파생 /ETF 전략 2016.5.24 일드를찾아라 : High yield + Low risk 배당전략 강송철 3276-6181 sckang@truefriend.com 서태종 3276-6184 seotaejong@truefriend.com 쉽게바뀌기어려운저금리환경. 배당주등일드 (yield) 투자에지속관심 고령화, 저금리와연기금자산배분 High Yield + Low Risk 배당주 우리은행, NH 증권, POSCO, 하나금융등 KOSPI200 고배당 + 저위험배당주 배당주투자에계속관심을갖는이유 저금리와연기금자산배분, High Yield + Low Risk 배당주예상보다매파적이었던 4월 FOMC 의사록이공개되면서미국금리인상에대한우려가재부각되고있다. 금리인상이올해 1번이냐 2번이냐에대해논란이분분하지만, 한가지확실한것은미국의금리인상이올해한번이든두번이든절대금리측면에서글로벌저금리상황이쉽게바뀌기어려워보인다는점이다. 노령화나구조적저성장등좀더롱텀 (long term) 한요인을저금리의배경으로지목하는 주장도점차힘을얻어가고있다. 일드 (yield) 관점의투자, 주식중에서는배당주투자에 계속관심을가지는이유다. [ 그림 1] 주요국국채금리 7 6 5 4 3 2 1 0 (%) 미국독일일본중국한국 (1) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 자료 : Bloomberg. 미국, 독일, 일본, 중국 10 년만기국채수익률. 한국은국고채 3 년금리 고배당 (High Yield), 저위험 (Low Risk) 배당주 필자가가장선호하는배당전략은배당과성장을겸비한 배당성장주 에투자하는전략 이다. 절대배당수익률보다배당의성장을더중요하게보기때문에배당수익률측면에서 는시장평균보다낮은종목들도포함한다. 고배당 (High yield) + 저위험 (Low risk) 배당주는같은배당투자전략이지만조금다른 성격이다. 말그대로배당수익률이높고, 위험 ( 변동성 ) 은상대적으로작은, 안정적성격의 배당주를보자는것이다. 금리의절대레벨이낮아지면서 높은배당수익률조건 이분명과거보다중요해졌다는점 이고배당 + 저위험배당주를얘기하는첫번째이유다. 두번째이유는연기금자산배분 과관련이있다.
연기금의자산배분니즈에부합할수있음 고령화와저성장, 저금리로인해특히연기금의자산배분이어려움을겪을것으로생각된다. 고령화에따라연금의기대수익을높여야하는필요와동시에저금리로채권의기대수익률이낮아지는부분을감안하면연금자산의투자다변화가필요하다. 보수적투자성향을감안하면주식측면에서는 High Yield + Low vol, Low Risk 배당주가이러한니즈 (needs) 에부합할수있다는점이다. 고령화와저금리, 연금운용의어려움은글로벌리공통된현상으로한국도예외가아니다. 글로벌및한국연기금의자산배분현황을살펴보자. Tower Watson에따르면 2015년말기준으로글로벌연기금 (Pension) 자산규모는 35.4조 $ 이다 ( 표 1). 표에서음영처리한미국등상위 7개나라는글로벌연기금자산의 93% 를차지하고있는주요국들이다. < 표 1> Global Pension Assets 2015 년말 국가 총자산 (2015 년말, USD bil) 연금자산 /GDP 비율 미국 21,779 121.2% 영국 3,204 111.9% 일본 2,746 66.7% 캐나다 1,525 97.0% 호주 1,484 119.6% 네덜란드 1,378 183.6% 스위스 804 118.7% 한국 545 39.1% 독일 427 12.7% 말레이시아 190 60.6% 남아공 181 57.2% 브라질 180 10.0% 멕시코 177 15.2% 칠레 159 66.4% 프랑스 151 6.2% 아일랜드 128 56.1% 홍콩 123 39.9% 인도 94 4.3% 스페인 41 3.3% 합계 35,438 80.0% 자료 : Global Pension Assets Study 2016, Towers Watson < 그림 2> 은해당 7 개연기금의자산배분현황을나타낸것이다. 주요 7 개국가합산으로 보면 2015 년말기준으로주식 44%, 채권 29%, 기타대체투자 / 현금 27% 의자산배분을 보여주고있다. 채권보다주식의자산배분비중이더높다. 국내주요연기금은선진국과비교하면채권투자비중이더높은수준이다. 대표적으로 500조금융자산을운용하는국민연금의 2015년말자산배분비중은국내와해외를합해주식이 32.3%, 채권이 57.1%, 대체투자등기타자산이 10.7% 였다. 저금리및투자다변화필요에따라최근국민연금은 2021년까지채권에대한투자비중을 45% 내외로축소하는중기자산배분계획을발표했다. 2
