Microsoft Word - idea_CFTC_COT report.doc

Weekly IdeA 자료공표일 3 Nov 29 CFTC/COT report 와역발상매매전략 Derivatives Analyst 강송철 Tel. 368-6452 sckang@eugenefn.com 美상품선물거래위원회 (CFTC) 에서발표하는 COT report CFTC 에서는매주 COT report 를발표. COT report 는선물, 옵션상품에대한 Commercial(Hedger) 과 Non-commercial(Large speculator) 투자자의포지션추이를매주집계, 정리한자료임 미국시장의선물트레이더들은 COT report 를주요한기술적보조지표로활용하고있음. 기술적분석의오실레이터 (oscillator) 와유사. 이를이용한매매전략을탐색해봄 John Murphy - " 헤져 (hedger) 가맞고투기꾼 (speculator) 은틀리다 " 기술적분석의대가인 John Murphy 는 COT data 를이용하는데있어 ' 헤져가맞고, 투기꾼은틀리다 ' 라는기본가정을사용 이를이용한매매전략은 Hedger 의포지션이매도우위로, pec 의포지션이매수우위로크게쏠렸을때는 ell signal( 과매수 ), 반대의경우 uy signal 로인식하는것 원유선물에전략을적용해본결과, 24년이후 13번의매도중 1번적중. 발생 4주이후평균 -8~-1% 가량가격이하락했음 기술적보조지표로서의 COT report 활용 COT data 의장점은상품의종류가다양하다는것. 상품 (Commodity) 뿐아니라주가지수, 통화, 금리등다양한상품에적용가능 현재원유 (ell), 유로 FX 환율 (ell), 달러인덱스 (uy) 에대해매매가발생, 눈여겨볼필요

1. CFTC, COT report 란? COT 를이용한기술적분석 미국 CFTC(Commodity Futures Trading Commission, 상품선물거래위원회 ) 에서는매주 COT(Commit -ments of Traders) report라는것을발표하고있다. COT report 란미국에서거래되는다양한선물, 옵션들에대한미결제약정을 Commercial(Hedgers. 일반적으로헤지목적투자자로인식 ) 과 Non-commercial(Large speculators. 일반적으로투기목적투자자로인식 ) 투자자로분류, 해당투자자들이특정선물상품에대해각각어느만큼의미결제약정을보유하고있는지를집계해공표하는자료이다. Data 는매주금요일오후 3:3 분 ( 미국, 동부시간기준 ) 에발표되며, 매주금요일발표되는자료는그주화요일기준의미결제약정현황을정리하고있다. 즉 3일간의 Time lag 가존재하는셈이다. 미국의선물거래감독기관인 CFTC 는특정선물시장에서일정수준이상미결제약정을보유하고있는투자자에대해신고의무를부과하고있다. CFTC 는이들 'Large trader' 들에대해수집한다양한정보를바탕으로이들의주된투자목적을파악하고, Commercial 과 Non-commercial 투자자로분류한다. 이들의포지션에대한자료집계와, COT report 를통한자료의공표는물론시장감독과시장참여자들에대한투명한정보제공을목적으로하는것이다. CFTC 에따르면, 거의대부분의시장에서포지션보고의무가있는이들 Large trader 들이보유한미결제약정이특정시장전체미결제약정의 7~9% 정도를차지하고있다. 즉, 보고의무가없는 (Nonreportable) 소액투자자들의매매비중은 1~3% 정도에그친다는뜻이다. 보고의무가없는 Nonreportable 그룹은시장의전체미결제약정에서 Large trader 들의미결제약정을빼서집계해주는데, 대부분일반개인투자자들이며 'small speculator 라고도불리고있다. 현재 COT report 가발표되는시장은 1개거래소에서거래되는총 138 개종류의선물상품에이른다 (loomberg). 원유, 곡물, 금속등상품 (Commodity) 뿐아니라, 주가지수 (ex. &P5, 나스닥 1 지수 ), 통화, 환율, 금리와같은금융지수, 심지어변동성지수 (VIX) 나기후관련선물상품들에대해서도 COT report 가매주발표되고있다. 특히미국시장의선물트레이더들사이에서는이 COT report 가주요한기술적보조지표로활용되고있다. 본보고서의목적은단순히 COT report 를소개하는것이아니라이를기초로한매매전략을탐색해보는것이다. COT report 를이용한매매전략은오실레이터 (oscillator) 지표를이용한역발상투자 (Contrary opinion) 전략과같은맥락이며, 직접선물을매매하는트레이더가아니더라도원유나달러, 기타주요금융지표들의움직임을예측하는힌트가될수있으므로일견 ( 一見 ) 의가치가있다고본다. 2_ www.eugenefn.com

