화장품업 기업 Initiation 분석 LG 생활건강 (519) 물음표가느낌표로 한유정 투자의견 6 개월 목표주가 현재주가 (19.4.16) yj.han@daishin.com BUY 매수, 신규 1,7, 신규 1,434, 화장품업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 2,248.63 시가총액 24,143 십억원 시가총액비중 1.62% 자본금 ( 보통주 ) 78십억원 52주최고 / 최저 1,48, 원 / 1,44, 원 12일평균거래대금 439억원 외국인지분율 45.23% 주요주주 LG 외 3 인 34.4% 국민연금 7.16% 주가수익률 (%) 1W 2W 3W 4W 절대수익률 5.4 25.1 31.7 12.3 상대수익률 2. 17.2 25.6 22.7 ( 천원 ) LG생활건강 ( 좌 ) Relative to KOSPI( 우 ) 1,7 1,3 1,1 (%) 9-1 18.4 18.7 18.1 19.1 19.4 3 2 1 투자의견매수 (BUY), 목표주가 1,7, 원제시 - 목표주가 1,7, 원은 SOTP 를이용하여산정. 사업부별 22 년주당순이익 (EPS) 에화장품, 생활용품, 음료각각 35.4 배, 2.7 배, 2.3 배를 Target PER 로적용 - 다방면의 Re-rating 모멘텀보유 219 년매출액 +6% yoy, 영업이익 +9% yoy 전망 - 219 년연결매출액 7 조 1,267 억원 (+5.6% yoy), 영업이익 1 조 1,327 억원 (+9.% yoy), 영업이익률 15.9%(+.5%p yoy) 전망 - 1) 화장품 : 중국내후 (Whoo) 채널확대, 숨 (su:m) 고가라인출시 (218 년 11 월 ) 로화장품중국매출액은 +26.1% yoy 로화장품매출성장을견인해전체화장품매출액은 +9.6% yoy 2) 생활용품 : 중국내 Personnel care 외 Hair&Body 등으로의제품확대및온라인채널비중확대전략으로해외매출액이 +1.7% yoy 로예상되지만, 국내구조적부진으로 -5.2% yoy 로전체생활용품매출액은 -2.3% yoy 3) 음료 : 전체음료매출액은 +2.8% yoy 로안정적인 Cash cow 기대 다방면으로고르게이쁘다 - 전체화장품매출액에서 4 대럭셔리제품의비중이 219 년 73.% 까지확대될전망. 219 년화장품채널별로는면세점이 +12.3% yoy, 중국매출액은 +26.1% yoy 으로성장주도예상 - 1) 화장품사업부내 4 대럭셔리브랜드의매출성장속도가속화시, 2) 중국외해외지역매출성장속도기대치상회시화장품사업부문, 3) 생활용품부문해외매출확대가내수부진상쇄시각각 Multiple 상향조정가능성상존 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 6,15 6,748 7,127 7,52 7,898 영업이익 93 1,39 1,133 1,219 1,39 세전순이익 861 956 1,55 1,146 1,242 총당기순이익 618 692 764 83 899 지배지분순이익 66 683 749 812 88 EPS 34,226 38,534 42,262 45,84 49,661 PER 34.7 28.6 33.8 31.2 28.8 BPS 169,18 198,221 232,36 269,715 31,486 PBR 7. 5.6 6.2 5.3 4.6 ROE 21.9 21. 19.6 18.3 17.1 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 자료 : LG생활건강, 대신증권 Research&Strategy 본부 42
DAISHIN SECURITIES 그림 88. LG 생활건강사업부별매출액추이 그림 89. LG 생활건강사업부별영업이익추이 ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 음료생활용품화장품 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 음료생활용품화장품 5, 8 4, 3, 2, 1, 6 4 2 216 217 218 219E 22E 221E 216 217 218 219E 22E 221E 그림 9. LG 생활건강화장품브랜드별매출액추이 그림 91. LG 생활건강화장품중국매출액추이 ( 십억원 ) Su:m37 ( 좌 ) 4, Whoo ( 좌 ) 럭셔리화장품매출액비중 ( 우 ) 3,5 3, 2,5 2, 1, 5 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% ( 십억원 ) 화장품중국매출액 ( 좌 ) YoY ( 우 