Company Note 2017. 09. 22 SK 하이닉스 (000660) BUY / TP 105,000 원 Analyst 노근창 02) 3787-2301 greg@hmcib.com 내년상반기까지강세이어질전망 현재주가 (9/21) 상승여력 83, 원 26.3 시가총액발행주식수자본금 / 액면가 58,750 십억원 728,002 천주 3,658 십억원 /5,000 원 52주최고가 / 최저가 80,7000 원 /39,150 원 일평균거래대금 (60일 ) 263십억원 48.7 외국인지분율 SK텔레콤외 3 인주요주주 20.72% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) 20.4 26.1 69.5 상대주가 (%p) 17.8 23.8 51.6 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 13,736 14,951 83,000 After 14,512 17,710 105,000 Consensus 14,375 15,511 88,273 Cons. 차이 0.9% 14.2% 18.9% 최근 12개월주가수익률 250 SK하이닉스 1) 투자포인트및결론 SK하이닉스의 6개월목표주가를 83,000 원 (2018 년예상 BPS 에 P/B 1.4 배적용 ) 에서 105,000 원 (12 개월지배주주기준 BPS 에 P/B 1.9 배적용 ) 으로상향하며투자의견매수를유지함. SK하이닉스의 3분기연결매출액과영업이익은예상보다양호한 DRAM 가격상승에힘입어기존추정치를각각 1.0%, 3. 상회하는 7.9 조원과 3.8 조원을기록할것으로전망됨. 3분기의경우중화권과 Apple 의신제품효과에힘입어 Mobile DRAM 비중이상승할것으로예상되지만, 상대적으로 Mobile DRAM 가격이 Server 와 PC DRAM 대비완만하게상승하면서시장예상치수준의실적을기록할것으로전망됨. 한편, Server DRAM 과 PC DRAM 의상승폭대비 Mobile DRAM 상승폭이 3분기까지제한적인수준에그치면서주요 DRAM 회사들이일부 Mobile DRAM Capa 를 Server DRAM Capa 로전환하였음. 4분기부터주요 Android 스마트폰업체들의 Flagship 스마트폰 Mobile DRAM 용량이 6GB 까지확충되면서 Mobile DRAM 은공급부족에직면할것으로예상됨에따라 4분기에 Mobile DRAM 가격은 QoQ 로 10% 이상상승할것으로예상. 무엇보다도 Dual Camera, 생체인식 Camera, 고해상도 Driver IC 등스마트폰사양이 Upgrade 되면서 Mobile DRAM 의역할이커지고있는가운데 Data Center 용 Server DRAM 수요가지속적으로증가함에따라 DRAM 의공급부족은 2018 년상반기까지이어질것으로예상됨. DRAM 가격에대한전망치상향을반영하여동사의 2017 년과 2018 년영업이익전망치를각각 5.7%, 18.4% 상향한 13.4 조원과 16.3 조원으로변경함 KOSPI 200 150 50 0 16/09 16/11 17/01 17/03 17/05 17/07 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 2) 주요이슈및실적전망 - 한편동사가전환사채형태로투자가예상되는 Bain Capital 컨소시엄이 TMC (Toshiba Memory Corp) 를인수할것으로발표됨에따라동사 NAND 의경쟁력제고가능성이높아지고있음. 구체적인투자지분이아직확인되지않았고, Toshiba 및일본정부의기술유출등에대한견제가커질수있지만, 중화권업체에매각되지않은것만으로도긍정적인결과라고평가됨 3) 주가전망및 Valuation - 실적모멘텀과매력적인 Valuation 을감안할때 Buy & Hold 전략유효요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2015 18,798 5,336 4,322 9,289 5,937 1.6 5.2 1.0 2.3 21.9 1.6 2016 17,198 3,277 2,954 7,733 4,057-31.7 11.0 1.4 4.2 13.0 1.3 2017F 29,642 13,436 10,565 18,636 14,512 257.7 5.6 1.7 3.1 36.4 1.0 2018F 35,273 16,330 12,893 22,333 17,710 22.0 4.6 1.3 2.3 32.1 1.0 2019F 38,260 17,474 13,836 24,263 19,006 7.3 4.2 1.0 1.7 26.0 1.0 * K-IFRS 연결기준
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) < 표 1> 실적추정변경사항 변경후 변경전 K-IFRS 연결 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 2018F ( 십억원 ) DRAM Bit Growth -5.0% 3.0% 10.1% 2.4% 21.0% 19.8% -5.0% 3.0% 10.1% 2.4% 21.0% 21.4% ASP변화 (QoQ) 24.0% 11.0% 2.7% 4.9% 48.3% 3.7% 24.0% 11.0% 1.4% -1. 44. -6.9% NAND Bit Growth -3.0% -6.0% 25.0% 15.0% 21.8% 44.0% -3.0% -6.0% 25.0% 15.0% 21.8% 44.0% ASP변화 (QoQ) 15.0% 8.0% 2.0% 1. 