Company Note 2 0 16. 1 2. 1 3 BGF 리테일 (027410) BUY / TP 107,000 원 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 소비절벽에도편의점의성장은지속 현재주가 (12/12) 상승여력 시가총액 발행주식수 자본금 / 액면가 85,500 원 25.1% 4,236 십억원 49,548 천주 50 십억원 /1,000 원 52 주최고가 / 최저가 113,300 원 /76,000 원 일평균거래대금 (60 일 ) 외국인지분율 주요주주 주가상승률 절대주가 (%) 상대주가 (%p) K-IFRS 연결기준 1M -4.0-7.2 10 십억원 29.96% 홍석조외 20 인 55.76% 3M -5.1-4.4 ( 단위 : 원 ) EPS(16F) EPS(17F) T/P 6M -19.3-19.3 Before 7,113 8,447 244,000 After 3,539 4,126 107,000 Consensus 3,532 4,125 205,529 Cons. 차이 0.2% 0.0% -47.9% 주 ) 무상증자반영 최근 12 개월주가수익률 160 1) 투자포인트및결론 - 수출, 투자, 소비등전반적인경기침체로내년소비절벽이우려됨에도불구하고나홀로성장을지속하고있는편의점의내년업황은비교적양호할전망 - 1인가구와신규점포증대지속으로타소매유통채널과는차별적인성장지속가능할것. 양호한업황과실적모멘텀을통해주가재평가는꾸준히이어질전망 2) 주요이슈및실적전망 - 4분기연결기준매출액 1조 3,283 억원 (YoY 17.2%), 영업이익 447억원 (YoY 25.6%) 예상. 4분기영업실적도전분기에이어양호한흐름이지속될전망. 양호한실적의주된이유는신규점포확대와기존점성장률이호조세를이어가고있기때문. 점포순증은 360 개로전분기 (403 개 ) 에비해다소줄어들것이지만, 평균매장수와매장별매출액증가율은전년동기비각각 15.2%, 1.7% 를기록할전망. 영업이익률은 3.4% 로전년동기비 0.3%p 호전될전망인데, 이는 PB상품비중확대에따른매출총이익률의향상과외형확대에따른판관비부담축소에따른것임 - 연간매출액과영업이익은전년비각각 16.9%, 12.4% 증가한 5조 655 억원과 2,064 억원으로수정전망함. 점포수의순증과기존점성장률의양호한추세지속으로외형성장지속가능할전망. 영업이익률은 4.1% 로전년대비 0.1%p 둔화될것. 이는지난해 1분기발생했던일회성이익 ( 담배재고처분이익 ) 때문이며, 편의점전용 PB상품 ( 매출총이익률일반상품대비 3~4%p 높음 ) 매출비중의점진적확대로향후영업이익률제고추세는지속될것 140 120 100 80 BGF리테일 60 KOSPI 40 20 0 15.12 16.02 16.04 16.06 16.08 16.10 16.12 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 동사는 100% 무상증자를실시했음. 총 2,477 만 3661 주를신규발행했고, 신주는 12월 14일에상장할예정. 무상증자를감안해목표주가를기존 244,000 원에서 107,000 원으로하향조정함 - 가치합산방식 (SOTP) 에따른동사의적정주주가치는 5조 2,953 억원이고, 주당가치는 107,000 원으로평가함. 이는 1) 사업가치 4조 4,946 억원 ( 글로벌 Peer 평균 EV/EBITDA multiple 12.2 배적용 ), 2) 투자자산가치 1,275 억원 ( 순자산가액대비 30% 할인율적용 ) 에다 3) 순현금 6,885 억원을가산 한것임 - 소비절벽을우려하는현상황에서편의점업태의고성장과양호한실적모멘텀이고평가우려에도불구하고주가재평가의버팀목역할을할것으로판단요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2014 3,368 124 102 229 2,063-26.2 18.6 3.4 6.8 27.0 1.6 2015 4,334 184 152 291 3,072 48.9 27.9 5.5 12.6 22.8 1.4 2016F 5,065 206 175 322 3,539 15.2 24.2 4.6 5.1 20.7 0.7 2017F 5,881 252 204 373 4,126 16.6 20.7 3.9 4.0 20.3 0.8 2018F 6,514 285 229 404 4,628 12.2 18.5 3.3 3.2 19.3 0.9 * K-IFRS 연결기준
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) < 표1> BGF 리테일 2016 년 4분기실적전망 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, %) 구분 분기실적증감 Consensus 4Q16F 4Q15 3Q16 (YoY) (QoQ) 4Q16F 대비 매출액 1,328 1,134 1,372 17.1% -3.2% 1,297 2.4% 영업이익 45 36 71 25.7% -37.2% 44 0.8% 세전이익 48 40 75 20.9% -35.9% 49-1.2% 지배주주순이익 37 35 57 7.0% -34.8% 38-2.2% < 표 2> BGF 리테일연간실적추정변경내역 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 변경후 변경전 변동률 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 매출액 5,065 5,881 5,068 5,881-0.1% 0.0% 영업이익 206 252 207 258-0.3% -2.2% 세전이익 229 266 230 273-0.5% -2.5% 지배주주순이익 175 204 176 209-0.4% -2.2% < 표3> 적정주주가치산출근거 ( 십억원, 천주, 원, %) 16F 17F 12M Forward 비고 1. 사업가치 3,924 4,546 4,495 EBITDA 322 373 EV/EBITDA 12.2 12.2 글로벌피어평균 (12.2 배 ) 적용 2. 투자자산가치 127 127 127 순자산가액의 30% 할인율적용 1) 관계기업지분 8 8 2) 기타금융자산 119 119 3. 기업가치 (=1+2) 4,052 4,674 4,622 4. 순현금 528 703 688 5. 비지배주주지분 15 15 15 6. 적정주주가치 (=3+5-5) 4,565 5,362 5,295 발행주식수 49,548 49,548 49,548 적정주가 ( 원 ) 92,141 108,212 106,872 현재주가 ( 원 ) 85,500 85,500 85,500 상승여력 (%) 7.8 26.6 25.0 자료 : HMC 투자증권 2
