216년 건설/건자재 연간전망 먹거리의 위기 (보릿고개 시작!) Meritz Research Analyst / 건설, 조선 김형근 639-453 / hyunggun.kim@meritz.co.kr 215. 11. 1. / #4 www.imeritz.com
Contents 216 Meritz Construction Outlook 216년 건설업 전망 3 I. 국내 부동산 시장 전망 6 II. 건축자재 시장 전망 12 III. 해외 플랜트 시장 전망 14 IV. 아시아인프라투자은행(AIIB) 21 Company Briefs 23 <Appendix> 정부별 부동산 정책 51 2
216년 건설업 전망(요약) 결론: 건설업 투자의견 Neutral 및 건축자재 투자의견 Overweight 유지 1. 건설업: 주택 및 해외 신규수주 둔화되지만 실적은 정상화 단계로 진입할 것 1 해외 신규수주 약 3~4% 급감하고 국내 주택 신규분양 약 2~3% 감소할 것 - 국내 부동산: 215년 주택 신규분양 정점으로 재건축/리모델링 시장으로 확대되어 주택시장 안정화 지속 - 해외 플랜트: 유가하락에 따른 재정악화로 중동지역 전체 발주규모는 축소될 전망(이란, 216년 하반기 발주 시작될 것) 해외 건설시장: 중동지역 플랜트 시장 축소되고 217년부터 아시아 인프라 시장으로 개편될 것(AIIB 출범) 2 실적: 정상화 단계 진입으로 하반기부터 실적개선 이루어질 것 - 상반기: 중동지역 저가수주 Projects의 공기지연에 따른 추가원가 반영될 것 - 하반기: 214~215년 주택 신규분양 확대에 따른 주택매출 증가로 이익개선 시작 2. 건축자재 시장: 주택공급 Lagging 효과로 호황기 시작될 것(전방산업의 낙수효과 시작) 1 최근 3년간 주택 신규분양 대폭 증가로 B2B시장 성장과 주택 거래 활성화로 B2C시장 동반 성장 중 - B2B 시장: APT 신규분양 13년 28.3만 14년 33.1만 15년 약 5.2만 세대로 증가세 지속 - B2C 시장: 주택 거래량: 13년 118만 14년 145만 15년 약 182만 세대로 급증 2 건자재 이익성장은 216년 상반기부터 시작되어 217년까지 실적 호황 지속될 전망 - B2B 과점시장 M/S 1위 선점하고 B2B시장과 O2O시장으로 확대하는 업체가 고속 성장할 것 - 노후 주택가구 수 증가에 따른 인테리어 시장 또한 지속적으로 성장할 것 Top Picks: KCC, 현대산업 3
216년 건설업 전망 216년 전망: 실적 상저하고, 부동산 상고하저, 해외수주 상저하고 - 주택 및 해외 신규수주 둔화, 기저효과 에 따른 실적 정상화 단계 진입하게 될 것 1) 신규수주: 해외 신규수주 약 3~4% 급감하고 국내 주택 신규수주 약 2~3% 감소할 것 1 국내 부동산: 215년 주택 신규분양 정점으로 재건축/리모델링 시장으로 확대 지속 2 해외 플랜트: 유가하락으로 중동지역 전체 발주규모 축소될 전망 (이란 Sanction 해제 후 216년 하반기 발주 시작) 2) 실적: 정상화 단계 진입으로 하반기부터 실적개선 이루어질 것 1 상반기: 중동 저가수주 Projects 공기지연으로 인한 추가원가 반영 지속 2 하반기: 214~215년 주택 신규분양 확대에 따른 주택매출 증가로 이익개선 시작 [그림1] 건설 Big5 건축/주택 GPM & 해외 GPM [그림2] 건설 Big5 영업이익 합계 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% 11.7% 9.2% 건축/주택 GPM 11.7% 1.9% 9.8% 1.1% 1.8% 8.4% 해외 GPM (삼엔포함) 1.8% 9.7% 9.1% 3.7% 3.6% 11.9% 6.2% 2,5 2, 1,5 1, 5 1,921 1,481 건설 Big5 영업이익 합계(삼엔 제외) 2,64 1,527 1,51 911 1,91 2,29.% -2.% -4.% -3.% 29 21 211 212 213 214 215E 216E 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 -5-813 -1, 29 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 4
216년 건설업 전망 [그림3] 건설 Big6 신규수주 (조원) 211 212 213 214 3Q15 215E 216E 현대산업 2.2 3.2 2. 2.6 4.3 5.9 5.8 대우건설 13.3 13.8 11.4 1.9 11. 13.8 9.1 국내 7.9 7.5 7.2 7.1 8. 8. 7.3 해외 5.4 6.3 4.2 3.8 3. 5.8 1.8 GS건설 13.3 9.1 9. 11.2 8. 1. 8.3 국내 7.4 4.5 3.9 4.3 7. 7. 5.7 해외 5.9 4.6 5.1 6.9 1. 3. 2.6 대림산업 9.4 8.5 8.7 9. 9.2 11. 9.5 국내 4.9 4.9 3.2 6.4 7.6 7.6 7.6 해외 4.5 3.6 5.5 2.6 1.6 3.4 1.9 현대건설(별도) 16.7 21.2 21.6 27.2 5.4 21.6 2. 국내 6.9 4.8 3.9 3.9 3.2 3.2 4.5 해외 9.8 16.4 17.7 23.3 2.2 18.4 15.5 삼성엔지니어링 11.8 13.1 6.3 6.4 3.2 5. 4. 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림4] 건설 Big6 수주잔고 (조원) 211 212 213 214 215E 현대산업 11.9 12.3 11.5 2.4 22.7 대우건설 37.1 38.2 41.1 39.6 42.6 국내 29.5 3. 3.8 27.9 28.8 해외 7.6 8.2 1.3 11.7 13.8 GS건설 38.8 37.7 37.2 37.4 36.8 국내 21.8 21.7 21. 21.4 21.8 해외 17. 16. 16.2 16. 15.1 대림산업 26.2 25.2 24.6 23.4 28.7 국내 15.6 16.1 16.5 14.5 18.2 해외 7.8 9.1 1.2 9. 1.5 현대건설(별도) 38.8 46.2 53.9 63.7 68.7 국내 16.5 16.6 15.9 15.3 14.2 해외 22.3 29.6 38. 48.4 54.5 삼성엔지니어링 2.4 19.4 15.6 12.8 1.7 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림5] 건설 Big6 매출 비중 [그림6] 건설 Big6 영업이익 44.9% 46.% 해외 매출 건축/주택 매출 7, 해외 매출 비중 6, 47.9% 47.4% 5, 4.9% 4.3% 35.7% 34.2% 4, 2,43 18,597 2,245 21,471 3, 19,562 22,63 2, 15,748 16,143 23,779 1, 25,56 25,1 24,857 13,27 14,888 19,436 21,894 29 21 211 212 213 214 215E 216E 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 21 211 212 213 214 215E 216E YoY 현대산업 235 41 13-148 225 357 468 31% 대우건설 -362 298 346-245 427 379 467 23% GS건설 594 431 176-935 51 81 167 16% 대림산업 43 437 486 4-27 274 35 28% 현대건설 (별도) 584 497 416 476 478 41 45 1% 삼성엔지니어링 433 626 737-1,28 162-1,468 3 - 영업이익 합계 1,914 2,69 2,264-1,841 1,73 33 1,931 - 자료: 각 사, 메리츠종금증권 리서치센터 5
I. 국내 부동산 시장 전망 1. 216년 신규분양 시장 둔화되지만 주택시장은 안정화 지속 1 215년 주택3법 4월 시행 216년 재건축/재개발 시장 활성화 : 재건축초과이익 환수제 3년 유예, 분양가 상한제 탄력적 적용, 도시 및 주거환경정비법 개정안 (3주택 우선 공급 허용) 2 건축투자활성화 대책 노후건축물 정비 및 리모델링 시장 성장 3 가계부채 종합 관리방안 기존주택 거래 감소 및 주택구매심리 저하(주택구입자금 분활 상환 원칙, 216년 1월 시행) 2. 215년 사상 최대 주택 신규분양 물량으로 정점, 216년 재건축 /재개발/리모델링으로 확대 1 전체 APT 신규분양: 13년 28.3만 14년 33.1만 15년 약 5.2만 16년 약 34만 세대로 둔화될 것 2 전체 주택 거래량: 13년 118만 14년 145만 15년 약 182만 16년 약 135만 세대로 감소 [그림7] 전국 분양물량 및 미분양 물량 추이 [그림8] 한국은행 기준금리 6 (만세대) 전국 분양 물량 전국 미분양 물량 6. (%) 한국은행 기준금리 5 5.2 5. 4 35.2 4. 3 2 2.7 29. 3.6 22.5 24.3 17.3 26.3 33.1 34. 3. 2. 1 16.3 3.2 1. 1.5 5.7 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E. 4Q99 3Q1 2Q3 1Q5 4Q6 3Q8 2Q1 1Q12 4Q13 3Q15 자료: REPS, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 한국은행, 메리츠종금증권 리서치센터 6
I. 국내 부동산 시장 전망 3. 미분양 증가 신규분양 둔화 재건축시장 활성화 지속 노후 APT 및 리모델링 시장 확대 1 초저금리 시대 전세 품귀현상 지속에 따른 실수요자 주택구매 지속될 것 : 기존 주택담보대출 전환(단기/변동 장기/고정금리 2.5~2.6%대, 2조원+추가 2조원) 2 지속적인 전세가격 상승 New Stay 정책 시행(기업형 주택임대사업 육성) : 전세 품귀현상 및 임대인의 월세선호 현상으로 반전세와 월세 물량 증가 3 본격적 재건축 시장 개막 이주가구 증가에 따른 전세가격 상승세 3년간 지속될 전망 : 전국 APT매매가 대비 전세가 비율 약 8% (215년 7월) 및 서울 APT 전세 값 상승률 13년 만에 최고 [그림9] 연도별 주택 거래량 [그림1] 지역별 준공 후 미분양 추이 2 18 16 (만세대) 전국 서울특별시(우) 경기도(우) 43.3 (만세대) 5 45 4 6 5 (만호) 전국 서울특별시(우) 경기도(우) (만호) 부산광역시(우) 대구광역시(우) 인천광역시(우) 5. 12.4 1.4 1.2 14 12 1 8 6 4 2 32. 3. 28.5 29.4 27.5 26.3 26.3 23.4 21.1 19.3 2.2 18.3 17.1 15.1 14.2 11.5 11.2 114.9 118. 113.4 13.7 123.1 1.4 118.7 144.7 182.3 135. '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E '16E 35 3 25 2 15 1 5 4 3 2 1.8 2.9.6 2.2 1.7 1.6 1.2 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.8 1.8.6.4.2 자료: REPS, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: REPS, 메리츠종금증권 리서치센터 7
