2018 년 5 월 8 일 (053450) 자동차로사업포트폴리오개선 매수 ( 유지 ) 주가 (5 월 4 일 ) 9,860 원 목표주가 14,000 원 ( 하향 ) 2018 년은체질개선의해 차량용부품을개발, 생산중인전장부품사 목표주가 14,000 원으로하향, 투자의견매수유지 상승여력 42.0% 박형우 (02) 3772-2184 hyungwou@shinhan.com 김현욱 (02) 3772-1545 hyunwook.kim@shinhan.com KOSPI 2,461.38p KOSDAQ 856.34p 시가총액 액면가 발행주식수 110.9 십억원 500 원 11.2 백만주 유동주식수 8.6 백만주 (76.1%) 52 주최고가 / 최저가 18,792 원 /9,730 원 일평균거래량 (60 일 ) 일평균거래액 (60 일 ) 78,925 주 941 백만원 외국인지분율 4.37% 주요주주박원희외 5 인 22.52% 신영자산운용외 1 인 17.83% 절대수익률 3 개월 -32.0% 6 개월 -23.3% 12 개월 -41.5% KOSDAQ 대비 3 개월 -28.6% 상대수익률 6 개월 -37.2% * HUD: 헤드업디스플레이 * ADAS: 운전보조시스템 12 개월 -56.6% 2018 년은체질개선의해 18 년 1 분기는매출액 885 억원 (+7%, 이하 YoY), 영업이익 20 억원 (-25%) 이전망된다. 당초 1 분기는고객사의플래그십조기출시로실적개선이기대됐다. 그러나신제품의렌즈수율과가변조리개채용으로인한생산난이도문제로고화소렌즈공급량은예상보다부진했다. 2018 년연간실적은매출액 3,685 억원 (+11%), 영업이익 71 억원 (+333%), 영업이익률 2% 로추산된다. 매출액은다소늘지만본격적인수익성회복시기는 19 년이다. 스마트폰산업의출하량역성장에서도자유로울수없다. 18 년은모바일에서차량용부품으로사업구조를변화시키는체질개선의시기다. 차량용부품을개발, 생산중인전장부품사 모바일업황의부진에도를주목하는이유는전장부품사업의성장성때문이다. 1 차량용카메라부품매출은 17 년 838 억원 19 년 1,207 억원이예상된다. 국내고객사의차량용카메라렌즈와모듈을공급중이다. 향후 ADAS 용카메라수요증가가기대된다. 2 헤드램프용프로젝션모듈은 16 년초 M&A 를통해사업을시작했다. 17 년 295 억원 19 년 370 억원으로늘며사업정상화가기대된다. 향후카메라와기술시너지도가능하다. 3 2017 년부터가동을시작한폴란드공장은미래를책임질전장부품생산기지다. 현재프로젝션모듈을생산중이고카메라모듈생산능력 ( 캐파 ) 을증설중이다. 4 고객사와긴밀히협력해개발중인 HUD 는 19 년하반기에시생산을시작해 2020 년에는주력제품으로자리잡을전망이다. 목표주가 14,000 원으로하향, 투자의견매수유지 목표주가를 14,000 원으로 18% 하향한다. 전장부품의성장성을감안해 19 년 EPS 에 Peer 평균 PER 14.3 배를적용했다. 전장부품으로사업다각화가이미궤도에올랐다. 모바일부품중심의카메라부품사들보다제품포트폴리오가단연돋보인다. 모바일부품사가아니차량용전장부품사로변모중이다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 2016 312.5 14.0 12.7 9.0 817 (4.3) 12,146 18.1 7.2 1.2 6.8 58.7 2017 331.1 1.6 (2.9) (2.4) (210) 적전 11,512 (63.8) 10.6 1.2 (1.8) 87.3 2018F 368.5 7.1 4.6 3.8 342 흑전 11,756 28.8 6.6 0.8 2.9 90.3 2019F 407.2 16.0 13.2 11.1 985 188.0 12,544 10.0 5.1 0.8 8.1 79.1 2020F 486.5 31.2 28.5 24.0 2,134 116.5 14,382 4.6 3.5 0.7 15.8 59.0
의목표주가벨류에이션분석 ( 원, 배 ) 2019F 비고 목표주가 14,000 EPS 985 전장부품성장성감안해 2019년 EPS 적용 목표 PER 14.3 글로벌주요부품사의평균 PER 14.3배부여 주당가치 14,086 의 1Q18 실적요약 ( 십억원 ) 1Q18F 4Q17 QoQ(%) 1Q17 YoY(%) 신한금융 컨센서스 매출액 88.5 77.3 14.5 82.4 7.4-91.3 영업이익 2.0 (4.0) (150.0) 2.6 (23.1) - 2.9 순이익 1.0 (5.0) (120.0) 1.0 0.0-2.3 영업이익률 (%) 2.3 (5.2) - 3.2 - - 3.2 순이익률 (%) 1.1 (6.5) - 