Company Update (005930) 갤럭시노트 8 Unpacked 는오늘갤럭시노트 8 공개. 인피니티디스플레이로정보전달, 듀얼카메라와라이브메세지등으로정보작성기능개선. 처음으로 $900 을넘긴가격에도전작노트시리즈의연내 7-8 백만대수준의판매를이어갈수있을것. 마진은부품가상승등원가부담으로갤럭시 S8 보다낮아기존의수익전망치유지. 황민성 Analyst m.s.hwang@samsung.com 02 2020 7767 이경호 Research Associate dexter.lee@samsung.com 02 2020 7807 AT A GLANCE 목표주가 2,800,000 원 (1%) 현재주가 시가총액 2,374,000 원 308.1 조원 Shares (float) 129,768,494 주 (72.9%) 52 주최저 / 최고 1,465,000 원 /2,560,000 원 60 일 - 평균거래대금 5,457.6 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M (%) -7.0 21.2 40.7 Kospi 지수대비 (%pts) -3.8 21.9 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 BUY BUY 목표주가 2,800,000 2,800,000 n/a 2017E EPS 258,125 258,125 n/a 2018E EPS 289,343 289,343 n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 23 Target price 2,955,217 Recommendation 4.0 BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 WHAT S THE STORY 노트충성도회복하기 : "I have a faith in Samsung", 시작영상의문구는전작인노트 7 의발화로부터노트충성도를회복하고자하는삼성의노력을보여줌. 화면이전작노트 7 의 5.7 인치에서 6.3 인치로확대 ( 갤럭시 S8+ 6.2 인치 ) 되었음에도배터리가 3,600mAh(S8+ 는 3,500mAh) 에서 3,300mAh 로줄어들며안정성에무게를두었음. 새로운기능을노트시리즈에서소개하고, S 시리즈에서완성하던그동안의패턴과같이, 듀얼카메라를갤럭시시리즈처음으로도입. 듀얼카메라는시장에서이미보편화되어새롭지는않지만, 삼성은광각과망원렌즈모두에서 OIS(Optical Image Stabilization) 을도입해화질개선에차별화. 앞에 Focus 를두고배경은흐리게하는 Live Focus 와피사체와배경두장을동시에찍을수있는기능등의개선은갤럭시유저에게새로운즐거움을될수있을것. S 펜, DeX, 음성인식인공지능 Bixby 등은라이브메세지, 이동하면서도끊임없이회의를이어갈수있는 Work & Play, 미리설정된음성명령을바로실행할수있는등의개선된기능을제공. Storage 는 S8 의 64/128GB 에서 64/128/256GB 로확대되었고, RAM 은 S8 의 4GB 에서 6GB 로확대. 사이즈가커진만큼무게도전작들의최대치였던 176g 대에서 195g 으로더무거워진것은아쉬운점. SUMMARY FINANCIAL DATA ( 다음장에서계속 ) 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 ( 십억원 ) 201,867 243,083 256,939 266,514 순이익 ( 십억원 ) 22,726 40,087 42,621 41,881 EPS (adj) ( 원 ) 136,760 258,125 289,343 298,237 EPS (adj) growth (%) 24.5 88.7 12.1 3.1 EBITDA margin (%) 24.7 32.0 32.6 32.0 ROE (%) 12.5 19.9 18.7 16.4 P/E (adj) ( 배 ) 17.4 9.2 8.2 8.0 P/B ( 배 ) 1.8 1.6 1.3 1.1 EV/EBITDA ( 배 ) 5.6 3.6 3.3 3.2 Dividend yield (%) 1.2 1.3 1.7 1.9 자료 : 삼성증권추정