I. 국내 부동산 시장 전망 [그림11] 연간 착공면적 추이 [그림12] 연간 아파트 입주물량 [그림13] 주택가격 변동률 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (만m 2 ) 전체(공업용, 교육 및 사회 포함) 주거용+상업용 1,896 9,665 9,885 9,128 8,419 8,248 7,125 8,33 5,791 6,152 6,183 5,327 4,94 3,928 4,7 14,569 11,194 1,434 6,328 7,59 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15E 4 35 3 25 2 15 1 5 (만세대) 7.7 7.9 5.4 5.6 전국 서울특별시(우) 경기도(우) (만세대) 5.9 4.8 5 5.2 3.6 3.7 4 3. 2.6 2.6 2.1 2.12.2 3 1.9 1.5 1.3 1.1.5 1.4.9 1.2 1.5 2.8 1 31.3 32.2 35.5 33.3 32.1 21.6 19.4 26.2 3.6 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 9 8 7 6 8. 6. 4. 2.. -2. -4. -6. -8. (%) 전국 서울특별시 경기도 6. 4.7 3.2 4.5 3.5 4.4 2.4 1.9 2.3-1.2-1.8-4. -4.7 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15.9 [그림14] 주택 분양가,매매가, 전세가 [그림15] 매매가 대비 전세가 비율 [그림16] 전월세시장 월세 비중 (만원/3.3m²) 1,2 1, 8 6 4 분양가 매매평균가 전세평균가 1,141 972 71 9 8 7 6 5 (%) 전국 부산광역시 인천광역시 대전광역시 서울 대구광역시 광주광역시 울산광역시 79.3 75.8 72.9 72.3 71.9 71.7 5.% 45.% 4.% 35.% 3.% 25.% 전체주택 33.% 34.% 25.4% 25.7% 39.4% 31.9% 아파트 41.% 33.8% 45.8% 38.1% 2 4 2.% ' '3 '6 '9 '12 '15.1 3 ' '3 '6 '9 '12 '15 15.% '11 '12 '13 '14 '15.9 자료: REPS, 국토교통부, 메리츠종금증권 리서치센터 8
I. 국내 부동산 시장 전망 박근혜 정부 부동산 규제 완화 강화 요약 정리 213 조세 8.28대책: 취등록세 인하(6억원 이하 2% 1%, 6~9억원 이하 2% 2%, 9억원 초과 4% 3%) 금융 4.1 대책: LTV 6%이하 7% 및 DTI 6~8% 적용(LTV 적용 가능) 214 금리 규제 거래 청약 9.1 대책: 서민 주거안정 강화방안 - 기준금리인하(안심전환대출 출시), 디딤돌 대출금리.2%p 인하 9.1 대책: 규제합리화 통한 주택시장 활성화 1 재건축연한 단축(4년 3년) 2 재건축 안전진단기준 합리화 3 재개발 임대주택 의무건설비율 완화(5% 완화) 부동산 중개수수료 완화(5%) 9.1 대책: 청약제도 개편, 1순위 자격 완화 215년 2월 청약1순위 1,만명 시대 진입 215 규제 - 주택3법 통과로 15년 4월 시행 1 민간택지 분양가 상한제 탄력적용 2 재건축초과이익환수제 3년 유예 3 도시 및 주거환경정비법 개정안 - 건축투자 활성화 7.7 대책(소규모 정비방식 다양화) 1 결합건축제도 도입 2 건축협정 활성화 - 주거안정대책(9.2 대책) 1 저소득 독거노인, 대학생 등 주거취약 계층 지원 강화 2 정비사업 활성화를 통해 도심내 주거환경 개선 정비사업 동의 요건 완화 정책 금융 New stay 정책 시행(기업형 주택임대사업 육성, 1.13 대책) 가계부채 종합 관리방안(7.22 대책) 16년 1월 시행 1 고정금리/분할상환으로 대출구조 개선 가속화 2 상호금융권/금융회사/주택금융공사/가계의 대응력 제고 및 모니터링 강화 9
I. 국내 부동산 시장 전망 재건축 추진 절차도 수직증축 리모델링 추진 절차도 자료: 국토교통부, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 국토교통부, 메리츠종금증권 리서치센터 1
I. 국내 부동산 시장 전망 전체 PF 미착공 PF (조원) 21 211 212 213 214 215E (조원) 21 211 212 213 214 215E 216E 대림산업 2 2 1 1 1 2.4 대림산업 1.3.9.9.9.9.7.4 현대건설(별도) 1.8 1.9 1.6 1.7 1.4 2.3 현대건설(별도) 1.2 1.1 1.1 1.1.8.5.3 GS건설 2.5 2 2.1 1.9 2. 3.5 GS건설 2 1.4 1.4 1.5 1.1 1.1.8 현대산업.6.4.3.7.5 1.1 현대산업.3.2.1 - - - - 대우건설 3.9 3 2.2 1.9 1.9 3.6 대우건설 2.1 1.7 1.4.7.7.4 - 미분양세대수 공급세대수 (세대) 21 211 212 213 214 3Q15* (세대) 21 211 212 213 214 3Q15 215E 216E 대림산업 2,926 1,123 1,577 1,262 1,15 12 대림산업 3,559 6,719 4,683 8,746 14,511 16, 35, 24,5 현대건설(별도) 1,9 2,6 3,1 2,1 93 6 현대건설(별도) 2,44 6,323 6,886 3,6 1,5 11,14 17,617 12,332 GS건설 1,4 1,59 1,5 1,23 132 5 GS건설 2,961 6,13 5,234 4,2 13, 14, 32, 22,4 현대산업 4,2 2,8 2,2 2,3 65 4 현대산업 3,5 6,6 11,3 8,7 1,7 14, 24, 16,8 대우건설 3,38 2,25 3,65 3,5 2,96 3, 대우건설 8,49 22,643 19,2 22, 19,5 27, 37, 25,9 *3Q15 최근 3개월 주택 분양 제외 11
II. 건축자재 시장 전망 건축자재 시장: 주택공급 Lagging 효과로 호황기 시작될 것(전방산업의 낙수효과 시작) 1 B2B 시장: APT 신규분양 13년 28.3만 14년 33.1만 15년 약 5.2만 세대로 증가 지속 2 B2C 시장: 주택 거래량: 13년 118만 14년 145만 15년 약 182만 세대로 급증 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 12
II. 건축자재 시장 전망 [그림17] 노후 아파트 세대수와 비율 (만세대) 1,2 총 세대수 노후 아파트 비율(우) 노후 아파트(15년 경과) 72.7% 8.% 1, 8 6 4 2 832 849 869 37.6% 33.8% 29.3% 326 287 244 895 921 4.6% 42.8% 363 395 948 978 56.9% 711 556 6.% 4.% 2.% 211 212 213 214 215E 22E 225E.% 자료: REPS, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림18] 지역별 노후 아파트 세대수 8 (만세대) 전국 수도권 서울특별시 711 7 6 556 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 5 395 363 4 326 345 287 267 3 244 123 139 158 176 2 13 17 86 1 28 34 4 48 56 211 212 213 214 215E 22E 225E 자료: REPS, 메리츠종금증권 리서치센터 13
III. 해외 플랜트 시장 전망 1. 중동지역 플랜트 발주규모 축소될 전망 1) 유가 하락으로 악화된 중동 재정상황과 정치적 이슈로 인해 발주 지연될 것 1 최근 1년간의 저유가 상황으로 중동 국가의 Breakeven Oil Price 상승하여 재정상황 악화 2 알제리, 이집트 이라크, 리비아, 시리아 등, 정치 및 종교적 이슈로 발주 어려운 상황 2) 216년 입찰규모 예산 약 2,3억 달러이지만 실제 발주규모는 약 5~65억 달러로 전망 1 공정별 발주: Gas 876억 달러+Oil(정유) 72억 달러+발전 564억 달러+화학 139억 달러 등 2 215년 예산 입찰규모 약 2,71억 달러 실제 발주규모 약 6억 달러 그쳐 3) 이란 Sanction 해제, 216년 하반기 발주 시작(향후 중동지역에서 가장 많은 Projects 발주할 것으로 예상) : 이란제재(Sanction) 해제 후 향후 5년간 건설발주 규모 약 1,8~2,1억 달러로 추정 [그림19] 연도/공종별 MENA 지역 Budget & Award Value [그림2] 216년 MENA 지역 국가별 발주 금액 6 5 4 3 2 1 (십억달러) Chemical Gas Oil Power 271 231 221 23 198 198 17 155 94 67 54 52 57 71 59 B A B A B A B A B A B A B A B A 29 21 211 212 213 214 215 216 (백만달러) Chemical Gas Oil Power Total Const. Indust. Trans. Water Algeria 2,3 4,5 13,5 6, 25,85 92 6 682 9 Bahrain 3,53 9,78 1,313 14,623 6,728 3,593 3,556 58 Egypt 1,5 2,5 1,1 15,289 28,939 51,166 1,943 5,789 91 Iran 1,215 7,985 9,812 3,7 85,712 6 193 69 537 Iraq 14, 8,85 53,75 2,97 79,57 34,757 1,27 6,142 11,976 Kuwait 5 3,4 4,616 11,547 19,73 1,942 29,332 5,396 Libya 1,3 1,46 11,76 54,3 28 Morocco 122 4,49 4,531 886 176 3,819 1 Oman 2,913 8,2 11,3 1,15 23,428 15,423 1,519 1,98 1,125 Qatar 652 38 19,4 4,5 24,482 28,351 1,25 44,445 2,14 Saudi Arab ia 2, 3,2 8, 21,356 34,556 123,93 7,278 74,485 15,52 UAE 2,45 1,87 8,492 4,64 17,452 61,775 2,29 63,53 5,3 Syria 3,5 3,5 Tunisia 15,55 15,55 278 33 255 Yemen 1,23 1,23 1,135 1,75 55 4 Lebanon 2,298 351 595 Jordan 62 552 3,11 4,282 6 25 1,44 674 음영 제외 13,88 87,675 72,74 56,37 229,999 252,641 27,38 231,378 31,539 Total 31,23 14,375 163,384 96,179 395,168 393,234 3,821 298,271 44,77 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 14