[ 그림 2] 글로벌주요 7대연기금자산배분 2015 년말 Equity Bonds Other Cash 7 개국가합계 44% 29% 24% 3% 미국 47% 23% 27% 2% 영국 43% 37% 18% 3% 스위스 29% 35% 29% 7% 네덜란드 33% 52% 15% 일본 31% 57% 9% 3% 캐나다 39% 31% 27% 2% 호주 48% 14% 21% 17% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 자료 : Global Pension Assets Study 2016, Towers Watson [ 그림 3] 국내연기금자산배분 2015 년말 100% 10.6% 주식채권대체투자및현금 18.1% 22.3% 50% 57.1% 53.2% 45.0% 32.3% 28.7% 32.7% 0% 국민연금사학연금공무원연금 자료 : 각기금자료, 국민연금은 2015 년말, 사학연금, 공무원연금은 2014 년말기준 < 표 2> 국민연금중기자산배분및 2017 년기금운용계획안개요 구분 2015 년말 2017 년말 2021 년말금액 ( 조원 ) 비중 (%) 금액 ( 조원 ) 비중 (%) 비중 (%) 주식 164.8 32.3 210.7 34.6 45% 내외 국내주식 94.9 18.6 117.1 19.2 20% 내외 해외주식 69.9 13.7 93.6 15.4 25% 내외 채권 292.2 57.1 325.4 53.5 45% 내외 국내채권 270.3 52.8 301.1 49.5 40% 내외 해외채권 21.9 4.3 24.3 4 5% 내외 대체투자 54.7 10.7 72.4 11.9 10% 이상 금융부문계 511.7 100 609 100 100% 자료 : 국민연금 3
KOSPI200 에서뽑은고배당 + 저위험 ( 변동성 ) 종목 고배당 (High Yield) 과저변동성 (Low vol) 조건을함께적용하면고배당주투자에서빠질 수있는함정을피할수있다. 주가급락으로배당수익률이높아진종목을걸러낼수있기 때문이다. 글에서저변동성 (Low vol) 과저위험 (Low Risk) 는비슷한뜻으로사용되고있다. 결론적으로우리은행, NH투자증권, POSCO, 하나금융지주, 한미반도체, 기아차, LG유플러스를 KOSPI 200 종목중고배당 + 저위험 ( 변동성 ) 의조건을함께갖춘종목으로선별했다. 배당전략을생각하고있는투자자들은위 7개종목의포트내비중을높여야할것으로판단한다. 종목선정을위해미국에상장된배당전략 ETF들을살펴보고, 성과가좋았던고배당 + 저변동성전략을국내에적용해봤다. 미국상장배당전략 ETF 연초이후강세 글로벌배당주강세, 고배당 (High Yield) + 저변동성 (Low vol) 전략에주목저금리와함께연초이후배당주강세는글로벌공통적으로나타나고있다. 대표적으로미국에상장된주요배당투자 ETF들의성과는올해들어시장수익률을상회하고있다. 아래 < 표 3> 는미국에상장된자산규모상위 30개배당투자 ETF들이다. 대부분미국주식에투자하는상품이지만, 글로벌배당주식에투자하는상품도포함되어있다. 이중 DVY, SDY, FVD, SPHD, FDL, PEY의 6개상품은위험조정수익률 (risk adjusted return) 측면에서성과가가장좋았던상품들이다. 변동성은상대적으로낮고, 수익률은높았다는얘기다. < 표 4> 는최근 1년, 3년, 5년기간동안해당 ETF들의수익률및위험 ( 수익률표준편차 ) 을정리한것이다. 수치는연간수치로조정된값이다. 