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214 년 12 월 1 일수요일 투자포커스 금리인상시기업종별성과와스타일변화 - 199년이후세차례미국금리인상사이클특징 : 금리인상전 6개월평균수익률 7%, 인상후 6개월평균수익률 3% 로축소. 금리인상 6개월전업종성과는 IT, 소재, 산업재, 에너지, 경기소비재강세뚜렷 - 현재와유사한 24년사례를보면 상당기간 문구삭제후미국증시는박스권진입. 업종별차별화도진행. 반도체, 자동차, 은행업종하락. 에너지, 유통, 소재업종상승 - 금리인상시기또다른특징 : 밸류에이션하락과가치주강세뚜렷. 할인율상승에따른성장주의밸류부담과경기순환논리가작동했기때문으로해석 - 211년이후미국과한국에서모두성장주강세현상뚜렷. 215년상반기금리인상시기성장주보다가치주 ( 소재, 산업재, 금융 ) 에주목하는전략필요 오승훈. 769.383 oshoon99@daishin.com 산업및종목분석 엔씨소프트 : 게임도스트리밍시대 - 투자의견매수, 목표주가 26,원 (upside +54%, 215년 EPS 8773원 * PER 3배적용 ) 제시 - ( 브랜드 ) 엔씨모바일MMORPG 한번은다운받아볼것 - ( 환경 ) 디바이스, 네트워크환경개선으로모바일MMORPG 시대열릴것 - ( 주가전망 ) 215년 ~216년은멀티플상승구간, 217년은실적상승구간김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com 은행 : 215 년산업전망 _ 기댈곳은 Bottom-line 과주주환원정책뿐 - 투자의견비중확대유지. Top-pick은 KB금융, 배당관심주는우리은행 - 215년추정순이익은 8.3조원으로 214년 8.조원대비약 3.9% 증가예상. 대출성장률 6.%, NIM은 6~7bp 하락예상 - Top-line 개선폭이그다지크지않을것으로예상되는가운데은행수익성은 bottom-line 관리여부에좌우될전망. 215년총자산대비대손상각비율은.42% 로추정되어 214년과큰차이없을듯 - 기댈곳은배당. 214년은행배당성향은 23.3% 로상승추정. 일회성성격있지만점진적으로확대예상 최정욱, CFA. 769.3837 cuchoi@daishin.com

투자포커스 금리인상시기 업종별성과와스타일변화 오승훈 2.769.383 oshoon99@daishin.com 미국금리인상시기평균수익률 내년 6~7 월금리인상을가정하면현시점에서의미가있는것은금리인상전후 6 개월이될것이다. S&P5 지수수익률보면첫번째금리인상전 6 개월수익률은평균 7% 를기록했다. 금리인상후 6 개월수익률은평균 3% 였다. 업종별로보면금리인상전후모두경기순환주의성과가우수했다. 지수대비상대수익률로보면금리인상 6 개월전업종수익률은 IT, 소재, 산업재, 에너지, 경기소비재업종이지수대비초과수익을기록했다. 반면유틸리티, 필수소비재, 헬스케어의상대성과는부진했다. 상당기간저금리 문구삭제후수익률변화 이번금리인상사이클에서도조만간 상당기간저금리 라는문구가삭제될것으로예상한다 (12 월또는 1 월 FOMC 회의 ). 24 년상당기간문구가삭제되면서미국증시는상승세가현저히둔화된바있다. 상당기간문구삭제후업종수익률에도차별화가나타난다. IT, 자동차, 은행업종이하락세로돌아선반면경기민감주내에서가치주성격을지닌에너지, 유통, 소재업종은상승세를이어갔다. 금리인상과밸류에이션, 스타일변화 미국금리상승은주식시장내스타일변화를가져올수있다. 금리인상시기성장주의하락, 가치주의상대적강세현상이뚜렷했다. 23 년이후미국금리 ( 국채 1 년물 ) 와성장주상대지수의상관계수는 -.88 로역의상관관계를가지고있다. 금리와성장주의역의상관관계는금리인상이주식가치평가측면에서할인율상승요인이면서경기측면에서경기순환사이클의부활을의미하기때문이다. 24 년금리인상시기가대표적인예이다. 