Company Note 17. 11. 8 한국전력 (157) BUY / TP 48, 원 정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진 2) 3787-2228 dongjin.kang@hmcib.com 현재주가 (11/7) 요약실적및 Valuation 구분 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 P/E P/B EV/EBITDA ROE 배당수익률 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 15 58,958 11,347 13,289.1 19,688.1,71 394.6 2.4.48 4.3 22.1 6.2 16,19 12,2 7,48.6,962.6 1,9-47. 4..39 3.7 1.2 4.5 17F 59,29 6,241 3,4.5 15,968. 5,33-51.7 7.2.33 4.5 4.7 2.9 18F,518 7,134 4,74.7 17,184.2 6,347 19.7 6..32 4.2 5.4 3.8 19F 61,768 7,887 4,576.1 18,272.7 7,128 12.3 5.4.3 4. 5.8 4.4 * K-IFRS 연결기준 38,25 원 상승여력 25.5% 시가총액 24,555 십억원 발행주식수 641,964천주 자본금 / 액면가 3,21 십억원 /5,원 52 주최고가 / 최저가 48,75원 /37,35원 일평균거래대금 ( 일 ) 51 십억원 외국인지분율 31.42% 주요주주 한국산업은행외 2인 51.14% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -1.9-13.2-13.9 상대주가 (%p) -7.7-18.2-24.2 K-IFRS 연결기준 ( 단위 : 원 ) EPS(17F) EPS(18F) T/P Before 5,51 6, 48, After 5,33 6,347 48, Consensus 5,918 6,928 52,433 Cons. 차이 -1.4% -8.4% -8.5% 최근 12 개월주가수익률 1 한국전력 KOSPI 16/1116/12 17/1 17/217/3 17/417/5 17/617/7 17/8 17/917/1 17/1 자료 : WiseFn, 현대차투자증권 요금인상기대하기는녹록치않은환경 1) 투자포인트및결론 - 한국전력 3Q17 실적은컨센서스와당사전망치를하회하는부진한실적 - 원전가동률하락으로 4Q17 실적전망및 18 년전망치하향조정 - 역사적저점수준의 Valuation 으로주가하락위험은크지않다는판단이나, 18년증익에도불구하고, 배당투자매력부각되기어려워주가회복에는시간이필요할전망 - 목표주가 48,원및투자의견 Buy 유지. 18년 BPS에 Target P/B.4x 적용 2) 주요이슈및실적전망 - 3Q17 한국전력실적은매출액 16.2 조원 (+1.5%, yoy), 영업이익 2.8 조원 (-37.3%, yoy) 기록하여당사전망및컨센서스를하회하는부진한실적기록 - 3Q17 원전이용률 7% 수준. 4Q17 에도크게개선되기는어려울것으로전망. 회사측은 4Q17 역시전분기와유사한수준의가이던스제시 - 18년원전이용률전망하향조정. 17년연간 72.3%. 18년연간 75% 가정. 원전안전기준강화에따라, 18년원전정비물량크게증가할전망 - 일각에서는산업용경부하요금인상을기대하나, 향후시간대별요금변경은있을수있 으나, 평균가격이상향조정될수있을지여부는미지수. 산업용전기요금은상당부분 정상화되었음. 한국전력평균판매단가기준으로보면, 지난해가정용누진세개편영향으로산업용전력과가정용전력판매단가사이에는큰차이가없음. 컨퍼런스콜에서한국전력역시산업용전기요금이상당부분정상화되었음을인정. 또한, 발전믹스개선으로 18년이익은전년비증익되는상황에서요금인상논의어려울것 - 4Q17 실적은다양한 1회성비용이반영될가능성이있어상당히불확실성이높을것. 원전중저준위폐기물처리비용재산정, 일부기부금, 신고리 5, 6호기일시중단관련비용반영여부등확인필요 - 관건은배당. 3Q17 까지누적순이익은 2. 조원. 4Q16 별도기준순이익적자기록했으나, 긍정적시나리오가정하여 4Q17 별도순이익 BEP 와 34% 배당성향가정시 2.9% 배당수익률에그침. 배당투자매력크게부각되기는어렵다는판단. DPS 1,원기대 3) 주가전망및 Valuation - 역사적저점수준의 Valuation 과 18년발전믹스개선에따른실적개선감안시추가적인주가하락가능성은크지않음. 다만, 지속적인이익전망치하락으로주가회복에는시간이필요할전망
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (56) (27) < 표1> 한국전력 3분기잠정실적요약 ( 십억원 ) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 3Q17P 3Q16 2Q17 (YoY) (QoQ) 3Q17 대비 3Q17 대비 매출액 16,187.7 15,943.5 12,925.5 1.5% 25.2% 15,95.3 1.8% 15,923.6 1.7% 영업이익 2,772.9 4,424.2 846.5-37.3% 227.6% 2,866.4-3.3% 2,9.7-7.% 영업이익률 17.1% 27.7% 6.5% -1.6%p 1.6%p 18.% -.9% 18.7% -1.6%p 세전이익 2,292.3 4,.2 583.3-44.4% 293.