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2019 년 1 월 11 일금요일 Issue Comment 미중차관급무역협상. 고위급회담으로가는연결고리 - 미국과중국간차관급무역협상종료. 무역분쟁완화기대감을이어가는교두보역할을했다는판단 - 단기간안에무역분쟁이완전해소될가능성은낮음. 이번협상을계기로무역분쟁리스크잠시완화, 글로벌증시에우호적환경조성 - 무역협상이후원화, 위안화는강세기록. 신흥아시아투자환경우호적으로변화. KOSPI 가격 / 밸류에이션정상화상반기지속될전망이경민. kyoungmin.lee@daishin.com 산업및종목분석 [4Q18 Preview] 스카이라이프 : 플랫폼을넘어컨텐츠로 - 투자의견매수, 목표주가 18천원유지. 4Q18E 매출 1.7천억원 (-1.7% yoy, +0.4% qoq), OP 188억원 (+14.0% yoy, +109% qoq) 전망 - 인터넷재판매가입자. 4Q18 13천명증가로사업시작 1년만에 40천명달성 - 수익성좋은우량가입자위주체질전환중. 하지만, 위성-인터넷결합할인영향으로서비스수익감소예상 - 2019년에는가입자체질개선통한수익성증대, 11개채널에자체제작컨텐츠공급및강화예정김회재. hoijae.kim@daishin.com [4Q18 Preview] 제이브이엠 : 4 분기에는외롭지않아 - 투자의견매수및목표주가 44,000원유지 (2019F EPS에 Target PER 21배 ) - 2018년수출부진에따른실적역성장전망. 하지만 4분기성수기효과, 2019년적극적인해외영업에따른회복예상하며투자의견 매수 유지 - 3분기실적바닥, 4분기성수기진입. 3분기에북미수출이 YoY 36% 하락했지만, 북미대리점과의계약서수정과정에서이연되었던주문이 4분기에일부발생해실적회복으로이어질것 - 4분기매출액 279억원 (+5.2% YoY, +10.8% QoQ), 영업이익 35억원 (+8.1% YoY, -6.0% QoQ) 기록할전망, 특히조제자동화시스템매출은 (152억원) 동사실적에매우중요한지표임 - 2019년매출액 1,065억원 (+5.7% YoY), 영업이익 146억원 (+15.5% YoY) 추정하며, 안정적인실적회복세이어질전망이민영, minyoung.lee01@daishin.com [4Q18 Preview] 인크로스 : 다소밋밋한실적예상 - 투자의견매수 (Buy), 목표주가 31,000원으로 -11% 하향. 2019년실적하향 (-5%) 및과거평균대비 20% 할인된 Target PER 23배적용 - 4Q18E 매출 108억원 (-0.7% yoy), 영업이익 37억원 (+0.2% yoy) 전망 - 미디어렙매출 78억원 (+12% yoy). 게임, 중국향등신규물량반영. 전년도베이스 (4Q17 +23% yoy) 감안시양호한성장. 애드네트워크매출 18억원 (-23% yoy) YouTube 쏠림에따른부진지속 - 주력사업의성장세와높은수익성 (OPM 32%) 감안, 현 12M Forward PER 12배로밸류에이션매력높음. 다만 1Q19E 평창동계올림픽에따른실적부담감안시이후성장재개확인해가며유의미한주가반등예상. OP 기준 1H19 +4% yoy, 2H19 +21% yoy 김수민. soomin.kim@daishin.com

Issue Comment 미중차관급무역협상. 고위급회담으로가는연결고리 미중차관급무역협상종료. 이제해석의영역으로... 이경민 kyoungmin.lee@daishin.com - 3 일간 (1 월 7 일 ~9 일 ) 의미국과중국간차관급무역협상이종료되었다. 이에대한기대로최근글로벌증시가반등세를보여왔던만큼미국무역대표부가공개한합의문을두고해석이분분하다. - 필자는서프라이즈모멘텀은아니었지만, 무역분쟁완화기대감을이어가는계기로판단한다. 지나친낙관은자제해야겠지만, 부정도과도하다. 무역협상기대를이어가는교두보마련. 차관급회담으로서의역할충실 - 이번무역협상은차관급회담이었다는점에서미중무역협상협상타결, 무역분쟁해소를기대하는것은시기상조이다. 차관급회담의역할은양국간의이견을확인하고, 각국의의견을조율하는것이다. - 따라서이번무역협상은협상의성격에맞게충분한역할을했다는판단이다. 기술이전, 지적재산권보호등부문에서양국간의대립은유효하지만, 중국의양보 ( 농산물구매 ) 를통해협상의물꼬를틔었다는데주목한다. 추후장관급, 고위급회담에서의성과를위한교두보를마련했다는점에의미를두어야한다. 중국상무부의 미중, 문제해결을위한토대를구축했다, 양측은긴밀한연락을유지해나갈것이다 라는코멘트가적절한표현이라본다. - 물론, 단기간에무역분쟁이완전히해소될가능성은낮다고생각한다. 하지만, 2 월말까지무역협상이지속되고, 서로간의이견을조율해나가는현재상황은무역분쟁리스크를잠시나마완화시켜 주고, 글로벌증시에우호적인환경을조성하고있다. 1 월 22 일다보스포럼전후트럼프대통령과왕치산부주석간의회동이있을지, 있다면무역분쟁과관련된언급이있을지가단기변수가될것이다. 