다음페이지의 < 그림 4~9> 은위에열거한 6 개배당투자 ETF 의주간 (weekly) 차트다. 2016 년들어 6 개 ETF 공통적으로시장 (S&P 500) 대비상대강도가과거고점을상향돌 파하고있는점에주목한다. < 표 3> 미국상장자산상위배당투자 ETF Ticker Name AUM YTD 수익률 (5/20, mil $) (5/20) VIG Vanguard Dividend Appreciation ETF $20,582 4.2% DVY ishares Select Dividend ETF $14,437 8.7% VYM Vanguard High Dividend Yield ETF $13,436 4.2% SDY ishares Select Dividend ETF $12,980 9.6% HDV ishares Core High Dividend ETF $5,170 8.2% SCHD Schwab US Dividend Equity ETF $3,487 4.0% IDV ishares International Select Dividend ETF $2,638 1.6% NOBL S&P 500 DIVIDEND ARISTOCRATS ETF $1,836 6.3% FVD First Trust Value Line Dividend Index Fund $1,783 8.2% DLN WisdomTree LargeCap Dividend Fund $1,708 3.6% DON WisdomTree MidCap Dividend Fund $1,668 7.4% SPHD PowerShares S&P 500 High Dividend Low Volatility Portfolio ETF $1,614 9.8% FDL First Trust Morningstar Dividend Leaders Index Fund $1,447 8.3% DES WisdomTree SmallCap Dividend Fund $1,265 5.7% QDF FlexShares Quality Dividend Index Fund $1,255 3.1% DEM WisdomTree Emerging Markets High Dividend Fund $1,240 4.8% SDOG ALPS Sector Dividend Dogs ETF $1,137 9.7% DFE WisdomTree Europe SmallCap Dividend Fund $1,110 1.3% DLS WisdomTree International SmallCap Dividend Fund $1,097 2.1% DHS WisdomTree High Dividend Fund $1,041 7.9% DTN WisdomTree International High Dividend Fund $898 5.6% DWX SPDR S&P International Dividend ETF $870 4.9% DGS WisdomTree Emerging Markets SmallCap Dividend Fund $847 3.5% PEY PowerShares High Yield Equity Dividend Achievers Portfolio ETF $778 11.4% SDIV SuperDividend ETF $754 5.6% PID PowerShares International Dividend Achievers Portfolio ETF $669 4.2% DWM WisdomTree International Equity Fund $614-1.6% DGRW WisdomTree U.S. Quality Dividend Growth Fund $595 1.9% DTD WisdomTree Total Dividend Fund $489 4.1% IHDG WisdomTree International Hedged Quality Dividend Growth Fund $457-1.8% 자료 : Bloomberg 4
< 표 4> 주가수익률및 risk( 수익률표준편차 ) DVY, SDY, FVD, SPHD, FDL, PEY ETF DVY SDY FVD SPHD FDL PEY DowJones US S&P High Yield VALUE LINE S&P 500 Low Vol Morningstar Dividend 추적지수 Select Dividend Dividend Aristocrats Dividend High Dividend Dividend Leaders Achiever 50 보유종목수 98 108 185 50 95 51 Dividend Yield (Trailing 12 Month) % * Risk ( 수익률표준편차, Annualized) 3.2 5.8 2.2 3.5 3.2 3.4 최근 1 년 14.3 15.7 13.9 14.6 13.5 15.4 최근 3 년 12.2 12.8 11.6 11.9 11.4 12.5 최근 5 년 13.7 14.5 