KB RESEARCH 2017 년 9 월 5 일 Corning 디스플레이와통신의조화 Optical Communication 부문성장에따른실적호전지속 IT An/alyst 김동원 블룸버그컨센서스목표가 (USD) 30

Similar documents
Microsoft Word


Microsoft Word doc

Microsoft Word

Microsoft Word

Microsoft Word _Type2_기업_LG디스플레이.doc

Microsoft Word

Microsoft Word

Microsoft Word

Microsoft Word IT Weekly_v5

KB RESEARCH 2017 년 9 월 29 일 BOE Technology ( CH) 정부의적극적지원으로성장기대 글로벌 LCD 시장주도권확보 IT Analyst 김동원 블룸버그컨센서스목표가 (CNY)

Microsoft Word _1

Microsoft Word _0.doc

Microsoft Word doc

Microsoft Word doc

Microsoft Word - Handset component_ _K__comp.doc

3 FMC & FMS / / M&A 6 Catch 6 1: M&A 7 2 : 8 3: Low growth 9 FMC FMS 10 FMS / FMC 10 FMC 11 1 : 12 FMS : 0.0% ~ 0.5% (SK ) 12 FMC : 0.5% ~ 3.6% (KT )

Microsoft Word - IR_121010_Display_K.doc

Microsoft Word _2

2013년 0월 0일

Microsoft Word

Microsoft Word

Microsoft Word doc

Microsoft Word - 류제현.doc;_기업분석_ _57.doc

USD USD China NYSE 24.6% Bloomberg Rating EPS 성장율 (F18F,%) 22.2 P/E(18F,x) 23.3 MKT P/E(17F,x) 18.1 배당수익률 (%) 0.0 시가총액 ( 백만USD) 250,825

3542 KS Figure 1 원/엔 환율 추이 Figure 2 라인 2Q ~ 3Q15 매출 breakdown (KRW/JPY) (KRW bn) 3 25 Total: 229 Total: FX (+9%

Microsoft Word - Insight_LG전자_ DOC

표 1. LG디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 2017F 출하면적 (000m2) 9,483 9,959 10,855 10,945 10,139 10,141

Microsoft Word - KIS_Touchscreen_5Apr11_K_2.doc

Microsoft Word _1


May 2007 TongYang IT Hardware Monthly

Microsoft Word 중소형주 20선_DTP.doc

Microsoft Word K_01_08.docx

Microsoft Word _6

투자의견과위험요소점검 Bullcase Scenario 30,000원 (2018E PBR 0.8배 ) Basecase Scenario ( 목표주가 ) 28,000원 (2018E PBR 0.7배 ) 현재주가 21,050원 Basecase Scenario: 향후주가동인 1)

Microsoft Word - retail_ doc

Microsoft Word - 편의점 _EDITING_f_f.docx_dhlEdFwwLcZVJtWeSWpK

Microsoft Word doc

Microsoft Word _LG전자_3Q13 프리뷰_.doc

김양재_레이아웃 2_hWgJ6OpU3402qic00RK6

Company report focus 리포트 작성 목적 합병법인에 대한 투자의견과 목표주가 제시 Cash cow 제품, 턴어라운드 제품, 미래 성장스토리 제품, 시너지효 과 등을 분석 대표적 소재/에너지 기업으로 도약함에 따라 글로벌 경쟁업체들과의 valuation 비

그림 1> 삼성SDI 3분기 실적, 예상부합 (십억원) 3Q12P %YoY %QoQ 3Q11A 2Q12A Consensus 매출액 1, , , ,513.6 영업이익 세전이

Microsoft Word

Microsoft Word doc

Microsoft Word - Handset industry K C f ed_1

Microsoft Word _ doc

Microsoft Word - Media_outlook_2013_K_FinalFinal-A.doc

Microsoft Word _f.docx

Microsoft Word - 삼성SDI_JMH_ _3QReview.doc

목 차

Microsoft Word - NHN_기업분석_제조_ doc

Microsoft Word - 교보-10월탑픽_ doc

Figure 1 P/B valuation Element Note Sustainable COE (%) Risk-free 2.8%; beta 0.9; risk premium 6.1% 8.3 Sustainable ROE (%) 3-year average (2015~2017)

Microsoft PowerPoint - Industry_Semicon_IT Divergence_ final

LG전자 Valuation LG전자에대한목표주가를기존 66,원에서 72,원으로상향한다. HE 사업부와 H&A 사업부의실적을상향조정했기때문이다. 향후에 VC 사업부의사업가치를반영하기시작하면, 추가적인목표주가상향도가능할것으로판단한다. 표 1. LG 전자의 Valuation

LG 디스플레이 (3422) 218 년 4 월 17 일 투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 43,원 (218E PBR 1.배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 37,원 (218E PBR.87배 ) 현재주가 25,75원 Base-c

Microsoft Word - C002_UNIT_ _ _Final

, Analyst, , Figure 1 통신사가입자추이 ( 명, 000) 60,000 LG U+ KT SKT 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 자료 : MSIP. 미래에셋증권리서치센터

Microsoft Word strategy weekly

Microsoft Word _삼성SDI

Microsoft Word Outlook_증권업_editing_final_f.docx

Microsoft Word - In-DepthReport-CompanyAnalysisIFRS1250-A doc

목표주가산정 (SOTPs 방식 ) 사업부 2018F EBITDA EV/EBITDA 가치 비고 영업가치 디스플레이 6, ,739 삼성전자 3배에 10% 할인 ( 십억원 ) 합계 16,739 구분 2018F 가치 순차입금 현금 2,429 2,429 ( 십억