III. 해외 플랜트 시장 전망 [그림21] 두바이 유가 및 중동 국가별 Breakeven Oil Price [그림22] 중동 국가별 원유 생산량 16 ($/b) Dubai Crude Oil 14 12 1 8 6 4 2 '8.4 '9.4 '1.4 '11.4 '12.4 '13.4 '14.4 '15.4 자료: IMF, Bloomberg, 메리츠종금증권 리서치센터 12. (mil barrels Daily) Saudi Arabia Iran Iraq UAE BEP 1. Kuwait Qatar 1.28 Iran 13 Saudi 13 Iraq 1 Kuwait 79.1 Qatar 77.1 46.48 8. 6. 4. 2.. ' '3 '6 '9 '12 '15 자료: IEA, 메리츠종금증권 리서치센터 3.91 2.72.66 [그림23] 중동 석유, 천연가스 매장량 및 생산량 [그림24] 중동 지역 한국 수주금액 (공종별) (`15 기준) 석유매장량(Thousand million barrels) 석유생산량(Thousand barrels daily) 국가 매장량 전체점유율 지역점유율 생산량 전체점유율 지역점유율 Saudi Arabia 267 15.7% 32.9% 11,55 13.% 4.3% UAE 97.8 5.8% 12.1% 3,712 4.2% 13.% Iran 157.8 9.3% 19.5% 3,614 4.1% 12.7% Iraq 15 8.8% 18.5% 3,285 3.7% 11.5% Kuwait 11.5 6.% 12.5% 3,123 3.5% 1.9% (`15 기준) 가스매장량(Trillion cubic metres) 가스생산량(Billion cubic feet per day) 국가 매장량 전체점유율 지역점유율 생산량 전체점유율 지역점유율 Iran 34. 18.2% 42.6% 172.6 5.% 28.7% Qatar 24.5 13.1% 3.7% 177.2 5.1% 29.5% Saudi Arabia 8.2 4.4% 1.3% 18.2 3.1% 18.% UAE 6.1 3.3% 7.6% 57.8 1.7% 9.6% Iraq 3.6 1.9% 4.5% 1.3.%.2% 자료: BP, 메리츠종금증권 리서치센터 6, 5, 4, 3, 2, 1, (백만달러) 9,53 1,63 2,26 3,111 2,258 3,571 6,445 자료: 해외건설협회, 메리츠종금증권 리서치센터 토목 건축 전기 통신 용역 산업설비 27,24 22,81 35,746 47,25 29,541 36,872 26,143 31,351 11,33 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 15
III. 해외 플랜트 시장 전망 2. UAE 지역 저가수주 현장 Commissioning(시운전) 중 1) UAE 지역 공사규모 총 268.7억 달러, 그 중 저가수주 현장 148.5억 달러, 현재 잔여공사 약 9.5억 달러 (Risk 94% 감소) 1 CBDC(Carbon Black Delayed Coker) 약 87% 공사 진행률(총 25억 달러) 2 RRE(Ruwais Refinery Expansion) Projects 약 98.5% 시운전 중(총 96.9억 달러) 3 Borouge 3rd Project 약 1% 완공 (총 11.6억 달러) 4 Shah Gas Development Program 약 1% 완공 (총 15억 달러) 2) 29~212년 수주한 Projects 저가수주 현장 집중되어 있으며 그 외 Proj. 원활하게 진행 중 [그림25] UAE 지도 및 주요 프로젝트 위치 [그림26] UAE Ruwais 현장 EPC7 Zirku Island (Sarb) EPC3 Braka (UAE 원전) Ruwais Habshan UAE Abu Dhabi EPC3 EPC2 - GS건설 RRE#2 EPC4 EPC3 EPC1 CBDC - 삼성ENG EPC4 EPC4 EPC3 삼엔 RRE#3 GASCO NGL -JV(GS건설 +Petrofac) Takeer GDP -GS건설 -현대엔지니어링 Borouge -현대건설 -삼성엔지니어링 SAUDI ARABIA Shah gas field OMAN EPC6 EPC3 EPC1 EPC4 -대우건설 RRE#4 RRE project Takreer -GS건설(IRP-II) EPC1: SK건설(RRE#1) EPC2: GS건설(RRE#2) EPC3: 삼성ENG(RRE#3) EPC4: 대우건설(RRE#4) EPC5: Dredger Int. EPC6: Zublin EPC7: GS건설(RRE#7) CBDC: 삼성ENG 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 16
III. 해외 플랜트 시장 전망 [그림27] UAE 주요 프로젝트 Complete On Hold Execution 회사 연도 발주처 Project명 공종 계약일 대우건설 GS건설 현대건설 삼성물산 삼성 ENG SK건설 29 TAKREER Ruwais Refinery Expansion Project - Package 4 (Storage Tanks) Oil 29-1 215-1 1,2 21 TAKREER Inter-Refinery Pipelines - Phase II (Package 1) Oil 21-4 213-4 271 29 TAKREER Ruwais Refinery Expansion Project - Package 7 (Marine Facility) Transport 29-1 215-12 5 29 TAKREER Ruwais Refinery Expansion Project - Process Package 2 (RFCC) Oil 29-1 215-12 3,19 21 TAKREER Inter-Refinery Pipelines - Phase II (Package 2) Oil 21-7 214-3 623 214 Abu Dhabi Company for Onshore Oil O Rumaitha/Shanayel Facilities PhaseⅢ Oil 214-4 216-11 664 29 GASCO IGD: Habshan 5 Utilities & Offsites Gas 29-7 212-11 1,7 29 KEPCO Nuclear Power Plant Power 29-12 22-5 3,75 21 TAKREER Group III Base Oil Production Facilities Project Oil 21-4 215-12 463 21 Borouge Borouge 3 Expansion Project: Ruwais Offsites & Utilities Chemical 21-4 215-5 937 21 ADPC Kizad: Container Terminal Transport 21-7 212-5 329 21 Transco Ruwais 4/2 kv Substation Power 21-1 214-5 96 211 Borouge Borouge 3 Expansion Project: Ruwais XLPE Conversion Unit Chemical 211-1 213-12 169 213 Meraas Holding Bluewaters Island: Dubai Eye Construction 213-2 217-12 272 213 ADMA OPCO - Sarb Full Field Development: Main Processing Plant (Package 4) Oil 213-3 217-9 1,88 214 ADMA Mirfa Water and Power Generation Plant Power 214-9 217-4 79 211 ADSSC Strategic Tunnel Enhancement Programme:Deep Sewer Tunnel, Package I Water 211-1 215-2 27 211 EMAL EMAL Project: Phase 2: Combined Cycle Power Plant Power 211-9 214-6 6 29 TAKREER Ruwais Refinery Expansion Project - Package 3 (Offsites & Utilities) Oil 29-1 215-1 2,7 21 Al Hosn Gas Shah Gas Development (SGD) - Offsite & Utilities Gas 21-4 214-1 1,5 211 GASCO Habshan Field Nitrogen Gas Injection Project Gas 211-1 214-4 16 212 TAKREER Ruwais Carbon Black and Delayed Coker Project (CBDC) Oil 212-6 218-12 2,47 29 ADCO Bab Compression Facilities Gas 29-4 212-3 818 29 TAKREER Ruwais Refinery Expansion Project - Process Package 1 (CDU) Oil 29-1 214-5 2,1 211 ADNOC Ruwais Housing Complex: Married Staff Accommodation: Package 12 Construction 211-1 215-1 155 214 ADNOC Petroleum Institute Staff Accommodation(Maqta Bridge, Abu Dhabi, UAE) Construction 214-6 215-1 1 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 완공 예정일 도급액 ($m) 17
III. 해외 플랜트 시장 전망 3. 사우디 동부지역 저가수주 공사 마무리 중, 서부지역 본 공사 진행 중 1) 사우디 지역 공사규모 총 46.4억 달러, 그 중 저가수주 현장 231.6억 달러, 현재 잔여공사 약 73억 달러 (Risk 68% 감소) 1 Aramco Jizan Refinery Projects 약 4% 공사 진행률(총 24.1억 달러) 2 Petro Rabigh-Phase 2 Projects 약 62% 공사 진행률 (총 29.4억 달러) 3 Aramco Shabah NGL Projects 약 87% 시운전 중 (총 27.6억 달러) 4 Sadara Jubail New Petrochem. 약 99% 시운전 중 (총 21.1억 달러) 2) 저가수주 현장 잔여공사 중, 동부지역 약 14억 달러+서부지역 59억 달러 공사 진행 중 [그림28] 사우디 주요 도시 [그림29] 사우디 Jubail 현장 서부 동부 Hout 육상 가스 와싯 가스전 주베일 정유 마덴 알루미나 마덴 암모니아 SADARA Ⅰ 얀부 발전 Phase 3 얀부 정유 라빅2 발전 라빅 정유/화학 쇼아이바2 발전 PP12 발전 + 송전선로 RTIP 석유화학,Tank 쿠라야 발전 샤이바 NGL MAIN TANANCE COMPLEX FEED STOCK STEAM MARAFEQ TANK FARM GENE RATION 대우 대우 AROMATICS MIXED FEED CRYO CRACKER JGC TAN KS 15KTA CHEM III 대우 대림 CHLORINE JACOBS CHEM III SADARA SOLUTION SATORP Jubail I TR POLYETHELINE JACOBS ISOCYANATES 대림 PACKAGING COENTER FOSFER WHEELER SITE CHEM I TANK FAR M CHEM I 대우 지잔 정유/터미널 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 18