도표 1 거래소분류상품거래소분류상품 ICE( 미국 ) 뉴욕상업거래소 (NYMEX) 상품거래소 (COMEX) 시카고기후선물거래소 주 : - 는지면관계상생략자료 : loomberg oft commodities 금융지수 금속 원유 & 정유제품 전력 ICE Frozen Orange Juice ICE 원당 ICE 원면 ICE 커피 ICE 코코아 ICE 러셀 2 주가지수 ( 미니 ) ICE 러셀 2 주가지수 COT 귀리 COT 대두 COT 대두박 COT 대두유 COT 미니대두 COT 소맥 COT 옥수수 ICE 미국달러인덱스 COT 현미 ICE 유로 FX/ 일본엔환율 시카고상품거래소 (COT) 금속 COT 골드 NYMEX COT 미국 1 년국채 NYMEX 팔라듐 Crude oil( 원유 ) E-mini Crude oil Gasoline lenstock (RO) Heating oil, N.Y. Harbor Unleaded Gasoline WTI Crude oil Financial 곡물 금융지수 COT 미국 2 년국채 COT 3 일연방기금금리 COT 미국 5 년중기채 COT 금리스왑 1 년 COT 금리스왑 5 년 COT 다우존스산업평균 rent Financial 시카고옵션거래소 (COE) 변동성지수 COE VIX 선물 rent-dubai wap - CME 3 개월유로달러 - CME 3 개월유로엔 TIOR Cinergy off peak LMP 스왑 NYMEX PJM 전기월간 CME E-mini MCI EAFE CME &P5 주가지수 - CME 나스닥 1 주가지수금융지수채탄업 NYMEX 중앙애팔래치안석탄 CME 뉴질랜드달러 천연가스 E-mini 천연가스 NYMEX 천연가스 NYMEX 헨리허브가스스왑 - CME 스위스프랑 CME 유로 FX CME 일본엔 프로판 MT elvieu Propane 스왑 CME 냉동돈육 금속 기후관련선물 CEI 고순도구리 CEI 금 CEI 은 RGGI Co2 할당배출권 탄소배출권금융상품황화물배출권금융상품 시카고상업거래소 (CME) 농업 & 축산품 - CME 돈지육 CME 버터 CME 비육우 CME 생우 CME 목재 www.eugenefn.com _3

2. 헤져 (hedger) 가맞고투기꾼 (speculator) 은틀리다 John Murphy COT report는 199년대까지한달에두번, 2주에한번꼴로집계 / 발표되던것이 2년이후부터는매주발표되기시작했다. 현재는 3일인 Time lag 도과거에는더긴편이었다 (6일, 한달 ). 최근같은형태로보고서의개량이이루어짐에따라정보로서의활용도가더높아지게된것이다. COT 를이용한다양한매매전략, 추출방법이존재하지만본보고서에서는기술적분석의고전이라고할수있는 "Technical analysis of the Financial Markets"(John J. Murphy) 에소개된방법을위주로최 근의실제 data 에적용해보았다. 저자에따르면, COT report 를기술적보조지표로활용하는데있어서주된원칙은 'Hedger( 헤져 ) 가맞고, peculator( 투기꾼 ) 는틀리다 ' 라는가정이다. 물론이러한가정의밑바탕에깔려있는철학이존재하지만, 일단실제매매기법으로넘어가보자. 이원칙을이용한매매기법중하나는 Hedger 와 peculator( 이하 spec) 의포지션이양극단으로갈렸을때 hedger 와같은편, spec 과반대편의포지션을잡는것이다. 즉 hedger 의포지션이매수우위로, spec 의포지션이매도우위로각각크게쏠렸을때 buy signal, 반대로 hedger 의포지션이매도우위로, spec 의포지션이매수우위로크게쏠렸을때는 sell signal 로인식한다. 아래 < 도표 2> 는 NYMEX( 뉴욕상품거래소 ) 에서거래되는원유선물 (crude oil) 에대해위와같은법칙을적용해본것이다. 주단위로발표되는 COT report 에맞춰가격추이역시주단위 (weekly) 로표시되어있다. 대략눈으로확인하면, 위법칙 ( 편의상 spec wrong/hedger right 접근법이라고하자 ) 에따른매매는 1~2 개월정도단기예측에대해어느정도적중률이높았던것처럼보인다. 도표 2 ( 계약수 ) NYMEX 원유선물 (weekly) ($) 75, Hedger Large spec mall spec cl1 comdty ( 우 ) = uy = ell 16 55, 투기매수세가 peak 에달했을때는 sell signal, 반대는 buy 12 35, 원유선물의경우 1~2 개월정도단기예측에대해적중률이높았던편 8 15, 1 년 4-5, -4-25, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1-8 주 : Hedger = Commercial, Large spec = Non commercial, small spec = Non reportable. 왼쪽축은 COT report 를통해주별로발표되는각그룹의 Net position 추이임원유선물거래단위는계약당 1, 배럴자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 4_ www.eugenefn.com

