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2019 년 1 월 16 일수요일 산업및종목분석 [4Q18 Preview] DGB 금융 : 행장선임에따른불확실성해소및영업경쟁력회복기대 - 투자의견매수, 목표주가 12,000원유지. 4분기순익 1,020억원으로컨센서스상회전망. 대규모명예퇴직비용과보수적추가충당금적립에도불구하고하이투자염가매수차익 1,600억원발생때문 - 현 DGB CEO가대구은행장겸직예상. 불확실성해소와대인신인도제고효과기대. 은행경영진선임이 1년가까이지연되면서은행영업력위축, 조직경쟁력약화현상이발생했는데이러한현상들이점차해소될전망 - 지역성장한계를극복하기위한대출모집인제도도입등의성장전략예상. 초기비용부담없이성장여력을확대시킬수있다는점에서긍정적일수있음. 대구은행은예대율이 93.9% 로매우낮아대출확대에따른조달부담도시중은행보다크지않을것이기때문최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com [4Q18 Preview] 제일기획 : IT 도내꺼야 - 투자의견매수, 목표주가 29천원유지. 4Q18 GP 3.1천억원 (+5% yoy, +19% qoq), OP 486억원 (+6% yoy, +5% qoq) 전망 - 국내외, 계역및비계열균형잡힌성장지속. 작년초가이던스충족할것. 19년 GP 1.2조원 (+8% yoy), OP 1.97 천억원 (+10% yoy) 전망 - 부진했던중국과미국. 주요광고주디지털마케팅집행증가및비계역광고주영업효과 4개분기연속실적반등예상 - 최근주가하락, 삼성전자잠정실적부진이마케팅감소로이어질것이라는우려때문. 하지만, 5G 스마트폰출시등삼성전자마케팅비집행환경제일기획에게우호적 - 향후 5년간디지털광고시장연평균 8% 성장예상. 제일기획 GP의디지털비중은꾸준히성장할것김회재, hoijae,kim@daishin.com [ 대신증권박강호 ] 대덕전자 : 첫출발은좋다 - 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 13,000원으로상향 (24%) - 대덕전자는 2019년제 2 도약을예상. 글로벌 5G 서비스시작및관련투자확대로반도체 PCB( 패키징 ), 통신장비용 PCB(MLB), 연성PCB 중심으로매출증가가높을전망 - 2019년연간매출은 1.12조원으로 9% 증가 (2018년대덕전자와대덕GDS 통합실적기준 ), 영업이익은 816억원 61% 증가추정. 1조원이상의매출과연간 800억원이상의영업이익추정은국내 PCB 경쟁사및중견 IT 기업가운데차별화된수익성을보여준다고판단 - 2019년 1분기매출은 2,673억원, 영업이익은 202억원추정박강호. john.park@daishin.com [ 음식료 Monthly(12 월수출입실적 )]: 2018 년결산 - 담배, 맥주제외음식료주요품목합산사상최대무역수지기록 - 연중부진했던담배수출. 연중회복추세확인시상향가능성존재 - 구조적변화만기다리는맥주 - 우려와기대가공존하는조제분유한유정. yj.han@daishin.com

Earnings Preview DGB 금융 (139130) 행장선임에따른불확실성해소및영업경쟁력회복기대 최정욱, CFA chunguk.choi@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 12,000 유지 현재주가 (19.01.15) 8,190 은행업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Dark Gray KOSPI 2,097.18 시가총액 1,385 십억원 시가총액비중 0.10% 자본금 ( 보통주 ) 846십억원 52주최고 / 최저 13,150 원 / 8,050 원 120 일평균거래대금 56억원 외국인지분율 64.75% 주요주주 삼성생명보험 6.95% BlackRock Fund Advisors 외 12 인 6.07% 절대수익률 -5.3-19.7-18.5-28.8 상대수익률 -6.6-17.9-10.2-15.0 ( 천원 ) DGB 금융지주 ( 좌 ) 14 12 11 9 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 8-10 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 26 17 8-1 투자의견매수, 목표주가 12,000 원유지 - 목표주가는 2019 년추정 BPS 대비목표 PBR 0.45 배를적용해산출 ( 지속가능 ROE 5.5%) 은행 CEO 결정으로영업력위축과조직경쟁력약화현상점차해소될수있을전망 - 최근 DGB 금융자추위는대구은행장으로현 DGB 금융회장의한시적겸임을결의. 