HI Research Center Data, Model & Insight 213/6/24 [ 기업브리프 ] HI 224th Mid-Small Cap Brief & Note 지주회사 / Mid-Small Cap 이상헌 (2122-9198) value3@hi-ib.com 하준영 (2122-9213) jyha@hi-ib.com NR 액면가종가 (213/6/2) Stock Indicator 5원 27,5 원 자본금 241억원 발행주식수 4,813 만주 시가총액 13,185 억원 외국인지분율 51.3% 배당금 (212) 616원 EPS(212) 11,346 원 BPS(212) 58,637 원 ROE(212) 31.4% 52주주가 216,5~319, 원 6일평균거래량 225,978 주 6일평균거래대금 662.6 억원 NHN(3542) 분할은라인의가치를높이는계기가될듯 구름이햇빛을계속가릴수는없다최근동사의주가는조정을받았는데이는양적완화축소우려감에따른외국인매도로주식시장이하락하는환경하에서뱅가드물량과더불어웹보드게임및검색사업자독과점규제가능성등이부정적인영향을미쳤기때문이다. 전세계주식시장은그동안의유동성장세에서실적장세로넘어가기위한시점에서나온첫번째버냉키임팩트였기때문에기대한것보다더큰충격을받았는데지난주금요일전세계증시흐름을고려할때점차적으로안정화를찾을것으로예상되며, 뱅가드물량등도막바지단계에접어든것으로전망되어수급적으로부정적인영향이해소될수있을것이다. 한편, 웹보드게임이차지하는매출비중이올해기준으로 1% 내외로감소하는추세이므로웹보드게임규제가능성등의영향력은줄어들것이며, 검색사업자독과점규제가능성등은서비스시장구분이불가능하여독점여부를판단하기가어려우므로시행여부가불투명하다. 무엇보다중요한점은동사의현재핵심의가치는라인이다. 모바일시대를맞이하여번번한플랫폼이등장하지않고있는시점에모바일메신저라인등이향후모바일플랫폼化되면서과거 PC의웹처럼괄목상대하게성장을구가할수있을것이다. 따라서우리나라에국한된규제이슈등은단기적으로이익에영향을줄수는있어도성장성에는전혀영향을미치지않을것이므로一喜一悲하기보다는라인의성장성측면에서동사의주가를접근하는것이바람직하다. Price Trend 'S 334. 314. 294. 274. 254. 234. 214. NHN ( 212/6/2 ~ 213/6/2 ) 194. Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Price ( 최고 319, 최저 2165)-( 좌 ) Price Rel. To KOSPI Composite - Price Index 1.28 1.23 1.18 1.13 1.8 1.3.98.93.88.83 가입자수증가로인하여확고한라인의모바일플랫폼가치상승할듯가입자가어느정도확보하게되면관계형성에의하여승수효과가발생하여가입자가급속도로확대될것이다. 이런관계형성의승수효과는국가라든지지역이동일할때파워풀하게발휘될수있다. 라인의경우가입자수가 1억명까지증가하는데 19개월이라는시간이소요되었다. 현재 1억 7천만명이상수준으로, 1억명을넘어서서는승수효과가발생되면서 7천만명증가하는데불과 5개월남짓소요되었다. 현재일간가입자 5`~6 만명수준과승수효과등을고려할때올해연말에는 3억명, 내년말에는 5억명수준을넘을것으로예상된다. 또한글로벌스마트폰보급률이 45.5% 에이르고있어서가입자증가에긍정적인영향을미칠것이다. 라인의세계가입자분포를살펴보면일본 6천만명, 태국 2천만명, 대만 1.7천만명, 스페인 1.3천만명, 인도네시아 1천만명등이다. 각국의가입자가보통 1, 만명을넘으면승수효과가빠르게발휘된다. 또한동사는올해하반기에북미, 유럽, 남미시장진출을본격화할예정으로북미, 유럽시장의경우는경제규모등을고려할때향후매출측면에서긍정적인영향을미칠것이며, 남미시장의경우가입자수측면에서성장가능성을높일것이다. 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
향후어느정도가입자기반이확보되면즉견고한플랫폼위치하에서비즈니스모델을본격화할것이다. 가입자를늘려놓은상태에서는다양한콘텐츠를얹어수익을내는데보다더용이하기때문이다. 페이스북현재시가총액과가입자수준을고려할때내년말라인가입자 5억명기준으로라인의가치는 35조원에이를것으로예상된다. 또한모바일시대를맞이하여향후모바일플랫폼의가입자가치가웹가입자가치보다높을것으로예상되므로라인가치의상승가능성은높아질것이다. 분할은라인의가치를높이는계기가될듯인적분할은분할비율에따라자산을배분하는데, 두회사모두자산개념보다는 PER개념등으로주식시장에서기업가치를산정하기때문에그만큼성장성에따라두회사의기업가치가차별화될것이다. 따라서인적분할이후에는라인의모바일플랫폼성장성등으로네이버의주가가양호할것으로예상된다. 물론인적분할비율전후기업가치는재무적으로는변화가없으나, 인적분할사례를살펴보면대부분인적분할이전보다이후기업가치가상승하였다. 왜냐하면인적분할이전에는좋아지는것과나빠지는것이혼재되어있었는데, 인적분할이후에는좋하지는것들만가지고있는회사의성장성등이부각되면서밸류에이션의프리미엄을받기때문이다. 동사의현재주가수준은라인등의가치가저평가되어거래되고있다. 그러나인적분할이후에는라인등의가치가전면에부각되면서기업가치가상승할것으로예상된다. 따라서라인등으로인한기업가치상승이거래정지일까지선반영되면서동사주가에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. FY 매출액영업이익세전이익지배주주순이익 EPS PER ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 억원 ) ( 원 ) ( 배 ) 29 12,371 5,318 5,45 4,217 8,762 21.9 21 13,125 6,71 6,447 4,942 1,269 22.1 211 21,213 6,24 6,321 4,5 9,35 22.6 212 23,893 7,22 7,317 5,461 11,347 2. 213E 3,15 9,346 9,546 6,773 14,73 19.2 214E 37,592 12,29 12,229 8,46 17,578 15.3 자료 : 하이투자증권 2
