2013 연간전망 통신서비스 (Overweight) 산업분석 29 October 2012 >> 2013 년, 시장을이기는한해를기대해본다 Analyst 송재경 02) 2184-2305 / jksong@ktb.co.kr R.A. 박일규 02) 2184-2307 / igpark@ktb.co.kr Investment Point 1) LTE 가입자비중증가에따른매출증대효과와경쟁완화에따른마케팅비용감소로이익개선을기대한다 2013년말 LTE 가입자비중 55% 까지도달하여업종평균 ARPU +4% 증가할것으로예상 2012년말 LTE 가입자비중 30% 달성으로고마진고객유치경쟁일단락되어경쟁강도약화예상 LTE 이후기술적변화로인한마케팅촉발요인이부재하여추가적인경쟁은제한적일전망 2013년통신업종합산영업이익은전년동기대비 47% 증가예상 2012년미국통신업종의양호한수익률시현과유사한패턴을 2013년한국통신업종에서경험할전망 2) 대선을전후한요금인하압력이유일한위험요인으로우려 현재여권과야권의모든대선후보는강력한요금인하정책공약을제시하고있는상황 12월경대통령인수위원회의공약발표의강도에따라주가측면의충격있을가능성우려 3) 대형유통업체의 MVNO 진출은통신업종에양날의검으로작용할전망 단기적으로정부의인위적, 즉각적요금인하압력에대한방패역할기대 중장기적으로저마진고객부문의가입자이탈과요금경쟁증가우려 4) 비통신부문성장전략, 아직은갈길이먼상황. 중장기측면에서의가치기여를기대 투자전략 : 2013 년업종투자의견 Overweight 제시, 선호주 SK 텔레콤 (BUY/ TP 190,000 원 ) 및 LGU+ (BUY/ TP 9,000 원 ) 2012년 4분기말까지경쟁은지속될것으로판단하나, 2013년경쟁완화에따른이익개선을바라보고 Overweight로상향 현재의강한경쟁상황으로안정적인 SK텔레콤선호, 내년경쟁안정화시기에는이익개선속도빠를 LGU+ 선호 국내섹터별 2013 년컨센서스순이익증가율 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 미국통신업종및스프린트넥스텔의 S&P500 대비상대수익률 자료 : Datastream, KTB투자증권
3 >> C. o. n. t. e. n. t. s 03 05 09 13 13 29 32 36 41 42 46 50 I. Summary Ⅱ. Key Charts & Tables Ⅲ. 업종투자전략 Ⅳ. 2013년을전망한다. IV-1. LTE 가입자증가로매출성장하고마케팅비감소하여이익개선기대 IV-2. 규제 ( 통신요금인하압력 ) IV-3. MVNO( 알뜰폰 ) 가통신사에게양날의검으로작용할전망 IV-4. 비통신부문성장현실화여부가중장기통신주모멘텀 Ⅴ. 종목별투자의견 SK텔레콤 (017670) KT(030200) LG유플러스 (032640)
I. Summary 통신업종 Overweight 상향 2013년 1사분기중비중확대시점모색 우리는 2013년업종투자의견으로 Overweight를제시한다. LTE 경쟁이일단락되어 ARPU 상승및마케팅비감소에따른이익개선모멘텀이유효할전망이기때문이다. 다만 2012년말까지는 LTE 경쟁이재차심화될가능성이높아단기적인주가하락위험성역시상존한다. 결론적으로연말까지는보수적접근을내년 1사분기를지나면서정부규제강도와경쟁약화신호를확인하면서적극적인 Overweight를권고한다. SKT 최선호유지 종목선호도는현시점에서 SKT > KT > LGU+ 순이다. 이유는강한 LTE 경쟁상황하에서상대적으로안정적인배당수익률과높은재무건전성을보이는순서이기때문이다. 경쟁안정화이후 LGU+ 선호 2013년 1사분기중경쟁약화신호를확인한이후에는 LGU+ 에대한긍정적접근이유효할전망이다. 마케팅경쟁약화에따른이익개선세가가장높게나타날예상으로 High beta play 가가능하기때문이다. LTE 가입자증가에따른이익개선모멘텀기대 우리는시장에서기대했던 LTE 가입자증가에따른매출증가및경쟁완화로마케팅비용감소로이익개선모멘텀이본격적으로나타날것으로기대하여 2013년도에통신업종이시장을아웃퍼폼할수있을것으로기대한다. 이러한현상은 2012년미국통신업종에서이미경험한바있다. 우리는 2013년에기대하는통신업종의모습은다음과같다. 1 2013년말 LTE 가입자비중 55% 도달, 업종평균 ARPU +4% 증가예상 2 2012년말 LTE 가입자비중 30% 달성, 고마진고객유치경쟁일단락예상 3 LTE 이후기술적변화따른마케팅촉발요인부재하여시장안정화에긍정적 4 2013년통신업종합산영업이익은전년동기대비 47% 증가예상 5 2012년미국통신업종의양호한수익률을 2013년한국통신업종에서경험할전망 대선전후로규제위험부각우려 우리는과거선거철항상부진했던통신업종의수익률경험을올해에도나타났다고평가한다. 올해도총선시간발표된각당의통신규제내용은우려스러운수준이다. 연말대선이후인수위의공약내용중포함될통신부문의규제수위에따라주가에부정적영향을우려한다. 이것이우리가통신업을 Overweight 하는데가장큰위험요인이다. 2013년대형유통업체의 MVNO 진출은양날의검 우리는 2013년이 MVNO 일명알뜰폰이통신사입장에서양날의검으로작용할것으로판단한다. 긍정적으로는정부의인위적요금인하를저지할방패작용을기대하나부정적으로는대형유통업체인홈프러스, 이마트의진출선언으로무선부문의요금경쟁및저마진고객군의점유율싸움의신호탄으로우려한다. 비통신부문성장전략 : SKT, 하이닉스와 SK플래닛가장구체적이고앞선상황 우리는통신서비스에서나오는안정적현금흐름을기반으로새로운비규제성장분야에투자하는것이필연적생존전략으로, 이통 3사중 SKT의비통신부문성장전략이가장확실한대안을제시하고있다고평가한다. 하이닉스인수에따라비통신자회사이익기여도가가장빠르게높아질전망이기때문이다. 3 page
표01 KTB Telecom Coverage Valuation 종목명 SK텔레콤 KT LG유플러스 SK브로드밴드 코드 A017670 A030200 A032640 A033630 투자의견 BUY BUY BUY HOLD 목표주가 ( 원 ) 190,000 44,000 9,000 3,600 상승여력 (%) 19.1 19.1 24.1 (7.7) 주가 (10/25) 159,500원 36,950원 7,250원 3,900원 시가총액 ( 억원 ) 128,789 96,481 31,654 11,542 1M 8.1 3.9 0.4 3.4 절대수익률 3M 14.7 12.0 20.4 29.4 (%) 6M 16.0 24.0 28.5 17.6 12M (0.3) (1.1) 6.8 2.1 1M 11.5 7.3 3.8 6.8 초과수익률 3M 6.0 3.2 11.7 20.6 (%) 6M 17.9 25.9 30.5 19.6 12M (2.2) (3.0) 4.9 0.2 11 7.6 8.4 45.0 n/a PER 12E 12.4 10.3 n/a 84.0 ( 배 ) 13E 7.7 8.0 8.3 19.1 14E 7.1 7.7 7.5 10.7 11 1.7 1.1 1.4 1.1 PBR 12E 1.7 1.0 0.9 1.3 ( 배 ) 13E 1.5 0.9 0.8 1.2 14E 1.3 0.9 0.8 1.1 11 3.1 4.0 5.1 4.3 EV/EBITDA 12E 4.4 4.0 4.5 4.4 ( 배 ) 13E 3.4 3.5 3.7 3.9 14E 3.1 3.3 3.5 3.5 11 12.8 9.8 2.2 (1.3) ROE 12E 8.5 8.3 (0.2) 1.2 (%) 13E 13.1 10.2 8.5 5.3 14E 13.2 10.0 8.7 8.9 11 10.2 6.3 2.1 2.0 ROIC 12E 9.7 5.5 1.4 3.3 (%) 13E 12.9 6.6 6.1 4.1 14E 13.7 7.0 6.3 5.6 11 6.6 5.6 2.0 0.0 배당수익률 12E 5.9 5.4 0.0 0.0 (%) 13E 5.9 5.4 2.8 0.0 14E 5.9 5.4 2.8 0.0 순부채비율 (%) 12E 38.3 70.1 86.8 115.3 11 9.7 (9.3) (56.4) 흑전 영업이익증가율 12E (27.6) (24.7) (47.4) 20.7 (%) 13E 38.3 25.7 332.5 70.2 14E 4.5 7.6 8.1 35.6 11 22.0 21.8 (85.1) 적지 순이익증가율 12E (42.7) (30.9) 적전 흑전 (%) 13E 80.4 29.2 흑전 339.4 14E 9.3 4.4 10.6 79.1 < 수정 > 11 9.7 (7.1) 79.9 흑전 영업이익증가율 12E (27.6) (14.5) (47.4) 20.7 (%) 13E 38.3 25.7 332.5 70.2 14E 4.5 7.6 8.1 35.6 11 23.9 16.4 (53.7) (14.2) 순이익증가율 12E (29.7) (9.8) 적전 13.7 (%) 13E 58.7 29.2 흑전 60.4 14E 9.3 4.4 10.6 108.1 주 1: SKT, SK C&C 2010 년지분매각차익 (1,468 억원 ), 2011 년지분매각차익 (1,500 억원 ) 제외주 2: SKT, 2012 년위성 DMB 중단사업손실 (-1,238 억원 ) 제외주 3: KT, IFRS 회계기준변경에따른분양수익조정 2010 년 3,050 억원, 2011 년 490 억원제외주 4: KT, 2011 년스카이라이프지분재평가이익 (1,874 억원 ) 과 NTC 지분매각차익 (2,000 억원 ) 제외주 5: LGU+, 2010 년염가매수차익 (4,965 억원 ) 제외자료 : KTB 투자증권 4 page
II. Key chart & Table 그림 01 LTE ARPU 는 2G/3G 대비 1.5~2.7 배높은수준 그림 02 LTE 가입자비중 12 년말 31%, 13 년말 55% 도달예상 주 : 무선 ARPU 는접속료, 가입비제외기준자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 03 LTE 비중증가로무선매출은 2013 년 6~10% 증가기대 그림 04 LTE 가입자증가에힘입어번호이동도사상최대기록 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 방송통신위원회, KTB 투자증권 그림 05 3G 스마트폰가입자비중 30% 도달후순증감소시작 그림 06 LTE 비중 12 년말 30% 도달로이후순증하락기대 주 : 스마트폰가입자순증에는 3G+LTE 순증자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 5 page
그림 07 세계 LTE 도입속도완만, LTE-Advanced 조기상용화우려는기우 그림 08 1Gbps~500Mbps 전송속도위해서는사업자당 100MHz 수준의주파수대역필요하나현주파수자원감안시불가능 자료 : Ericsson estimate(dec. 11) 주 : KT, 4G 주파수보유에여유주파수분 10MHz 포함자료 : KTB 투자증권 그림 09 업종합산 Capex 및 Capex/ 순매출추이는 12 년이정점 그림 10 2013 년통신업종순이익증가율상위권수준 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 11 미국주요업종지수연초대비수익률비교 그림 12 미국주요이통 3 사 EBITDA 컨센서스 YoY 증감율 자료 : Datastream, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 6 page
표 02 올총대선통신규제관련공약은부담스러운상황 후보 2012총선새누리당민주통합당 2012대선문재인안철수박근혜자료 : 각정당, KTB투자증권 통신비인하공약이통사간접속료인하등을통한음성요금 20% 인하이동통신 4G LTE 서비스에도무제한데이터요금제적용단말기보조금을받지않는가입자의요금 20% 인하기본요금및가입비폐지문자메시지요금 (SMS-20원, MMS-30원 ) 폐지공용 WiFi 무상제공마케팅비가이드라인위반처벌 ( 가칭 ) 통신요금조정협의회 구성이동전화사용절약범국민캠페인전개보이스톡등모바일무료통화일반화휴대전화단말기국제비교시스템도입을통해통신비를대폭절감기본료폐지및인하? 그림 13 2007 년말대선이후통신요금인하공약발표로부진한상대수익률경험 주 : KT/KTF 는 2007.12 월부터양사간의합병가능성대두로요금인하압력에도불구아웃퍼폼자료 : Fnguide, KTB 투자증권 7 page
표 03 대형유통업체의 MVNO 진입은양날의검 ( 정부의인위적요금인하압력에방패, 중장기요금경쟁우려 ) MVNO( 브랜드 ) MNO 진출시기 가입자목표 유통 단말기 비고 이마트 SKT '13년 '17년 100만명 전국 148개매장 MNO 재고활용 KCT SKT '11년선불 (7월), 후불 (11월) '15년 50만명 -SO 담당 ( 번들상품판매 ) 국내중고폰 - (t플러스) '12년번호이동 (4월) -온라인: 홈페이지, 홈쇼핑 홈플러스 KT '12년말 17년 100만명 -오프라인: 대형마트, 유통점 (GS25 전국매장유통예정 ) -다각도로검토중 -131개의대형할인점 중국산저가스마트폰 모기업테스코 ( 홈플러스 ) CJ헬로비젼 KT 2012-01-01 '12년 30만명 -249개의대기업슈퍼마켓 -CJ오쇼핑홈쇼핑채널활용 LTE폰 ( 갤럭시S3 외 3점 ) -CJ그룹멤버십, CGV, 엠넷연계 ( 헬로모바일 ) ( 번호이동 ) -CJ몰, 헬로모바일홈페이지이용 3G폰 ( 갤럭시넥서스외 3점 ) -케이블가입자 345만명 자료 : 언론기사, KTB투자증권 그림 14 할인점방문구매고객수감안시 MVNO 성공가능성높아 그림 15 국내 MVNO 가입자는아직걸음마단계 자료 : KTB 투자증권 자료 : 방송통신위원회, KTB 투자증권 표04 이통3사비통신부문사업전략 비통신사업 SKT SK하이닉스 SK플래닛기업사업 SK컴즈로엔 KT 가상화 BC카드스카이라이프 KT렌탈부동산 LG U+ 모바일컨버젼스 ( 기업사업포함 ) 자료 : 각사, KTB투자증권 사업방향사업내용 ICT 서비스업과반도체제조업간융합형사업기회모색 2012년 DRAM 시장점유율 2위 (25%) 2012년 NAND 시장점유율 3위 (9.6%) Gartner 기준 11번가 ( 커머스 ) 오픈마켓시장점유율 2위 (31%) T스토어 ( 앱마켓 ) 2분기매출 160억원 (YoY +208%, QoQ +22%) T map 2012년예상이용자 620만명 (2011년 400만명 ) 호핀 ( 모바일과 Web 기반의 VOD 플랫폼 ) 2분기말가입자 220만명 (QoQ +16%) B2B 클라우드솔루션사업 SKT 별도기준 2012년매출목표 1.5조원회선사업솔루션사업공정거래법상 2013년내 100% 보유또는처분해야함 ( 단, 공정거래위원회의승인을얻어 2년연장가능 ) 미디어유통그룹도약을통한 2015년그룹매출 40조달성모바일결제활성화차별화된가맹점마케팅지원강화 2분기매출 8,441억원 (YoY +10%, QoQ +1%) KT IPTV와결합상품 OTS 가입자확대 2분기위성가입자 344만명 (OTS 142만명 ) 금호렌터카인수이후안정적매출기반확보 3Q12부터연결실적반영 120개가량의전화국사 2016 ~ 2017년까지시장화 ( 개발, 임대, 처분 ) 크로스플랫폼 (U+ TV, U+AD, 와글, 딩동 ) 클라우드 (U+ Box, Cloud N) 매출규모지분율 2011 10.4조원 21% 0.8조원 100% 1.15조원자체사업 SK플래닛에포함 64.7% 63.5% - 자체사업 3.2조원 KT캐피탈 38.86% 4,644억원 6,261억원개발 & 임대 : 0.2조원자체사업처분 : 0.3조원 1.8조원자체사업 8 page
