Eugene Research 기업분석 217. 12. 21 카카오 (3572.KS) 유상증자, 실보다는득 인터넷 / 게임담당정호윤, CFA Tel. 2)368-6143 / junghy@eugenefn.com BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (12/2) 17,원 133,5원 ( 기준일 : 217.12. 2) KOSPI(pt) 2,472.4 KOSDAQ(pt) 755.3 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 9,2.1 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 168, / 74,5 52 주일간 Beta.81 발행주식수 ( 천주 ) 67,897 평균거래량 (3M, 천주 ) 91 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 133,494 배당수익률 (16A, %).2 외국인지분율 (%) 23.1 주요주주지분율 (%) 김범수외 31 인 36.2 MAXIMO PTE. LTD. 8.3 Star Invest Holdings 8.2 카카오, 1 억달러규모유상증자결정 카카오는 12 월 15 일 1 억달러규모의유상증자계획을공시하였다. 이번유상증자를통해발행되는신주는약 7,546,52 주이며이신주를원주로하여싱가폴증권거래소에서 GDR 을발행하여자금을모집할예정이다. 218 년 1 월 8 일부터해외로드쇼및 GDR 에대한수요예측이시작되며, 수요예측결과에따라발행가액이정해진다. 신주는 2 월 1 일국내에상장될예정이며, GDR 은 2 월 2 일싱가폴증권거래소에상장된다. 유상증자를통해확보한자금으로카카오는모바일중심의글로벌콘텐츠 / 플랫폼, 혹은인공지능등 4 차산업혁명과관련된국내외기업들에대한투자를진행할예정으로금번투자는카카오와의시너지를낼수있는기업들에대한투자, 이를통한미래신성장동력의확보라는확실한목적을가지고있다. 어떤기업들에대한투자가이루어질지에주목해야할것 금번유상증자를부정적이슈라고볼필요는없다. 최근글로벌인터넷기업들은인공지능을통한기 술발전과함께이를사업적으로활용하기위해다양한영역에서의 M&A 를공격적으로진행하고있으 며, 같은맥락에서카카오의증자와그에이어질투자또한지속적인성장동력원의확보와사업다각 화를위해꼭필요한과정이었다는해석이보다바람직할것이라고판단한다 결국이이후주가에영향을미칠것은것은어떤기업들에투자가이루어질지일것이다. 우선사업적 으로게임사업부의강화를위한게임개발사들에대한인수를예상해볼수있다. 카카오가카카오게임 즈의분사와함께자체적인개발역량강화를위한노력을기울이고있으며, 네이버 ( 라인 ) 또한유사한 행보를보이고있다는점을볼때가능성은높다. 또한인공지능스피커와함께지각변동이예상되는 O2O 사업부를다시강화하기위해 O2O 스타트업에대한투자또한예상해볼수있다. 장기적인관점에서는머신러닝, 음성인식, 자연어처리등인공지능과관련된원천기술을보유한기업 들, 이를기반으로한다양한 R&D 를진행하는기업들에대한투자가이루어질것이라고전망한다. 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -14. -1.1 3.5 73.3 KOSPI 대비상대수익률 -11.8-3.7 26. 51.7 투자의견 BUY 및목표주가 17, 원유지 카카오에대해투자의견 BUY 및목표주가 17, 원을유지한다. 유상증자로인해밸류에이션부담이증가하는것보다는최근글로벌인터넷기업들의트렌드가적극적인투자를통한사업확장에집중하고있으며, 이러한상황에서카카오또한한발더나아가기위한불가피한증자였고현시점에서의투자가미래이익증가로이어질것이라는점에보다관심을기울일필요가있다. 18, 16, 주가 ( 좌, 원 ) KOSPI 지수대비 ( 우, p) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.12 17.4 17.8 18 16 14 12 1 8 6 4
1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 도표 1 신규광고상품의성과로카카오광고매출은전년동기대비개선될전망 도표 2 음양사효과로 3Q17 게임매출호조 ( 십억원 ) 카카오광고매출전망 ( 십억원 ) 카카오게임매출전망 18 16 14 12 1 8 6 4 2 다음 PC 광고다음모바일광고카카오광고 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 채널링퍼블리싱온라인게임 도표 3 음악과기타매출은 217 년에도꾸준한성장이예상됨 도표 4 하반기마케팅비의점진적증가예상 ( 십억원 ) 카카오기타매출전망 2 ( 십억원 ) 6 인건비 카카오비용전망 18 16 14 12 1 음악기타 5 4 3 상각비수수료마케팅비기타 8 6 2 4 2 1
