Eugene Credit 2016. 1. 18 Daily 유진투자증권 크레딧 데일리 채권금융본부 강정현 Tel. 02)368-6575 jhkang@eugenefn.com 2016년 1월 15일 두산 그룹주 주가 급락 [두산(A) 70,400원(-7.97%), 두산중공업(A) 14,650원(-11.75%), 두산인프라코어(BBB+) 3,550원(-10.01%), 두산건설(BBB-) 4,260원 (-4.8%)] - 1중국 증시 급락 (상해종합지수 -3.55%), 2두산인프라코어 공작기계사업부 문 매각 차질 관련 루머에 따른 유동성 리스크 부각. 한편, 두산인프라코어는 장 마감 후 공작기계 사업부 매각협상이 실사를 거쳐 정상적으로 협의가 진행 중 이라고 자율공 시 하였음 한온시스템(구, 한라비스테온공조)(AA), 한국신용평가 한국기업평가는 동사의 신용등급 을 AA/안정적 으로 신규평정 AJ네트웍스(BBB+), 한국기업평가는 동사의 신용등급을 BBB+/안정적 으로 재평정 한온시스템(구, 한라비스테온공조)(AA), 한국신용평가 한국기업평가는 동사의 신용등급을 AA/안정적 으로 신규평정 하였으며, 동사는 1986년 3월 만도기계와 미국 Ford의 합작투자 로 설립된 자동차 공조부품 전문업체로, 미국 Visteon의 자회사였으나, 2015년 6월 한앤코 오토홀딩스(지분율 50.5%)와 한국타이어(지분율 19.5%)에 인수되었으며, 이후 한라비스테 온공조 에서 현재의 사명으로 변경되었음. 한편, 자동차 공조부품 전문업체인 동사는 현대 기아차, Ford 등 글로벌 완성차 업체를 주요고객으로 확보하여 자동차 공조부품 부문에서는 일본 Denso에 이어 2위를 차지하고 있으며, 제품의 풀 라인업, 축적된 기술력, 글로벌 생산 능력, R&D역량을 바탕으로 연간 5조원 이상의 매출을 창출하고 있음. AJ네트웍스(BBB+), 한국기업평가는 동사의 신용등급을 BBB+/안정적 으로 재평정 하였으 며, 이는 1기존 주력 품목 중 하나였던 계측기 렌탈부문의 저조한 실적에도 불구하고, 동 사는 안정적으로 이익을 창출하고 있는 파렛트, 고소장비, 정보기기 렌탈 부문 비중을 확대 하면서 수익성을 관리하고 있으며, 22014년 7월 실시된 제3자 배정 유상증자, 2015년 8 월 기업공개로 자본완충력이 제고되었으며, 3지분법투자주식을 매개로 자회사 실적에 의 한 이익변동이 있을 것으로 예상되나, 절대적인 비중을 차지하는 AJ렌터카의 안정적인 이 익창출력으로 이익변동성이 제한적인 수준에 머물 것으로 판단되기 때문임.
도표 1 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 국고채 (%) 1.518 1.585 1.627 1.647 1.790 2.020 2.105 은행채AAA (bp) 8 6 9 14 18 21 27 기타금융채AA+ (bp) 18 21 27 34 43 81 104 기타금융채AA0 (bp) 28 34 41 50 60 96 131 기타금융채AA- (bp) 46 55 63 71 78 120 154 기타금융채A+ (bp) 80 91 100 122 132 178 208 무보증사채AAA (bp) 16 18 20 25 27 34 45 무보증사채AA+ (bp) 23 27 34 43 46 58 81 무보증사채AA0 (bp) 28 32 40 48 54 96 142 무보증사채AA- (bp) 33 38 46 55 65 131 196 무보증사채A+ (bp) 56 70 81 98 118 183 244 자료: 본드웹, 유진투자증권 도표 2 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 은행채AAA (bp) - - -0.1-0.1-0.1 - - 기타금융채AA+ (bp) -1.2-1.1-0.8-0.8-0.8-0.5-0.4 기타금융채AA0 (bp) -1.0-1.0-0.6-0.2-0.2-0.1 - 기타금융채AA- (bp) -1.0-1.0-0.5 - - - - 기타금융채A+ (bp) -1.0-1.0-0.5-0.1 - - - 무보증사채AAA (bp) -0.6-0.8-0.5-0.8-1.0-0.1 - 무보증사채AA+ (bp) -0.5-0.7-0.2-0.3-0.3-0.1 - 무보증사채AA0 (bp) -0.5-0.7-0.3-0.3-0.3-0.2 - 무보증사채AA- (bp) - - - - - - - 무보증사채A+ (bp) - - - - - - - 자료: 본드웹, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 