1.2 - - 2.5 자료 : 회사자료, Quantiwise, 신한금융투자추정 Global Peer Group Valuation ( 백만달러, 배, %) 2018F 2019F 회사명 시가총액 PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM PER PBR EV/EBITDA ROE OPM NPM 103 28.8 0.8 6.6 2.9 1.9 1.0 10.0 0.8 5.1 8.1 3.9 2.7 삼성전기 7,988 21.0 2.0 7.6 10.0 9.4 14.9 14.9 1.8 6.1 12.7 11.8 8.7 LG이노텍 2,751 19.4 1.4 5.5 7.5 3.2 1.9 7.8 1.2 3.6 16.6 6.0 4.2 파트론 414 13.0 1.3 6.0 10.0 4.9 0.9 10.4 1.2 5.3 11.4 5.5 4.4 Largan 18,024 21.2 4.9 13.9 25.6 60.1 8.0 16.9 4.2 11.4 27.1 62.8 49.9 Sunny Opt 18,839 29.2 11.0 22.4 44.5 14.7-21.3 7.8 16.5 43.1 15.5 13.9 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 PBR / ROE 추이및전망 ( 원, 배 ) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F BPS ( 전체 ) 5,282 6,269 6,942 9,011 10,866 11,839 12,016 12,146 11,512 11,756 12,544 PBR (End) 1.7 1.4 0.9 1.8 1.6 1.1 1.3 1.2 1.2 0.8 0.8 PBR (High) 1.8 1.7 1.6 1.9 2.3 1.8 1.4 1.6 1.7 1.4 1.3 PBR (Low) 0.2 1.1 0.6 0.6 1.2 0.9 1.0 1.0 1.1 0.8 0.8 PBR (Avg) 1.0 1.3 1.1 1.1 1.7 1.3 1.2 1.3 1.3 1.1 1.0 ROE (%) 17.8 17.0 3.5 19.4 20.8 12.3 7.1 6.8 (1.8) 2.9 8.1 PER 추이및전망 ( 원, 배 ) 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018F 2019F EPS 878 985 233 1,561 2,069 1,421 854 817 (210) 342 985 PER (End) 10.1 9.0 26.2 10.2 8.7 9.1 18.6 18.1 (63.8) 28.8 10.0 PER (High) 11.0 10.5 47.1 10.9 12.1 14.7 19.3 24.2 (91.4) 46.5 16.1 PER (Low) 1.3 6.7 18.8 3.6 6.2 7.5 13.4 14.7 (58.4) 28.2 9.8 PER (Avg) 5.9 8.2 31.3 6.1 8.9 10.6 16.6 19.2 (72.7) 36.8 12.8 2
의분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2017 2018F 2019F 매출액 82.4 85.8 85.6 77.3 88.5 92.5 97.4 90.0 331.1 368.5 407.2 휴대폰 44.3 46.1 46.0 41.7 42.9 44.9 49.9 44.9 178.1 182.5 186.7 차량용 29.7 30.9 30.8 27.8 37.1 38.8 39.3 36.8 119.2 151.9 184.8 확산 (LED) 렌즈 5.4 5.6 5.6 5.0 5.4 5.4 5.3 5.3 21.5 21.4 21.4 프로젝터 0.8 0.9 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 3.3 3.3 3.3 VR 1.2 1.3 1.3 1.2 1.6 1.8 1.3 1.5 5.0 6.2 7.4 필름및기타 1.0 1.1 1.1 0.9 0.8 0.8 0.8 0.8 4.0 3.2 3.6 매출비중 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 휴대폰 53.8 53.8 53.8 53.9 48.4 48.5 51.2 49.8 53.8 49.5 45.9 차량용 36.0 36.0 36.0 36.0 41.9 42.0 40.3 40.9 36.0 41.2 45.4 확산 (LED) 렌즈 6.5 6.5 6.5 6.5 6.1 5.8 5.5 5.9 6.5 5.8 5.2 프로젝터 