Company Report 218. 2. 1 SK 이노베이션 (9677) BUY / TP 27, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 안정적실적과배당이투자포인트 현재주가 (1/31) 24,5 원 상승여력 32.% 시가총액 18,99 십억원 발행주식수 92,466천주 자본금 / 액면가 469십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 217,5원 /151,5원 일평균거래대금 (6 일 ) 48 십억원 외국인지분율 42.3% 주요주주 SK 외 2인 33.42% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%). -.2 15.9 상대주가 (%p) -3.9-1.9 8.5 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 25,788 27,452 27, After 23,383 25,25 27, Consensus 25,868 26,252 264,318 Cons. 차이 -9.6% -4.7% 2.1% 최근 12 개월주가수익률 16 SK 이노베이션 14 12 1 8 KOSPI 1) 투자포인트및결론 - 4Q17 실적은컨센서스를하회했으나, 3% 수준의배당성향확인 - 218년정유부문실적강세로이익은전년비소폭개선될것 - 제한적인증설과견조한석유제품수요로정유시황강세지속될전망주가는점진적우상향기대. 투자의견및목표주가유지 2) 주요이슈및실적전망 - SK이노베이션 4Q17 실적은매출액 13.1 조원 (+11.6% qoq, 3.2% yoy), 영업이익 8,453억원 (-12.3% qoq, -.5% yoy) 기록하연컨센서스를하회 - 기말배당은 6,4원결정. 중간배당 1,6원감안시연간 8,원. 파생상품평가손실 1,4 억원, E&P 등자산손상 1,3 억원등영업외손실발생으로세전이익이컨센서스를하회. 또한, 예상보다높은실효세율로 DPS 자체는기대에미치지못하였음 - 다만, 연간배당성향은 34% 수준으로, 주주가치개선을위한회사의노력을다시한번확인. 218년역시연간 8,원수준의배당가능전망 - 1Q18 실적은전분기비감익한 8,251 억원 (-2.4% qoq, -17.8% yoy) 기록할전망정제마진소폭하락및원화강세효과로 1Q18 정유부문실적은전분기비감익전망. 다만, 춘절재고확충효과로인한 Olefin 시황강세화 PX 마진회복으로화학부문실적은전분기비대폭개선될전망 - EV배터리사업은 22년영업이익 BEP가목표이며, 매출액 Target 역시경쟁사와큰차이가나는상황. 또한, 여타사업부비중이압도적인상황으로, 현시점에서 Valuation 재평가요인으로판단하기에는이르다는판단 6 4 2 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 3) 주가전망및 Valuation - 정유부문개선및 PX 강세로, ECC 영향으로 PE 약세가예상되는상황에서도안정적인이익추이이어갈전망 - 안정적인이익을바탕으로한배당이동사투자포인트 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 215 48,356 1,98 815 2,931 8,748-237.4 14.9.8 5.7 5.3 3.7 216 39,521 3,228 1,671 4,143 17,988 15.6 8.1.8 3.8 1.1 4.4 217F 46,827 3,234 2,172 4,12 23,383 3. 8.7 1. 5.2 12.2 3.9 218F 5,59 3,259 2,324 4,148 25,25 7. 8.2 1. 5.1 12. 3.9 219F 51,33 3,598 2,63 4,571 28,38 12. 7.3.9 4.5 12.4 3.9 * K-IFRS 연결기준
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) < 표1> SK 이노베이션 4분기잠정실적요약 ( 십억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 4Q17P 4Q16 3Q17 (YoY) (QoQ) 4Q17 대비 4Q17 대비 매출액 13,119.6 1,79.1 11,758.9 3.2% 11.6% 12,329. 6.4% 12,257.6 7.% 영업이익 845.3 849.1 963.6 -.5% -12.3% 993. -14.9% 94.7-6.6% 영업이익률 6.4% 8.4% 8.2% -2.%p -1.8%p 8.1% -1.6% 7.4% -.9%p 세전이익 66.5 351.4 977.1 88.% -32.4% 832. -2.6% 87.4-24.1% 당기순이익 363.9 144.1 682.8 152.6% -46.7% 587. -38.% 627.5-42.% 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 217F 218F 변경후변경전변동율 Consensus 차이변경후변경전변동율 Consensus 차이 매출액 46,826.5 46,36.1 1.7% 45,965.1 1.9% 5,59.4 47,113.7 7.4% 48,795.6 3.7% 영업이익 3,234.3 3,381.8-4.4% 3,29.5-1.7% 3,258.9 3,415.2-4.6% 3,435.9-5.2% 영업이익률 6.9% 7.3% -.4%p 7.2% -.3%p 6.4% 7.2% -.8%p 7.% -.6%p 지배지분순이익 2,172.2 2,395.3-9.3% 2,415.9-1.1% 2,324. 