은행임추위의추천절차가남아있지만대구상공회의소회장단과현직은행임원들, 일부노조가적극적인지지표명을하고있는데다경영정상화및조직안정이라는대내외압박요인등을감안하면 18 일에열릴은행임추위에서결국내정될공산이크다고판단 - 우여곡절이있었지만어쨌든 10 개월가까이공석이된은행 CEO 가선임될수있다는점에서불확실성해소및대외신인도제고효과가있을것으로판단. 은행경영진선임이 1 년가까이지연되면서그동안은행영업력이위축되고조직경쟁력도크게약화된측면이있었는데이러한현상들이점차해소될수있을전망 - 전반적인지역경기위축등의영향도있었겠지만대구은행의 2018 년대출성장률은시중은행대비크게낮은 3% 미만에그쳤고, 3 분기까지의누적그룹순이익도전년대비 2.6% 증가에불과해이익이큰폭성장한타행과대비되는상황. 일부노조등내부반발이한동안이어질수도있지만이를조기에수습하고조직안정화를꾀하는모습을보여줄것을기대 하이투자관련염가매수차익인식에따라 4 분기순익은 1,020 억원으로컨센서스상회예상 - 4 분기순익은 1,020 억원으로전년동기대비 232.2% 증가해컨센서스를크게상회할전망. 명예퇴직비용 550 억원, 보수적추가충당금 400 억원등의비용요인이발생함에도불구하고하이투자증권인수관련염가매수차익이약 1,600 억원정도발생하기때문 - 4 분기원화대출성장률은 1.0% 로여전히시중은행보다는낮지만상반기의저성장국면보다는소폭회복할것으로예상되고, NIM 은 2.23% 로전분기대비 2bp 하락전망 - 추가충당금적립으로인해 4 분기그룹총자산대비대손비용률은 0.55% 로비교적큰폭상승하겠지만이는앞으로를대비한선제적, 보수적인충당금적립때문. 우리는지난 12/10 일자 DGB 금융이슈보고서에서지역내자동차부품업체들의대규모부실전이가능성은아직우려할만한사항이아니고, 4 분기추가충당금도이를대비하는성격이강한데다리스크관리를위한전사적인노력이진행중이기때문에 2019 년이후에도이익신뢰도가크게저하되지는않을것으로언급한바있음 - 2019 년추정순익은 3,630 억원으로 2018 년대비 4.7% 감소하지만 4 분기발생하는염가매수차익등일회성요인들을제외한경상기준으로는약 17% 정도증가하는셈 지역성장의한계를극복하기위해대출모집인제도도입등의성장전략예상 - 대구은행측은지역성장의한계를극복하기위해수도권지역등에성과급기반의대출모집인제도를도입할것으로알려지고있음. 점포및인력측면에서초기비용부담없이성장여력을확대시킬수있다는점에서긍정적일수있을전망. 3 분기예대율이 93.9% 로매우낮아대출확대에따른조달부담도시중은행보다크지않을것으로예상되기때문 - 다만중장기적으로상기전략이성공하기위해서는모집인에의한일시적대출증가가아닌계속고객유지및충성고객화하기위한프로그램과시스템도입이수반될필요가있음 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19(F) 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 충전영업이익 95 164 75 75-20.5-54.0 NA 188 5.8 149.2 세전이익 42 111 149 149 254.1 34.6 NA 136 6.9-8.4 순이익 31 80 102 102 232.2 26.5 70 97 5.6-4.8 2