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 216 217 218 219E 22E 221E % 216 217 218 219E 22E 221E % 그림 92. LG 생활건강생활용품지역별매출액추이 ( 십억원 ) 생활용품해외매출액 1,8 생활용품국내매출액 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 그림 93. LG 생활건강음료부문별매출액추이 ( 십억원 ) 무탄산음료매출액탄산음료매출액 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 216 217 218 219E 22E 221E 216 217 218 219E 22E 221E 43
화장품업 그림 94. LG 생활건강 PER 밴드 그림 95. LG 생활건강 PBR 밴드 ( 천원 ) 1,8 1,6 35. x ( 천원 ) 1,8 1,6 8. x 6.7 x 1,4 1,2 3. x 25. x 1,4 1,2 5.3 x 1, 8 6 2. x 15. x 1, 8 6 4. x 2.7 x 4 4 2 2 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : LG 생활건강, Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : LG 생활건강, Valuewise, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. LG 생활건강분기 / 연간실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 217 218 219E 22E 매출액 1,659 1,653 1,737 1,699 1,772 1,732 1,826 1,798 6,15 6,748 7,127 7,52 화장품 948 953 954 1,5 1,63 1,26 1,41 1,152 3,28 3,95 4,282 4,646 생활용품 395 337 39 34 385 329 38 331 1,518 1,461 1,425 1,45 음료 317 362 394 39 324 377 44 314 1,38 1,381 1,419 1,451 YoY 6.4% 11.1% 1.6% 14.2% 6.8% 4.8% 5.1% 5.8%.2% 1.5% 5.6% 5.3% 화장품 12.1% 23.2% 23.5% 18.2% 12.1% 7.6% 9.1% 9.7% 3.9% 19.1% 9.6% 8.5% 생활용품 -4.5% -6.% -7.6% 4.9% -2.5% -2.4% -2.4% -2.5% -4.8% -3.7% -2.4% -1.5% 음료 5.7% 1.8% 4.5% 12.% 2.3% 4.1% 2.7% 1.7% -2.7% 5.6% 2.8% 2.2% 매출액비중화장품 57.1% 57.7% 54.9% 61.8% 6.% 59.2% 57.% 64.1% 53.7% 57.9% 6.1% 61.9% 생활용품 23.8% 2.4% 22.4% 2.% 21.7% 19.% 2.8% 18.4% 24.9% 21.7% 2.% 18.7% 음료 19.1% 21.9% 22.7% 18.2% 18.3% 21.8% 22.1% 17.5% 21.4% 2.5% 19.9% 19.3% 영업이익 284 267 278 211 314 289 297 233 929 1,4 1,133 1,219 화장품 212 194 184 192 24 211 23 213 635 783 868 951 생활용품 42 27 43 8 43 28 42 9 167 12 121 12 음료 3 46 51 1 3 49 52 12 127 136 144 148 YoY 9.1% 15.2% 1.1% 13.9% 1.5% 8.% 6.9% 1.8% 5.6% 11.8% 9.% 7.7% 화장품 2.1% 3.2% 31.% 13.9% 13.3% 8.7% 1.2% 1.8% 9.9% 23.2% 1.8% 9.6% 생활용품 -23.9% -27.5% -35.3% 9.2% 2.3% 2.5% -2.4% 2.4% -1.7% -27.7%.7% -.8% 음료 4.6% 1.% 11.4% 19.4% 2.3% 8.3% 2.7% 17.6% 1.% 6.7% 5.6% 3.3% 영업이익비중화장품 74.8% 72.7% 66.3% 91.3% 76.6% 73.2% 68.3% 91.3% 68.4% 75.3% 76.6% 78.% 생활용품 14.7% 1.2% 15.4% 4.% 13.6% 9.7% 14.1% 3.7% 17.9% 11.6% 1.7% 9.9% 음료 1.5% 17.1% 18.3% 4.7% 9.7% 17.1% 17.6% 5.