2018 년 11 월 5 일 (185750) 유일하게예상치부합 매수 ( 유지 ) 주가 (11 월 2 일 ) 90,700 원 목표주가 120,000 원 ( 유지 ) 상승여력 32.3% 배기달 (02) 3772-1554 kdbae@shinhan.com 김지하 (02) 3772-4570 jh.kim@shinhan.com KOSPI 2,096.00p KOSDAQ 690.65p 시가총액 액면가 발행주식수 896.0 십억원 2,500 원 9.9 백만주 유동주식수 6.3 백만주 (64.1%) 52 주최고가 / 최저가 146,619 원 /86,700 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 33,007 주 3,439 백만원 외국인지분율 15.35% 주요주주이장한외 5 인 35.27% 국민연금 11.43% 절대수익률 3 개월 -13.2% 6 개월 -22.1% 12 개월 -15.6% KOSPI 대비 3 개월 -6.0% 상대수익률 6 개월 -6.9% 12 개월 2.5% 3 분기영업이익 210 억원 (-11.3%, YoY) 으로컨센서스부합 4 분기영업이익 204 억원 (-4.2%, YoY) 으로소폭감소예상 목표주가 120,000 원, 투자의견 매수 유지 3 분기영업이익 210 억원 (-11.3%, YoY) 으로컨센서스부합 상위업체중유일하게 3 분기영업이익이컨센서스에부합하였다. 매출액은 2,350 억원 (+7.0%, 이하 YoY) 으로예상치 (2,404 억원 ) 를소폭하회했다. 매출 1 위품목인당뇨병치료제 자누비아 (+13.9%) 의매출호조와폐렴구균백신 프리베나 (+37 억원 ) 의도입효과가지속되었다. 3 분기출시한개량신약항궤양제 에소듀오 (26 억원 ) 도순조롭게시장진입을하고있다. 영업이익은 210 억원 (-11.3%), 영업이익률은 9.0%(-1.8%p) 로컨센서스 ( 영업이익 201 억원, 영업이익률 8.4%) 에부합했다. 연구개발비용은 295 억원 (+28.9%) 으로증가하여 영업이익 + 연구개발비용 은 505 억원 (+8.4%) 이다. 4 분기영업이익 204 억원 (-4.2%, YoY) 으로소폭감소예상 4 분기매출액은 2,445 억원 (+0.2%) 으로전년수준에그치겠다. 자누비아 의매출은 330 억원 (+3.4%), 프리베나 는 65 억원 (+22 억원 ) 으로예상된다. 에소듀오 매출은 20 억원이되겠다. 영업이익은 204 억원 (-4.2%) 으로소폭감소하겠다. 임상진전에따른연구개발비용이 308 억원 (+3.5%) 으로전년동기대비 10 억원증가가예상되기때문이다. 영업이익 + 연구개발비용 은 512 억원 (+0.3%) 으로펀더멘털은변함없이견조하겠다. 목표주가 120,000 원, 투자의견 매수 유지 목표주가 12 만원과투자의견 매수 를유지한다. 1) 현재밸류에이션은 16 년이후가장낮은수준 (18 년 PER( 주가수익비율 ) 20.3 배, 19 년 16.8 배 ) 으로투자매력이높다. 2) 실적의안정성이높아변동성이큰장에적합하며, 3) 연간천억원이상을연구개발에투자하고있어향후성과가기대되기때문이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2016 832.0 61.2 56.8 40.9 4,145 흑전 35,858 24.1 12.8 2.8 12.2 29.0 2017 884.3 78.1 74.5 53.6 5,429 31.0 40,646 24.4 13.5 3.3 14.2 11.8 2018F 935.1 79.4 71.4 44.2 4,478 (17.5) 44,117 20.3 8.7 2.1 10.6 7.9 2019F 974.1 77.3 75.0 53.3 5,392 20.4 48,657 16.8 8.5 1.9 11.6 0.5 2020F 1,016.7 78.9 77.3 54.9 5,554 3.0 53,359 16.3 8.0 1.7 10.9 (6.3) 1