디스플레이업체 Valuation 컨센서스비교 회사 시가총액 2014 (x) 2015F (x) (US$ 십억 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) LG디스플레이

0904fc52803f4757

< 표 1> LG 디스플레이분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F F 215F 원 / 달러평균환율 1,69 1,3 1,26 1,35 1,35 1,4 1,4 1,35 1,95

Microsoft Word - LGD 4Q15 preview K Final

Microsoft Word - ★삼성전자 3Q12 Conference Call Summary.doc

Microsoft Word be5c8034af84.docx

<4D F736F F D FBDC5B0E6C1A65FC1DFB1B9C5BDB9E6C4DDB6F3BAB828C7D5BABB292D28BFCF29>

Microsoft Word _4

IT/ 디스플레이 / 전자부품 Industry Comment Analyst 김운호 02) 비중확대 ( 유지 ) 디스플레이 1 분기까지보릿고개 Panel Shipment 월패널출하량은기확

Microsoft Word Morning Brief 표지.doc

[ 그림 1] LG 디스플레이영업이익추이 : 1Q14 저점턴어라운드! 9 ( 십억원 ) Apple 제품제외영업이익 Apple 제품영업이익 6 2H14 1) LCD 패널수급개선 2) Apple 제품턴어라운드 3-3 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q1

2013년 0월 0일

I. 투자전략 및 Valuation 투자의견 비중확대, Top Picks는 덕산하이메탈, 제일모직 중장기 성장성과 단기 실적 모멘텀 모두 필요하다... 4 II. OLED 재료 SMD A3라인 투자의 함의는? OLE

Microsoft Word - Silicon Works 1Q16 preview K F

Summary 업황의안정세속투자는확대된다 LCD 업황의안정적흐름은 17년에도지속 17년 OLED 투자규모또한최소 225K/ 월로 16년 199K/ 월대비확대될전망 Top Picks LG디스플레이, AP시스템, DMS 제시. 관심종목으로는이녹스제시 (Km 2 ) 5, 4

제목

Microsoft Word - LG Display_note_K_180528_F.docx

, Analyst, , , Figure 1 우리은행 12 개월 forward P/B 및 업종 대비 할증(할인) 추이, NPL 비율 추이

Microsoft Word - HMC_Company_LGD_

Microsoft Word K_01_08.docx

기업 Note LG 디스플레이 (034220) 1Q19 Preview: 여전히불확실한 2019 년 1 분기 E6 라인가동지연으로당초예상보다는실적이좋겠지만 1 분기매출액은 5.6 조원, 영업이익은 571 억원적자를예상한다. E6-1 라인이가 동되지않으

2013년 0월 0일

LG 전자 (6657) Analyst 김록호 표 1. LG 전자의 Valuation 영업가치 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고1 HE 1, ,124 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 MC

Highlights

Microsoft Word _유덕상_LG화학.doc_BsEmNKtbWpnEWoNmiHiv

Highlights

Sector report focus 리포트 작성 목적 유료방송 경쟁 현황 분석 및 투자 매력 높은 업체 선정 유료방송 시장은 성장하기 어렵다는 의견이 많은데 부가서비스, 플 랫폼 매출 증가로 시장 규모의 성장 추세가 이어진다는 근거 제시 핵심 가정 및 valuation

215년 6월 9일 기업분석 화인베스틸 (13382) 진실은 답한다 증권/보험/신사업 Analyst 이태경 주가(6/8) 3,67원 목표주가 5,6원 철강 1,178억원 32,,주 유동주식비율 54.8% KOS

2013년 0월 0일

투자의견과위험요소점검 Bull-case Scenario 1,원 (218E PER 1.5배 ) Base-case Scenario ( 목표주가 ) 9,원 (218E PER 9.3배 ) 현재주가 7,5원 Base-case Scenario: 향후주가동인 1) 가전, TV 실적

Microsoft Word _권성률_삼성SD.doc

2 247, Dec.07, 2007

LG디스플레이목표주가산정 항목 가치 18F BPS ( 원 ) 39,262 적용 PBR (x) 0.7 목표주가 ( 원 ) 27,000 주 : 목표주가는목표주가는 12년간 PBR(Low) 평균 0.7 배적용 연도별 PBR 및 ROE 추이 ( 배, %)

Microsoft Word 년 7월 Mid Small-cap_final_.doc

2013년 0월 0일

실적 Review BUY(Maintain) 목표주가 : 2,100,000원주가 (1/24): 1,908,000원시가총액 : 2,996,376억원 삼성전자 (005930) 2017 년영업이익 36 조원전망 Stock Data KOSPI (1/24)

Transcription:

KB RESEARCH 217 년 9 월 5 일 Corning 디스플레이와통신의조화 Optical Communication 부문성장에따른실적호전지속 IT An/alyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@kbfg.com 블룸버그컨센서스목표가 (USD) 3.79 현주가 (17/8/25, USD) 28.66 상승여력 (%) 7.4 거래소 Ticker NYSE GLW US EQUITY 주요주주지분율 (%) Vanguard Group 6.9% Fin/ancial forecast and valuation Blackrock 6.1% 215 216 217E 218E 매출액 ( 백만 USD) 9,111 9,39,39,452 영업이익 ( 백만 USD) 1,322 1,391 1,881 2,199 순이익 ( 백만 USD) 1,339 3,695 1,438 1,792 EPS (USD) 1.2 1.5 1.7 1.9 증감률 (%) (24.5) 27.4 16. 8.6 PER (X) 16.2 17.3 17.2 15.8 PBR (X) 1.3 1.4 1.7 1.7 ROE (%) 7.9 9.4 9.9.8 배당수익률 (%) 2.6 1.7 2.2 2.4 Share price performance (%) YTD 1M 3M 12M 절대수익률 18.1 (2.8) (2.2) 26.4 시장대비상대수익률 8.8 (9.6) (4.2) 14.1 주가 ( 좌 ) 상대주가 ( 우 ) (USD) (%) 35 3 25 2 15 5 16.8 16.11 17.2 17.5 3 25 2 15 5 (5.) Gorilla Glass ( 고릴라글래스 ) 탑재확대 17년영업이익 18.8 억달러, +35% YoY Optical Communication 부문성장으로인한실적호조지속 2분기코닝 (Corning) 의 Optical 사업부문은매출액 8.8억달러 (+12.8% YoY, +7.8% QoQ) 로견조한실적을기록했다. 이같은실적성장은 1) 미국시장내 FTTH (Fiber to the Home, 광케이블가입자망 ) 확장, 2) 데이터센터구축확대, 3) 22년 5G 통신기술로의전환등이지속되기때문이다. 코닝은 22년까지 Optical 사업부문의매출액목표를 5억달러 (216 년기준 3억달러, 연평균성장률 13.6%) 로제시했다. Gorilla Glass ( 고릴라글래스 ) 탑재확대 현재코닝이밝힌 Gorilla Glass 5가탑재된제품은총 22개이다. 9월출시예정인갤럭시노트8, LG전자 V3, 아이폰8 등이전, 후면에 Gorilla Glass 5를탑재하는것으로알려졌다. 스마트폰무선충전지원을위해서는기기후면에도글래스를사용해야하기때문에이처럼프리미엄스마트폰전, 후면에글래스를탑재하는추세는지속될전망이다. 이는과거와비교시글래스소요원수가 2배증가하기때문에큰폭의출하성장이예상된다. 특히 9월출시예정인아이폰8의경우 4분기아이폰출하량이전분기대비 96% 증가될것으로예상되기때문에아이폰판매증가는고릴라글래스출하증가에긍정적영향이기대된다. 17 년영업이익 18.8 억달러, +35% YoY 217년실적은블룸버그컨센서스기준으로매출액.4 억달러 (+6.9% YoY), 영업이익 18.8억달러 (+35.2% YoY) 를기록할전망이다. 디스플레이부문의실적약세를 Optical Communication 부문과고릴라글래스의판매확대가상쇄할것으로보인다. 올해코닝의신규사업주요뉴스는 1) 애플의고릴라글래스 2억달러투자, 2) 버라이존의 5G 네트워크용광섬유.5억달러매입계획, 3) Valor 유리 ( 제약용유리패키징 ) 개발을위한머크와화이자와의협력등이다. 이같은신규사업에대한투자는중장기적인매출액성장을견인할것으로판단된다. 52주최고 / 최저 (USD) 32.17/22.14 시가총액 ( 백만USD) 25,885.2 주식수 ( 백만주 ) 93.2 유동주식비율 (%) 99.7 3개월평균거래대금 ( 백만USD) 192.7 3개월평균거래량 ( 천주 ) 6,859.4 자료 : Bloomberg, KB증권 리스크요인코닝은유리기판시장전체생산용량중 47.6% 를차지한독보적인지위를가진기업이다. 하지만유리기판부문에서실적약세가전망된다. 이는 1) TV 세트업체의재고조정에따라패널출하량이감소하고, 2) 3분기부터주요고객사인삼성디스플레이와 LG디스플레이등의한국패널업체가 LCD 중심에서 OLED 로의사업구조전환을할것으로예상되기때문이다.

217 년 9 월 5 일 Corning 1. 투자포인트 Optical 사업부문성장지속 Optical 사업부문은 1) 미국시장내 FTTH (Fiber to the Home, 광케이블가입자망 ) 확장, 2) 데이터센터구축확대 3) 22 년 5G 통신기술로의전환등으로성장흐름이지속될전망이다. 코닝은 22 년까지 Optical 사업부문의 22 년매출액목표를 5 억달러 (216 년매출액 3 억달러, 연평균성장률 13.6%) 로제시했다. 관련기관에따르면 216 년기준미국에서 3,7 만가구가 FTTH 에가입했다. 이는전년대비 16% 증가한수치이며, 28 년부터평균.8% 의가입증가율을보이고있다. 이같은증가추세는데이터트래픽의증가로인해주요통신사와인터넷업체가 FTTH 가입자를적극적으로늘리고있기때문이다. 또한 5G 통신전환에따른광섬유의수요급증이예상된다. 아직까지 5G 통신기술에대한표준화나확정된기술은없지만, 배더많은기기를연결하고 % 에달하는네트워크커버리지를갖출것으로예상되기때문에소요되는광섬유의개수는큰폭으로증가할것이다. 올해 4 월코닝은 Verizon 과 5G 네트워크를위한계약을발표했다. Verizon 은 218 년부터 22 년까지총.5 억달러규모의 1,24 만마일광섬유를매입할예정이다. 코닝은 2 분기컨퍼런스콜에서이같은계약이 Verizon 뿐만이아니라다른사업자와도있을것이라고언급했다. 그림 1. FTTH 가입가구수연평균증가율.8% (28-216) 그림 2. 데이터센터성장지속 ( 백만가구 ) 35 3 ( 개수 ) 6 초고용량데이터센터 ( 좌 ) 데이터센터서버비중 ( 우 ) (%) 5 25 2 15 CAGR:.8% 5 4 3 2 4 3 2 5 28 29 2 211 212 213 214 215 216 215 216 217E 218E 219E 22E 자료 : Fiber Broadband Association, KB 증권 자료 : Cisco, KB 증권 표 1. 5G 통신표준목표 4G (IMT-Advanced) 5G (IMT-22) 최대전송속도 1 Gbps 2Gbps 이용자체감전송속도 Mbps ~Mbps 전송지연 ms 1ms 최대기기연결수 5 /km 2 6 /km 2 면적당데이터처리용량.1 Mbps/m 2 Mbps/m 2 네트워크커버리지 - % ( 사용자기준 ) 자료 : ITU, 언론자료, KB 증권 2