46. -16.8% 15.0% 8.0% 2.0% -2.0% 44.8% -20.0% 매출액 6,290 6,692 7,906 8,754 29,642 35,273 6,290 6,692 7,831 8,210 29,024 31,926 영업이익 2,468 3,051 3,756 4,162 13,436 16,330 2,468 3,051 3,628 3,564 12,711 13,796 영업이익률 39.2% 45. 47. 47. 45.3% 46.3% 39.2% 45. 46.3% 43.4% 43.8% 43.2% 세전이익 2,370 3,069 3,720 4,126 13,285 16,227 2,370 3,071 3,599 3,533 12,573 13,706 지배주주순이익 1,898 2,469 2,938 3,260 10,565 12,893 1,898 2,470 2,842 2,790 10,000 10,885 자료 : SK 하이닉스, 현대차투자증권. < 표 2> 분기별실적전망 ( 십억원 ) 2016 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 2017F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2018F 매출액 (A+B+C) 17,198 6,290 6,692 7,906 8,754 29,642 8,796 8,558 9,088 8,831 35,273 매출액 (USD Mn) 14,868 5,445 6,054 6,997 7,679 26,176 7,854 7,780 8,187 8,177 31,998 영업이익 3,277 2,468 3,051 3,756 4,162 13,436 4,269 4,011 4,168 3,882 16,330 영업이익률 19.1% 39.2% 45. 47. 47. 45.3% 48. 46.9% 45.9% 44.0% 46.3% EBITDA 7,733 3,633 4,265 5,158 5,581 18,636 5,720 5,474 5,673 5,466 22,333 EBITDA Margin 45.0% 57.8% 63.7% 65.2% 63.8% 62.9% 65.0% 64.0% 62.4% 61.9% 63.3% DRAM 부문 매출액 (A) 12,362 4,654 5,086 5,698 6,171 21,610 6,232 6,162 6,759 6,604 25,757 매출액 (USD Mn) 10,679 4,030 4,501 5,043 5,413 18,986 5,564 5,602 6,089 6,115 23,370 Bit Growth (QoQ, YoY) 24.7% -5.0% 3.0% 10.1% 2.4% 21.0% -0. 6.8% 11.9% 2.7% 19.8% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -31.1% 24.0% 11.0% 2.7% 4.9% 48.3% 3.4% -5.7% -2.8% -2.3% 3.7% 영업이익 3,372 2,149 2,713 3,189 3,553 11,604 3,726 3,561 3,853 3,728 14,867 영업이익률 27.3% 46.2% 53.3% 56.0% 57. 53.7% 59.8% 57.8% 57.0% 56.4% 57.7% NAND 부문 매출액 (B) 4,341 1,509 1,472 2,067 2,434 7,639 2,411 2,238 2,161 2,055 8,864 매출액 (USD Mn) 3,761 1,307 1,435 1,830 2,135 6,707 2,153 2,034 1,947 1,903 8,036 Bit Growth (QoQ, YoY) 46.7% -3.0% -6.0% 25.0% 15.0% 21.8% 5.0% 5.0% 10.0% 15.0% 44.0% ASP 변화율 (QoQ, YoY) -30.7% 15.0% 8.0% 2.0% 1. 46. -4.0% -10.0% -13.0% -15.0% -16.8% 영업이익 -120 310 325 561 600 1,951 537 440 306 145 1,428 영업이익률 -2.8% 20. 22.1% 27.1% 24. 25. 22.3% 19.7% 14.1% 7.1% 16.1% Others(C) 매출액 495 126 134 141 149 549 154 158 168 171 651 매출액 (USD Mn) 427 109 118 124 131 482 137 144 151 159 591 영업이익 25 9 13 6 9 37 6 10 10 9 34 영업이익률 5.0% 7.4% 9.9% 4.0% 6.0% 6.8% 4.0% 6.0% 6.0% 5.0% 5.3% 세전계속사업이익 3,216 2,370 3,069 3,720 4,126 13,285 3,986 4,145 3,858 4,338 16,227 법인세 256 471 601 781 867 2,720 817 859 796 892 3,335 지배주주순이익 2,954 1,898 2,469 2,938 3,260 10,565 3,169 3,286 3,062 3,447 12,893 원 / 달러환율 1,161 1,155 1,130 1,130 1,140 1,139 1,120 1, 1,110 1,080 1,103 자료 : SK 하이닉스, 현대차투자증권 2