< 그림 1> 라인가입자추이 < 그림 2> 1 억명가입자달성소요기간 2, 18, 승수효과 LINE 16, 14, 1 년 7 개월 12, 1, Twitter 8, 6, 4, 2, '11.6 '11.1 '12.2 '12.6 '12.1 '13.1 '13.6 Facebook ( 개월 ) 1 2 3 4 5 6 < 그림 3> 라인국가별가입자 < 표 1> 각국인구, 라인가입자수, 스마트폰보급률 7, '12.6 현재 국가 인구수 라인가입자수 스마트폰 보급률 (%) 6, 5, 4, 3, 2, 1, 일본태국대만스페인 일본 12,782 6, 39% 태국 6,952 2, 35% 대만 2,332 1,7 5% 스페인 4,617 1,3 66% 인도네시아 24,233 1, 35% 자료 : CEIC, NHN, Nielsen, Comscore, IDC, MMRI, 하이투자증권 < 그림 4> 라인분기별매출추이 < 그림 5> 라인가입자및매출액추이 ( 억원 ) 1,6 1,2 라인게임스탬프기타 ( 공식계정등 ) ( 조원 ) ( 억명 ) 2.5 매출액 ( 좌 ) 8 가입자수 ( 우 ) 2. 6 1.5 8 4 1. 4.5 2 '12.2Q '12.3Q '12.4Q '13.1Q '13.2Q '13.3Q '13.4Q. '12 '13 '14 '15 3
< 그림 6> 페이스북가입자및매출액추이 < 그림 7> 페이스북시가총액추이 ( 억 $) ( 억명 ) 6 매출액 ( 좌 ) 12 가입자수 ( 우 ) 5 1 ( 억 $) 1, 8 4 8 6 3 6 4 2 4 1 2 2 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '12-5 '12-8 '12-11 '13-2 '13-5 '13-8 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 < 그림 8> 라인스탬프 < 그림 9> 라인게임 < 그림 1> 라인공식계정 < 그림 11> 라인채널컨텐츠 4
< 표 2> NHN 분할관련주요일정 구분이사회결의일 / 분할계획서작성일 / 주요사항보고서제출일주식명의개서정지공고일분할주주총회를위한주주확정일 / 증권신고서제출일주식명의개서정지기간주주총회소집통지서발송및소집공고분할계획서승인을위한주주총회일 / 구주권제출공고일구주권제출기간매매거래정지기간분할기일분할보고총회일및창립총회일분할등기일변경상장일 ( 예정일 )/ 재상장 ( 예정일 ) 일자 213년 3월 8일 213년 4월 3일 213년 5월 15일 213년 5월 16일 ~ 213년 5월 24일 213년 6월 13일 213년 6월 28일 213년 6월 28일 ~ 213년 7월 31일 213년 7월 3일 ~ 213년 8월 28일 213년 8월 1일 213년 8월 2일 213년 8월 7일 213년 8월 29일 < 그림 12> NHN 지배구조 ( 분할후 ) 최대주주 ( 이해진 4.64% 이준호 3.74% 등 ) 9.3% 9.3% NHN 엔터테인먼트 9.6% 네이버 ( 자사주 : 9.6%) 1.% 1.% 1.% 엔에이치엔아이엔에스 엔에이치엔비즈니스플랫폼 브레인펍 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 1.% 오렌지크루 NHN USA NHN Japan (NHN Japan 분할 ) LINE (NHN Japan 분할 ) NHN Global 캠프모바일 5.% 네오위즈엔에이치엔에셋매니지먼트 와이즈캣 51.% 28.5% 웹젠 6.% 4.% 라인플러스 ( 신설법인 ) 1.% 엔에이치엔인베스트먼트 5
< 그림 13> NHN PER 밴드 < 그림 14> NHN PBR 밴드 ( 원 ) 35, NHN PER 밴드 X28. X24. ( X2. 원 ) NHN PBR 35, 밴드 X5.6 X4.8 X4. 3, X16. 3, X3.2 25, 25, 2, X12. 2, X2.4 15, 15, 1, 1, 5, 5, '9-1 '1-1 '11-1 '12-1 '13-1 '9-1 '1-1 '11-1 '12-1 '13-1 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 주가와목표주가와의추이 34, 24, 투자등급추이의견제시투자일자의견 213-3-11 ( 담당자변경 ) NR 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 14, 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이상헌, 하준영 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 6