18 하반기 산업별 투자전략 중국 신유통 탐방기 - 전자상거래 점유율 상승 가속화 정용제 2-377-1938 yongjei.jeong@miraeasset.com 163
( 조 CNY) 18. 16. 1. 12.. 8. 6.. 2.. Mobile PC 소매시장침투율 (R) YoY성장률 (R) 12 1 16 18E E 9 8 5 6 7 9 11 13 15 18 1 1 2 3 13 15 17 19E Others JD Alibaba ) ) ) ), ) ) ) ) ) ) ) 16
I. 전자상거래 플랫폼의 물류 서비스 강화: 충성도 개선 지속 중국 전자상거래 플랫폼의 물류 내재화 차이냐오의 배송 차량 징동의 자체 배송 차량 알리바바가 인수한 어러머 (Eleme) 징동의 JD Home (Daojia) 자료: 어러머, 미래에셋대우 리서치센터 5 18 하반기 산업별 투자전략 II. 온-오프라인 소매의 융합: 뉴리테일의 확대 오프라인 직접 진출 온라인 플랫폼 성장 지속 전자상거래 플랫폼의 오프라인 직접 진출 (ex. 매장)로 전통 소매 업체 성장폭 제한적 판단 1) 전자상거래 플랫폼의 오프라인 매장 진출 확대는 약점이었던 시장 침투를 확대에 기여 2) 경쟁력이 약화된 오프라인 업체에 대한 투자를 통해 거래금액의 지속적인 상승이 가능 알리바바의 허마, 징동의 7Fresh 등이 이에 해당 중국 신선식품 전자상거래 시장 전망 중국 주요 전자상거래 기업들의 오프라인 매장 전략 12 3 기업명 신선식품 시장(L) 알리바바 징동닷컴 쑤닝 서비스명 Hema (盒马鲜生) 7Fresh SuFresh (苏鲜生) 출시일 16-1 17-12 17- 창고 (매장) 26개 1개 3개 (12월 기준) 주요 품목 배송 시간 3km 이내 분 3km 이내 분 3km 이내 분 전자상거래 대비 비중(R) 2 시장 대비 비중(R) 8 (1월 기준) 6 1 2 향후 계획 연내 개 향후 3~5년내 2천개 향후 5년내 1천개 18년 개 년까지 6개 12 자료: iresearch, 미래에셋대우 리서치센터 6 18 하반기 산업별 투자전략 1 16 18E E 특이점 풀필먼트 센터 - - 165
II. 온-오프라인 소매의 융합: 뉴리테일의 확대 중국 전자상거래 플랫폼의 오프라인 매장 진출 알리바바의 허마 슈퍼마켓 징동닷컴 7Fresh 내부 쑤닝의 SuFresh 메이투안-디앤핑의 장위 신선마트 (掌鱼鲜生) 자료: 메이투안-디앤핑, 미래에셋대우 리서치센터 자료: 쑤닝, 미래에셋대우 리서치센터 7 18 하반기 산업별 투자전략 III. 온라인만의 장점 부각: 컨텐츠와 데이터 기반 인프라의 힘 데이터, 컨텐츠의 장점 오프라인 잠식 가속화 컨텐츠, 클라우드, 데이터, 결제 등 밸류체인 제공 통해 추가 매출원 확보 가능 1) 전자상거래 컨텐츠의 확보를 통해 실구매자 및 구매자당 플랫폼 체류 시간 개선 구매 전환 확대 2) 데이터, 클라우드, 결제, 물류 등 밸류 체인을 제공함으로써 판매 효율을 극대화 관련 매출 증가 알리바바의 신유통, 텐센트와 징동의 스마트 리테일이 이에 해당 중국 주요 온라인 광고 기업 광고 매출 전망 중국 주요 온라인 플랫폼 사용자 현황 (Q17) (백만명) 1, 2 Baidu (Search+iQiyi) 1, 989 또는 고객수(L) 35 YoY 증가율(R) Alibaba (China Retail) 25 8 1 Tencent (Media+Social) 665 58 15 392 293 5 텐센트 위챗 12 13 1 15 16 17E18E19EE 8 18 하반기 산업별 투자전략 바이두 모바일 알리바바 모바일 웨이보 징동닷컴 구매자 166