13.4-12.3 14.5 주가수익률 (Total return, Annualized) 최근 1 년 6.1 7.3 7.7 13.1 9.8 12.8 최근 3 년 11.2 11.0 11.9 13.2 10.2 16.0 최근 5 년 15.6 16.0 15.6-15.3 19.3 자료 : Bloomberg SPHD - 고배당 + 저변동성전략 6개상품중에서도 SPHD는최근 1~3년간수익률과변동성 ( 수익률표준편차 ) 측면에서가장우수한성과를보였기에특히주목하는상품이다. SPHD는 S&P 500 Low Volatility High Dividend Index를추적하는 ETF인데, 해당지수는 2가지아주간단한스크리닝과정을통해편입종목을뽑는다. S&P 500 종목중 1) 배당수익률이가장높고, 2) 주가변동성은낮은 50 종목을뽑는방식이다. 부연하면 S&P 500에속한종목중배당수익률이가장높은 75개종목을뽑고, 해당 75개종목을최근 1년간의주가변동성 ( 수익률표준편차 ) 이낮은순서로정렬해변동성이가장낮은상위 50 종목을뽑는다. < 표 5> S&P Dow Jones 배당전략지수비교 지수 S&P 500 Low Vol High Dividend S&P High Yield Dividend Aristocrats DowJones US Select Dividend ETF PowerShares High Div Low Vol ETF (SPHD) SPDR S&P Dividend ETF (SDY) ishares DJ Select Dividend ETF (DVY) 종목유니버스 S&P 500 S&P 1500 Dow Jone US Broad Market 종목선정 지수산출방식 배당수익률최상위 + 주가변동성낮은 50 종목 배당수익률가중방식 ( 개별종목비중최대 3% 로제한 ) 과거최소 20 년이상매년배당이증가한기업 배당수익률가중방식 ( 개별종목비중최대 4% 로제한 ) 구성종목수 50 108 98 종목교체 ( 지수리밸런싱 ) Semi-annual Annual Annual 사이즈 ( 시가총액 ) 제한 NA free float Mkt Cap 20 억 $ 이상 NA 배당수익률, 배당성장, 배당성향을고려한상위 100 종목 배당수익률가중방식 ( 개별종목비중최대 10% 로제한 ) 유동성 ( 거래대금 ) 제한 NA 일평균거래대금 500 만 $ 이상일평균거래량 20 만주미만제외 기타세부사항 섹터분산요건 : - GICS 개별섹터당포함종목최대 10 개제한 - GICS 개별섹터당최대비중 25% 제한 NA - 최근 5 년간 DPS 성장률 (-) 인기업제외 - 최근 5 년평균배당성향 60% 이상기업제외 자료 : S&P DowJones 5
[ 그림 4] DVY weekly 가격추이 ( 하단은 S&P 500 대비상대강도 ) [ 그림 5] ] SDY weekly 가격추이 ( 하단은 S&P 500 대비상대강도 ) [ 그림 6] ] FVD weekly 가격추이 ( 하단은 S&P 500 대비상대강도 ) [ 그림 7] ] SPHD weekly 가격추이 ( 하단은 S&P 500 대비상대강도 ) [ 그림 8] ] FDL weekly 가격추이 ( 하단은 S&P 500 대비상대강도 ) [ 그림 9] ] PEY weekly 가격추이 ( 하단은 S&P 500 대비상대강도 ) 6
고배당 + 저변동성전략의 Rationale SPHD 가추적하는지수의방법론은아주단순하게높은배당수익률과낮은주가변동성, 두가지기준을함께적용해준것이다. 고배당과저변동성기준을함께적용하는전략의 근거 (rationale) 는무엇일까? 이유는주가가하락해서배당수익률이높아지는종목들을솎아내기위해서다. 대부분의배당투자전략이높은배당수익률 (High Dividend yield) 에초점을맞춰종목을뽑는데, 이렇게했을때생길수있는가장큰문제는주가가크게빠져서배당수익률이올라간종목을선택할수있다는점이다. 이를보완하기위해 저변동성, 즉낮은주가변동성팩터를함께적용해준다. 종목편입시점에주가급락때문에배당수익률이올라간종목은주가변동성이커진다. 저변동성팩터는고배당포트에서이런종목들을제외하기위한것이다. 아래는미국 S&P 1500 기업을배당수익률에따라고배당-저배당포트로구분해 1995년부터 2014년까지연간평균수익률과변동성 ( 수익률표준편차 ) 을구한것이다. 매년연말에배당수익률을기준으로배당수익률이가장높은종목 (Q1) 부터가장낮은종목 (Q5) 까지 5개그룹으로포트폴리오를구성한다. 