III. 업종투자전략 통신업종 Overweight 상향 2013년 1사분기중비중확대시점모색 우리는 2013년업종투자의견으로 Overweight를제시한다. LTE 경쟁이일단락되어 ARPU 상승및마케팅비감소에따른이익개선모멘텀이유효할전망이기때문이다. 다만 2012년말까지는 LTE 경쟁이재차심화될가능성이높아단기적인주가하락위험성역시상존한다. 결론적으로연말까지는보수적접근을내년 1사분기를지나면서정부규제강도와경쟁약화신호를확인하면서적극적인 Overweight를권고한다. SKT 최선호유지 종목선호도는현시점에서 SKT > KT > LGU+ 순이다. 이유는강한 LTE 경쟁상황하에서상대적으로안정적인배당수익률과높은재무건전성을보이는순서이기때문이다. 경쟁안정화이후 LGU+ 선호 2013년 1사분기중경쟁약화신호를확인한이후에는 LGU+ 에대한긍정적접근이유효할전망이다. 마케팅경쟁약화에따른이익개선세가가장높게나타날예상으로 High beta play가가능하기때문이다. 6월말까지 -16% 상대수익률연초부터 Underweight 유효 7월이후 Neutral 변경연초이후 +1.2% 우리는연초부터통신서비스업종에대해 Underweight 투자의견을유지하였으며 7월초 Neutral로상향조정하였다. 6월말까지통신업종지수는 KOSPI 대비약 -16% 의상대수익률을기록하여타업종대비최하위권을기록하였다. 이후 7월부터현재까지는약 +18% 의양호한상대수익률시현하여연초대비로는약 1.2% 수준으로회복한상황이다. 종목별로보면연초이후 SK브로드밴드가 +9.8% 수준으로가장양호한상대수익률을기록하였으며 SK텔레콤 +6.1%, KT -1.9%, LGU+ -6.9% 를기록하였다. 당초우리의종목선호도가 SKT>KT>LGU+>SKB 였던점을감안할경우 SK브로드밴드의선전을제외할경우대체로는우리의예상대로수익률이형성되었다. 결론적으로업종에대한투자의견제시는비교적적절했다고평가하며, 종목선호도측면에서는절반의성공정도로판단한다. 그림 16 연초이후 KOSPI, 통신업종수익률추이 그림 17 연초이후통신 4 사수익률추이 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 9 page
그림 18 2012 년영업이익증가율컨센서스 그림 19 2013 년영업이익증가율컨센서스 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 20 2012 년순이익증가율컨센서스 그림 21 2013 년순이익증가율컨센서스 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 22 섹터별 YTD 수익률 그림 23 섹터별 1 년간수익률 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 10 page
그림 24 통신업종 PBR 상대강도 그림 25 통신업종 PER 상대강도 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB투자증권 그림 26 SK 텔레콤 PBR 상대강도 그림 27 KT PBR 상대강도 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 28 LG 유플러스 PBR 상대강도 그림 29 SK 브로드밴드 PBR 상대강도 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 11 page
그림 30 SKT 배당수익률 - 국고채 5 년 spread 와 SKT 주가추이 그림 31 KT 배당수익률 - 국고채 5 년 spread 와 KT 주가추이 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 표 05 KOSPI 200 배당수익률비교 순위 2009 2010 2011 2012E 기업명 배당수익률 (%) 기업명 배당수익률 (%) 기업명 배당수익률 (%) 기업명 배당수익률 (%) 1 강원랜드 5.7 외환은행 9.2 외환은행 6.8 SK텔레콤 5.9 2 SK텔레콤 5.5 SK텔레콤 5.4 SK텔레콤 6.6 KT 5.4 3 KT 5.1 KT 5.2 KT 5.6 S-Oil 5.2 4 하이트진로 5.0 LG유플러스 4.9 기업은행 5.6 기업은행 4.2 5 KT&G 4.3 KT&G 4.6 KB금융 5.5 KT&G 3.8 6 LG유플러스 4.1 하이트진로 4.2 DGB금융지주 4.7 BS금융지주 3.7 7 현대해상 4.0 강원랜드 3.5 대우증권 3.8 현대해상 3.7 8 한라공조 3.9 한라공조 3.3 KT&G 3.7 강원랜드 3.6 9 외환은행 3.5 S-Oil 2.7 BS금융지주 3.6 대한생명 3.3 10 한화케미칼 3.3 세아베스틸 2.7 강원랜드 dahd 외환은행 3.3 주 1: 당사커버리지기업은자체추정치사용주 2: 주가는 10 월 25 일기준자료 : Fnguide, KTB 투자증권 12 page
IV. 2013 년을전망한다. IV-1. LTE 가입자증가로매출성장하고마케팅비감소하여이익개선기대 LTE 가입자증가에따른 이익개선모멘텀기대 우리는 2013년에 LTE 가입자증가로매출이증가하고경쟁이완화되어마케팅비용이감소함에따라이익개선모멘텀이본격적으로나타날것으로기대한다. 이는 2013년도에통신업종이시장을아웃퍼폼할수있는원동력으로작용할전망이다. 이러한현상은 2012년미국통신업종에서이미경험한바있다. 우리가 2013년에기대하는통신업종의모습은다음과같다. 1 2013년말 LTE 가입자비중 55% 도달, 업종평균 ARPU +4% 증가예상 2 2012년말 LTE 가입자비중 30% 달성, 고마진고객유치경쟁일단락예상 3 LTE 이후기술적변화따른마케팅촉발요인부재하여시장안정화에긍정적 4 2013년통신업종합산영업이익은전년동기대비 47% 증가예상 5 2012년미국통신업종의양호한수익률을 2013년한국통신업종에서경험할전망 13 page
LTE 가입자증가에따른매출성장을본격적으로경험할전망 LTE 가입자비중 55% 도달업종평균 ARPU +4% 증가 우리는 2013년말 LTE 가입자비중이전체가입자대비 55% 도달하여업종평균 ARPU +4% 이상증가할것으로예상한다. LTE 가입자의평균 ARPU는 2분기현재, 약 54,000원으로 3G/2G 대비약 50%~170% 높은상황이다. 이러한 LTE 가입자의비중이 2012년 30% 에서 2013년말 55% 까지증가할전망으로업계전체의매출증대에기여할전망이다. 물론 2013년을기점으로소위하이엔드의고마진고객이일정부문 LTE 가입자로흡수된이후에는 ARPU 상승기여도가낮아질전망이나우리의가정에는이미그러한부문이충분히반영되어있다. 한편이러한 ARPU 상승속도는상대적으로 ARPU가낮았던 LGU+(2013E yoy +8.4% 증가예상 ) 의상승폭이가장높게나타날전망이며, SKT는 +1.9% KT는 +4.3% 증가를예상한다. KT가상대적으로높은이유는 LTE 유치경쟁에서늦게진입하여가입자비중이상대적으로늦게증가한기저효과가크다고예상했기때문이다. 2012년 LTE 경쟁조기격화 2013년 ARPU 상승에따른매출증가효과 국내의 LTE 가입자가전세계적으로미국다음으로많은것으로파악되고있다. 이러한요인은다음과같다. 1 LGU+ 의 3G망부재로공격적 LTE 도입에따른조기경쟁촉발 2 KT의 LTE 서비스지연으로기존시장균형이깨져경쟁격화원인제공 3 3G 무제한요금제경쟁등으로낮아진 ARPU를 LTE 서비스통한개선욕구 이는 2012년경쟁격화의주요인으로작용하였으나 2013년을맞아 ARPU 상승에따른매출증가로나타나전화위복 ( 轉禍爲福 ) 으로작용할전망이다. 그림 32 세대별 ARPU 수준비교 그림 33 국내 LTE 가입자수추이및전망 주 : 무선 ARPU 는접속료, 가입비제외기준자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 14 page
그림 34 통신 3 사무선매출증가율 그림 35 통신 3 사매출증가율 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 36 세대별무선 ARPU 분기추이 그림 37 글로벌주요국가 LTE 가입자 주 : 무선 ARPU 는접속료, 가입비제외기준자료 : 각사, KTB 투자증권 주 : 괄호안의숫자는 LTE 가입자비중자료 : Wireless Intelligence, KTB 투자증권 그림 38 분기별번호이동자수추이및 YoY 증감률 그림 39 분기별번호이동자수추이 자료 : 방송통신위원회, KTB 투자증권 자료 : 방송통신위원회, KTB 투자증권 15 page
LTE 경쟁의일단락으로경쟁이완화되어마케팅비감소예상 2012년말 LTE 비중 30% 도달고마진고객쟁탈전일단락 우리는 LTE 경쟁이 2013년도에는상당폭완화되어마케팅비감소로이익개선에도움을줄것으로기대한다. 그이유는 LTE 가입자비중이 2012년말 30% 에도달하여고마진고객쟁탈전은일단락될것으로예상하기때문이다. 3G 스마트폰경쟁시가입자비중 30% 도달이후경쟁완화 과거 3G 스마트폰경쟁에서의경험을살펴보면 3G스마트폰가입자비중이 30% 에도달했던 2011년 2분기를기점으로분기순증이감소했음을알수있다. 그러한원인으로는상위 30% 의고알프 / 고마진고객유치경쟁이완료되고나면이후저알프 / 저마진가입자는상대적으로이익기여도가낮아지기때문에단위당마케팅비용을줄이는것이통신사입장에서는합리적인판단일것이기때문이다. LTE 시장점유율기존시장균형과달라경쟁지속우려 다만합리적판단이통용되지못하는상황은수익성보다시장점유율경쟁이치열해질경우이다. 앞서우리가언급했듯이기존시장균형이깨져있는형국이경쟁을부추기는측면이있다. 즉 SKT:KT:LGU+=5:3:2의시장균형이 LTE에서는 SKT:KT:LGU+=5:2:3으로변경되어있어우리의예상보다는다소경쟁이길어질수있는위험이있다. LTE 경쟁지속시수익성및자산건전성에부담작용 한편우리는 LTE 경쟁이가장극심했던올해 3분기와유사하게내년에도경쟁이지속될경우를가정하여내년도수익성을재점검하였다. 결론은현재우리의예상보다 -16~-17% 의이익감소가나타나고이는현재보다 22% 이상의부채증가에따른 14% 이상의이자비용증가로수익성및자산건전성에부담으로작용할우려가있다. 2013년경쟁환경무리한마케팅비용사용자제예상 따라서합리적경영진이라면 2013년에는 2012년의무리한경쟁환경을유지하지는않을것으로예상한다. 즉, 상대적으로저알프 / 저마진고객군을상대로현재와같은무리한마케팅비용을사용하여수익성을저해하지는않을것으로판단한다. 그림 40 스마트폰가입자순증및보급률추이 그림 41 LTE 가입자순증및보급률추이 주 : 스마트폰가입자순증에는 3G+LTE 순증자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 16 page
그림 42 이통 3 사 LTE 가입자순증점유율추이 그림 43 이통 3 사 LTE 가입자 2012 년목표달성률비교 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 44 LTE 가입자시장점유율 (2012 년 9 월누적 ) 그림 45 LTE 경쟁지속여부에따른순이익증감비교 주 : 괄호안의숫자는 LTE 시장점유율자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 46 LTE 경쟁지속여부에따른차입금증감비교 그림 47 LTE 경쟁지속여부에따른이자비용증감비교 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 17 page
표06 LTE 경쟁지속에따른이통 3사주요재무지표변화 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 신규가입자변화율 2% 9% 기존가정 13,383 19,415 20,370 20,018 21,082 20,990 19,303 21,224 증가율 (yoy) 10% 45% 5% -2% 5% 0% -8% 10% SKT 5,574 8,345 8,493 8,821 9,652 9,468 8,565 9,242 KT 4,784 7,007 7,945 7,163 7,280 7,454 6,474 7,606 LG U+ 3,026 4,064 3,932 4,034 4,150 4,068 4,263 4,375 3분기경쟁지속가정 19,745 23,185 증가율 (yoy) -6% 17% SKT 8,673 9,333 KT 6,309 8,597 LG U+ 4,763 5,255 합산마케팅비변화율 10% 14% 기존가정 4,871 6,748 7,789 7,856 7,947 7,734 8,218 7,518 증가율 (yoy) 28% 39% 15% 1% 1% -3% 6% -9% SKT 2,188 2,855 3,064 3,252 3,326 3,235 3,661 3,482 KT 1,865 2,620 3,367 2,983 2,747 2,671 2,798 2,447 LG U+ 817 1,273 1,358 1,621 1,874 1,828 2,238 2,070 3분기경쟁지속가정 9,075 8,583 증가율 (yoy) 17% -5% SKT 3,767 3,516 KT 2,900 2,686 LG U+ 2,408 2,382 합산차입금변화율 7% 22% 기존가정 12,070 11,649 17,439 17,353 18,952 21,311 23,508 23,608 증가율 (yoy) -9% -3% 50% 0% 9% 12% 10% 0% SKT 3,259 3,456 6,882 6,757 6,023 5,963 7,889 7,889 KT 7,804 7,352 9,681 9,604 10,143 11,432 11,156 11,156 LG U+ 1,006 842 876 992 2,786 3,917 4,463 4,563 3분기경쟁지속가정 25,205 28,795 증가율 (yoy) 18% 14% SKT 8,338 9,157 KT 11,879 13,599 LG U+ 4,988 6,039 합산순이익변화율 기존추정치대비 -16% -17% 컨센서스대비 -24% -12% 기존가정 3,197 3,008 1,770 1,973 3,060 3,119 1,900 3,315 SKT 1,450 1,562 972 1,056 1,297 1,582 907 1,636 KT 1,510 1,171 513 610 1,193 1,452 1,003 1,297 LG U+ 238 275 284 308 570 85 (10) 382 3분기경쟁지속가정 1,594 2,740 SKT 820 1,571 KT 922 1,066 LG U+ (147) 103 컨센서스 2,102 3,122 SKT 1,023 1,509 KT 1,078 1,234 LG U+ 1 379 이자보상배율변화율 -13% -23% 기존가정 7.1 6.3 4.7 4.6 4.3 4.4 2.9 4.3 SKT 10.8 9.1 5.6 4.9 5.7 7.2 3.8 5.3 KT 5.2 4.4 3.0 3.6 3.9 3.7 3.2 4.0 LG U+ 8.2 11.3 16.7 10.5 1.3 1.7 0.7 3.0 3분기경쟁지속가정 2.6 3.3 SKT 3.5 4.6 KT 2.9 3.1 LG U+ (0.1) 1.3 주 1: 기존가정 은 KTB 3 분기프리뷰실적기준, 3 분기경쟁지속가정 은 3 분기번호이동증가감안하여, 이후마케팅경쟁수준상향주 2: 각항목별변화율은기존가정대비 3 분기경쟁지속가정시증감율 (=3 분기경쟁지속가정수치 / 기존가정수치 -1) 자료 : 각사, KTB 투자증권 18 page