도표 5 카카오분기실적추정 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 443.8 468.4 515.4 532.9 531.3 562.9 582.4 64.6 광고 133.3 151.4 151.5 167.5 151.5 171.3 178. 185.5 콘텐츠 221.8 236.3 261.5 271.4 286. 294.6 34.2 313.9 기타 88.7 8.8 12.4 93.9 93.8 96.9 1.2 15.2 영업비용 45.5 423.8 468. 485.2 475.1 498.8 512.9 532.1 인건비 98.2 11.1 98.2 14.2 13.7 14.7 15.1 18.9 상각비 31.6 31.3 31.8 33.5 33.4 35.4 36.6 38. 수수료 24.4 231.1 245.4 262.3 26.9 277.1 286.7 297.5 마케팅 25. 21.9 33.5 45.3 37.2 39.4 4.8 42.3 기타 46.3 38.5 59.3 4. 39.8 42.2 43.7 45.3 영업이익 38.3 44.6 47.4 47.7 56.2 64.1 69.5 72.5 OPM 8.6 9.5 9.2 9. 1.6 11.4 11.9 12. 세전이익 18.2 36. 63.1 45. 52.1 63.6 7.8 71.3 순이익 54.5 12.5 39.9 35.1 4.7 49.6 55.3 55.6 도표 6 카카오연간실적추정 ( 십억원, %) 215 216 217F 218F 매출액 932.2 1,464.2 1,96.5 2,281.2 y-y Change 57.1 33.9 16.4 광고 6.7 534. 63.7 686.3 콘텐츠 273.6 71.9 991. 1,198.7 기타 57.9 228.4 365.8 396.2 영업비용 843.6 1,348.1 1,782.5 2,18.8 인건비 269.5 352.7 41.6 422.4 상각비 75.4 113.8 128.2 143.5 수수료 39.5 679.8 943.1 1,122.2 마케팅 56.8 83.8 125.6 159.7 기타 51.4 118.1 184. 171.1 영업이익 88.6 116.1 178. 262.4 OPM 9.5 7.9 9.1 11.5 y-y Change 31.1 53.3 47.4 세전이익 19.5 1.3 162.4 258. y-y Change -8.4 61.9 58.9 순이익 78.8 65.5 142. 21.2 y-y Change -16.9 117. 41.7
도표 7 카카오유상증자주요사항 항목 비고 발행주식수 7,546,52 1주당액면가액 5 증자전발행주식총수 67,98,527 증자후발행주식총수 75,455,47 신주발행가액 144, 자료 : Dart, 유진투자증권 도표 8 카카오유상증자일정 항목로드쇼및수요예측주금납입일신주발행 GDR 발행신주상장예정일 GDR 상장예정일자료 : Dart, 유진투자증권 비고 218년 1월 8일 ~ 1월 17일 218년 1월 24일 218년 1월 25일 218년 1월 25일 218년 2월 1일 218년 2월 2일
도표 9 구글 M&A History (215~217) 인수날짜업체명사업영역국가인수가격 ( 백만달러 ) Launchpad Toys Child-friendly apps 미국 - Feb-215 Odysee Multimedia sharing and storage 미국 - Softcard Mobile payments 미국 - Red Hot Labs App advertising and discovery 미국 - Apr-215 Thrive Audio Surround sound technology 아일랜드 - Skillman & Hackett Virtual reality software 미국 - May-215 Timeful Mobile software 미국 - Pulse.io Mobile app optimizer 미국 - Jul-215 Pixate Mobile software prototyping 미국 - Sep-215 Oyster E-book subscriptions 미국 - Jibe Mobile Rich Communication Services 미국 - Jun-215 Agawi Mobile application streaming 미국 - Oct-215 Digisfera 36-degree photography 포르투갈 - Nov-215 Fly Labs Video editing 미국 - bebop Cloud software 미국 38 Feb-216 BandPage Platform for musicians 미국 - Pie Enterprise communications 싱가포르 - May-216 Synergyse Interactive tutorials 캐나다 - Jun-216 Webpass Internet service provider 미국 - Moodstocks Image recognition 프랑스 - Jul-216 Anvato Cloud-based video services 미국 - Kifi Link management 미국 - LaunchKit Mobile tool maker 미국 - Aug-216 