3Q18 영업실적요약 ( 십억원, %) 3Q18P 2Q18 QoQ 3Q17 YoY 신한금융 컨센서스 매출액 235.0 237.2 (0.9) 219.7 7.0 240.7 240.4 영업이익 21.0 18.6 13.1 23.7 (11.3) 20.6 20.1 세전이익 19.4 18.5 5.1 23.0 (15.6) 20.0 20.1 순이익 13.6 12.7 6.8 16.6 (18.1) 14.0 14.3 영업이익률 9.0 7.8 1.1p 10.8 (1.8)p 8.6 8.4 세전이익률 8.3 7.8 0.5p 10.5 (2.2)p 8.3 8.4 순이익률 5.8 5.4 0.4p 7.5 (1.8)p 5.8 5.9 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자 수익예상변경 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, 원, %) 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 매출액 943.7 994.5 935.1 974.1 (0.9) (2.1) 영업이익 79.9 83.8 79.2 77.3 (0.8) (7.8) 세전이익 71.8 81.6 71.1 75.1 (0.9) (8.0) 순이익 44.4 57.9 44.0 53.3 (0.8) (8.0) EPS 4,517 5,859 4,478 5,392 (0.9) (8.0) 영업이익률 8.5 8.4 8.5 7.9 세전이익률 7.6 8.2 7.6 7.7 순이익률 4.7 5.8 4.7 5.5 자료 : 신한금융투자 목표주가산정요약 ( 원, 배 ) 2019F 비고 EPS 5,392 목표 PER 21.8 최근 3년평균 PER(24.2 배 ) 10% 할인 주당가치 117,343 목표주가 120,000 자료 : 신한금융투자 ( 내년영업이익률이최근 3 년평균 (8.2%) 보다낮아 10% 할인적용 ) PER, R&D 추이및전망 ( 배, %, 십억원 ) 2014 2015 2016 2017 2018 2019 PER( 기말 ) 17.5 (133.9) 24.1 24.4 20.3 16.8 PER( 최고 ) 21.7 (160.2) 42.9 25.6 33.5 PER( 최저 ) 16.6 (75.5) 20.2 17.1 19.1 PER( 평균 ) 19.1 (104.2) 26.5 20.3 25.8 영업이익률 9.9 7.2 7.4 8.8 8.5 7.9 R&D 74.7 91.4 102.2 98.9 110.3 121.1 주요파이프라인현황 파이프라인 적응증 진행상황 비고 CKD-506 류마티스관절염 유럽 2상진행 합성신약 CKD-504 헌팅턴 미국 1상진행 합성신약 CKD-702 항암제 미국전임상완료 바이오신약 2
의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 매출액 209.7 211.0 219.7 243.9 218.4 237.2 235.0 244.5 240.5 241.3 238.4 253.9 884.3 935.1 974.1 영업이익 16.8 16.3 23.7 21.3 19.2 18.6 21.0 20.4 20.6 18.2 17.9 20.7 78.1 79.2 77.3 세전이익 15.9 15.6 23.0 20.0 12.6 18.5 19.4 20.7 20.2 17.4 17.3 20.2 74.5 71.1 75.1 순이익 11.4 11.2 16.6 14.4 3.0 12.7 13.6 14.8 14.1 12.4 12.3 14.5 53.6 44.0 53.3 증감률 YoY 매출액 3.8 2.6 7.3 11.0 4.2 12.4 7.0 0.2 10.1 1.7 1.5 3.8 6.3 5.7 4.2 영업이익 103.0 54.5 6.7 5.6 14.7 13.8 (11.3) (4.2) 7.2 (2.4) (15.1) 1.4 27.5 1.4 (2.4) 세전이익 105.6 52.4 11.2 10.4 (20.9) 18.5 (15.6) 3.4 60.5 (5.8) (10.7) (2.5) 31.2 (4.5) 5.5 순이익 105.6 53.6 11.2 9.4 (73.7) 13.3 (18.1) 2.4 367.1 (2.4) (9.0) (1.8) 31.0 (17.9) 21.0 수익성영업이익률 8.0 7.7 10.8 8.7 8.8 7.8 9.0 8.3 8.6 7.5 7.5 8.2 8.8 8.5 7.9 세전이익률 7.6 7.4 10.5 8.2 5.8 7.8 8.3 8.5 8.4 7.2 7.3 7.9 8.4 7.6 7.7 순이익률 5.5 5.3 7.5 5.9 1.4 5.4 5.8 6.0 5.8 5.1 5.2 5.7 6.1 4.7 5.5 주요품목매출액추이및전망 품목 ( 십억원 ) 약효군 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18P 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017 