215.11.23 주간경제 Issue 미국금리인상이후를대비해야할시점 [ 경제 ] 김태헌 2-768-4119 taeheon.kim@dwsec.com 일본, 3분기성장률 -.8% 기록하며 2분기연속역성장에빠져 1월수출도 (-) 로돌아서 4분기일본수출도부진예상 1월 FOMC 회의의사록공개되며연내금리인상은기정사실화 하지만글로벌경기개선세와완만한금리인상속도로금융시장에미칠영향제한적일듯 표 1. 지난주주요경제지표및이벤트 일자 국가 기간 경제지표및이벤트 단위 발표치 예상치 이전치 11 월 16 일 ( 월 ) 일본 3Q GDP 전기비연율 % -.8 -.2 -.7 11 월 17 일 ( 화 ) 미국 1 월 소비자물가지수 전월비 %.2.2 -.2 미국 1 월 산업생산 전월비 % -.2.1 -.2 11 월 18 일 ( 수 ) 미국 11 월 NAHB 주택시장지수 Index 62 64 65 미국 1 월 주택착공건수 전월비 % -11. -3.8 6.7 미국 1 월 건축허가건수 전월비 % 4.1 3.8-4.8 11 월 19 일 ( 목 ) 일본 BOJ 금융정책결정회의 일본 1 월 수출 전년비 % -2.1-2..5 일본 1 월 수입 전년비 % -13.4-8.6-11. 일본 1 월 무역수지 십억엔 -22.3-343.1-39.8 유로존 9 월 경상수지 십억유로 17.7 29.4 18.7 11 월 2 일 ( 금 ) 유로존 11 월 소비자신뢰지수 Index -6. -7.5-7.7 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터 일본, 결국 2분기연속역성장엔저에대한부담이높아질가능성이더욱높아졌다. 지난주 19일에있었던금융정책결정회의에서 BOJ는현자산매입규모를유지하기로결정했다. 그러나지난주발표된지표들에서는경기개선세가둔화되는모습이확인되었기때문이다. 16일발표된일본 3분기 GDP는전기비연율기준으로 -.8% 감소하며 2분기 (-.7%) 에이어 2분기연속역성장을기록했다. 소비세인상이후 214년 2~3분기역성장을기록한이후 3분기만에재차역성장에빠졌다. 재침체에빠졌다고볼수있다. 세부적으로살펴보면민간소비지출과순수출이각각전기대비.5%, 9.3% 증가했다. 하지만이는 2분기에감소했던것에따른기저효과영향이컸다. 민간소비지출은 2분기에전기대비 -.6%, 순수출은전기대비 -13.9% 감소한바있다. 반면총고정자본형성은전기대비.6% 감소했다. 대내 외수요가살아나지못하고있어투자가부진한것은어찌보면당연한결과이다. 그나마다행인부분은 GDP 디플레이터가전년대비 1.9% 를기록하며 2분기 (1.6%) 보다높아졌으며 6분기연속 (+) 가지속되고있다는점이다. 디플레에대한우려는완화되고있다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나 투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의 지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
그림 1. 2 분기연속역성장에빠진일본경제 그림 2. 일본수출, 4 분기에도개선되기힘들것으로예상 (%,QoQ,AR,%p) 15 총고정자본형성 재고증감 순수출 정부소비지출 민간소비지출 GDP 1 5-5 -1-15 (%,YoY) 6 4 2-2 -4 명목수출금액명목수출물량실질수출 -2 1 11 12 13 14 15-6 7 9 11 13 15 4분기에도수출부진이어질전망문제는 4분기에도수출이개선되기는힘들어보인다는점이다. 1월수출이전년동월대비 -2.1% 감소하며 214년 8월이후 14개월만에 (-) 로돌아섰다. 수입은전년동월대비 -13.4% 감소해 9월 (-11.%) 보다감소폭이확대되었다. 수출, 수입모두시장의예상을하회했다. 최근수출둔화를감안하면 4분기에수출이개선될것이라고기대하기는힘들어보인다. 