기업 Note 214.11.5 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 1, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(11/4) 1,935 주가 (11/4) 9,2 시가총액 ( 십억원 ) 1,99 발행주식수 ( 백만 ) 27 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 14,45/9,2 일평균거래대금 ( 개월, 백만원 ) 13,415 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 3.5/23.5 주요주주 (%) 두산중공업외 8 인 3.5 주가상승률 1개월 개월 12개월 절대주가 (%) (1.1) (21.8) (33.4) 상대주가 (%p) (8.) (2.) (29.) 12MF PER 추이 35. 3. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 두산인프라코어주가 ( 우 ) ( 원 ) 35, 3, 과도한엔저우려 주가하락과도. 수급악화요인도일부작용주가가하반기들어 25.7%, 지난이틀간 11% 조정을받았다. 주요인은그룹사인두산중 공업의 RCPS 발행추진, 일본의추가양적완화에따른엔화약세에대한우려다. ELS 등 주식연계금융상품관련물량출회도수급에부정적인영향을미친것으로추정된다. 그러 나, 직접적인관계가없는그룹사자금조달이슈는조만간마무리될전망이고, 엔화약세 가펀더멘털에미치는영향도제한적이다. 3 분기실적에서확인했듯이이머징 / 중국굴삭 기부문을제외한전부문의실적이견조하다. 연간영업이익이 4 년만에늘어나는 (+18.3% YoY) 펀더멘털에주목할시기다. 투자의견매수, 목표주가 1, 원을유지한다. 엔저와무관한밥캣 (214 년기준매출의 49%, 영업이익의 5%) DIBH( 이하밥캣 ) 는북미 compact 건설기계 (CTL, SSL, MEX) 시장점유율 1 위업체로서 주요경쟁업체로는 Caterpillar, New Holland, John Deere 등이있다. Komatsu, Kubota 등과일부경쟁관계에있지만북미 compact 시장에서밥캣의위상과는거리가 있다. 북미시장에서엔화약세가밥캣의 compact 제품및시장점유율에미치는영향은 미미하다는판단이다. 미국렌탈협회 (ARA) 에따르면주택, 상업시설건설등에서건설장비 수요가 215 년에도늘어날전망이어서밥캣의견조한실적이내년에도지속될것이다. 25. 2. 15. 1. 5.. Dec-9 Dec-1 Dec-11 Dec-12 Dec-13 자료 : WISEfn 컨센서스 25, 2, 15, 1, 5, 공작기계 ( 매출의 17%, 영업이익의 34%) 엔저영향중립. 두자리수이익률지속시장의우려가가장큰부문은공작기계사업부다. 주로미국에서일부제품군이일본업 체들과경쟁관계에있기때문이다. 그러나엔저가진행된지난 2 년간미국의시장규모는 줄었지만 (213 년 -5.2% YoY, 214 년 8 월누적 -2.4% YoY) 두산인프라코어의미주지역 공작기계수주액증가율은시장대비 (213 년 -3.4% YoY, 214 년 3 분기누적 +4.2% YoY) 양호했다. 원가의 3-4% 에해당하는핵심부품을일본에서수입하는데, 엔저에따 른원가절감분을해외시장판매촉진을위해일부사용했기때문이다. 공작기계사업부 의매출액은 213 년, 214F 전년대비각각 8.2%, %( 예상 ) 줄었지만영업이익률은원가 절감등에힘입어오히려.3%p, 1.1%p( 예상 ) 상승했다. 조철희 327-189 chulhee.cho@truefriend.com 중국건설기계시장에서영향도제한적중국에서일본굴삭기업체들은주로현지에서부품을조달 / 생산하지만일부부품은자국에서수입해엔저에따른가격경쟁력제고효과는다소존재한다. 그러나두산인프라코어도올해누적으로전년대비시장점유율이소폭상승했으며, 전사매출에서중국굴삭기비중이 13%( 상반기기준 ) 로작아추가적인엔화약세에도실적영향은크지않다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 212A 8,158 32 34 2,18 14.1 9 8.4 14.4 1.2 15.8-213A 7,737 37 (12) (59) NM 44 NM 12.4.9 (3.7) - 214F 7,558 437 113 545 NM 721 17.7 1.2. 3.7-215F 8,9 531 17 821 5. 825 11.7 8.7. 5.4-21F 8,275 13 23 1,18 35. 919 8.7 7...8 - 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