2018F 2019F 자누비아 당뇨병치료제 28.0 29.7 29.2 31.9 27.8 37.5 33.3 33.0 32.5 33.0 33.0 33.3 118.8 131.6 131.8 글리아티린 인지장애개선제 9.0 11.1 13.5 15.6 10.6 13.4 13.9 14.2 13.0 13.8 14.2 14.5 49.1 52.1 55.5 딜라트렌 고혈압 10.2 10.8 10.6 11.2 10.6 11.2 11.2 11.5 11.2 11.5 11.3 11.8 42.8 44.5 45.8 리피로우 고지혈증 10.2 9.5 9.9 12.1 9.2 10.0 9.8 10.3 9.8 10.3 10.0 10.5 41.6 39.4 40.6 이모튼 골관절염보조치료제 6.2 6.3 7.2 7.5 7.4 9.3 8.6 7.0 8.0 8.8 8.6 8.3 27.1 32.3 33.7 아토젯 고지혈복합제 7.5 8.3 8.9 6.2 7.8 7.5 8.9 7.6 7.5 7.4 8.4 7.5 30.9 31.8 30.8 타크로벨 면역억제제 6.6 7.1 6.5 8.8 5.7 7.4 8.4 8.3 6.5 8.0 8.0 9.0 29.1 29.8 31.5 텔미누보 고혈압복합제 6.5 6.0 6.1 6.7 5.8 6.8 7.7 6.7 6.8 7.0 7.3 7.0 25.3 27.0 28.1 사이폴엔 면역억제제 5.5 6.1 5.7 8.0 4.9 6.4 7.1 7.5 5.5 7.0 7.6 8.0 25.2 25.8 28.1 프리베나 폐렴구균백신 4.3 9.0 2.7 3.7 6.5 9.5 3.5 4.2 7.0 4.3 22.0 24.2 프리그렐 항혈전제 4.6 4.3 5.7 5.6 5.0 5.1 5.5 5.5 5.3 5.4 5.5 5.5 20.1 21.2 21.7 프롤리아 골다공증치료제 1.2 0.9 1.5 1.6 1.7 1.5 1.7 1.8 2.0 1.2 5.8 7.0 아리셉트 치매치료제 0.5 1.9 1.5 1.7 1.9 2.0 2.2 3.9 7.8 에소듀오 항궤양제 2.6 2.0 1.8 2.1 2.4 2.7 4.6 9.0 PER Band PBR Band 190,000 130,000 70,000 38x 30x 25x 20x 17x 190,000 130,000 70,000 4.5x 3.7x 3.1x 2.4x 1.8x 40,000 14 15 16 17 18 료 : QuantiWise, 신한금융투자 40,000 14 15 16 17 18 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 3
재무상태표 자산총계 641.7 664.8 698.9 751.3 794.9 유동자산 338.8 365.8 385.7 432.0 472.2 현금및현금성자산 21.7 45.4 48.0 80.2 105.1 매출채권 196.5 192.4 205.6 214.2 223.6 재고자산 98.3 104.3 107.1 111.6 116.5 비유동자산 302.9 299.0 313.2 319.3 322.7 유형자산 244.7 237.2 250.2 255.2 257.2 무형자산 14.9 14.3 14.3 14.4 14.8 투자자산 18.5 21.4 22.6 23.5 24.6 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 287.4 263.2 263.0 270.6 267.8 유동부채 211.4 223.2 221.4 227.7 223.5 단기차입금 54.0 41.1 31.1 31.1 20.1 매입채무 71.2 71.2 75.3 78.4 81.8 유동성장기부채 30.6 40.0 40.0 40.0 40.0 비유동부채 76.0 40.0 41.6 42.9 44.3 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 40.0 11.5 11.5 11.5 11.5 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 354.3 401.6 435.8 480.7 527.1 자본금 23.5 23.5 23.5 23.5 23.5 자본잉여금 271.4 271.4 271.4 271.4 271.4 기타자본 (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) (0.4) 기타포괄이익누계액 0.8 1.2 (0.4) (0.4) (0.4) 이익잉여금 