Orbitera Cloud software 미국 1 Apigee API management and predictive analytics 미국 625 Sep-216 Urban Engines Location-based analytics 미국 - API.AI Natural language processing 미국 - Oct-216 FameBit Branded content - - Eyefluence Eye tracking, virtual reality - - Dec-216 Cronologics Smartwatches 미국 - Jan-217 Limes Audio Voice communication 스웨덴 - Fabric Crash Analytics 미국 - Mar-217 Kaggle Data science 미국 - AppBridge Productivity suite 미국 - May-217 Owlchemy Labs Virtual reality studio 미국 - Jul-217 Halli Labs Artificial Intelligence 인도 - Aug-217 AIMatter Artificial Intelligence (Computer vision), Mobile app developer 벨라루스 - Sep-217 HTC (portions) Talent and intellectual property licenses 대만 1,1 Bitium Single sign-on and identity management 미국 - Oct-217 Relay Media Web page conversion 미국 6db Personalizing short-form audio 미국 자료 : Google, 유진투자증권
도표 1 Facebook M&A History (215~217) 업체명사업영역국가인수가격 ( 백만달러 ) Jan-15 Wit.ai Speech Recognition 미국 - Jan-15 QuickFire Network Video Compression 미국 - Mar-15 TheFind E-Commerce 미국 - May-15 Surreal Vision Computer Vision, Augmented Reality 영국 Jul-15 Pebbles Computer Vision, Augmented Reality 이스라엘 6 Oct-15 Endaga Rural Communications 미국 - Mar-16 MSQRD Visual Effects 벨라루스 - May-16 Two Big Ears Spatial Audio 영국 - Nov-16 Crowd Tangle Publisher Analytics 미국 - Nov-16 Faciometrics Computer Vision, Machine Learning 미국 - Jul-17 Ozlo AI 미국 Oct-17 TBH Anonymous Social Media App 미국 - 자료 : Facebook, 유진투자증권 도표 11 Microsoft M&A History (215~217) 업체명사업영역국가인수가격 ( 백만달러 ) Jan-15 Equivio Text Analytics Service 이스라엘 - Jan-15 Revolution Analytics Statistical Computing and Predictive Analytics 미국 - Feb-15 Sunrise Atelier Sunrise Calendar App 미국 1 Feb-15 N-Trig Styli and pen input Hardware 이스라엘 2 Mar-15 LiveLoop Powerpoint Collaboration 미국 - Apr-15 Datazen Software Mobile Business Intelligence 캐나다 - Jun-15 6Wunderkinder Gmbh To-Do list App 독일 - Jun-15 BlueStripe Software Application Management 미국 - Jul-15 FieldOne Systems Enterprise Field Service 미국 - Jul-15 Adallom Cloud Security 이스라엘 32 Aug-15 Incent Games Sales-Gamification 미국 - Sep-15 Volometrix Organisational Analytics 미국 - Sep-15 Double Labs Mobile Lock Screen Software 미국 - Sep-15 Adxstudio Lifecycle management solutions 캐나다 - Oct-15 Telekinesys Research Game Technology Vendor 아일랜드 - Nov-15 Mobile Data Labs Mileage Tracking Application 미국 - Nov-15 Secure Island Technologies Data Protection 이스라엘 - Dec-15 