2,549.2-8.8% 2,476.7-6.2% 자료 : SK 이노베이션, Fnguide, 현대차투자증권 < 그림 1> P/B Band Chart < 그림 2> 복합정제마진저점지나는중 ( 원 ) 3, 주가.4배.6배.8배 1.배 1.2배 (USD/bbl) 15 복합정제마진 (Lagging) 복합정제마진 25, 2, 1 15, 5 1, 5, 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Wisefn, 현대차투자증권 -5 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Petronet, 현대차투자증권 < 그림 3> 등 / 경유마진강세 < 그림 4> PP Spread 강세 ($/bbl) 25 등유 / 원유 경유 / 원유 2 15 1 5 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : Petronet, 현대차투자증권 자료 : Cischem, 현대차투자증권 4
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 217F 218F 219F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 46,827 5,59 51,33 11,387 1,561 11,759 13,12 11,83 11,376 14,186 13,198 % QoQ - - 13.% -7.3% 11.3% 11.6% -9.8% -3.8% 24.7% -7.% % YoY 18.5% 8.% 1.5% 2.4% 2.7% 21.2% 3.2% 3.9% 7.7% 2.6%.6% 석유 33,337 35,595 36,96 8,64 7,388 8,429 9,457 8,79 7,75 1,45 9,45 % QoQ - - 11.1% -8.4% 14.1% 12.2% -14.6% -4.6% 35.1% -9.6% % YoY 17.5% 6.8% 1.4% 21.3% -.7% 2.% 3.3%.2% 4.3% 23.5% -.5% 화학 9,339 1,421 1,416 2,333 2,164 2,292 2,55 2,598 2,547 2,626 2,65 % QoQ - - 2.3% -7.2% 5.9% 11.3% 1.9% -2.% 3.1%.9% % YoY 21.5% 11.6%.% 18.6% 11.3% 24.9% 31.5% 11.3% 17.7% 14.6% 3.9% 윤활유 3,47 3,195 3,226 729 757 75 812 815 787 792 8 % QoQ - - 1.2% 3.9% -.9% 8.2%.4% -3.4%.6%.9% % YoY 2.2% 4.9% 1.% 17.1% 15.8% 25.2% 22.8% 11.9% 4.% 5.7% -1.5% E&P 636 711 66 177 136 15 174 184 179 182 165 % QoQ - - 17.3% -23.2% 1.8% 15.7% 6.2% -2.7% 1.6% -9.5% % YoY 19.8% 11.9% -7.2% 47.% 12.7% 7.4% 15.4% 4.5% 32.5% 21.5% -5.% 기타 467 669 932 85 117 139 127 153 158 18 178 % QoQ - - 18.7% 37.4% 18.5% -8.4% 2.8% 3.% 14.1% -1.4% % YoY 17.4% 43.1% 39.4% -16.6% -2.% 32.% 76.8% 8.% 35.% 3.% 4.% 영업이익 3,234 3,259 3,598 1,4 421 964 845 825 591 1,26 817 % QoQ - - - 18.3% -58.1% 128.8% -12.3% -2.4% -28.4% 73.7% -2.3% % YoY.2%.8% 1.4% 18.9% -62.4% 132.2% -.5% -17.8% 4.2% 6.5% -3.3% 석유 1,52 1,537 1,979 454 12.5 526 59 35 2 597 39 % QoQ - - - -25.5% -97.2% 4111.2% -3.2% -31.3% -42.8% 198.2% -34.6% % YoY -7.6% 2.3% 28.8% 15.7% -98.% 5441.1% -16.4% -22.9% 15.8% 13.3% -23.4% 화학 1,377 1,312 1,222 455 334 326 263 361 298 331 322 % QoQ - - - 18.1% -26.6% -2.3% -19.4% 37.4% -17.5% 11.% -2.7% % YoY 11.8% -4.7% -6.8% 41.% -15.2% 9.5% 2.3% -2.6% -1.7% 1.5% 22.5% 윤활유 55 511 512 95 12 144 146 139 126 119 128 % QoQ - - - 9.8% 26.7% 19.9% 1.1% -4.9% -9.1% -5.6% 7.7% % YoY 7.8% 1.3%.1% -28.2% -9.5% 23.2% 68.6% 46.1% 4.8% -17.5% -12.2% E&P 188 27 221 57 35 45 51 54 51 53 48 % QoQ - - - 99.% -38.6% 27.% 14.5% 6.% -5.2% 3.9% -9.8% % YoY 79.1% 1.1% 6.6% 147.% 112.