LTE 이후기술적변화에따른마케팅촉발요인부재로긍정적 LTE-Advanced 상용화는시기상조 우리는 LTE 도입이후의추가적인기술진보 (LTE-Advanced의상용화 ) 가 2013년도에급격히진행되어이에따른마케팅경쟁이촉발되는일은없을것으로판단하여 2013년은비교적평화로운한해가될것으로기대한다. LTE-Advanced 도입시점은 LTE 구축확대이후예상 전세계적으로 LTE 도입속도를살펴보면 2011년 5% 에서 2016년 35% 에도달할것으로예측하고있다 (Ericsson 추정 ). 즉 LTE 도입이전체적으로완만한가운데, 그상위기술인 LTE-Advanced의도입은 LTE를먼저구축한이후이기때문에 LTE-Advanced 로의빠른이동을통한새로운마케팅경쟁가능성은매우낮다고평가한다. 국내의 LTE 전국망조기구축세계적으로이례적인사례 LTE 도입빨랐던국내의경우 LGU+ 가 3G망부재에따른필연적조기 LTE 도입및이에따른시장선점경쟁으로 SKT/KT가가세한측면이강해이례적인조기도입사례로평가된다. 반면전세계적으로는 LTE 도입을즉각적으로하기보다는 WCDMA망의업그레이드버전이 HSPA+ 망을먼저도입하는수순을밟고있다. 현재이통사보유주파수로는 LTE-Advanced 최종목표 100MHz 대역폭확보불가능 한편 LTE-Advanced의최종목표인 500Mbps~1Gbps의속도가나오기위해서는 100MHz 대역폭이필요한것으로알려져있다. 현재통신사들이보유한주파수대역폭을감안할경우이는물리적으로불가능한주파수자원소요량이다. 더욱이국내의경우방송사에서사용중인 700MHz 대역의통신용전환여부가불투명한상황하에서는이러한본격적 LTE-Advanced 상용화가늦어질가능성이더많다고판단한다. 2013년 LTE-Advanced 상용화가능성매우낮아 결론적으로 2014년까지나적어도 2013년에는 LTE-Advanced 상용화등의새로운기술진보로인한마케팅경쟁재점화가능성은매우낮다고판단한다. 표 07 세대별이동통신주요기술특징 자료 : 모토로라, KTB투자증권 19 page
그림 48 통신기술별커버리지확대전망 그림 49 이통 3 사세대별주파수보유현황 자료 : Ericsson estimate(dec. 11) 주 : KT, 4G 주파수보유에여유주파수분 10MHz 포함자료 : KTB 투자증권 표08 주요국가 LTE 도입시점 미국 서유럽 동유럽 아시아 기타 Dec-09 TeliaSonera( 노르웨이 & 스웨덴 ) Jan-10 Feb-10 Mar-10 Apr-10 May-10 Jun-10 Jul-10 Aug-10 Yota( 러시아 ) Sep-10 MetroPCS Aero2/Mobyland/CenterNet( 폴란드 ) Oct-10 Nov-10 A1( 오스트리아 ) TeliaSonera( 핀란드 ) CSL( 홍콩 ) Dec-10 Verizon Vodafone( 독일 ) NTT DoCoMo( 일본 ) Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 Deutsche Telekom( 독일 ) May-11 Jun-11 M1( 싱가폴 ) Jul-11 O2( 독일 ) SKT, LG U+( 한국 ) Aug-11 Sep-11 AT&T Telstra( 호주 ) Oct-11 Nov-11 Dec-11 Cricket SingTel( 싱가폴 ) Jan-12 T Mobile( 헝가리 ) KT( 한국 ) Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Sprint 자료 : GSA, KTB투자증권 20 page
그림 50 주파수대역별통신사의서비스내역 (12 년 9 월 ) 자료 : 각사, 방송통신위원회, KTB 투자증권 21 page
LTE 설비투자부담은 2012 년을정점으로감소추세예상 2013년 LTE 설비투자부담감소예상 우리는 LTE 설비투자의정점이 2012년으로, 2013년부터는안정화단계에진입할것으로예상한다. 그이유는 LTE 조기전국망구축을위해 2012년설비투자가급격히증가한반면, 2013년에는새로운기술적진보나이동이적을것으로판단하기때문이다. 회사별 LTE 설비투자규모를살펴보건대과거 3G 시절의가입자당설비투자금액 24~29 만원대비 13~17만원으로상대적으로낮은것을알수있다. 이는기본적으로 WCDMA 기술에기반하여데이터망만을업그레이드하는 LTE 기술의속성때문인것으로추정된다. 다만 LGU+ 의경우 SKT/KT대비높은이유는 3G 네트워크를보유하고있지않기때문에상대적으로단위당투자비용이더많았을것으로예상한다. 이러한현상은 2013년도에도일부나타날개연성이존재한다. 그림 51 통신 4 사합산 Capex 및 Capex/ 순매출추이 그림 52 통신사별 Capex 추이 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 53 통신사별 Capex/ 순매출추이 그림 54 세대별가입자당망구축비용비교 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 주 1: 3G 가입자숫자는각사별과거최대가입자수치반영주 2: LTE 는 2013 년말전망치반영자료 : Fnguide, KTB 투자증권 22 page
2013 년이익개선의원년으로자리매김할전망 2013년합산영업이익전년동기대비 +47% 증가 우리는 2013년합산영업이익이전년동기대비 47% 로증가할것으로기대한다. 각사별로보면 IFRS 연결기준으로 SKT 38%, KT 26%, LGU+ 333%, SK브로드밴드 70% 의성장세를시현할전망이다. 이는 2012년의낮은기저효과와 2013년 ARPU 개선및마케팅비감소에따른이익레버리지효과가동시에나타날것으로예상하기때문이다. 경쟁안정화시기에 LGU+ 이익개선폭가장높아 2013년경쟁안정화시기에 LGU+ 에대한관심을가지자고언급한이유는앞서본대로이익개선폭이가장높기때문이다. 미국 3위업체스프린트넥스텔 2012년상대수익률아웃퍼폼 한편우리는 2012년미국에서 3위업체인스프린트넥스텔이가장아웃퍼폼한사례를알고있다. 즉시장안정화에따른마케팅비용감소등의수혜를상대적으로경쟁력이취약한 3위업체가더크게보기때문에이익레버리지를감안한 High beta play를할수있다고판단한다. 그림 55 SK 텔레콤영업이익및증감율추이 그림 56 KT 영업이익및증감율추이 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 57 LG 유플러스영업이익및증감율추이 그림 58 SK 브로드밴드영업이익및증감율추이 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 23 page
그림 59 美통신업종및스프린트넥스텔의시장대비상대수익률 그림 60 미국주요이통 3 사 EBITDA 컨센서스 YoY 증감율 자료 : Datastream, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 그림 61 미국이통 3 사 2012 년상반기매출액 YoY 증감율 그림 62 미국이통 3 사 2012 년상반기 EBITDA YoY 증감율 자료 : Datastream, KTB 투자증권 자료 : Bloomberg, KTB 투자증권 24 page
한국 2013 년은 2012 년미국통신주호성적의데자뷰 2012년미국통신지수시장대비아웃퍼폼 우리는미국의올해좋은성과에주목하고있다. 연초이후미국통신지수는 S&P500 지수를 1.9% 아웃퍼폼하였다. 동기간 S&P500 지수가 12.4% 상승하여경기방어주선호현상만으로설명하기 에는부족하다. 일본과같이특정통신주의상승때문이아닌미국통신주전반의상승으로시장을아웃퍼폼하였다. 우리는이러한현상의원인을다음과같이파악하고있다. 1 무제한데이터요금제를폐지하고부분정액제를도입및일부요금인상등으로 ARPU 상승을견인중이다. 2 미국스마트폰가입자증가율이하락하기시작하여보조금대상규모가축소될전망이다. 3 스마트폰보급율 50% 을넘어서면서보조금축소방향으로정책을추진하고있다. 4 보조금많이드는애플아이폰보다안드로이드 / 윈도우계열스마트폰밀어주기가진행중이다. 5 저가스마트폰의비중증가가예상되어추가적인보조금축소를기대할수있다. 2013년국내통신주시장대비아웃퍼폼가능전망 결론적으로앞서언급한바와같이미국에서의 2012년통신주상대수익률호조의원인들이 2013년한국에서도대체로적용가능할것으로판단하기때문에 2013년한국통신주에대한긍정적접근이가능할전망이다. 그림 63 미국 S&P500 및통신업종상대지수추이 그림 64 미국주요이통 3 사 ARPU 추이 자료 : Datastream, KTB 투자증권 주 : ARPU 는후불서비스기준자료 : 각사, KTB 투자증권 25 page
그림 65 미국스마트폰보급률 그림 66 미국스마트폰판매량추이 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 67 미국신규가입자추이 그림 68 미국업그레이드가입자추이 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 표 09 미국주요통신사보조금정책변화 보조금축소이전 보조금축소이후 Verizon AT&T Sprint Verizon AT&T Sprint 업그레이드시점 12~20 개월 13~20 개월 22 개월 20 개월 20 개월 20 개월 업그레이드수수료 0 18 18 30 36 36 조기업그레이드가능가능가능불가능가능 ( 수수료 ) 불가능 조기해지위약금 175 175 200 350 325 350 주 1: 업그레이드 기존기계값과수수료를내고, 다른기기로옮겨가는제도 ( 일종의번호이동 ) 주 2: 조기해지위약금 2 년약정인스마트폰요금제를조기해지할시, 납입해야하는위약금자료 : 각사, KTB 투자증권 26 page
그림 69 스마트폰기종별 1 대당통신사보조금비교 그림 70 글로벌 OS 별스마트폰판매량점유율추이 주 : 괄호안의수치는갤럭시 S2 대비보조금비교자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : Gartner, KTB 투자증권 표 10 애플아이폰판매정책변화 아이폰아이폰 3G 아이폰 3GS 아이폰 4 아이폰 4S 출시일 Jun-07~ Jul-08~ Jun-09~ Jun-10~ Oct-11~ 미국 AT&T AT&T AT&T AT&T (Jun-10) 버라이즌 (Feb-11) 스프린트넥스텔 (Oct-11) 버라이즌 AT&T 스프린트넥스텔 ( 동시출시 ) 국내미출시 KT KT AT&T (Jun-10) 버라이즌 (Feb-11) 스프린트넥스텔 (Oct-11) 버라이즌 AT&T 스프린트넥스텔 ( 동시출시 ) 자료 : KTB 투자증권 27 page
그림 71 글로벌스마트폰 ASP 추이및전망 그림 72 글로벌스마트폰가격대별판매량비중 자료 : Gartner, KTB 투자증권 자료 : Gartner, KTB 투자증권 표11 글로벌제조사및통신사의저가스마트폰전략 제조사 사업내용 바이두 12년 6월, 중국스마트폰업체창홍과함께 1,000위안대스마트폰 ' 이폰 ' 출시 차이나유니콤 12년 5월, 삼성과협력해 1000위안대 3G스마트폰출시계획 LG전자 12년 4월, 옵티머스루시드, 엘리트, M+ 등보급형스마트폰라인업확대 삼성전자 MWC 2012, 보급형스마트폰갤럭시미니2 와갤럭시에이스2 공개 노키아 12년 2월, 기존제품의 1/2 가격인저가위도우폰루미아 610(157달러 ) 공개 ZTE 11년 11월, 차이나유니콤과연계를통해 999위안대스마트폰공짜로제공 HTC 12년 4월, 저가모델을위한전용칩개발진행 화웨이 12년 6월, LTE폰 ' 액티바 4G' 모델약정없이 149.99달러에판매 팬텍 11년 12월, CJ 헬로비젼과협력해 MVNO전용저가스마트폰공급 자료 : 언론기사, KTB투자증권 28 page
IV-2. 규제 ( 통신요금인하압력 ) 대선기간요금인하압력강화전망 우리는과거선거철항상부진했던통신업종의수익률경험을올해에도나타났다고평가한다. 올해도총선기간발표된각당의통신규제내용은우려스러운수준이다. 연말대선이후인수위의공약내용중포함될통신부문의규제수위에따라주가에부정적영향을우려한다. 이것이우리가통신업을 Overweight 하는데가장큰위험요인이다. 과거선거철마다항상부진했던통신업종의수익률올해에도경험할것으로우려하였고, 상반기동안은안타깝게도우리의예상대로매우부진한상대수익률을시현하였다. 이후절대주가측면에서의매력적밸류에이션이부각되면서하반기들어일정부문수익률을만회하였다. 한편우리는 2007년대선을전후한 1년간의주가방향성을보건대올해대선에도유사한주가흐름이가능하지않을까우려한다. 즉올해대선이후에도공약발표를통해구체적인규제내용이나온이후주가에충격을줄수있다는것이다. 다만차이는 2007년하반기통신주의강한상승세이후부정적통신요금인하대선공약발표에따른 2008년상반기의주가약세와는달리올 4분기경쟁지속으로통신주상대수익률이당시만큼강하지않을것으로판단하여상대적으로 2013년상반기의규제위험우려에따른급락세는피해갈수있지않을까조심스럽게전망해본다. 표12 총대선기간섹터별수익률비교 2002 대선 2004 총선 2007 대선 2008 총선 2012 총 대선 운수창고 16% 건설업 38% 운수창고 104% 통신업 -14% 의약품 24% 전기, 전자 6% 화학 35% 기계 93% 전기가스업 -23% 음식료품 23% 비금속광물 4% 의약품 34% 철강및금속 81% 의약품 -29% 전기가스업 22% 화학 -1% 전기가스업 26% 운수장비 73% 음식료품 -30% 전기, 전자 20% 철강및금속 -1% 서비스업 25% 화학 63% 전기, 전자 -31% 의료정밀 17% 운수장비 -3% 운수창고 21% 건설업 61% 의료정밀 -35% 종이, 목재 10% 음식료품 -3% 음식료품 18% 서비스업 48% 철강및금속 -36% 운수창고 10% 의료정밀 -7% 철강및금속 18% 종합주가지수 32% 화학 -37% 통신업 7% 통신업 -9% 금융업 15% 비금속광물 31% 종합주가지수 -41% 서비스업 6% 종합주가지수 -10% 종합주가지수 11% 의약품 30% 서비스업 -43% 종합주가지수 5% 유통업 -10% 종이, 목재 10% 유통업 23% 운수창고 -43% 비금속광물 5% 전기가스업 -12% 비금속광물 6% 의료정밀 22% 종이, 목재 -43% 금융업 3% 기계 -16% 운수장비 3% 종이, 목재 20% 섬유, 의복 -46% 유통업 -1% 의약품 -20% 전기, 전자 1% 금융업 18% 유통업 -47% 운수장비 -1% 종이, 목재 -22% 기계 0% 음식료품 17% 기계 -50% 화학 -4% 금융업 -25% 통신업 -1% 섬유, 의복 14% 금융업 -51% 철강및금속 -5% 건설업 -31% 유통업 -3% 통신업 8% 비금속광물 -51% 섬유, 의복 -5% 서비스업 -42% 섬유, 의복 -22% 전기, 전자 3% 운수장비 -52% 기계 -14% 섬유, 의복 -42% 의료정밀 -39% 전기가스업 3% 건설업 -59% 건설업 -16% 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 29 page
표 13 역대주요대선후보통신요금인하공약 후보 통신비인하공약 2002대선노무현이회창 통신요금인하독과점적통신사업자의시장지배력남용을제한 통신서비스사업자의비용절감과생산성향상분이요금인하에적극반영신규통신서비스도입이원활하게이뤄질수있도록규제를완화하고법과제도를정비 2007 대선이명박 통신비 20% 이상인하 가상이동통신망사업자 (MVNO) 등의재판매를허용결합서비스도입을통한요금인하기본요금과가입비를인하하도록유도문자메시지등필수적인부가서비스요금을할인또는폐지 정동영 통신시장경쟁활성화를통한요금인하 IPTV 등융합서비스진입규제완화를통한서비스활성화사업자간자율적요금경쟁지향 2012 총선새누리당 이통사간접속료인하등을통한음성요금 20% 인하 이동통신 4G LTE 서비스에도무제한데이터요금제적용단말기보조금을받지않는가입자의요금 20% 인하 민주통합당 기본요금및가입비폐지 문자메시지요금 (SMS-20원, MMS-30원 ) 폐지공용 WiFi 무상제공마케팅비가이드라인위반처벌 ( 가칭 ) 통신요금조정협의회 구성이동전화사용절약범국민캠페인전개 2012 대선문재인 보이스톡등모바일무료통화일반화 휴대전화단말기국제비교시스템도입을통해통신비를대폭절감기본료폐지및인하 안철수박근혜? 자료 : 각정당, KTB 투자증권 그림 73 총대선전후기간수익률평균 ( 금융위기포함 ) 그림 74 총대선전후기간수익률평균 ( 금융위기제외 ) 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 30 page