Earnings Preview 제일기획 (030000) IT 도내꺼야 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 29,000 유지 현재주가 (19.01.15) 22,200 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue 미디어업종 KOSPI 2097.18 시가총액 2,554 십억원 시가총액비중 0.19% 자본금 ( 보통주 ) 23십억원 52주최고 / 최저 23,900 원 / 17,950 원 120 일평균거래대금 54억원 외국인지분율 37.29% 주요주주 삼성전자외 4 인 28.43% 국민연금 9.20% 절대수익률 -6.1-1.6 11.0 13.0 상대수익률 -7.4 0.7 22.3 34.9 ( 천원 ) 제일기획 ( 좌 ) (%) 25 Relative to KOSPI( 우 ) 40 35 30 23 25 20 21 15 10 5 19 0-5 -10 17-15 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 투자의견매수 (Buy), 목표주가 29,000 원유지 - 12M FWD EPS 1,223 원에 PER 25 배적용 ( 최근 5 년평균 ) 4Q18 Preview: 2018 년깔끔한마무리 - GP 3.1 천억원 (+5% yoy, +19% qoq), OP 486 억원 (+6% yoy, +5% qoq) 전망 - 본사와해외모두 5% 수준의성장을보여, 국내외와계열및비계열의균형잡힌성장지속. 특히, 16 년이후부진한성과를보여왔던중국과북미모두주요광고주의디지털마케팅집행증가와비계열광고주영입효과로 4 개분기연속실적반등전망 - 18 년 GP 1.1 조원 (+7% yoy), OP 1.8 천억원 (+14% yoy) 으로연초에제시했던실적가이던스를충족할것으로전망. 19 년중국및북미실적개선세지속되고, 삼성전자의마케팅대행물량이증가하면서 GP 1.2 조원 (+8% yoy), OP 1.97 천억원 (+10% yoy) 전망. 19 년에는 4 천억원의풍부한현금을바탕으로 GP 의 1 천억원수준의대형광고대행사인수가능성이높기때문에, GP 와 OP 모두 20% 성장도가능할것으로전망 GP 중 1/3 은디지털. 디지털의 1/3 은광고주의 IT 예산 - 최근주가하락은, 삼성전자잠정실적부진이마케팅비용감소로이어질것이라는우려와 2018 년하반기 30% 상승에따른차익실현영향 - 하지만, 5G 스마트폰출시등삼성전자의마케팅비집행환경은제일기획에게우호적 - 또한, 광고대행사의매출이광고주의마케팅예산뿐만아니라 IT 예산으로까지확대되고있는환경도제일기획에게우호적 - 광고대행사의서비스영역이단순광고물제작및집행에서벗어나토탈마케팅솔루션제공의영역으로확대되고있기때문에, 기업의마케팅예산도광고선전비와판매촉진비등전통적인마케팅비용이외에 IT 예산도편입되는추세. 삼성전자실적부진으로마케팅비용이위축되었던 13 년 ~ 15 년에도제일기획의 GP 는증가 ( 그림 1). 이는겉으로드러나는마케팅비용외에 IT 예산도제일기획의사업영역으로편입되고있기때문 - 제일기획의 GP 중디지털비중은 12 년 1.2 천억원, 비중 21% 에서 18E 3.6 천억원, 비중 33% 까지상승했고, 현재삼성.com 운영 ( 마케팅전략수립, 데이터분석등 ) 비즈니스는디지털 GP 의 1/3 인약 1 천억원수준까지확대 -.com 비즈니스는대표적인 IT 예산을활용한비즈니스이고, 효율적인마케팅집행을위해광고주가데이터를직접확보하고자하는니즈가강해지고있어서, 향후 5 년간연평균 8% 성장이예상되고있는디지털광고시장의성장과유사한성장전망 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 영업총이익 295 263 310 311 5.4 18.6 313 236 0.1-24.3 영업이익 46 46 48 49 6.1 5.4 48 27 4.4-44.0 순이익 31 31 32 32 3.8 4.2 36 20 4.4-37.6 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 영업총이익 997 1,013 1,081 1,082 0.1 1,088 1.5 6.9 영업이익 150 157 178 179 0.3 183 4.7 14.3 순이익 88 127 128 128 0.3 135 44.1 1.0 자료 : 제일기획, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