보다자세한분석을위해각각의매매를표로정리한결과가아래 < 도표 3> 이다. 표의내용을참조하면원유선물에대해 24년이후나타난 COT report 매매는높은적중률 (sell 적중률 77%, 기간은 4주이후까지 ) 을기록했으며, 빈도가더많았던 ell 의경우가적중했을때평균적인가격하락폭은 4주간 -8~-1% 정도였음을확인할수있다. 도표 3 발생시점가격 ($) 24-3-23 8,4-96,49 37.5 36.3-3.2% 35. -6.6% 37.2 -.6% 37.6.4% 4.5 8.3% 24-5-25 77,375-78,35 41.1 42.3 2.9% 37.3-9.4% 37.2-9.6% 38.1-7.4% 4.9 -.7% 25-4-5 88,712-77,766 56. 51.9-7.5% 52.3-6.7% 54.2-3.3% 49.5-11.7% 52. -7.3% 25-11-29-43,773 65,3 56.5 59.9 6.1% 61.4 8.6% 58. 2.6% 58.2 2.9% 67.1 18.7% 26-5-2 94,94-88,86 74.6 7.7-5.3% 69.5-6.8% 71.8-3.8% 72. -3.5% 71.9-3.6% 26-8-15 83,794-74,841 73.1 72.6 -.6% 69.7-4.6% 68.6-6.1% 63.8-12.7% 58.5-19.9% 27-4-17 8,815-76,1 63.1 64.6 2.3% 64.4 2.1% 62.3-1.3% 63.2.1% 65.4 3.6% 27-7-31 129,615-121,812 78.2 72.4-7.4% 72.4-7.5% 69.5-11.2% 71.7-8.3% 79.5 1.7% 27-11-6 88,61-66,973 96.7 91.2-5.7% 98. 1.4% 94.4-2.4% 88.3-8.7% 99.6 3.% 28-1-8 97,91-12,674 96.3 91.9-4.6% 89.9-6.7% 91.6-4.9% 88.4-8.2% 99.5 3.3% 28-3-11 115,145-99,69 18.8 19.4.6% 11.2-6.9% 11. -7.1% 18.5 -.2% 121.8 12.% 28-5-13 76,11-43,715 125.8 129.1 2.6% 128.9 2.4% 124.3-1.2% 131.3 4.4% 136. 8.1% 29-1-6 76,658-66,536 48.6 37.8-22.2% 38.7-2.3% 41.6-14.4% 4.8-16.1% 41.7-14.3% 29-6-9 47,883-66,322 7. 7.5.7% 69.2-1.1% 69.9 -.2% 62.9-1.1% 71.4 2.% 29-11-3 13,817-116,119 79.6 79.1 -.7% 79.1 -.6% 주 : = ell, = uy 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 다소복잡한위표의내용을보다간략하게정리한것이아래 < 도표 4> 이다. 도표 4 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 ell 13 8 1 13 1 9 7 6 5 적중률 (%) 62% 77% 1% 77% 69% 54% 46% 38% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -7.1% -7.7% -5.1% -8.7% -1.1% -11.8% -1.7% -9.1% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률 1.8% 2.% % 2.4% 3.8% 4.4% 6.4% 5.3% 총발생빈도 1 주후상승빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 uy 1 1 1 1 1 1 1 1 1 적중률 (%) 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% ( 맞았을경우 ) 평균상승률 6.1% 8.6% 2.6% 2.9% 11.8% 12.2% 17.4% 18.7% 주 : 적중률 = 하락 (ell 시 ) 혹은상승 (uy 시 ) 빈도 / 총발생빈도자료 : 유진투자증권리서치 www.eugenefn.com _5

도표 3, 4의내용을정리하면다음과같다. pec wrong/hedger right 접근법을따르면, 원유선물에대해서는 24년이후 14번의매매가발생했다. 14번의매매중 13번은 ell, 나머지한번은 uy 로 ell 가압도적으로많은편이었다. ell 발생후몇주간의원유선물가격추이를관찰한결과특히발생이후 3~4 주이후까지높은확률로가격이하락했던것으로나타났다. ell 발생 4주이후에선물가격이하락한경우는총 13번중 1번으로, 77% 의적중률을기록했다. ell 가적중했을경우평균적인가격하락폭은 1주후 -7.1%, 2주후 -7.7%, 3주후 -5.1%, 4주후 -8.7% 였다. 발생 4~5 주후까지평균적으로 -8~-1% 가량가격이하락했다. 반대로가틀렸을경우 (ell 후가격이상승했을경우 ) 가격의상승폭은가적중했을경우의가격하락폭과비교했을때상대적으로더작았다 ( 즉, 에따라배팅했을때틀렸을경우에도손실폭은상대적으로적었다는의미 ). ell 후반대로가격이상승했을때평균가격상승폭은 1주후 +1.8%, 2주후 +2.%, 3주후 +%, 4주후 +2.4%, 5주후 +3.8% 였다. 1차례발생했던 uy 에서는발생후 +1% 이상가격이상승했다. 과거발생했던들을통해 ell 이나 uy, 즉과매수나과매도의가될수있는투기 / 의절대규모가어느정도인지가늠해볼수있다. 원유선물의경우과거 13번의 ell 에서기록한투기성순매수의평균은 88,계약정도이므로, 투기성순매수가대략 +8만 ~+9 만계약이상으로증가하면과열 ( 과매수 ) 에따른가격반전을고려해볼수있을것이다. 현재원유선물에서도 COT data 에따른 ell 가발생하고있다. 과거와비교했을때높은수준 ( 이상 ) 까지증가한투기성매수세가 1월말정점을이룬이후지지난주 (11/17) 까지 3주째감소세를보이고있으며 ( 반대로헤지성매수세는순매도가감소 ), 이와중에선물가격은 $79 근처에서아직이렇다할하락세를보이지않고있어 ( 가격, 지표간다이버전스 ), 역시 ell signal 이나고있는것으로판단할수있다. 1 1 원유선물은지난주 두바이쇼크 로 1 월 WTI 인도분이 $76 대로가격이하락했음 6_ www.eugenefn.com

3. 오실레이터 (Oscillator) 지표의특징 기술적분석에대해약간의관심이있는투자자라면 COT data 가일종의오실레이터 (oscillator) 와같은움직임을보인다는것을알수있다. 기술적분석에서오실레이터지표는아래와같은, 몇가지주요한특징들을가지고있다. 1) 추세적으로올라가거나내려가는시장에서보다추세가없는등락장에서더유용하다. 2) 과매도 (oversold), 과매수 (overbought) 상태를집어내는데유용하다. 3) 추세의변곡을예측하는데도움이된다. 중요한추세가끝나갈무렵시장과오실레이터지표와의엇갈림 ( 다이버전스 ) 은변곡의일수있다. 4) 반대로중요한추세변화의초입기에는오실레이터사용이잘맞지않는다. 일반적인오실레이터지표의해석법은지표가정점 (peak) 이나바닥 (trough) 에도달했을때, 현재가격움직임이지나치게많이, 지나치게빨리이루어졌다고해석하는것이다. 따라서오실레이터지표를참고해매매하는트레이더들은지표가바닥에왔을때사고, 지표가정점을이뤘을때는팔게된다. 특히지표가바닥이나정점부근에있을때지표와가격간에다이버전스 (divergence) 가발생하면, 가격반전의로인식한다. 위원유선물의예에서도짐작할수있지만, COT data 를이용한는장기가격추이를예측하는데는적합하지않다는것을알수있다. 예를들어 28년의원유가격급등과같은경우가이에해당할것이다. 또한일반적으로추세를가지고움직이는시장보다추세가없는등락장에서더잘맞는오실레이터지표의특성상, 주요저항선을돌파한다거나하는중요한추세의변화가일어났을때오실레이터지표와가격이다른움직임을보인다면지표보다는가격움직임을더신뢰하는편이좋다 ( 즉오실레이터는잘맞지않는다 ). 투기성매수가역사적최고치까지증가했음에도불구하고신고가를경신하며상승하고있는최근금가격같은경우가이에해당하는사례가될수있을것이다 ( 도표 11 참고 ). 그럼에도불구하고과다한투기성매수 ( 매도 ) 를동반한가격의상승 ( 하락 ) 은가격반전의가될수있다는점에서 COT data 는참고할만한좋은보조지표가될수있다. 위원유선물의예에서도 27년초부터 28년 7월까지원유가격이추세적으로급등하는와중에도투기성매수세가정점에달했던시기 (6번의 ell 발생 ) 에는숨고르기를위한조정이있었던것을알수있다. 이런경우오실레이터지표는가격반전의가아니더라도매수진입의타이밍을잡는데유용하게사용할수있다. www.eugenefn.com _7