[ 그림 1] 214 년외부요인으로인한주가부진 3,2 3, ( 십억원 ) 두산중공업 RCPS 최초조회공시두산인프라코어시가총액 2,8 2, BOJ 양적완화 2,4 2,2 두산중공업 RCPS 관련발행관련루머 2, Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 [ 그림 2] 원 /1 엔, 달러 /1 엔환율추이 12 년하반기부터하락 [ 그림 3] 지역별매출추이 상반기중국굴삭기시장성수기기준 1, 1,5 (KRW) 원 /1 엔환율 ( 좌 ) 달러 /1 엔환율 ( 우 ) (USD) 1.4 1.3 (%) 1 9 건기 DIBH 공작기계엔진건기 APEM 건기 China 1,4 1.2 8 7 1,3 1,2 1,1 1.1 1 5 4 3 1,.9 2 1 9.8 Nov-1 Nov-11 Nov-12 Nov-13 Nov-14 자료 : Bloomberg, 한국투자증권 1H11 1H13 1H14 [ 그림 4] 밥캣실적추이및전망 [ 그림 5] 미국렌탈업체 ( 건설장비 ) 투자추이및전망 4,2 ( 십억원 ) (%) DIBH 매출 ( 좌 ) DIBH 영업이익률 ( 우 ) 12. ( 백만달러 ) 14, 건설 / 산업장비렌탈업체투자 3,5 9. 12, 2,8. 1, 2,1 3. 8,, 1,4. 4, 7 (3.) 2, 21 211 212 213 214F 215F 21F (.) 98 2 4 8 1 12 14F 1F 18F 자료 : ARA, IHS, 두산인프라코어, 한국투자증권 주 : 214 년부터는 IHS 전망자료 : ARA, IHS, 두산인프라코어, 한국투자증권 2
[ 그림 ] 미국공작기계시장월별수주액 213, 214 년소폭감소 총수주액 자료 : AMT & AMTDA, 한국공작기계협회, 한국투자증권 [ 그림 7] 공작기계미국시장수주 vs. 두산인프라코어미주지역수주 [ 그림 8] 공작기계부문실적 214 년매출감소 / 영업이익증가 (% YoY) 4 미국시장수주액 YoY 증감 두산인프라코어미주수주액 YoY 증감 2, 1,5 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 공작기계매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) 2 12.3% 1.4% 1.7% 11.8% 1 2 1, 영업이익률 7% 12 (2) 8 (4) 5 4 () 213 214 누적 21 211 212 213 214F 주 : 미국시장 8 월누적, 두산인프라코어 9 월누적. 전년동기간비교자료 : AMT & AMTDA, 한국공작기계협회, 한국투자증권 [ 그림 9] 중국굴삭기부문점유율추이 [ 그림 1] 두산인프라코어연간실적추이및전망 1% 9% 8% 7% % 5% 4% 3% 2% 22.3% 2.% 21.9% 29.4% 34.9% 32.7% 31.1% 4.2%.% 8.4% 7.%.5% 3.3%.3% 3.%.8% 4.% 8.2% 9.% 13.% 12.1% 1.7% 15.3% 15.8% 14.5% 11.3%.5% 5.5% 7.5% 8.8% 11.% 12.7% 12.9% 14.%.7% 8.% 1.4%.3%.5% 5.5%.7% 7.4% 8.4% 7.7% 8.% 8.3% 8.5% 8.9% 9.4% Doosan Hyundai Komatsu Hitachi Kobelco Volvo Caterpillar Sany ( 조원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) 1 영업이익률 ( 우 ) 12 8 9 1% % 11.% 1.8% 11.3% 1.% 7.9% 7.2% 4.7% 1.5% 15.% 13.3% 9.% 8.5% 7.8% 8.1% 8 9 1 11 12 13 14 YTD 기타 4 211 212 213 214F 215F 3 자료 : 중국공정기계협회, 한국투자증권 3