반도체 / 가전 Analyst 노근창수석연구위원 02)3787-2301 / greg@hmcib.com < 그림 1> 중화권업체스마트폰출하량추이 < 그림 2> 중화권업체스마트폰 DRAM 용량 ( 백만대 ) 250 Huawei Oppo Vivo Xiaomi Gionee 200 150 50-1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Honor 9 R11 Plus V7 Plus (4GB) Mi Note3 M6s Plus < 그림 3> Mobile DRAM 가격추이 < 그림 4> SK 하이닉스 3 분기 DRAM 제품별 Mix (USD) 45 LPDDR4 48Gb LPDDR4 32Gb 40 Mobile 35 30 25 20 1Q17 2Q17 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F Server < 그림 5> Client SSD 시장점유율 (17 년상반기 ) < 그림 6> Enterprise SSD 시장점유율 (17 년상반기 ) Micron 7% Kingston Intel 2 삼성 28% WD 13% Intel 42% Micron SK 하이닉스 WD 17% Toshiba SK하이닉스 2% Toshiba 삼성 27% 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2015 2016 2017F 2018F 2019F 재무상태표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액 18,798 17,198 29,642 35,273 38,260 유동자산 9,760 9,839 15,832 24,590 33,997 증가율 (%) 9.8-8.5 72.4 19.0 8.5 현금성자산 1,176 614 1,827 5,848 9,947 매출원가 10,515 10,787 12,126 13,619 15,050 단기투자자산 3,619 3,525 3,791 6,631 11,598 매출원가율 (%) 55.9 62.7 40.9 38.6 39.3 매출채권 2,628 3,252 5,836 7,065 7,663 매출총이익 8,283 6,411 17,516 21,654 23,210 재고자산 1,923 2,026 4,377 5,046 4,789 매출이익률 (%) 44.1 37.3 59.1 61.4 60.7 유동자산 413 422 0 0 0 증가율 (%) 8.1-22.6 173.2 23.6 7.2 비유동자산 19,918 22,377 25,430 30,575 34,670 판매관리비 2,947 3,134 4,080 5,324 5,737 유형자산 16,966 18,777 22,060 25,398 29,633 판관비율 (%) 15.7 18.2 13.8 15.1 15.0 무형자산 1,705 1,916 1,993 1,692 1,437 EBITDA 9,289 7,733 18,636 22,333 24,263 투자자산 260 285 0 2,108 2,224 EBITDA 이익률 (%) 49.4 45.0 62.9 63.3 63.4 비유동자산 986 1,399 1,377 1,377 1,377 증가율 (%) 8.6-16.8 141.0 19.8 8.6 금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 5,336 3,277 13,436 16,330 17,474 자산총계 29,678 32,216 41,262 55,165 68,667 영업이익률 (%) 28.4 19.1 45.3 46.3 45.7 유동부채 4,841 4,161 3,497 4,931 5,020 증가율 (%) 4.4-38.6 310.0 21.5 7.0 단기차입금 148 0 85 85 85 영업외손익 -92-83 -155-103 -49 매입채무 791 696 1,035 1,045 1,133 금융수익 847 815 517 81 135 유동성장기부채 865 705 801 801 801 금융비용 830 846 652 144 144 유동부채 3,036 2,760 1,575 3,000 3,000 영업외손익 -108-52 -21-40 -40 비유동부채 3,450 4,032 3,803 3,803 3,804 종속 / 관계기업관련손익 25 23 5 0 0 사채 1,293 1,535 1,386 1,386 1,386 세전계속사업이익 5,269 3,216 13,285 16,227 17,425 장기차입금 1,512 2,096 2,409 2,409 2,409 세전계속사업이익률 28.0 18.7 44.8 46.0 45.5 장기금융부채 ( 리스포함 ) 1 0 0 0 0 증가율 (%) 4.4-39.0 313.0 22.1 7.4 비유동부채 644 401 8 8 8 법인세비용 946 256 2,720 3,335 3,589 금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 4,324 2,960 10,565 12,893 13,836 부채총계 8,290 8,192 7,300 8,734 8,824 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 21,387 24,017 33,955 46,425 59,837 당기순이익 4,324 2,960 10,565 12,893 13,836 자본금 3,658 3,658 3,658 3,658 3,658 당기순이익률 (%) 23.0 17.2 35.6 36.6 36.2 자본잉여금 4,144 4,144 4,144 4,144 4,144 증가율 (%) 3.1-31.5 256.9 22.0 7.3 자본조정등 -772-772 -772-772 -772 지배주주지분순이익 4,322 2,954 10,565 12,893 13,836 포괄이익누계액 -2-79 -274-274 -274 비지배주주지분순이익 1 7 1 0 0 이익잉여금 14,359 17,067 27,199 39,669 53,081 포괄이익 18 29-204 0 0 비지배주주지분 1 7 7 6 6 총포괄이익 4,342 2,989 10,362 12,893 13,836 자본총계 21,388 24,024 33,962 46,431 