자산관리부문의실적호조지속 216.11.15 3Q16 순이익 499 억원 (+13.2% YoY) 으로시장컨센서스하회 업종내가장높은수준의자산관리관련수익비중유지 주가는합병절차가진행중인미래에셋대우의주가에연동될전망 투자의견 BUY ( 유지 ) 목표주가 28, 원 ( 유지 ) Upside / Downside (%) 21. 현재가 (11/14, 원 ) 23,15 Consensus target price ( 원 ) 3,25 Difference from consensus (%) (7.4) Forecast earnings & valuation Fiscal year ending 215 216 217E 218E 순수수료손익 ( 십억원 ) 246 457 62 665 순영업수익 ( 십억원 ) 477 1,59 1,358 1,414 영업이익 ( 십억원 ) 148 281 396 43 순이익 ( 십억원 ) 17 258 341 352 EPS ( 원 ) 2,161 1,44 1,636 1,78 PER (X) 1. 16.1 14.1 13.6 BPS ( 원 ) 3,354 3,862 31,998 33,26 PBR (X).7.8.7.7 ROE (%) 5.8 7.2 8.9 8.6 배당수익률 (%) 1.6 1.7 2.2 2.2 Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 (.4) (9.8) (1.3) 19. KOSPI 대비상대수익률 2. (6.) (1.7) 19. 3, 25, 2, 15, 1, 5, Trading Data 시가총액 ( 십억원 ) 2,646 유통주식수 ( 백만주 ) 65 Free Float (%) 56.8 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 27,5 / 17,5 거래대금 (3M, 십억원 ) 6 외국인소유지분율 (%) 14.5 주요주주지분율 (%) 미래에셋캐피탈외 18 인 37.6 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, pts) 11월 5월 18 16 14 12 1 8 6 3Q16 지배주주순이익 499억원 (+13.2% YoY) 으로시장컨센서스하회미래에셋증권의 3Q16 지배주주순이익은 499억원 (+13.2% YoY, -17.9% QoQ) 으로시장컨센서스를하회하는부진한실적을기록. 당기순이익은 667억원으로전분기와유사한수준을기록했으나, 연결조정으로인하여미래에셋대우의실적이일부상쇄되면서지배주주기준순이익이시장컨센서스을하회한것으로판단. 주요부문별실적을보면거래대금감소에도불구하고위탁매매순영업수익이소폭감소에그친반면자산관리순영업수익은 553억원으로전분기대비 16.7% 증가하는호조를보임. KB투자증권이주목하고있는미래에셋증권의핵심경쟁력중하나인퇴직연금자산 ( 자산관리 ) 이 4.6조원으로전년대비 21.1% 증가한점은긍정적인것으로판단 업종내가장높은수준의자산관리관련수익비중유지미래에셋증권은 3Q16 실적에서도순영업수익자산관리관련수익이차지하는비중이 17.4% 로업종내가장높은수준을유지. 3Q16 순이익은일회성비용 ( 손상차손 13억원수준, 유가증권평가손실 4억원수준 ) 으로인해부진했지만, 구조적인것은아닌것으로판단. 다만미래에셋대우와의연결회계로인해자기자본이익률 (ROE) 이낮아진점 (216년 5.1%, 217 년 5.8%) 은부정적이며, 향후 ROE 개선을위한자본효율성제고가필요할것으로판단 향후주가는합병절차가진행중인미래에셋대우의주가와연동될전망미래에셋증권의주가는최근 3개월 9.8% 하락하면서 KOSPI 를 6.%p 하회하는부진한흐름을보임. 이는미래에셋대우와의합병후기업가치증가에대한시장의우려가일정부분반영된것으로판단. 미래에셋증권의주가는현재합병절차가진행중인미래에셋대우의주가와연동될것으로판단. 미래에셋증권과미래에셋대우의합병후존속법인인미래에셋대우의적정가치와합병비율을감안해미래에셋증권에대한목표주가 28, 원, 투자의견 BUY 유지
미래에셋증권 3Q16 실적요약 ( 단위 : 십억원 ) 3Q16P 3Q15 YoY (%) 2Q16 QoQ (%) 3Q16E 차이 (%) 컨센서스차이 (%) 순영업손익 317.4 14. 126.7 38.7 2.8 38.7 2.8 n/a n/a 영업이익 9.2 23.8 278.9 68.1 32.3 85.3 5.7 72.8 23.8 지배주주순이익 49.9 44.1 13.2 6.8 (17.9) 79. (36.8) 63. (2.8) 자료 : 미래에셋증권, KB투자증권추정 주 : 1) *11월 14일 FnGuide 컨센서스기준, 2) 2Q16 이후는미래에셋대우연결반영기준 미래에셋증권분기별주요실적비교 ( 단위 : 십억원 ) 3Q15 2Q16 3Q16 QoQ (%) YoY (%) 순영업수익 14. 