Company Update (1617) 음성 UI 는새로운모멘텀 3 분기영업이익은 281 억원 (+35.9% y-y) 으로컨센서스 (277 억원 ) 에부합할예상. 가입자순증은 15 만명으로, 프로모션효과에기반해더욱가속화되는추세. 음성 UI 시장확대가가시화되는상황. 음원스트리밍이킬러앱으로작용하는가운데이미시장을장악한이가장큰수혜를누릴전망. 에대해 BUY 투자의견을유지하며, 12 개월목표주가를 12 만원 (218E P/E 3 배 ) 으로 2% 상향. 오버행리스크가일부존재하나실적모멘텀으로극복가능하다는판단. 양승우, CFA Analyst sw45.yang@samsung.com 2 22 7813 정재훈 Research Associate jh.cheong@samsung.com 2 22 776 AT A GLANCE 목표주가 12, 원 (26.8%) 현재주가 시가총액 94,6 원 2.4 조원 Shares (float) 25,291,75 주 (32.2%) 52 주최저 / 최고 65,5 원 /94,6 원 6 일 - 평균거래대금 21.7 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M (%) 9.6 7.4 31.6 Kosdaq 지수대비 (%pts) 11.6.7 32.7 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 12, 1, 2.% 217E EPS 3,94 3,39 1.8% 218E EPS 3,886 3,744 3.8% SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 8 Target price 18,875 Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 3Q17 Preview 시장예상치충족 : 3 분기영업이익은 281 억원 (+35.9% y-y, +7.4% q-q) 으로시장컨센서스 (277 억원 ) 를충족시킬예상이다. 가입자순증은 15 만명 (vs 2Q17 13 만명 ) 으로카카오 ID 연동을통한시너지와프로모션효과에기반해더욱가속화되고있다. < 방탄소년단 > 의음반발매 ( 사전주문 114 만장 ) 역시이익에추가적인긍정요인이다. 음성 UI 시장확대가시화 : 1 월내정식출시를앞두고있는카카오미니는지난달멜론 1 년이용권을제공하는예약판매물량이 4 분만에소진되면서, AI 스피커에대한관심과함께멜론서비스의소구력을입증하였다. 역시지난달출시된 SKT 의 T map x NUGU 는멜론을지원하는 NUGU 서비스를 1, 만명의가입자를가진 T map 서비스까지확대한것으로, 멜론의잠재적가입자기반도동시에넓어짐을의미한다. 또한현대차와의제휴를통해차량내에서미러링크방식을통해멜론서비스이용이가능하며, 음성 UI 역시빠른시일내에추가될예정이다. 멜론은음성 UI 성공을위한필수조건 : 일부음성 UI 플랫폼은독자적음원서비스지원을시도하고있다. 하지만이미시장을장악한멜론을제외할경우, 해당플랫폼의성공가능성은제한적이라는판단이다. 음원스트리밍이킬러앱으로작용하는가운데, 대다수인멜론이용자가해당플랫폼을선호하지않을것이기때문이다. 즉, 아마폰 Alexa 와같이 API 공개또는제휴를통한생태계확대가성공의필수요소이기때문에, 어떤플랫폼이승기를잡던상관없이은수혜를누릴수있다는판단이다. 목표주가상향, 오버행은극복가능 : 에대해 BUY 투자의견을유지하며, 12 개월목표주가를 12 만원으로 2% 상향한다. 실적추정치상향과함께 218 년실적에 target P/E 3 배를적용하여산출하였다. 카카오지분매각에따른일부오버행리스크발생이가능하나, 1) 부족한유통물량이늘어나는점은긍정적이며, 2) 실적성장과가입자기반확대등의모멘텀을감안하면극복가능하다는판단이다. SUMMARY FINANCIAL DATA 216 217E 218E 219E 매출액 ( 십억원 ) 451 564 651 723 순이익 ( 십억원 ) 62 78 98 11 EPS (adj) ( 원 ) 2,477 3,94 3,886 4,346 EPS (adj) growth (%) 24.9 24.9 25.6 11.8 EBITDA margin (%) 22.6 21.8 22.3 22.4 ROE (%) 23.6 24.5 25.8 24. P/E (adj) ( 배 ) 38.2 3.6 24.3 21.8 P/B ( 배 ) 8.2 6.9 5.7 4.8 EV/EBITDA ( 배 ) 21.2 17. 14. 12.1 Dividend yield (%) 1.1 1.1 1.2 1.4 자료 : 삼성증권추정
경쟁업체대비우월한트래픽보유 영업실적은지속성장추세 (%) ( 십억원 ) 7 트래픽점유율 * 추이 6 5 4 3 2 1 212 213 214 215 216 217 멜론 벅스 지니뮤직 소리바다 네이버뮤직 47.4 17.5 1.2 6.5 2. 7 6 5 4 3 2 1 214~218E 매출 CAGR 19.% 212 213 214 215 216 217E 218E 매출 영업이익 참고 : * 모바일앱순이용자수기준 자료 : KoreanClick 자료 :, 삼성증권추정 가입자증가에따른레버리지효과 ( 천명 ) (%) 6, 22 5, 2 4, 18 3, 16 2, 14 1, 12 1 212 213 214 215 216 217E 218E 유료가입자 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 자료 :, 삼성증권추정 : 12개월 FWD P/E band ( 원 ) 16, 14, 35x 12, 3x 1, 25x 8, 2x 6, 15x 4, 2, 213 214 215 216 217 218 219 자료 :, 삼성증권추정 MelOn 활용디바이스확대추세 자료 : 삼성증권 삼성증권 2