217 년 9 월 5 일 Corning Gorilla Glass 탑재확대 Gorilla Glass 는스마트폰디스플레이외부에부착되어디스플레이를보호하는기능을한다. 코닝은 27 년아이폰에 Gorilla Glass 를최초로탑재한이후로 25 억대이상기기에글래스를공급했다. 코닝이밝힌 Gorilla Glass 5 가탑재된제품은 2 분기말기준으로총 22 개이다. 9 월출시예정인갤럭시노트 8, LG 전자 V3, 아이폰 8 등이전, 후면에 Gorilla Glass 5 를탑재하는것으로알려졌다. 스마트폰무선충전의지원을위해서는후면에도글래스를사용해야하기때문에이처럼프리미엄스마트폰전, 후면에글래스를사용하는추세는지속될전망이다. 따라서과거와비교시글래스소요원수가 2 배증가하기때문에큰폭의출하성장이예상된다. 특히 9 월출시예정인아이폰 8 의경우높은가격에도불구하고 주년마케팅과북미통신사들의보조금인상으로 4 분기부터판매급증이전망되기때문에코닝또한아이폰판매증가에따른수혜가기대된다. 4 분기아이폰출하량은전분기대비 96% 증가한 8,8 만대로예상하고 218 년아이폰출하량도전년대비 14% 증가한 2.6 억대로추정한다. 표 2. 코닝고릴라글래스 5 탑재모델 업체명 탑재모델 업체명 탑재모델 Samsung Galaxy S8+ Vivo X9 Plus Samsung Galaxy S8 Huawei P HTC Bolt Huawei P Plus HTC Evo OnePlus 5 HTC U Ultra Acer Swift 7 Asus Zenfone 3 Zoom Acer Spin 7 Vivo X9 자료 : Corning, KB 증권 주 : 현재판매중인모델기준 그림 3. 4 분기아이폰출하량 8,8 만대, +96% QoQ 그림 4. 218 년아이폰출하량 2.6 억대, +14% YoY ( 백만대 ) 8 6 4 51 41 45 88 7 45 5 91 ( 백만대 ) 3 25 2 15 192 231 215 225 256 2 5 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 214 215 216 217E 218E 자료 : 애플, KB 증권추정 주 : 1Q17 (1~3 월해당, 애플회계기준 2 분기해당 ) 자료 : 애플, KB 증권추정 3