가격과마진 : 노트는처음으로 $900 을넘긴가격대로사전예약후 9 월 15 일부터출시. 미국 T- Mobile 기준가격은 S7 부터 S8, S7 엣지, S8+, 노트 7, 노트 8 의순으로 $670, $750, $780, $850, $850, $930 로상승. S8+ 와비교하면미국통신사별로 9-14% 의가격상승으로, S7 대비 S8 이 7-8% 상승하던것보다더큰상향. 그러나, BOM Cost 또한높아졌으므로전작노트시리즈의출시연내 7-8 백만대수준 ( 노트 5 7 백만대, 노트 6 8.4 백만대 ) 의판매를가정할때, 수익성은 S8 보다높지않을것으로전망되어기존의수익전망을바꿀필요는없음. 가능성확인 : 휴대용모바일기기는많은 HW 와 SW 의개선이있었지만, 정보를전달하는디스플레이와정보를작성하는방법에서주요혁신이발생하였음. 2000 년대초반의 Clam Shell 로불리던폴더폰은 Bar 타입의폰에서더욱많은정보와기능을제공하였고, 2007 년터치타입의아이폰은정보의작성과전달에서새로운장을시작. 2012 년노트시리즈는한손으로동작한다는기존의개념을바꾸어놓았음. 올해공개된인피니티디스플레이는갤럭시 S8 에서크게진보하지는않았지만, 진화를거듭하는노트시리즈의펜기능과 Dex 의사무연결성등이현재플렉서블에서향후폴더블로변화할때크게활용될수있는가능성이있음. 핸드셋부품관련코멘트 ( 이종욱 ) 이번갤럭시노트 8 은디스플레이와카메라에대한부품예산을극대화하고있는현재스마트폰하드웨어의방향성을극명하게보여주었음. 이방향성이노트 8 이주식시장에던지는가장큰의미이며우리는 2018 년갤럭시 S 시리즈까지도방향성은이어지리라전망함. 구체적으로가장큰변화는듀얼카메라의채용인데, 이로인해후면카메라의재료비는전작대비약 60% 증가한것으로추정함. 특히싱글 OIS 를채용했던아이폰 7 과는달리두렌즈에모두 OIS 를채용하며사양을높였다. 듀얼 OIS 는줌기능을더욱개선시켜줄것이다. 삼성전기, 자화전자, 해성옵틱스, 대덕 GDS, 세코닉스등후면카메라서플라이체인들에게긍정적. 그외에는 5.7 인치에서 6.3 인치로더커진디스플레이와 3,500mAh 에서 3,300mAh 로조금낮아진배터리를꼽을수있음. 전면카메라에는파워로직스와캠시스가, 스타일러스펜에는삼광이, 홈버튼용압력센서에는이엘케이가신규로진입. 이녹스첨단소재의디스플레이방열시트와톱텍의 AP 방열쉴드캔은갤럭시 S8 에서건너온유산임. 삼성증권 2
스마트폰플래그십스펙비교 S5 노트 4 S6 노트 5 S7 노트 7 S8 S8+ 노트 8 출시일 2014 년 2 월 2014 년 9 월 2015 년 3 월 2015 년 8 월 2016 년 3 월 2016 년 8 월 2017 년 4 월 2017 년 4 월 2017 년 9 월 프로세서 801 805 Exynos 7420 Octa Exynos 7420 Octa Exynos 8890/ 820 Exynos 8890/ 820 코어 / 클럭속도 Quad-core Quad-core Octa-core Quad-core Quad-core Quad-core Octa-core Octa-core Octa-core GPU Adreno 330 Adreno 420 Mali-T760MP8 Mali-T760MP8 Mali-T880 Adreno 530 Adreno 540 Adreno 540 Adreno 540 디스플레이 화면크기 (in) 5.1 5.7 5.1 5.7 5.1 5.7 5.8 6.2 6.3 해상도 ( 픽셀 ) 1080 x 1920 1440 x 2560 1440 x 2560 1440 x 2560 1440 x 2560 1440 x 2560 1440 x 2960 1440 x 2960 1440 x 2960 PPI 432 518 577 518 577 518 570 529 522 후면카메라 (MP) 16 16 16 16 12 12 12 12 12 (Dual) 전면카메라 (MP) 2 3.7 5 5 5 5 8 8 8 저장공간 (GB) 16/32 32 32/64/128 32/64/128 32/64 64 64 64 64/128/256 메모리 (GB) 2 3 3 4 4 4 4 4 6 배터리 (mah) 2800 3220 2550 3000 3000 3600 3000 3500 3300 무게 (g) 145 176 138 171 152 169 155 173 195 크기 (mm) 자료 : GSMArena, 삼성증권 142 x 72.5 x 8.1 154 x 78.6 x 8.5 143 x 70.5 x 6.8 153 x 76.1 x 7.6 142 x 69.6 x 153 x 73.9 x 149 x 68.1 x 8.0 152 x 78.5 x 162.5 x 74.6 x 8.5 디스플레이의변화로본의모바일수익성 자료 :, 삼성증권추정 삼성증권 3