% 2,626.9-12.7% 2,9.6-12.2% 당기순이익 1,581.9 2,913.4 327.2-45.7% 383.5% 1,628.3-2.8% 1,698.3-6.9% 자료 : 한국전력, Fnguide, HMC 투자증권주 : K-IFRS 연결기준 < 표 2> 실적추정변경 ( 십억원 ) 17F 18F 변경후변경전변동율 Consensus 차이변경후변경전변동율 Consensus 차이 매출액 59,29. 58,916.2.6% 58,855.1.7%,517.8,241.9.5%,258.1.4% 영업이익 6,241. 6,531.9-4.5% 6,875.5-9.2% 7,134.1 8,27.2-11.1% 8,12.9-11.% 영업이익률 1.5% 11.1% -.6%p 11.7% -1.2%p 11.8% 13.3% -1.5%p 13.3% -1.5%p 지배지분순이익 3,4.5 3,531.3-3.6% 3,769.9-9.7% 4,74.7 4,18.7 -.8% 4,429. -8.% 자료 : 한국전력, Fnguide, 현대차투자증권 < 그림 1> 석탄가격여전히상승 < 그림 2> 여전히낮은원전가동률 (USD/tonne) FOB Newcastle FOB Kalimantan 95% 9% 85% % 75% 7% 65% 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 자료 : KOMIS, 현대차투자증권 % 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 자료 : 한수원, 현대차투자증권 < 그림 3> 가정용과산업용전력판매단가유사한수준 < 그림 4> P/B band chart ( 원 /kwh) 1 주택용 산업용 1 1 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 한국전력, 현대차투자증권 ( 원 ) 9,, 7,, 5,, 3,, 1, 주가.3배.4배.5배.6배.7배 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Wisefn, 현대차투자증권 2
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com < 표 3> 상세실적전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17P 4Q17F 16 17F 18F 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,163 1, 1,162 1,154 1,129 1,132 1,1 1,161 1,139 1,13 매출액 ( 십억원 ) 15,685 13,275 15,944 15,286 15,147 12,926 15,95 14,939,19 58,916,242 전력판매수입 14,182 11,92 14,57 13,713 13,943 11,76 14,642 13,2 54,35 53,892 14,473 전력판매량 (GWh) 13,466 118,27 126,6 122,339 132,178 119,228 131,254 125,398 497,39 58,58 523,3 LNG 11,352 8,439 13,814 13,242 9,849 6,583 5,35 5,567 46,846 27,34 22,284 석탄 51,313 47,789 53,579 54,496 57,584 5,934 65,284 67,227 7,176 241,29 263,717 원자력 44,173 42,233,898 34,873 38,653 39,465 36,811 39,795 162,176 154,724 169,443 (yoy, %) 1.8% 1.5% 4.3% 3.6% 1.3% 1.% 4.% 2.5% 2.8% 2.2% 3.% 전력판매단가 ( 원 /kwh) 111.7 14.4 117.6 11.8 19.8 13.3 113.5 17.4 111.2 18.7 18.7 국가전력수요 13,466 118,27 126,6 122,339 132,178 119,228 131,254 125,398 497,39 58,58 523,3 IPP 전력구입비중 18.7% 17.5% 17.5% 22.% 21.6% 23.4% 23.6% 18.5% 18.9% 21.8% 17.6% 발전 Mix 원자력 39.1% 41.1% 36.3% 32.5% 35.1% 39.6% 33.5% 34.6% 37.2% 35.6% 36.4% 석탄 45.4% 46.5% 47.6% 5.8% 52.3% 51.1% 59.5% 58.5% 47.6% 55.5% 56.7% LNG 1.% 8.2% 12.3% 12.3% 8.9% 6.6% 4.8% 4.8% 1.8% 6.3% 4.8% 기타 5.4% 4.1% 3.8% 4.4% 3.7% 2.8% 2.2% 2.% 4.5% 2.7% 2.2% 영업비용 12, 1,572 11,519 14,19 13,683 12,79 13,39 13,583 48,19 52,384 52,215 전력구입비 3,99 2,142 2,415 3, 3,824 3, 3,3 2,763 1,756 13,11 11,641 연료비 3,711 2,851 3,58 3,997 4,297 3,363 4,17 4,269 14,67 16,35 16,7 석탄 1,841 1,624 1,862 2,196 2,649 2,295 3,4 3,3 7,522 11,447 12,834 LNG 1,139 9 1,38 1,138 1,54 586 495 553 3,925 2,688 2,231 유류 345 236 2 298 224 17 89 74 1,119 494 292 원자력 319 33 3 272 314 324 33 33 1,194 1,272 1,359 수선유지비 362 495 437 678 416 53 467 746 1,972 2,158 2,374 감가상각비 1,872 1,851 2,2 2,145 2, 2,131 2,174 2,186 7,869 8,611 8,754 기타 3,37 3,233 3,157 4,99 3,27 2,936 2,887 3,6 13,526 12,469 12,685 영업이익 3,5 2,74 4,424 1,268 1,463 847 2,866 1,356 12,1 6,532 8,27 OPM 23.