무역협상이후위안화, 원화는강했다 신흥아시아, KOSPI 에우호적인투자환경. 가격 / 밸류에이션정상화진행중 - 금융시장도이번미중무역협상의결과에대해우호적인반응을보였다. 1 월 10 일위안화는강세 반전했고, 중국상해종합지수는장중플러스반전에성공했다. 국내금융시장에서원 / 달러환율은 1,120 원을하회하였다. KOSPI 는외국인대량순매수에힘입어 2,060 선을지켜냈다. - 신흥아시아투자환경이우호적으로바뀌고있다. 무역분쟁우려감이완화되었고, 연초부터중국의경기부양정책들이강해지고있다. 내수진작정책에이어유동성공급, 인프라투자확대, 법인세인하등경제전반에서부양의지를피력중이다. KOSPI 를비롯한신흥아시아주식시장의가격 / 밸류에이션정상화국면은진행중이고, 상반기중지속될전망이다. 2

Earnings Preview 스카이라이프 (053210) 플랫폼을넘어컨텐츠로 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 18,000 유지 현재주가 (19.01.10) 11,500 미디어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2063.28 시가총액 550십억원 시가총액비중 0.04% 자본금 ( 보통주 ) 120십억원 52주최고 / 최저 14,700 원 / 10,700 원 120일평균거래대금 7억원 외국인지분율 16.16% 주요주주 케이티 49.99% 신영자산운용외 1 인 7.00% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 3.1-18.7-17.9-12.9 상대수익률 2.7-12.2-8.7 5.6 ( 천원 ) 스카이라이프 ( 좌 ) 15 14 13 11 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 10-10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 20 15 10 5 0-5 투자의견매수 (Buy), 목표주가 18,000 원유지 - 12M FWD EPS 1,346 원에 PER 13 배적용 ( 최근 5 년하단평균 ) 4Q18 Preview: 체질전환의막바지 - 매출 1.7 천억원 (-1.7% yoy, +0.4% qoq), OP 188 억원 (+14.0% yoy, +109% qoq) 전망 - OTS( 스카이라이프와 KT IPTV 결합상품 ) 직권해지포함 55 천명감소하며비중 39% 까지하락, UHD( 초고화질상품 ) 가입자는 49 천명순증하여누적 110 만명, 비중 26% 달성 - 인터넷재판매가입자는 4Q18 에만 13 천명증가하여사업시작 1 년만에 40 천명달성 - 전체가입자는 430 만명으로유지, 수익성좋은우량가입자위주로체질전환중. 다만, 위성 - 인터넷결합할인영향으로서비스수익은감소, 812 억원 (-3.2% yoy) 전망 플랫폼을넘어컨텐츠로 - 스카이라이프는자회사스카이라이프 TV 를통해 11 개의채널운영중. SkyUHD, SkySports, SkyDrama, VIKI 등. CJ ENM 의 17 개에이은국내 2 위 MPP 사업자 - 최근미디어환경의변화는플랫폼과컨텐츠의결합. tvn- 스튜디오드래곤, JTBC- 드라마하우스조합. 최근에는 LGU+ IPTV 가 Netflix 와제휴했고, SKT 의모바일 IPTV 인 Oksusu 는지상파컨텐츠연합인 pooq 과통합결정 - 2019 년스카이라이프는가입자체질개선을통한수익성증대와, 11 개채널에공급되는컨텐츠의자체제작을강화하면서컨텐츠영역도확대할가능성이높다고판단 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 171 167 169 168-1.7 0.4 170 162 2.1-3.9 영업이익 16 9 21 19 14.0 109.1 19 22 19.2 18.6 순이익 11 6 17 16 48.0 147.9 15 18 16.6 15.4 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출액 625 647 659 658-0.2 657 3.5 1.7 영업이익 78 74 67 65-3.4 65-4.8-12.4 순이익 66 55 54 53-3.2 52-16.3-4.4 자료 : 스카이라이프, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 625 647 658 672 701 영업이익 78 74 65 77 93 세전순이익 78 73 69 84 101 총당기순이익 66 55 53 63 76 지배지분순이익 66 55 53 63 76 EPS 1,379 1,154 1,103 1,324 1,585 PER 12.5 11.7 10.4 8.7 7.3 BPS 11,353 12,049 12,803 13,779 14,917 PBR 1.5 1.1 0.9 0.8 0.8 ROE 12.7 9.9 8.9 10.0 11.0 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 스카이라이프, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