3 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AAA 경기도시공사13-02-25 2016-02-18 1.61-0.09 17 300 3월 AAA 한국남동발전31-2 2016-03-26 1.72 0.05 23 600 3월 AAA KT180-1 2016-04-26 1.66 0.00 15 100 6월 AAA 경기도시공사13-06-28 2016-06-24 1.69-0.02 16 500 6월 AAA 신한금융지주97-2 2018-08-27 1.79-0.04 14 200 3년 AAA 하나금융지주29 2019-09-26 1.88-0.03 17 800 5년 AAA 신한금융지주99 2020-10-29 1.98-0.01 19 200 5년 AAA BNK금융지주16 2021-01-15 2.07-27 500 5년 AA+ 이마트14 2019-10-10 2.06-0.05 34 200 5년 AA GS칼텍스122-2 2016-01-28 1.67-0.16 26 200 3월 AA 호텔신라64-2 2016-10-21 1.77-0.06 21 200 1년 AA- 한화테크윈115-1 2018-11-26 2.75 0.36 110 162 3년 A+ 대우인터내셔널7 2016-11-16 2.15 0.04 58 100 1년 4,062 자료: BPO, 유진투자증권 도표 4 전일 거래 전일 대비 신용 국고대비 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 등급 스프레드 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AAA 효성캐피탈20차유동화1-2 2016-03-15 1.88-41 100 3월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-3 2016-04-15 1.89-38 100 3월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-4 2016-05-15 1.92-40 100 6월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-5 2016-06-15 1.98-45 100 6월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-6 2016-07-15 2.00-46 100 6월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-7 2016-08-15 2.02-47 400 9월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-8 2016-10-15 2.09-53 400 9월 AAA 효성캐피탈20차유동화1-9 2016-11-15 2.15-58 400 1년 AAA 효성캐피탈20차유동화1-10 2017-01-15 2.22-64 100 1년 AAA 효성캐피탈20차유동화1-12 2017-06-15 2.37-77 200 1년6월 AAA 주택금융공사MBS2015-16(1-5) 2022-07-07 2.19 0.16 27 800 5년이상 2,800 자료: BPO, 유진투자증권 www.eugenefn.com _3
도표 5 거래 전일 대비 전일 국고대비 신용 거래량 종목명 만기일 금리 금리 변동폭 스프레드 등급 (억원 억원) (%) (%) (bp) 잔존일 AA+ 현대캐피탈1422 2016-03-14 1.70 0.00 23 100 3월 AA+ 케이비국민카드16-2 2016-11-22 1.77-0.03 20 150 1년 AA+ 현대카드519 2017-01-20 1.80-0.03 21 600 1년6월 AA+ 현대카드601 2017-05-04 1.82-0.01 22 400 1년6월 AA+ 삼성카드2039 2017-11-22 1.89 0.00 27 300 2년 AA+ 현대카드593 2018-01-09 1.91 0.01 28 500 2년 AA+ 현대카드600 2018-04-24 1.91-0.01 27 600 2년6월 AA+ 현대카드511 2018-10-01 2.02-0.01 37 100 3년 AA+ 현대카드597 2018-10-12 1.97 0.02 33 300 3년 AA+ 현대카드623 2018-10-15 1.99 0.03 34 900 3년 AA+ 케이비국민카드90-3 2018-11-08 2.00 0.06 35 400 3년 AA+ 케이비국민카드104 2019-01-22 1.98-0.01 33 500 5년 AA+ 케이비국민카드139-1 