선임연구원윤성국 02.2014.6372 sgyoun@nicerating.com 금융평가 2 실장황철현 02.2014.6273 hch@nicerating.com 평가등급 A1 전자단기사채 ( 발행한도 3,300 억원 ) 정기평가 유효등급기업신용등급 ( 원화 / 외화 ) 무보증채권 ( 선순위 ) 단기신용등급 AAA/Stable AAA/Stable A1 등급추이 등급확정일 2016.12.23 평가근거 금융기관부실채권정리및기업구조조정등수행업무의공공적중요성 효율적자산관리및기금관리수익등을바탕으로안정적인이익시현 충당금및자기자본통한부실완충능력우수한가운데, 조달구조안정성제고되는추세 정부의통제강도높은가운데특별법에의거한정부의지원가능성높음 주요재무지표단위 : 억원, % 회계기준 특수기준 특수기준 특수기준 특수기준 특수기준 특수기준 재무제표기준 개별 개별 개별 개별 개별 개별 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016. 9 사업수익 3,813 4,178 4,222 4,479 2,987 1,593 영업이익 986 763 621 1,134 716 483 당기순이익 1,060 782 510 939 829 1,317 (*) 총자산 38,527 30,754 30,795 23,981 25,868 25,400 총차입금 21,815 14,747 12,864 5,556 6,123 4,286 자기자본 14,378 14,645 14,914 15,675 16,477 17,299 총자산순이익률 (ROA) 2.6 2.3 1.7 3.4 3.3 6.8 (*) 자기자본비율 37.3 47.6 48.4 65.4 63.7 68.1 총차입금 / 총자산 56.6 48.0 41.8 23.2 23.7 16.9 유동비율 613.9 662.2 209.1 224.6 106.1 165.1 공사감사보고서기준 2012 년까지일반기업회계기준, 2013 년부터 IFRS 적용 2016 년 9 월말재무지표는외부검토를받지않은회사제시자료임 (*) 2016 년 9 월말당기순이익및총자산순이익률 (ROA) 지표는법인세차감전순이익수치준용 유동성분석 차입부채규모감소함에따라과거대비조달구조의안정성제고 차입부채중 1년이내만기가도래하는유동성차입부채비중개선 ( 14.12/ 15.12/ 16.09 말, 42.4/67.3/34.7%) 우수한유동비율수준, 은행으로부터의크레딧라인확보및정부의지원가능성에기반한우수한재무적융통성고려시단기유동성위험극히낮은수준 1
평가근거 NICE 신용평가 는한국자산관리공사 ( 이하 공사 ) 의전자단기사채신용등급 ( 발행한도 3,300 억원 ) 을 A1 으로평가한다. 주요모니터링요소공사의법적 / 사업적지위변화여부, 정부의재정적지원여력및지원의지의변동추이가향후주요모니터링요인이다. 다만, 영위사업의높은공공적특성과정부의금융및산업구조조정업무를대리수행하는준정부기관으로서의지위를고려할때, 하향조정검토요인의발생가능성은낮은것으로판단된다. 회사개요공사는 1962년 한국산업은행법 에의거성업공사로출범한뒤, 1999 년 금융회사부실자산등의효율적처리및한국자산관리공사의설립에관한법률 ( 이하 공사법 ) 에의거해공적구조조정기관으로서의기능이확대되었다. 2016년 9월말기준으로대한민국정부 (56.8%), 한국수출입은행 (25.9%), 한국산업은행 (8.1%) 이대부분의지분을보유하고있으며, 금융회사부실채권의인수 정리업무및기업구조조정업무, 신용회복지원업무, 국유재산관리및체납조세정리업무등을수행하고있는준정부기관이다. 사업위험금융기관부실채권인수 정리및기업구조조정등영위사업의높은공공성공사는과거국유재산의관리및체납조세정리등정부대행업무를영위하였으며, 외환위기이후국내금융기관의부실채권을정리하고기업의부실자산정리와부실기업의구조개선을돕는구조조정기관으로서의기능도맡게되었다. 