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표4> BGF 리테일분기별및연간실적전망 ( 연결기준 ) ( 십억원, %) 2016F 2017F 1Q 2Q 3Q 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 2015 2016F 2017F 매출액 1,092 1,273 1,372 1,328 1,302 1,488 1,575 1,515 4,334 5,065 5,881 CVS 1,067 1,242 1,344 1,297 1,274 1,453 1,552 1,481 4,258 4,950 5,759 CD/ATM 관리 13 14 8 14 15 16 9 15 43 49 56 기타 12 16 13 17 14 19 14 19 34 58 66 매출총이익 212 257 276 261 257 306 323 302 900 1,006 1,188 영업이익 28 63 71 45 36 77 86 54 184 206 252 세전이익 39 67 75 48 39 80 89 58 196 229 266 지배주주순이익 29 52 57 37 30 62 68 44 152 175 204 수익성 (%) GP 19.4 20.2 20.1 19.6 19.7 20.6 20.5 19.9 20.8 19.9 20.2 OP 2.5 4.9 5.2 3.4 2.7 5.2 5.4 3.6 4.2 4.1 4.3 RP 3.6 5.3 5.5 3.6 3.0 5.4 5.7 3.8 4.5 4.5 4.5 NP 2.7 4.1 4.2 2.8 2.3 4.2 4.3 2.9 3.5 3.5 3.5 성장성 (%, YoY) 매출액 23.5 14.7 13.7 17.2 19.2 16.9 14.8 14.1 28.7 16.9 16.1 영업이익 -34.5 22.2 30.9 25.6 28.2 22.6 20.4 21.2 48.0 12.4 22.3 세전이익 -10.0 19.7 30.1 20.9 0.4 20.3 18.8 19.7 44.2 16.5 16.3 순이익 -9.8 25.1 32.7 6.7 2.9 18.3 20.0 19.6 49.2 15.6 16.6 주요가정 GDP성장률 ( 실질 ) 2.8 3.3 2.7 2.3 2.6 2.4 2.5 2.9 2.6 2.7 2.6 민간소비 2.2 1.5 2.0 1.7 2.5 1.9 2.2 2.3 2.2 2.4 2.2 소비자물가상승률 1.0 0.9 0.8 1.2 1.5 1.7 1.8 1.6 0.7 1.0 1.7 매장수 CVS ( 기말 ) 9,692 10,106 10,509 10,869 11,139 11,409 11,679 11,949 9,409 10,869 11,139 CVS ( 평균 ) 9,551 9,899 10,308 10,689 11,004 11,274 11,544 11,814 9,276 10,689 11,004 3
C O M P A N Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 00 5 6 8 0) (000270) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2014 2015 2016F 2017F 2018F 재무상태표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 매출액 3,368 4,334 5,065 5,881 6,514 유동자산 723 948 892 1,062 1,262 증가율 (%) 7.6 28.7 16.9 16.1 10.8 현금성자산 211 152 28 193 380 매출원가 2,569 3,434 4,059 4,693 5,184 단기투자자산 396 682 714 714 714 매출원가율 (%) 76.3 79.2 80.1 79.8 79.6 매출채권 7 11 0 0 0 매출총이익 799 900 1,006 1,188 1,330 재고자산 63 53 85 90 102 매출이익률 (%) 23.7 20.8 19.9 20.2 20.4 기타유동자산 46 50 66 66 66 증가율 (%) 7.5 12.6 11.8 18.0 12.0 비유동자산 615 674 921 917 913 판매관리비 675 716 800 935 1,045 유형자산 369 374 564 560 557 판관비율 (%) 20.0 16.5 15.8 15.9 16.0 무형자산 47 52 84 84 83 EBITDA 229 291 322 373 404 투자자산 149 196 216 216 216 EBITDA 이익률 (%) 6.8 6.7 6.4 6.3 6.2 기타비유동자산 51 53 57 57 57 증가율 (%) 7.3 27.2 10.4 15.8 8.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 124 184 206 252 285 자산총계 1,338 1,622 1,814 1,979 2,175 영업이익률 (%) 3.7 4.2 4.1 4.3 4.4 유동부채 599 690 669 660 660 증가율 (%) 18.2 47.9 12.4 22.3 12.9 단기차입금 75 63 45 35 35 영업외손익 11 12 21 14 14 매입채무 305 382 0 0 0 금융수익 19 20 18 17 17 유동성장기부채 8 3 0 0 0 금융비용 11 10 11 8 8 기타유동부채 211 241 624 625 626 기타영업외손익 4 2 14 4 4 비유동부채 167 158 212 212 212 종속 / 관계기업관련손익 1 1 1 0 0 사채 20 0 0 0 0 세전계속사업이익 136 196 229 266 299 장기차입금 10 1-1 -1-1 세전계속사업이익률 4.0 4.5 4.5 4.5 4.6 장기금융부채 ( 리스포함 ) 100 128 170 170 170 증가율 (%) 46.1 44.2 16.5 16.3 12.2 기타비유동부채 38 28 43 43 43 법인세비용 35 44 53 61 69 