Earnings Preview 제이브이엠 (054950) 4 분기에는외롭지않아 이민영 minyoung.lee01@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 44,000 유지 현재주가 (19.01.10) 32,700 스몰캡업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue KOSDAQ 683.34 시가총액 207십억원 시가총액비중 0.09% 자본금 ( 보통주 ) 3십억원 52주최고 / 최저 62,500 원 / 27,800 원 120 일평균거래대금 5억원 외국인지분율 3.16% 주요주주 한미사이언스외 3 인 42.58% 한화자산운용외 2 인 9.41% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 12.4-17.9-20.3-40.3 상대수익률 10.2-10.2-5.2-27.1 ( 천원 ) 제이브이엠 ( 좌 ) 64 55 45 36 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 26-45 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 5 0-5 -10-15 -20-25 -30-35 -40 투자의견 매수 및목표주가 44,000 원유지 - 목표주가 44,000 원은 2019F EPS 에 Target PER 21 배 ( 글로벌경쟁그룹의 2019F PER 평균 ) 를적용. 글로벌경쟁사는표 3 에명시된파나소닉, 토쇼, 그리고옴니셀 - 2018 년수출부진에따른실적역성장전망. 하지만 4 분기성수기효과와 2019 년에는적극적인해외영업에따른회복이예상되어투자의견 매수 유지 3 분기실적바닥, 4 분기성수기진입 - 3 분기에북미수출이전년동기대비 36% 하락하면서매출액과영업이익또한각각 11%, 39% 감소했음. 북미대리점과의계약서수정과정에서이연되었던주문이 4 분기에일부발생해실적회복으로이어질전망 - 4 분기에매출액 279 억원 (+5.2% YoY, +10.8% QoQ), 영업이익 35 억원 (+8.1% YoY, -6.0% QoQ) 을기록할것으로예상 - 사업부별매출액은조제자동화시스템 152 억원 (+5.2% YoY), MRO( 주요소모품 ) 96 억원 (+4.8% YoY), 그리고상품 30 억원 (-22.1% YoY) 으로추정 - 조제자동화시스템수출은국내매출및 MRO 대비수익성이높기때문에제이브이엠실적에매우중요한지표임 올해안정적인실적회복세이어질전망 - 2019 년예상실적은매출액 1,065 억원 (+5.7% YoY), 영업이익 146 억원 (+15.5% YoY) 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 26 25 28 28 5.2 10.8 28 26 13.9-8.3 영업이익 3 4 3 3 8.1-6.0 4 4 43.8 2.2 순이익 1 3 3 3 257.0-5.2 0 3 13.8-2.5 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출액 98 106 101 101 0.0 101 8.2-5.1 영업이익 15 19 13 13 0.0 13 26.7-32.5 순이익 11 11 11 11 0.0 11 3.3-0.8 자료 : 제이브이엠, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 98 106 101 106 113 영업이익 15 19 13 15 17 세전순이익 12 15 14 16 18 총당기순이익 11 11 11 13 14 지배지분순이익 11 11 11 13 14 EPS 1,826 1,895 1,923 2,146 2,448 PER 23.5 30.3 17.0 15.2 13.4 BPS 17,717 19,135 20,645 22,354 24,345 PBR 2.4 3.0 1.6 1.5 1.3 ROE 10.2 9.8 9.0 9.3 9.7 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 제이브이엠, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

