218. 11. 4 Company Update SK 케미칼 (28513) 3 분기바이오에너지및백신사업수익성개선으로호실적 3Q18 Review: 바이오디젤및백신사업수익성개선으로전분기대비이익성장. 자회사 SK 바이오사이언스실적및 R&D 모멘텀확보. 투자의견 Buy 유지하나목표주가는 92, 원으로 8% 하향조정. WHAT S THE STORY 서근희, Ph.D. Analyst keunhee.seo@samsung.com 2 22 7788 AT A GLANCE 목표주가 92, 원 (42.6%) 현재주가 시가총액 64,5 원 7,469. 억원 Shares (float) 11,579,852 주 (63.5%) 52 주최저 / 최고 58, 원 /122, 원 6 일 - 평균거래대금 39.6 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M SK 케미칼 (%) -23.3-35.8 n/a Kospi 지수대비 (%pts) -15.5-23.3 n/a KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 92, 1, -8.% 218E EPS 3,522 3,226 9.2% 219E EPS 4,246 4,37-1.4% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 3 Target price 12, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 3Q18, 바이오디젤스프레드개선및백신사업성수기효과로전분기대비수익성개선 : SK 케미칼연결기준 3Q18 매출액 3,765 억원 (+6.4% QoQ), 영업이익 31 억원 (+194.6% QoQ), 지배주주순이익 187 억원 (+94.8% QoQ) 기록. 217 년 12 월분할이래로 5 월 1 일유화합병, 7 월 1 일백신사업부분사 (SK 바이오사이언스 ) 를통해사업구조개편. SK 케미칼별도기준매출액 3,14 억원 (-5.2%, QoQ), 영업이익 232 억원 (+42.3% QoQ) 달성. 1) GC 사업부의안정적매출성장이나타나는가운데수지사업은원료 ASP 증가로수익성악화되었지만, 바이오에너지혼합비율상향에따른매출증가로스프레드개선에따라 GC 사업부영업이익개선. 2) LS 사업부는추석연휴로인한영업일수감소및일부매출 4 분기로이연되면서성장둔화. 3) SK 바이오사이언스는인플루엔자백신 3 분기성수기효과, 기술수출료수취로실적성장견인. 4) 이니츠비정상재고판매축소로적자폭축소. 백신사업을통한실적및 R&D 모멘텀확보전망 : 지난 9 월 SK 바이오사이언스는스카이바리셀라 ( 수두백신 ) 국내출시로신제품매출효과전망. 연내사노피파스퇴르의차세대폐렴구균백신임상 1 상개시기대 ( 기존백신은 1 가, 13 가, 23 가로구성. 13 가인화이자의프리베나 13 시장과점. 217 년매출액 56 억달러 ). 프리미엄백신은개발진입장벽높은가운데, 일부글로벌제약사독점또는과점적시장형성. 글로벌제약사들은수익성이좋은프리미엄백신개발을위한기술력을확보하는추세. SK 바이오사이언스는전략적투자자 (SI) 를찾아백신개발을위한현금, 해외시장채널망을확보할예정. 빠르면 219 년상반기내로투자자확보기대. 투자의견 Buy 유지, 목표주가 92, 원으로 8% 하향조정 : GS 및 LS 사업부의안정적실적성장과더불어 SK 바이오사이언스 ( 백신 ) 의내수백신 ( 수두, 대상포진백신 ) 매출증가및글로벌시장진출에따른기술수출료효과로이익개선이전망되면서투자의견은매수유지. 하지만목표주가는높아진금리인상가능성을반영하여적정기업가치 1.94 조원에서 1.83 조원으로하향조정되며목표주가도출. 분기실적 ( 십억원 ) 3Q18 증감 (%) 차이 (%) 전년동기대비 전분기대비 삼성증권추정 컨센서스 매출액 376.5 n/a 6.4 (9.3) (9.3) 영업이익 31. n/a 195. 1. 1.7 세전이익 24.8 n/a 5,24.1 12.9 n/a 순이익 19.9 n/a 21.4 13.3 1.6 이익률 (%) 영업이익 8.2 세전이익 6.6 순이익 5.3 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 Valuation summary 217 218E 219E Valuation ( 배 ) P/E n/a 18.3 15.2 P/B 1.2 1.1 1.1 EV/EBITDA n/a 1.9 9.7 Div yield (%)... EPS 증가율 (%) 적전 흑전 2.6 ROE (%) (1.2) 6.4 7.3 주당지표 ( 원 ) EPS (655) 3,522 4,246 BVPS 53,425 56,35 6,6 DPS
218. 11. 4 SK케미칼현금흐름할인 (DCF) 밸류에이션 ( 십억원 ) 218E 219E 22E 221E 222E 223E 224E 225E Green Chemical Biz. 965 1,32 1,6 1,95 1,114 1,136 1,157 1,176 YoY (%) 6.9 2.8 3.3 1.7 2. 1.9 1.6 Life Science Biz. 32 293 315 48 529 561 598 638 YoY (%) (8.4) 7.5 52.3 1.3 6.1 6.5 6.8 기타 77 66 69 29 12 17 218 247 YoY (%) (14.5) 5. (58.2) 251.2 67.2 27.8 13.7 매출액 1,362 1,391 1,444 1,63 1,744 1,867 1,972 2,61 YoY (%) 2.1 3.9 11. 