2019-02-13 1.99-0.01 33 200 5년 AA+ 삼성카드2142 2019-07-31 2.07 0.00 37 100 5년 AA+ 신한카드1827-2 2020-03-17 2.13-0.02 38 400 5년 AA+ 신한카드1844-2 2021-07-01 2.25-0.01 41 400 5년이상 AA 하나카드104-1 2017-12-22 2.06 0.01 43 300 2년 AA- 아이비케이캐피탈77 2016-04-08 1.92-0.05 41 200 3월 AA- 케이비캐피탈260-3 2016-04-19 1.83-0.15 32 200 6월 AA- 신한캐피탈262 2016-06-03 1.90-0.10 38 100 6월 AA- 하나캐피탈192-2 2016-08-11 2.05 0.00 51 100 9월 AA- 롯데캐피탈239-1 2016-10-28 2.11-0.00 54 200 1년 AA- 롯데캐피탈203 2016-11-09 2.08-0.05 52 300 1년 AA- 케이비캐피탈261-2 2017-05-07 2.14-0.03 54 100 1년6월 AA- 롯데캐피탈265 2017-06-09 2.18-0.02 57 400 1년6월 AA- 하나캐피탈176 2017-11-07 2.21-0.02 59 400 2년 AA- 아이비케이캐피탈108 2018-04-16 2.27-0.00 63 200 2년6월 AA- 케이비캐피탈313-3 2019-07-27 2.43 0.02 73 300 5년 AA- 신한캐피탈291 2025-03-06 3.15 0.03 114 480 5년이상 A+ 엔에이치농협캐피탈82 2016-12-22 2.25-0.02 67 200 1년 A+ 알씨아이파이낸셜38-1 2018-01-15 2.43-0.20 80 100 2년 A+ 알씨아이파이낸셜38-2 2019-01-15 2.61-0.27 96 200 3년 9,730 자료: BPO, 유진투자증권 4_ www.eugenefn.com
도표 6 구분 무보증 신주인수권 부사채 무보증 신주인수권 부사채 무보증 신주인수권 부사채 자료: DART, 유진투자증권 발행 기관 등급 모집 방법 페이퍼 코리아 BB- 일반 공모 엠에스 오토텍 아이원스 BB BB- 일반 공모 일반 공모 회차 권면 총액 (억원) 모집 총액 (억원) 발행 수익률 권면 이자율 청약 기일 납입 기일 배정 공고일 권리 행사 기간 106 300 300 4.0% 1.0% '16.1.18 ~'16.1.19 '16.1.21 '16.1.21 '16.2.21 ~'20.12.21 7 150 150 4.0% 3.0% '16.1.18 ~'16.1.19 '16.1.21 '16.1.21 '16.2.21 ~'21.1.20 (행사) 가액 (원) 796원 5 150 150 4.0% 0.0% '16.1.18 ~'16.1.19 '16.1.21 '16.1.21 '16.2.21 ~'18.12.21 29,550원 상환 기일 '21.1.21 4,695원 '21.1.21 '19.1.21 도표 7 종목 수요 예측일 등급 만기 발행 금액 (억원) 발행일 금리밴드(bp) 기준금리 하단 상단 결정금리 신세계 2016-01-22 AA+ 3Y 2,000 2016-01-29 NH 2,000 0 엔씨소프트 2016-01-22 AA- 3Y 1,000 2016-01-29 NH 1,000 0 AJ네트웍스 2016-01-21 BBB+ 1.5Y 300 2016-01-28 신영 300 0 2Y 0 3Y 0 한온시스템 2016-01-21 AA 5Y 2,000 2016-01-28 NH 2,000 0 주관사 예측 금액 미매각 7Y 0 3Y 0 KT 2016-01-20 AAA 5Y 3,000 2016-01-28 NH 3,000 0 10Y 0 20Y 0 롯데하이마트 2016-01-20 AA- 3Y 1,000 2016-01-28 KB 1,000 0 5Y 500 500 0 한국투자캐피탈 2016-01-20 AA- 3Y 1,000 2016-01-27 HMC 1,000 0 3Y 1,000 1,000 0 현대제철 2016-01-19 AA 5Y 1,000 2016-01-27 NH 1,000 0 7Y 1,000 1,000 0 3Y 800 800 개별민평 3년 -15 5 발표전 0 LG유플러스 2016-01-18 AA 5Y 700 2016-01-26 KB 700 개별민평 5년 -15 5 발표전 0 10Y 500 500 개별민평 7년 -15 5 발표전 0 세아창원특수강 2016-01-14 A+ 3Y 500 2016-01-21 NH 500 개별민평 3년 -10 20 발표전 0 크라운제과 2015-12-29 A- 3Y 200 2016-01-08 HMC 900 개별민평 3년 -20 20-9 0 자료: DART, CHECKE, 유진투자증권 16,500 17,200 0 www.eugenefn.com _5