III. 해외 플랜트 시장 전망 [그림3] 사우디 주요 프로젝트 1/2 Complete On Hold Execution 회사 연도 발주처 Project명 대우건설 대림산업 GS건설 현대건설 현대 ENG 211 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex:Refinery Tank Farm Gas 211-1 216-5 3 212 Aramco Overseas Company JAZAN REFINERY PJ Oil 212-11 216-4 511 29 Satorp Jubail Export Refinery: Treatment Units Oil 29-7 212-9 4 29 Saudi Kayan Jubail Petrochemicals Complex: Polyethylene Plant (LDPE) Chemical 29-1 212-1 3 29 Arabian Chlor Vinyl Co Jubail Ethylene Dichloride & Caustic Soda Facility Chemical 29-1 213-4 75 21 Yasref Yanbu Export Refinery: Gasoline Block (EPC - 3) Oil 21-7 214-8 2,5 21 Yasref Yanbu Export Refinery: Hydrocracker (EPC - 4) Oil 21-7 214-3 1,5 211 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex: MixedFeedCracker MFC Chemical 211-7 215-4 1, 211 SEC Shoaiba II Combined Cycle Power Plant Power 211-1 214-11 1,216 211 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex: PMD Package Chemical 211-1 216-2 4 211 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex: TDI Package Chemical 211-1 216-1 45 212 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex: Underground Piping Chemical 212-6 216-2 6 212 Kemya Elastomer Plant: Offsites & Utilities Chemical 212-6 215-7 8 212 Kemya Elastomer Plant: Methyl Tertiary Butyl Ether (MTBE) Chemical 212-6 215-7 5 212 Kemya Elastomer Plant: Carbon Black Plant Chemical 212-6 215-7 71 212 Petro Rabigh - Phase 2 - Cumene & Phenol Plants (CP1) Chemical 212-6 215-11 22 212 Petro Rabigh - Phase 2 - Cumene & Phenol Plants (CP2) Chemical 213-5 216-5 123 213 Sabuco Butanol Plant Chemical 213-1 215-9 293 213 Maaden/Mosaic/Sabic Waad Al Shamal Phosphate City: Package 1: Ammonia Plant Chemical 213-7 216-11 825 211 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex: DNT Package Chemical 211-1 216-2 45 211 Sadara Chemical Company Jubail New Petrochemical Complex: MNB Package Chemical 211-1 216-1 45 21 Sipchem JPC: Phase 3: EVA & LDPE Unit Chemical 21-1 213-3 8 212 Petro Rabigh - Phase 2 - MTBE / IB, MMA & Metathesis plants (CP4) Chemical 212-5 216-3 5 212 Petro Rabigh - Phase 2 - Offsites & Utilities (UO1) Chemical 212-5 215-12 4 212 Petro Rabigh - Phase 2 - EVA / LDPE, EPR, TPO, PPO, PMMA (CP3) Chemical 212-6 215-11 5 212 SEC PP-12 복합화력발전소건설공사 Power 212-5 215-12 68 213 SEC IRRQAA 38kV OHTL 송전공사 Power 213-1 215-11 9 211 Al Zamil/Chemtura - Jubail Metal Alkyls Plant Industrial 211-1 214-1 15 212 Maaden / Alcoa Aluminium Project: Ras Al-Khair Alumina Refinery Industrial 212-3 214-1 1,5 21 PTC Jubail Polysilicon Plant Industrial 21-12 215-9 38 213 Aramco King Abdullah Sports City in Jeddah: Multi-Purpose Facilities Construction 213-2 215-3 13 공종 계약일 완공 예정일 도급액 ($m) 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 19
III. 해외 플랜트 시장 전망 [그림31] 사우디 주요 프로젝트 2/2 Complete On Hold Execution 회사 연도 발주처 Project명 공종 계약일 완공 예정일 도급액 ($m) 삼성물산 삼성 ENG SK건설 211 Hajr Electricity Production Company Qurayyah IPP 1 & 2 Power 211-7 215-4 2,85 213 Al Mourjan For Electricity Production Company Rabigh 2 IPP Power 213-1 217-9 1,2 213 Arriyadh Development Authority Riyadh Metro Industrial 213-1 218-9 2,222 29 Satorp Jubail Export Refinery: Aromatics Oil 29-7 213-2 65 211 Maaden / Alcoa Aluminium Project: Ras Al-Khair Rolling Mill Industrial 211-1 214-1 59 211 Saudi Aramco Shaybah NGL Recovery Program-PackageI:Inlet&Gas Treatment Facility Gas 211-1 214-7 7 211 Saudi Aramco Shaybah NGL Recovery Program:PackageII:NGL Recovery Plant&Utilities Gas 211-1 214-3 7 211 Saudi Aramco Shaybah NGL Recovery Program - Package IV: GOSP Oil 211-1 215-7 7 211 Saudi Aramco Shaybah NGL Recovery Program:Package III:Cogeneration Power Plant Power 211-1 215-2 66 211 Saudi Aramco Arabiyah-Hasbah Development Programme: Cogeneration Power Plant Power 211-2 215-4 6 211 Saudi Aramco CO2 Injection and Pipeline at Uthmaniyah Oil 211-4 215-6 1 211 Maaden / Alcoa Aluminium Project: Ras Al-Khair Aluminium Smelter - Cast House Industrial 211-4 214-3 18 211 Maaden/Alcoa Aluminium Project: Ras Al-Khair Aluminium Smelter - Material Handling Industrial 211-4 213-11 1 211 SOCC Jubail Organometallics Catalyst Plant Industrial 211-9 212-9 72 212 Maaden / Alcoa Aluminium Project: Ras Al-Khair Steam Host Facility Industrial 212-2 214-11 1 212 Luberef Yanbu Refinery Expansion: Main Package Oil 212-1 217-12 871 213 Saudi Aramco Riyadh Refinery : Clean Transportation Fuels Project Oil 213-4 216-12 7 213 Arabtank Terminals Yanbu Storage Facilities Expansion: Phase III Oil 213-8 215-11 1 213 Saudi Aramco Abqaiq 36MW ISPP Power 213-8 216-4 217 213 Saudi Aramco Ras Tanura 36MW ISPP Power 213-8 216-12 217 213 Saudi Aramco Hawiyah 16MW ISPP Power 213-8 215-12 217 213 Saudi Aramco Shaybah Arabian Extra Light Crude Increment Project Gas 213-12 216-7 41 29 Saudi Aramco Total Refining & Petrochemical Co Jubail Export Refinery: Plant Utilities Oil 29-7 41,152 7 21 Saudi Aramco KAPSARC: Residential Campus Construction 21-4 41,365 56 21 Yanbu Aramco Sinopec Refining Co Yanbu Export Refinery: Crude Block (EPC - 2) Oil 21-7 214-9 572 211 Saudi Aramco Arabiyah-Hasbah Development Programme:Gas Processing Plant Gas 211-1 215-9 1,5 211 Saudi Aramco Arabiyah-Hasbah Development Programme:NGL Fractionating Column Gas 211-1 215-8 1, 211 Saudi Aramco Arabiyah-Hasbah Development Programme:Sulphur Recovery Unit Gas 211-1 215-9 1,5 212 Saudi Aramco Jizan Refinery Project: Package 9 - CDU / VDI, Flare & Pipe Rack Oil 212-1 218-12 1,9 자료: MEED, 메리츠종금증권 리서치센터 2
IV. 아시아인프라투자은행(AIIB) 1. 아시아인프라 수요 1) 아시아개발은행(ADB)은 21~22년까지 인프라 투자 자금 약 8조 달러 필요할 것으로 추계 1 인프라 부문별: 전력 약 4조 달러, 수송 약 2.9조 달러, 통신설비 약 1조 달러 2 지역별: 동남아 5.5조 달러(67%), 서남아 2.4조 달러(29%) 필요 2) 아시아인프라투자은행(AIIB) 이끌 아시아지역 인프라 건설사업에 참여해 아시아 지역의 경제적 이익 창출 가능 1 중국의 많은 외환보유액을 활용해 자국 기업의 해외시장 진출과 수출을 촉진하는 데 기여할 것으로 전망 2 중국 건설사의 본격적인 글로벌 시장 진출의 발판이 될 것이며 향후 한국 및 일본 건설사의 공동참여가 이루어 질 것 [그림32] 21~22년 아시아 인프라 투자 수요 전망 [그림33] 아시아지역 부문별 인프라 투자수요 (단위: 십억달러) 9, 8, (십억달러) 인프라 투자 수요 21~22년 동아시아 및 중앙 동남아시아 남아시아 아시아 태평양 지역 합계 7, 전력 3,182 654 167-4,3 6, 5, 수송 1,594 1,196 14 4 2,899 4, 3, 2, 1, 28 21 212 214 216E 218E 22E 통신 525 436 79 1 1,4 상하수도 171 85 23 1 28 합계 5,472 2,371 374 6 8,223 자료: ADB, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: Bhattacharyay, 메리츠종금증권 리서치센터 21