공사내에부실채권정리기금 (2013 년 2 월종료 ) 및구조조정기금 (2014 년 12 월종료 ) 을설치하여기업및금융구조조정의핵심역할을담당해왔으며, 2013 년국민행복기금 ( 구신용회복기금 ) 의출범이후가계부채경감을위한채무조정및저금리전환대출등국내금융소외계층을대상으로사업을하고있어, 공사의서민경제지원역할도강화된것으로판단된다. 공사는금융위기이후국내금융기관의부실자산이증가함에따라구조조정기금을통해해운업구조조정목적으로해운사선박을매입하고, 저축은행등의 PF 부실대출채권을매입하는등금융시장안정화를위해업무영역을확대하였다. 다만, 2013 년중부실채권정리기금종료에이어, 2014 년중구조조정기금운영종료및은행자본확충펀드대여금일부회수 ( 13.12/ 14.12 말, 6,594/1,000 억원 ) 로공사의자산이감소세 ( 10.12/ 14.12 말, 4.4/2.4 조원 ) 를시현했다. 2015 년중에는선박펀드관련자회사설립및중소기업구조개선사업관련빌딩 / 공장매입을통해공사의자산이확대 ( 15.12 말, 2.6 조원 ) 되었다. 2016 년에도선박펀드자회사를추가설립 ( 종속기업투자자산, 15.12 / 16.09 말, 1,205/1,868 억원 ) 하는동시에국 / 공유지개발사업을지속적으로추진하며공사의영업자산이안정적으로성장했다. 다만, 은행자본확충펀드및국민행복기금대상대여금이전액상환 2
( 15.12/ 16.09 말, 1,828/0 억원 ) 되며총자산규모는 2015 년도대비소폭감소 ( 16.09 말, 2.5 조원 ) 했다. 최근해운업불황심화로정부지원필요성이확대됨에따라선박펀드의일환인 ( 가 ) 한국선박회사출자 (2017 년상반기설립예정 ) 1 등공사의정책적역할이확대되는것으로판단된다. 또한, 해운업지원의일환으로공사는 2015 년중선박펀드 ( 캠코선박운용주식회사및한국토니지선박투자회사 1~7 호 ) 조성을통해중소해운사대상으로유동성지원을시작 ( 15.12 말, 선박펀드관련자회사지분장부금액, 1,205 억원 ) 한가운데, 선박펀드규모를 2019 년까지총 1.9 조원 2 으로확대할예정이다. 이외에도공사는경기민감업종의구조조정과정에서산업은행및수출입은행의자본적정성을제고하기위해출범한국책은행자본확충펀드의운영및후순위대출제공 (IBK 기업은행으로부터의대출금 1 조원재대출 ) 을담당하는가운데, 자산매입후임대를통한중소기업구조개선사업도확대할계획으로, 공적구조조정기관으로서의확고한입지가유지될것으로전망된다. 표 자산운용추이 단위 : 억원, % 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016. 9 현금및현금성자산 0 1 1 18 485 363 매출채권및기타채권 19,373 10,927 10,240 8,082 8,656 8,079 일반채권 4,361 3,345 3,503 2,582 3,490 3,130 PF채권 12,118 4,695 2,585 0 0 0 금융자산 14,179 13,613 11,637 6,201 5,085 3,197 유형자산 802 1,351 1,989 2,258 2,401 2,375 기타자산 4,173 4,863 6,928 7,421 9,240 11,386 총자산 38,527 30,754 30,795 23,981 25,868 25,400 자료 : 회사공시자료등을토대로 NICE 신용평가재구성주 : 2016년 9월말재무지표는외부검토를받지않은회사제시자료임 효율적자산관리및기금관리수익등을바탕으로안정적인이익시현공사수행업무의특성상부실채권인수 처분및기업구조조정진행과정에따라영업수익변동성이다소높게나타났으나, 부실채권정리기금이종료되고구조조정기금또한회수되면서 2011 년이후변동성이감소하며 2014 년까지영업수익이안정적으로성장했다. 다만, 2014 년말구조조정기금의운영이종료된가운데인수채권처분수익감소, 은행자본확충펀드및국민행복기금대여금회수로인한이자수익축소등으로영업수익규모가역신장 (FY14/FY15/FY16.3Q 누계, 4,479/2,987/ 1,593 억원 ) 하는추세이다. 