4. COT report 활용법 : 헤지 / 투기매매추이에따른 결론적으로 COT data 는다음과같이이용할수있을것이다. 1) 기본적인방식은투기성매매가순매수 ( 반대로헤지성매매는순매도 ) 로크게쏠렸을때과매수 (overbought) 로보고 ell, 투기성매매가순매도 ( 반대로헤지성매매는순매수 ) 로크게쏠렸을때과매도 (oversold) 로보고 uy 가능성을고려하는것이다. 데이터가매주말발표되는데따른후행성이문제가될수있는데, 예를들어투기성매수증가에따른 ell 라면어느시점에서투기매수세가 peak 를이뤘는지여부는투기매수세의감소반전이나타난이후에야후행적으로알수있다. 또한감소의연속성을확인하려면 2주정도는연속해서데이터를관찰해야한다. 이렇게되면발생을 1~2 주이후에야확인해야한다는문제가생기게된다. 2) 따라서과거데이터를통해투기 / 의대략적인임계치를설정하는것도고려해볼수있다. 앞서원유선물의경우처럼 +8~9 만계약이상으로투기성순매수가증가할경우과거대비상당히많은수준이기때문에과매수의가능성을의심해보는식이다. < COT data 의활용 > 1) peak + bottom ell peak + bottom uy 2) 투기 / 의임계치설정 (ex. 원유선물은 8~9 만계약이상이면과매수고려 ) 자료 : 유진투자증권리서치센터 물론개별상품별로펀더멘탈이다르고, COT 의경우도과거경험상잘들어맞았던시장과그다지적중도가높지않았던시장이있으므로, 이런점역시고려해야한다 ( 예를들어 &P5 주가지수선물의경우는가잘맞지않았다. 반면통화선물에대해서는비교적의적중도가높게나타났다 ). COT data 를실전에적용할수있는로바꾸는일은조금더세련된개량이필요한작업이될것이다. 8_ www.eugenefn.com

5. 원유, 난방유, 유로 FX 환율 ell, 달러인덱스 uy COT data 를이용하는데있어서의장점은미국시장에서거래되는다양한종류의선물들에대해 data 가존재한다는점이다. 앞서언급한것처럼상품뿐만아니라주가지수, 통화, 환율, 금리등다양한상품들에대해서도같은원칙, 즉 Hedger 가맞고, peculator 는틀리다, 을적용해볼수있다. 특히주가지수나달러, 엔과같은주요통화에대한데이터는직접해당선물을매매하는트레이더가아닌일반금융시장참여자들에게도중요한의미를가질수있으므로시사할수있는바가크다고할수있다. 뒤에첨부한 < 도표 5~31> 은몇몇주요상품들에대해위원유선물과마찬가지로 COT data 에따른 uy/ell signal 을정리해본것이다. 앞서의법칙을그대로적용하면현재원유 (ell), 유로 FX 환율 (ell), 달러인덱스 (uy) 에대해매매가발생하고있어, 눈여겨볼필요가있다. 이밖에투기성매수가정점부근에달했음에도불구하고최근신고가를경신하고있는금선물이나, 투기성매도가사상최고수준을기록하고있는천연가스선물등도향후움직임을지켜볼필요가있어보인다. 결론적으로다른보조지표들과마찬가지로 COT report 역시실제투자판단에있어보조지표정도로활용하기에좋은지표가될것으로판단된다. John Murphy 가책에서언급한바이긴하지만, 굳이지표를투자결정의보조지표로사용하지않더라도어떤선물시장에서 Hedger 와투기꾼 (peculator) 들이각각어떤매매추이를보이고있는지를관찰하는것도나쁜아이디어는아닐것이다. www.eugenefn.com _9