38.7 317.4 2.8 126.7 자산관리 34.2 47.4 55.3 16.7 61.7 위탁매매 27.1 94.1 93.9 -.2 246.5 IB 및트레이딩 54.5 11.8 12.3.5 87.7 금융수지 24.2 65.4 66..9 172.7 판매관리비 77. 232.2 224.2-3.4 191.2 인건비 44.4 139.8 141..9 217.6 기타 32.6 92.5 83.2-1.1 155.2 영업이익 23.8 68.1 9.2 32.3 278.9 세전순이익 62.9 76.5 93.2 21.8 48.2 당기순이익 45.2 65.6 66.7 1.7 47.6 지배주주순이익 44.1 6.8 49.9-17.9 13.2 자료 : 미래에셋증권, KB투자증권주 : 2Q16 이후는미래에셋대우연결반영기준 그림 1. 분기별순영업수익구성비 (%) 1 자산관리위탁매매 IB 및트레이딩금융수지 17.3 21.2 2.8 8 6 38.9 33. 32.2 4 19.4 3.5 29.6 2 24.4 15.4 17.4 3Q15 2Q16 3Q16P 자료 : 미래에셋증권, KB투자증권주 : 2Q16 이후는미래에셋대우연결반영기준 2
그림 2. 미래에셋증권월별약정기준시장점유율추이그림 3. 주식시장일평균거래대금추이 (%) 8. 7.5 7. 6.5 미래에셋증권약정 MS ( 조원 ) KOSDAQ 12 1.3 9.5 1 7.6 8 6.3 6.5 4.2 3.6 6 5.5 5.5 2.9 1.7 1.8 2.1 2.2 4 KOSPI 8. 7.9 8.6 8.1 7.7 3.4 3.3 3.6 3.7 3.1 6. 2 3.8 3.7 4.1 4.3 4.7 6.2 5.9 4.7 4.6 5. 4.4 4.6 5.5 14년11월 15년5월 15년11월 16년5월 16년11월 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 자료 : Koscom, KB 투자증권 주 : ETF, ELW 미포함, 11 월 14 일까지의점유율기준 자료 : WiseFn, KB 투자증권 주 : 4Q16 은 11 월 14 일까지의일평균기준 그림 4. 미래에셋증권트레이딩수익규모추이그림 5. 증권사별퇴직연금적립금현황 ( 십억원 ) 75 Trading 수익 ( 조원 ) 1 운용관리 자산관리 6 48.8 61.4 8 7.8 45 3 35.4 31.2 6 4 4.7 4.6 3.3 15 17.6 2.7 2.1 2.3 2.1 1.5 1.5 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 자료 : 미래에셋증권, KB투자증권주 : 미래에셋대우연결반영기준 미래에셋 HMC투자삼성한국투자 NH투자자료 : 미래에셋증권, KB투자증권주 : 216년 9월말기준 미래에셋대우합병관련사항 합병방법 흡수합병, 존속법인 : 미래에셋대우 / 소멸법인 : 미래에셋증권 합병비율 보통주미래에셋대우 : 미래에셋증권 = 1 : 2.9716317 합병신주 미래에셋대우보통주식 339,615,517 주 합병가액 미래에셋증권 7,825 원 미래에셋대우 23,253 원 합병일정 주주총회일자 216 년 11월 4일 주식매수청구권행사기간 216 년 11월 7일 ~ 11월 17일 매매거래정지예정기간 216 년 12월 21일 ~217 년 1월 19일 채권자이의제출기간 216 년 11월 7일 ~216 11월 17일 합병기일 216 년 12월 29일 합병등기예정일자 216 년 12월 3일 신주권교부예정일 217 년 1월 19일 신주상장예정일 217 년 1월 2일 자료 : 미래에셋증권, KB투자증권 3
Appendix Peers Comparison Domestic Peers Comparison KB투자증권 Consensus 삼성증권 한국금융지주 미래에셋증권 메리츠종금증권 키움증권 대우증권 NH투자증권 평균 투자의견 BUY BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 45, 63, 28, 5,2 75, 현재주가 ( 원, 11/14) 34,9 42,2 23,15 3,535 67,3 7,92 1,3 Upside (%) 28.9 49.3 21. 47.1 11.4 시가총액 ( 십억원 ) 2,668 2,352 2,646 1,756 1,487 2,587 2,899 절대수익률 (%) 3M (5.8) (2.5) (9.8) (4.6) (17.2) (9.6) (1.4) (7.3) 6M (5.9) (.5) (1.3) 2.6 (1.6) (2.2) 8.8 (.) 