그림 75 2002 년대선기간통신업종기간별상대수익률 그림 76 2004 년총선기간통신업종기간별상대수익률 주 : 2002/12/9 대선일기준자료 : Fnguide, KTB 투자증권 주 : 2004/4/15 총선일기준자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 77 2007 년대선기간통신업종기간별상대수익률 그림 78 2008 년총선기간통신업종기간별상대수익률 주 : 2007/12/19 대선일기준자료 : Fnguide, KTB 투자증권 주 : 2008/4/9 총선일기준자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 79 통신사 KOSPI 대비상대수익률상대지수추이및요금인하압력히스토리 주 : KT/KTF 는 2007.12 월부터양사간의합병가능성대두로요금인하압력에도불구아웃퍼폼자료 : Fnguide, KTB 투자증권 31 page
IV-3. MVNO( 알뜰폰 ) 가통신사에게양날의검으로작용할전망 2013년대형유통업체의 MVNO 진출은양날의검 우리는 2013년이 MVNO 일명알뜰폰이통신사입장에서양날의검으로작용할것으로판단한다. 먼저대형유통업체인홈플러스, 이마트가동사업에진출을선언하여올해말또는내년초에본격적인서비스를시작한다는측면에서 2013년에중요한이슈로자리매김할것이다. 긍정적인측면 : 정부의요금인하압력방어 긍정적인측면으로는시장경쟁에따른자연스러운요금인하유도가가능하다는측면에서정부의인위적인요금인하압력에대한방어기재로작용할수있다. 즉, 정부의인위적요금인하 ( 기본료 1천원인하등 ) 는소비자입장에서체감하는효과가작은반면, 통신사입장에서는미래투자여력감소라는우려등모두가불만인상황이다. 반면저렴한요금을마케팅포인트로삼는 MVNO의등장은소비자의선택권을넓히고, 경쟁을통한요금인하를유도할수있기때문이다. 부정적인측면 : 중장기적저ARPU 시장요금경쟁심화 부정적인측면으로는이전의 MVNO 대비홈플러스, 이마트와같은대형유통업체의경우자금력과집객력측면에서경쟁할만한조건을갖추고있다는측면에서중장기적인기존통신사입장에서부담으로작용할수있다. 즉, 시장점유율측면에서일부이탈도문제지만, 그보다는저ARPU 고객시장에서요금경쟁심화를통해전반적인 ARPU 하락이우려된다. 표 14 국내주요 MVNO 사업자현황 ( 유통업체, SO 계열 ) MVNO( 브랜드 ) MNO 진출시기 가입자목표 유통 이마트 SKT '13년 '17년 100만명 전국 148개매장 KCT SKT '11년선불 (7월), 후불 (11월) '15년 50만명 -SO 담당 ( 번들상품판매 ) (t플러스) '12년번호이동 (4월) -온라인: 홈페이지, 홈쇼핑 홈플러스 KT '12년말 17년 100만명 -오프라인: 대형마트, 유통점 (GS25 전국매장유통예정 ) -다각도로검토중 -131개의대형할인점 ( 홈플러스 ) CJ헬로비젼 KT 2012-01-01 '12년 30만명 -249개의대기업슈퍼마켓 -CJ오쇼핑홈쇼핑채널활용 ( 헬로모바일 ) ( 번호이동 ) -CJ몰, 헬로모바일홈페이지이용 자료 : 언론기사, KTB투자증권 단말기 MNO 재고활용국내중고폰중국산저가스마트폰 LTE폰 ( 갤럭시S3 외 3점 ) 3G폰 ( 갤럭시넥서스외 3점 ) 비고 - 모기업테스코 -CJ그룹멤버십, CGV, 엠넷연계 -케이블가입자 345만명 32 page
그림 80 할인점월방문객수 그림 81 이통 3 사대리점및유통업체대형할인매장수비교 자료 : KTB 투자증권 자료 : 각사, 언론기사, KTB 투자증권 그림 82 국내 MVNO 가입자및전체가입자내비중추이 표 15 국내주요사업자별 MVNO 가입자추이 ( 명 ) Dec-11 Mar-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 MoM SKT 55,449 118,443 182,872 209,216 233,135 11.4% KCT 33,269 72,184 74,786 80,000 87,892 9.9% 기타 22,180 46,259 108,086 129,216 145,243 12.4% KT 314,048 353,417 424,287 454,754 480,484 5.7% CJ 헬로비젼 - 30,000 80,000 100,000 120,000 20.0% 기타 314,048 323,417 344,287 354,754 360,484 1.6% LG U+ 33,188 209,324 207,390 207,583 210,483 1.4% 전체 402,685 681,184 814,549 871,553 924,102 6% 선불 144,767 396,959 483,552 517,933 550,573 6% 후불 257,918 284,225 330,997 353,620 373,529 6% 자료 : 방송통신위원회, KTB 투자증권 자료 : 방송통신위원회, 언론기사, KTB 투자증권 그림 83 영국 Tesco, 매출액및 MVNO 서비스가입자추이 그림 84 영국 Tesco MVNO 가입자점유율추이 자료 : Tesco, KTB 투자증권 자료 : Tesco, KTB 투자증권 33 page
그림 85 미국 MNO 와 MVNO 의무제한요금제비교 그림 86 미국 MNO 와 MVNO 의음성서비스요금제비교 주 : MVNO 는 Tracfone(Straight Talk) 기준자료 : 각사, KTB 투자증권 주 : MVNO 는 Tracfone(Straight Talk) 기준자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 87 미국 MNO 와 MVNO 의점유율추이 그림 88 미국 MNO 와 MVNO 의음성 ARPU 추이 주 : MVNO 사업자는 Tracfone 기준자료 : 각사, KTB 투자증권 주 : 2010 년이후, Tracfone ARPU 는데이터서비스포함자료 : 각사, KTB 투자증권 그림 89 미국 MNO(1,2 위 ) 와 Tracfone 무선 ARPU 추이 그림 90 미국 MNO(3,4 위 ) 와 Tracfone 무선 ARPU 추이 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : 각사, KTB 투자증권 34 page
표 16 국내주요 MVNO 사업자현황 MVNO( 브랜드 ) MNO 진출시기 가입자목표 이마트 SKT '13년 '17년 100만명 아이즈비전 SKT '11년 7월 12년 10만명 KCT(t플러스 ) SKT '11년선불 (7월), 후불 (11월) '15년 50만명 '12년번호이동 (4월) SK텔링크 SKT '12년 6월 - ( 세븐모바일 ) 홈플러스 KT '12년말 17년 100만명 ( 홈플러스 ) CJ헬로비젼 KT 2012-01-01 '12년 30만명 ( 헬로모바일 ) ( 번호이동 ) 온세텔레콤 KT 10월예정 ( 번호이동 ) '15년 50만명 에넥스텔레콤 KT '04년 '12년 22만명 ( 훔 ) 에버그린모바일 KT '04년( 별정통신 ) '12년 20만명 ( 에버그린모바일 ) '11년 10월 ( 후불 ) 프리텔레콤 KT '11년 9월 ( 후불 ) - ( 프리씨 ) '10년 8월 ( 선불 ) 인스프리트 KT 11년 2월 - ( 오션스 ) 스페이스네트 LG U+ '12년 3월 - (freet) 머천트코리아 LG U+ '12년 3월 - ( 마이월드 ) 유통전국 148개매장 -회사홈페이지 -대리점 -SO 담당 ( 번들상품판매 ) -온라인: 홈페이지, 홈쇼핑 -오프라인: 대형마트, 유통점 (GS25 전국매장유통예정 ) -다각도로검토중 -회사홈페이지 -대리점 -131개의대형할인점 -249개의대기업슈퍼마켓 -CJ오쇼핑홈쇼핑채널활용 -CJ몰, 헬로모바일홈페이지이용 -기존보유하고있던대리점활용 -20여개직영대리점운영계획 ( 최대 100개까지확대방침 ) -회사홈페이지 -오프라인딜러 -130여개모바일이마트 -오프라인대리점 - - - 단말기 MNO 재고활용피쳐폰국내중고폰국내중고폰중국산저가스마트폰 LTE폰 ( 갤럭시S3 외 3점 ) 3G폰 ( 갤럭시넥서스외 3점 ) 상반기피쳐폰위주하반기스마트폰추가스마트폰리스스마트폰리스국내중고폰국내중고폰국내중고폰 - 비고국제전화선불카드 + MVNO - SK텔레콤자회사모기업테스코 -CJ그룹멤버십, CGV, 엠넷연계 -케이블가입자 345만명 -685억원규모의유상증자완료 MVNO + 휴대폰판매편의점 (GS25, 세븐일레븐 ) 에서선불폰충전가능외국인대상모바일이마트는신세계 I&C에서운영외국인대상 MNVO 서비스플랫폼와이브로 MVNO 기존에선불폰영업하고있음 자료 : 언론기사, KTB 투자증권 35 page
IV-4. 비통신부문성장현실화여부가중장기통신주모멘텀 비통신부문성장전략중요성강화 우리는통신서비스에서나오는안정적현금흐름을기반으로새로운비규제성장분야에투자하는것이필연적생존전략으로평가한다. 가입자포화상태에서선거철마다강화되는규제위험이약화될가능성은희박하기때문에요금인하압력에서벗어나고자하는통신사들의노력은지속되고있다. 하지만기업통신부문의강화나스마트폰도입으로새로운성장을모색하였으나경쟁심화에따라현재까지는기대에못미치고있는실정이기때문에비통신부문의성장전략의중요성이더욱부각되고있다. SKT, 하이닉스와 SK플래닛가장구체적이고앞선상황 우리는 SKT의비통신부문성장전략이가장확실한대안을제시하고있다고평가한다. 하이닉스인수에따라비통신자회사이익기여도가가장빠르게높아질전망이기때문이다. 더욱이 SK플래닛등통신과연관되어있기는하지만규제로부터비교적자유로운사업무문의성장시도는성패여부를떠나필연적이라고평가한다. 다행히 T스토어, 11번가등이매출측면에서는성장세를보이고있어중장기성장기대감을높이고있다. KT, 미디어, BC카드, KT금호렌트카, 부동산가치매력적 KT는이석채회장의재선임으로 2015년까지비통신부문매출기여도를 50%( 매출규모 20조원 ) 까지확대한다는목표를설정한상태이다. BC카드, KT렌탈, 스카이라이프등의성장을기대하고있다. 또한동사는타사대비부동산가치가공시지가기준으로 7.4조원에달해이의개발여부가주요한모멘텀으로작용할수있을전망이다. LG U+, LTE 성장집중전망 LGU+ 는이상철부회장의취임일성이 탈통신 일만큼비통신부문성장전략을먼저제시하였었다. 다만기존무선통신부문에서의열세를만회하기위해 LTE 투자및가입자확보에집중하고있어비통신부문전략의구체성은다소미흡한상황이다. 36 page
표17 이통3사비통신부문사업전략 비통신사업 SKT SK하이닉스 SK플래닛기업사업 SK컴즈로엔 KT 가상화 BC카드스카이라이프 KT렌탈부동산 LG U+ 모바일컨버젼스 ( 기업사업포함 ) 자료 : 각사, KTB투자증권 사업방향사업내용 ICT 서비스업과반도체제조업간융합형사업기회모색 2012년 DRAM 시장점유율 2위 (25%) 2012년 NAND 시장점유율 3위 (9.6%) Gartner 기준 11번가 ( 커머스 ) 오픈마켓시장점유율 2위 (31%) T스토어 ( 앱마켓 ) 2분기매출 160억원 (YoY +208%, QoQ +22%) T map 2012년예상이용자 620만명 (2011년 400만명 ) 호핀 ( 모바일과 Web 기반의 VOD 플랫폼 ) 2분기말가입자 220만명 (QoQ +16%) B2B 클라우드솔루션사업 SKT 별도기준 2012년매출목표 1.5조원회선사업솔루션사업공정거래법상 2013년내 100% 보유또는처분해야함 ( 단, 공정거래위원회의승인을얻어 2년연장가능 ) 미디어유통그룹도약을통한 2015년그룹매출 40조달성모바일결제활성화차별화된가맹점마케팅지원강화 2분기매출 8,441억원 (YoY +10%, QoQ +1%) KT IPTV와결합상품 OTS 가입자확대 2분기위성가입자 344만명 (OTS 142만명 ) 금호렌터카인수이후안정적매출기반확보 3Q12부터연결실적반영 120개가량의전화국사 2016 ~ 2017년까지시장화 ( 개발, 임대, 처분 ) 크로스플랫폼 (U+ TV, U+AD, 와글, 딩동 ) 클라우드 (U+ Box, Cloud N) 매출규모지분율 2011 10.4조원 21% 0.8조원 100% 1.15조원자체사업 SK플래닛에포함 64.7% 63.5% - 자체사업 3.2조원 KT캐피탈 38.86% 4,644억원 6,261억원개발 & 임대 : 0.2조원자체사업처분 : 0.3조원 1.8조원자체사업 그림 91 11 번가매출액및거래액추이 그림 92 T 스토어매출액및다운로드건수추이 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 37 page
그림 93 하이닉스인수전후순이익증감율비교 그림 94 하이닉스인수효과비교 ( 지분법손익 Vs 이자비용 ) 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 그림 95 KT 주요자회사연결전후매출액비교 그림 96 KT 주요자회사연결전후영업이익비교 주 : 연결대상에 BC 카드, 스카이라이프, KT 렌탈포함자료 : KT, KTB 투자증권 주 : 연결대상에 BC 카드, 스카이라이프, KT 렌탈포함자료 : KT, KTB 투자증권 그림 97 BC 카드영억수익추이 그림 98 BC 카드영업이익및당기순이익추이 자료 : BC카드, KTB투자증권 자료 : BC카드, KTB투자증권 38 page
그림 99 스카이라이프가입자내 OTS 비중추이 그림 100 KT 렌탈, 매출액및영업이익추이 주 : OTS(Olleh TV Skylife) 는 IPTV + 위성 TV 결합상품자료 : 방송통신위원회, KTB 투자증권 자료 : Fnguide, KTB 투자증권 그림 101 KT 보유토지가치 그림 102 KT 부동산관련매출 자료 : KT, KTB 투자증권 자료 : KT, KTB 투자증권 39 page
표18 통신서비스산업용어설명무제한무선데이터정액제무료로제공되는무선데이터사용량에제한이없는정액요금제국내에서는 55,000원이상정액요금가입자에한해제공 ARPU (Average Revenue Per User) 통신서비스월매출액을평균가입자수로나눈수치유무선결합상품유선과무선서비스를패키지형태로제공되는할인상품태블릿 PC 노트북PC의휴대성과 PDA의편의성을겸비한패드형태의모바일 PC Wi-fi 무선접속장치 (AP) 가설치된곳의일정거리안에서고성능무선통신을가능하게하는무선랜기술 WiBro 휴대형무선단말기를이용해시속 60km로이동하는상태에서도무선통신을가능하게하는기술스마트폰전화기기능에프로그램활용을위한운영체제 (OS) 를탑재하여, 무선인터넷이가능한휴대용무선단말기트래픽전송량이라고하며, 어떤통신장치나시스템에걸리는부하를의미. 통신산업에서는음성과데이터트래픽으로구분보조금통신사나제조사가마케팅활동의일환으로단말기가격의일부를할인및보조해주는금액 CP(Content Provider) 스마트폰등휴대용단말기가고성능화되면서, 여기에소비할콘텐츠를수급해주는사업자초고속인터넷 100Mbps급데이터의전송속도가가능한인터넷접속서비스 IPTV 초고속인터넷망을이용하여제공되는양방향텔레비전서비스. 어느때나원하는 VOD 시청가능모바일앱 (WEB) 모바일 OS에설치된리더기를통해콘텐츠를받아보는방식의소프트웨어모바일웹 (WAP) 스마트폰의웹브라우저를이용해서버에직접접속한상태에서콘텐츠를이용하기에최적화된사이트기지국일정서비스지역내에서이동체 ( 휴대용단말기 ) 와교환국사이의중계역할을수행하는통신설비 2G 2세대이동통신. 소화가능한트래픽용량과속도의문제로음성전화와메시지전달까지가능 3G 3세대이동통신. WCDMA, HSDPA 방식등이대표적. 영상통화가능 4G 4세대이동통신. 데이터전송속도가고속이동시에도 100Mbps까지가능하여, 고용량의데이터전송가능 LTE HSDPA보다 12배이상빠른속도로통신할수있는모바일고속무선데이터패킷통신규격 3세대이동통신인 WCDMA에서진화한것이기때문에기존의네트워크망과연동가능기술단계상 3G와 4G의중간단계인 3.9G에해당하나, 3G와차별화를위해 4G로마케팅되고있음 LTE Advanced 3.9G 이동통신인 LTE의뒤를잇는 4G 이동통신시스템. 끊김없는멀티미디어서비스가능기술 WiMax 건물밖으로인터넷사용반경을대폭넓힐수있도록기존의무선랜 (802.11a/b/g) 기술을보완한기술약 30마일 (48km) 반경에서 70MB/s 속도로데이터전송을보장이동때기지국과기지국간핸드오프를보장하지못하는단점존재 HSPA+ 3G에해당하는 HSPA를개량한것으로단순한소프트웨어업그레이드만으로 2배이상빠른데이터전송가능 HSDPA 3G에해당하는 WCDMA를한단계발전시킨 3.5세대이동통신기술 WCDMA WCDMA는 wideband CDMA의줄임말로 CDMA의방식을 3G로업그레이드한기술방식음성통화는물론이고화상통화까지가능하게해줌 EVDO 퀄컴이개발한 CDMA 기반의무선데이터통신기술 GSM 전세계에서가장널리사용되는개인휴대통신시스템으로 TDMA 기반의통신기술 TDMA는주파수를사용하는시간을분할하여여러사람이동시에하나의주파수대역을사용하는기술 CDMA 코드분할다중접속은코드를이용하여하나의셀에다중의사용자가접속할수있도록하는기술동일한주파수대역에서다중의사용자가동시에접속할수있도록코드화한신호를대역확산하여전송 OFDMA 여러사용자가유효한부반송파의집합을서로다르게분할할당받아사용하는다중사용자접속방식시간 / 주파수영역모두고려하여자원을할당하기때문에, 주파수전송속도증진에필수적인기술주파수공간을이동할때 1초동안진동하는횟수. 주파수를통해신호전달가능주파수용량주파수용량 ( 폭 ) 이넓어지면, 주파수에실어보낼수있는신호도늘어남번호이동 ( 성 ) 제도유무선통신서비스이용자가가입회사를변경해도기존전화번호를그대로사용할수있는제도 QoS (Quality of Service) 인터넷이나네트워크상에서전송률및에러율과관련된서비스품질을가리키는말펨토셀극초소형기지국으로서 3G망을이용하는엑세스포인트 (AP) 개념유선 IP망에연결된펨토셀을통하기때문에, 기지국에서교환기로데이터를전송. 주파수부하경감앱스토어애플이운영하고있는아이폰, 아이패드및아이팟터치용애플리케이션다운로드서비스안드로이드마켓구글이운영하고있는안드로이드 OS용애플리케이션다운로드서비스 VAS (Value Aded Services) 부가서비스접속료유무선가입자들이전화를주고받을때사업자들이다른회사통신망을이용한대가를서로산정하는요금 MOU 발신량. 이동전화가입자들이이용한발신서비스량 MIU 수신량. 이동전화가입자들이이용한수신서비스량 VoIP 인터넷망을통해음성신호를실어나르는기술. 인터넷망을통해음성을주고받는전화서비스가능 m-voip 무선인터넷전화. 무선망을이용한 VoIP( 인터넷전화 ) MVNO( 가상이동통신사업자 ) (Mobile Virtual Network Operator) : 망을임대해이를기반으로무선통신서비스를제공하는사업자 MNO( 이동통신사업자 ) (Mobile Network Operator) : SKT, KT, LG U+ 처럼자체망을보유하여무선통신서비스를영위하는사업자자료 : KTB투자증권 40 page