도표 8 일자 신용평가사 변경 전 변경 후 신용평가3사 평가내역 한국기업평가 한국신용평가 나이스신용평가 2016-01-14 동부팜한농 한국신용평가 BBB-/ BBB/긍정적 BBB/긍정적 BBB-/ BBB/긍정적 * 유효등급 상향 * 2015년 1월 8일 LG화학(AA+)이 동부주주 및 FI가 보유중인 동사지분 100%를 총 5,152억원에 인수하는 계약을 체결 * LG화학의 농화학 사업에 대한 육성 의지, 원제 사업에 있어서의 계열사와의 시너지 효과 등을 고려하면 중장기적으로 사업 역량이 제고되고 외형 성장도 가능할 것으로 예상 자료: 각 신평사, 유진투자증권 6_ www.eugenefn.com
도표 9 [건설] AA+ 삼성물산 34,800 AA- A+ 현대건설 대림산업 15,000 9,100 현대엔지니어링 포스코건설 4,000 5,000 대우건설 9,000 A 롯데건설 7,600 현대산업개발 3,000 GS건설 6,370 SK건설 6,000 A- 신세계건설 500 KCC건설 800 BBB+ 한화건설 8,550 한양 1,180 [디스플레이] AA+ 삼성디스플레이 2,000 AA LG디스플레이 22,900 [메모리반도체] AA- SK하이닉스 16,800 [석유화학] AA+ LG화학 3,000 롯데케미칼 13,500 AA SK종합화학 9,500 여천NCC 5,000 OCI 8,250 SK인천석유화학 18,500 A+ 삼성정밀화학 3,000 휴켐스 800 국도화학 150 율촌화학 700 한화케미칼 10,230 SKC 15 A 효성 7,800 OCI머티리얼즈 500 코오롱인더스트리 2,530 대한유화 1,000 A- 금호석유화학 3,500 SK케미칼 8,330 한솔케미칼 900 BBB+ 금호피앤비화학 900 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 www.eugenefn.com _7
도표 10 [정유] [유통] [음식료] [의류] [자동차] 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 AA+ AA SK이노베이션 GS칼텍스 2,600 36,500 S-OIL SK에너지 16,250 24,100 AA- 현대오일뱅크 17,250 A+ SK인천석유화학 18,500 롯데쇼핑 21,400 AA+ 이마트 23,500 현대백화점 5,000 AA 신세계 6,500 GS리테일 4,500 AA- CJ오쇼핑 1,600 A- 메가마트 300 BBB 이랜드리테일 2,080 AA+ AA AA- A+ A- 롯데제과 4,200 롯데칠성음료 8,100 오리온 4,100 CJ제일제당 12,867 롯데푸드 500 동원산업 2,000 삼양사 500 크라운제과 900 해태제과식품 2,200 동원F&B 1,100 대상 3,400 매일유업 1,700 태경농산 500 풀무원식품 1,000 대한제당 2,100 AA- LF (구 LG패션) 1,500 AAA 현대자동차 3,000 AA+ 기아자동차 9,300 AA 현대위아 10,900 AA- 현대파워텍 1,500 A+ 현대다이모스 4,200 현대케피코 1,800 A 성우하이텍 1,200 A- 화신 500 BBB+ 대성전기공업 550 8_ www.eugenefn.com
도표 11 [제약] 대웅제약 2,300 A+ 동아에스티 2,800 LG생명과학 2,800 A 한미약품 1,800 A- 한독 300 [조선] A+ 현대중공업 20,350 A 현대삼호중공업 3,000 현대미포조선 3,500 BB+ 대우조선해양 13,500 [철강] AA+ 포스코 33,000 AA 현대제철 51,300 세아베스틸 3,500 A+ 세아창원특수강 1,600 세아제강 1,300 A 세아홀딩스 500 현대종합특수강 1,200 현대비앤지스틸 1,200 A- 세아특수강 600 포스코엔지니어링 500 풍산 3,000 [통신서비스] AAA SK텔레콤 38,300 KT 51,300 AA LG유플러스 27,700 AA- SK브로드밴드 11,200 [항공운송] BBB+ 대한항공 18,800 BBB 아시아나항공 9,200 [해운] A- SK해운 4,300 BBB+ 장금상선 50 BBB 폴라리스쉬핑 750 BB+ 한진해운 18,947 B+ 현대상선 17,616 [육상운송] AA- CJ대한통운 4,500 A+ 롯데로지스틱스 1,100 A- 한국복합물류 1,000 한진 2,500 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9