MelOn 플랫폼매출추정 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 비고 가입자 ( 천명 ) 1,9 2,152 2,65 3,3 3,55 4, 4,52 4,963 5,41 Q ARPU ( 원 / 월 ) 5,468 5,255 6,151 6,643 6,168 6,516 7,442 8,48 8,332 P 멜론매출 ( 십억원 ) 125 136 196 242 263 313 43 479 541 P x Q 성장률 (%) 13.3 8.9 44.1 23.5 8.8 19. 29. 18.8 12.8 자료 :, 삼성증권추정 전체음원시장및멜론가입자전망 ( 천명 ) 21 211 212 213 214 215 216 217E 218E 219E 타겟연령대인구 * 13,79 13,751 14,44 15,31 15,631 16,25 16,812 17,32 17,777 18,242 보급률 (%) 33.3 36.4 39.3 46.4 51. 57.5 62.6 67.2 71.4 75.1 음원서비스이용자 4,355 5, 5,663 6,974 7,974 9,342 1,526 11,631 12,688 13,71 성장률 (%) 14.8 13.3 23.1 14.3 17.2 12.7 1.5 9.1 8. 전체서비스가입자 ** 2,94 3,333 3,775 4,649 5,316 6,228 7,18 7,754 8,459 9,134 가입자추정 *** 1,655 1,9 2,152 2,65 3,3 3,55 4, 4,52 4,963 5,41 참고 : * 216년기준 15~39세, 매년유소년유입가정 ; ** ID 당 1.5명이용가정 ; *** 점유율 58-59% 가정자료 : 통계청, 산업자료, 삼성증권추정 실적추정및주요가정 ( 십억원 ) 216 217E 218E 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출 451 565 651 97 11 111 133 134 135 143 153 156 161 163 17 멜론 (B2C) 313 43 479 71 75 79 89 92 98 14 11 114 118 122 126 B2B 유통 55 64 66 12 13 14 16 16 17 14 16 17 18 15 17 음반 49 64 68 7 14 9 19 19 12 15 18 17 16 17 18 매니지먼트및기타 34 33 38 6 8 9 1 7 8 9 9 9 9 1 1 영업이익 8 11 128 18 21 21 2 23 26 28 23 34 32 34 27 세전이익 83 14 13 2 21 22 2 24 27 29 24 35 33 35 28 순이익 62 78 98 15 16 16 15 18 2 22 18 26 25 26 21 EBITDA 12 123 145 23 27 26 26 3 32 33 28 39 36 38 32 EPS ( 원 ) 2,477 3,94 3,886 주요지표 (%) 영업이익률 17.7 17.9 19.6 19.1 18.6 18.7 15.2 17.3 19.4 19.7 15.3 22. 2.1 2.7 15.9 세전계속사업이익률 18.4 18.4 2. 2.3 19.2 19.5 15.3 18.2 19.7 2.2 15.8 22.4 2.5 21.1 16.3 순이익률 13.8 13.8 15.1 15.3 14.6 14.5 11.4 13.5 14.8 15.1 11.8 16.8 15.4 16. 12.3 EBITDA 마진 22.6 21.8 22.3 23.8 24.6 23.5 19.3 22.1 23.7 23.4 18.4 24.8 22.6 23. 19.1 자료 :, 삼성증권추정 삼성증권 3
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 매출액 358 451 564 651 723 매출원가 매출총이익 358 451 564 651 723 ( 매출총이익률, %) 1. 1. 1. 1. 1. 판매및일반관리비 294 371 464 523 581 영업이익 63 8 11 128 143 ( 영업이익률, %) 17.7 17.7 17.9 19.6 19.7 영업외손익 2 3 3 3 2 금융수익 4 3 4 5 6 금융비용 지분법손익 기타 (1) () (1) (2) (3) 세전이익 66 83 14 13 145 법인세 16 21 26 32 36 ( 법인세율, %) 23.6 24.9 25.2 24.7 24.5 계속사업이익 5 62 78 98 11 중단사업이익 순이익 5 62 78 98 11 ( 순이익률, %) 14.1 13.8 13.8 15.1 15.1 지배주주순이익 5 63 78 98 11 비지배주주순이익 (1) (1) () () EBITDA 83 12 123 145 162 (EBITDA 이익률, %) 23.1 22.6 21.8 22.3 22.4 EPS ( 지배주주 ) 1,983 2,477 3,94 3,886 4,346 EPS ( 연결기준 ) 1,988 2,457 3,73 3,873 4,332 수정 EPS ( 원 )* 1,983 2,477 3,94 3,886 4,346 