V. 종목별투자의견 종목 투자의견 목표주가 ( 원 ) SK텔레콤 (017670) BUY 190,000 KT (030200) BUY 44,000 LG유플러스 (032640) BUY 9,000
SK 텔레콤 (017670) 매력적밸류에이션이 2013 년이익모멘텀으로재조명될전망 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 190,000 유지 Earnings 유지 Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 장기성장성 Trading Data & Expected Return 현재가 (10/25) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 159,500원 19.1% 128,789억원 1.16% 80,746천주 120,500-161,500원 274억원 47.0% 주요주주지분율 (%) SK( 주 ) 외 4인 25.2 Investment Point 우리는동사의기존투자의견 BUY, 목표주가 190,000원및업종내최선호주를유지한다. 1) 긍정적요인 1 LTE 가입자경쟁이 2012년말까지일단락될것으로기대 2 LTE 가입자비중증가로 2013년영업이익 / 순이익각각 38%/80% 성장예상 3 SK하이닉스이익개선으로 2013년지분법이익전년동기대비흑자전환예상 4 SK플래닛의구조개편을통한보다구체적인플랫폼성장비젼제시기대 2) 부정적요인 1 대선앞두고요금인하등규제위험지속되는상황 2 2012년말까지 LTE 가입자유치경쟁심화로단위당마진하락우려 3 KT의 catch-up 속도늦어질경우 LTE 경쟁완화지연가능성 3) 매력적밸류에이션이 2013년이익모멘텀으로재조명될전망 1 배당수익률 5.9% (@ DPS 9,400원기준 ) 로여전히매력적 2 2013년기준 PER 7.7x 수준으로역사적평균대비 30% 할인되어거래되는상황 Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 190,000원, 업종내 Top pick 유지영업가치 24만원 + 투자자산가치 9만원으로매력적주가수준 ( 현재가격은영업가치 50% 할인한수준 ) 현목표주가는 2013년기준 implied PER 9.2x, PBR 1.8x 수준이다. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 8.1 16.0 (0.3) 12.7 KOSPI대비상대수익률 (%) 11.5 17.9 (2.2) 7.3 Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 15,435 15,939 16,230 17,051 17,557 17,948 18,085 영업이익 1,942 2,131 1,543 2,135 2,231 2,271 2,285 EBITDA 4,811 4,614 4,099 4,841 4,962 5,002 4,994 순이익 1,297 1,582 907 1,636 1,789 1,843 1,892 자산총계 22,652 24,366 26,716 27,746 28,900 30,105 31,333 자본총계 12,479 12,733 12,986 13,967 15,101 16,288 17,525 순차입금 4,175 2,989 4,980 3,398 2,456 1,388 194 매출액증가율 6.0 3.3 1.8 5.1 3.0 2.2 0.8 영업이익률 12.6 13.4 9.5 12.5 12.7 12.7 12.6 순이익률 8.4 9.9 5.6 9.6 10.2 10.3 10.5 ROE 11.5 13.8 7.7 13.1 13.2 12.6 11.9 ROIC 10.5 11.0 8.8 12.9 13.7 13.9 13.9 P/E 10.2 7.1 13.6 7.7 7.1 6.9 6.7 P/B 1.8 1.7 1.8 1.5 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA 3.8 3.1 4.4 3.4 3.1 2.9 2.6 배당수익률 5.4 6.6 5.9 5.9 5.9 5.9 5.9 42 page 주 : IFRS 연결기준 (2011 년이전은 K-GAAP 연결기준 ) 자료 : KTB 투자증권
그림 103 11 번가매출액및거래액추이 그림 104 하이닉스인수전후지분법평가이익비교 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 표 19 SK 텔레콤 Sum of parts 밸류에이션 SOTP Valuation No.of shares 80,745,711 Current Price 159,500원 Market Cap. 128,789 Sum-of-the-Parts Valuation 기업가치 적정가치 현재주가수준의부문별할인율 Valuation 방법 ( 십억원 ) 할인율 기업가치 주당가치 ( 원 ) 할인율 기업가치 주당가치 ( 원 ) ( 할인율적용 ) ( 할인율적용 ) A. 영업가치 19,618 0% 19,618 242,960 50% 9,809 121,480 DCF B. 비영업가치 14,002 7,609 94,239 7,614 94,301 투자유가증권 상장 5,157 30% 3,610 44,706 30% 3,610 44,706 시가적용 비상장 3,622 50% 1,811 22,426 50% 1,811 22,426 부동산가치 5,223 58% 2,189 27,107 58% 2,194 27,168 C. 총기업가치 (A+B) 33,620 27,227 337,200 17,423 215,781 D. 채권자가치 순부채 4,605 4,605 57,034 4,605 57,034 2Q12(E) F. 주주가치 (C-D-E) 29,014 22,622 280,165 12,818 158,746 * 자회사 Valuation 보유가치 ( 십억원 ) 상장여부 시가총액 장부가 지분율 하이닉스 상장 3,542 21% SKBB 상장 584 51% -브로드밴드미디어 비상장 0 100% SK텔링크 비상장 145 84% SK마케팅앤컴퍼니 비상장 113 50% 피에스앤마케팅 비상장 214 100% 하나SK카드 비상장 400 100% SK플래닛 비상장 1,235 100% -SK컴즈 상장 270 65% -로엔 상장 214 64% 포스코 상장 417 1% KB금융 상장 130 1% 기타 1,516 ** 부동산 Valuation Key Assumption: 매각가정 장부가 할인율 적정가 토지 405 30% 284 건물및구축물 718 0% 718 기계장치 3,170 70% 951 건설중인자산 337 30% 236 기타 592 100% 0 Total 2,189 상승여력현재가 2012-10-25 159,500원 목표가 12개월 190,000원 상승여력 % 19.1 자료 : SK 텔레콤, KTB 투자증권 43 page
대차대조표 재무제표 (SK 텔레콤 ) ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 6,773.2 6,117.5 5,322.7 6,096.6 7,074.7 매출액 15,435.4 15,938.5 16,230.2 17,051.2 17,557.1 현금성자산 1,848.4 2,973.7 2,909.2 4,491.0 5,432.9 증가율 (Y-Y,%) 6.0 3.3 1.8 5.1 3.0 매출채권 4,489.6 2,732.0 2,006.6 1,187.9 1,216.7 영업이익 1,942.3 2,131.5 1,543.3 2,135.1 2,231.4 재고자산 149.6 219.6 212.7 221.6 227.0 증가율 (Y-Y,%) 3.4 9.7 (27.6) 38.3 4.5 비유동자산 15,878.5 18,248.6 21,392.9 21,649.5 21,825.1 EBITDA 4,811.1 4,614.2 4,099.0 4,840.6 4,961.9 투자자산 4,273.3 4,471.8 7,751.9 7,912.4 8,078.2 영업외손익 (268.6) 51.4 (215.2) (37.8) 61.6 유형자산 7,864.6 9,031.0 9,031.7 9,168.3 9,218.5 순이자수익 (161.5) (102.6) (248.6) (257.0) (252.3) 무형자산 3,740.6 4,745.7 4,609.3 4,568.8 4,528.3 외화관련손익 10.9 (3.7) 38.1 39.6 8.7 자산총계 22,651.7 24,366.0 26,715.6 27,746.2 28,899.7 지분법손익 (29.4) (47.1) (59.8) 109.1 234.0 유동부채 5,915.3 6,673.6 5,768.6 5,797.6 5,796.2 세전계속사업손익 1,673.7 2,182.9 1,328.1 2,097.3 2,293.0 매입채무 1,629.8 1,703.3 1,799.3 1,874.7 1,920.1 당기순이익 1,297.2 1,582.1 906.7 1,635.9 1,788.5 유동성이자부채 2,146.2 2,368.2 1,151.2 1,151.2 1,151.2 지배기업당기순이익 1,379.6 1,612.9 945.3 1,668.6 1,824.3 비유동부채 4,257.8 4,959.7 7,960.6 7,981.4 8,003.0 증가율 (Y-Y,%) 22.9 22.0 (42.7) 80.4 9.3 비유동이자부채 3,876.9 3,594.8 6,737.8 6,737.8 6,737.8 NOPLAT 1,473.1 1,546.5 1,209.0 1,665.4 1,740.5 부채총계 10,173.1 11,633.3 13,729.2 13,779.0 13,799.2 (+) Dep 2,868.8 2,482.7 2,555.7 2,705.5 2,730.6 자본금 44.6 44.6 44.6 44.6 44.6 (-) 운전자본투자 133.8 (2,317.2) (1,042.3) (836.9) 37.6 자본잉여금 3,031.8 2,915.9 2,915.9 2,915.9 2,915.9 (-) Capex 2,144.7 2,960.6 2,779.8 2,731.6 2,670.2 이익잉여금 10,603.4 11,642.5 11,986.7 12,967.5 14,100.9 OpFCF 2,063.4 3,385.8 2,027.2 2,476.2 1,763.2 자본조정 (2,354.2) (2,941.2) (2,989.6) (2,989.6) (2,989.6) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (2,202.4) (2,410.5) (2,410.5) (2,410.5) (2,410.5) 매출액증가율 (3Yr) 9.2 4.4 3.7 3.4 3.3 자본총계 12,478.6 12,732.7 12,986.4 13,967.2 15,100.5 영업이익증가율 (3Yr) (2.6) 6.7 (6.3) 3.2 1.5 투하자본 13,861.2 14,337.5 13,232.7 12,593.7 12,746.9 EBITDA증가율 (3Yr) 5.7 0.8 (3.8) 0.2 2.5 순차입금 4,174.6 2,989.3 4,979.8 3,398.1 2,456.2 순이익증가율 (3Yr) (6.0) 17.6 (4.9) 8.0 4.2 ROA 5.7 6.7 3.6 6.0 6.3 영업이익률 (%) 12.6 13.4 9.5 12.5 12.7 ROE 11.5 13.8 7.7 13.1 13.2 EBITDA마진 (%) 31.2 28.9 25.3 28.4 28.3 ROIC 10.5 11.0 8.8 12.9 13.7 순이익률 (%) 8.4 9.9 5.6 9.6 10.2 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 4,021.0 6,306.4 4,699.8 5,089.9 4,269.2 1,297.2 1,582.1 906.7 1,635.9 1,788.5 2,868.8 2,482.7 2,555.7 2,705.5 2,730.6 (302.3) 2,180.2 1,078.9 836.9 (37.6) (247.9) 2,201.4 687.2 818.7 (28.8) (102.4) (132.2) (32.6) (8.9) (5.4) 168.0 70.6 98.7 75.4 45.4 (2,358.7) (4,239.1) (5,422.7) (2,883.3) (2,703.5) (197.2) (325.9) 518.6 (30.2) (31.4) 0.0 0.0 (33.1) 71.1 195.7 (2,144.7) (2,960.6) (2,779.8) (2,731.6) (2,670.2) (25.0) (559.4) (73.7) (70.1) (70.1) (1,818.3) (1,079.3) 1,238.9 (655.1) (655.1) (958.5) (183.0) 1,831.4 0.0 0.0 (680.0) (668.3) (587.6) (655.1) (655.1) 680.0 668.3 587.6 655.1 655.1 (175.4) 991.4 514.9 1,551.5 910.5 4,319.9 4,807.8 3,981.1 4,253.1 4,306.7 133.8 (2,317.2) (1,042.3) (836.9) 37.6 2,144.7 2,960.6 2,779.8 2,731.6 2,670.2 (25.0) (559.4) (73.7) (70.1) (70.1) 2,016.5 3,605.0 2,169.8 2,288.3 1,528.9 0.0 0.0 33.1 (71.1) (195.7) 2,016.5 3,605.0 2,136.7 2,359.4 1,724.6 자료 : KTB 투자증권 / 주 : IFRS 연결기준 (2011 년이전은 K-GAAP 연결기준 ) 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 17,086 19,975 11,707 20,665 22,593 93,936 85,653 91,005 103,653 118,191 9,400 9,400 9,400 9,400 9,400 10.2 7.1 13.6 7.7 7.1 1.8 1.7 1.8 1.5 1.3 3.8 3.1 4.4 3.4 3.1 5.4 6.6 5.9 5.9 5.9 3.2 2.4 3.2 3.0 3.0 0.9 0.7 0.8 0.8 0.7 81.5 91.4 105.7 98.7 91.4 33.5 23.5 38.3 24.3 16.3 86.8 64.8 121.5 70.2 49.5 114.5 91.7 92.3 105.2 122.1 12.0 20.8 6.2 8.3 8.8 2.6 1.9 2.5 2.4 2.3 69.4 65.8 55.4 50.4 48.5 30.6 34.2 44.6 49.6 51.5 32.6 31.9 37.8 36.1 34.3 67.4 68.1 62.2 63.9 65.7 44 page