%.4% 27.7% 8.3% 9.7% 6.5% 18.% 9.1% 19.9% 11.1% 13.3% (yoy, %) 61.% 29.5% 1.9% -52.7% -59.4% -68.7% -35.2% 7.% 5.8% -45.6% 22.9% 세전이익 3,59 2,4 4, 4 1,39 583 2,627 1,144 1,513 5,744 6,629 지배주주순이익 2,135 1,726 2,913 273 867 327 1,628 79 7,49 3,531 4,19 NPM 13.6% 13.% 18.3% 1.8% 5.7% 2.5% 1.2% 4.7% 11.7% 6.% 6.8% 자료 : Wisefn, 현대차투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (56) (27) ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 15 16 17F 18F 19F 재무상태표 15 16 17F 18F 19F 매출액 58,958,19 59,29,518 61,768 유동자산 22,25 19,79 22,897 22,887 23,9 증가율 (%) 2.6 2.1-1.5 2.1 2.1 현금성자산 3,783 3,51 7,945 7,641 8, 매출원가 45,458 45,55 5,332 5,61 51,5 단기투자자산 5,348 2,684 1,856 1,932 2,1 매출원가율 (%) 77.1 75.7 84.9 83.6 82.6 매출채권 6,811 7,188 6,29 6, 6,535 매출총이익 13,5 14,641 8,959 9,97 1,718 재고자산 4,946 5,479 5,47 5,135 5,244 매출이익률 (%) 22.9 24.3 15.1 16.4 17.4 기타유동자산 1,137 1,35 1,758 1,779 1,1 증가율 (%) 75.1 8.5-38.8 1.6 8.2 비유동자산 153,232 158,129 162,2 166,523 17,466 판매관리비 2,153 2,639 2,718 2,773 2,831 유형자산 141,361 145,743 149,2 153,856 157,565 판관비율 (%) 3.7 4.4 4.6 4.6 4.6 무형자산 858 983 1, 1,16 921 EBITDA 19,688,963 15,968 17,184 18,273 투자자산 8,189 8,168 8,289 8,2 8,931 EBITDA 이익률 (%) 33.4 34.8 26.9 28.4 29.6 기타비유동자산 2,823 3,234 3,49 3,49 3,49 증가율 (%) 44.1 6.5-23.8 7.6 6.3 기타금융업자산 영업이익 11,347 12,2 6,241 7,134 7,887 자산총계 175,257 177,837 185,156 189,9 194,75 영업이익률 (%) 19.2 19.9 1.5 11.8 12.8 유동부채 22,711 24,739 24,87 24,197 24,3 증가율 (%) 96.1 5.8-48. 14.3 1.6 단기차입금 4 6 3,853 3,853 3,853 영업외손익 7,12-1,351-1,136-1,5-1,4 매입채무 1,958 2,61 2,5 2, 2,83 금융수익 1,183 792 986 366 367 유동성장기부채 7,243 8,134 5,74 5,74 5,74 금융비용 3,15 2,437 2,642 1,771 1,771 기타유동부채 12,96 13,19 12,524 12,599 12,679 기타영업외손익 8,934 295 5 비유동부채 84,4,47 85,938 86,6 87,412 종속 / 관계기업관련손익 7-137 16 사채 48,974 42,926 44,16 44,16 44,16 세전계속사업이익 18,656 1,513 5,211 6,129 6,883 장기차입금 1,932 1,774 2,54 2,54 2,54 세전계속사업이익률 31.6 17.5 8.8 1.1 11.1 장기금융부채 ( 리스포함 ) 699 555 55 55 55 증가율 (%) 341.1-43.6-5.4 17.6 12.3 기타비유동부채 32,999 34,792 39,272 39,955,746 법인세비용 5,239 3,365 1,691 1,961 2,3 기타금융업부채 계속사업이익 13,416 7,148 3,5 4,168 4,681 부채총계 17,315 14,786 11,25 11,817 111,732 중단사업이익 지배주주지분 66,634 71,724 73,7 77,19,754 당기순이익 13,416 7,148 3,5 4,168 4,681 자본금 3,21 3,21 3,21 3,21 3,21 당기순이익률 (%) 22.8 11.9 5.9 6.9 7.6 자본잉여금 2,41 2,79 2,79 2,79 2,79 증가율 (%) 379.3-46.7-5.8 18.4 12.3 자본조정등 13,295 13,295 13,295 13,295 13,295 