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 매출액 200,653 201,867 243,083 256,939 266,514 매출원가 123,482 120,278 127,687 134,678 143,010 매출총이익 77,171 81,589 115,396 122,260 123,504 ( 매출총이익률, %) 38.5 40.4 47.5 47.6 46.3 판매및일반관리비 50,758 52,348 63,007 66,635 69,183 영업이익 26,413 29,241 52,388 55,625 54,321 ( 영업이익률, %) 13.2 14.5 21.6 21.6 20.4 영업외손익 (452) 1,473 1,062 1,203 1,521 금융수익 10,515 11,386 10,814 11,200 11,272 금융비용 10,032 10,707 10,538 11,037 11,037 지분법손익 1,102 20 1,000 1,200 1,200 기타 (2,037) 774 (215) (159) 86 세전이익 25,961 30,714 53,450 56,829 55,842 법인세 6,901 7,988 13,362 14,207 13,960 ( 법인세율, %) 26.6 26.0 25.0 25.0 25.0 계속사업이익 19,060 22,726 40,087 42,621 41,881 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 19,060 22,726 40,087 42,621 41,881 ( 순이익률, %) 9.5 11.3 16.5 16.6 15.7 지배주주순이익 18,695 22,416 39,540 42,039 41,309 비지배주주순이익 366 310 548 582 572 EBITDA 47,344 49,954 77,746 83,761 85,403 (EBITDA 이익률, %) 23.6 24.7 32.0 32.6 32.0 EPS ( 지배주주 ) 109,883 136,760 258,125 289,343 298,237 EPS ( 연결기준 ) 112,031 138,654 261,699 293,350 302,367 수정 EPS ( 원 )* 109,883 136,760 258,125 289,343 298,237 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 유동자산 124,815 141,430 144,666 153,016 163,229 현금및현금등가물 71,493 88,182 83,157 86,680 90,834 매출채권 25,168 24,279 26,707 29,378 32,316 재고자산 18,812 18,354 22,024 23,280 25,608 기타 58,198 66,686 71,656 75,923 79,045 비유동자산 117,365 120,745 142,476 162,689 178,758 투자자산 13,609 12,642 23,432 34,281 40,431 유형자산 86,477 91,473 107,412 116,996 127,077 무형자산 5,396 5,344 5,047 4,828 4,665 기타 11,883 11,285 6,584 6,584 6,584 자산총계 242,180 262,174 287,142 315,706 341,987 유동부채 50,503 54,704 56,533 55,973 55,543 매입채무 6,187 6,485 6,809 7,150 7,507 단기차입금 11,155 12,747 12,747 12,747 12,747 기타유동부채 33,160 35,472 36,977 36,076 35,289 비유동부채 12,617 14,507 13,520 13,626 13,731 사채및장기차입금 1,424 1,238 1,238 1,238 1,238 기타비유동부채 11,193 13,270 12,283 12,388 12,493 부채총계 63,120 69,211 70,054 69,599 69,274 지배주주지분 172,877 186,424 210,002 238,439 264,472 자본금 898 898 898 898 898 자본잉여금 4,404 4,404 4,404 4,404 4,404 이익잉여금 185,132 193,086 216,464 244,601 270,334 기타 (17,557) (11,963) (11,763) (11,463) (11,163) 비지배주주지분 6,183 6,539 7,086 7,669 8,241 자본총계 179,060 192,963 217,088 246,107 272,713 순부채 (58,619) (72,900) (67,880) (71,404) (75,558) 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 영업활동에서의현금흐름 40,062 47,386 57,042 64,234 65,094 당기순이익 19,060 22,726 40,087 42,621 41,881 현금유출입이없는비용및수익 29,611 30,754 36,497 39,882 42,264 유형자산감가상각비 19,663 19,313 24,061 26,916 29,919 무형자산상각비 1,268 1,400 1,297 1,220 1,163 기타 8,680 10,042 11,140 11,747 11,182 영업활동자산부채변동 (4,682) (1,181) (7,413) (5,282) (6,383) 투자활동에서의현금흐름 (27,168) (29,659) (49,709) (51,562) (49,262) 유형자산증감 (25,523) (23,872) (40,000) (36,500) (40,000) 장단기금융자산의증감 455 (5,686) (13,010) (13,562) (7,762) 기타 (2,100) (100) 3,301 (1,500) (1,500) 재무활동에서의현금흐름 (6,574) (8,670) (16,172) (13,913) (15,586) 차입금의증가 ( 감소 ) 1,608 2,408 (10) (10) (10) 자본금의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 0 배당금 (3,130) (3,115) (6,856) (4,908) (5,581) 기타 (5,052) (7,963) (9,306) (8,995) (9,995) 현금증감 9,676 16,689 (5,025) 3,522 4,154 기초현금 61,817 71,493 88,182 83,157 86,680 기말현금 71,493 88,182 83,157 86,680 90,834 Gross cash flow 48,671 53,481 76,585 82,504 84,146 Free cash flow 14,182 23,243 17,042 27,734 25,094 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 2015 2016 2017E 2018E 2019E 증감률 (%) 매출액 (2.7) 0.6 20.4 5.7 3.7 영업이익 5.5 10.7 79.2 6.2 (2.3) 순이익 (18.5) 19.2 76.4 6.3 (1.7) 수정 EPS** (19.0) 24.5 88.7 12.1 3.1 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 109,883 136,760 258,125 289,343 298,237 EPS ( 연결기준 ) 112,031 138,654 261,699 293,350 302,367 수정 EPS** 109,883 136,760 258,125 289,343 298,237 BPS 1,185,738 1,331,779 1,526,384 1,831,728 2,086,048 DPS ( 보통주 ) 21,000 28,500 30,000 40,000 45,000 Valuations ( 배 ) P/E*** 21.6 17.4 9.2 8.2 8.0 P/B*** 2.0 1.8 1.6 1.3 1.1 EV/EBITDA 6.2 5.6 3.6 3.3 3.2 비율 ROE (%) 11.2 12.5 19.9 18.7 16.4 ROA (%) 8.1 9.0 14.6 14.1 12.7 ROIC (%) 17.0 18.1 30.4 28.6 25.2 배당성향 (%) 14.3 15.6 8.9 10.9 12.2 배당수익률 ( 보통주, %) 0.9 1.2 1.3 1.7 1.9 순부채비율 (%) (32.7) (37.8) (31.3) (29.0) (27.7) 이자보상배율 ( 배 ) 34.0 49.7 82.1 87.3 85.3 삼성증권 4
Compliance notice - 당사는 8 월 23 일현재와 ( 과 ) 계열사관계에있습니다. - 본조사분석자료의애널리스트는 8 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 8 월 23 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 15년 8월 16년 2월 16년 8월 17년 2월 17년 8월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 2015/8/24 2016/8/11 9/29 12/14 2017/3/29 4/27 5/31 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 1,650,000 1,800,000 2,000,000 2,300,000 2,500,000 2,700,000 2,800,000 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준향후 12개월간예상절대수익률 -10%~ 10% 내외향후 12개월간예상절대수익률 -10% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2017 년 6 월 30 일기준 매수 (81.5%) 중립 (18.5%) 매도 (0%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 5