% 22.1% 77.8% -5.3% 46.2% 19.6% -5.8% 기타 -338-38 -336-57 -8-78 -124-79 -85-74 -71 % QoQ - - - 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 % YoY 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 적지 영업이익률 6.9% 6.4% 7.% 8.8% 4.% 8.2% 6.4% 7.% 5.2% 7.2% 6.2% 석유 4.5% 4.3% 5.5% 5.6%.2% 6.2% 5.4% 4.3% 2.6% 5.7% 4.1% 화학 14.7% 12.6% 11.7% 19.5% 15.4% 14.2% 1.3% 13.9% 11.7% 12.6% 12.1% 윤활유 16.6% 16.% 15.9% 13.% 15.9% 19.2% 17.9% 17.% 16.% 15.% 16.% 기타 -13.6% -7.3% -7.2%.3% -17.9% -11.4% -24.2% -7.2% -9.9% -5.6% -6.7% 세전이익 3,234 3,34 3,74 1,159 422 977 66 842 615 1,55 828 % QoQ - - - 229.9% -63.6% 131.8% -32.4% 27.5% -27.% 71.5% -21.4% % YoY 33.4% 3.3% 12.% 56.7% -53.2% 126.8% 88.% -27.4% 45.8% 7.9% 25.4% 지배지분순이익 2,172 2,324 2,63 847 278 683 364 586 428 734 576 % QoQ - - - 488.% -67.1% 145.3% -46.7% 61.% -27.% 71.5% -21.4% % YoY 3.% 7.% 12.% 52.4% -54.5% 89.7% 152.6% -3.8% 53.7% 7.5% 58.4% 자료 : 금호석유, 현대차투자증권 3
COMPANY REPORT 기아자동차삼영전자 (568) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 215 216 217F 218F 219F 재무상태표 215 216 217F 218F 219F 매출액 48,356 39,521 46,827 5,59 51,33 유동자산 12,842 14,988 16,91 16,359 16,767 증가율 (%) -26.6-18.3 18.5 8. 1.5 현금성자산 3,2 2,644 2,717 2,598 2,277 매출원가 44,197 34,562 41,318 44,672 44,972 단기투자자산 1,832 3,111 2,248 2,531 2,848 매출원가율 (%) 91.4 87.5 88.2 88.3 87.6 매출채권 3,477 3,937 4,578 4,66 4,772 매출총이익 4,159 4,959 5,58 5,918 6,359 재고자산 3,56 4,445 5,427 5,46 5,657 매출이익률 (%) 8.6 12.5 11.8 11.7 12.4 기타유동자산 953 85 1,12 1,166 1,213 증가율 (%) 157.3 19.2 11.1 7.4 7.4 비유동자산 18,518 17,594 18,499 19,618 2,666 판매관리비 2,18 1,73 2,274 2,659 2,76 유형자산 13,914 13,63 13,946 15,162 16,285 판관비율 (%) 4.5 4.4 4.9 5.3 5.4 무형자산 1,663 1,272 1,524 1,42 1,324 EBITDA 2,931 4,143 4,12 4,148 4,571 투자자산 2,678 2,567 2,934 2,942 2,962 EBITDA 이익률 (%) 6.1 1.5 8.8 8.2 8.9 기타비유동자산 262 151 95 95 95 증가율 (%) 386.8 41.3 -.5.7 1.2 기타금융업자산 영업이익 1,98 3,228 3,234 3,259 3,598 자산총계 31,36 32,581 34,59 35,977 37,433 영업이익률 (%) 4.1 8.2 6.9 6.4 7. 유동부채 7,494 8,737 9,851 1,38 1,556 증가율 (%) 흑전 63.1.2.8 1.4 단기차입금 389 22 28 28 29 영업외손익 -582-681 -288-89 -28 매입채무 2,754 4,28 4,918 4,948 5,126 금융수익 2,251 1,792 1,495 111 199 유동성장기부채 1,655 1,678 414 911 911 금융비용 2,571 2,82 1,662 2 227 기타유동부채 2,695 2,829 4,491 4,493 4,49 기타영업외손익 -262-391 -12 비유동부채 6,819 5,54 5,13 4,189 3,559 종속 / 관계기업관련손익 257-124 287 17 17 사채 5,465 4,123 3,279 2,69 2,76 세전계속사업이익 1,654 2,423 3,234 3,34 3,74 장기차입금 665 747 854 695 566 세전계속사업이익률 3.4 6.1 6.9 6.6 7.3 장기금융부채 ( 리스포함 ) 5 2 1 1 1 증가율 (%) 흑전 46.5 33.4 3.3 12. 기타비유동부채 684 668 878 884 916 법인세비용 657 72 1,9 969 1,85 기타금융업부채 계속사업이익 998 1,721 2,225 2,371 2,656 부채총계 14,313 14,276 14,864 14,57 14,115 중단사업이익 -13 - 지배주주지분 15,89 17,13 18,492 2,126 21,983 당기순이익 868 1,721 2,213 2,371 2,656 자본금 469 469 469 469 469 당기순이익률 (%) 1.8 4.4 4.7 4.7 5.2 자본잉여금 5,884 5,884 5,883 5,883 5,883 증가율 (%) 흑전 98.4 28.6 7.1 12. 