Memo 이페이지는편집상공백입니다. 45 page
KT (030200) LTE 경쟁력회복중, 비통신부문성장성부각기대 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 44,000 40,000 상향 Earnings 유지 Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 장기성장성 Trading Data & Expected Return 현재가 (10/25) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 36,950원 19.1% 96,481억원 0.87% 261,112천주 27,700-38,300원 367억원 47.5% 주요주주지분율 (%) 국민연금공단 8.6 Investment Point 우리는동사에대한목표주가는 44,000원으로상향하며투자의견 BUY를유지한다. 1) 긍정적요인 1 하반기들어 LTE 경쟁에서월별로 2위재탈환이후순항중 2 LTE 비중증가및경쟁완화로 2013년영업이익 26% 성장기대 3 BC카드, 스카이라이프, KT금호렌트카등비통신부문이익기여도증가중 4 부동산등유휴자산의활력화 (vitalization) 통한추가가치창출기대여전 2) 부정적요인 1 대선앞두고요금인하등규제위험지속되는상황 2 LTE 총가입자는아직 3위로 2위탈환까지시장경쟁지속의동인제공우려 3 2012년영업이익의약 17% 가부동산매각익에서발생하여영속성부족 3) 확정배당 ( 최소 2천원 ) 정책제시로 5.4% 배당수익률은매력적인상황 1 최소주당배당금 2천원제시로배당수익률 5.4% 는 KOSPI200 중최상위권수준 2 2013년 PER 8.0로거래되어역사적평균대비 46% 할인되어거래되어매력적 Valuation 투자의견 BUY 유지, 목표주가 44,000원상향목표주가상향근거는 DCF 밸류에이션시작년도의변경 (2012 2013) 에따라 2013년의이익개선세가본격적으로반영되기때문이다. 부동산가치 (2.3만원), 투자자산가치 (0.3만원), 영업가치 (7.2만원) 으로매력적밸류에이션. 현목표주가는 2013년기준 implied PER 9.6x, PBR 1.1x 수준이다. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 3.9 24.0 (1.1) 3.6 KOSPI대비상대수익률 (%) 7.3 25.9 (3.0) (1.8) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 21,331 21,990 24,039 25,247 25,552 25,864 25,976 영업이익 2,175 1,974 1,486 1,867 2,009 2,164 2,234 EBITDA 5,461 4,965 4,698 5,277 5,494 5,705 5,814 순이익 1,193 1,452 1,003 1,297 1,353 1,450 1,506 자산총계 27,713 32,085 31,829 32,655 33,607 34,670 35,750 자본총계 11,496 12,538 13,053 13,863 14,730 15,693 16,712 순차입금 7,629 8,786 9,147 8,951 8,628 8,137 7,488 매출액증가율 8.6 3.1 9.3 5.0 1.2 1.2 0.4 영업이익률 10.2 9.0 6.2 7.4 7.9 8.4 8.6 순이익률 5.6 6.6 4.2 5.1 5.3 5.6 5.8 ROE 11.1 12.8 8.3 10.2 10.0 10.0 9.7 ROIC 9.5 8.3 5.5 6.6 7.0 7.3 7.5 P/E 10.3 6.4 10.3 8.0 7.7 7.2 6.9 P/B 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 EV/EBITDA 3.6 3.6 4.0 3.5 3.3 3.1 2.9 배당수익률 5.2 5.6 5.4 5.4 5.4 5.4 5.4 46 page 주 : IFRS 연결기준 (2011 년이전은 K-GAAP 연결기준 ) 자료 : KTB 투자증권
그림 105 월별 LTE 순증점유율추이 그림 106 KT 통신및비통신매출추이 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : KT, KTB 투자증권 표 20 KT Sum of parts 밸류에이션 SOTP Valuation No.of shares 261,111,808 Current Price 36,950원 Market Cap. 96,481 Sum-of-the-Parts Valuation 기업가치 적정가치 현재주가수준의부문별할인율 Valuation 방법 ( 십억원 ) 할인율 기업가치 주당가치 ( 원 ) 할인율 기업가치 주당가치 ( 원 ) ( 할인율적용 ) ( 할인율적용 ) A. 영업가치 18,743 0.0% 18,743 71,782 50.0% 9,372 35,891 DCF B. 비영업가치 15,493 7,429 28,450 7,429 28,450 투자유가증권 상장 1,016 30.0% 711 2,724 30.0% 711 2,724 시가적용 비상장 1,172 50.0% 586 2,243 50.0% 586 2,243 부동산가치 13,305 53.9% 6,132 23,483 53.9% 6,132 23,483 C. 총기업가치 (A+B) 34,236 26,172 100,231 16,800 64,340 D. 채권자가치 순부채 7,213 7,213 27,623 7,213 27,623 2Q12(E) F. 주주가치 (C-D-E) 27,023 18,959 72,608 9,587 36,717 * 자회사 Valuation 보유가치 ( 십억원 ) 상장여부 시가총액 장부가 지분율 스카이라이프 상장 701 50% KTH 상장 207 66% KT뮤직 상장 41 49% KT서브마린 상장 25 37% KTCS 상장 18 18% 케이티스 상장 17 18% 쏠리드 상장 3 5% 한국전파기지국 상장 4 7% KT캐피탈 비상장 226 82% KT렌탈 비상장 157 58% 기타 비상장 788 ** 부동산 Valuation Key Assumption: 매각가정 장부가 할인율 적정가 토지 1,084 30% 759 건물및구축물 2,276 0% 2,276 기계장치 8,860 70% 2,658 건설중인자산 626 30% 438 기타 459 100% 0 Total 6,132 상승여력현재가 2012-10-25 36,950원 목표가 12개월 44,000원 상승여력 % 19.1 자료 : KT, KTB 투자증권 47 page
대차대조표 재무제표 (KT) ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 7,709.1 9,790.7 9,541.8 9,720.0 10,119.4 매출액 21,331.3 21,990.1 24,039.4 25,247.4 25,551.5 현금성자산 2,513.7 2,645.5 2,008.9 2,205.4 2,528.1 증가율 (Y-Y,%) 8.6 3.1 9.3 5.0 1.2 매출채권 4,257.5 6,158.9 6,205.5 6,187.1 6,250.3 영업이익 2,175.1 1,973.7 1,485.9 1,867.4 2,009.4 재고자산 655.8 674.7 1,012.8 1,009.8 1,020.1 증가율 (Y-Y,%) 125.1 (9.3) (24.7) 25.7 7.6 비유동자산 20,004.3 22,294.8 22,286.9 22,934.6 23,487.3 EBITDA 5,460.5 4,965.5 4,697.9 5,277.1 5,493.8 투자자산 3,089.7 5,140.6 4,789.1 4,983.5 5,185.9 영업외손익 (613.3) (375.8) (201.8) (205.1) (274.6) 유형자산 15,227.9 14,022.7 14,769.7 15,156.3 15,448.2 순이자수익 (386.2) (330.1) (274.8) (298.9) (297.1) 무형자산 1,232.9 2,643.5 2,728.2 2,794.8 2,853.2 외화관련손익 31.0 (69.8) 114.0 102.7 31.3 자산총계 27,713.5 32,085.4 31,828.7 32,654.7 33,606.6 지분법손익 26.5 (3.0) (26.5) (26.5) (26.5) 유동부채 7,427.8 8,745.1 8,864.9 8,838.3 8,879.3 세전계속사업손익 1,561.8 1,597.9 1,284.1 1,662.3 1,734.8 매입채무 3,151.5 5,890.4 5,159.6 5,144.3 5,196.8 당기순이익 1,192.5 1,452.0 1,003.2 1,296.6 1,353.2 유동성이자부채 2,903.9 2,166.9 2,881.2 2,881.2 2,881.2 지배기업당기순이익 1,168.0 1,446.6 937.6 1,199.3 1,251.7 비유동부채 8,790.0 10,802.5 9,910.4 9,953.1 9,997.4 증가율 (Y-Y,%) 95.6 21.8 (30.9) 29.2 4.4 비유동이자부채 7,238.9 9,264.6 8,275.0 8,275.0 8,275.0 NOPLAT 1,657.2 1,582.5 1,160.3 1,456.6 1,567.3 부채총계 16,217.8 19,547.6 18,775.3 18,791.3 18,876.7 (+) Dep 3,285.5 2,991.7 3,212.1 3,409.8 3,484.4 자본금 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,564.5 1,564.5 (-) 운전자본투자 694.7 (104.7) 982.3 8.4 35.6 자본잉여금 1,449.8 1,440.3 1,440.3 1,440.3 1,440.3 (-) Capex 3,239.4 3,208.3 3,688.0 3,427.7 3,399.3 이익잉여금 9,364.7 10,219.6 10,695.1 11,505.0 12,371.6 OpFCF 1,008.5 1,470.6 (297.9) 1,430.3 1,616.8 자본조정 (1,345.2) (1,520.2) (1,349.2) (1,349.2) (1,349.2) 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (955.1) (953.6) (931.1) (931.1) (931.1) 매출액증가율 (3Yr) 4.6 3.8 7.0 5.8 5.1 자본총계 11,495.7 12,537.8 13,053.4 13,863.4 14,729.9 영업이익증가율 (3Yr) 7.6 11.4 15.4 (5.0) 0.6 투하자본 18,042.3 20,306.7 21,634.0 22,224.5 22,744.4 EBITDA증가율 (3Yr) 0.4 (1.1) 2.8 (1.1) 3.4 순차입금 7,629.2 8,786.0 9,147.3 8,950.8 8,628.1 순이익증가율 (3Yr) 0.6 41.4 18.1 2.8 (2.3) ROA 4.4 4.9 3.1 4.0 4.1 영업이익률 (%) 10.2 9.0 6.2 7.4 7.9 ROE 11.1 12.8 8.3 10.2 10.0 EBITDA마진 (%) 25.6 22.6 19.5 20.9 21.5 ROIC 9.5 8.3 5.5 6.6 7.0 순이익률 (%) 5.6 6.6 4.2 5.1 5.3 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 3,381.4 2,334.0 4,429.7 4,767.0 4,872.8 1,192.5 1,452.0 1,003.2 1,296.6 1,353.2 3,285.5 2,991.7 3,212.1 3,409.8 3,484.4 (1,803.6) (1,783.9) (362.8) (8.4) (35.6) (766.5) (1,412.5) 767.7 18.4 (63.1) 36.9 32.1 (346.9) 3.0 (10.3) (157.0) 98.8 (753.4) (15.3) 52.5 (3,572.9) (2,831.7) (4,307.3) (4,134.2) (4,115.8) 0.0 (183.7) (36.0) (50.2) (52.2) (76.6) (123.0) (6.4) (49.5) (50.4) (3,239.4) (3,208.3) (3,688.0) (3,427.7) (3,399.3) (320.6) 132.1 (381.6) (435.4) (435.4) (129.0) 768.5 (795.4) (486.6) (486.6) 313.7 1,151.9 (50.3) 0.0 0.0 (502.2) (595.2) (485.5) (486.6) (486.6) 502.2 595.2 496.8 486.6 486.6 (344.8) 283.5 (672.5) 146.3 270.5 5,173.7 4,872.6 5,163.7 4,775.4 4,908.4 694.7 (104.7) 982.3 8.4 35.6 3,239.4 3,208.3 3,688.0 3,427.7 3,399.3 (320.6) 132.1 (381.6) (435.4) (435.4) 919.0 1,901.1 111.8 904.0 1,038.1 76.6 123.0 6.4 49.5 50.4 842.4 1,778.1 105.4 854.5 987.7 주 2: IFRS 연결기준 (2011 년이전은 K-GAAP 연결기준 ) 자료 : KTB 투자증권 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 4,473 5,540 3,591 4,593 4,794 37,535 34,701 36,852 39,698 42,794 2,410 2,000 2,000 2,000 2,000 10.3 6.4 10.3 8.0 7.7 1.2 1.0 1.0 0.9 0.9 3.6 3.6 4.0 3.5 3.3 5.2 5.6 5.4 5.4 5.4 2.3 1.9 1.9 2.0 2.0 0.6 0.4 0.4 0.4 0.4 141.1 155.9 143.8 135.5 128.2 66.4 70.1 70.1 64.6 58.6 139.7 176.9 194.7 169.6 157.1 103.8 112.0 107.6 110.0 114.0 5.6 6.0 5.4 6.2 6.8 2.5 2.2 2.0 1.9 1.8 76.3 72.3 76.1 75.6 74.7 23.7 27.7 23.9 24.4 25.3 46.9 47.7 46.1 44.6 43.1 53.1 52.3 53.9 55.4 56.9 48 page