대덕전자 (008060) 첫출발은좋다 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 13,000 원으로상향 (24%) 박강호 john.park@daishin.com 가전및전자부품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Sky Blue Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 대덕전자 Buy 13,000 원 절대수익률 6.2 32.2 16.7 0.5 상대수익률 4.8 35.2 28.6 20.0 ( 천원 ) 대덕전자 ( 좌 ) 11 10 9 8 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 7-20 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 20 15 10 5 0-5 -10-15 - 대덕전자는 2019 년제 2 도약을예상. 글로벌 5G 서비스시작및관련투자확대로반도체 PCB( 패키징 ), 통신장비용 PCB(MLB), 연성 PCB 중심으로매출증가가높을전망. 또한 2018 년대덕 GDS 통합으로중복영역조정 (MLB 공장일원화 ) 과차세대기술 (SLP, 전장 ) 분야에서협력으로전략거래선내에점유율증가가예상 - 2019 년연간매출은 1.12 조원으로 9% 증가 (2018 년대덕전자와대덕 GDS 통합실적기준 ), 영업이익은 816 억원 61% 증가추정. 1 조원이상의매출과연간 800 억원이상의영업이익추정은국내 PCB 경쟁사및중견 IT 기업가운데차별화된수익성을보여준다고판단 - 2019 년 1 분기매출은 2,673 억원, 영업이익은 202 억원추정 - 2019 년 5G 서비스시작은스마트폰 (SLP), 자율주행 ( 반도체 PCB : 패키징 ), 통신장비 (MLB) 시장에서다양한 PCB 신수요발생. 또한 2017 년인수한와이솔의 RF 필터사업추가로전략고객, 제품포트폴리오다변화로신성장인전장분야에경쟁력우위확보 - 대덕전자의밸류에이션은 P/E 10.9 배, P/B 0.9 배 (2019 년 ) 추정. 5G 와반도체시장변화에최적화된포트폴리오로평가. 투자의견매수 (BUY) 유지, 목표주가 13,000 원상향 5G 와 AI, 자율주행등전방산업변화로 PCB 의기술상향및종합솔루션요구, 대덕전자가최적화된포트폴리오보유 - 2019 년투자포인트는 - 1) 5G 서비스및투자확대로스마트폰분야에서 PCB 기술상향기대. 통신장비용 PCB(MLB) 는데이터센터및유무선통신사업자설비투자확대로글로벌통신장비업체향으로수요증가. 또한대화면추구및폴더블폰출시는연성 PCB 의응용분야확대, 대덕전자는국내전략거래선에고다층 PCB 의점유율 1 위, 연성 PCB 의추가매출기대 - 2) 스마트폰의하드웨어상향, 특히트리플 (3 개 ) 카메라및초음파지문인식채택이프리미엄에서보급형영역까지동시에적용전망. 대덕전자는전략거래선내카메라모듈분야에서공급 1 위를바탕으로매출확대예상 - 3) 5G 와 AI, 클라우드관련한투자확대로삼성전자와 SK 하이닉스의반도체생산능력이동시에증가, 반도체출하량증가는반도체 PCB( 패키징 ) 매출증가와연동되기때문에안정적이매출가능. SiP 등고부가매출비중확대도긍정적인요인 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 491 512 594 1,117 1,216 영업이익 29 31 40 82 88 세전순이익 40 45 58 93 101 총당기순이익 23 36 44 70 76 지배지분순이익 23 36 44 70 76 EPS 479 730 851 893 975 PER 17.0 13.5 11.4 10.9 10.0 BPS 9,567 10,658 6,987 10,282 10,220 PBR 0.9 0.9 1.4 0.9 1.0 ROE 5.1 7.2 8.0 9.9 9.1 주 : 2016-2018 년대덕전자 ( 별도 ) / 2019 년이후는합병대덕전자기준자료 : 대덕전자, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