도표 12 [호텔] AA+ 호텔롯데 7,600 AA 호텔신라 8,500 A+ 파르나스호텔 2,000 A 신세계조선호텔 900 [기계/중공업] AA- 한국항공우주산업 2,000 LS엠트론 2,700 A+ LS전선 3,300 롯데알미늄 600 가온전선 600 A+ 두산 3,800 두산중공업 9,000 BBB+ 두산인프라코어 14,600 두산엔진 1,900 주: 기준 2016.1.6 자료: BPO, 본드웹, 유진투자증권 도표 13 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 국고채 (%) 1.518 1.585 1.627 1.647 1.790 2.020 2.105 은행채AAA (bp) 8 6 9 14 18 21 27 기타금융채AA+ (bp) 18 21 27 34 43 81 104 기타금융채AA0 (bp) 28 34 41 50 60 96 131 기타금융채AA- (bp) 46 55 63 71 78 120 154 기타금융채A+ (bp) 80 91 100 122 132 178 208 무보증사채AAA (bp) 16 18 20 25 27 34 45 무보증사채AA+ (bp) 23 27 34 43 46 58 81 무보증사채AA0 (bp) 28 32 40 48 54 96 142 무보증사채AA- (bp) 33 38 46 55 65 131 196 무보증사채A+ (bp) 56 70 81 98 118 183 244 전주대비 스프레드 변동 3개월 1년 2년 3년 5년 10년 20년 국고채 (%) 0.00-0.01-0.01-0.02-0.02-0.04-0.06 은행채AAA (bp) -0-1 -1-1 -1-0 0 기타금융채AA+ (bp) -7-7 -6-6 -4-3 -1 기타금융채AA0 (bp) -7-7 -6-5 -3-2 -1 기타금융채AA- (bp) -6-7 -5-4 -2-2 -1 기타금융채A+ (bp) -6-6 -4-3 -2-2 -1 무보증사채AAA (bp) -3-3 -3-3 -3-1 -0 무보증사채AA+ (bp) -3-3 -2-2 -2-0 -0 무보증사채AA0 (bp) -3-3 -2-2 -2-0 -0 무보증사채AA- (bp) -2-2 -2-2 -1-0 -0 무보증사채A+ (bp) -0-0 0 0 0 0 0 자료: 본드웹, 유진투자증권 10_ www.eugenefn.com
도표 14 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 은행채 AAA 최고 10.1 12.4 17.6 30.0 34.6 최저 2.3 2.4 4.6 9.7 12.7 최종 7.4 5.9 9.2 14.2 18.4 특수채 AAA 최고 10.4 15.0 20.0 31.0 32.6 최저 4.0 4.6 5.7 8.7 10.0 최종 7.9 8.9 11.1 14.0 14.6 기타금융채 AA+ 최고 33.2 38.5 41.8 45.6 48.8 최저 6.4 10.7 11.6 15.4 19.8 최종 18.5 21.3 27.1 33.8 42.5 회사채 AAA 최고 23.9 27.2 30.5 38.8 38.7 최저 5.3 8.7 8.7 13.3 16.2 최종 16.3 18.0 20.3 24.6 26.9 (단위 : bp) 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 기타금융채 AA- 최고 57.0 64.0 69.3 76.6 81.0 최저 11.6 14.6 17.9 26.1 38.3 최종 48.1 54.6 62.6 71.0 77.5 기타금융채 A+ 최고 91.7 99.2 106.3 127.5 135.0 최저 45.0 49.1 55.0 77.0 92.3 최종 83.8 90.7 100.3 122.4 132.1 회사채 AA- 최고 38.1 41.8 50.0 57.9 67.8 최저 16.0 20.2 19.1 25.1 36.9 최종 34.1 38.0 46.3 54.5 65.2 회사채 A 최고 75.2 87.5 98.0 123.2 157.7 최저 45.3 48.6 56.0 74.3 110.0 최종 74.1 86.4 97.0 122.4 157.2 주1: 6M/1Y/2Y - 통안대비, 3Y/5Y - 국고채 대비 주2: 기간 - 2013.1.1 ~ 2016.1.15 자료: 본드웹, 유진투자증권 www.eugenefn.com _11
