2007

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Equity Strategy Eugene Prisma Issue 219. 1. 7 애플쇼크가가져온반전 Equity Strategy 허재환 Tel. 2)3-17 Jaehwan.huh@eugenefn.

KOSPI 는 219 년개장후이틀만에 2, 선을재차하회했다 (21 년 12/7 일이후최저 ). 지난주말 (1/4 일 ) KOSPI 는장중지난 1/3 일저점 (195pt) 를하회하며 52주신저가를경신한것이다. 미국이나중국증시도예외는아니었다. 경기와실적우려가지속되었다. 12월중국제조업 PMI가 21 년 7월이후처음으로기준선을 5을하회했다.

1 Equity Strategy Eugene Prisma Issue 애플쇼크가가져온반전 Equity Strategy 허재환 Tel. 2)3-17 Jaehwan.huh@eugenefn.com 애플매출하향은중국수요둔화와금융위기이후진행된스마트폰빅싸이클쇠퇴를시사 그러나시가총액 1위애플의매출하향으로투자심리바닥시점앞당긴듯 인민은행의지준율인하와파월언급으로정책변화기대되살아나 미국및한국기업실적기대는이미빠르게하향, 반도체제외한국기업들의실적하향은심하지않아 애플실적부진은투자심리의바닥을앞당겨새해출발도만만치않았다. KOSPI 는 219 년개장후이틀만에 2, 선을재차하회했다 (21 년 12/7 일이후최저 ). 지난주말 (1/4 일 ) KOSPI 는장중지난 1/3 일저점 (195pt) 를하회하며 52주신저가를경신한것이다. 미국이나중국증시도예외는아니었다. 경기와실적우려가지속되었다. 12월중국제조업 PMI가 21 년 7월이후처음으로기준선을 5을하회했다. 미국애플도 2년만에처음으로매출전망을하향했다. 애플실적부진은두가지측면에서충격이었다. 우선, 중국수요둔화다. 애플매출에서중국비중은 2%, 영업이익중중국비중은 2% 다. 일부중국기업들은아이폰을사용하지않는직원에게혜택을제공하며불매운동을부추기고있다. 애플둔화는쉽게끝나지않을듯하다. 다른하나는스마트폰시장의쇠퇴다. 스마트폰은아시아 Supply Chain 형성과수출에중요한역할을했다. 스마트폰은금융위기이후저성장국면에서수요를만드는데결정적이었다. 즉, 스마트폰시장의둔화는아시아수출과관련된빅싸이클이저물고있음을시사한다. 주말인민은행지준율인하와파월의장발언이호재가된이유는이러한맥락에서이해할수있다. 최근까지미국시가총액 1위였던애플의매출하향과그에따른주가하락은투자자입장에서마지막보류가사라졌음을의미한다. 지준율인하또는파월의장발언의실질적인효과보다는투자환경과투자심리가극단으로악화된시점에서나왔다는점이 Key라고본다. 도표 1 미국애플실적부진은중국경기우려와스마트폰싸이클둔화를반영 애플지역별영업이익 ( 십억달러,%) 애플품목별영업이익 ( 십억달러,%) 기타, 1.3, 23% 북미, 34.9, 49% Mac, 4., % ipad, 3.4, 5% Others,.2, 12% 중국, 19.7, 2% iphone, 54., 77% 자료 : Apple, 유진투자증권