Metanautix Big Data Analytics 미국 - Dec-15 Talko Mobile Communications 미국 - Jan-16 Teacher Gaming Education Software 핀란드 - Feb-16 TouchType Keyboard Productivity App 영국 25 Feb-16 Groove Music Discovery 캐나다 - Feb-16 Xamarin Mobile App development 미국 - May-16 Solari IOT Platform 이탈리아 - Aug-16 Beam Video Game Streaming 미국 - Aug-16 Genee AI Scheduling Assistant 미국 - Dec-16 LinkedIn Professional Networking Service 미국 26,2 Jan-17 Maluuba AI 캐나다 - Jan-17 Simplygon 3D Gaming 스웨덴 - Apr-17 Deis Container Management 미국 - Apr-17 Intentional Software Collaborative Productivity Platform 미국 - Jun-17 Hexadite CyberSecurity 이스라엘 1 Jun-17 cloudyn Cloud Business Management 이스라엘 5 Aug-17 Cycle Computing Cloud HPC 미국 - Oct-17 AltspaceVR Virtual Reality 미국 - Nov-17 SWNG Cinemagraphics Photo App 미국 - 자료 : Microsoft, 유진투자증권
카카오 (3572.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E 유동자산 97 1,217 1,898 2,11 2,362 매출액 932 1,464 1,961 2,281 2,51 현금성자산 777 887 1,627 1,811 2,41 증가율 (%) 87 57 34 16 1 매출채권 145 251 188 213 232 매출총이익 932 1,464 1,961 2,281 2,51 재고자산 5 13 16 18 2 매출총이익율 (%) 1 1 1 1 1 비유동자산 2,218 4,267 4,357 4,384 4,411 판매비와관리비 844 1,348 1,782 2,19 2,179 투자자산 144 28 386 42 418 증가율 (%) 162 6 32 13 8 유형자산 219 254 277 325 374 영업이익 89 116 178 262 323 무형자산 1,856 3,733 3,694 3,656 3,619 증가율 (%) -5 31 53 47 23 자산총계 3,188 5,484 6,255 6,493 6,773 EBITDA 164 23 34 397 469 유동부채 316 86 784 824 855 증가율 (%) -18 4 32 3 18 매입채무 9 263 269 35 333 영업외손익 21-16 -16-4 -1 단기차입금 31 211 18 18 18 이자수익 11 1 5 16 12 유동성장기부채 이자비용 1 14 4 1 1 비유동부채 287 975 99 998 1,6 외화관련손익 1 8 사채및장기차입금 2 796 795 795 795 지분법손익 1-1 -11-1 -1 기타비유동부채 87 177 193 2 28 기타영업외손익 - -19-6 -1 8 부채총계 63 1,781 1,774 1,822 1,861 세전계속사업손익 11 1 162 258 322 자본금 3 34 34 34 34 법인세비용 31 35 2 57 71 자본잉여금 2,274 3,15 3,553 3,553 3,553 중단사업이익 자본조정 -8-1 당기순이익 79 65 142 21 251 자기주식 -1-1 -1-1 -1 증가율 (%) -47-17 117 42 25 이익잉여금 256 34 426 617 858 당기순이익률 (%) 8 4 7 9 1 자본총계 2,585 3,73 4,48 4,672 4,912 EPS 1,276 881 1,881 2,566 3,23 총차입금 23 1,7 975 975 975 증가율 (%) -8-31 114 36 25 순차입금 ( 순현금 ) -547 121-651 -835-1,66 완전희석EPS 1,276 881 1,881 2,566 3,23 투하자본 1,939 3,613 3,519 3,513 3,511 증가율 (%) -8-31 114 36 25 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217E 218E 219E 215A 216A 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 2 333 249 365 425 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 11 1 152 21 251 EPS 1,276 881 1,881 2,566 3,23 유무형자산상각비 75 114 126 134 146 BPS 42,639 5,965 59,168 61,987 65,54 기타비현금손익가감 -13 6 43 18 18 DPS 167 148 15 15 15 운전자본의변동 38 131-82 11 9 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 24-28 -13-25 -19 PER 91.1 87.8 71. 