IV. 아시아인프라투자은행(AIIB) 2. 육상 및 해상 실크로드를 위한 인프라 확충 본격화 1) 육상 및 해상 新 실크로드를 통한 경제벨트 1 육상 실크로드: 중국-중앙아시아-유럽으로 이어지는 경제벨트로 대규모 철도, 도로중심의 인프라 공사 확대 2 해상 실크로드: 중국-동남아시아-아프리카-유럽으로 연결하는 경제벨트로 항만, 수송, 통신 중심의 인프라 확충될 것 2) 건설 토목 인프라뿐 아니라 전력 상하수도 주택 통신까지 포괄하는 통합적인 인프라 건설자금 공급에 나설 전망 1 216년 1월 AIIB 운영 시작으로 대출 신청 가능해질 것 (인도네시아 약 38억 달러 신청 예정) 2 중앙아시아 및 동남아시아 인프라시장 217년부터 본격적인 발주 시작될 것으로 전망 [그림34] 중국의 일대일로 프로젝트 육 해상 新 실크로드 경제벨트 모스크바 에카테린부르크 러시아 런던 리스본 르테르담 베를린 뒤스부르크 파리 로마 바르샤바 알마이타 악토기어 우루무치 이프쿠츠크 몽골 시안 단둥 나훗카 하산 하바로프스크 블라디 보스토크 서울 부산 중국 상하이 카이로 마카오 홍콩 타이페이 콜롬보 시베리아 횡단철도(TSR) 육상 실크로드 해상 실크로드 싱가포르 자료: 메리츠종금증권 리서치센터 22
Company Briefs KCC(238) 현대산업(1263) 대림산업(21) GS건설(636) 대우건설(474) 현대건설(72) 삼성엔지니어링(285) 23
KCC(238) : 기초 건축자재 대장입니다. (B2B+B2C+O2O) 업종 : 건설 / 215.11.1 Analyst 김형근 (639-453/hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Strong Buy(Initiate) 687,원 종가(11.9) : 446,원 Market Data KOSPI 2,25.7pt KOSDAQ 671.84pt 시가총액(11.9) : 46,919억원 발행주식수 1,52만주 외국인지분율 17.22% DPS(214) 9,원 배당수익률(214) 1.7% 투자의견 Strong Buy 및 최선호주, 목표주가 687,원으로 커버리지 개시 - 건축자재 시장 성장 및 저평가로 SOTP Valuation 적용 (Valuation PBR 1.1배 수준) - 기초자재 수요 증가 및 재무 건전성 아주 우수한 기업으로 중장기 성장 가능 1. 다양한 포트폴리오로 건축자재 시장을 선점하고 있어 고성장 시작할 것 1 원자재 가격 하락 스프레드 효과 누릴 수 있는 대량 생산체계(박리다매 효과) 2 건축자재 Lagging 효과, 4Q15부터 시작되어 B2B 기초자재 수요는 급증할 것 3 인테리어 Total 패키지로 B2C+O2O 시장 진출해 216년 흑자전환 시작될 전망 4 자동차/선박 단가인하(Cost Reduction) 마무리로 더 악화되지 않을 것 2. 재무 건전성을 통한 안정적인 신사업 추진도 가능 1 시가배당 1.5%+부채비율 약 35%+자산가치 약 2.4조원으로 우수한 재무 건전성 2 삼성그룹 연계사업 및 향후 신사업 추진할 가능성 유효 ' KCC Corporation 7. FROM 9/11/14 TO 9/11/15 DAILY 6. 5. 4. 3. 2. 1.. NovDec Jan FebMar AprMayJun Jul AugSepOct Nov PRICE HIGH 62 12/11/14, LOW 358 24/8/15, LAST 462 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) (억원,원,배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 33,998 33,547 36,1 39,4 영업이익 2,734 3, 3,33 3,66 순이익(지배주주) 3,257 3,13 3,513 3,661 EPS(지배주주) 3,964 29,756 33,393 34,84 증감율(%) 31.4-3.9 12.2 4.2 BPS 586,55 67,562 632,687 659,26 PER 16.8 15.5 13.8 13.3 PBR.9.8.7.7 EV/EBITDA 12.7 1.2 9.4 8.5 ROE 5.8 5. 5.4 5.4 부채비율 38.9 35. 34.5 34.5 24 24
KCC(238) : 기초 건축자재 대장입니다. (B2B+B2C+O2O) 구분 금액 비고 1 KCC 영업가치 5,664 215E~217E 평균 EBITDA 472 EBITDA Multiple(적용배수) 12 KOSPI 건축자재 EBITDA Multiple 기준 2 투자자산 1,372 (1) 상장사 876 11월 9일 종가 기준 3% 할인 (2) 비상장사 496 6월 3일 장부가 기준 3% 할인 3 보유자산(토지) 1,127 215년 6월 3일 공시지가 기준 4 순차입금 937 주주가치(NAV) 7,227 1+2+3-4 발행주식수(백만주) 11 1,52,주 기준 주당 NAV(원) 686,937 현재주가(원, 215년 11월 9일) 446, 상승여력(%) 54% [그림35] KCC 매출 비중 3,5 3, 도료 매출액 건자재 매출액 도료 매출 비중(우) 54.3% 51.2% 5.6% 48.9% 47.6% 45.3% 43.6% 2,5 1,19 1,67 1,183 1,39 1,339 1,454 1,568 2, 1,5 1, 1,726 1,762 1,634 1,661 1,596 1,63 1,7 5 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: KCC, 메리츠종금증권 리서치센터 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% ROE(지배, %) PER PBR EV/EBITDA 25 9. 12.4.9 6.4 26 8.2 15.5 1.1 8.2 27 5.6 27.3 1.2 12.1 28 4.6 16.2.8 7.7 29 8.9 1.8.8 7.5 21 6.3 12.7.7 7.1 211 6.1 9.2.6 4.1 212 9. 7.6 4.5 213 5. 19.9.9 1.2 214 5.8 16.8.8 8.4 Average (5~9) 7.3 16.4 1. 8.4 Average (1~14) 5.8 14.7.7 6.8 [그림36] KCC 매출총이익률 35.% 건자재 GPM 도료 GPM 3.% 28.1% 27.4% 27.4% 26.8% 25.8% 26.1% 24.9% 25.% 26.2% 26.1% 26.1% 26.2% 24.8% 2.% 22.3% 22.9% 15.% 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: KCC, 메리츠종금증권 리서치센터 25
KCC(238) : 기초 건축자재 대장입니다. (B2B+B2C+O2O) [그림37] KCC 매출액, 매출총이익률 [그림38] KCC 영업이익, 영업이익률 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 매출액 매출총이익률(우) 25.4% 23.5% 24.2% 24.4% 21.2% 22.% 18.5% 3,9 3,371 3,246 3,233 3,4 3,355 3,6 3.% 25.% 2.% 15.% 1.% 5.% 4 35 3 25 2 15 1 5 4.2% 143 6.1% 199 영업이익 8.% 7.2% 273 232 영업이익률(우) 8.9% 9.2% 3 333 9.4% 366 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% 211 212 213 214 215E 216E 217E.% 211 212 213 214 215E 216E 217E.% 자료: KCC, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KCC, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림39] KCC 순이익, 순이익률 [그림4] KCC 차입금, 현금성자산 5 4 3 2 1 1.3% 347 13.7% 446 순이익 7.7% 249 순이익률(우) 1.7% 1.2% 1.3% 9.6% 384 4 327 342 16.% 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 1483 979 894 85 차입금 955 627 현금성자산 817 714 38 88 1,128 778 143 713 211 212 213 214 215E 216E 217E.% 29 21 211 212 213 214 2Q15 자료: KCC, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: KCC, 메리츠종금증권 리서치센터 26
KCC(238) : 기초 건축자재 대장입니다. (B2B+B2C+O2O) Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 매출액 33,998 33,547 36,1 39,4 영업활동현금흐름 2,765 4,712 5,23 4,88 매출원가 26,16 25,12 27,27 29,494 당기순이익(손실) 3,267 3,421 3,839 4,1 매출총이익 7,982 8,535 8,73 9,511 유형자산감가상각비 1,539 1,51 1,348 1,275 판매비와관리비 5,248 5,535 5,4 5,851 무형자산상각비 7 14 12 1 영업이익 2,734 3, 3,33 3,66 운전자본의 증감 -1,239-485 11-179 금융수익 1,258 1,333 1,295 1,314 투자활동 현금흐름 -1,648-1,361-2,143-1,486 종속/관계기업관련손익 192-122 35-43 유형자산의 증가(CAPEX) -3,26-575 -1,67-755 기타영업외손익 567 351 459 45 투자자산의 감소(증가) -11,133-657 -649-953 세전계속사업이익 4,751 4,561 5,119 5,335 재무활동 현금흐름 -599-3,66-1,351-1,328 법인세비용 1,484 1,14 1,28 1,334 차입금증감 542-1,81-124 -15 당기순이익 3,267 3,421 3,839 4,1 자본의증가 지배주주지분 순이익 3,257 3,13 3,513 3,661 현금의증가 562 285 1,528 1,994 기초현금 6,89 7,452 7,737 9,266 기말현금 7,452 7,737 9,266 11,26 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 유동자산 25,612 26,984 29,683 33,449 주당데이터(원) 현금및현금성자산 7,452 7,737 9,265 11,26 SPS 323,178 318,89 342,211 37,763 매출채권 8,443 8,696 8,957 1,31 EPS(지배주주) 3,964 29,756 33,393 34,84 재고자산 5,126 5,638 6,22 6,512 CFPS 44,565 6,241 58,867 6,78 비유동자산 6,933 6,519 61,513 61,892 EBITDAPS 4,686 43,4 44,582 47,1 유형자산 25,63 24,695 25,17 24,497 BPS 586,55 67,562 632,687 659,26 무형자산 317 33 291 28 DPS 9, 9, 9, 9, 투자자산 32,721 33,256 33,94 34,849 배당수익률(%) 1.7 1.9 1.9 1.9 자산총계 86,545 87,53 91,195 95,341 Valuation(Multiple) 유동부채 9,3 8,14 8,45 8,923 PER 16.8 15.5 13.8 13.3 매입채무 2,134 2,348 2,583 2,97 PCR 11.7 7.7 7.8 7.7 단기차입금 1,954 1,84 1,799 1,82 PSR 1.6 1.4 1.4 1.2 유동성장기부채 1,151 151 151 151 PBR.9.8.7.7 비유동부채 15,249 14,531 14,955 15,58 EBITDA 4,28 4,524 4,69 4,945 사채 5,829 5,679 5,579 5,59 EV/EBITDA 12.7 1.2 9.4 8.5 장기차입금 1,314 814 79 746 Key Financial Ratio(%) 부채총계 24,252 22,671 23,45 24,431 자기자본이익률(ROE) 5.8 5. 5.4 5.4 자본금 563 563 563 563 EBITDA이익률 12.6 13.5 13. 12.7 자본잉여금 4,462 4,462 4,462 4,462 부채비율 38.9 35. 34.5 34.5 기타포괄이익누계액 15,437 15,437 15,437 15,437 금융비용부담률.8 1.1 1..9 이익잉여금 42,737 44,985 47,617 5,396 이자보상배율(x) 9.8 7.8 9.6 1.7 비지배주주지분 324 614 941 1,281 매출채권회전율(x) 4.2 3.9 4.1 4.1 자본총계 62,293 64,832 67,79 7,91 재고자산회전율(x) 6.9 6.2 6.1 6.1 27