포트폴리오는동일가중방식이다. 배당수익률최상위그룹은수익률이가장높았지만, 동시에주가변동성 ( 위험 ) 도가장컸다. 이에따라위험조정수익률 (Risk-Adjusted Return) 기준으로는성과가부진했다. 고배당포트의변동성이가장컸던이유는앞서서술한대로주가가급락하면서배당수익률이상승한종목들이포트폴리오에포함됐기때문이다. [ 그림 10] 높은배당수익률 낮은배당수익률포트폴리오의평균연간수익률및변동성 1995 년 ~2014 년, 미국 13.0 (%) (%) 연간평균수익률 ( 좌 ) 연간변동성 ( 우 ) 20.0 0.75 위험조정수익률 (Risk adjusted return) 12.5 19.5 0.70 12.0 19.0 0.65 11.5 18.5 0.60 11.0 18.0 0.55 10.5 17.5 10.0 17.0 0.50 9.5 16.5 0.45 9.0 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 16.0 0.40 Q1 Q2 Q3 Q4 Q5 주 : Q1: 높은배당수익률그룹 Q5: 낮은배당수익률그룹자료 : The Beauty of Simplicity: The S&P 500 Low Volatility High Dividend Index, S&P DowJones, 2015 년 10 월 다시아래는 Q1 그룹에속한고배당종목들을편입시점의과거주가변동성에따라저변동성 (SQ1)-고변동성 (SQ5) 의 5개그룹으로다시분류한포트폴리오의연간수익률및변동성을같은기간동안구한것이다. 마찬가지로매년연말에최근 1년간의주가변동성이가장컸던종목을고변동성 (SQ5) 그룹으로묶고, 이후차례대로변동성이가장낮은그룹 (SQ1) 까지 5개로나눠포트폴리오를구성한다. 7
1995년부터 2014년까지같은기간동안시험했을때고배당 + 저변동성그룹 (SQ1) 의위험조정수익률은 5개그룹중가장우수했다. 고배당 + 고변동성그룹 (SQ5) 은성과가가장부진했다. < 그림 10, 11> 을통해고배당과저변동성기준을함께적용하는심플한전략의효용을알수있다. [ 그림 11] 높은배당수익률종목을고변동성 저변동성으로나눈포트폴리오의평균연간수익률및변동성 1995 년 ~2014 년, 미국 15.0 (%) (%) 연간평균수익률 ( 좌 ) 연간변동성 ( 우 ) 31.0 0.90 위험조정수익률 (Risk adjusted return) 14.0 13.0 12.0 29.0 27.0 0.80 0.70 11.0 25.0 0.60 10.0 9.0 23.0 21.0 0.50 8.0 7.0 6.0 19.0 17.0 0.40 0.30 5.0 SQ1 SQ2 SQ3 SQ4 SQ5 15.0 0.20 SQ1 SQ2 SQ3 SQ4 SQ5 주 : SQ1: 저변동성그룹 SQ5: 고변동성그룹자료 : The Beauty of Simplicity: The S&P 500 Low Volatility High Dividend Index, S&P DowJones, 2015 년 10 월 국내도고배당지수연초이후시장대비아웃퍼폼 국내에적용한 KOSPI200 고배당 + 저위험종목같은아이디어를국내에도적용할수있을까? S&P 500 Low Volatility High Dividend 지수방법론을그대로가져다만든지수가국내에있다. 거래소가산출하는 KOSPI 200 고배당저변동성지수다. 해당지수의 KOSPI 대비상대강도는 4월에 2013년이후고점을상향돌파했다. [ 그림 12] KOSPI 200 고배당저변동성지수, KOSPI 대비상대강도추이 1.15 1.10 (2009/1/2=1) K200 고배당 /KOSPI 상대강도 ( 좌 ) KOSPI( 우 ) (p) 2,400 2,200 1.05 2,000 1.00 1,800 0.95 1,600 0.90 1,400 0.85 1,200 0.80 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 1,000 자료 : 한국투자증권, KRX 참고로역시고배당주를편입해구성하는 Fnguide 고배당지수역시최근 2013 년이후고 점을상향돌파했다. Fnguide 고배당지수는 KOSPI200 중예상배당수익률이가장높은 30 종목으로구성된다. Arirang 고배당 ETF(A161510) 는해당지수를추적하는상품이다. 8