24 년금리인상전에 MSCI USA 12M Fwd PE 밸류에이션은하락하기시작했다. 이익이고정되어있다고가정하면금리의상승은 Discount rate( 할인율 ) 을올려밸류에이션하락요인으로작용하기때문이다. 25 년말까지미국의 PE 밸류에이션은 18.2 배에서 14.5 배수준으로하락하게된다. 밸류에이션하락하는시기가치주의상대적강세가나타난다 ( 성장주의상대적약세 ). 이러한가치주의상승은경기순환과연결되어있다. 가치주에경기순환주가다수포함되어있기때문이다. 금리인상전후수익률패턴에서나타난가치주의강세와성장주의약세패턴이 215 년금리인상국면에서재현될가능성이높다. 211 년이후미국과한국에서모두성장주강세현상뚜렷했다. 금리인상국면으로진입하는상반기에는한국에서도가치주 ( 소재, 산업재, 금융 ) 상승에주목하는전략이필요하다. 그림 1. 유럽 / 중국경제지표서프라이즈지수와유가 : 1 월말이후유럽 / 중국경제지표소폭개선 6. 미국국채 1 년금리 MSCI USA 성장주상대지수 ( 우 ) 1.6 5. 1.5 4. 3. 2. 1.4 1.3 1.2 1.1 1. 금리상승, 성장주약세금리하락, 성장주강세. 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 1..9 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 2

엔씨소프트 (3657) 게임도스트리밍시대 김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.co m 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 26, 신규 현재주가 (14.12.9) 169, 인터넷업종 KOSPI 197.95 시가총액 3,76 십억원 시가총액비중.31% 자본금 ( 보통주 ) 11십억원 52주최고 / 최저 248,5 원 / 123,5 원 12 일평균거래대금 354 억원 외국인지분율 39.21% 주요주주 NEXON CO., Ltd. 외 1인 15.8% 김택진외 3인 1.19% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 4.6 16.2-2. -29.7 상대수익률 3. 2.8-1.1-28.7 ( 천원 ) 엔씨소프트 ( 좌 ) (%) 27 Relative to KOSPI( 우 ) 1 25 23 21-1 19-2 17 15-3 13-4 11 9-5 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 ( 브랜드 ) 엔씨모바일 MMORPG 한번은다운받아볼것 - 엔씨라는이유만으로리니지이터널 (LE) 출시전부터이미기대감매우높음 - 다른모바일게임과달리다운로드 (DL) 를위한무리한마케팅불필요 - 지금까지구현된모바일 RPG 와다른수준의 MMORPG(massively multiplayer online role playing game) 출시예정. PC RPG 압도적지배력모바일에서재현전망 - (LE) 6 년간제작, 2 년업데이트할생각으로기획 vs ( 일반모바일게임 ) 몇달간제작하여일단초반 DL 이목표 ( 환경 ) 디바이스, 네트워크환경개선으로모바일 MMORPG 시대열릴것 - 엔씨가모바일대응이느리다는우려가있으나 MMORPG 구현을위한디바이스진화와네트워크발전수준을감안하면적기출시계획인것으로판단 - LE 는클라우딩 ( 스트리밍 ) 기반으로 PC 와모바일에동시구현예정 - 모바일 RPG 는 PC 대비물리적제약이적어유저베이스크게증가할것으로예상 ( 주가전망 ) 215 년 ~216 년은멀티플상승구간, 217 년은실적상승구간 - LE 기대감으로 215 년 ~216 년기간큰폭의주가상승예상 - 217 년 LE 성적에따라주가추가상승또는하락 (216 년말 LE 상용화가정 ) - LE 상용화주요가정 