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2019 년 1 월 29 일화요일 Macro 이제가시화되고있는글로벌교역량둔화 - 가시화된글로벌교역둔화, 이머징아시아의수출은전년비감소 - 작년초전년동월대비 4% 를상회했던글로벌산업생산증가율역시 11월에는 1.8% 로둔화흐름이이어짐 - 당분간지표부진불가피, 미중장관급무역협상등감안시충격은제한될것공동락. dongrak.kong@daishin.com 산업및종목분석 현대중공업지주 : 오일뱅크지분잘팔았다 - 투자의견매수, 목표주가 20,000 원으로 10.6% 상향. 목표주가는 1) 오일뱅크지분가치의상향, 2) 오일뱅크지분매각에따른현대중공업지주의순차입금 1.8조원감소등을반영함 - 현대중공업지주는 1월 28일현대오일뱅크지분 19.9% 를사우디아람코에 1.8조원에매각할예정이라고공시함 - 이번지분매각은 1)2018 년 4분기 ~2019년 1분기유가하락에따른실적악화로 IPO 예정금액이낮아질것이라는우려감소멸, 2) 지분 19.9% 의매각금액이당사의기존추정치보다높은점, 3) 현대오일뱅크의상장지연이슈소멸, 4) 현대오일뱅크의대체투자처로서의동사에대한투자자들의관심이지속될수있다는점에서긍정적이라는판단양지환. jihwan.yang@daishin.com [4Q18 Review] 이노션 : 실적도좋고배당도좋고 - 투자의견매수, 목표주가 91천원유지. 4Q18 GP 1.3천억원 (+23% yoy, +9% qoq), OP 337억원 (+39% yoy, +11% qoq) - 당사추정및컨센서스상회하는실적. 예상보다더높은성장보인해외및신차광고대행물량증가효과보인국내 - 18년주요성과. M&A 효과와배당상향. 당사기대 (1.2 천원 ) 상회한 1.천원발표. 향후배당성향 38% 는최소로유지하겠다는전략 - 19년전망. 다양한신차출시예정으로계열광고물량증가기대. 7천억원보유현금으로 M&A 성사시 GP와 OP 모두 20% 성장가능김회재. hoijae,kim@daishin.com

Macro 이제가시화되고있는 글로벌교역량둔화 가시화된글로벌교역둔화, 이머징아시아의수출은전년비감소 공동락 dongrak.kong@daishin.com - 미국과중국간의무역분쟁으로우려됐던글로벌교역둔화가구체적인수치를통해서도나타나 기시작했다. 지난해연말경을기점으로양측간의협상을통해사태해결분위기가빠르게형성된것도이와무관하지않다는판단이다. - 2 일 ( 현지시각 ) CPB 에따르면지난 11 월글로벌교역량은전년같은기간에비해 0.7% 증가했다. 앞선 10 월증가율이.1% 를기록한것을감안하면큰폭의교역량둔화다. 그간글로벌교역은미국의중국산제품에대한관세부과방침에도불구하고본격적인관세부과에앞선선 ( 先 ) 수 입수요등으로수치상으로둔화가나타나지않았다. 하지만이번데이터를통해수치상으로도교역량부진이가시화됐다. - CPB 는이번데이터집계에서미국정부의셧다운으로미국의교역관련데이터는전월 (10 월 ) 과같은수준이라고가정했다고발표했다. 그러나미국지표와무관한이머징국가들의수출이전년동월대비로 0.8% 늘어나는데그쳤고, 이머징아시아의경우수출이 1.% 감소했다. 본격적인글로벌데이터를통해서도교역량둔화가나타나고있는것이다. 당분간지표부진불가피, 미중장관급무역협상등감안시충격은제한될것 - 교역과함께관심을모았던글로벌산업생산역시증가율의둔화흐름이이어졌다. 지난해초반에 4%( 전년동월대비기준 ) 를상회했던글로벌산업생산은 11 월에는 1.8% 로 1% 대수준까지낮아졌다 ( 산업생산은미국데이터도그대로포함됨 ). - 당사는이처럼글로벌교역, 산업생산등의지표들이향후상당한기간에걸쳐부진을보일여지가크다고평가한다. 또해당지표들이발표되는상반기까지는교역부진에따른경기우려역시꾸준히부각될수밖에없다는입장이다. - 다만이번주로예정된미중장관급무역협상등과같은타결을위한과정역시동시에진행되고있다는점을감안하면금융시장에미치는영향은제한적일것이라는판단이다. 2