< 표 1> 두산인프라코어부문별실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14P 4Q14F 213 214F 215F 매출 1,789 2,182 1,88 1,887 1,89 2,113 1,791 1,844 7,737 7,558 8,9 건설기계 1,38 1,1 1,392 1,332 1,377 1,588 1,318 1,359 5,753 5,42,3 Non-DIBH 54 95 478 452 55 574 49 432 2,171 1,972 2,1 DIBH 822 9 914 88 821 1,14 99 927 3,583 3,7 4,35 공작기계 274 35 338 384 275 3 321 31 1,347 1,2 1,34 엔진 147 17 149 17 157 1 152 175 37 5 9 YoY 매출성장 (18.3) (.5) 1.1.2 1.1 (3.1) (4.7) (2.2) (5.2) (2.3). 건설기계 (19.2) (.7).3 4.7.7 (4.4) (5.3) 2. (.2) (1.9) 7. Non-DIBH (25.9) (9.2) (.3) 1.5 2. (17.4) (14.4) (4.4) (11.7) (9.2) 1.5 DIBH (14.) (4.7) 4.1.4 (.2) 4.9 (.) 5.3 (2.5) 2.4 9.9 공작기계 (27.9) (12.4) 1.5 7..3 2.7 (5.1) (19.2) (8.5) (.) 3. 엔진 24.9 11.5 7.9 17.8. (2.8) 1.9 2.9 15.1 2. 3. 영업이익 57 121 13 88 99 14 1 92 37 437 525 건설기계 4 8 8 3 73 85 51 48 23 257 331 Non-DIBH 12 8 (13) (1) 32 (4) (25) (33) (54) (3) 4 DIBH 34 72 81 97 41 88 77 8 284 28 327 공작기계 1 3 41 51 24 5 4 3 144 149 13 엔진 (4) 5 () 2 2 11 9 9 (4) 31 4 영업이익률 3.2 5. 5.5 4.7 5.5.9 5. 5. 4.8 5.8. 건설기계 3.3 4.8 4.9 2.7 5.3 5.3 3.9 3.5 4. 4.5 5.5 Non-DIBH 2.1 1.2 (2.7) (13.4) 5.8 (.7) (.2) (7.) (2.5) (1.5).2 DIBH 4.1 7.5 8.8 11. 4.9 8.7 8.4 8.7 7.9 7.8 8.1 공작기계 5.8 1.3 12.1 13.1 8.5 13.9 12. 11.5 1.7 11.8 1. 엔진 (3.) 2.7 (3.7) 1. 1.5. 5.7 5.2 (.) 4.8 9.5 자료 : 두산인프라코어, 한국투자증권 기업개요및용어해설두산인프라코어는건설기계, 공작기계, 엔진및각종어테치먼트와유틸리티장비등의사업을영위하고있는한국최대종합기계기업이다. 세계최고수준의경쟁력을바탕으로인프라지원산업분야글로벌선도기업으로비상하고있으며, 213년기준각사업부문별매출액비중은건설기계 74%(DIBH( 밥캣 ) 4%, non-dibh 28%), 공작기계 17%, 엔진 8% 등이다. 굴삭기 : 땅이나암석따위를파거나, 파낸것을처리하는기계를통틀어이르는말 Tier 4: 미국환경보호청 (EPA) 에서사용하는배출가스규제제도. 자동차 건설기계 농기계에서나오는일산화탄소 (CO), 질소산화물 (NOx), 미세물질 (PM) 등오염물질의허용기준을정해놓은것. 1~4단계가있으며숫자가높을수록배출기준치가낮음 4
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 21F 유동자산 3,82 3,7 3,839 4,229 4,485 현금성자산 42 288 34 521 59 매출채권및기타채권 1,283 1,33 1,43 1,2 1,738 재고자산 1,2 1,489 1,512 1,522 1,572 비유동자산 7,83 7,775 7,485 7,4 7,39 투자자산 13 18 14 174 179 유형자산 2,24 2,257 2,343 2,397 2,442 무형자산 4,755 4,74 4,572 4,55 4,551 자산총계 11,545 11,481 11,325 11,35 11,854 유동부채 3,539 2,754 2,3 2,815 2,91 매입채무및기타채무 1,7 1,119 1,134 1,32 1,47 단기차입금및단기사채 1,325 73 81 835 845 유동성장기부채 74 512 532 577 27 비유동부채 4,997 5,179 5,3 5,1 4,919 사채 1,58 1,75 1,737 1,99 1,1 장기차입금및금융부채 2,58 2,38 2,58 2,58 2,428 부채총계 8,53 7,932 7, 7,825 7,835 지배주주지분 2,457 2,987 3,97 3,25 3,42 자본금 843 1,37 1,37 1,37 1,37 자본잉여금 14 237 237 237 237 기타자본 478 482 482 482 482 이익잉여금 1,3 1,313 1,49 1,51 1,773 