Earnings Preview 인크로스 (216050) 다소밋밋한실적예상 김수민 soomin.kim@daishin.com 투자의견 김회재 hoijae.kim@daishin.com BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 31,000 하향 현재주가 (19.01.10) 15,650 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 미디어업종 KOSDAQ 683.34 시가총액 125십억원 시가총액비중 0.06% 자본금 ( 보통주 ) 4십억원 52주최고 / 최저 32,800 원 / 14,000 원 120 일평균거래대금 9억원 외국인지분율 7.36% 주요주주 엔에이치엔엔터테인먼트외 4 인 45.40% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.3-17.0-39.6-30.9 상대수익률 -11.0-9.2-28.1-15.6 ( 천원 ) 인크로스 ( 좌 ) 34 29 24 18 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) 13-30 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 50 40 30 20 10 0-10 -20 투자의견매수 (Buy), 목표주가 31,000 원으로 -11% 하향 - 목표주가 31 천원은 12M Forward EPS 1,306 원에 Target PER 23 배적용 - 2019 년실적하향 (-5%) 및과거평균대비 20% 할인된 Target PER 23 배적용 4Q18E Preview: 영업이익 37 억원 (+0.2% yoy) 전망 - 4Q18E 매출 108 억원 (-0.7% yoy), 영업이익 37 억원 (+0.2% yoy) 전망 - 미디어렙매출 78 억원 (+12% yoy). 성수기진입과동시에게임, 중국향등신규물량반영예상. 전년도베이스 (4Q17 +23% yoy) 감안시양호한성장 - 애드네트워크 (Ad NW) 매출 18 억원 (-23% yoy) YouTube 쏠림에따른부진지속. 다만사업특성상매출대비이익기여도낮음. 3Q18 누적매출비중 22%, OP 비중 5% 미만 - 2018E 매출 368 억원 (+0.2% yoy), 영업이익 117 억원 (+14% yoy), OPM 32%(+4%p) 2019E 영업이익 132 억원 (+13% yoy), OPM 32% 전망 - 2019E 매출 417 억원 (+13% yoy), 영업이익 132 억원 (+13% yoy) 전망 - 미디어렙매출 310 억원 (+22% yoy), 애드네트워크 (Ad NW) 매출 80 억원 (+2% yoy) - 미디어렙은시장 (+9% yoy) 이상성장세지속전망. 업종내경쟁심화는사실이나, 최대주주기반기술력 / 영업력강화로신규취급업종다양화본격화될것. 주요게임출시에따른시장분위기반전, 중국인바운드정상화기대감에따른해외마케팅등주목 - 한편동사취급고비중 20% 이상차지하는동영상광고또한두자릿수성장지속중. YouTube 중심의동영상이견인하는시장성장그대로흡수가능한안정적비즈니스영위하면서미디어렙연평균 20% 이상성장세지속가능할것으로전망 - 주력사업의성장세와높은수익성 (OPM 32%) 감안해현 12M Forward PER 12 배로밸류에이션매력높음. 다만 1Q19E 평창동계올림픽에따른실적부담감안시이후성장재개확인해가며유의미한주가반등예상. OP 기준 1H19 +4% yoy, 2H19 +21% yoy 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 11 9 11 11-0.7 23.4 12 8-4.0-25.7 영업이익 4 2 4 4 0.2 49.0 4 2-5.6-34.5 순이익 3 2 3 3 2.3 42.2 3 2-9.1-33.5 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출액 31 37 37 37-1.2 38 16.8 0.2 영업이익 9 10 12 12-2.7 12 13.9 14.3 순이익 6 8 9 9-0.2 10 31.1 12.6 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 31 37 37 42 47 영업이익 9 10 12 13 15 세전순이익 9 11 12 14 15 지배지분순이익 6 8 9 10 11 EPS 2,351 1,071 1,173 1,294 1,433 PER 19.2 21.4 13.3 12.1 10.9 BPS 15,906 7,850 8,900 10,194 11,249 PBR 2.8 2.9 1.8 1.5 1.4 ROE 18.6 15.3 14.0 13.6 13.4 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 인크로스, 대신증권 Research&Strategy 본부 5

Compliance Notice 본자료에수록된내용은당 Research&Strategy 본부가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도 본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6