도표 15 (bp) 35 은행채 AAA 6M 특수채 AAA 6M 기타금융채 AA+ 6M 회사채 AAA 6M 30 25 20 15 10 5 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 s 도표 16 (bp) 45 은행채 AAA 1Y 특수채 AAA 1Y 기타금융채 AA+ 1Y 회사채 AAA 1Y 40 35 30 25 20 15 10 5 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 12_ www.eugenefn.com
도표 17 50 (bp) 은행채 AAA 3Y 특수채 AAA 3Y 기타금융채 AA+ 3Y 회사채 AAA 3Y 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 도표 18 (bp) 60 은행채 AAA 5Y 특수채 AAA 5Y 기타금융채 AA+ 5Y 회사채 AAA 5Y 50 40 30 20 10 0 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7 '14.10 '15.1 '15.4 '15.7 '15.10 '16.1 자료: 본드웹, 유진투자증권 www.eugenefn.com _13
도표 19 (머니투데이 1/15) 두산그룹주, 구조조정 차질 루머로 52주 최저가 '우루루' * 두산(A) 70,400원(-7.97%), 두산중공업(A) 14,650원(-11.75%), 두산인프라코어(BBB+) 3,550원(-10.01%), 두산건설(BBB-) 4,260원(-4.8%) * 중국 증시 급락 (상해종합지수 -3.55%) * 두산인프라코어 공작기계사업부문 매각 차질 관련 루머에 따른 유동성 리스크 부각 * 한편, 두산인프라코어는 장마감 후 공작기계 사업부 매각협상이 실사를 거쳐 정상적으로 협의가 진행 중 이라고 자율공시 하였음 (더벨 1/15) SK해운(A-), 사업 다각화로 '수익 안정화' 노린다 (탱커 벙커링 등 세분화) * 동사는 2015년 9월말 연결기준 매출액 1조 5,257억원, 영업이익 1,355억원을 기록하였으며, 2007년 이후 8년만에 영업이익이 1,000억원을 상회하였음 * 사업부문 : 해운(탱커, 가스, 벌크 사업)과 벙커링 부문으로 구분되며, 탱커 및 벙커링 사업이 수익창출의 핵심임 (더벨 1/15) 폭스바겐파이낸셜서비스코리아(A+), 모회사 등급 강등으로 조달여력 훼손 위기 * S&P는 2015년 10월~12월 폭스바겐의 신용등급을 'A' 'A-' 'BBB+/부정적'으로 강등하였으며, 이는 배출가스 조작과 관련한 벌금 등 비용 지출이 늘어나고 관리 통제가 제대로 되지 않고 있는 점 때문이었음 * 모회사의 신용등급 추락으로 국내 자회사인 동사의 신용도(A+) 신용도 훼손 가능성을 배제할 수 없다는 관측이며, 이는 동사의 차입부채 상당 부분은 글로벌은행과 모회사로부터 빌린 돈으로 모회사의 자금여력 위축 가능성과 이에 따른 글로벌은행들의 상환압박이 커질 수도 있기 때문임 * 동사의 2015년 9월말 기준 차입부채는 1조 4,213억원으로, 도이치뱅크, BOA메릴린치 등 글로벌은행에서 빌린 돈이 5,400억원, 폭스바겐파이낸셜서비스 4,800억원, 회사채 4,000억원 이며, 글로벌은행으로부터의 대출은 전부 모회사의 신용을 기반으로 하고 있음 (더벨 1/15) KT캐피탈(A), HK저축은행 인수가 신용도에 미치는 영향은 제한적 * 한국기업평가와 NICE신용평가는 "KT캐피탈의 HK저축은행 지분 인수가 신용도에 미치는 영향은 제한적"이라고 분석했음 * 긍정적인 요인 : 기업금융 중심의 KT캐피탈 사업포트폴리오 특성을 감안할 때 소매금융 비중이 높은 HK저축은행의 인수는 수익원 다변화 및 리스크 분산 측면에서 긍정적임 * 부정적인 요인 : KT캐피탈이 HK저축은행 인수를 위해 제시한 상환전환우선주(RCPS) 발행은 재무적 측면에 부정적인 요인"이라고 말했음. KT캐피탈의 RCPS 발행예정 조건을 볼 때 발행분을 자본으로 인정받기 어렵다는 이유 때문임 * HK저축은행은 자산 규모 기준 업계 2위권의 저축은행으로 8년 연속 흑자를 기록했음. 최근 3년 회계연도 중 연간 약 260억 원의 당기순이익을 시현하는 등 안정적인 이익창출력을 보이고 있음. 연체율, 고정이하여신비율 등 자산건전성 지표도 업계 평균 대비 우수한 수준임 자료: 언론, 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com