그러나, 인수재산관리및수수료수익이안정적으로창출되는가운데, 이자비용감소 (FY14/FY15/FY16.3Q 누계, 345/266/179 억원 ) 및보유지분증권매각등을바탕으로흑자기조가유지되고있다. 공적기능수행으로인해국내경기변동에따라중단기적으로공사의이익변동성이확대될수있으나, 수익기반다변화를통한안정적인수수료수익창출및다수의구조조정노하우를통한효율적인수재산관리로공사는우수한수익성을안정적으로유지할수있을전망이다. 1 정부주도 1 조원지분출자 ( 정부및정책금융기관 80%[ 공사지분율 10%], 민간 10%) 로 ( 가 ) 한국선박회사설립후, 원양선사컨테이너선중 심으로해운선사의보유선박인수및재용선해해운산업금융지원계획 (2016 년 10 월 31 일발표된정부 해운산업경쟁력강화방안 참조 ) 2 2017~2019 년중공사 / 민간투자자가각각매년 2,500 억원출연계획 (2016 년 10 월 31 일발표된정부 해운산업경쟁력강화방안 참조 ) 3
정부의통제강도높은가운데, 수행업무의공공적중요성고려시정부의지원가능성높음공사는기금관리형준정부기관으로 2016 년 9 월말현재정부 (56.8%), 수출입은행 (25.9%) 및산업은행 (8.1%) 이 90.8% 의지분을보유하고있으며, 정부가금융위원회를통해공사의이사회및최고의사결정기구인경영관리위원회를지배하고있어정부와의실질적인통합정도가높은수준이다. 또한공사법제 9 조 ( 자본금 ) 는필요시정부의출자및경비지원가능성을규정하고있으며, 제 33 조 ( 사채의발행 ) 는공사가발행한사채에대한정부의보증가능성을명시하고있는등, 공사가수행하는업무의공공적중요성을고려한정부의지원가능성은매우높은수준인것으로판단된다. 재무위험구조조정기금이성공적으로청산된가운데, 신규기금설립시에도재무위험발생가능성은제한적 2013 년부실채권정리기금의종료에이어서구조조정기금또한 2014 년에운용이마무리되었으며, 2015 년 1 분기중기금의잔여현금 1,188 억원및현물 81 억원 ( 장부가 ) 이국고로귀속되면서총 6.6 조원이성공적으로회수 ( 투입자금 6.2 조원대비회수율 107%) 되었다. 구조조정기금이전액청산된가운데, 기금부실화에대한정부의지원이력 (2003 년부실채권정리기금에총 7.1 조원대의채무면제 출연제공 ) 을고려할때, 신규기금의설립시에도기금의건전성저하에따른재무위험확대가능성은낮은것으로판단된다. 보유인수채권의특성등을고려할때, 대손비용부담은관리가능한수준공사의인수채권규모는 2016 년 9 월말 3,206 억원으로은행및저축은행부실채권을인수한일반채권 ( 담보 / 무담보합계 3,130 억원 ) 이대부분을구성하고있다. 2009 년부터인수를시작한 PF 채권 ( 13.12 말담보 / 무담보채권합계 2,585 억원 ) 의경우, 대부분매각에따른손실발생시 ( 정산기간 5 년 ) 해당저축은행이손실을인식하고사후정산이행담보를위해공사가지급한채권에질권을설정하는조건을가지고있으며, 2016 년 9월말기준 PF 무담보채권잔액 5.8 백만원을제외하면동채권이전액회수되어관련위험은낮은수준으로판단된다. 한편, 일반채권은 2008 년금융위기당시 1.7 조원까지증가하였으나이후지속적인채권회수가이루어짐에따라그규모가크게감소 ( 16.09 말기준, 3,130 억원 ) 하였다. 공사가보유한채권들이기본적으로부실채권임에따라손상채권대손상각비가보유채권규모대비다소크게나타나고있다. 그러나채권상각및충당금미사용금액환입등을고려한실질적인충당금적립액 (FY15/ FY16.3Q 누계, 51/13 억원 ) 이크지않은가운데, 채권이매각되며보유채권에대한대손충당금적립률이확대 ( 11.12/ 15.12/ 16.09 말, 13.5/43.5/46.5%) 되어공사의대손비용부담은관리가능한수준으로판단된다. 정부의지원실적및지원가능성등고려시실질적인차입금상환부담은매우낮은수준금융위기이후공사계정으로 PF 부실채권등을인수하는과정에서사채발행을통해자금을조달함에따라공사의총차입금이크게증가 ( 09.12 말기준총차입금 2.9 조원 ) 하였다. 그러나 2010 년이후채권회수가지속됨에따라차입금이빠르게감소 ( 10.12/ 16.09 말, 2.8 조원 /4,286 억원 ) 하고있어, 4