12M (21.7) (23.1) 19. (24.8) 25.1 (23.5) 5.9 (6.2) YTD (16.4) (14.8) 7.2 (11.5) 8.6 (16.4) 2. (5.9) 초과수익률 (%) 3M (2.1) 1.2 (6.) (.9) (13.5) (5.9) 2.3 (3.6) 6M (6.3) (.9) (1.7) 2.2 (2.) (2.6) 8.4 (.4) 12M (21.7) (23.2) 19. (24.9) 25. (23.5) 5.8 (6.2) YTD (17.1) (15.5) 6.5 (12.2) 7.9 (17.) 1.3 (6.6) EPS ( 원 ) 214 3,149 4,536 4,378 465 3,42 (114) 98 215 3,923 6,149 2,161 844 8,585 62 371 216 2,89 5,48 1,44 56 7,352 1,51 984 217E 3,422 5,61 1,636 515 7,83 59 849 218E 4,5 5,955 1,78 539 8,132 681 91 BPS ( 원 ) 214 47,34 54,236 56,995 2,944 41,84 11,826 15,866 215 5,264 6,124 3,354 3,79 5,22 12,571 14,618 216 51,375 62,74 3,862 3,936 55,251 13,364 15,221 217E 53,947 65,975 31,998 4,3 61,881 13,551 15,345 218E 56,952 69,481 33,26 4,68 68,713 14,5 15,621 PER (X) 214 14.1 1.7 9.8 8.5 13.5 n/a 97.8 25.7 215 1.6 8.1 1. 4.7 7.2 16.3 27.6 12.1 216 12.4 7.7 16.1 7. 9.2 7.4 9.7 9.9 217E 1.2 7.5 14.1 6.9 8.6 13.3 12.1 1.4 218E 8.7 7.1 13.6 6.6 8.3 11.5 11.3 9.6 PBR (X) 214.95.89.75 1.34 1.1.75.6.91 215.83.82.71 1.5 1.23.78.7.88 216.68.67.75.9 1.22.58.62.77 217E.65.64.72.82 1.9.58.67.74 218E.61.61.7.76.98.56.66.7 ROE (%) 214 6.7 8.7 8.1 16.2 8.5 (1.).6 6.8 215 7.9 1.8 5.8 21.2 18.7 5.1 2.1 1.2 216 5.4 8.9 4.7 14.4 13.9 8.3 6.6 8.9 217E 6.5 8.7 5.2 13.7 13.4 4.5 5.6 8.2 218E 7.2 8.8 5.2 13.1 12.5 5.1 5.9 8.3 자료 : FnGuide, KB 투자증권 4
Global Peers Comparison BANK OF AMERICA GOLDMAN SACHS MORGAN STANLEY UBS CITIC SECURITIES MACQUARIE NOMURA HOLDINGS DAIWA SECURITIES Ticker BAC US GS US MS US UBS US 63 CH MQG AU 864 JP 861 JP 국가미국미국미국스위스중국호주일본일본 현재주가 ( 원, 11/14) 19.7 24.9 38.9 15.9 2.6 61.7 5.5 6.1 시가총액 ( 백만달러 ) 198,766 85,545 72,853 61,368 3,491 2,992 2,863 1,645 절대수익률 (%) 3M 28.4 24.9 31.8 14.7 9.3 8.8 25. 9.9 19.1 6M 35. 28.9 47.9 5.4 16. 22.9 26.6 2.8 23.2 12M 8.7 4.9 12.6 (16.6) (13.4) 6.7 (26.8) (24.9) (6.1) YTD 14.3 14.5 24. (16.3) (6.6) 4.9 (14.8) (12.6).9 초과수익률 (%) 3M 28.9 25.4 32.2 19.6 2.7 9.3 19.2 4.2 17.7 6M 29. 23. 41.9 5.5 1.1 19.9 22.3 (1.6) 17.6 12M 2.1 (1.7) 6. (8.6) (2.7) (3.9) (15.1) (13.2) (4.6) YTD 6.4 6.6 16. (9.) 1.2 (1.8) (5.7) (3.6) 1.3 EPS ( 원 ) 214 1.4 17. 2.5 1.4.1 3.5.5.7 215 1.4 17.2 2.4 1.5.2 4.5.4.6 216 1.5 15.6 2.7 1..2 4.7.5.5 217C 1.6 17.3 3.1 1.2.2 4.9.5.5 218C 1.9 19.4 3.4 1.4.2 5.2.5.6 BPS ( 원 ) 214 21.3 164.4 34.8 14.4 1.4 3.4 6.1 5.9 215 22.6 172.9 35.4 14.1 1.8 34.2 7.1 6.9 216 24.4 182.6 38. 14.6 1.8 34.1 7.3 7.1 217C 25.9 195.9 4. 