자본조정등 -136-136 -136-136 -136 지배주주지분순이익 815 1,671 2,172 2,324 2,63 기타포괄이익누계액 223 216 174 174 174 비지배주주지분순이익 53 5 41 47 53 이익잉여금 9,45 1,671 12,13 13,737 15,594 기타포괄이익 86-1 -36 비지배주주지분 1,157 1,22 1,234 1,282 1,335 총포괄이익 954 1,711 2,178 2,371 2,656 자본총계 17,46 18,35 19,726 21,48 23,318 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 주요투자지표 215 216 217F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 4,86 3,678 2,236 2,989 3,178 EPS( 당기순이익기준 ) 9,318 18,53 23,83 25,538 28,613 당기순이익 868 1,721 2,213 2,371 2,656 EPS( 지배순이익기준 ) 8,748 17,988 23,383 25,25 28,38 유형자산상각비 83 799 78 784 876 BPS( 자본총계기준 ) 181,897 195,329 21,493 228,439 248,821 무형자산상각비 148 115 16 15 96 BPS( 지배지분기준 ) 169,556 182,54 197,323 214,762 234,578 외환손익 44 29 55-32 -75 DPS 4,8 6,4 8, 8, 8, 운전자본의감소 ( 증가 ) 1,56 268-934 -69-25 P/E( 당기순이익기준 ) 14. 7.9 8.6 8. 7.1 기타 662 745 16-17 -17 P/E( 지배순이익기준 ) 14.9 8.1 8.7 8.2 7.3 투자활동으로인한현금흐름 -1,345-2,56-828 -2,88-2,93 P/B( 자본총계기준 ).7.8 1..9.8 투자자산의감소 ( 증가 ) 577 337-8 162 149 P/B( 지배지분기준 ).8.8 1. 1..9 유형자산의감소 1 4 59 EV/EBITDA(Reported) 5.7 3.8 5.2 5.1 4.5 유형자산의증가 (CAPEX) -449-67 -1,18-2, -2, 배당수익률 3.7 4.4 3.9 3.9 3.9 기타 -1,574-1,827 373-25 -243 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -2,768-2,19-1,275-1,21-1,46 EPS( 당기순이익기준 ) -26.4 98.9 28.6 7.2 12. 장기차입금의증가 ( 감소 ) -3,6-26 52-158 -127 EPS( 지배순이익기준 ) -237.4 15.6 3. 7. 12. 사채의증가 ( 감소 ) -621-1,342 67-67 -533 수익성 (%) 자본의증가 -9-1 ROE( 당기순이익기준 ) 5.2 9.7 11.6 11.5 11.9 배당금 -451-756 -69-746 ROE( 지배순이익기준 ) 5.3 1.1 12.2 12. 12.4 기타 868 35-1,177 497 ROA 2.6 5.4 6.6 6.7 7.2 기타현금흐름 19 21-61 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) 81-375 72-119 -321 부채비율 84. 78. 75.4 68.1 6.5 기초현금 2,939 3,2 2,644 2,717 2,598 순차입금비율 2. 5. 5.6 2.9 순현금 기말현금 3,2 2,644 2,717 2,598 2,277 이자보상배율 7.4 12.8 15.5 16.3 19.8 4
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/1/31 BUY 22, -28.5-28. 16/11/3 BUY 22, -3. -26.6 17/1/12 BUY 22, -29.3-26.1 17/2/6 BUY 22, -29.4-26.1 17/3/3 BUY 22, -28.7-23.6 17/4/17 BUY 22, -28.5-22.7 17/4/26 BUY 22, -27.6-2.7 17/7/4 BUY 22, -27.5-2.7 17/7/14 BUY 22, -27.2-19.3 17/7/28 BUY 22, -24.9-4.5 17/1/13 BUY 27, -23.7-22.6 17/11/3 BUY 27, -23.7-19.4 17/11/24 BUY 27, -24.5-19.4 18/2/1 BUY 27, - - 최근 2 년간 SK 이노베이션주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 SK이노베이션목표주가 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 18.1 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (216.1.1~217.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 134건 89.33% 보유 16건 1.67% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 3