Issue & News 현대중공업지주 (26720) 오일뱅크지분잘팔았다 투자의견매수, 목표주가 20,000 원으로 10.6% 상향 양지환 jihwan.yang@daishin.com 투자의견 이지수 jane.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 20,000 상향현재주가 (19.01.2) 36,00 지주업종 - 목표주가상향은 1) 오일뱅크지분가치의상향, 2) 오일뱅크지분매각에따른현대중공업지주의순차입금 1.8 조원감소등을반영한것에따름 - 현대중공업지주는 1 월 28 일현대오일뱅크지분 19.9% 를사우디아람코에 1.8 조원에매각할예정이라고공시함 - 당사는현대오일뱅크의가치를약 8 조원 (100% 지분기준, 동사보유지분가치는약 7.3 조원 ) 으로반영하고있었으나, 매각예정금액은이보다높은 9 조원 (100% 지분기준 ) 임 - 이번지분매각은 1)2018 년 4 분기 ~2019 년 1 분기유가하락에따른실적악화로 IPO 예정금액이낮아질것이라는우려감소멸, 2) 지분 19.9% 의매각금액이당사의기존추정치보다높은점, 3) 현대오일뱅크의상장지연이슈소멸, 4) 현대오일뱅크의대체투자처로서의동사에대한투자자들의관심이지속될수있다는점에서긍정적이라는판단 2018 년 4 분기실적은오일뱅크등연결자회사의실적부진으로컨센서스하회예상 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2177.73 시가총액,93 십억원 시가총액비중 0.41% 자본금 ( 보통주 ) 81십억원 2주최고 / 최저 488,000 원 / 326,000 원 120 일평균거래대금 14억원 외국인지분율 21.31% 주요주주 정몽준외 6 인 33.31% 국민연금 9.62% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.2 1.2 4.9-20.9 상대수익률 -4. -4.1 9. -6.9 ( 천원 ) 현대중공업지주 ( 좌 ) 00 40 400 30 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 300-20 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 1 10 0 - -10-1 - 현대중공업지주의 2018 년 4 분기실적은연결기준매출액 6 조 7,369 억원 (+18.% yoy), 영업이익 260 억원 (-34.6% yoy) 로컨센서스를하회할전망 - 현대오일뱅크의 2018 년 4 분기실적은연결기준매출액 조 4,674 억원 (+16.% yoy), 영업이익 억원 (-98.6% yoy) 를기록할전망으로, 2018 년 4 분기급격한유가하락에따라수익성이크게훼손될것으로예상함 - 별도부문인로봇사업부의실적은매출액 793 억원 (+2.7% yoy), 영업이익 2 억원 (+1.6% yoy) 을기록할전망 - 현대글로벌서비스의실적은매출액 1,86 억원 (+16.2% yoy), 영업이익 28 억원 (+249.2% yoy) 로예상 - 2018 년현대글로벌서비스의친환경수주금액은약 4.3 억불이며, 2019 년수주목표는 2.9 억불임. 2018~2019 년수주금액은 2019 년부터매출에본격적으로반영될전망 구분 4Q17 3Q18 4Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액,686 6,602 7,39 6,737 18. 2.0 6,04 6,374 1.3 -.4 영업이익 40 36 372 26-34.6-92.7 168 300-8.4 1,0.9 순이익 -221 260 212-12 적지적전 32 160-14.0 흑전영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 0 14,300 26,6 26,497 28,270 영업이익 0 843 1,01 1,06 1,904 세전순이익 0 1,199 843 1,296 1,712 총당기순이익 0 1,013 611 940 1,241 지배지분순이익 0 934 46 840 1,110 EPS 0 86,646 33,3 1,71 68,127 PER 0 4.4 10.9 7.1.4 BPS 0 49,786 493,321 28,732 80,700 PBR 0 0.8 0.7 0.7 0.6 ROE 0 24.9 7.0 10.1 12.3 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 현대중공업지주, 대신증권 Research&Strategy 본부 3