52. 41.7 재고자산감소 ( 증가 ) -2-8 -3-2 -2 PBR 2.7 1.5 2.3 2.2 2. 매입채무증가 ( 감소 ) -17 15 14 36 28 PCR 36.8 19.8 28.1 25.6 21.8 기타 33 62-8 3 3 EV/ EBITDA 39.3 24.3 28.1 21.1 17.4 투자활동현금흐름 -449-1,19-425 -22-216 배당수익율.1.2.1.1.1 단기투자자산처분 ( 취득 ) -223 235-228 -3-32 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 13-46 -65-23 -23 영업이익율 9.5 7.9 9.1 11.5 12.9 설비투자 -76-81 -87-126 -138 EBITDA 이익율 17.6 15.7 15.5 17.4 18.7 유형자산처분 1 1 2 순이익율 8.4 4.5 7.2 8.8 1. 무형자산감소 ( 증가 ) -7-24 -22-19 -19 ROE 3.1 2.2 3.8 4.9 5.8 재무활동현금흐름 195 927 414-1 -1 ROIC 3.4 2.7 4.4 5.8 7.2 차입금증가 ( 감소 ) 29 796-58 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) -12-11 -19-1 -1 순차입금 / 자기자본 -21.1 3.3-14.5-17.9-21.7 배당금지급 12 11 19 1 1 유동비율 36.9 151. 242. 256.1 276.3 현금의증가 ( 감소 ) -54 244 234 153 199 이자보상배율 15.9 8.1 41.1 26.7 31. 기초현금 451 397 642 876 1,29 활동성 ( 회 ) 기말현금 397 642 876 1,29 1,228 총자산회전율.3.3.3.4.4 Gross cash flow 187 255 322 353 415 매출채권회전율 6.8 7.4 8.9 11.4 11.2 Gross investment 189 1,124 279 16 175 재고자산회전율 253. 163.5 137.9 134.7 132.9 Free cash flow -2-868 43 194 241 매입채무회전율 9.4 8.3 7.4 7.9 7.8 자료 : 유진투자증권
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 % ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +5% 미만 89% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -1% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -1% 미만 % (217.9.3 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가최고 ( 최저 ) 대비주가대비 216-1-11 Buy 17, 1년 -4.6-29.5 216-2-11 Buy 17, 1년 -41.8-33.8 216-3-18 Buy 17, 1년 -42.1-34 216-5-9 Buy 17, 1년 -43.2-37.5 216-5-13 Buy 17, 1년 -43.6-38 216-5-24 Buy 17, 1년 -44.2-39.5 216-7-27 Buy 13, 1년 -35-27.8 216-1-18 Buy 1, 1년 -17.2 -.5 216-1-24 Buy 1, 1년 -17.2 -.5 216-11-11 Buy 1, 1년 -16.5 -.5 216-11-17 Buy 1, 1년 -16.3 -.5 216-12-23 Buy 1, 1년 -14.9 -.5 217-2-1 Buy 1, 1년 -12.3 -.5 217-2-16 Buy 1, 1년 -12.1 -.5 217-2-22 Hold 1, 1년 -11.9 -.5 217-3-3 Hold 1, 1년 -9.6 -.5 217-5-15 Hold 1, 1년 -3.9 -.5 217-5-23 Buy 12, 1년.3 32.9 217-7-4 Buy 12, 1년 5.4 32.9 217-8-11 Buy 12, 1년 13.4 32.9 217-11-1 Buy 17, 1년 -14.2-5.3 217-11-14 Buy 17, 1년 -14.5-5.3 217-12-21 Buy 17, 1년 ( 원 ) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 카카오 카카오 (3572.KS) 주가및목표주가추이 목표주가