217 년 9 월 5 일 Corning 2. 실적전망 코닝의 2 분기실적은매출 25 억달러 (+5.8% YoY, +5.1% QoQ), 영업이익 3.8 억달러 (+54.3% YoY, -.1% QoQ, OPM 15.3%) 로 Optical communications 부문의성장 ( 매출액 8.8 억달러, +12.8% YoY, +7.8% QoQ) 이실적을견인했다. Display 부문의경우글래스가격하락으로전년대비 6.6% 하락한 7.5 억달러를기록했다. 217 년실적은블룸버그컨센서스기준으로매출액.4 억달러 (+6.9% YoY), 영업이익 18.8 억달러 (+35.2% YoY) 를기록할전망이다. 디스플레이부문의실적약세를 Optical communication 부문과고릴라글래스의판매확대가상쇄할것으로보인다. 코닝은 2 분기컨퍼런스콜에서디스플레이부문연간가이던스로글래스가격 % 수준하락, 5~7% 수요성장을제시했다. 또한, Optical Communication 부문은 +16~19% YoY, Specialty Materials 은 +11~15% QoQ, Environmental 과 Life Science 부문은연간 +3~4% YoY 의매출액성장가이던스를제시했다. 올해코닝의신규사업에관한주요뉴스는 1) 애플의고릴라글래스 2 억달러투자, 2) 버라이존의 5G 네트워크용광섬유.5 억달러매입계획, 3) Valor 유리 ( 제약용유리패키징 ) 개발을위한머크와화이자와의협력등이다. 이같은신규사업에대한투자는중장기적인매출성장을이끌것으로판단된다. 표 3. 코닝분기실적추정 ( 백만 USD, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17E 4Q17E 216 217E 218E 매출 2,47 2,36 2,57 2,476 2,375 2,497 2,598 2,569 9,39,39,452 YoY (9.6).7.3 11. 16. 5.8 3.6 3.8 3.1 6.9 4.1 QoQ (8.2) 15.3 6.2 (1.2) (4.1) 5.1 4. (1.1) Optical Communications 69 782 795 819 818 882 3,5 Display Tech. 75 81 92 83 736 748 3,238 Specialty Materials 227 266 295 336 3 337 1,124 Environmental Tech. 264 259 264 245 275 263 1,32 Life Sciences 24 215 214 26 2 221 839 Other Businesses 38 37 37 4 36 46 152 영업이익 177 247 535 432 424 381 544 532 1,391 1,881 2,199 YoY (57.) (42.7) 36.5 396.6 139.5 54.3 1.7 23.1 5.2 35.2 16.9 QoQ 3.4 39.5 116.6 (19.3) (1.9) (.1) 42.8 (2.2) 영업이익률 8.6.5 21.3 17.4 17.9 15.3 2.9 2.7 14.8 18.7 21. 순이익 (368) 2,27 284 1,572 86 439 43 483 3,695 1,438 1,792 YoY (19.4) 345. 34. 61.8 (123.4) (8.1) 51.4 (69.3) 176. (61.1) 24.6 QoQ (264.3) (699.7) (87.1) 453.5 (94.5) 4.5 (2.1) 12.3 순이익률 (18.) 93.5 11.3 63.5 3.6 17.6 16.6 18.8 39.4 14.3 17.1 Optical Communications 17 77 78 67 82 1 239 YoY (7.2). 11.4 3. 382.4 31.2.8 QoQ (48.5) 352.9 1.3 (14.1) 22.4 23.2 순이익률 2.8 9.8 9.8 8.2. 11.5 8. Display Tech. 29 24 279 243 249 211 935 YoY (28.9) (32.7) 9.4. 19.1 3.4 (14.6) QoQ (14.) (2.4) 36.8 (12.9) 2.5 (15.3) 순이익률 29.6 25.5 3.9 29.3 33.8 28.2 28.9 Specialty Materials 26 38 42 68 48 56 174 YoY (31.6) (13.6) (8.7) 74.4 84.6 47.4 4.2 QoQ (33.3) 46.2.5 61.9 (29.4) 16.7 순이익률 11.5 14.3 14.2 2.2 16. 16.6 15.5 Environmental Tech. 34 37 35 27 31 32 133 YoY (29.2) (19.6) (7.9) (6.9) (8.8) (13.5) (17.4) QoQ 17.2 8.8 (5.4) (22.9) 14.8 3.2 순이익률 12.9 14.3 13.3 11. 11.3 12.2 12.9 Life Sciences 12 17 16 13 17 14 58 YoY (25.) (5.6) (11.1) 44.4 41.7 (17.6) (4.9) QoQ 33.3 41.7 (5.9) (18.8) 3.8 (17.6) 순이익률 5.9 7.9 7.5 6.3 8.1 6.3 6.9 Other Businesses (85) (55) (166) 1,154 (53) (58) 848 자료 : Corning, Bloomberg 주 : 216 년순이익증가는다우코닝지분매각영향 4

217 년 9 월 5 일 Corning 3. 밸류에이션 현재코닝주가는일본글래스업체대비 PER 은유사한수준, PBR 은 2% 의프리미엄을기록하고있다. 하지만코닝의높은시장지배력 ( 글로벌글래스 capa 47.6%) 을고려하면이같은밸류에이션은합리적인수준이라고판단된다. 현재코닝은 217 년예상실적기준 PER 16.8 배, PBR 1.7 배에서거래되고있다. 블룸버그컨센서스기준평균목표주가는 3.79 달러이고, 현주가대비 7.4% 상승여력이있으며투자의견은중립이 (HOLD) 53% 를차지하고있다. 표 4. 코닝 historical valuation ( 백만 USD, %,X) 2 211 212 213 214 215 216 영업이익 1,81 1,712 1,179 1,371 1,931 1,322 1,391 영업이익률 27.2 21.7 14.7 17.5 19.9 14.5 14.8 PBR (High) 2.2 2. 1.1 1.3 1.7 1.8 2. PBR (Low) 1.6 1..8.9 1.2 1.2 1.3 PBR (Avg.) 1.6.9.9 1.2 1.5 1.3 1.4 PER (High) 15.2 11.2. 14.7 19.3 17.1 22.5 PER (Low) 9.1 5.5 6. 9.3 13.6.5 14.3 PER (Avg.) 9.2 7.3 9.9 14.6 15.6 16.2 17.3 자료 : Bloomberg, KB 증권 표 5. 코닝 glass substrate 업체 peer valuation 비교 업체명 시가총액 ($MN) PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) 17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E 코닝 25,885 16.8 15.5 1.7 1.6.5.7 8.6 8.5 Asahi Glass 9,82 14.6 13.6.9.8 6.1 6.2 5.9 5.6 NEG 3,734 18.1 16.9.8.8 4.4 4.5 6. 5.7 평균 16.4 15.2.8.8 5.3 5.4 5.9 5.7 자료 : Bloomberg, KB 증권 표 6. 코닝 peer valuation 업체명 시가총액 ($MN) PER (X) PBR (X) EV/EBITDA (X) ROE (%) 17E 18E 17E 18E 17E 18E 17E 18E 코닝 25,885 16.8 15.5 1.7 1.6.5.7 8.6 8.5 Honhai 66,651 13.1 11.5 1.6 1.4 13.1 13.8 7.8 6.6 Murata Manufacturing 35,353 19.9 17.6 2.5 2.3 13. 13.4 9.8 8.5 TE Connectivity 27,737 16.6 15.6 3. 2.7 19.1 18.5 11..3 Sumitomo 22,471 11.5.2.8.7 6.9 7.2 7.9 7.1 Asahi Glass 9,82 14.6 13.6.9.8 6.1 6.2 5.9 5.6 TDK Corp 8,752 15.9 13.4 1.1 1. 7.3 8.2 6. 5.2 Hubbel 6,43 2.1 18.2 3.7 3.5 19.5 21.4 11.4.6 INNOLUX 4,752 3.7 12.1.5.5 8.1 2.6 1.6 2.8 Furukawa Electric 3,828 15.4 14. 1.8 1.6 12.3 12.2 9.3 8.6 NEG 3,734 18.1 16.9.8.8 4.4 4.5 6. 5.7 Cien/a 3,467 18.8 15.9 5.7 5.6 24. 23.5 11.4 9.1 Lumentum 3,46 13.4 11.5 2.9 1.9 33.1 25.6 8.4 7.5 Finisar 2,81 11.8 9.6 1.6 1.4 2.6 27.7 4.8 3.5 Fujikura 2,41 12.3 11. 1.2 1.1 9.7.1 7.4 6.7 Viavi 2,297 24.7 2.2 2.9 2.6 8.2 9.5 12.4.1 평균 15.3 14.1 2.1 1.9 13.7 13.6 8.1 7.2 자료 : Bloomberg, KB 증권 5