14.9 1.9 35.2 7.7 7.5 218C 27.5 28.4 41.9 15.5 2. 36.6 8.1 7.9 PER (X) 214 13.6 12.1 15.5 12.6 19.3 18.1 1.9 7.9 13.7 215 14.4 11.9 16.2 1.4 11. 14. 12.2 9.6 12.5 216 13.2 13.1 14.3 15.6 17.1 13.3 12.7 11.7 13.9 217C 12.3 11.8 12.7 13.7 13.5 12.9 12.1 11.5 12.6 218C 1.4 1.6 11.3 11.6 11.1 12.1 11.3 11.1 11.2 PBR (X) 214.91 1.25 1.12 1.2 2.2 2.17.8.94 1.3 215.86 1.19 1.1 1.11 1.54 1.82.77.88 1.16 216.79 1.12 1.2 1.11 1.48 1.84.76.87 1.13 217C.75 1.5.97 1.8 1.37 1.78.72.83 1.7 218C.7.98.93 1.4 1.3 1.71.69.79 1.2 ROE (%) 214 2.3 1.8 8.3 7.8 1.3 12.8 7.8 12.3 9. 215 6.3 8.9 7.8 11.2 15.9 13.8 6.6 9.1 9.9 216 6.2 8.5 7.1 6.7 8.9 13.4 6.3 7.8 8.1 217C 6.5 9.3 7.8 7.7 1.4 14.2 6.4 7.6 8.7 218C 7.2 9.8 8.4 9.1 11.7 14.6 6.2 7.4 9.3 자료 : Bloomberg, KB 투자증권 평균 5
손익계산서 ( 십억원 ) 재무상태표 ( 십억원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 순수수료손익 223 246 457 62 665 현금및예치금 1,274 2,171 7,61 7,516 7,722 위탁매매 73 1 235 34 319 유가증권 17,39 21,665 45,627 47,237 48,67 IB업무 7 1 21 27 29 단기매매증권 1,84 14,641 3,6 31,23 32,184 자산관리 15 13 35 48 55 매도가능증권 2,253 2,471 7,515 7,438 7,642 수익증권관련 69 68 66 77 85 만기보유증권 기타 59 55 1 164 178 지분법투자증권 378 357 518 564 583 순이자이익 287 271 66 886 93 기타유가증권 3,874 4,196 7,533 8,5 8,261 상품운용이익 (37) (63) (246) (252) (25) 대출채권 1,336 1,395 4,324 4,541 4,768 기타이익 44 24 188 15 7 신용공여금 1,1 1,137 2,919 2,97 3,57 순영업수익 517 477 1,59 1,358 1,414 유형자산 9 11 251 234 24 판매관리비 318 328 778 962 1,1 기타자산 2,743 3,174 6,71 6,911 7,34 인건비 19 189 46 57 598 자산총계 22,672 28,416 64,54 66,44 68,433 기타 128 139 318 393 412 예수부채 728 945 4,537 4,854 5,194 영업이익 2 148 281 396 43 차입부채 16,326 2,775 48,821 5,285 51,4 영업외이익 57 78 58 58 66 환매조건부채권매도 6,567 8,265 19,422 2,5 2,35 영업외수익 6 113 기타부채 3,263 3,244 7,479 7,348 7,952 영업외비용 3 36 부채총계 2,316 24,964 6,836 62,488 64,186 세전이익 257 226 339 454 469 자본금 29 571 571 571 571 법인세 75 51 74 11 114 자본잉여금 852 1,448 1,448 1,448 1,448 당기순이익 182 175 264 344 356 이익잉여금 1,243 1,398 1,571 1,855 2,15 지배주주순이익 181 17 258 341 352 자본조정및기타포괄순익누계 27 11 78 78 78 자본총계 2,355 3,452 3,668 3,952 4,247 부채와자본총계 22,672 28,416 64,54 66,44 68,433 성장성 (%) 투자지표 ( 원 ) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 총자산증가율 12.9 25.3 127. 3. 3. EPS 4,378 2,161 1,44 1,636 1,78 자기자본증가율 11.6 46.6 6.3 7.7 7.5 BPS 56,995 3,354 3,862 31,998 33,26 순영업수익증가율 23.8 (7.8) 122.1 28.2 4.1 보통주DPS 1 35 4 5 5 순이자이익증가율 6.5 (5.7) 143.8 34.1 5. PER (X) 9.8 1. 