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 101 153 176 205 230 부채총계 766 848 881 872 873 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 559 773 917 1,092 1,287 당기순이익 101 153 176 205 230 자본금 25 25 50 50 50 당기순이익률 (%) 3.0 3.5 3.5 3.5 3.5 자본잉여금 17 104 79 79 79 증가율 (%) 44.9 50.6 15.4 16.1 12.2 자본조정등 5-5 -6-6 -6 지배주주지분순이익 102 152 175 204 229 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 1 1 0 0 이익잉여금 512 649 795 969 1,164 기타포괄이익 -4 0-1 0 0 비지배주주지분 13 1 15 15 16 총포괄이익 97 153 176 205 230 자본총계 572 774 932 1,107 1,303 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 주요투자지표 2014 2015 2016F 2017F 2018F 영업활동으로인한현금흐름 260 359 387 320 338 EPS( 당기순이익기준 ) 2,059 3,095 3,559 4,134 4,638 당기순이익 101 153 176 205 230 EPS( 지배순이익기준 ) 2,063 3,072 3,539 4,126 4,628 유형자산상각비 91 93 100 104 103 BPS( 자본총계기준 ) 11,609 15,616 18,818 22,352 26,290 무형자산상각비 14 15 16 17 16 BPS( 지배지분기준 ) 11,343 15,605 18,517 22,043 25,971 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 600 1,200 600 700 800 운전자본의감소 ( 증가 ) 37 77 126-5 -11 P/E( 당기순이익기준 ) 37.2 55.4 24.0 20.7 18.4 기타 17 22-30 0 0 P/E( 지배순이익기준 ) 18.6 27.9 24.2 20.7 18.5 투자활동으로인한현금흐름 -256-445 -141-116 -116 P/B( 자본총계기준 ) 3.3 5.5 4.5 3.8 3.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -10-47 -20 0 0 P/B( 지배지분기준 ) 3.4 5.5 4.6 3.9 3.3 유형자산의감소 2 1 16 0 0 EV/EBITDA(Reported) 6.8 12.6 5.1 4.0 3.2 유형자산의증가 (CAPEX) -68-93 -114-100 -100 배당수익률 1.6 1.4 0.7 0.8 0.9 기타 -180-305 -23-16 -16 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 7 27-370 -40-35 EPS( 당기순이익기준 ) -27.6 50.3 15.0 16.1 12.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) -267 8-27 -10 0 EPS( 지배순이익기준 ) -26.2 48.9 15.2 16.6 12.2 사채의증가 ( 감소 ) 0-20 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 2 87 0 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 26.2 22.7 20.7 20.1 19.1 배당금 -10-18 -30-30 -35 ROE( 지배순이익기준 ) 27.0 22.8 20.7 20.3 19.3 기타 281-30 -312 0 0 ROA 8.1 10.3 10.3 10.8 11.1 기타현금흐름 0 0 152 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 12-59 28 165 187 부채비율 134.0 109.6 94.5 78.7 67.0 기초현금 199 211 152 28 193 순차입금비율순현금순현금순현금순현금순현금 기말현금 211 152 28 193 380 이자보상배율 11.5 19.5 N/A N/A N/A K-IFRS 연결기준 4
유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬수석연구위원 02)3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 14/12/02 M.PERFORM 72,000 16/05/17 BUY 244,000 15/01/14 BUY 85,000 16/06/29 BUY 244,000 15/02/13 M.PERFORM 92,000 16/08/08 BUY 244,000 15/04/01 BUY 140,000 16/09/20 BUY 244,000 15/05/18 BUY 140,000 16/11/08 BUY 244,000 15/05/28 BUY 183,000 16/12/13 BUY 107,000 15/07/07 BUY 222,000 15/08/17 BUY 280,000 15/09/09 BUY 280,000 15/11/13 BUY 280,000 16/01/15 BUY 280,000 16/02/15 BUY 230,000 최근 2 년간 BGF 리테일주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 300 250 200 150 100 50 BGF리테일목표주가 0 14.12 15.04 15.08 15.12 16.04 16.08 16.12 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (2015.10.01~2016.9.30) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 132건 83.6% 보유 25건 15.8% 매도 1건 0.6% 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5