III. 온라인만의 장점 부각: 컨텐츠와 데이터 기반 인프라의 힘 온라인만의 장점을 극대화하여 온+오프라인으로 침투 알리바바의 뉴리테일 개요 텐센트의 스마트리테일 개요 자료: 텐센트, 미래에셋대우 리서치센터 알리바바 사업별 매출액 전망 텐센트 사업별 매출액 전망 8 Media Cloud FY13 FY16 Innovation FY19E 8 Social Ads Other Commerce Cainiao Retail: Others Media Ads SNS Mobile Game Retail: Commission PC Game Retail: Marketing YoY 성장률(R) YoY 성장률(R) Others 12 1 16 18E E 자료: 텐센트, 미래에셋대우 리서치센터 9 18 하반기 산업별 투자전략 알리바바 Alibaba (BABA US) 전자상거래와 광고의 선순환 Bloomberg 최고목표주가 USD 268. 현재 주가 (18/5/) USD 195.35 국가 중국 거래소 NYSE 상승여력 37.2% Bloomberg Rating 매수 보유 매도 98% 2% % EPS 성장률 (FY19F,%) P/E(FY1917F,x) 36.3 27.5 MKT P/E(18F,x) 16.9 배당수익률 투자포인트 물류 내재화 (ex. 차이냐오)와 뉴리테일 (ex. 허마) 전략의 확대로 거래금액 성장은 지속될 전망 판매자 대상 타겟 광고(ex. 유니마케팅)의 확대로 전자상거래 광고 수익화의 확대 예상 해외 전자상거래 (ex. 라자다) 및 신규 사업 (ex. 클라우드)의 고성장세는 전사 실적 개선에 기여 밸류에이션 알리바바를 18년 중국 인터넷 최선호주로 유지 알리바바는 FY19 EV/EBITDA 배에서 거래 중. 이는 저평가 구간이었던 FY16 23배, 성장 가능성이 반영되기 시작한 FY17 2배 대비 낮음. 또한 앤트파이낸셜 (알리페이) 등 투자 기업의 지분 가치를 감안하면 상승 여력 존재 판단 주요 리스크로 1) Q17부터 차이냐오 의 연결 실적 반영, 2) 각종 투자 확대 (물류에 향후 5년간 1억달러, 클라우드에 향후 3년간 1억달러)로 인한 비용 상승 이슈 존재. 그러나 관련 투자로 인한 매출 증대 효과 또한 연내 본격화될 것으로 외형 성장을 통한 모멘텀 확보 가능,321 시가총액 (백만USD) 시가총액 (조원) 538.5 유통주식수 (백만주) 2,619. 52주 최저가 (USD) 11. 52주 최고가 (USD) 6. 결산기 (3월) 3/16 3/17 3/18 3/19F 3/F 3/21F 매출액 1.1 158.3 2.3 385.9 8.9 6.8 영업이익 8.1 69.2 97. 13. 171.7 2. 영업이익률 7.6 3.7 38.8 3.7 33.7 32. 순이익 2.8 58.1 83.2 7.8 136.8 1.1 16.77 23.53 32.87.78 56. 65.88 주가상승률 1개월 6개월 12개월 ROE 39.3 16.6 19.1 17.3 17.9 16.7 절대주가 16.6 5.1 67.2 P/E (배).2 31.2 36.7 27.5 21.7 18.7 상대주가 13.6 2..1 P/B (배) 5.9 6.8 8.7 7.1 5.7.7 EPS (CNY) 주: Non-GAAP 자료: 알리바바 Alibaba, Bloomberg, 미래에셋대우 리서치센터 18 하반기 산업별 투자전략 167