16.1 14.1 13.6 판관비증가율 1.8 3.4 137. 23.6 5. PBR (X).75.71.75.72.7 지배주주순이익증가율 6.9 (6.2) 51.9 32.1 3.3 배당수익률 (%).2 1.6 1.7 2.2 2.2 배당성향 (%) 2.3 23.4 17.6 16.7 16.2 순영업수익구성 (%) 수익성 (%) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 위탁매매 14.1 2.9 22.2 22.4 22.5 ROE 8.1 5.8 7.2 8.9 8.6 IB업무 1.3 2. 2. 2. 2. ROA.8.7.6.5.5 자산관리 2.9 2.7 3.3 3.5 3.9 판매관리비 / 순영업수익 61.4 68.9 73.5 7.9 71.5 수익증권관련 13.4 14.3 6.2 5.7 6. 순이자수익 55.6 56.8 62.3 65.2 65.8 상품운용 (7.2) (13.2) (23.2) (18.6) (17.7) 자료 : Fnguide, KB 투자증권 주 : EPS 는완전희석 EPS FY13 은결산월변경으로인해 4 월부터 12 월까지인 9 개월기준, ROE 및 PER 은연환산수치 6
KB 리서치커버리지스타일분류 - KB투자증권커버리지종목에대하여애널리스트의견및계량분석을통해해당종목의투자기간, 스타일, 투자성향을분류하여제시함 구분 미래에셋증권 기준 단기 6개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 투자기간 장기 12개월이내의미있는주가변동이예상되는종목 성장 해당기업의매출액, 당기순이익의 3 년평균성장률, 지속가능성장률을중심으로점수를산정후평균점수이상인종목 스타일 가치 해당기업의주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을중심으로상대적으로저평가된종목 배당 배당의연속성 (3년연속배당 ), 배당성향, 배당증가여부, 이익의안정및성장등을종합적으로분석하여배당주로서매력이존재하는종목 투자성향 고위험중위험저위험 주가변동성 ( 수익률의표준편차 ) 이상위 1/3에포함시고위험, 중위 1/3에포함시중위험, 하위 1/3에포함시저위험으로분류함 주 1: 위의커버리지스타일은 KB 투자증권의자체기준으로분류한것으로해당종목에대한절대적인기준이아닌참고용자료임 주 2: 스타일은각 Factor 에대해상대비교에의하여선정되는것으로, 일정기준에부합되지않을경우제시되지않을수있음 최근 2년간투자의견및목표주가추이미래에셋증권주가및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 미래에셋증권 목표주가 214/11/17 BUY 6, 215/1/14 BUY 6, 9, 215/3/12 BUY 6, 75, 215/3/17 BUY 6, 215/4/2 BUY 8, 6, 215/5/18 BUY 8, 45, 215/8/17 BUY 8, 215/9/1 HOLD 38, 3, 215/1/21 HOLD 38, 215/11/16 BUY 27, 15, 216/1/25 BUY 25, 216/3/14 BUY 25, 216/4/21 BUY 28, 14년11월 15년11월 16년11월 216/11/15 BUY 28, 투자등급및적용기준 투자의견비율 ( 기준일 : 216/9/3) 구분 투자등급 적용기준 ( 향후 1년기준 ) 투자등급 비율 업종 (Sector) OVERWEIGHT ( 비중확대 ) 시장대비 7% 이상상승예상 BUY 9.8% NEUTRAL ( 중립 ) 시장대비 -7%~7% 수익률예상 HOLD 9.2% UNDERWEIGHT ( 비중축소 ) 시장대비 7% 이상하락예상 SELL % 기업 (Report) BUY ( 매수 ) 추정적정주가 15% 이상상승예상 HOLD ( 보유 ) 추정적정주가 -15%~15% 수익률예상 SELL ( 매도 ) 추정적정주가 15% 이상하락예상 [ Compliance Notice ] - 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. - 발간일현재동자료의조사분석담당자는조사분석대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는기관투자자및제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사가정확성이나완전성을보장할수는없으므로투자자본인의판단하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로이용될수없음을알려드립니다. 본저작물은 KB 투자증권 가저작권을보유하고있으며, 저작권자의허락없이는이를무단전재, 재배포또는판매할수없습니다. 7