공사의자기자본비율이증가 ( 10.12/ 16.09 말, 28.5/68.1%) 하는등자본적정성이개선된것으로판단 된다. 또한공사재무구조악화로 2005 년 /2009 년중 1,200/6,000 억원의유상증자가실행된이력이존재하고, 공사채원리금에대한정부의지급보증가능성이존재하는등정부의직 간접적인지원이유효하여공사의실질적인차입금상환부담은낮은수준으로판단된다. 특히, 부실자산관리를통해금융시스템의안정을도모하는공사의정책적지위와전략적중요성을고려시정부로부터의지원가능성이높은수준으로, 향후에도공사의채무상환능력은매우우수한수준을유지할것으로판단된다. 단기유동성위험 2016년 9월말기준으로정부등의출연에의한자기자본조달은약 1.7조원이며, 차입금및사채등차입조달은 4,286 억원으로조달구조상자기자본의비중이과거대비제고되는모습이다. 한편, 기발행공사채의만기가순차적으로근접해옴에따라, 2015 년말까지차입금중 1년이내만기가도래하는단기 / 유동성차입금의비중이상승 ( 14.12/ 15.12 말, 42.4/67.3%) 했다. 다만공사채차환등을바탕으로유동성차입비중이크게개선 ( 16.09 말, 34.7%) 된가운데, 우수한유동비율수준 ( 16.09 말 /3개년평균, 165.1/179.9%), 은행으로부터의크레딧라인확보 ( 미인출약정, 3,000 억원 ), 정부의지원가능성에기반한우수한재무적융통성등을고려시, 공사의유동성위험은극히낮은수준에서유지될전망이다. 표 조달구조추이 단위 : 억원, % 구분 2011 2012 2013 2014 2015 2016. 9 유동부채 4,698 3,011 6,865 4,846 7,043 4,920 단기차입금 100 0 0 1,356 2,923 986 유동성장기차입금 577 268 185 0 0 0 유동성사채 1,628 1,241 3,874 1,000 1,200 500 비유동부채 19,607 13,292 9,015 3,460 2,348 3,181 장기차입금 7,022 6,786 6,594 1,000 1,000 0 사채 12,487 6,453 2,211 2,200 1,000 2,800 자기자본 14,275 14,737 14,914 15,675 16,477 17,299 총자금조달 38,581 31,039 30,795 23,981 25,868 25,400 총차입금 21,815 14,747 12,864 5,556 6,123 4,286 유동비율 613.9 662.2 209.1 224.6 106.1 165.1 유동성차입비중 10.6 10.2 31.6 42.4 67.3 34.7 자료 : 회사공시자료등을토대로 NICE 신용평가재구성주 : 2016년 9월말재무지표는외부검토를받지않은회사제시자료임 5
전자단기사채고려사항평가대상인회사의전자단기사채발행한도는 2015 년 12 월 30 일이사회에따라 3,300 억원으로결정되었으며, 이는회사의사업특성및단기자금운영규모를감안할때, 적정한수준으로판단된다. 한편, 최근월말 ( 16.11) 현재전자단기사채의미상환발행잔액은 100 억원이다. 6
본평가는주요방법론으로산업별평가방법론 - 공공부문 - 공기업총론 (2015) 과산업별평가방법론총론 (2015), 신용평가일반론을적용하였습 니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE 신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 공시 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 개별신용등급별정의 단기신용등급 A1 적기상환능력이최고수준이며, 현단계에서합리적으로예측가능한장래의어떠한환경변화에도영향을받지않을만큼안정적임. 