현대산업(1263) : 이젠 복합기업만 살아 남을 것이다. 업종 : 건설 / 215.11.1 Analyst 김형근 (639-453/hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Buy(Maintain) 67,6원 종가(11.9) : 41,55원 Market Data KOSPI 2,25.7pt KOSDAQ 671.84pt 시가총액(11.9) : 31,322억원 발행주식수 7,538만주 외국인지분율 44.38% DPS(214) 3 원 배당수익률(214).8% 투자의견 Buy 및 최선호주 유지, 목표주가 67,6원 하향 (Valuation PBR 1.9배 수준) - 주택분양 시장 둔화에 따라 Multiple 조정하여 SOTP Valuation 적용 - 건설사에서 복합기업으로 진화 (건설개발사업+면세사업+호텔/백화점 사업 확대) 1. 주택시장 둔화에도 이익성장은 지속될 것 1 지난 2년간 주택공급 증가에 따른 이익증가는 217년까지 지속될 것 2 215년 분양률 약 93%로 미분양 Risk 충분히 관리되는 수준 3 미착공 PF 으로 재건축/리모델링/도시재생 등의 향후 주택사업 지속 가능 2. 신성장 사업 시작으로 매출 성장 지속되고 복합기업으로 진화 중 1 리테일 사업 강화: 면세점 1호점, 파크하얏트 3호점, 아이파크 몰 2호점 추가 확대 2 토목사업 확대: 통영 LNG사업 2조원, 부산 신항 2-4단계.7조원, GTX사업 주관사 3 자회사 성장: 현대EP, 아이앤콘스, 아이파크 몰의 안정적인 성장 'S HYUNDAI DEVELOPMENT COMPANY 9. FROM 3/1/14 TO 3/1/15 DAILY 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. OctNovDecJanFebMarAprMayJun Jul AugSepOct PRICE HIGH 786 17/7/15, LOW 3265 19/11/14, LAST 465 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) (억원,원,배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 44,774 47,332 55, 61, 영업이익 2,253 3,57 4,675 5,49 순이익(지배주주) 688 2,34 2,961 3,826 EPS(지배주주) 913 3,56 3,928 5,75 증감율(%) 234.7 28.5 29.2 BPS 28,669 31,463 35,124 39,929 PER 42.4 15.1 11.8 9.1 PBR 1.3 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 16.9 12.2 8.6 6.1 ROE 3.2 1.1 11.7 13.5 부채비율 161.2 139.8 116.8 93.4 28 28
현대산업(1263) : 이젠 복합기업만 살아 남을 것이다. 구분 금액 비고 1 건설 영업가치 4,87 215E~217E 평균 EBITDA 491 EBITDA Multiple(적용배수) 1 KOSPI2 건설 EBITDA Multiple 기준 2 면세 영업가치 75 5% 할인 215E~217E 평균 EBITDA 6 HDC신라면세점 지분 5% 적용 EBITDA Multiple(적용배수) 25 면세사업 EBITDA Multiple 기준 3 투자자산 41 (1) 상장사 137 11월 9일 종가 기준 3% 할인 (2) 비상장사 274 6월 3일 장부가 기준 3% 할인 4 순차입금 931 주주가치(NAV) 5,1 1+2+3-4 발행주식수(백만주) 75 75,384,18주 기준 주당 NAV(원) 67,647 현재주가(원, 11월 9일) 41,55 상승여력(%) 63% ROE(지배, %) PER PBR EV/EBITDA 25 19.8 1.7 2. 7.5 [그림41] 현대산업 매출 비중 4, 3, 2, 1, 11.1% 1,67 7.5% 1,548 399 38 17.% 611 567 자료: 현대산업, 메리츠종금증권 리서치센터 주택(외주) 매출액 47.3% 주택(자체) 매출액 주택(외주) 매출 비중(우) 21.3% 76 9 1,58 [그림42] 현대산업 매출총이익률 23.6% 1,115 761 2,241 46.8% 45.% 885 2,574 1,24 2,746 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 26 15.8 14.8 2.2 1.9 27 17.2 19.3 3. 14. 28 1. 1.7 1. 8.8 4.% 3.% 3.1% 36.3% 주택(자체) GPM 주택(외주) GPM 29 2.1 57.9 1.2 22.6 21 4.6 24. 1. 15.7 211 9.5 5.7.5 7. 212. -4525.7 24.5 213-9.3-8.4.8-28.4 214 3.2 42.4 1.3 19.9 Average (5~9) 13. 22.7 1.9 12.8 Average (1~14) 2. 15.9.9 7.7 17.% 2.% 15.1% 16.% 1.7% 1.% 6.4% 15.% 12.6% 9.6%.1% -.2% 8.% 9.%.% -2.2% -.7% -1.% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 현대산업, 메리츠종금증권 리서치센터 29
현대산업(1263) : 이젠 복합기업만 살아 남을 것이다. [그림43] 현대산업 신규수주, 수주잔고 [그림44] 현대산업 매출액, 매출총이익률 3, 25, 2, 15, 1, 5, 신규수주 2,892 11,875 12,289 3,168 3,157 2,217 1,995 11,513 수주잔고 25,48 24,486 22,726 2,354 5,931 5,8 5,5 2,636 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 17.1% 3,59 19.% 4,18 매출액 매출총이익률(우) 15.5% 15.6% 11.3% 1.3% 6.2% 5,5 4,477 4,733 3,334 4,217 16.5% 6,1 2.% 15.% 1.% 5.% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 21 211 212 213 214 215E 216E 217E.% 자료: 현대산업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대산업, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림45] 현대산업 영업이익, 영업이익률 [그림46] 현대산업 순이익, 순이익률 6 5 4 3 2 1-1 -2 6.7% 24 9.8% 41 3.1% 14-148 영업이익 영업이익률(우) -3.5% 5.1% 226 7.5% 357 8.5% 468 9.% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 549 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 5 4 3 2 1-1 -2-3 순이익 순이익률(우) 6.9% 5.5% 5.3% 5.9% 2.7% 1.9% 418 324 225.2% 252 97 83 6-21 -4.8% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 8.% 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 자료: 현대산업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 현대산업, 메리츠종금증권 리서치센터 3
현대산업(1263) : 이젠 복합기업만 살아 남을 것이다. Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 매출액 44,774 47,332 55, 61, 영업활동현금흐름 5,276 6,696 7,187 7,689 매출원가 39,736 39,996 46,429 5,922 당기순이익(손실) 833 2,518 3,236 4,181 매출총이익 5,38 7,337 8,571 1,78 유형자산감가상각비 42 288 286 363 판매비와관리비 2,785 3,767 3,896 4,588 무형자산상각비 17 23 2 17 영업이익 2,253 3,57 4,675 5,49 운전자본의 증감 3,647 3,878 3,795 3,477 금융수익 -554-374 -33-25 투자활동 현금흐름 -1,652-3,519-3,174-1,377 종속/관계기업관련손익 31 11 15 35 유형자산의 증가(CAPEX) -24-3,75-2,625-8 기타영업외손익 -514 15-18 -15 투자자산의 감소(증가) 12-111 48 185 세전계속사업이익 1,217 3,357 4,315 5,575 재무활동 현금흐름 -4,37-2,36-3,185-4,243 법인세비용 384 839 1,79 1,394 차입금증감 -3,867-2,85-2,964-4,22 당기순이익 833 2,518 3,236 4,181 자본의증가 지배주주지분 순이익 688 2,34 2,961 3,826 현금의증가 -413 872 828 2,69 기초현금 2,892 2,479 3,35 4,179 기말현금 2,479 3,35 4,179 6,248 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 유동자산 39,814 37,992 36,372 37,737 주당데이터(원) 현금및현금성자산 2,479 3,35 4,179 6,248 SPS 59,394 62,788 72,96 8,919 매출채권 2,916 3,353 3,856 4,82 EPS(지배주주) 913 3,56 3,928 5,75 재고자산 14,587 12,17 1,291 8,747 CFPS 2,96 5,552 6,417 7,61 비유동자산 19,551 22,12 24,433 24,168 EBITDAPS 3,544 5,149 6,68 7,787 유형자산 8,556 1,918 13,257 12,843 BPS 28,669 31,463 35,124 39,929 무형자산 195 171 152 134 DPS 3 3 3 3 투자자산 4,94 5,63 5,164 5,329 배당수익률(%).8.7.7.7 자산총계 59,365 6,5 6,85 61,95 Valuation(Multiple) 유동부채 25,679 23,331 2,964 19,475 PER 42.4 15.1 11.8 9.1 매입채무 3,634 3,561 3,739 4,3 PCR 13.3 8.3 7.2 6.1 단기차입금 7,992 6,42 3,792 2,542 PSR.7.7.6.6 유동성장기부채 5,797 5,297 4,797 3,797 PBR 1.3 1.5 1.3 1.2 비유동부채 1,956 11,647 11,798 1,428 EBITDA 2,672 3,881 4,981 5,87 사채 1,991 1,941 1,891 1,841 EV/EBITDA 16.9 12.2 8.6 6.1 장기차입금 3,781 4,184 3,984 2,234 Key Financial Ratio(%) 부채총계 36,636 34,978 32,763 29,93 자기자본이익률(ROE) 3.2 1.1 11.7 13.5 자본금 3,769 3,769 3,769 3,769 EBITDA이익률 6. 