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 유동자산 271 344 424 499 59 현금및현금등가물 83 92 134 178 237 매출채권 57 73 84 94 13 재고자산 1 기타 13 178 25 227 249 비유동자산 92 11 99 18 111 투자자산 16 7 8 9 1 유형자산 12 37 31 34 36 무형자산 47 44 37 43 43 기타 17 23 23 23 23 자산총계 363 454 523 68 71 유동부채 112 148 164 177 189 매입채무 59 8 92 12 112 단기차입금 2 2 2 기타유동부채 53 68 7 73 75 비유동부채 5 3 4 4 5 사채및장기차입금 기타비유동부채 5 3 4 4 5 부채총계 117 151 168 181 194 지배주주지분 237 293 345 418 499 자본금 13 13 13 13 13 자본잉여금 57 57 57 57 57 이익잉여금 165 227 28 352 433 기타 3 (4) (4) (4) (4) 비지배주주지분 9 1 9 9 8 자본총계 246 32 354 427 57 순부채 (187) (243) (35) (368) (446) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 215 216 217E 218E 219E 영업활동에서의현금흐름 79 97 99 116 129 당기순이익 5 62 78 98 11 현금유출입이없는비용및수익 34 39 46 45 49 유형자산감가상각비 4 4 4 4 4 무형자산상각비 15 18 18 14 15 기타 15 17 24 28 3 영업활동자산부채변동 9 11 () 투자활동에서의현금흐름 (15) (89) (32) (46) (41) 유형자산증감 (3) (26) 2 (6) (6) 장단기금융자산의증감 6 (37) (24) (2) (2) 기타 (18) (26) (1) (2) (15) 재무활동에서의현금흐름 (18) 1 (25) (26) (29) 차입금의증가 ( 감소 ) 2 자본금의증가 ( 감소 ) 배당금 (18) (25) (26) (29) 기타 (1) 1 (2) () () 현금증감 46 9 42 44 59 기초현금 38 83 92 134 178 기말현금 83 92 134 178 237 Gross cash flow 84 11 124 143 159 Free cash flow 76 71 96 11 123 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 215 216 217E 218E 219E 증감률 (%) 매출액 1.6 26. 25.3 15.3 11.2 영업이익 8.4 26. 26.3 26.4 11.8 순이익 9.8 23.6 25.1 26. 11.8 수정 EPS** 1.1 24.9 24.9 25.6 11.8 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,983 2,477 3,94 3,886 4,346 EPS ( 연결기준 ) 1,988 2,457 3,73 3,873 4,332 수정 EPS** 1,983 2,477 3,94 3,886 4,346 BPS 9,386 11,579 13,655 16,521 19,717 DPS ( 보통주 ) 1,4 1,2 1,15 1,3 Valuations ( 배 ) P/E*** 47.7 38.2 3.6 24.3 21.8 P/B*** 1.1 8.2 6.9 5.7 4.8 EV/EBITDA 26.8 21.2 17. 14. 12.1 비율 ROE (%) 22.8 23.6 24.5 25.8 24. ROA (%) 15.1 15.2 15.9 17.3 16.7 ROIC (%) 126.6 141.1 19.8 25.8 246.3 배당성향 (%). 4.5 33. 29.6 29.9 배당수익률 ( 보통주, %). 1.1 1.1 1.2 1.4 순부채비율 (%) (76.1) (8.2) (86.2) (86.4) (88.) 이자보상배율 ( 배 ) 376. 53.5 664.7 637.7 713.1 삼성증권 4
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 17 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15년 1월 16년 4월 16년 1월 17년 4월 17년 1월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 일 자 215/4/1 5/13 216/4/18 8/12 217/8/12 1/18 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 62, 62, 88, 1, 1, 12, 괴리율 ( 평균 ) (16.24) 19.71 (12.64) (2.22) (14.65) 괴리율 ( 최대or최소 ) (3.39) 56.29 (4.77) (9.7) (5.4) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -1% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 217 년 9 월 3 일기준 매수 (82.2%) 중립 (17.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5