물량기준으로본일본수출은이미 215년 7월부터 4개월연속 (-) 를기록하고있다. 1월중순이후달러대비엔화가다시약세를보이며달러당 122 엔수준으로높아졌다. 그러나대외수요부진으로인한수출물량부진을상쇄하기에는역부족일가능성이있다. BOJ의자산매입규모확대가능성은여전히남아있다. 표 2. 이번주주요경제지표및이벤트 일자 국가 기간 경제지표및이벤트 단위 예상치 이전치 11 월 23 일 ( 월 ) 유로존 11 월 Markit 제조업 PMI Index 52.2 52.3 유로존 11 월 Markit 서비스 PMI Index 54. 54.1 유로존 11 월 Markit 합성 PMI Index 54. 53.9 11 월 24 일 ( 화 ) 미국 1 월 기존주택판매 전월비 % -2.7 4.7 미국 3Q GDP ( 잠정치 ) 전기비연율 % 2. 1.5 미국 9 월 S&P/ 케이스쉴러주택가격지수 전월비 %.6.11 11 월 25 일 ( 수 ) 미국 11 월 컨퍼런스보드소비자신뢰지수 Index 99.2 97.6 미국 1 월 개인소득 전월비 %.4.1 미국 1 월 개인소비지출 전월비 %.3.1 미국 1 월 개인소비지출물가 전월비 %.1 -.1 미국 1 월 내구재수주 전월비 % 1.5-1.2 미국 9 월 FHFA 주택가격지수 전월비 %.5.3 11 월 26 일 ( 목 ) 미국 1 월 신규주택판매 전월비 % 6.8-11.5 미국 11 월 미시건대소비자심리지수 ( 확정치 ) Index 93. 93.1 한국 11 월 소비자심리지수 Index 15. 11 월 27 일 ( 금 ) 일본 1 월 실업률 % 3.4 3.4 일본 1 월 소비자물가지수 전년비 %.3. 유로존 11 월 경기신뢰지수 Index 15.9 15.9 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터
미국연내금리인상은기정사실화반면, 미국연준의연내금리인상가능성은지난주보다더높아졌다. 연방기금금리선물기반 12월금리인상가능성은지난주 66% 에서 68% 로좀더높아졌다. 지난주발표된 1월소비자물가상승률이전월대비.2% 를기록했다. 8월, 9월각각전월대비 -.1%, -.2% 하락한이후 2개월만에반등했다. 전년동월대비기준으로도.2% 상승하며 9월.% 보다물가상승률이상승했다. 1월근원소비자물가상승률은전년동월대비 1.9% 를기록하며 9월과동일한수치를기록했다. 물가하락의우려는사라지고있다. 그림 3. 서서히 (-) 국면에서탈출하고있는미국소비자물가상승률 그림 4. 미국기대인플레도 1 월초이후상승중 (%,YoY) 6 5 소비자물가지수근원소비자물가지수 (%) 2.5 미국기대인플레 TIPS 스프레드 4 3 2 2 1 1.5-1 -2-3 8 1 12 14 16 1 15.1 15.4 15.7 15.1 다소걱정스러운것은유가다. 지난주 WTI 유가가다시배럴당 4.39달러까지하락했다. 아직물가상승에대한확신을갖기어려울수있다. 하지만당사는 216년들어 WTI 유가가평균 56달러까지상승할것으로전망하고있다. 에너지가격하락이진정되고 216년들어서는유가반등과기저효과영향으로물가상승률은점진적으로높아질것으로예상한다. 또한, 미국소비자물가상승률에서 3% 이상의비중을차지하고있는주거관련소비자물가상승률이 1월에도전년동월대비 3.2% 상승했다. 미국주택시장호황으로주택가격지수의상승은지속되고있다. 최근기대인플레가상승하고있다는점도긍정적이다. 연준에서집계하는 5년기대인플레가 9월 1.6% 로저점을찍은이후지난주 1.8% 까지반등했다. 미국 5년물국채금리에서 5년물물가연동국채금리를빼서구한 TIPS 스프레드도 1월중순 1.19% 까지떨어진이후반등해지난주 1.37% 까지올라왔다. 최근연내금리인상가능성에도불구하고, 기대인플레가높아지고있다는점은미국금리인상에대한반영이상당부분되었음을시사한다.