Results Comment 이노션 (214320) 실적도좋고배당도좋고 투자의견매수 (Buy), 목표주가 91,000 원유지 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 91,000 유지현재주가 (19.01.28) 69,300 미디어업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2177.3 시가총액 1,386 십억원 시가총액비중 0.10% 자본금 ( 보통주 ) 10십억원 2주최고 / 최저 71,000 원 / 1,200 원 120 일평균거래대금 23억원 외국인지분율 30.41% 주요주주 정성이외 2 인 39.00% NHPEA IV Highlight Holdings AB 18.00% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9. 30.8 24.0-2.4 상대수익률 2.6 21.7 30.7 1.4 ( 천원 ) 이노션 ( 좌 ) 76 69 62 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 48-20 18.01 18.04 18.07 18.10 19.01 20 1 10 0 - -10-1 - 12M FWD EPS 4,30 원에 PER 21 배적용 ( 최근 3 년평균 ) 4Q18 Review: 기대를충족해준실적, 기대이상의배당 - GP 1.3 천억원 (+23% yoy, +9% qoq), OP 337 억원 (+39% yoy, +11% qoq), 본사 GP 406 억원 (+8% yoy, +14% qoq), 해외 GP 898 억원 (+31% yoy, +7% qoq). 당사추정및컨센서스상회. 해외에서예상보다더높은성장견인했고, 국내에서도신차광고대행물량증가, 중국외모든지역성장 - 특히, 1Q18 부터실적에반영되는 D&G 효과로미주지역 4Q18 644 억원 (+42% yoy), 2018 2,36 억원 (+32% yoy) 달성 - 18 년 DPS 1. 천원 (+0% yoy), 배당성향 38.3% 2018 년의결실은 M&A 효과와배당상향. 2019 년에는 Captive 효과기대 - D&G 인수효과는 GP 23 억원증가, 미주비중 22%, 전사비중 11%, 유럽전체 GP 와동일한규모. 인수조건은계약금 780 억원중절반만지불, 나머지는 4 년에걸쳐서비계열광고주영입목표달성률에비례하여지불하는조건이므로, 부담없는계약조건 - D&G 인수이후비계열비중은 4Q17 1% 에서 4Q18 20% 로증가. D&G 고객의 44% 는비계열. D&G 는단순외형성장효과뿐만아니라, 비계열비중확대에도큰기여 - D&G 뿐만아니라미주 JV 인 Canvas 는하이네켄을신규광고주로영입. Captive 의안정적성장도중요하지만, 비계열광고주비중증가는일종의보험. 순조로운성장중 - 배당은당사기대 (1.2 천원 ) 를상회하는 1. 천원발표. 향후에도배당성향 38% 는최소로유지하겠다는전략이기때문에, 당사추정 19 년 DPS 는 39%, 1.7 천원 - 2018 년에는 Captive 효과가크지않았지만, 2019 년에는다양한신차출시가예정되어있어서계열광고물량도증가기대. 4Q18 대형 SUV Palisade, 1Q19 Sonata 풀모델체인지, G70 미국판매시작, 3Q18 G80 및 K 풀모델체인지, 4Q19 Genesis SUV 출시 - 당사추정 19 년 GP.2 천억원 (+9% yoy), OP 1.3 천억원 (+9% yoy). 7 천억원의보유현금으로 D&G 규모의 M&A 성사될경우 GP 와 OP 모두 20% 수준의성장가능. 또한, 1Q19 부터미주지역매체대행을시작하는하이네켄의광고비집행이본격적으로시행될경우 GP 20~2 억원, GP ~10% 추가상승기대 구분 4Q17 3Q18 4Q18 ( 단위 : 십억원, %) 1Q19 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출총이익 106 119 136 130 22.6 9.2 128 116 8.6-10.7 영업이익 24 30 31 34 39.2 10.8 32 29 20.7-13.1 순이익 14 20 23 21 0.9 3.4 22 22 42.7 4.8 구분 2016 2017 2018(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 2017 2018(F) 매출총이익 381 393 478 472-1.2 472 3.1 20.0 영업이익 99 97 116 118 2.0 117-2.8 22.2 순이익 6 61 81 78-2.7 79 -.9 27. 자료 : 이노션, FnGuide, 대신증권 Research&Strategy 본부 4

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