2 중국정부정책이강화될시점에접근 금주중요한이벤트중하나는미중차관급무역협상이다. 트럼프대통령이긍정적인언급을하고있 다. 하지만, 한국 / 중국기업들의수출둔화우려가완화될지여부를확신하기는이르다. 219 년상반기한국수출과중국수요부진가능성 12 월한국수출은전년대비 (-) 로돌아섰다. 한국수출과 KOSPI 에선행성이높아진중국제조업 PMI 수출수주지수는하락추세를벗어나지못하고있다 ( 도표 2). 적어도 219 년상반기중한국수 출과관련기업들실적우려는이어질가능성이높다. 그러나이러한수출수요부진가능성을 KOPI 가미리선반영한측면이있다. 예컨대, 중국제조업 PMI 수출수주하락속도에비해 KOSPI 하락속도는매우가팔랐다 ( 도표 3). 그러나중국정책이강화될시점에다가서고있어 지난해지준율인하에따른중국경기의반전조짐은없었다. 그러나점차정책은강화될시점에다가서고있다. 인민은행은차이신및국가통계국제조업 PMI가동시에 5을하회했을때비교적공격적으로지준율을인하했다. 이후 212~13 년, 15~1 년당시중국국가통계국제조업 PMI는각각 49와 47 정도에서저점을형성했다 ( 도표4~5). 지준율인하는경기가나쁘다는신호다. 그러나, 중국경기둔화우려는점차 1분기중안정을보일가능성이있다. 도표 2 우려했던수출부진현실화도표 3 중국수출부진우려를반영하고있는 KOSPI (%, 전년비 ) (pt, 전년대비, 개월선행 ) (%, 전년비 ) (pt, 전년대비, 개월선행 ) 한국수출증가율 (L) 3 KOSPI ( 좌 ) 3 중국국가통계국제조업 PMI 수출수주 ( 우 ) 중국국가통계국제조업 PMI 수출수주 ( 우 ) 도표 4 2 년금융위기이후제조업 PMI 저점은 49 도표 5 금융위기이후차이신제조업 PMI 바닥은 47 (%p, 전년대비 ) 차이신중국제조업 PMI ( 좌 ) 대형금융기관지준율 ( 우 ) 5 (%p, 전년대비 ) 중국국가통계국제조업 PMI ( 좌 ) 대형금융기관지준율 ( 우 )

3 딜레마에둘러싸인미국연준도변화 미국연준정책이변할수있다는점도긍정적이다. 12 월미국고용은아직미국경기가건재하다는 점을시사했다. 그러나연준도최근두가지변화에대해우려하기시작했다고판단된다. 미국경기침체확률상승 미국신용스프레드및레버리지론가격하락등금융시장안정필요 첫번째는미국경기침체우려다. 미국실업률이 3.7% 에불과한상황에서침체우려는시기상조다. 그러나, 뉴욕연준에서발표하는미국경기침체확률은 1% 대로올라섰다 ( 도표). 연준내논란이있긴하나, 장단기금리차가축소될수록미국기업들의자금조달이어렵고, 경기침체확률은높아진다. 미국연준입장에서도점차높아지는침체가능성에대응할필요성을느낀것으로예상된다. 두번째는미국신용스프레드및레버리지론에대한우려다. 신용스프레드가확대된다는사실은기업들의자금조달이힘들어진다는것을의미한다. 레버리지론가격이하락하고있다는사실도마찬가지다. 미국언론에따르면, 지난 12월중미국에서 High Yield 관련한자금조달이거의중단되었다. 미국연준이주가하락에대응하는것에대해서는논란의여지가있다. 그러나기업들의자금조달을 비롯한금융시장안정이라는점에서연준도상반기중변화가능성이높아진것으로판단된다. 도표 장단기금리차축소에따른미국경기침체확률상승 (%) 미국경기침체확률 ( 좌 ) 1% 1년-3년국채금리차이 ( 우 ) % % 4% 2% % -2% (%p) 자료 : New York Fed, 유진투자증권 도표 7 미국신용스프레드확대및레버리지론가격하락하다소폭반등 (bp) 1, JP모건북미 HY Spread ( 좌 ) S&P/LSTA leveraged Loan Price Index ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 유진투자증권