도표 5 ( 계약수 ) NYMEX 천연가스 (weekly) ($) = uy 6, Hedger Large spec = ell 16 mall spec ng1 comdty ( 우 ) 5, 천연가스에대한투기성순매도는사상최대수준 12 4, 3, 8 2, 4 1, -1, -4-2, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1-8 주 : 천연가스선물거래단위는계약당 1 억 tu 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 6 발생시점가격 ($) 24-6-1 24,542-6,414 6.7 6.1-8.5% 6.3-5.6% 6.4-4.% 6.1-8.4% 5.989-1.4% 25-1-18-55,49 24,27 6.1 6.4 4.3% 6.3 2.9% 6.2.4% 6.2.6% 7.179 17.% 26-11-28 51,544-69,692 8.3 7.7-7.6% 7.4-1.7% 7.1-14.8% 6.1-26.5% 7.597-8.7% 27-7-31-71,1 37,336 6.2 6.2.2% 6.9 12.1% 5.8-6.% 5.6-9.7% 6.36 2.7% 27-12-25-112,546 87,561 7. 7.9 11.4% 8. 13.1% 8.2 16.3% 7.7 8.9% 8.977 27.4% 28-1-7-175,893 141,945 6.8 6.7 -.6% 6.8 1.1% 6.2-8.6% 7.2 6.7% 6.424-5.1% 29-9-15-173,866 134,72 3.3 3.6 8.7% 4.9 46.8% 4.9 47.% 4.6 38.2% 4.467 34.5% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 7 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 ell 2 2 2 2 2 2 2 2 2 적중률 (%) 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -8.% -8.2% -9.4% -17.5% -3.8% -15.9% -16.4% -9.5% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률.%.%.%.%.%.%.% 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 uy 5 4 5 3 4 2 3 4 4 적중률 (%) 8% 1% 6% 8% 4% 6% 8% 8% ( 맞았을경우 ) 평균상승률 6.2% 15.2% 21.2% 13.6% 34.5% 19.6% 21.4% 2.4% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률 -.6%.% -7.3% -9.7% -3.5% -3.9% -5.6% -5.1% 자료 : 유진투자증권리서치 1_ www.eugenefn.com

도표 8 ( 계약수 ) COMEX 구리 (weekly) = uy ($) = ell 18, Hedger Large spec 45 mall spec hg1 comdty ( 우 ) 15, 35 12, 25 9, 15 6, 3, 5-5 -3, -15-6, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1-25 주 : 구리선물거래단위는계약당 25, 파운드 (lbs) 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 9 발생시점가격 ($) 23-1-14 48,382-6,982 87.1 9.3 3.7% 9.2 3.5% 95.6 9.8% 94.4 8.4% 97.8 12.3% 24-1-12 29,654-36,333 145.3 13.3-1.3% 128.7-11.5% 133. -8.5% 138.9-4.4% 14.6-3.2% 25-3-8 36,89-42,189 149.8 149.6 -.1% 149.9.1% 147.7-1.4% 149.7 -.1% 147.9-1.3% 27-1-16-2,627 23,928 256.5 256.7.1% 255. -.6% 248.5-3.1% 257.7.5% 282.5 1.1% 28-1-7-18,799 23,351 254.5 241. -5.3% 2.7-21.1% 184.2-27.6% 195.1-23.3% 157.9-38.% 29-2-24-27,494 29,85 148.4 159.6 7.5% 167.5 12.8% 171.8 15.7% 179.9 21.2% 211.1 42.3% 29-6-3-2,64 21,618 225.8 221.4-1.9% 229. 1.4% 244.4 8.2% 251.5 11.4% 285.4 26.4% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 1 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 ell 3 2 1 2 2 1 1 2 2 적중률 (%) 67% 33% 67% 67% 33% 33% 67% 67% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -5.2% -11.5% -5.% -2.3% -2.3% -.6% -.9% -2.3% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률 3.7% 1.8% 9.8% 8.4% 4.% 1.% 11.3% 12.3% 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 uy 4 2 2 2 3 3 3 3 3 적중률 (%) 5% 5% 5% 75% 75% 75% 75% 75% ( 맞았을경우 ) 평균상승률 3.8% 7.1% 12.% 11.% 16.% 21.5% 23.3% 26.3% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률 -3.6% -1.9% -15.4% -23.3% -35.4% -35.% -35.3% -38.% 자료 : 유진투자증권리서치 www.eugenefn.com _11

도표 11 ( 계약수 ) COMEX 금 (weekly) = uy ($) Hedger Large spec = ell 1,, 12 mall spec gc1 comdty ( 우 ) 8, 금선물에대한 sell signal 그러나최근신고가를경신하고있는금과같은경우오실레이터지표를이용한매도대응은부담... 1 6, 4, 8 6 4 2, 2-2 -2, -4, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1-4 -6 주 : 금선물거래단위는계약당 1 트로이온스자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 12 발생시점가격 ($) 24-4-6 144,253-196,37 418.9 47. -2.8% 397.7-5.1% 398.6-4.8% 391.8-6.5% 394.6-5.8% 24-12-7 132,347-169,257 452. 435.9-3.6% 441.8-2.3% 444.3-1.7% 429.2-5.% 42.8-6.9% 25-4-26 137,777-169,289 437.9 427.7-2.3% 427.9-2.3% 419.8-4.1% 417.7-4.6% 438.9.2% 25-1-11 177,41-212,714 477.1 472.1-1.% 472.8 -.9% 46.6-3.5% 462.3-3.1% 51.2 6.9% 27-2-27 142,92-183,75 687.2 646.2-6.% 649.4-5.5% 659. -4.1% 662.5-3.6% 684.2 -.4% 27-11-6 22,125-24,9 823.4 799. -3.% 791.4-3.9% 814. -1.1% 81.3-2.7% 86. 4.4% 28-2-19 212,259-252,74 926.6 946.1 2.1% 966.3 4.3% 976. 5.3% 14.3 8.4% 928.7.2% 28-7-15 22,783-246,577 978.7 948.5-3.1% 916.5-6.4% 878.6-1.2% 88.2-17.4% 788.1-19.5% 29-6-9 189,674-225,47 954. 931.6-2.3% 923.9-3.2% 927.4-2.8% 929.1-2.6% 967.5 1.4% 29-1-13 253,955-295,926 164.2 157.8 -.6% 134.7-2.8% 184.9 1.9% 112.5 3.6% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 13 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 ell 9 8 8 8 8 8 8 7 5 적중률 (%) 89% 89% 89% 89% 89% 89% 78% 56% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -3.% -3.7% -4.1% -5.7% -6.% -5.6% -6.1% -8.2% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률 2.1% 4.3% 5.3% 8.4%.9% 3.3% 2.4% 2.2% 자료 : 유진투자증권리서치 12_ www.eugenefn.com