217 년 9 월 5 일 Corning 4. 국내외관련산업에대한 View IT 부품업종상승추세기조지속 하반기부터시작되는글로벌세트업체의신제품출시로인해하이엔드중심의부품수요가큰폭으로증가하고고사양화추세는내년에도이어질전망이다. 특히삼성디스플레이, LG 디스플레이등한국패널업체들은 217 년하반기부터 OLED 로의본격적인사업구조전환이기대되어향후 valuation 상승요인으로작용할전망이다. KB 증권디스플레이산업커버리지 11 개사기준 3 분기영업이익은전년대비 16% 증가한 15.3 조원 ( 영업이익률 17.5%) 으로예상되고, 4 분기영업이익도전년대비 71% 증가 ( 전분기대비 5.8%) 한 16.2 조원 ( 영업이익률 17.1%) 으로추정된다. 이는 1) 프리미엄중심의제품믹스개선, 2) 고객기반다변화, 3) 고사양부품및소재수요증가에기인한다. 하반기 LCD 패널가격, 하락추세전환 TV 패널가격은하반기신규 LCD 패널공급확대와수익성에초점을둔글로벌 TV 세트업체들의전략변화영향으로성수기인 월이후대형 TV 패널을중심으로가격인하압력이가중될것으로전망된다. 이에따라하반기 TV 패널가격은평균 25 달러로예상되어상반기 ( 평균 : 217 달러 ) 대비 5.8% 하락할것으로추정된다 < 분기별 TV 패널가격 QoQ 등락전망 : 1Q17 (+6.5%), 2Q17 (+1.2%), 3Q17E (- 3.5%), 4Q17E (-5.7%)>. 그림 5. LCD 패널수급전망 면적 면적 자료 : IHS, KB 증권 6

