를의미하기때문에신흥국에미치는영향 ( 자금이동제한적 ) 이과거통화정책사이클과는다르다는의견이중론이기때문이다. 또한국제유가하락과원 / 달러환율상승에대해서도시장에서는부정적시각보다는긍정적시각에서해석하고있으며실적에대한애널리스트의시각도여전히긍정적 ( 낙관적 ) 이기때문이다. 다만, 필자는하반기낙관적인시장의장세전망이바람직한방향으로가고있는지그리고이러한하반기낙관적인장세전망의조건및배경들에이상신호는없는지를중간점검하는시간이필요하고지금이바로그시점이라고판단하기때문이다. 필자의판단대로지금이하반기장세및변수들을중간점검하는시기라고본다면, 현재와같은혼란스러운증시흐름에서잠시벗어나있는것도나쁘지않다고생각하고있다. * 참고로아래 < 그림10~ 그림 33> 은주요대형주의 EPS/ 수급, 상대밸류, ERR( 이익수정비율 ), 등을종합한것인데, 결과적으로 SK C&C, 에스원, 한국전력, CJ, 효성, GS 리테일등이위조건에비교적잘부합하는종목으로분류되었다.
그림 10> SK C&C - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 11> 에스원 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 12> 한국전력 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익
그림 13> CJ - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 14> 효성 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 4 분기누적영업이익 그림 15> GS 리테일 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익
그림 16> 아모레퍼시픽 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 17> 한세실업 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 18> 삼성생명 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익
그림 19> 엔씨소프트 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 20> 롯데케미칼 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 4 분기누적영업이익 그림 21> 오리온 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 4 분기누적영업이익
그림 22> 현대산업 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 23> 대우증권 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 24> 현대차 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익
그림 25> SK 하이닉스 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 26> 현대모비스 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 27> KT&G - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익
그림 28> 삼성전자 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 29> LG 하우시스 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 30> LG 디스플레이 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익
그림 31> LG 유플러스 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 32> 신한지주 - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익 그림 33> POSCO - 12 개월선행 EPS 및 ( 기관 / 외국인 ) 수급, 상대 EPS 및상대밸류에이션, 누적이익수정비율, 4 분기누적영업이익