[ 그림 13] ] Arirang 고배당 ETF 주간주가추이 자료 : Bloomberg KOSPI 200 고배당저변동성지수로돌아와서, 해당지수를추적하는상품이나 ETF 는없 다. 하지만방법론을응용해종목을뽑는작업을할수있다. KOSPI200 고배당 + 저위험종목우리은행등 7개종목 우리은행, NH투자증권, POSCO, 하나금융지주, 한미반도체, 기아차, LG유플러스는 K200 구성종목중고배당 + 저위험 ( 변동성 ) 의조건을함께갖춘종목이다. 위 7개기업은 KOSPI 200 종목중 최근한달주가기준배당수익률이 2% 이상이고 최근 1년주가기준변동성이가장높은상위그룹에포함되지않으면서 올해 10% 이상순이익증가가예상되는동시에 올해예상 P/E은 15배미만인조건을만족하는기업들이다. 2% 의배당수익률은 KOSPI200 구성종목내에서상위 50위정도에해당하는수준이다. [High yield + Low Risk 종목선정기준 ] KOSPI200 구성종목중, 최근 5년중적자가났던해가있는기업제외 최근최소 3년연속배당위조건만족하는기업중아래 4가지조건만족하는기업 1. 최근주가기준배당수익률 2% 이상 2. 최근 1년기준변동성 ( 주가수익률표준편차 ) 최상위 50종목제외 3. 2016 년 10% 이상이익증가 4. 2016 년예상 P/E 15x 미만 9
< 표 6> High yield + Low risk 배당종목 시가총액 * 15 년배당액배당수익률주가변동성 16 년순이익 15 년순이익순익증가 16 년 PER* 코드이름 ( 억원 ) ( 억원 ) (%) ( 최근 1 년 ) (E, 억원 ) (A, 억원 ) (yoy) (E, 배 ) A000030 우리은행 69,854 3,366 4.8% 1.5% 14,781 10,592 39.6% 4.7 A005940 NH 투자증권 27,304 1,122 4.1% 2.4% 2,438 2,151 13.3% 11.2 A005490 POSCO 192,596 6,400 3.3% 2.2% 21,992 1,806 1117.4% 8.8 A042700 한미반도체 4,153 110 2.6% 2.7% 384 218 75.9% 10.8 A086790 하나금융지주 74,312 1,924 2.6% 2.0% 13,394 9,097 47.2% 5.5 A000270 기아차 192,659 4,410 2.3% 2.0% 31,980 26,306 21.6% 6.0 A032640 LG 유플러스 48,911 1,092 2.2% 2.2% 4,242 3,514 20.7% 11.5 주 : 1. 시가총액은최근 20 거래일 (1 개월 ) 평균, 5/20 일기준 2. 배당수익률은 15 년배당금액 / 최근 20 거래일평균시가총액 3. 주가변동성은주가수익률표준편차. 최근 1 년 4. 한미반도체제외한나머지기업은한국증권이익예상기준. 한미반도체는컨센서스. 16 년 PER 은최근 20 거래일평균시가총액 / 16 년예상순이익으로계산자료 : 한국투자증권 배당주전략을생각하고있는투자자들은위 7개종목의포트내비중을높여야한다. 배당주펀드로자금유입이지속되고있는점은해당종목들을수급적으로지지하는요인될것이다. 한국뿐아니라글로벌배당주펀드로도작년이후처음으로다시자금이유입되고있다. 미국금리인상과관련한논란이분분하지만글로벌저금리상황이빠른시일내에반전되기는어렵다. 국내적으로는하반기추가금리인하기대가오히려높은상황이다. 글로벌저금리가지속됨에따라연기금투자자들은투자다변화를꾀해야하는상황이다. 낮은금리로채권투자만으로는기대수익률을높이기어렵기때문이다. 주식중에서는 High Yield + Low vol, Low Risk 배당주가이러한 Needs에부합할수있다. [ 그림 14] 한국배당주식형펀드설정액추이 ( 십억원 ) 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 자료 : 펀드닥터 10
[ 그림 15] 글로벌배당주펀드 flow (bil $) (bil $) 4.0 Weekly Flow( 좌 ) 누적 ( 우 ) 70 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0 2014 2015 2016 60 50 40 30 20 10 0-10 자료 : EPFR, 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 11