도표 14 ( 계약수 ) CME &P5 (weekly) = uy Hedger pec = ell (p) 45, 1,8 sp1 index ( 우 ) &P5지수선물에대한 pec wrong/hedger right 접근법은상대적으로잘맞지않는편이었음 1,6 35, 1,4 1,2 25, 1, 15, 5, 8 6 4-5, 2-15, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1-2 주 : 거래승수는 1p 당 25 $ 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 15 발생시점가격 (p) 23-9-9 67,251-67,251 1,24. 1,29.4.5% 1,25.4.1% 994.1-2.9% 1,37.3 1.3% 1,52.3 2.8% 25-1-18 55,56-55,56 1,195.7 1,169.7-2.2% 1,189.2 -.5% 1,22.2.5% 1,21.7 1.3% 1,198.4.2% 25-8-16 42,157-42,157 1,221.5 1,221.4.% 1,28.6-1.1% 1,234.2 1.% 1,232.6.9% 1,188.4-2.7% 26-3-14 62,84-62,84 1,298.5 1,37.5.7% 1,32.4.3% 1,314.7 1.2% 1294 -.3% 1,329.3 2.4% 26-5-3 79,29-79,29 1,26. 1,265.7.5% 1,222.1-3.% 1,252.4 -.6% 1,249.7 -.8% 1,271.5.9% 27-9-25-68,221 68,221 1,528.9 1,554.6 1.7% 1,576.2 3.1% 1,547.6 1.2% 1,525.4 -.2% 1,445.9-5.4% 28-12-9 1,46-1,46 889.5 913.6 2.7% 858.6-3.5% 888.2 -.1% 93.5 4.6% 831.5-6.5% 29-4-28 83,921-83,921 851.8 93.4 6.1% 96.8 6.5% 96.5 6.4% 98.7 6.7% 89.2 4.5% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 16 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 ell 7 1 4 3 2 2 1 3 2 적중률 (%) 14% 57% 43% 29% 29% 14% 43% 29% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -2.2% -2.% -1.2% -.6% -1.6% -9.4% -2.4% -4.6% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률 1.7% 2.3% 2.3% 3.% 3.7% 2.7% 3.2% 2.2% 총발생빈도 1 주후하락빈도 2 주후 3 주후 4 주후 5 주후 6 주후 7 주후 8 주후 uy 1 1 1 1 1 적중률 (%) 1% 1% 1% % 1% % % % ( 맞았을경우 ) 평균상승률 1.7% 3.1% 1.2%.%.5%.%.%.% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률.%.%.% -.2%.% -.3% -3.% -5.4% 자료 : 유진투자증권리서치 www.eugenefn.com _13

도표 17 CME 나스닥1 미니 (weekly) ( 계약수 ) (p) 9, Hedger pec = uy 4,5 np1 index ( 우 ) = ell 나스닥지수에대해서는비교적잘맞았던편 7, 5, 3,5 2,5 3, 1,5 1, 5-1, -5-3, 99.12 1.12 3.12 5.12 7.12-1,5 주 : 거래승수는 1p 당 2 $ 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 18 발생시점가격 (p) 24-12-14 247,41-247,41 1,626. 1,616. -.6% 1,63..2% 1,582.5-2.7% 1,559. -4.1% 1,529.5-5.9% 25-3-15-147,997 147,997 1,54.5 1,474.5-2.% 1,477. -1.8% 1,491.5 -.9% 1,493.5 -.7% 1,454. -3.4% 25-1-18-23,966 23,966 1,547. 1,59. 2.8% 1,585.5 2.5% 1,636.5 5.8% 1,652.5 6.8% 1,76.5 1.3% 26-6-13-162,292 162,292 1,515.3 1,57. 3.6% 1,545.3 2.% 1,568.3 3.5% 1,545. 2.% 1,492.5-1.5% 26-8-1-158,25 158,25 1,493.8 1,492.5 -.1% 1,54.5 3.1% 1,566.5 4.9% 1,576. 5.5% 1,673.5 12.% 26-12-5 145,51-145,51 1,88. 1,781.3-1.5% 1,83.3 -.3% 1,773.5-1.9% 1,775. -1.8% 1,789.3-1.% 27-3-13-192,587 192,587 1,724.3 1,792.3 3.9% 1,81.3 5.% 1,814.8 5.2% 1,829.5 6.1% 1,95.5 1.5% 27-7-24 112,331-112,331 2,25.5 1,945.8-3.9% 1,974. -2.5% 1,914.8-5.5% 1,919.8-5.2% 2,35.8.5% 27-1-16 11,656-11,656 2,176.3 2,212. 1.6% 2,217.8 1.9% 2,233.5 2.6% 2,66.8-5.% 2,9. -4.% 28-3-18-17,744 17,744 1,764.8 1,826. 3.5% 1,857.8 5.3% 1,854.8 5.1% 1,796.8 1.8% 2,6. 13.7% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 19 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 ell 4 3 2 3 4 3 2 4 3 적중률 (%) 75% 5% 75% 1% 75% 5% 1% 75% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -2.% -1.4% -3.4% -4.% -5.1% -7.3% -3.5% -3.6% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률 1.6% 1.1% 2.6%.%.1% 1.3%.%.5% 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 uy 6 4 5 5 5 4 4 4 4 적중률 (%) 67% 83% 83% 83% 67% 67% 67% 67% ( 맞았을경우 ) 평균상승률 3.5% 3.6% 5.3% 4.4% 8.% 8.8% 1.7% 11.6% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률 -1.% -1.8% -.9% -.7% -3.5% -3.3% -2.9% -2.4% 자료 : 유진투자증권리서치 14_ www.eugenefn.com