BASE: MAU 5 만명 ( 국내인구 1%), 월간 ARPU(3 만원 ) 투자의견매수 ( 신규 ), 목표주가 26, 원 ( 신규, upside +54%) - 엔씨소프트에대한투자의견을매수로제시 : 1) 기존게임에서만연간 23 억원현금창출가능, 2) 디바이스, 네트워크환경개선으로모바일 MMORPG 시대가열릴것으로예상, 3)215 년 LE CBT 로 LE 성공대한기대감높아질것으로전망 - 목표주가 26, 원 : 215 년 EPS 8773 원 * PER 3 배적용 - LE BASE CASE 217 년 TP 27, 원 (MAU 5 만명, ARPU 3 만원 ) - LE BEST CASE 217 년 TP 44, 원 (MAU 75 만명, ARPU 5 만원 ) - LE WORST CASE 217 년 TP 167, 원 (MAU 2 만명, ARPU 1 만원 ) - LE 합리적기대감주가반영예상 (more than AION, less than B&S) ( 주가, 천원 ) 영업이익 ( 우 ) 주가 ( 좌 ) ( 십억원 ) 4 B&S 기대감 BEST 6 35 LE 기대감 5 3 25 아이온성공 4 2 3 15 타블라사사실패 WORST 2 1 5 1 21 23 25 27 29 211 213 215 217 자료 : 대신증권리서치센터 3

Issue & News 은행 215 년산업전망 : 기댈곳은 Bottom-Line 과주주환원정책뿐 최정욱, CFA 769.3837 cuchoi@daishin.com 박찬주 769.2735 cjpark4@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 KB 금융 Buy 5, 원 신한지주 Buy 57,5 원 우리금융 Buy 14,5 원 하나금융 Buy 48, 원 기업은행 Buy 18, 원 DGB 금융 Buy 17,5 원 BS 금융 Buy 2,5 원 JB 금융 Buy 8,5 원 경남은행 Buy 17,5 원 광주은행 Buy 14,5 원 삼성카드 Buy 55,5 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 6.9-1.1 15.6 17.4 상대수익률 5.2 2.8 16.7 19.2 (pt) 은행산업 ( 좌 ) 125 12 115 11 15 1 95 9 85 Ralative to KOSPI( 우 ) (%) 8-5 13.12 14.3 14.6 14.9 14.12 3 25 2 15 1 5 215 년, 은행이익증가하지만증가폭은제한적인수준 - 215 년대신증권유니버스은행추정순이익은약 8.3 조원으로 214 년 8. 조원대비약 3.9% 증가예상. 215 년추정 ROE 는 6.9% 로 214 년 7.% 와유사할전망 - 부동산대출규제완화실시이후가계금융이큰폭증가하고, 215 년에예대율규제완화도본격적으로시행될것으로예상됨에따라대출성장률개선여지는높은편. 214 년대출성장률은 5.5% 일것으로예상되는데 215 년은 214 년과비슷하거나소폭증가한 6.% 수준전망. 대출성장률개선여지가있음에도불구하고큰폭개선은쉽지않을전망. 자본적정성측면에서도높은성장률을시현하기가다소어려운실정 - 금융당국권고보통주자본비율은시중은행 1%, 지방은행 9%. 우리분석에따르면시중은행의경우는 6% 이상, 지방은행의경우 8% 이상을크게상회하는성장률이지속될경우보통주자본비율이크게하락하는경향을보임. 지방은행의임계성장률이시중은행보다더높은이유는 NIM 이더높고, 상대적으로 credit cost 가안정적으로유지되면서 ROE 가시중은행대비높기때문임 - 215 년은행평균 NIM 은 1.98~1.99% 로 214 년 2.5% 대비약 6~7bp 추가하락할것으로추정. 이는 214 년 8 월과 1 월두차례의기준금리인하효과만반영한수치. 