정의 A2 적기상환능력이우수하지만 A1 등급에비해다소열등한요소가있음. A3 적기상환능력이양호하지만장래급격한환경변화에따라다소영향을받을가능성이있음. B 적기상환능력은인정되지만투기적요소가내재되어있음. C 적기상환능력이의문시됨. D 지급불능상태에있음. 주 1: A2 등급에서 B 등급까지는그상대적우열정도에따라 +, - 기호를첨부할수있음. 주 2: 구조화금융관련평가의경우등급기호뒤에 "(sf)" 를부기함. 유의사항 NICE 신용평가 가제공하는신용등급은특정금융투자상품, 금융계약또는발행주체의상대적인신용위험에대한 NICE 신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견입니다. NICE 신용평가 는신용위험을미래의채무불이행및손실가능성으로정의하고있습니다. 따라서 NICE 신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. NICE 신용평가 의신용등급은미래의채무불이행및손실가능성에대한현재시점에서의의견으로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 예측정보는예상치못한환경변화등에따라실제결과치와다르게나타날수있습니다. 또한, 신용등급은사실의진술이아니라, 미래의신용위험에대한 NICE 신용평가 의독자적인의견으로, 특정유가증권의투자의사결정 ( 매매, 보유등 ) 을권고하는것이아닙니다. 즉, 신용등급은정보이용자의투자결정을대신할수없으며, 어떠한경우에도정보이용자의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이에정보이용자들은각자유가증권, 발행자, 보증기관등에대해자체적인분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. NICE 신용평가 는신용등급결정에활용하고보고서에주요판단근거로서제시하는정보를신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집하여분석, 인용하고있으며, 발행주체로부터제출자료에거짓이없고중요사항이누락되지않았으며중대한오해를일으키는내용이없다는확인을받고있습니다. 그러나, NICE 신용평가 는자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 또한, 신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성이있습니다. 이에 NICE 신용평가 는신용등급결정시활용된또는평가보고서에주요판단근거로서제시된어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않으며, 정보의오류, 사기및허위, 미제공등과관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 또한, NICE 신용평가 는고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도책임지지않습니다. NICE 신용평가 에서작성한보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE 신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE 신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 본신용평가의평가개시일은 2016.12.06 이고, 평가완료일은 2016.12.23 입니다. 최근 2 년간발행인과체결ㆍ완료한다른신용평가용역건수및총액은각각 4 건, 60.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있지않습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하지않습니다. 최근 2 년간발행인과체결한비신용평가용역계약체결건수및금액은 0 건, 0.0 백만원입니다. NICE 신용평가 는등급확정일현재발행인의다른비신용평가용역을수행하고있지않습니다. 7