59,843 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 주요투자지표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 영업활동으로인한현금흐름 9,320 5,549 9,577 18,432 20,373 EPS( 당기순이익기준 ) 5,939 4,067 14,513 17,710 19,006 당기순이익 4,324 2,960 10,565 12,893 13,836 EPS( 지배순이익기준 ) 5,937 4,057 14,512 17,710 19,006 유형자산상각비 3,695 4,134 4,872 5,702 6,534 BPS( 자본총계기준 ) 29,379 32,999 46,651 63,779 82,202 무형자산상각비 258 323 329 301 255 BPS( 지배지분기준 ) 29,377 32,990 46,642 63,770 82,194 외환손익 85 10-148 0 0 DPS 500 600 800 800 800 운전자본의감소 ( 증가 ) 832-1,459-6,807-464 -252 PER( 당기순이익기준 ) 5.2 11.0 5.6 4.6 4.2 125-419 766 0 0 PER( 지배순이익기준 ) 5.2 11.0 5.6 4.6 4.2 투자활동으로인한현금흐름 -7,126-6,230-8,413-13,988-15,851 PBR( 자본총계기준 ) 1.0 1.4 1.7 1.3 1.0 투자자산의감소 ( 증가 ) -4-2 290-2,108-116 PBR( 지배지분기준 ) 1.0 1.4 1.7 1.3 1.0 유형자산의감소 220 162 10 0 0 EV/EBITDA(Reported) 2.3 4.2 3.1 2.3 1.7 유형자산의증가 (CAPEX) -6,775-5,956-8,000-9,040-10,768 배당수익률 1.6 1.3 1.0 1.0 1.0-567 -434-712 -2,840-4,967 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -1,462 117 37-424 -424 EPS( 당기순이익기준 ) 1.7-31.5 256.9 22.0 7.3 장기차입금의증가 ( 감소 ) -337 435 398 0 0 EPS( 지배순이익기준 ) 1.6-31.7 257.7 22.0 7.3 사채의증가 ( 감소 ) 136 242-149 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 0 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 21.9 13.0 36.4 32.1 26.0 배당금 -218-353 -424-424 -424 ROE( 지배순이익기준 ) 21.9 13.0 36.4 32.1 26.0-1,043-208 212 0 0 ROA 15.3 9.6 28.8 26.7 22.3 현금흐름 7 3 12 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 739-562 1,214 4,021 4,099 부채비율 38.8 34.1 21.5 18.8 14.7 기초현금 437 1,176 614 1,827 5,848 순차입금비율 순현금 0.8 순현금 순현금 순현금 기말현금 1,176 614 1,827 5,848 9,947 이자보상배율 45.0 27.3 98.9 113.5 121.4 * K-IFRS 연결기준 4
반도체 / 가전 Analyst 노근창수석연구위원 02)3787-2301 / greg@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/09/21 BUY 46,500-11.9-8.4 16/10/11 BUY 46,500-11.8-8.4 16/10/13 BUY 46,500-11.9-8.4 16/10/26 BUY 53,000-20.8-14.7 16/12/07 BUY 53,000-17.8-10.8 17/01/06 BUY 53,000-17.2-6.1 17/01/11 BUY 69,000-27.9-26.4 17/01/24 BUY 69,000-25.2-20.9 17/02/14 BUY 69,000-27.6-20.9 17/03/29 BUY 69,000-27.4-20.9 17/04/26 BUY 69,000-24.3-9.0 17/06/20 BUY 74,000-7.3-1.4 17/07/26 BUY 83,000-16.6-2.8 17/09/22 BUY 105,000 - - 최근 2 년간 SK 하이닉스주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 120 80 60 40 20 SK하이닉스목표주가 0 15.09 15.12 16.03 16.06 16.09 16.12 17.03 17.06 17.09 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자노근창의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +1P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -1 +1P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -1P 이하 투자등급통계 (2016.04.01~2017.3.31) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 136건 90.1% 보유 15건 9.9% 매도 0건 0.0% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5