8.8 7. 5.6 4.5 EBIT 54 72 11 12 132 144 154 164 세율 (%) 8 11 15 18 2 22 23 25 NOPLAT 46 61 86 12 112 122 131 139 감가상각 86 79 72 65 6 54 49 45 CAPEX 79 72 75 2 3 3 3 3 운전자본증감 35 7 1 32 29 25 21 18 FCF (85) (82) (5) 66 79 9 1 19 가중평균자본비용 (WACC, %) 6. 영구성장률 (%) 1.9 영구현금흐름가치 2,724 할인율 (%) 5.6 11. 16. 2.8 25.2 29.5 33.4 37.2 현재가치 (8) (73) (42) 52 59 64 67 69 영구현금흐름현재가치 1,711 기업가치 1,826 순차입금 752 적정시가총액 1,74 조정주식수 ( 천주 ) 11,58 적정주가 ( 원 ) 92,723 목표주가 ( 원 ) 92, 현재주가 ( 원 ) 64,5 상승여력 (%) 42.6 참고 : COE=8.%= 무위험수익률 (2.2%)+ 시장위험수익률 7.57% 52주.8, OECD 22년한국 GDP 장기경제성장률전망단순평균 (1.9%) 적용자료 : 삼성증권추정 삼성증권 2
218. 11. 4 SK 케미칼매출액추이및전망 ( 억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 155 148 145 193 867 183 872 928 153 169 177 169 161 534 775 856 55 585 771 817 1,78 1,16 1,15 1,14 1,38 1,12 1,13 1,38 1,119 1,13 479 513 537 18 96 13 215 114 123 239 57 493 462 511 526 51 492 544 562 537 3Q18P 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E Life Science SK바이오사이언스 ( 백신 ) 수지사업 바이오에너지 기타 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 바이오에너지사업부문영업이익추이및전망 ( 억원 ) 5 4 3 2 1-1 -2 28 26 84 13 131 93 26 23 2 12 121 114 115 5 98 112 122 132 6 5 6 5 5 7 5 6 9 9 11 14 72 83 73 8 83 81 88 97 12 11 (55) (84) (86) (99) (45) (53) (53) (54) (33) (33) 3Q18P 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E Life Science SK바이오사이언스 ( 백신 ) 수지사업 바이오에너지 기타 자료 : 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 삼성증권 3
217 218E 219E 3Q 17-2Q18 SK 케미칼 218. 11. 4 SK케미칼 P/E 밴드차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 218-1 218-4 218-7 218-1 35배 3배 25배 2배 15배 SK케미칼 P/B 밴드차트 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 218-1 218-4 218-7 218-1 2.2배 1.9배 1.6배 1.3배 1.배 자료 : QuantiWise, 삼성증권 자료 : QuantiWise, 삼성증권 SK 케미칼지배구조 최창원외 44.6% SK 디스커버리 24.8% 28.3% 45.6% SK 케미칼 SK 건설 SK 가스 자료 : SK 케미칼, 삼성증권 SK 케미칼지분구조 SK 디스커버리지분구조 기타 64.3% SK 디스커버리 24.8% 국민연금 1.9% 기타 48.2% 최창원외 44.6% 국민연금 7.2% 자료 : SK 케미칼, 삼성증권 자료 : SK 케미칼, 삼성증권 삼성증권 4
218. 11. 4 포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 매출액 n/a 88 1,362 1,391 1,444 매출원가 n/a 75 1,89 1,18 1,147 매출총이익 n/a 13 273 283 297 ( 매출총이익률, %) n/a 14.4 2.1 2.3 2.6 판매및일반관리비 n/a 22 219 211 196 영업이익 n/a (9) 54 72 11 ( 영업이익률, %) n/a (1.5) 4. 5.2 7. 영업외손익 n/a (3) (28) (23) (2) 금융수익 2 31 36 42 금융비용 4 55 56 6 지분법손익 () 2 2 3 기타 n/a (1) (6) (5) (5) 세전이익 n/a (13) 27 49 81 법인세 n/a (3) (3) 1 16 ( 법인세율, %) n/a 21.5 (9.9) 2. 2. 계속사업이익 (1) 29 4 65 중단사업이익 순이익 n/a (1) 29 4 65 ( 순이익률, %) n/a (11.3) 2.1 2.8 4.5 지배주주순이익 n/a (9) 46 55 9 비지배주주순이익 n/a (1) (17) (16) (26) EBITDA n/a (2) 141 151 173 (EBITDA 이익률, %) n/a (2.) 