도표 20 (더벨 1/15) 삼성중공업(A+), 삼성엔지니어링(BBB+)과의 합병 계획 없음 * 박대영 삼성중공업 사장이 삼성엔지니어링과의 합병 계획이 없다고 밝혔음. 합병보다는 양사가 자생력을 길러야 하는 시점임을 강조했음 (연합뉴스 1/15) 삼성정밀화학(A+) 4분기 영업손실 167억 적자전환 (조선비즈 1/15) 한화건설(BBB+), 이라크 비스야마 공사대금 2000억원 받아 (한겨레 1/15) 외부측근에 또 중책 맡긴 최 회장 ( 오너 리스크 에 흔들리는 SK ) (더벨 1/15) 동양 인수전, 정관 변경 통해 경영권 방어. 현금 유출 기회비용 부담 우려 (더벨 1/15) BNK금융지주 DGB금융지주 JB금융지주, 사업확장으로 잠재리스크가 부각 (더벨 1/15) 세아창원특수강(A+), 계열 변경 후 첫 수요예측 성공 (A급 시장 위축에도 선방) (더벨 1/15) 대상(A+), 1,000~2,000억 회사채 발행 추진 (만기채 상환 운영자금 용도) (더벨 1/14) 이랜드건설, 잇단 관계사 소액 대출 (이랜드리테일 48억, 이랜드파크 49억) * 동사는 2016년 1월 13일 이랜드리테일로부터 48억원대 차입을 실시했다고 발표함. 2015년 11월에도 이랜드파크로부터 49억원의 단기차입을 실시했음 * 실적 악화로 금융권 조달 자금 금리가 크게 올라 관계사들에게 손을 벌린 것으로 분석됨 * 동사는 2014년 별도기준 매출 746억원, 영업이익 2억원, 당기순손실 112억원을 기록 (더벨 1/14) BNK캐피탈(AA-), BNK금융지주에 2016년 1월말에 100억 배당할 예정 * 동사는 2016년 1월말 모회사인 BNK금융지주(지분 100%)를 대상으로 100억원의 배당을 실시할 예정임 * 한일월드 사태 : 대당 1,000만원에 육박하는 음파진동기를 무료로 렌탈해 주겠다며 고객을 모집한 한일월드 경영진이, 이 채권을 담보로 BNK캐피탈에 540억원을 빌린 후 잠적하였음. 540억원의 렌탈채권을 떠안게 된 BNK캐피탈은 평판에 큰 손상을 입었으며, 여전채시장은 경색으로까지 이어졌음. 사태를 수습하고자 2015년 9월 BNK금융지주의 부산 경남은행이 각각 1,500억원의 크레딧라인(신용공여한도)을 BNK캐피탈에 제공했으며 2015년 10월에는 500억원의 유상증자가 이뤄졌음. 2015년 9월말 기준 동사의 한일월드 관련손실은 220억원으로 한정된 데다 추가손실 가능성도 낮아졌음 (연합인포맥스 1/13) '저유가의 역설' 석유화학 '빅3' 영업익 4조 이를듯 * LG화학(AA+), 롯데케미칼(AA+), 한화케미칼(A+) (더벨 1/13) KT캐피탈(A), HK저축은행 인수대금 (자체 자금 275억 투입) * 동사는 HK저축은행 거래대금 275억원을 내부 자금을 통해 마련키로 했음. 남은 1,950억원은 JC플라워와 보고펀드가 유상증자 신주 인수 방식으로 동사에 현금을 투입하게 됨 * 동사는 2015년 11월 25일 유효등급이 'A+'에서 'A'로 하향되어 조달 금리가 약 50bp 정도 상승했음 자료: 언론, 유진투자증권 www.eugenefn.com _15
도표 21 (더벨 1/13) 한진중공업홀딩스, 교환사채(EB) 조기상환 예고. 자금부담 확대 * 동사는 2014년 5월 310억원의 3년 만기 EB를 사모로 발행하였음. 보유 자사주를 활용해 유동성을 확보하기 위해서였음. (교환가 : 11,238원) 주식 교환이 이뤄지지 않으면 발행 2년 후인 2016년 5월에 투자자가 풋옵션을 행사할 수 있도록 권한을 부여했음 * 최근 자회사인 한진중공업이 자율협약을 신청하면서 주가가 하락(2016.1.13일 종가 4,850원) 함에 따라 EB 투자자들의 주식 교환 가능성은 낮아졌음 * EB 투자자들은 2016년 5월부터 만기인 2017년 5월까지 3개월에 한 번 조기상환을 청구할 수 있음. 풋옵션이 행사되면 한진중공업홀딩스는 원금에 4~6% 가량의 웃돈을 얹어 상환해야 함. 이 경우 자금 부담이 약 300억원 정도 발생할 것으로 예상됨 (머니투데이 1/13) GS건설(A), 3개월만에 '미청구 공사금액' 1.1조 줄였다 * 미청구공사 금액(연결기준) : 2015년 9월말 3조 1,740억원 2015년말 기준 2조 700억원 * GS건설의 설명에 의하면, 플랜트부문에서 9,000억원에 달하는 미청구공사 금액을 줄였음 * 미청구공사 금액 : 건설업체가 공사를 진행했으나 발주처에 아직 청구하지 못한 비용 (더벨 1/13) 카카오(AA-), '로엔' 인수로 부채비율 소폭 상승 전망 (최소 6,000억원 외부조달) * 동사는 2016년 1월 11일 스타인베스트홀딩스 리미티드, SK플래닛과 로엔엔터 지분 76.4%에 대한 주식양수도 계약을 체결했음. 