비지배주주지분 552 52 51 5 558 자본총계 3,9 3,549 3,58 3,89 4,2 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 21F 매출액 8,158 7,737 7,558 8,9 8,275 매출원가,478,89 5,822,14,289 매출총이익 1,8 1,47 1,73 1,89 1,98 판매관리비 1,318 1,278 1,298 1,338 1,373 영업이익 32 37 437 531 13 금융수익 25 174 159 179 18 이자수익 21 19 17 19 22 금융비용 57 532 521 43 42 이자비용 382 312 288 27 28 기타영업외손익 (4) (41) 관계기업관련손익 (18) (27) (24) (2) (17) 세전계속사업이익 (22) (57) 51 2 351 법인세비용 (41) 44 (1) 91 123 연결당기순이익 393 (11) 112 19 228 지배주주지분순이익 34 (12) 113 17 23 기타포괄이익 (18) 239 15 총포괄이익 214 138 127 19 228 지배주주지분포괄이익 21 122 128 17 23 EBITDA 9 44 721 825 919 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 21F 영업활동현금흐름 (45) 482 23 21 498 당기순이익 393 (11) 112 19 228 유형자산감가상각비 159 178 19 22 213 무형자산상각비 87 9 93 93 92 자산부채변동 (2) 124 (175) 1 (7) 기타 (889) 185 1 51 35 투자활동현금흐름 (527) (595) (13) (39) (349) 유형자산투자 (47) (239) (279) (25) (258) 유형자산매각 55 3 2 투자자산순증 (81) (25) (5) (3) (22) 무형자산순증 (95) (93) 75 (8) (79) 기타 1 (1) 44 (24) 1 재무활동현금흐름 811 (8) (15) (44) (74) 자본의증가 2 414 차입금의순증 279 (47) 2 (28) (58) 배당금지급 (18) (18) (18) (18) 기타 53 1 2 2 기타현금흐름 5 19 현금의증가 (12) (175) 52 181 75 주요투자지표 212A 213A 214F 215F 21F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,18 (59) 545 821 1,18 BPS 14,59 14,398 14,93 15,5 1,87 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (3.) (5.2) (2.3). 3.3 영업이익증가율 (4.7) 2. 18.3 21.4 15. 순이익증가율 14.1 NM NM 5. 35. EPS증가율 14.1 NM NM 5. 35. EBITDA증가율 (32.4) 5. 12. 14.5 11.4 수익성 (%) 영업이익률 4.4 4.8 5.8. 7.4 순이익률 4.2 (1.3) 1.5 2.1 2.8 EBITDA Margin 7.5 8.3 9.5 1.3 11.1 ROA 3.4 (.9) 1. 1.5 1.9 ROE 15.8 (3.7) 3.7 5.4.8 배당수익률 - - - - - 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 5,37 4,83 4,832 4,595 4,47 차입금 / 자본총계비율 (%) 24.7 159.1 154.4 147.5 138.4 Valuation(X) PER 8.4 NM 17.7 11.7 8.7 PBR 1.2.9... EV/EBITDA 14.4 12.4 1.2 8.7 7. 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 212.12.17 중립 - 213.1.29 매수 21, 원 213.12.11 매수 18, 원 214.9.1 매수 1, 원 25, 2, 15, 1, 5, Nov-12 Mar-13 Jul-13 Nov-13 Mar-14 Jul-14 Nov-14 Compliance notice 당사는 214 년 11 월 5 일현재두산인프라코어종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는두산인프라코어발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.