217 년 9 월 5 일 Corning 22 년 Flexible OLED 생산능력비중 74% 215 년글로벌 OLED 생산능력은 Rigid OLED capa 가 83%, Flexible OLED capa 가 17% 를차지했다. 그러나올상반기부터중국, 일본업체들의 LTPS-LCD 가격인하와공급과잉강도가강해지면서 Rigid OLED 수익성이빠르게하락하고있다. 이에따라삼성디스플레이는 Rigid OLED 생산능력을일부 Flexible 로전환하고향후신규 OLED 투자는 % Flexible 로집행될것으로전망된다. 특히올하반기부터새롭게진입하는 LG 디스플레이도 Flexible OLED 중심으로신규투자가이뤄질것으로보여 218 년부터 Flexible OLED 시장은본격개화될것으로기대된다. 글로벌 OLED 생산능력기준 22 년 Flexible OLED capa 비중은 74% 에달할것으로추정된다. 이에따라글로벌 OLED 시장은 215 년이후 5 년만에 Flexible OLED 중심으로재편될전망이다. 표 7. 삼성디스플레이 OLED 생산라인예상 (Unit) 216 217E 218E Factory OLED Gen TFT Gen Eqpt PO Install MP Ramp 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE Kiehung R&D 2 2 Feb-2 Aug-3 Jan-4 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Mar-14 Oct-14 Apr-15 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 SD A3 Half G6 6 Jun-14 Oct-14 Apr-15 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 Nov-15 Apr-16 Sep-16 12 72 9 9 9 9 9 9 9 9 Feb-16 Jul-16 Jan-17 6 9 9 9 9 9 9 9 Feb-16 Oct-16 Mar-17 45 9 9 9 9 9 9 9 Feb-16 Nov-16 Apr-17 6 9 9 9 9 9 9 Jul-16 Dec-16 May-17 3 72 9 9 9 9 9 Jul-16 Feb-17 Jul-17 6 9 9 9 9 9 Sep-16 Apr-17 Sep-17 3 6 9 9 9 9 Dec-16 Jun-17 Nov-17 48 72 9 9 9 SDI A1 Half G4 4 Aug-5 Apr-6 Sep-7 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 Apr-8 Aug-8 May-9 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 Jul-9 Jan- Jun- 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 15 Jun-17 Feb-18 Jun-18 3 6 9 SMD A2 Quarter G5.5 5.5 Jul- Dec- May-11 234 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 Nov- Jul-11 Oct-11 432 432 432 492 492 492 492 492 492 492 492 492 Nov- Aug-11 Aug-12 8 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 Oct-11 Mar-12 Dec-12 216 216 24 276 288 288 288 288 288 288 288 288 Dec-12 Mar-13 Aug-13 396 396 432 432 432 432 432 432 432 432 432 432 Feb-13 Aug-13 Dec-13 258 276 276 3 3 3 3 3 3 3 3 3 May-14 Sep-14 Dec-14 8 8 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 May-14 Aug-15 Nov-15 54 78 12 12 12 12 12 12 12 12 12 12 SD A2-E (V-1 Pilot) Quarter G5.5 5.5 Sep-16 Feb-17 Jun-17 24 72 96 96 96 96 96 Aug-17 Feb-18 Jun-18 24 72 96 SD A3 T-Line (L7-1) Half G6 6 Jan-17 Aug-17 Dec-17 3 6 9 9 9 Mar-17 Oct-17 Mar-18 3 6 9 9 Jul-17 Mar-18 Aug-18 45 9 Oct-17 Jun-18 Dec-18 3 자료 : IHS, KB증권 표 8. LG 디스플레이 OLED 생산라인예상 (Unit) 216 217E 218E Factory OLED Gen TFT Gen Eqpt PO Install MP Ramp 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QE 3QE 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE Kumi LGE 2 2 Nov-5 May-7 Oct-7 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 LGD AP2-E2 Half G4 4 May- Nov- May-11 36 36 36 36 39 39 39 39 39 39 39 39 Dec-13 Apr-14 Oct-14 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 Mar-15 Dec-15 Apr-16 24 48 48 48 48 48 48 48 48 48 48 LGD AP3-E5 Half G6 6 Jan-16 Jul-16 Jun-17 15 3 45 45 45 45 45 Jul-16 Dec-16 Sep-17 15 3 45 45 45 45 LGD M1-E3 Half G8 8 Feb-11 Jul-11 Oct-12 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 LGD M2-E4-1 8 8 Dec-12 Feb-14 Nov-14 72 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 78 LGD M2-E4-3 8 8 Sep-17 Apr-18 Sep-18 24 48 LGD M2-Inkjet 8 8 Feb-14 Oct-14 Dec-15 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 6 6 LGD P9 G8 WOLED E4-2 8 8 Nov-15 Oct-16 Jul-17 3 6 72 75 78 78 LGD P9-E6 G6 OLED Half G6 6 Jun-16 Jul-17 Apr-18 6 9 9 Dec-16 Nov-17 Aug-18 6 9 Aug-17 Oct-18 Oct-18 6 자료 : IHS, KB증권 7

217 년 9 월 5 일 Corning 5. 리스크 LCD vs. OLED 코닝은유리기판시장전체생산용량중 47.6% 를차지한독보적인지위를가진기업이다. 216 년기준디스플레이부문의매출은 32.4 억달러 (+4.9% YoY, 전체매출비중 34.5%, 순이익률 28.9%) 를기록했다. 한편코닝은디스플레이부문연간가이던스로글래스가격 ~12% 하락, 수요 5~7% 성장을제시했다. 이와같은실적약세는 1) TV 세트업체의재고조정에따른패널출하량감소 ( 면적기준 TV -4% MoM, -6% YoY), 2) 3 분기부터주요고객사인삼성디스플레이 (216 년삼성전자, 코닝매출의 11% 차지 ) 와 LG 디스플레이등의한국패널업체가 LCD 중심에서 OLED 로사업구조를전환할것으로예상되기때문이다. 특히중소형디스플레이는매출기준으로 219 년부터 OLED (346 억달러 ) 가 LCD (275 억달러 ) 를추월할전망이다. OLED 는 LCD 보다필요한유리기판의수가적고, 현재코닝의매출은 LCD TV 패널유리기판에집중되어있기때문에시장변화에따른영향이예상된다. 표 9. Glass Substrate capacity 현황 213 214 215 216 217 비중 (%) Corning 23.5 216.2 226.6 241.2 246.7 47.6 AGC 6.3 7.4 1.6 115.9 124.6 24. NEG 1.3 7 117.1 116 116.4 22.5 Avanstrate 15.6 13.2 12.5 12.5 12.5 2.4 Others.8 12.4 14. 16. 18.1 3.5 Total 437.5 456.2 48.8 51.6 518.3 자료 : IHS, KB 증권 그림 6. 대면적 LCD 패널출하량추이예상 그림 7. Glass Substrate ASP 및 Shipment 추이 ( 백만Unit) 185 18 175 17 165 16 155 15 145 14 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E 자료 : IHS, KB증권 (JPY) Full sheet total ASP Shipment QoQ (%) 6,5 6, 5,5 5, 4,5 4, 자료 : Witsview, KB 증권 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17E 1Q18E (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) (8) 그림 8. 글로벌 TV 수요 그림 9. 글로벌 TV 패널공급 ( 백만개 ) 출하수량 ( 좌 ) 출하면적 ( 우 ) (Mm 2 ) ( 백만개 ) 출하수량 ( 좌 ) 출하면적 ( 우 ) (Mm 2 ) 235 14 28 14 23 13 27 13 225 12 26 12 22 1 25 24 1 215 9 23 9 2 213 214 215 216 217E 8 22 212 213 214 215 216 217E 8 자료 : IHS, KB 증권 자료 : IHS, KB 증권 8