지배주주지분순이익 13,289 7,49 3,5 4,75 4,576 기타포괄이익누계액 -99-34 -122-122 -122 비지배주주지분순이익 127 115 93 15 이익잉여금 48,187 53,174 55,278 58,647 62,292 기타포괄이익 34-2 -138 비지배주주지분 1,38 1,327 1,391 1,484 1,589 총포괄이익 13,45 7,146 3,382 4,168 4,681 자본총계 67,942 73,51 75,131 78,593 82,343 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 15 16 17F 18F 19F 주요투자지표 15 16 17F 18F 19F 영업활동으로인한현금흐름 16,943 16,521 16,3 14,787 15,714 EPS( 당기순이익기준 ),899 11,135 5,483 6,493 7,291 당기순이익 13,416 7,148 3,5 4,168 4,681 EPS( 지배순이익기준 ),71 1,9 5,33 6,347 7,128 유형자산상각비 8,269 8,881 9,61 9,946 1,291 BPS( 자본총계기준 ) 15,835 113,792 117,33 122,426 128,267 무형자산상각비 72 118 15 95 BPS( 지배지분기준 ) 13,798 111,725 114,867,114 125,792 외환손익 617 253-439 DPS 3, 1,9 1, 1,45 1,7 운전자본의감소 ( 증가 ) -2,325-2,233 3,627 569 648 PER( 당기순이익기준 ) 2.4 4. 7. 5.9 5.2 기타 -3,17 2,391 368 PER( 지배순이익기준 ) 2.4 4. 7.2 6. 5.4 투자활동으로인한현금흐름 -9,774-9,646-13,173-14,388-14,7 PBR( 자본총계기준 ).47.39.33.31.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -626 18-121 -313-329 PBR( 지배지분기준 ).5.4.3.3.3 유형자산의감소 9,844 8 42 EV/EBITDA(Reported) 4.3 3.7 4.5 4.2 4. 유형자산의증가 (CAPEX) -14,5-12,29-13,245-14, -14, 배당수익률 6.2 4.5 2.9 3.8 4.4 기타 -4,942 2,157 151-75 -78 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -5,7-7,637 1,291-73 -928 EPS( 당기순이익기준 ) 379.3-46.7-5.8 18.4 12.3 장기차입금의증가 ( 감소 ) -1,879-13 3,295 3 3 EPS( 지배순이익기준 ) 394.6-47. -51.7 19.7 12.3 사채의증가 ( 감소 ) -3,27-6,48 1,179 수익성 (%) 자본의증가 46 38 ROE( 당기순이익기준 ) 21.9 1.1 4.8 5.4 5.8 배당금 -426-2,15-1,322-76 -931 ROE( 지배순이익기준 ) 22.1 1.2 4.7 5.4 5.8 기타 323 5-1,862 ROA 7.9 4. 1.9 2.2 2.4 기타현금흐름 24 31-27 안정성 (%) -5.4 현금의증가 ( 감소 ) 1,987-732 4,894-34 379 부채비율 157.9 143.4 146.4 141. 135.7 기초현금 1,796 3,783 3,51 7,945 7,641 순차입금비율 74.3 66.5 62. 59.5 56.3 기말현금 3,783 3,51 7,945 7,641 8, 이자보상배율 5.6 6.8 3.5 4. 4.5 * K-IFRS 별도기준 4
정유 / 화학 / 유틸리티 Analyst 강동진책임연구원 2) 3787-2228 / dongjin.kang@hmcib.com 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16/11/29 BUY 62, -28.1-24.2 17/1/25 BUY 62, -28.6-24.2 17/2/7 BUY 62, -29.3-24.2 17/2/16 BUY 62, -29.8-24.2 17/3/21 BUY 62, -29.1-21.4 17/4/4 BUY 62, -28.8-21.4 17/5/4 BUY 62, -28.8-21.4 17/5/1 BUY 58, -26.7-25.4 17/6/1 BUY 58, -26.7-24.1 17/7/3 BUY 58, -26. -21.6 17/8/8 BUY 58, -26.9-21.6 17/1/16 BUY 58, -27. -21.6 17/1/19 BUY 48, -18. -14.4 17/11/8 BUY 48, - - 최근 2 년간한국전력주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 9 7 5 3 1 한국전력목표주가 15.11 16.2 16.5 16.8 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자강동진의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (16.1.1~17.9.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 134건 89.33% 보유 16건 1.67% 매도 건 % 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5