음식료업 12 월수출입실적 : 2018 년결산 담배, 맥주제외음식료주요품목합산사상최대무역수지기록 - 라면, 조제분유, 제과, 김, 라이신을합산한주요음식료품목의 2018 년무역수지는 3 억 5,493 만달러로 2017 년 3 억 1,817 만달러대비 12% 증가하며사상최대무역수지기록 - 상기품목에맥주를합산한 2018 년무역수지는 1 억 9,968 만달러로 2017 년 1 억 6,753 만달러대비 19% 증가. 맥주무역적자가 2014 년 +121%, 2015 년 +49%, 2016 년 +58%, 2017 년 +66%, 2018 년 +3% yoy 로급속도로확대되었기때문 - 2019 년수출호조가기대되는조제분유 - 매일유업, 라면 - 삼양식품에대한긍정적시각유지 연중부진했던담배수출. 연중회복추세확인시상향가능성존재 한유정 yj.han@daishin.com 이나연 nayeon.lee@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 KT&G Marketperform 110,000 원 CJ 제일제당 Buy 400,000 원 농심 Marketperform 270,000 원 롯데푸드 Buy 760,000 원 대상 Buy 33,000 원 매일유업 Buy 100,000 원 삼양식품 Buy 90,000 원 절대수익률 -3.1 6.8-6.4-2.6 상대수익률 -2.8 11.8 4.7 17.8 - 일본, 호주지역을제외한 2018 년담배수출금액의경우 5 억 7,836 만달러로 2017 년 8 억 6,387 만달러대비 33% 감소. 4Q18 분기수출금액은 1 억 3,980 만달러로전년동기대비 31% 감소 - 2018 년연간내내이어진담배수출부진은 KT&G 의중동등기존시장으로의수출물량급감에기인. 2019 년연결기준 KT&G 수출매출액비중은 12%, 수출매출액은 5,647 억원 (+4% YoY) 로추정. 연중수출회복추세확인시상향가능성존재 구조적변화만기다리는맥주 - 2018 년맥주수입금액은 3 억 970 만달러로 2017 년 2 억 6,309 만달러대비 18% 증가. 2015 년맥주수입금액 1 억 4,186 만달러기록이후 3 년만에 2 배이상의증가세를보임. 수입맥주의유통망확대및맥주수입품목확대등으로맥주수입증가추세는급속도로상승중. 주세법개정등유의미한구조변화만을기다려볼필요가있음 우려와기대가공존하는조제분유 - 2018 년조제분유무역수지는 2,214 만달러로 2017 년 641 만달러대비 245% 증가. 사드영향을받기이전인 2016 년무역수지 5,198 만달러에는크게못미치는수치 - 2018 년조제분유수출금액은 9,955 만달러로전년대비 28% 증가. 사드영향을받기이전인 2016 년수출금액 1 억 2,150 만달러에근접. 2018 년상반기에서하반기로갈수록점진적회복세를보여왔기때문에회복세가온기반영될 2019 년조제분유수출증가기대 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 26,260 29,480 31,693 34,131 36,329 영업이익 2,619 2,556 2,471 2,745 3,059 세전순이익 2,531 2,324 3,278 2,568 2,882 총당기순이익 1,915 1,878 2,397 1,901 2,130 지배지분순이익 1,847 1,836 2,290 1,857 2,077 EPS 11,473 11,380 14,051 11,367 12,723 PER 12.3 14.0 10.2 12.7 11.4 BPS 81,684 85,952 98,128 104,890 113,029 PBR 1.6 1.7 1.3 1.3 1.2 ROE 13.0 12.6 14.2 10.4 10.8 주 1: EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출, 주 2: KT&G, CJ 제일제당, 농심, 롯데푸드, 대상, 매일유업, 삼양식품합산,, 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 5

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