217 년 9 월 5 일 Corning 6. 회사소개 1851 년에설립된코닝은 R&D 투자를통한지속적혁신으로특수유리시장에서의독보적지위를확보하고있다. 코닝은 188 년에에디슨에게백열전구유리를공급한것으로알려져있으며 193, 4 년대에라디오용벌브와 TV 유리를대량생산하여 TV 와라디오의대중화를이끌었고, 197 년에처음으로광섬유를상용화하기도했다. 이로인해코닝은빠르게변화하는시장트렌드에맞추기위해다각화된사업부문을보유하고있다. 사업부문은디스플레이, 광통신기술, 환경기술, 특수소재, 생활과학기술부문등으로이루어져있다 ( 매출비중 : 디스플레이 34.5%, 광통신 32%, 환경기술 11%, 특수소재 12%, 생명과학 8.9%) 표. 코닝사업부문 사업부 내용 매출액 ( 백만 USD) 매출비중 (%) Display Technologies 대면적 LCD 용기판유리생산 3,238 34.5 Optical Communications 광섬유, 케이블생산 3,5 32. Carrier network 광통신기반인프라용제품및솔루션공급 2,274 24.2 Enterprise network B2B 고객대상광통신네트워크제품공급 731 7.8 Environmental Technologies 배기가스조절하는세라믹및필터제품 1,32 11. Specialty Materials 고객의특수니즈에맞춘유리및세라믹제품 1,124 12. Corning Gorilla Glass 디스플레이를보호하는커버글래스 87 8.6 Advanced optics and other specialty glass 글래스렌즈, 윈도우부품등 317 3.4 Life Sciences 제약및실험실에서사용하는글래스 839 9. Labware 실험실용일회용제품 512 5.5 Cell culture products 세포연구, 유전학, 제약연구용 327 3.5 자료 : 코닝, KB 증권 주 : 매출액 216 년기준 그림. 코닝고객사그림 11. 코닝 R&D 비용비중 (28-216 년평균매출액대비 14.3%) 업체명매출비중 (%) 업체명매출비중 (%) 삼성전자 8.6 Sprint 2.3 LG 디스플레이 6.3 Orange 2.1 AT&T 5. Chin/a Telecom 2. Verizon 4. BMW 1.9 Chin/a Mobile 4. Volkswagen 1.8 AUO 3. NTT 1.7 INNOLUX 2.9 Sharp 1.6 BOE 2.8 Toyota 1.5 APPLE 2.6 R&D 비용 ( 좌 ) 매출대비 R&D 비중 ( 우 ) ( 백만USD) (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 28 29 2 211 212 213 214 215 216 18 16 14 12 8 6 4 2 자료 : Bloomberg, KB 증권 주 : 217 년 2 분기기준 자료 : 코닝, KB 증권 9

217 년 9 월 5 일 Corning 7. 재무제표및주요투자지표 [ 포괄손익계산서 ] ( 백만달러, %) 213 214 215 216 217E 218E 매출액 7,819 9,715 9,111 9,39,39,452 매출원가 4,495 5,663 5,458 5,644 5,892 5,998 매출총이익 3,324 4,52 3,653 3,746 4,347 4,454 영업비용 1,953 2,121 2,331 2,355 2,221 2,255 영업이익 1,371 1,931 1,322 1,391 1,881 2,199 영업외손익 1,2 1,637 164 2,31 14 (22) 세전이익 2,473 3,568 1,486 3,692 1,957 2,178 법인세비용 512 1,96 147 (3) 519 386 순이익 1,961 2,472 1,339 3,695 1,438 1,792 영업이익률 17.5 19.9 14.5 14.8 18.7 21. 세전이익률 31.6 36.7 16.3 39.3 19.5 2.8 순이익률 25.1 25.4 14.7 39.4 14.3 17.1 매출액증가율 (2.4) 24.2 (6.2) 3.1 6.9 4.1 영업이익증가율 263.7 4.8 (31.5) 5.2 35.2 16.9 순이익증가율 11.2 26.1 (45.8) 176. (61.1) 24.6 [ 재무상태표 ] ( 백만달러 ) 213 214 215 216 217E 218E 자산총계 28,478 3,63 28,527 27,899 N/A N/A 유동자산 8,891,238 8,269 9,48 N/A N/A 비유동자산 19,587 19,825 2,258 18,851 N/A N/A 부채총계 7,267 8,411 9,664 9,939 N/A N/A 유동부채 1,746 2,324 2,814 2,751 N/A N/A 비유동부채 5,521 6,87 6,85 7,188 N/A N/A 자본총계 21,211 21,652 18,863 17,96 N/A N/A 자본금 831 836 84 846 N/A N/A 자본잉여금및기타 N/A N/A N/A N/A N/A N/A 기타포괄손익누계액 N/A N/A N/A N/A N/A N/A [ 주요투자지표 ] ( 배, 달러, %) 213 214 215 216 217E 218E PER 14.6 15.6 16.2 17.3 16.8 15.5 PBR 1.2 1.5 1.3 1.4 1.7 1.6 ROE 8.4 9.9 7.9 9.4 9.9.8 EPS 1.4 1.8 1. 3.5 1.3 1.6 BPS 15.1 15.1 14.6 16.8 17.2 17.5 부채비율 34.3 38.8 51.2 55.3 N/A N/A 자료 : Bloomberg