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 0.9 0.8 VR 1.5 1.5 1.5 1.5 1.8 1.9 1.3 1.7 1.5 1.7 1.8 필름및기타 1.2 1.2 1.2 1.1 0.9 0.9 0.8 0.9 1.2 0.9 0.9 (YoY) 5.2 8.3 12.1 (1.7) 7.4 7.9 13.8 16.4 5.9 11.3 10.5 휴대폰 (1.8) (1.5) 17.1 4.1 (3.2) (2.7) 8.4 7.7 4.0 2.5 2.3 차량용 41.3 53.6 23.3 (1.3) 24.9 25.7 27.5 32.1 26.4 27.5 21.6 확산 (LED) 렌즈 (7.6) (10.1) (8.8) (16.2) 0.4 (3.4) (4.0) 5.1 (10.7) (0.6) (0.1) 프로젝터 (60.8) (31.4) (42.9) (38.1) 0.4 (3.4) (4.0) 5.1 (45.7) (0.6) (0.1) VR (65.7) (57.1) (57.2) (10.8) 29.4 39.9 1.2 29.3 (54.4) 24.8 19.4 필름및기타 2.4 (29.5) (12.0) (37.6) (21.9) (24.4) (24.2) (8.4) (21.4) (20.2) 12.5 ( QoQ) 4.8 4.1 (0.2) (9.7) 14.5 4.5 5.3 (7.6) - - - 휴대폰 10.8 4.1 (0.2) (9.5) 2.9 4.7 11.2 (10.1) - - - 차량용 5.2 4.1 (0.2) (9.7) 33.1 4.7 1.2 (6.4) - - - 확산 (LED) 렌즈 (10.7) 4.1 (0.2) (9.7) 7.1 0.1 (0.9) (1.1) - - - 프로젝터 (34.1) 4.1 (0.2) (9.7) 7.1 0.1 (0.9) (1.1) - - - VR (4.9) 4.1 (0.2) (9.7) 38.0 12.5 (27.8) 15.4 - - - 필름및기타 (26.9) 3.3 (0.1) (17.3) (8.4) 0.0 0.0 0.0 - - - 영업이익 2.6 2.9 0.2 (4.0) 2.0 2.3 1.3 1.5 1.7 7.1 16.0 영업이익률 3.2 3.3 0.2 (5.2) 2.2 2.5 1.4 1.7 0.5 1.9 3.9 (QoQ) 511.6 8.4 (93.3) (2215.8) (149.0) 17.5 (41.7) 11.6 - - - (YoY) (54.3) (50.4) (90.6) (1034.9) (25.1) (18.7) 610.3 (137.4) (88.2) 332.8 123.6 LG 이노텍의 P/E 밴드 LG 이노텍의 P/B 밴드 23,000 19,000 26x 24x 22x 20x 18x 23,000 19,000 1.6x 1.4x 1.2x 1.0x 11,000 11,000 0.8x 7,000 14 15 16 17 18 7,000 14 15 16 17 18 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 3
재무상태표 자산총계 296.8 343.6 371.3 384.9 426.0 유동자산 127.6 141.9 167.2 183.6 231.8 현금및현금성자산 8.2 10.8 14.5 18.3 29.6 매출채권 49.8 43.6 50.7 54.9 67.2 재고자산 61.0 79.0 92.0 99.7 121.9 비유동자산 169.2 201.8 204.1 201.2 194.2 유형자산 157.5 188.7 191.0 188.1 180.9 무형자산 5.3 5.2 5.1 5.0 4.9 투자자산 0.9 1.1 1.2 1.3 1.6 기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 부채총계 160.1 214.1 239.0 243.7 264.2 유동부채 119.2 153.2 175.7 184.0 205.3 단기차입금 43.0 58.6 68.6 69.6 69.6 매입채무 37.9 51.6 60.0 65.0 79.5 유동성장기부채 19.4 18.8 18.8 18.8 18.8 비유동부채 40.9 60.8 63.3 59.7 58.9 사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 26.2 46.0 46.0 41.0 36.0 기타비유동부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자본총계 136.7 129.6 132.3 141.1 161.8 자본금 5.5 5.5 5.5 5.5 5.5 자본잉여금 30.2 