8.2 9.1 9.6 자본잉여금 1,789 1,789 1,789 1,789 부채비율 161.2 139.8 116.8 93.4 기타포괄이익누계액 389 389 389 389 금융비용부담률 1.9 1.6 1.2.8 이익잉여금 17,261 19,345 22,85 25,69 이자보상배율(x) 2.7 4.8 7.2 1.8 비지배주주지분 923 1,137 1,412 1,768 매출채권회전율(x) 15. 15.1 15.3 14.1 자본총계 22,729 25,27 28,42 32,2 재고자산회전율(x) 2.6 3.5 4.9 6.4 31
대림산업(21) : 안정성만 추구하면 성장은 없다. 업종 : 건설 / 215.11.1 Analyst 김형근 (639-453/hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Buy(Maintain) 12,5원 종가(11.9) : 74,2원 Market Data KOSPI 2,25.7pt KOSDAQ 671.84pt 시가총액(11.9) : 25,822억원 발행주식수 3,48만주 외국인지분율 35.1% DPS(214) 1원 배당수익률(214).2% 투자의견 Buy 및 목표주가 12,5원 유지 (Valuation PBR.9배 적용) - 216년 자체 유화사업 및 YNCC+자회사 대림 C&S 및 PMC+KRCC 이익 견조 - 사우디 지역 저가수주 현장 2Q16 이후 마무리되어 Risk 해소될 것으로 전망 1. 화학부문 및 자회사의 이익성장을 통한 안정적인 실적개선은 지속될 것 1 YNCC 대림 자체유화에 Feedstock 공급을 통한 수직계열화로 이익성장 가능 2 자체 유화사업의 고기능성 필름(BOPP) 및 윤활유(PIB) 및 PMC의 프로필렌 생산 3 대림 C&S의 콘크리트 파일, 수요증가에 따른 생산라인 풀가동 중 2. 중동지역 216년 하반기 이란 건설시장 발주 수혜주로 부각될 것 1 이란제재(Sanction) 해제 후 향후 5년간 건설발주 규모 약 1,8~2,1억 달러 추정 2 해외 플랜트사업의 새로운 도약을 위해 사우디 저가수주 현장 마무리 되어야 할 것 3 주택 미착공 PF.7조원 정리해야 회사이익 크게 개선될 것 'S DAELIM IND. CORP. 1. FROM 9/11/14 TO 9/11/15 DAILY 8. 6. 4. 2.. NovDecJan FebMar AprMayJun Jul AugSepOct Nov PRICE HIGH 88 16/7/15, LOW 534 23/1/15, LAST 751 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) (억원,원,배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 92,947 92,3 92,41 93, 영업이익 -2,72 2,74 3,5 4,1 순이익(지배주주) -4,54 2,288 2,58 3,41 EPS(지배주주) -13,62 6,558 7,192 8,721 증감율(%) 9.7 21.3 BPS 17,521 113,31 119,815 127,682 PER 11.4 1.4 8.6 PBR.6.7.6.6 EV/EBITDA -14.1 9.2 7.5 6. ROE -1.2 5.3 5.5 6.3 부채비율 137.3 131.3 124.1 115.9 32 32
대림산업(21) : 안정성만 추구하면 성장은 없다. ROE(지배, %) PER PBR EV/EBITDA [그림47] 대림산업 매출 비중 25 16.4 8.1 1.2 5.9 1, 해외 매출액 국내 매출액 해외 매출액 비중(우) 5.% 4.6% 42.9% 37.8% 26 1.5 11.6 1.2 9.3 27 16.8 15. 2.3 11.3 28 3.3 16.9.5 11.9 8, 6, 4, 24.8% 3,356 28.9% 3,7 3,577 2,921 2,955 34.6% 33.4% 2,572 2,854 36.1% 2,95 4.% 3.% 2.% 29 9.8 9.4.9 7.1 21 9. 12.8 1.1 9.5 2, 4,161 4,222 1,91 2,39 3,513 3,18 3,89 3,362 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터 1.%.% 211 8.6 9.5.8 6.1 212 8.5 9.7 4.9 [그림48] 대림산업 매출총이익률 25.% 해외 GPM 국내 GPM 213 -.5-146.3.8 41.5 214-1.2-5.6.6-1. 2.% 15.% 15.8% 12.9% 19.5% 16.% 15.8% Average (5~9) Average (1~14) 11.4 12.2 1.2 9.1 1.7-32.4.8 1.4 1.% 5.%.% 8.9% 11.8% 8.6% 8.4% 5.1% 7.1% 4.% 5.% 3.5% 4.% 3.3% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터 33
대림산업(21) : 안정성만 추구하면 성장은 없다. [그림49] 대림산업 신규수주, 수주잔고 [그림5] 대림산업 매출액, 매출총이익률 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 신규수주 수주잔고 34,138 32,247 28,685 26,153 25,221 24,554 23,43 2,985 11, 9,44 8,475 8,652 8,97 7,69 9,5 8,5 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 매출총이익률(우) 12.5% 11.6% 1.1% 8.7% 9.1% 8.% 5.2% 1,253 9,295 9,23 9,24 9,3 7,691 7,988 9,847 2.1% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 14.% 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% 자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림51] 대림산업 영업이익, 영업이익률 [그림52] 대림산업 순이익, 순이익률 6 5 4 3 2 1-1 -2-3 -4 영업이익 영업이익률(우) 5.6% 5.5% 4.7% 4.4% 3.8% 3.% 43 437 486 274 35 41 4.4% -27-2.9% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 7.% 6.% 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% -1.% -2.% -3.% -4.% 6 4 2-2 -4-6 순이익 순이익률(우) 4.6% 4.8% 3.9% 3.2% 2.4% 2.6% 352 38 41 -.1% 222 243 295-1 -441-4.7% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% 자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: 대림산업, 메리츠종금증권 리서치센터 34
대림산업(21) : 안정성만 추구하면 성장은 없다. Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 매출액 92,947 92,3 92,41 93, 영업활동현금흐름 317 1,112 2,41 3,499 매출원가 9,983 84,689 84,371 84,513 당기순이익(손실) -4,45 2,22 2,434 2,95 매출총이익 1,965 7,342 8,3 8,487 유형자산감가상각비 711 683 628 548 판매비와관리비 4,667 4,62 4,53 4,387 무형자산상각비 81 4 39 37 영업이익 -2,72 2,74 3,5 4,1 운전자본의 증감 -3-1,167-44 677 금융수익 -113-97 -15-25 투자활동 현금흐름 -3,486-2,846-1,686-89 종속/관계기업관련손익 611 589 6 595 유형자산의 증가(CAPEX) -1,11-1,2-1,32 기타영업외손익 -1,787-48 -77-52 투자자산의 감소(증가) -1,8 298 34 48 세전계속사업이익 -3,991 2,96 3,245 3,934 재무활동 현금흐름 1,249 4-198 -58 법인세비용 414 74 811 983 차입금증감 1,7 437-156 -468 당기순이익 -4,45 2,22 2,434 2,95 자본의증가 -8 4-2 지배주주지분 순이익 -4,54 2,288 2,58 3,41 현금의증가 -1,95-1,334 158 2,182 기초현금 15,629 13,725 12,39 12,548 기말현금 13,725 12,39 12,548 14,73 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 유동자산 64,231 63,964 64,477 66,77 주당데이터(원) 현금및현금성자산 13,725 12,39 12,548 14,73 SPS 267,9 264,454 265,52 267,241 매출채권 3,65 3,666 3,696 29,776 EPS(지배주주) -13,62 6,558 7,192 8,721 재고자산 9,336 9,523 9,618 9,714 CFPS 2,534 1,37 11,187 12,61 비유동자산 41,736 44,354 45,855 46,493 EBITDAPS -5,49 9,95 11,975 13,461 유형자산 13,417 13,734 14,426 13,878 BPS 17,521 113,31 119,815 127,682 무형자산 778 798 75 714 DPS 1 1 1 1 투자자산 17,825 18,116 18,412 18,958 배당수익률(%).2.1.1.1 자산총계 15,967 18,318 11,332 112,57 Valuation(Multiple) 유동부채 43,5 43,455 43,249 42,511 PER 11.4 1.4 8.6 매입채무 14,899 15,48 15,199 15,351 PCR 26. 7.2 6.7 5.9 단기차입금 3,259 3,59 3,559 3,39 PSR.2.3.3.3 유동성장기부채 2,12 2,262 2,285 2,185 PBR.6.7.6.6 비유동부채 18,39 18,27 17,855 17,922 EBITDA -1,91 3,463 4,167 4,685 사채 5,785 5,669 5,556 5,556 EV/EBITDA -14.1 9.2 7.5 6. 장기차입금 7,994 7,834 7,677 7,677 Key Financial Ratio(%) 부채총계 61,315 61,482 61,14 6,433 자기자본이익률(ROE) -1.2 5.3 5.5 6.3 자본금 2,185 2,185 2,185 2,185 EBITDA이익률 -2.1 3.8 4.5 5. 자본잉여금 5,51 5,55 5,53 5,53 부채비율 137.3 131.3 124.1 115.9 기타포괄이익누계액 15 15 15 15 금융비용부담률.9 1.1 1.2 1.1 이익잉여금 34,896 37,143 39,611 42,611 이자보상배율(x) 2.6 3.2 3.9 비지배주주지분 2,371 2,33 2,229 2,138 매출채권회전율(x) 3. 3. 3. 3.1 자본총계 44,653 46,836 49,227 52,137 재고자산회전율(x) 9.4 9.8 9.7 9.6 35