1.3 1.9 12. EPS ( 지배주주 ) n/a (655) 3,522 4,246 6,931 EPS ( 연결기준 ) n/a (758) 2,246 3,33 4,951 수정 EPS ( 원 )* n/a (655) 3,522 4,246 6,931 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 유동자산 n/a 663 84 913 1,3 현금및현금등가물 n/a 155 333 392 464 매출채권 n/a 181 188 193 2 재고자산 n/a 29 281 288 299 기타 n/a 36 38 39 41 비유동자산 n/a 1,25 1,252 1,245 1,248 투자자산 n/a 12 1 1 1 유형자산 n/a 1,98 1,11 1,97 1,13 무형자산 n/a 47 47 44 4 기타 n/a 92 94 94 94 자산총계 n/a 1,912 2,92 2,158 2,251 유동부채 n/a 661 688 714 743 매입채무 n/a 154 138 142 147 단기차입금 n/a 13 18 2 22 기타유동부채 n/a 377 37 372 375 비유동부채 n/a 52 643 643 644 사채및장기차입금 484 67 67 67 기타비유동부채 n/a 36 36 36 37 부채총계 n/a 1,181 1,331 1,357 1,386 지배주주지분 n/a 697 734 789 88 자본금 n/a 65 65 65 65 자본잉여금 n/a 667 664 664 664 이익잉여금 n/a (9) 37 93 183 기타 n/a (27) (33) (33) (33) 비지배주주지분 n/a 35 27 11 (15) 자본총계 n/a 731 761 8 865 순부채 n/a 725 752 712 661 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 216 217 218E 219E 22E 영업활동에서의현금흐름 (11) 75 111 125 당기순이익 (1) 29 4 65 현금유출입이없는비용및수익 11 117 118 116 유형자산감가상각비 7 82 75 69 무형자산상각비 4 4 3 기타 4 31 39 45 영업활동자산부채변동 (1) (36) (7) (1) 투자활동에서의현금흐름 (9) (85) (73) (76) 유형자산증감 (8) (79) (72) (75) 장단기금융자산의증감 (15) 5 () () 기타 15 (1) (1) (1) 재무활동에서의현금흐름 8 186 2 2 차입금의증가 ( 감소 ) 89 21 2 2 자본금의증가 ( 감소 ) 733 (3) 배당금 n/a 기타 n/a (1,614) (12) 현금증감 (11) 177 6 71 기초현금 166 155 333 392 기말현금 155 333 392 464 Gross cash flow 1 146 158 181 Free cash flow (19) (5) 39 51 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : SK 케미칼, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 216 217 218E 219E 22E 증감률 (%) 매출액 n/a n/a 1,45.7 2.1 3.9 영업이익 n/a 적전 흑전 32.4 4.3 순이익 n/a 적전 흑전 35.1 63.2 수정 EPS** n/a 적전 흑전 2.6 63.2 주당지표 EPS ( 지배주주 ) n/a (655) 3,522 4,246 6,931 EPS ( 연결기준 ) n/a (758) 2,246 3,33 4,951 수정 EPS** n/a (655) 3,522 4,246 6,931 BPS n/a 53,425 56,35 6,6 67,539 DPS ( 보통주 ) Valuations ( 배 ) P/E*** n/a n/a 18.3 15.2 9.3 P/B*** n/a 1.2 1.1 1.1 1. EV/EBITDA n/a n/a 1.9 9.7 8.1 비율 ROE (%) n/a (1.2) 6.4 7.3 1.8 ROA (%) n/a (.5) 1.5 1.9 2.9 ROIC (%) n/a (.5) 3.5 4. 5.6 배당성향 (%) n/a.... 배당수익률 ( 보통주, %)..... 순부채비율 (%) n/a 99.1 98.9 89. 76.4 이자보상배율 ( 배 ) n/a (4.) 1.6 1.9 2.7 삼성증권 5
218. 11. 4 Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 11 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 11 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16년 11월 17년 5월 17년 11월 18년 5월 18년 11월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 218/1/3 2/13 1/15 11/4 투자의견 BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 11, 13, 1, 92, 괴리율 ( 평균 ).38 (17.97) (34.63) 괴리율 ( 최대or최소 ) 1.91 (12.69) (28.3) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 218 년 9 월 3 일기준 매수 (85%) 중립 (15%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 6