시장우려대로 215 년 1 분기중기준금리가추가인하될경우 NIM 하락폭은더커질개연성이있음 - 215 년중시중은행 3~7bp, 지방은행 1bp 내외의 NIM 하락예상. 은행별로는 215 년상반기에도고금리조달만기도래효과가있는기업은행과우리은행의 NIM 이각각 3bp 와 5bp 하락에그쳐하락폭이가장적을것으로추정. 시중금리하락영향이지속되면서지방은행하락폭은 1bp 내외로다소클것으로예상 - 신종자본증권형코코본드는자본으로인정되기때문에이자비용이아닌배당으로지급. 따라서회계적으로은행손익에긍정적일전망 결국 Bottom-Line 관리여부가관건 - Top-line 개선폭이그다지크지않을것으로예상되는가운데은행수익성은결국 Bottom-line 관리여부에좌우될것으로전망. 판관비율및 credit cost 가 214 년에다소크게하락했는데 215 년에도얼마만큼추가하락할수있느냐에따라은행수익성개선폭이결정될것으로예상 - 최근발표된복합점포활성화방안 ( 출입문과상담공간에대해서공동이용허용 ) 은은행주에부정적이지않을전망. 오히려은행채널경쟁력이높아복합점포제도개선에따른수혜도기대 - 은행총자산대비대손상각비율은 211~213 년.53~.57% 에서 214 년중.41% 로하락할것으로예상. 이미경상수준을하회하고있는상황. 215 년 credit cost 도.42% 로추정. 213 년하반기이후부실채권신규발생이감소하는등은행자산건전성이빠르게개선되고있기때문 - 215 년 4 대금융지주사들의총자산대비대손비용률은.3~.45% 로과거에비해은행간대손비용률차별화현상도다소완화될것으로전망 기댈곳은배당. 은행배당성향은점진적으로확대예상. 은행최선호주로 KB 금융유지 - 연기금이기업배당을적극적으로요구할수있는내용을담은자본시장법시행령개정안이국무회의를통과. 대신증권유니버스은행의배당성향은 212 년과 213 년각각 1.5% 와 16.1% 에불과했으나 214 년배당성향은 23.3% 로상승할것으로추정. 이는우리은행과기업은행의배당상승가능성에주로기인. 일회성성격이있지만전반적으로은행배당은점진적인상승세예상 - 우리은행과기업은행의배당수익률은 7.% 와 3.2% 로추정. 우리은행과기업은행의배당확대가은행전체배당성향확대를견인할것으로전망 - 삼성카드의경우삼성그룹지배구조변화에따른대규모자본환원정책기대. 삼성생명은지분정리와계열분리를위해필요한추후자금소요등을감안시삼성카드지분인수이후대규모자본환원정책실시예상. 우리는유상감자가능성이높다고판단. 삼성카드입장에서도유휴자본효율화및 ROE 제고측면에서더할나위없는방법 - 은행최선호주로 KB 금융을유지. 배당투자매력높은배당관심주는우리은행 4

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 12/9 12/8 12/5 12/4 12/3 12월누적 14년누적 개인 -39.4-31.3-62.6-267.9-12.7-418 -2,475 외국인 228.7 16.5 23.4 43.7 46. 761 7,763 기관계 -9.7-71.4-174.8 199.5-14.5-37 -3,42 금융투자 2.8-14.8 14.2 15.7-74.5-283 -1,911 보험 -1.1 35.3 43.5 41.1 6.7 14 1,17 투신 34.9-63.9 48.7 46.7 12.4 49-1,511 은행.1-2.3-3.9-1.6 6. 4-2,181 기타금융 -2.5-1.8-19.9-2.6-4.1-53 -669 연기금 -14.1-2.3 58.3 69. 34.3 161 4,85 사모펀드 -2.5-13.4 1.7 44. 