58.9 105.9 141.7 186.5 233.0 지배주주지분 354.3 401.6 435.8 480.7 527.1 비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 * 총차입금 124.6 92.6 82.6 82.6 71.6 * 순차입금 ( 순현금 ) 102.9 47.2 34.6 2.4 (33.5) 포괄손익계산서 매출액 832.0 884.3 935.1 974.1 1,016.7 증가율 (%) 40.4 6.3 5.7 4.2 4.4 매출원가 497.1 524.7 558.5 578.3 597.5 매출총이익 334.9 359.6 376.6 395.8 419.2 매출총이익률 (%) 40.3 40.7 40.3 40.6 41.2 판매관리비 273.6 281.5 297.2 318.5 340.3 영업이익 61.2 78.1 79.4 77.3 78.9 증가율 (%) 43.4 27.5 1.7 (2.7) 2.1 영업이익률 (%) 7.4 8.8 8.5 7.9 7.8 영업외손익 (4.5) (3.6) (8.1) (2.2) (1.6) 금융손익 (3.9) (3.0) (3.0) (2.1) (1.7) 기타영업외손익 (0.2) 0.4 (4.1) 0.9 1.0 종속및관계기업관련손익 (0.3) (1.0) (1.0) (1.0) (0.9) 세전계속사업이익 56.8 74.5 71.4 75.0 77.3 법인세비용 15.8 20.9 27.1 21.8 22.4 계속사업이익 40.9 53.6 44.2 53.3 54.9 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 40.9 53.6 44.2 53.3 54.9 증가율 (%) N/A 31.0 (17.5) 20.4 3.0 순이익률 (%) 4.9 6.1 4.7 5.5 5.4 ( 지배주주 ) 당기순이익 40.9 53.6 44.2 53.3 54.9 ( 비지배주주 ) 당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 총포괄이익 45.3 55.8 42.7 53.3 54.9 ( 지배주주 ) 총포괄이익 45.3 55.8 42.7 53.3 54.9 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBITDA 85.2 100.1 102.2 101.0 103.7 증가율 (%) 30.3 17.5 2.1 (1.1) 2.6 EBITDA 이익률 (%) 10.2 11.3 10.9 10.4 10.2 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 57.8 80.2 61.3 71.5 73.4 당기순이익 40.9 53.6 44.2 53.3 54.9 유형자산상각비 22.1 20.2 21.0 22.0 23.0 무형자산상각비 1.9 1.8 1.8 1.8 1.8 외화환산손실 ( 이익 ) (0.2) 0.2 (0.0) 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) (0.0) (0.2) 0.0 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 0.3 1.0 1.0 1.0 0.9 운전자본변동 (36.2) (23.3) (7.5) (6.6) (7.2) ( 법인세납부 ) (12.7) (19.0) (27.1) (21.8) (22.4) 기타 41.7 45.9 27.9 21.8 22.4 투자활동으로인한현금흐름 (43.4) (15.6) (40.2) (30.8) (29.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (37.9) (11.4) (34.0) (27.0) (25.0) 유형자산의감소 0.0 0.3 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (1.3) (1.7) (1.9) (2.2) 투자자산의감소 ( 증가 ) (3.1) (2.1) (3.7) (1.9) (1.9) 기타 (1.2) (1.1) (0.8) (0.0) (0.0) FCF 17.9 78.2 28.5 43.5 47.0 재무활동으로인한현금흐름 (5.6) (40.9) (18.5) (8.4) (19.4) 차입금의증가 ( 감소 ) 0.0 (32.5) (10.0) 0.0 (11.0) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 (5.6) (8.5) (8.5) (8.4) (8.4) 기타 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 0.1 (0.1) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 8.9 23.7 2.6 32.2 24.9 기초현금 12.9 21.7 45.4 48.0 80.2 기말현금 21.7 45.4 48.0 80.2 105.0 주요투자지표 12월결산 2016 2017 2018F 2019F 2020F EPS ( 당기순이익, 원 ) 4,145 5,429 4,478 5,392 5,554 EPS ( 지배순이익, 원 ) 4,145 5,429 4,478 5,392 5,554 BPS ( 자본총계, 원 ) 35,858 40,646 44,117 48,657 53,359 BPS ( 지배지분, 원 ) 35,858 40,646 44,117 48,657 53,359 DPS 857 857 857 857 857 PER ( 당기순이익, 배 ) 24.1 24.4 20.3 16.8 16.3 PER ( 지배순이익, 배 ) 24.1 24.4 20.3 16.8 16.3 PBR ( 자본총계, 배 ) 2.8 3.3 2.1 1.9 1.7 PBR ( 지배지분, 배 ) 2.8 3.3 2.1 1.9 1.7 EV/EBITDA ( 배 ) 12.8 13.5 8.7 8.5 8.0 배당성향 (%) 20.7 15.8 19.0 15.8 15.3 배당수익률 (%) 0.9 0.6 0.9 0.9 0.9 수익성 EBITDA 이익률 (%) 10.2 11.3 10.9 10.4 10.2 영업이익률 (%) 7.4 8.8 8.5 7.9 7.8 순이익률 (%) 4.9 6.1 4.7 5.5 5.4 ROA (%) 6.7 8.2 6.5 7.3 7.1 ROE ( 지배순이익, %) 12.2 14.2 10.6 11.6 10.9 ROIC (%) 9.6 12.9 11.0 11.8 11.8 안정성부채비율 (%) 81.1 65.6 60.3 56.3 50.8 순차입금비율 (%) 29.0 11.8 7.9 0.5 (6.3) 현금비율 (%) 10.3 20.3 21.7 35.2 47.0 이자보상배율 ( 배 ) 14.7 21.7 29.2 29.2 32.0 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 4.4 4.7 4.9 4.9 4.9 재고자산회수기간 ( 일 ) 41.3 41.8 41.3 41.0 40.9 매출채권회수기간 ( 일 ) 79.5 80.3 77.7 78.7 78.6 4
(185750) 주가차트 (10/17=100) 110 종합주가지수 =100 140,000 100 120,000 90 80,000 80 10/17 02/18 06/18 10/18 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 180,000 140,000 120,000 80,000 11/16 11/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 배기달, 김지하 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 2017년 01월 08일 매수 119,397 (14.1) (5.6) 2017년 04월 25일 매수 130,859 (12.2) (8.4) 2017년 06월 01일 매수 138,500 (17.1) (12.1) 2017년 07월 30일 매수 133,724 (21.8) (14.3) 2017년 11월 05일 매수 143,276 (11.6) (3.7) 2017년 12월 01일 매수 152,828 (12.8) (4.1) 2018년 02월 04일 매수 170,000 (27.0) (18.8) 2018년 06월 03일 매수 140,000 (27.8) (22.9) 2018년 07월 29일 매수 130,000 (17.2) (9.2) 2018년 10월 17일 매수 120,000 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2018 년 10 월 31 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 94.06% Trading BUY ( 중립 ) 2.74% 중립 ( 중립 ) 3.2% 축소 ( 매도 ) 0% 5