30.2 30.2 30.2 30.2 기타자본 (3.0) (3.0) (3.0) (3.0) (3.0) 기타포괄이익누계액 (0.1) (2.9) (2.9) (2.9) (2.9) 이익잉여금 104.2 99.8 102.5 111.4 132.1 지배주주지분 136.6 129.5 132.2 141.1 161.8 비지배주주지분 0.1 0.1 0.1 0.0 0.0 * 총차입금 88.7 123.9 134.0 130.0 125.2 * 순차입금 ( 순현금 ) 80.2 113.1 119.4 111.6 95.5 포괄손익계산서 매출액 312.5 331.1 368.5 407.2 486.5 증가율 (%) 27.6 5.9 11.3 10.5 19.5 매출원가 254.6 286.4 314.7 342.1 403.8 매출총이익 58.0 44.7 53.8 65.1 82.7 매출총이익률 (%) 18.5 13.5 14.6 16.0 17.0 판매관리비 44.0 43.1 46.7 49.1 51.5 영업이익 14.0 1.6 7.1 16.0 31.2 증가율 (%) 9.2 (88.2) 334.8 123.6 95.3 영업이익률 (%) 4.5 0.5 1.9 3.9 6.4 영업외손익 (1.3) (4.5) (2.6) (2.8) (2.7) 금융손익 (2.9) (4.6) (3.6) (3.8) (3.7) 기타영업외손익 1.7 0.1 1.0 1.0 1.0 종속및관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전계속사업이익 12.7 (2.9) 4.6 13.2 28.5 법인세비용 3.7 (0.5) 0.7 2.1 4.6 계속사업이익 9.0 (2.4) 3.8 11.1 24.0 중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 당기순이익 9.0 (2.4) 3.8 11.1 24.0 증가율 (%) 0.2 N/A N/A 188.0 116.5 순이익률 (%) 2.9 (0.7) 1.0 2.7 4.9 ( 지배주주 ) 당기순이익 9.0 (2.4) 3.8 11.1 24.0 ( 비지배주주 ) 당기순이익 (0.0) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) 총포괄이익 6.2 (5.0) 3.8 11.1 24.0 ( 지배주주 ) 총포괄이익 6.2 (5.0) 3.8 11.1 24.0 ( 비지배주주 ) 총포괄이익 (0.0) 0.0 (0.0) (0.0) (0.0) EBITDA 34.0 24.5 35.0 43.9 58.5 증가율 (%) 9.3 (28.1) 42.8 25.7 33.1 EBITDA 이익률 (%) 10.9 7.4 9.5 10.8 12.0 주 : 영업이익은 2012 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 영업활동으로인한현금흐름 30.6 15.8 21.5 31.6 36.3 당기순이익 9.0 (2.4) 3.8 11.1 24.0 유형자산상각비 19.4 22.7 27.7 27.9 27.2 무형자산상각비 0.7 0.2 0.1 0.1 0.1 외화환산손실 ( 이익 ) (0.3) (0.3) 0.0 0.0 0.0 자산처분손실 ( 이익 ) 0.3 (0.0) 0.0 0.0 0.0 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 운전자본변동 (8.2) (12.3) (10.2) (7.4) (15.0) ( 법인세납부 ) (3.2) (2.4) (0.7) (2.1) (4.6) 기타 12.9 10.3 0.8 2.0 4.6 투자활동으로인한현금흐름 (48.4) (47.9) (30.2) (25.1) (20.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (37.4) (49.2) (30.0) (25.0) (20.0) 유형자산의감소 0.6 1.5 0.0 0.0 0.0 무형자산의감소 ( 증가 ) (0.0) (0.1) 0.0 0.0 0.0 투자자산의감소 ( 증가 ) 0.0 0.0 (0.2) (0.1) (0.3) 기타 (11.6) (0.1) 0.0 (0.0) (0.0) FCF (6.3) (18.3) (5.3) 11.0 17.9 재무활동으로인한현금흐름 19.2 35.1 10.1 (5.1) (7.1) 차입금의증가 ( 감소 ) 17.7 36.1 10.1 (4.0) (4.9) 자기주식의처분 ( 취득 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당금 (2.1) (2.2) 0.0 (1.1) (2.2) 기타 3.6 1.2 0.0 0.0 0.0 기타현금흐름 0.0 0.0 2.3 2.4 2.4 연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 환율변동효과 (0.2) (0.5) 0.0 0.0 0.0 현금의증가 ( 감소 ) 1.1 2.5 3.7 3.8 11.3 기초현금 7.2 8.3 10.8 14.5 18.3 기말현금 8.3 10.8 14.5 18.3 29.6 주요투자지표 12월결산 2016 2017 2018F 2019F 2020F EPS ( 당기순이익, 원 ) 816 (209) 342 984 2,131 EPS ( 지배순이익, 원 ) 817 (210) 342 985 2,134 BPS ( 자본총계, 원 ) 12,151 11,517 11,761 12,548 14,383 BPS ( 지배지분, 원 ) 12,146 11,512 11,756 12,544 14,382 DPS 200 0 100 200 300 PER ( 당기순이익, 배 ) 18.1 (64.0) 28.8 10.0 4.6 PER ( 지배순이익, 배 ) 18.1 (63.8) 28.8 10.0 4.6 PBR ( 자본총계, 배 ) 1.2 1.2 0.8 0.8 0.7 PBR ( 지배지분, 배 ) 1.2 1.2 0.8 0.8 0.7 EV/EBITDA ( 배 ) 7.2 10.6 6.6 5.1 3.5 배당성향 (%) 23.8 (6.8) 28.8 20.0 13.9 배당수익률 (%) 1.4 0.0 1.0 2.0 3.0 수익성 EBITDA 이익률 (%) 10.9 7.4 9.5 10.8 12.0 영업이익률 (%) 4.5 0.5 1.9 3.9 6.4 순이익률 (%) 2.9 (0.7) 1.0 2.7 4.9 ROA (%) 3.4 (0.7) 1.1 2.9 5.9 ROE ( 지배순이익, %) 6.8 (1.8) 2.9 8.1 15.8 ROIC (%) 4.6 0.0 2.4 5.1 9.8 안정성부채비율 (%) 117.1 165.2 180.6 172.7 163.3 순차입금비율 (%) 58.7 87.3 90.3 79.1 59.0 현금비율 (%) 6.9 7.0 8.3 10.0 14.4 이자보상배율 ( 배 ) 6.6 0.6 2.0 4.2 8.4 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 5.0 5.6 6.1 6.0 6.2 재고자산회수기간 ( 일 ) 64.4 77.2 84.7 85.9 83.1 매출채권회수기간 ( 일 ) 50.0 51.5 46.7 47.4 45.8 4
(053450) 주가차트 (04/17=100) 20,000 150 코스닥지수 =100 18,000 16,000 130 14,000 12,000 110 10,000 8,000 90 04/17 08/17 12/17 04/18 주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 25,000 20,000 10,000 5,000 0 05/16 05/17 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박형우, 김현욱 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균 최고 / 최저 2017년 04월 12일 매수 20,447 (21.5) (8.1) 2017년 10월 13일 6개월경과 (35.8) (30.7) 2017년 12월 20일 매수 16,553 (16.7) (8.5) 2018년 02월 01일 매수 21,000 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (2017 년 4 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +10% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ +10% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -10% ~ -20% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -20% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (2018 년 05 월 04 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 93.95% Trading BUY ( 중립 ) 3.26% 중립 ( 중립 ) 2.79% 축소 ( 매도 ) 0% 5