4 기업실적기대치는낮아지는중 그러나이러한정책변화기대가경기나실적개선으로반영되기에는시간이소요된다. 지금은실제 펀더멘탈보다기대가얼마나낮아졌는지가관건이다. 미국과한국모두실적기대는상당히낮아졌다. 주식시장의 Downside 보다는 Upside 가크다고판단된다. 219 년미국기업 EPS, 21 년연초수준으로회귀 한국기업이익도하향그러나반도체조정은진행중 예컨대, S&P5 기업들의 219년 EPS는 171달러로 21년 1월수준으로떨어졌다 ( 도표). 트럼프대통령의감세이후실적상향된부분을반납한것이다. 미국기업들의실적은합리적인수준까지조정된것으로보인다. 동시에미국증시 PER도 14.5 배로 2 년이후역사적평균까지떨어졌다 ( 도표9). 싸다고주가가오르지는않더라도적어도하락은멈출수있는시점에다가서고있다. 한국기업들의이익도빠르게하향조정되고있다. 219년 KOSPI 기업순이익은 21년수준을하회할것을반영하고있다 ( 도표1). 아직반도체업체들의순익이 2% 이상감소할것이라는우려가충분히반영된것으로보기는이르다. 한국기업들의실적조정은좀더이어질전망이다. 반도체제외기업이익하향조정은심하지않아 그러나, 반도체를제외한기업들의 219 년순이익컨센서스의하향조정은크지않고, 오히려 21 년 12 월말이후소폭이나마반등하고있다 ( 도표 11). 그만큼반도체이외업종에대한실적우려는 덜하다는반증이다. 당분간 Non-IT 업종이상대적으로나은대안이될것으로예상된다. 도표 219 년 S&P5 기업 EPS 는 21 년초수준도표 9 S&P5 PER, 2 년이후평균을회귀 ( 달러 ) 1 17 S&P 5 '1 년 EPS S&P 5 '19 년 EPS (PER, 배 ) S&P 5 COMPOSITE - 12MTH FWD P/E RTIO +1 표준편차 : 1.5배 년이후평균 14.배 -1 표준편차 :12.7배 년 11 월 9.5 배 11 년 월 1.3 배 도표 년 KOSPI 기업순이익, 가파르게하향도표 11 반도체제외기업이익하향조정은완만 ( 조, KOSPI 순이익컨센서스 ) 년순이익컨센서스 219 년순이익컨센서스 1 월이후 21 년 -4.% 219 년 -11.% ( 조, 반도체제외 KOSPI 순이익컨센서스 ) 13 21년순이익컨센서스 219년순이익컨센서스 월이후 21 년 -5.2% 219 년 -5.1% 자료 : Quantiwise, 유진투자증권 자료 : Quantiwise, 유진투자증권

5 자동차유틸리티디스플레이통신서비스조선운송비철필수소비소프트웨어건설보험소매건강관리화장품상사, 자본재미디어, 교육호텔, 레저은행 KSE 철강기계화학 IT 가전증권반도체에너지 IT 하드웨어 Analyst 허재환 Equity Strategy 신흥국과에너지업종에관심 글로벌증시에서도이러한변화가조금씩반영되고있다. 21 년 1 분기이후부진했던신흥국과 3 분기이후부진했던 Cyclical 업종의부진이점차진정되고있다. 신흥국상대강도개선 방어적섹터주춤해진반면경기민감섹터강세 에너지 / 소재산업관심 신흥국기업들의상대적인 EPS 부진추세가진정되고있다 ( 도표12). 신흥국증시도브라질 / 인도네시아등선전에힘입어선진국대비강하다 ( 도표13). 이미신흥국증시가상대적부진에서벗어나고있다. 미국증시하락세가진정되면중국 / 신흥국증시의반등도기대해볼만하다. 미국증시에서는 9~1 월이후필수소비 / 유틸리티 / 헬스케어등방어적섹터가강했다. 그러나지난 12월중순이후방어적업종의상대적강세흐름은다소주춤해지고있다 ( 도표14). 지난한주동안만보면, 미국증시에서는에너지섹터와통신 / 경기소비재섹터가반등했다. 한국증시에서도그간조선 / 자동차를제외하면방어적성격의업종이강했다 ( 도표15). 미국경기민감업종이올랐지만, 고용과소비가호조를보이고있는미국과한국은다르다. 아직경기민감업종을좋게보기는이르다. 그러나단기적으로는주가급락으로가격매력이크거나, 업황변동성이낮은업종에대한관심은유효하다. 최근급락한업종으로는에너지관련업종이대표적이다. 도표 12 신흥국기업 EPS 상대적부진진정도표 년보다는개선되고있는신흥국주가 ( 전세계대비상대강도 ) 신흥국 EPS ( 좌 ) 신흥국주가 ( 우 ) ( 전세계대비상대강도 ) ( 신흥국 / 선진국, MSCI 주가기준 ).5 신흥국 / 선진국 도표 14 미국증시에서 Cyclical 업종조금씩회복도표 15 지난한달동안조선과방어적업종강세 1,2 US CYCLICAL/DEFENSIVE (%) 2 지난한주 지난한달 1,1 1 1, 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 자료 : Quantiwise, 유진투자증권

6 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 9% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 1% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % ( 기준 )

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2007 Eugene Research 산업분석 219. 1. 7 자동차 / 부품 / 타이어 11 월타이어지표 : 수요약세지속, 가격조건은소폭개선 자동차 / 부품 / 타이어담당이재일 CFA Tel. 2)368-6183 / lee.jae-il@eugenefn.com Overweight( 유지 ) Recommendations 한국타이어 (16139.KS) 투자의견 : HOLD(