Memo 이페이지는편집상공백입니다. 49 page
LG 유플러스 (032640) 2013 년경쟁완화로가장높은이익개선세보일전망, 내년도관심주 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY HOLD 상향 목표주가 9,000 8,200 상향 Earnings 유지 Investment Rationale Valuation Call Positive 단기이익모멘텀 Positive 장기성장성 Trading Data & Expected Return 현재가 (10/25) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSPI내) 발행주식수 52주최저가 / 최고가 3개월일평균거래대금외국인지분율 7,250원 24.1% 31,654억원 0.29% 436,611천주 5,130-7,800원 192억원 25.2% 주요주주지분율 (%) ( 주 )LG외 4인 46.6 Investment Point 우리는동사의투자의견및목표주가를각각 BUY 및 9,000원으로상향한다. 1) 긍정적요인 1 LTE 가입자비중 2012년말 45.9%, 2013년말 68.2% 도달예상 2 타사대비낮은 ARPU 수준의기저효과로 ARPU 상승율 8.4% 로가장높을전망 3 LTE비중증가및경쟁완화로 2013년영업이익 333% 로통신사중가장높은성장 4 합병자사주 15.19% 소각을통해오버행부담일정부문해소 2) 부정적요인 1 대선앞두고요금인하등규제위험지속되는상황 2 LTE 경쟁심화에따른단위당마진감소로예상보다낮은이익개선우려 3 한전이보유한동사지분 7.46% 매각노력은여전히오버행이슈로부담 3) 2013년에는가장높은이익개선대비경쟁사와유사한밸류에이션이매력적 1 2012년말까지이익개선어려워단기간에는주가에부담 2 2013년경쟁사대비이익증가율 8.8~12.8배수준으로월등한이익모멘텀기대 3 13년 PER 8.3x 수준, 역사적평균대비 49% 로경쟁사대비가장할인되어거래 Valuation 투자의견 BUY( 상향 ) 및목표주가 9,000원 ( 상향 ) 목표주가상향근거는 DCF 밸류에이션시작년도의변경 (2012 2013) 에따라 2013년의이익개선세가본격적으로반영되기때문이다. 현목표주가는 2013년기준 implied PER 10.3x, PBR 1.0x 수준. Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률 KOSPI대비상대수익률 (%) 0.4 28.5 6.8 (2.0) 3.8 30.5 4.9 (7.4) Price Trend Earnings Forecasts ( 단위 : 십억원, 원,%, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 매출액 7,975 9,185 10,996 11,305 11,368 11,569 11,512 영업이익 655 286 150 649 702 751 785 EBITDA 1,909 1,475 1,540 1,932 2,032 2,123 2,193 순이익 570 85 (10) 382 423 462 488 자산총계 8,525 11,049 12,070 12,546 12,866 13,259 13,599 자본총계 3,948 3,859 4,309 4,691 5,028 5,403 5,783 순차입금 2,197 3,764 3,741 3,903 3,885 3,813 3,699 매출액증가율 61.1 15.2 19.7 2.8 0.6 1.8 (0.5) 영업이익률 8.2 3.1 1.4 5.7 6.2 6.5 6.8 순이익률 7.1 0.9 (0.1) 3.4 3.7 4.0 4.2 ROE 19.0 2.2 (0.2) 8.5 8.7 8.9 8.7 ROIC 10.7 2.1 1.4 6.1 6.3 6.5 6.6 P/E 6.4 45.0 n/a 8.3 7.5 6.8 6.5 P/B 1.1 1.4 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 EV/EBITDA 3.1 5.1 4.5 3.7 3.5 3.3 3.1 배당수익률 4.9 2.0 0.0 2.8 2.8 3.4 4.1 50 page 주 : 2010 년이후실적은 K-IFRS 기준자료 : KTB 투자증권
그림 107 이통 3 사영업이익및 ARPU 증가율비교 그림 108 이통 3 사예상 PER 비교 자료 : 각사, KTB 투자증권 자료 : KTB 투자증권 표 21 LG 유플러스 Sum of parts 밸류에이션 SOTP Valuation No.of shares 436,611,361 Current Price 7,250원 Market Cap. 31,654 Sum-of-the-Parts Valuation 기업가치 적정가치 현재주가수준의부문별할인율 Valuation 방법 ( 십억원 ) 할인율 기업가치 주당가치 ( 원 ) 할인율 기업가치 주당가치 ( 원 ) ( 할인율적용 ) ( 할인율적용 ) A. 영업가치 7,329 0.0% 7,329 16,786 46.0% 3,958 9,064 DCF B. 비영업가치 5,716 2,359 5,404 2,359 5,404 투자유가증권 상장 30 30.0% 21 48 30.0% 21 48 시가적용 비상장 58 50.0% 29 66 50.0% 29 66 부동산가치 5,628 59.0% 2,309 5,289 59.0% 2,309 5,289 C. 총기업가치 (A+B) 13,045 9,688 22,190 6,317 14,468 D. 채권자가치 순부채 3,243 3,243 7,427 3,243 7,427 2Q12(E) F. 주주가치 (C-D-E) 9,803 6,446 14,763 3,074 7,041 * 자회사 Valuation 보유가치 ( 십억원 ) 상장여부 시가총액 장부가 지분율 SK브로드밴드 상장 28 2% 한국전파기지국 상장 2 4% 한국전자인증 상장 0.4 1% 기타 비상장 58 ** 부동산 Valuation Key Assumption: 매각가정 장부가 할인율 적정가 토지 569 30% 398 건물및구축물 391 0% 391 기계장치 3,942 70% 1,183 건설중인자산 482 30% 337 기타 244 100% 0 Total 2,309 상승여력현재가 2012-10-25 7,250원 목표가 12개월 9,000원 상승여력 % 24.1 자료 : LG 유플러스, KTB 투자증권 51 page
대차대조표 재무제표 (LG 유플러스 ) ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 2,160.1 2,623.2 3,102.7 3,185.7 3,214.8 매출액 7,974.7 9,185.2 10,995.6 11,305.1 11,368.5 현금성자산 589.2 152.9 721.4 594.8 613.1 증가율 (Y-Y,%) 61.1 15.2 19.7 2.8 0.6 매출채권 1,312.8 1,978.5 1,888.3 1,902.6 1,910.0 영업이익 655.3 285.7 150.2 649.4 701.9 재고자산 190.1 372.2 372.2 566.2 568.4 증가율 (Y-Y,%) 69.3 (56.4) (47.4) 332.5 8.1 비유동자산 6,365.1 8,425.3 8,967.7 9,295.3 9,586.5 EBITDA 1,908.8 1,475.3 1,539.9 1,932.1 2,031.8 투자자산 977.8 1,640.0 1,726.7 1,796.8 1,869.8 영업외손익 (87.1) (117.2) (200.6) (159.2) (159.6) 유형자산 4,870.1 5,631.5 6,312.4 6,580.6 6,809.7 순이자수익 (83.3) (94.9) (130.1) (138.8) (138.9) 무형자산 517.2 1,153.9 928.6 918.0 907.1 외화관련손익 8.2 11.2 3.5 0.0 0.0 자산총계 8,525.2 11,048.5 12,070.4 12,481.0 12,801.3 지분법손익 2.0 1.2 1.2 1.3 1.3 유동부채 2,612.0 3,960.4 3,747.8 3,836.1 3,814.8 세전계속사업손익 568.2 168.5 (50.5) 490.2 542.4 매입채무 993.7 1,906.3 2,522.1 2,541.2 2,551.0 당기순이익 570.0 84.7 (10.0) 382.3 423.0 유동성이자부채 916.4 1,294.3 967.2 1,067.2 1,067.2 지배기업당기순이익 569.9 84.6 (10.0) 382.4 423.1 비유동부채 1,964.8 3,228.7 4,013.9 4,018.7 4,023.7 증가율 (Y-Y,%) 85.0 (85.1) 적전 흑전 10.6 비유동이자부채 1,869.5 2,622.7 3,495.4 3,495.4 3,495.4 NOPLAT 475.1 143.6 108.9 506.5 547.5 부채총계 4,576.7 7,189.2 7,761.7 7,854.8 7,838.5 (+) Dep 1,253.5 1,189.6 1,389.8 1,282.7 1,329.9 자본금 2,574.0 2,574.0 2,183.1 2,183.1 2,183.1 (-) 운전자본투자 (243.9) (71.1) (203.5) 221.2 32.1 자본잉여금 836.6 836.6 836.6 836.6 836.6 (-) Capex 1,183.1 1,356.5 2,070.7 1,501.4 1,509.3 이익잉여금 1,240.0 1,161.3 1,086.5 1,404.0 1,740.5 OpFCF 789.4 47.7 (368.6) 66.6 336.0 자본조정 (703.7) (714.1) 201.0 201.0 201.0 3 Yr CAGR & Margins 자기주식 (703.9) (703.9) 491.8 491.8 491.8 매출액증가율 (3Yr) 20.3 24.2 30.5 12.3 7.4 자본총계 3,948.5 3,859.4 4,308.7 4,626.2 4,962.7 영업이익증가율 (3Yr) 26.5 (9.0) (27.1) (0.3) 34.9 투하자본 6,058.7 7,539.4 7,967.0 8,507.7 8,822.4 EBITDA증가율 (3Yr) 41.2 23.7 22.6 0.4 11.3 순차입금 2,196.7 3,764.1 3,741.2 3,967.8 3,949.5 순이익증가율 (3Yr) 27.5 (33.2) n/a (12.5) 71.0 ROA 9.1 0.9 (0.1) 3.1 3.3 영업이익률 (%) 8.2 3.1 1.4 5.7 6.2 ROE 19.0 2.2 (0.2) 8.6 8.8 EBITDA마진 (%) 23.9 16.1 14.0 17.1 17.9 ROIC 10.7 2.1 1.4 6.1 6.3 순이익률 (%) 7.1 0.9 (0.1) 3.4 3.7 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E ( 단위 : 원, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 영업현금당기순이익자산상각비운전자본증감매출채권감소 ( 증가 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 매입채무증가 ( 감소 ) 투자현금단기투자자산감소장기투자증권감소설비투자유무형자산감소재무현금차입금증가자본증가배당금지급현금증감총현금흐름 (Gross CF) (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (-) 설비투자 (+) 자산매각 Free Cash Flow (-) 기타투자잉여현금 주 1: IFRS 연결기준자료 : KTB 투자증권 1,261.8 313.8 1,732.8 1,447.4 1,724.6 570.0 84.7 (10.0) 382.3 423.0 1,253.5 1,189.6 1,389.8 1,282.7 1,329.9 (103.7) (1,057.0) 310.1 (221.2) (32.1) (150.0) (1,330.2) 36.0 (14.3) (7.4) (23.2) (230.6) (9.6) (194.0) (2.2) 121.2 606.1 131.8 19.1 9.8 (1,093.1) (1,693.7) (2,169.1) (1,610.6) (1,621.4) 0.0 0.0 (0.7) (1.5) (1.6) (19.7) (10.8) (1.1) (2.1) (2.3) (1,183.1) (1,356.5) (2,070.7) (1,501.4) (1,509.3) (3.1) (327.2) (61.0) (38.8) (38.8) 220.5 961.3 1,001.5 35.1 (86.5) 366.7 1,112.6 537.7 100.0 0.0 (119.5) (151.4) 463.8 (64.9) (86.5) 119.5 151.4 64.9 64.9 86.5 389.2 (418.7) 565.3 (128.1) 16.7 1,547.9 1,598.5 1,526.6 1,668.6 1,756.7 (243.9) (71.1) (203.5) 221.2 32.1 1,183.1 1,356.5 2,070.7 1,501.4 1,509.3 (3.1) (327.2) (61.0) (38.8) (38.8) 605.5 (14.2) (401.6) (92.8) 176.5 19.7 10.8 1.1 2.1 2.3 585.8 (25.0) (402.7) (95.0) 174.3 손익계산서 주요투자지표 Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/ EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 1,126 164 (23) 876 969 6,662 5,252 7,738 8,638 9,434 350 150 0 200 200 6.4 45.0 n/a 8.3 7.5 1.1 1.4 0.9 0.8 0.8 3.1 5.1 4.5 3.7 3.5 4.9 2.0 n/a 2.8 2.8 2.3 2.4 2.1 1.9 1.8 0.5 0.4 0.3 0.3 0.3 115.9 186.3 180.1 167.4 155.9 55.6 97.5 86.8 83.2 77.3 115.1 255.1 243.0 202.0 191.2 82.7 66.2 82.8 84.7 86.0 7.9 3.0 1.2 4.7 5.1 1.6 1.8 1.9 1.9 1.9 79.5 80.8 76.5 77.6 77.6 20.5 19.2 23.5 22.4 22.4 41.4 50.4 50.9 49.3 47.6 58.6 49.6 49.1 50.7 52.4 52 page