3.3-76 -897 국가지자체 -.3-8.3-317.3 5.3 1.5-312 -1,128 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 LG 유플러스 97.7 현대차 25.2 LG 유플러스 19.9 삼성물산 26.7 삼성전자 52.3 삼성전자우 12.9 삼성전자 52.2 LG 화학 12.9 대한항공 23.1 POSCO 11.1 SK 하이닉스 13.2 삼성에스디에스 11.7 SK 하이닉스 22.8 삼성엔지니어링 1.2 삼성전자우 12.4 신한지주 11.4 한국전력 13.1 KT&G 6.4 LG 디스플레이 7.9 SK 텔레콤 1.3 LG 화학 1.6 현대미포조선 6.3 한진칼 7.7 기아차 1.1 신한지주 1.2 GS 건설 5.1 KT&G 7.4 대우조선해양 8.6 삼성물산 8.5 LG 디스플레이 5.1 현대글로비스 4.8 우리투자증권 8.3 한라비스테온공조 8.2 아모레퍼시픽 4.2 NHN 엔터테인먼트 4.3 한라비스테온공조 7.4 LG 생활건강 7.9 현대차우 3.9 CJ 제일제당 3.4 KCC 7.2 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 국제엘렉트릭 5.9 마크로젠 2.9 동국제약 2.8 GS 홈쇼핑 3.4 GS 홈쇼핑 3.5 파트론 2.5 코나아이 2.5 웹젠 2.9 메디톡스 2.2 웹젠 1.8 파트론 2.5 게임빌 2.8 인터플렉스 2.1 서울반도체 1.7 리홈쿠첸 1.6 컴투스 2.6 이오테크닉스 2. 네오위즈게임즈 1.4 파라다이스 1.3 이오테크닉스 2.3 선데이토즈 1.9 위메이드 1.3 로만손 1.2 메디톡스 2.1 아이센스 1.8 성우하이텍 1.1 인바디 1.2 아이센스 1.4 와이지엔터테인먼트 1.5 와이디온라인 1. 내츄럴엔도텍 1. 셀트리온 1.2 코나아이 1.1 씨젠 1. 아이리버 1. 슈피겐코리아 1. 바이로메드 1. CJ E&M 1. 한국사이버결제.8 국제엘렉트릭.9 5

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 138.5 3.9 KT&G 79.5-4. LG 유플러스 119.5.9 기업은행 142.5 -.7 기업은행 129.3 -.7 삼성화재 39. -.6 삼성전자 1.8 3.9 삼성물산 69.8-4.8 LG 유플러스 96.3.9 삼성엔지니어링 28.6-1.2 현대차 68.4 2.3 한국전력 46.2-1.4 SK 하이닉스 73.8 2.9 LG 전자우 27.7-7.4 현대모비스 43.2 1.7 LG 생활건강 39.5-2.9 한국전력 53.7-1.4 POSCO 18.5-1.7 삼성화재 41.4 -.6 LG 전자 33.9-2. 삼성에스디에스 46. -1.1 현대차우 17.6. KT&G 34.2-4. 아모레퍼시픽 3.6-7.1 한라비스테온공조 42.6 11.3 현대미포조선 15.5-1.9 기아차 32.7 2.3 한라비스테온공조 29.8 11.3 대한항공 42.4 8.7 대림산업 15. -1.6 LG 디스플레이 29.8 3.4 신한지주 28.5-1. 삼성전기 35.1 4.8 삼성중공업 14.3-2.3 엔씨소프트 29.1.6 삼성에스디에스 26.8-1.1 LG 생활건강 33.2-2.9 현대글로비스 13.3 2.3 LG 전자우 24.1-7.4 NAVER 26.6-1.1 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 12/9 12/8 12/5 12/4 12/3 12 월누적 14 년누적 한국 195.6 94.4 238.3 53.5 54.2 761 8,172 대만 -97.8-12.4-3.4 223.5-23.4-481 13,57 인도 -- -- 21.3 13.1 66.1 276 16,62 태국 -17.6 54.1. -37.6 41.5-34 -493 인도네시아 -37.4-31.6-59.5 -.4-24.3-134 4,296 필리핀 -3.9. -91.2-22.8-2.1-145 1,214 베트남 -.4 -.5 2.9 3.1-1.8-6 114 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 6