매매금액은 1조 8,743억원으로 결정됐으며 거래는 2016년 2월 29일 종결될 예정임 * 금융권에서는 카카오가 로엔엔터테인먼트 인수대금 지불을 위해선 최소 6,000억원의 외부자금 조달이 불가피하며 이로 인해 연간 200억원의 금융비용을 부담하게 될 것으로 전망 (더벨 1/13) LS전선(A+), 1년 만에 1,500억 공모 회사채 추진 * 동사는 2016년 2월 초 2년/3년/5물로 1,500억원의 공모 회사채를 발행할 예정임 (더벨 1/12) 현금 절실한 두산(A), 백스톱으로 KAI매각 (주가 하락 감안해 일정 서두른 듯) * 두산은 2016년 1월 11일 자회사 디아이피홀딩스가 KAI 보유 지분 4.99%(약 487만 주)를 전량 매각했다고 발표하였음. 매각 목적은 재무구조 개선 등을 위한 현금 마련임. 총 매각가격은 3,046억원임 (조선비즈 1/12) 부동산 경기 침체 우려, 증권업계 20조 우발채무 폭탄 터질까 노심초사 * 금융감독원에 따르면 2015년 6월말 기준 금융투자업계의 우발채무 규모는 총 20.7조원임. 전체 증권사의 자기자본 대비 우발채무 비중은 47.4%임 * 우발채무란 회계 장부상에는 나타나지 않는 채무로, 상황에 따라 언제든지 채무가 될 수 있는 것을 말함. 증권사에서는 대부분 부동산PF 대출채권 보증이 우발채무에 해당됨 * 2015년 9월말 기준 우발채무/자기자본 비중은 메리츠종금증권(AA-) 255.8%, 교보증권(A+) 200.4%, HMC투자증권(A+) 159.6%, IBK투자증권(A+) 103.5%임 자료: 언론, 유진투자증권 16_ www.eugenefn.com
도표 22 (더벨 1/12) OCI(A+), '알라모7 매각' (신규 부채 부담 덜어, 차익 300억 안팎 전망) * 동사는 2016년 1월 11일 자회사인 OCI솔라파워가 보유한 미국 태양광발전소 '알라모7'을 미국 에너지회사인 컨에디슨에 매각했다고 발표함. 매각규모는 2.3억 달러(약 2,714억원)임 * 동사는 2015년 9월말 연결기준 부채비율 134.46%이며, 알라모7도 건설이 진행될 수록 부채에 계상해야하지만 조기 매각으로 인해 신규 부채가 발생하지 않을 전망임 (더벨 1/12) 우유철 현대제철(AA) 부회장 "동부제철(CCC) 인수 안한다" (더벨 1/11) 현대로템(A), 신용도 추락. 그룹 후광도 무용지물 (등급 강등에 '부정적' 아웃룩) * 동사는 2015년 12월 18일 유효등급이 'A+'에서 'A'로 강등되었으며, 신평사 3사 아웃룩 모두 부정적이며, 수주가 부진하고 실적이 악화된 가운데 차입금마저 급증하면서 당분간 신용도를 회복하기 어려울 것으로 전망됨 * 동사의 신규수주는 2014년 9월말 기준(누계) 1조 8,496억원에서 2015년 9월말 기준(누계) 8,336억원으로 감소하였음 (IR자료 제시 수치임) * 수주 환경이 갈수록 악화되고 있음(중국과 일본은 국가적으로 철도 산업에 지원을 하고 있어 경쟁이 격화되고 있으며, 자국 산업을 보호하기 위한 무역 장벽도 존재함. 국내에서는 철도 산업에 최저가 입찰제도가 도입되면서 현대로템의 독점 구조가 깨지고 있음) (더벨 1/11) 현대제철(AA), 2016년에도 '현대차 효과' 이어갈까 (더벨 1/11) 호텔롯데(AA+), BNK금융지주 주주된다 (더벨 1/11) 동양, 3년간 주인 없는 회사되나 (더벨 1/11) AJ렌터카(A-), 업계 경쟁 과열..흔들리는 시장 지위 (더벨 1/11) 자율협약 한진중공업(BBB-), 3년 만에 '흑자' 달성할까 (더벨 1/11) 한진중공업(BBB-), '자금줄' 어디서 꼬였나 (더벨 1/11) 면세점 투자 급한 신세계(AA), 회사채 발행 재개 (더벨 1/11) KT(AAA), 1년 만에 회사채 시장 복귀 (더벨 1/11) SK E&S(AA+), 3년만에 공모채 조달 '만지작' (경향신문 1/11) 두산인프라코어(BBB+) 안산공장, 물류 부문 외주화 시도 자료: 언론, 유진투자증권 동 자료는 당사가 공식적(ex. 당사 홈페이지, Fnguide 등을 통한 공개)으로 공표하는 조사분석자료가 아닙니다. 동 자료에 수록된 내용은 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객의 투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. www.eugenefn.com _17