>> Compliance Notice 당사는본자료를기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는자료작성일현재본자료에서추천한종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 본자료의조사분석담당자는자료작성일현재본자료에서추천한종목과관련된재산적이해관계가없습니다. 본자료의조사분석담당자는어떠한외부압력이나간섭없이본인의의견을정확하게반영하여작성하였습니다. 당사는동종목에대해자료작성일기준유가증권발행 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 과관련하여지난 6 개월주간사로참여하지않았습니다. >> 종목추천관련투자등급 아래종목투자의견은향후 12개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~+50% 미만. ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만. ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만. 투자의견이시장상황에따라투자등급기준과일시적으로다를수있음. 동조사분석자료에서제시된업종투자의견은시장대비업종의초과수익률수준에근거한것으로, 개별종목에대한투자의견과다를수있음. ㆍOverweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을상회할것으로예상하는경우ㆍNeutral: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률과유사할것으로예상하는경우ㆍUnderweight: 해당업종수익률이향후 12개월동안 KOSPI 수익률을하회할것으로예상되는경우 주 ) 업종수익률은위험을감안한수치 >> 최근 2 년간투자등급및목표주가변경내용 SK 텔레콤 (017670) 일자 2010.10.1 2010.10.4 2010.10.28 2010.11.2 2010.12.2 2010.12.20 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 240,000원 240,000원 230,000원 230,000원 230,000원 230,000원 일자 2011.1.4 2011.1.5 2011.1.26 2011.2.7 2011.3.2 2011.3.29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 230,000원 230,000원 220,000원 220,000원 220,000원 210,000원 일자 2011.4.4 2011.5.2 2011.5.3 2011.5.6 2011.6.1 2011.6.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 일자 2011.6.3 2011.6.7 2011.6.13 2011.6.23 2011.6.27 2011.7.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 일자 2011.7.11 2011.8.2 2011.8.5 2011.8.30 2011.9.2 2011.9.20 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 일자 2011.10.3 2011.10.5 2011.10.28 2011.11.2 2011.11.21 2011.11.28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 일자 2011.12.2 2012.1.3 2012.2.2 2012.2.3 2012.2.29 2012.3.5 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 일자 2012.3.27 2012.4.3 2012.5.3 2012.5.7 2012.5.25 2012.6.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 210,000원 일자 2012.6.22 2012.7.3 2012.7.16 2012.8.2 2012.8.3 2012.9.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 190,000원 일자 2012.9.27 2012.10.4 2012.10.29 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 190,000원 190,000원 190,000원 53 page
KT (030200) 일자 2010.10.1 2010.10.4 2010.10.28 2010.11.2 2010.11.10 2010.12.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 58,000원 58,000원 55,000원 55,000원 55,000원 55,000원 일자 2010.12.20 2011.1.4 2011.1.5 2011.1.31 2011.2.7 2011.3.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 55,000원 55,000원 55,000원 52,000원 52,000원 52,000원 일자 2011.3.29 2011.4.4 2011.5.2 2011.5.3 2011.5.9 2011.6.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 일자 2011.6.3 2011.6.7 2011.6.13 2011.6.23 2011.6.27 2011.7.4 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 49,000원 일자 2011.8.2 2011.8.8 2011.8.30 2011.9.2 2011.9.27 2011.10.05 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 49,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 일자 2011.11.02 2011.11.08 2011.11.21 2011.12.2 2012.1.3 2012.2.2 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 48,000원 일자 2012.2.7 2012.3.5 2012.3.27 2012.4.3 2012.5.3 2012.5.7 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 48,000원 48,000원 45,000원 45,000원 45,000원 45,000원 일자 2012.5.8 2012.5.25 2012.6.4 2012.6.22 2012.7.3 2012.7.16 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 45,000원 45,000원 45,000원 40,000원 40,000원 40,000원 일자 2012.8.2 2012.8.6 2012.9.4 2012.9.27 2012.10.4 2012.10.29 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY 목표주가 40,000원 40,000원 40,000원 40,000원 40,000원 44,000원 LG 유플러스 (032640) 일자 2010.8.2 2010.8.9 2010.9.2 2010.10.1 2010.10.4 2010.10.28 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY HOLD 목표주가 10,000원 10,000원 10,000원 9,000원 9,000원 8,000원 일자 2010.11.2 2010.11.8 2010.12.2 2010.12.20 2011.1.4 2011.1.5 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 8,000원 8,000원 8,000원 8,000원 8,000원 8,000원 일자 2011.2.1 2011.2.7 2011.3.2 2011.3.29 2011.4.4 2011.5.2 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 7,000원 7,000원 7,000원 6,500원 6,500원 6,500원 일자 2011.5.3 2011.5.4 2011.6.2 2011.6.3 2011.6.7 2011.6.13 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 일자 2011.6.23 2011.6.27 2011.7.4 2011.8.1 2011.8.2 2011.8.30 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,500원 6,500원 6,500원 6,000원 6,000원 6,000원 일자 2011.9.2 2011.9.27 2011.10.05 2011.10.28 2011.11.2 2011.11.21 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,000원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 일자 2011.12.2 2012.1.3 2012.1.31 2012.2.2 2012.3.5 2012.3.27 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 일자 2012.4.3 2012.5.3 2012.5.7 2012.5.10 2012.5.25 2012.6.4 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 6,500원 일자 2012.6.22 2012.7.3 2012.7.16 2012.8.1 2012.8.2 2012.9.3 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,300원 6,300원 6,300원 7,000원 7,000원 8,200원 일자 2012.9.4 2012.9.27 2012.10.4 2012.10.29 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY 목표주가 8,200원 8,200원 8,200원 9,000원 54 page 54 page
SK 브로드밴드 (033630) 일자 2010.9.2 2010.10.1 2010.10.4 2010.10.28 2010.11.1 2010.11.2 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,000원 6,000원 6,000원 6,000원 6,000원 6,000원 일자 2010.12.2 2010.12.20 2011.1.4 2011.1.5 2011.1.31 2011.2.7 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 6,000원 6,000원 6,000원 6,000원 5,600원 5,600원 일자 2011.3.2 2011.3.29 2011.4.4 2011.5.2 2011.5.3 2011.6.2 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,600원 5,000원 5,000원 5,000원 5,000원 5,000원 일자 2011.6.3 2011.6.7 2011.6.13 2011.6.23 2011.6.27 2011.7.4 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,000원 5,000원 5,000원 5,000원 5,000원 5,000원 일자 2011.8.2 2011.8.4 2011.8.30 2011.9.2 2011.9.27 2011.10.05 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 5,000원 5,000원 5,000원 5,000원 4,000원 4,000원 일자 2011.11.02 2011.11.04 2011.11.21 2011.12.2 2012.1.3 2012.2.2 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 4,000원 4,000원 4,000원 4,000원 4,000원 4,000원 일자 2012.2.10 2012.3.5 2012.3.27 2012.4.3 2012.5.3 2012.5.7 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 4,000원 4,000원 4,000원 4,000원 4,000원 4,000원 일자 2012.5.9 2012.5.25 2012.6.4 2012.6.22 2012.7.3 2012.7.16 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 3,700원 3,700원 3,700원 3,300원 3,300원 3,300원 일자 2012.8.2 2012.9.4 2012.9.27 2012.10.4 2012.10.29 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD 목표주가 3,300원 3,300원 3,600원 3,600원 3,600원 >> 최근 2 년간목표주가변경추이 SK 텔레콤 (017670) KT (030200) LG 유플러스 (032640) SK 브로드밴드 (033630) 본자료는고객의투자판단을돕기위한정보제공을목적으로작성된참고용자료입니다. 본자료는조사분석담당자가신뢰할수있는자료및정보를토대로작성한것이나, 제공되는정보의완전성이나정확성을당사가보장하지않습니다. 모든투자의사결정은투자자자신의판단과책임하에하시기바라며, 본자료는투자결과와관련한어떠한법적분쟁의증거로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에있으며, 당사의동의없이본자료를무단으로배포, 복제, 인용, 변형할수없습니다. Securities Report 55 55 page page 55 page
Memo 이페이지는편집상공백입니다. 56 page
리서치본부장박희운전무 2184-2660 hwharold@ktb.co.kr 매크로팀매크로총괄 / 경제분석정용택상무 / 팀장 2184-2321 ytjeong@ktb.co.kr 경제분석김유미연구원 2184-2335 helloym@ktb.co.kr 주식전략박석현연구위원 2184-2314 shyun09@ktb.co.kr 주식전략조성민연구원 2184-2324 smcho@ktb.co.kr 파생상품박문서연구위원 2184-2327 david45@ktb.co.kr 계량분석정재현연구위원 2184-2315 jhjung@ktb.co.kr 크래딧이현석연구위원 2184-2346 joymyson@ktb.co.kr 채권전략정성욱연구원 2184-2368 swjung7@ktb.co.kr 투자분석팀 투자분석총괄김영근이사 / 팀장 2184-2306 ygkim@ktb.co.kr 최종경연구위원 2184-2247 choijk@ktb.co.kr 김소라연구원 2184-2364 sorakim@ktb.co.kr 통신서비스 / 인터넷 / 미디어 기업분석총괄 / 통신서비스송재경상무 / 팀장 2184-2305 jksong@ktb.co.kr 인터넷 / 미디어 / 엔터테인먼트최찬석연구위원 2184-2316 nethead@ktb.co.kr 소재 화학 / 정유유영국연구위원 2184-2330 ykyoo@ktb.co.kr 철강 / 비철금속심혜선연구위원 2184-2323 hsshim@ktb.co.kr 내수음식료 / 담배김민정연구위원 2184-2328 minjeong@ktb.co.kr 제약 / 교육이혜린연구위원 2184-2327 hrin@ktb.co.kr 의류장정은연구원 2184-2340 jaijang@ktb.co.kr IT 디스플레이 / 가전박상현연구위원 2184-2311 shpark@ktb.co.kr 반도체진성혜연구위원 2184-2392 sh.jin_77@ktb.co.kr IT 부품장우용연구원 2184-2342 wyjang@ktb.co.kr 산업재유틸리티 / 운송신지윤연구위원 2184-2333 jyshin@ktb.co.kr 자동차남경문연구위원 2184-2336 kmnam@ktb.co.kr 조선이강록연구위원 2184-2312 rock@ktb.co.kr 건설김선미연구원 2184-2338 smkim@ktb.co.kr 상사남정미연구원 2184-2367 jmnam@ktb.co.kr 금융 보험 / 지주회사오진원연구원 2184-2309 jw.oh@ktb.co.kr 증권조성경연구원 2184-2317 skcho@ktb.co.kr