도표 2 ( 계약수 ) CME Euro FX ($) 35, Hedger Large spec 1.8 3, 25, mall spec ec1 curncy ( 우 ) 달러 / 유로환율에대한 sell signal ( 유로대비달러강세배팅 ) = uy = ell 1.6 1.4 2, 1.2 15, 1 1,.8 5,.6-5,.4-1,.2-15, 99.1 1.1 3.1 5.1 7.1 9.1 주 : 거래단위는계약당 125, 유로자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 21 발생시점가격 ($) 26-6-6 88,196-114,226 1.28 1.25-2.4% 1.27-1.5% 1.27-1.5% 1.28 -.4% 1.29.% 26-8-8 92,18-121,815 1.29 1.28 -.6% 1.28 -.5% 1.28 -.3% 1.28 -.5% 1.28 -.8% 26-12-5 98,265-128,314 1.33 1.33 -.4% 1.32 -.7% 1.31-1.4% 1.33.% 1.3-2.6% 27-5-15 119,538-141,542 1.36 1.35-1.% 1.35-1.1% 1.35 -.6% 1.33-2.1% 1.38 1.1% 27-7-1 12,896-13,393 1.38 1.38.4% 1.39.7% 1.37 -.4% 1.38.1% 1.36-1.% 27-1-2 94,44-113,562 1.42 1.41 -.4% 1.42.1% 1.43.6% 1.44 1.9% 1.49 4.8% 28-9-16-4,654 44,526 1.41 1.47 4.2% 1.41.2% 1.37-3.2% 1.37-3.2% 1.25-11.2% 29-1-6 51,45-75,54 1.47 1.48.8% 1.49 1.5% 1.48.7% 1.47 -.1% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 22 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 ell 6 5 4 5 3 5 5 4 3 적중률 (%) 83% 67% 83% 5% 83% 83% 67% 5% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -.9% -.8% -1.% -1.3% -1.8% -1.4% -1.5% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률.4%.6%.7% 2.7% 3.% 2.4% 2.% 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 uy 1 1 1 적중률 (%) 1% 1% % % % % % % ( 맞았을경우 ) 평균상승률 4.2%.2%.%.%.%.%.%.% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률.%.% -3.2% -3.2% -7.1% -1.7% -8.3% -11.2% 자료 : 유진투자증권리서치 www.eugenefn.com _15

도표 23 ( 계약수 ) CME 일본엔 ($/1 엔 ) 6, 5, 4, Hedger Large spec mall spec jy1 curncy ( 우 ) = uy = ell 1.2 1. 3,.8 2, 유로환율과일본엔, 통화선물에대한는적중률이높았던편.6 1,.4-1,.2-2, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1. 주 : 거래단위는 p 당 1,25 $ 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 24 발생시점가격 ($) 24-2-3 64,499-85,882.95.95.%.95 -.2%.93-2.5%.91-4.2%.95.% 24-11-16 44,596-68,55.95.97 1.9%.97 2.3%.97 2.3%.95.4%.97 2.3% 25-7-12-63,76 69,55.91.89-1.7%.89-1.5%.9 -.7%.9-1.2%.91.6% 25-12-13-72,63 75,678.83.86 3.4%.86 3.1%.87 4.2%.88 5.5%.85 1.9% 26-2-21-71,184 78,996.84.87 2.5%.85.4%.86 2.1%.86 2.3%.86 1.8% 26-1-24-137,29 138,367.84.86 1.9%.85 1.1%.85 1.2%.85.8%.86 1.5% 27-2-13-167,55 159,622.83.84.9%.85 2.3%.86 3.6%.86 3.6%.85 2.2% 27-6-26-188,77 186,459.82.83.7%.83.8%.82.5%.84 2.%.88 7.% 28-3-25 65,92-81,454 1..98-1.7%.98-2.3%.99-1.3%.98-2.7%.97-3.6% 29-2-3 5,518-56,491 1.12 1.11-1.1% 1.8-3.5% 1.3-7.9% 1.2-9.3% 1.1-9.9% 29-1-6 44,643-59,169 1.13 1.11-1.1% 1.1-2.1% 1.9-3.3% 1.11-1.7% 주 : 가격은 1엔당 $ 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 25 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 ell 4 2 3 3 3 3 3 3 2 적중률 (%) 5% 75% 75% 75% 75% 75% 75% 5% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -1.4% -2.% -3.9% -5.4% -6.3% -5.5% -4.8% -6.7% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률.9% 2.3% 2.3%.4% 1.4% 2.7% 1.1% 1.2% 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 uy 6 5 5 5 5 6 6 5 6 적중률 (%) 83% 83% 83% 83% 1% 1% 83% 1% ( 맞았을경우 ) 평균상승률 1.9% 1.6% 2.3% 2.8% 2.7% 3.% 2.3% 2.5% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률 -1.7% -1.5% -.7% -1.2%.%.% -.8%.% 자료 : 유진투자증권리서치 16_ www.eugenefn.com