1월 FOMC 회의의사록, 12월인상가능성더높아져지난주 19일에는 1월 FOMC 회의의사록이공개되었다. FOMC 위원들은 9월 FOMC 회의이후경제지표들이점진적인회복세를보이고있다는데동의했다. 또한, 글로벌경제및금융시장에대한우려가줄어들었음에도동의했다. 이에따라 FOMC 위원들은 12월회의에서금리인상에나서기에적절한시기인것으로판단했다. 9월 FOMC 회의의사록으로보나 1월고용지표를비롯한그이후에발표된지표들을보나 12월금리인상은기정사실화되었다고보는것이적절한것으로판단된다. 시장에서도 12월금리인상을받아들이는분위기이다. 달러인덱스가지난주에비해.6% 상승한 99.565p로마감했다. 정책에민감한 2년물국채금리도지난주말.83% 에서.92% 로상승해 21년 5월초이후처음으로.9% 를상회했다. 그림 5. 금리인상가능성반영하며달러재차강세 그림 6. 21 년이후.9% 최초로상회한 2 년물국채금리 (%) 11 달러인덱스 1.2 미국 2 년물국채금리 1 1..8 21 년 5 월 4 일이후처음으로.9% 상회 9.6 8.4.2 7 3 5 7 9 11 13 15. 1 11 12 13 14 15 16 이제문제는금리인상이후이제문제는금리인상속도다. 다행히의사록에의하면 FOMC 위원들은금리인상이완만한속도로이루어져야한다는점에동의했다. 미국의통화정책정상화속도가완만할것으로예상되기때문에금융시장이받을타격은크지않을전망이다. 실제로 1월 FOMC 회의의사록이발표된이후에완만한속도의금리인상기대로세계증시는상승했다. 미국연준이실제로금리인상에나선이후에도금융시장이악재로받아들여급락할가능성은낮을것으로판단된다. 9월 FOMC 회의이전금리인상가능성이높아졌을때와비교하면금융시장지표들의반응이다르기때문이다. 신흥국위험을나타내는 EMBI 스프레드가하락한이후크게반등하지않고있다. 단기자금시장의신용위험을나타내는 TED 스프레드도연내금리인상가능성이높아지자반등했지만 9월말보다낮은수준이다.
금융시장이미국금리인상을 9월보다꺼려하지않게된이유는경제지표개선으로볼수있다. 일단미국경기개선세가점진적으로나타나고있다는점이금리인상에대한우려를상쇄시키고있다. 즉, 시장은연준이금리인상에나설만큼미국경기가견고하게개선되고있다고판단하는것이다. 1월 FOMC 회의이후발표된 1월고용지표도우려와는달리강한개선세를보였다. 연준이금리인상에나서더라도미국경기개선세가견고하게유지될가능성이높아보인다. 그림 7. 우려스러웠던글로벌제조업체감경기 1 월들어개선 그림 8. 유로존경기개선, 신흥국경기둔화우려도다소완화 56 54 JPMorgan 글로벌제조업 PMI JPMorgan EM 제조업 PMI Markit 유로존제조업 PMI 1 5 유로존서프라이즈인덱스중국서프라이즈인덱스신흥국서프라이즈인덱스 52 5 48-5 46-1 44 12.8 13.2 13.8 14.2 14.8 15.2 15.8-15 12 13 14 15 미국경기뿐만아니라글로벌경기도대체적으로 9월보다개선되거나둔화우려가완화되었다. 1월들어글로벌, 유로존, 신흥국제조업 PMI가모두반등했다. 글로벌경기에서가장컸던제조업경기둔화에대한우려가다소완화될가능성이높아졌다. 또한, 유로존은최근경기개선세가지속되고있다. 유로존서프라이즈인덱스는단기적으로 5월저점을찍고지속적으로개선되고있다. 아시아신흥국들의경기둔화에대한우려도완화되고있다. 신흥국서프라이즈인덱스를보면지난주 17 일부터 (+) 로전환되었다. (+) 로전환된것은 4월이후처음이다. 중국서프라이즈인덱스도아직 (-) 영역에머물러있지만 9월말이후우상향추세를보이고있다. 미국이 12월 16일 FOMC 회의에서금리인상에나설가능성은높아졌지만미국을비롯한선진국경기개선세가나타나고있고신흥국경기둔화우려가완화되었다. 금융시장에미치는영향은제한적일것으로보인다. 따라서최소한미국금리인상이최근반등하고있는글로벌증시에악재로작용하여급락하는결과가초래되지는않을것으로예상된다.