% 13.7% 13.1% 12.7% 12.2% 영업이익률 17.1% 16.2% 16.% 12.4% 17.7% 16.7% 16.3% 13.% 15.2% 15.4% 15.9% 16.3% 화장품 22.4% 2.4% 19.3% 18.3% 22.6% 2.6% 19.5% 18.5% 19.4% 2.1% 2.3% 2.5% 생활용품 1.6% 8.1% 11.% 2.5% 11.1% 8.5% 11.% 2.6% 11.% 8.2% 8.5% 8.6% 음료 9.4% 12.6% 12.9% 3.2% 9.4% 13.1% 12.9% 3.7% 9.7% 9.9% 1.1% 1.2% 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 44
DAISHIN SECURITIES 표 11. LG 생활건강 Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) 사업부별이익비중 22 년사업부별지배순이익 Target PER 화장품 77% 41,425 35.4 생활용품 11% 5,793 2.7 음료 13% 6,855 2.3 적정주가 1,725,96 자료 : 대신증권 Research&Strategy 본부 글로벌화장품기업평균 29.5 배에 2% 할증 : 할증근거는 LG 생활건강대표럭셔리화장품인 Su:m, Whoo 해외매출확대및이익개선확대에기인 글로벌화장품기업평균 29.5 배에 3% 할인 : 국내생활용품시장성장률둔화및수입제품매대확대에따른경쟁심화반영 국내음식료기업평균 15.6 배에 3% 할증 : 국내음료시장내점진적점유율확대기대및안정적이익기여에기인 45
화장품업 1. 기업개요 기업및경영진현황 사업부별매출비중 - 국내생활용품및화장품대표기업 - 동사는국내생활용품시장에서 1 위, 화장품시장에서 2 위, 음료시장에서 2 위시장지위유지 - 자산 5 조 2,759 억원, 부채 1 조 6,819 억원, 자본 3 조 5,94 억원 - 발행주식수 : 15,618,197 주 / 자가주식수 : 958,411 주 - 배당성향 : 22.72% 음료 2.5 (%) 주가변동요인 - 위안화변동성 - 중국인입국자수추이 - 따이공들에대한단속이슈 생활용품 21.7 화장품 57.9 주 : 주식의수는보통주, 218 년 12 월기준 주 : 218 년매출액기준 2. Earnings Driver LG 생활건강주요럭셔리화장품매출액비중 LG 생활건강화장품지역별매출액성장률 ( 십억원 ) Su:m37 ( 좌 ) 4, Whoo ( 좌 ) 럭셔리화장품매출액비중 ( 우 ) 3,5 9% 8% 4% 35% 중국화장품매출액 yoy 중국외화장품매출액 yoy 3, 7% 3% 2,5 2, 1, 6% 5% 4% 3% 2% 25% 2% 15% 1% 5 1% 5% 216 217 218 219E 22E 221E % % 216 217 218 219E 22E 221E LG 생활건강생활용품지역별매출액추이 LG 생활건강 Whoo 매출액추이 ( 십억원 ) 생활용품해외매출액 1,8 생활용품국내매출액 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 ( 십억원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1, 5 Whoo 매출액 216 217 218 219E 22E 221E 216 217 218 219E 22E 221E 46
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 6,15 6,748 7,127 7,52 7,898 유동자산 1,514 1,691 2,43 2,797 3,69 매출원가 2,61 2,696 2,848 2,997 3,156 현금및현금성자산 386 397 681 1,369 2,191 매출총이익 3,495 4,51 4,279 4,54 4,743 매출채권및기타채권 54 582 614 647 681 판매비와관리비 2,565 3,12 3,146 3,285 3,434 재고자산 547 615 649 683 72 영업이익 93 1,39 1,133 1,219 1,39 기타유동자산 41 98 98 98 98 영업이익률 15.2 15.4 15.9 16.3 16.6 비유동자산 3,265 3,585 3,87 3,971 4,16 EBITDA 1,76 1,197 1,314 1,413 1,51 유형자산 1,617 1,813 2,15 2,272 2,338 영업외손익 -69-83 -78-73 -67 관계기업투자금 56 52 51 5 48 관계기업손익 1-1 -1-1 -1 기타비유동자산 1,593 1,719 1,669 1,649 1,63 금융수익 4 6 6 6 6 자산총계 4,779 5,276 5,913 