도표 26 ( 계약수 ) COT 미국 1 년국채 (weekly) 1,8, Hedger Large spec 14 1,5, 1,2, mall spec ty1 comdty ( 우 ) 13 12 11 9, 6, = uy = ell 1 9 3, -3, 8 7 6 5-6, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1 4 주 : 거래단위는 p 당 1$ 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 27 발생시점가격 (p) 24-7-2-211,749 324,652 11.5 19.6 -.8% 111..5% 112.1 1.4% 112.9 2.1% 113.7 2.9% 25-3-22-219,385 576,211 18.4 18.5.1% 19.4 1.% 11.2 1.7% 111.4 2.8% 112. 3.4% 25-1-25-83,318 239,142 18.7 18.3 -.3% 18.3 -.4% 18.3 -.4% 19.2.5% 19..3% 26-1-3 52,871-468,76 18.2 17.2 -.9% 17.1-1.% 16.7-1.3% 18.2.% 18.8.6% 27-3-2 442,957-414,15 18.7 18.3 -.3% 18 -.7% 17.5-1.1% 17.7 -.9% 17.6-1.% 27-8-14 68,492-519,241 17.8 19. 1.1% 19.5 1.5% 19.5 1.5% 11.8 2.8% 18.6.7% 27-12-4 442,87-377,73 114.6 114.3 -.2% 113.6 -.9% 111.5-2.7% 114.3 -.2% 116.5 1.6% 28-7-29-127,952 218,37 114.1 114.7.5% 115.7 1.4% 116.2 1.9% 116.7 2.3% 114.8.7% 29-5-26-179,49 213,466 118.73 117.2-1.3% 115.3-2.8% 116.7-1.7% 115.4-2.7% 117.7 -.8% 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 28 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 ell 4 3 3 3 2 2 1 1 1 적중률 (%) 75% 75% 75% 5% 5% 25% 25% 25% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -.5% -.9% -1.7% -.6% -.4% -.5% -.5% -1.% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률 1.1% 1.5% 1.5% 1.4% 1.3%.8% 1.5% 1.% 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 uy 5 2 3 3 4 4 4 3 4 적중률 (%) 4% 6% 6% 8% 8% 8% 6% 8% ( 맞았을경우 ) 평균상승률.3%.9% 1.6% 1.9% 1.8% 2.2% 3.% 1.8% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률 -.8% -1.6% -1.% -2.7% -2.1% -1.2% -.5% -.8% 자료 : 유진투자증권리서치 www.eugenefn.com _17

도표 29 ( 계약수 ) 12, 1, 8, ICE 달러인덱스 (weekly) Hedger Large spec mall spec dx1 curncy ( 우 ) = uy = ell 14 12 1 6, 4, 달러인덱스에대한 buy signal 8 6 2, 4-2, 2-4, 96.1 98.1.1 2.1 4.1 6.1 8.1 주 : 거래단위는 p 당 1$ 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 3 발생시점가격 (p) 23-12-3-9,358 12,693 87.37 85.93-1.6% 85.78-1.8% 86.98 -.4% 86.54 -.9% 86.23-1.3% 24-12-7-15,632 18,536 81.26 82.44 1.5% 82.6 1.% 8.8 -.6% 82.7 1.8% 83.47 2.7% 25-7-5 2,868-22,454 9.33 88.28-2.3% 89.74 -.7% 89.92 -.5% 88.64-1.9% 88.32-2.2% 25-11-22 29,437-31,22 91.4 91.59.2% 91.39.% 9.34-1.2% 9.51-1.% 89.8-2.5% 26-3-14 15,59-15,96 89.57 89.26 -.3% 89.92.4% 88.52-1.2% 89.15 -.5% 84.63-5.5% 26-1-17 16,648-18,185 86.64 86.42 -.3% 85.11-1.8% 85.24-1.6% 85.8-1.8% 82.96-4.2% 27-5-1-21,126 23,38 81.43 81.81.5% 81.66.3% 82.31 1.1% 82.24 1.% 82.5.8% 27-7-24-28,351 3,865 79.93 8.66.9% 8.37.6% 81.43 1.9% 81.47 1.9% 79.6-1.1% 27-1-2-24,563 26,66 78.2 78.41.3% 78.19.% 77.525 -.9% 76.73-1.9% 75.335-3.7% 28-3-11-1,453 11,34 73.29 72.4-1.7% 72.69 -.8% 72.965 -.4% 72.53-1.% 73.175 -.2% 28-9-16* 37,855-35,59 79.53 76.65-3.6% 79.36 -.2% 81.22 2.1% 81.64 2.7% 87.69 1.3% 29-3-1 14,963-15,155 88.94 87.345-1.8% 84.33-5.2% 85.895-3.4% 85.665-3.7% 84.295-5.2% 29-1-2-9,953 12,521 75.73 76.28.7% 76.57 1.1% 75.11 -.8% 75.465 -.3% 주 : *28년 9월 16일의경우는 리먼쇼크 로달러가치가급등 자료 : loomberg, 유진투자증권리서치 도표 31 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 ell 6 5 4 5 5 5 5 5 5 적중률 (%) 83% 67% 83% 83% 83% 83% 83% 83% ( 맞았을경우 ) 평균하락률 -1.7% -2.% -1.6% -1.8% -2.3% -2.9% -3.7% -3.9% ( 틀렸을경우 ) 평균상승률.2%.2% 2.1% 2.7% 6.1% 1.1% 7.3% 1.3% 총발생빈도 1주후하락빈도 2주후 3주후 4주후 5주후 6주후 7주후 8주후 uy 6 4 4 2 3 3 3 2 2 적중률 (%) 67% 67% 33% 5% 5% 5% 33% 33% ( 맞았을경우 ) 평균상승률.8%.5% 1.5% 1.6% 1.2% 1.9% 2.3% 1.7% ( 틀렸을경우 ) 평균하락률 -1.7% -1.3% -.6% -1.3% -1.6% -2.3% -1.8% -1.6% 자료 : 유진투자증권리서치 18_ www.eugenefn.com