6,768 7,76 외환관련이익 8 8 7 7 7 유동부채 1,245 1,359 1,377 1,55 1,741 금융비용 -15-13 -11-12 -13 매입채무및기타채무 689 725 737 749 762 외환관련손실 1 2 1 1 1 차입금 71 211 297 383 469 기타 -59-76 -72-66 -59 유동성채무 265 164 24 24 24 법인세비용차감전순손익 861 956 1,55 1,146 1,242 기타유동부채 22 26 318 393 486 법인세비용 243 264 291 316 342 비유동부채 451 323 324 328 335 계속사업순손익 618 692 764 83 899 차입금 268 17 85 64 42 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 618 692 764 83 899 기타비유동부채 183 216 239 264 293 당기순이익률 1.1 1.3 1.7 11.1 11.4 부채총계 1,697 1,682 1,71 1,877 2,76 비지배지분순이익 12 1 15 18 19 지배지분 2,996 3,512 4,116 4,779 5,51 지배지분순이익 66 683 749 812 88 자본금 89 89 89 89 89 매도가능금융자산평가 자본잉여금 97 97 97 97 97 기타포괄이익 -2 이익잉여금 3,44 3,563 4,157 4,81 5,524 포괄순이익 62 692 764 83 899 기타자본변동 -234-237 -227-218 -29 비지배지분포괄이익 12 9 15 18 19 비지배지분 86 82 96 112 128 지배지분포괄이익 591 683 749 812 88 자본총계 3,82 3,594 4,212 4,89 5,63 순차입금 21 68-292 -915-1,673 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 219F 22F 221F 217A 218A 219F 22F 221F EPS 37,613 42,466 46,695 5,755 55,9 영업활동현금흐름 735 817 95 985 1,57 PER 31.6 25.9 3.6 28.2 26. 당기순이익 618 692 764 83 899 BPS 169,18 198,221 232,36 269,715 31,486 비현금항목의가감 467 521 562 62 636 PBR 7. 5.6 6.2 5.3 4.6 감가상각비 146 157 181 194 21 EBITDAPS 68,922 76,622 84,19 9,497 96,659 외환손익 2 1 1 1 EV/EBITDA 18.9 15.6 18.2 16.5 14.9 지분법평가손익 -1 1 1 1 1 SPS 344,575 38,832 42,229 423,387 445,785 기타 32 362 379 45 433 PSR 3.5 2.9 3.6 3.4 3.2 자산부채의증감 -18-154 -126-125 -128 CFPS 61,249 68,454 74,863 8,84 86,65 기타현금흐름 -242-241 -296-322 -35 DPS 9, 9,25 9,5 1, 1,5 투자활동현금흐름 -334-43 -557-367 -317 투자자산 -41 12 1 1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -282-353 -497-297 -247 217A 218A 219F 22F 221F 기타 -11-78 -72-72 -72 성장성 재무활동현금흐름 -351-378 -242-16 -114 매출액증가율.2 1.5 5.6 5.3 5.3 단기차입금 -19 86 86 86 86 영업이익증가율 5.6 11.7 9. 7.7 7.3 사채 -6-6 -6-6 순이익증가율 6.7 12. 1.4 8.6 8.3 장기차입금 16-16 -16-16 -16 수익성 유상증자 ROIC 18.7 19.3 19.1 19.7 2.9 현금배당 -134-162 -155-159 -166 ROA 2. 2.7 2.2 19.2 18.1 기타 -214-281 -152-12 -12 ROE 21.9 21. 19.6 18.3 17.1 현금의증감 47 1 285 687 823 안정성 기초현금 339 386 397 681 1,369 부채비율 55.1 46.8 4.4 38.4 36.9 기말현금 386 397 681 1,369 2,191 순차입금비율 6.5 1.9-6.9-18.7-29.7 NOPLAT 668 753 82 883 948 이자보상배율 66.6 12.5 132.4 123. 116.1 FCF 523 546 51 777 899 47