GS건설(636) : 완전한 정상화가 우선되어야 한다. 업종 : 건설 / 215.11.1 Analyst 김형근 (639-453/hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Buy(Maintain) 34,5원 종가(11.9) : 22,1원 Market Data KOSPI 2,25.7pt KOSDAQ 671.84pt 시가총액(11.9) : 15,691억원 발행주식수 7,1만주 외국인지분율 14.61% DPS(214) 원 배당수익률(214).% 투자의견 Buy 및 목표주가 34,5원 하향 (Valuation PBR.65배 적용) - Valuation: 15~17년 BPS 53,1원 X PBR.65배 = 34,5원 -해외 저가수주 현장 마무리와 주택 미착공 PF 1.1조원 해결이 우선 과제 1. 파르나스호텔 매각을 통한 Cash로 해외 현장 및 주택 미착공 PF 해결 중 1 자산매각과 유상증자를 통한 Cash 확보로 안전 정상화 될 수 있는 상황 2 사우디 및 UAE지역 저가수주 현장 3Q16 마무리되어 Risk 완전 해소될 것 3 최근 2년 재건축 및 신규분양 호조로 장기 미착공 PF 1.1조원 잘 정리될 것 2. 완전 정상화를 목표로 안정적 사업을 위한 노력 지속되어야 할 것 1 스페인 이니마 사업과 베트남 개발사업에 대한 구체적 전략 수립 필요 2 선택과 집중 전략은 호황 뒤 위기가 찾아올 때 빠른 대처능력이 떨어져 'S GS Engineering & Construction Corp 4. FROM 9/11/14 TO 9/11/15 DAILY 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. NovDec Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct Nov PRICE HIGH 3665 15/4/15, LOW 199 7/1/15, LAST 228 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) (억원,원,배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 94,876 16,1 17,28 12,83 영업이익 512 81 1,67 2,57 순이익(지배주주) -411 4,59 1,677 2,689 EPS(지배주주) -649 6,35 2,362 3,787 증감율(%) -62.8 6.3 BPS 43,676 5,151 52,629 56,522 PER 3.7 9.9 6.2 PBR.5.5.4.4 EV/EBITDA 26.7 18.5 11.8 8. ROE -1.3 12.9 4.4 6.7 부채비율 265.6 247.8 241.1 23.7 36 36
GS건설(636) : 완전한 정상화가 우선되어야 한다. ROE(지배, %) PER PBR EV/EBITDA [그림53] GS건설 매출 비중 25 19.3 1.2 1.8 6.5 12, 국내 매출액 해외 매출액 해외 매출 비중(우) 74.3% 8.% 26 23.9 11. 2.3 6.8 27 2.3 19.9 3.6 14.3 28 14.7 7.8 1. 5.3 29 12.1 14.5 1.6 9.7 21 11.8 14.5 1.6 9.1 1, 58.1% 56.6% 57.1% 8, 48.7% 51.8% 2,331 3,88 4,954 4,662 6, 5,511 7,882 6,73 5,872 28.% 42.1% 4, 5,993 5,245 4,97 2, 4,612 3,977 4,655 4,411 2,728 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: GS건설, 메리츠종금증권 리서치센터 6.% 4.% 2.%.% 211 11.6 11.1 1.2 8.1 212 2.4 34.8 12.7 213-25.5-1.9.5-4.8 214-1.3-35.9.5 33. Average (5~9) Average (1~14) 18.1 12.7 2.1 8.5 -.9-3..9 11.6 [그림54] GS건설 매출총이익률 해외 GPM 국내 GPM 2.% 14.5% 15.1% 11.9% 15.% 1.1% 8.8% 9.7% 9.7% 1.% 12.3% 9.3% 11.2% 5.% 5.4% 5.4% 6.2% 6.3%.% 1.5% -5.% -1.% -15.% -2.% -18.9% -25.% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: GS건설, 메리츠종금증권 리서치센터 37
GS건설(636) : 완전한 정상화가 우선되어야 한다. [그림55] GS건설 신규수주, 수주잔고 [그림56] GS건설 매출액, 매출총이익률 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 신규수주 수주잔고 38,754 37,739 37,168 37,417 36,87 33,915 34,379 33,596 14,15 13,253 11,216 9,17 9,9 1, 8,3 9,5 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 12, 1, 8, 6, 4, 2, 매출액 매출총이익률(우) 13.5% 11.5% 8.% 6.1% 6.7% 7.6% 4.5% 1,61 1,728 1,283 9,52 9,569 9,566 9,488 8,324-4.% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 15.% 1.% 5.%.% -5.% 자료: GS건설, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: GS건설, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림57] GS건설 영업이익, 영업이익률 [그림58] GS건설 순이익, 순이익률 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1, -1,2 영업이익 영업이익률(우) 594 431 7.1% 257 176 167 4.8% 51 81 1.8%.5%.8% 1.6% 2.5% -9.8% -935 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 1.% 5.%.% -5.% -1.% -15.% 6 4 2-2 -4-6 -8-1, 순이익 순이익률(우) 411 427 4.9% 247 4.7% 147 95 92 -.2% 2.3% 1.% 1.4%.9% -22-8.6% -827 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% -8.% -1.% 자료: GS건설, 메리츠종금증권 리서치센터 자료: GS건설, 메리츠종금증권 리서치센터 38
GS건설(636) : 완전한 정상화가 우선되어야 한다. Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 매출액 94,876 16,1 17,28 12,83 영업활동현금흐름 5,715 3,6 1,3 1,73 매출원가 9,589 99,667 1,139 95,16 당기순이익(손실) -225 2,465 917 1,47 매출총이익 4,287 6,433 7,141 7,814 유형자산감가상각비 616 68 585 536 판매비와관리비 3,775 5,623 5,471 5,244 무형자산상각비 154 89 82 75 영업이익 512 81 1,67 2,57 운전자본의 증감 4,426 214-238 -526 금융수익 -72-5 -165-333 투자활동 현금흐름 -3,345-217 -241-116 종속/관계기업관련손익 59 77 68 73 유형자산의 증가(CAPEX) -3,8-15 -111-17 기타영업외손익 -147-2,566-2,463-2,272 투자자산의 감소(증가) -1,12-4 -419-439 세전계속사업이익 -296 3,287 1,223 1,96 재무활동 현금흐름 352-813 -575-644 법인세비용 -72 822 36 49 차입금증감 -3,492-813 -575-644 당기순이익 -225 2,465 917 1,47 자본의증가 5,515 지배주주지분 순이익 -411 4,59 1,677 2,689 현금의증가 2,857 2,23 18 35 기초현금 18,655 21,512 23,535 23,714 기말현금 21,512 23,535 23,714 24,19 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 유동자산 86,529 88,928 89,631 9,472 주당데이터(원) 현금및현금성자산 21,512 23,534 23,714 24,19 SPS 149,828 149,437 151,99 144,831 매출채권 321 296 287 284 EPS(지배주주) -649 6,35 2,362 3,787 재고자산 6,132 5,948 5,889 5,83 CFPS 3,26 5,794 2,743 3,474 비유동자산 44,418 44,22 44,67 44,1 EBITDAPS 2,24 2,223 3,29 4,481 유형자산 24,56 24,31 23,557 23,128 BPS 43,676 5,151 52,629 56,522 무형자산 1,7 1,611 1,529 1,453 DPS 투자자산 8,868 9,269 9,688 1,127 배당수익률(%).... 자산총계 13,947 133,13 133,698 134,473 Valuation(Multiple) 유동부채 61,272 61,98 6,717 6,22 PER 3.7 9.9 6.2 매입채무 15,134 14,983 14,833 14,685 PCR 7.3 4. 8.5 6.7 단기차입금 1,257 1,27 1,157 1,17 PSR.2.2.2.2 유동성장기부채 4,836 4,336 3,836 3,336 PBR.5.5.4.4 비유동부채 33,859 33,751 33,783 33,585 EBITDA 1,281 1,578 2,336 3,181 사채 9,32 8,82 8,77 8,77 EV/EBITDA 26.7 18.5 11.8 8. 장기차입금 14,78 14,78 14,78 14,78 Key Financial Ratio(%) 부채총계 95,131 94,85 94,5 93,85 자기자본이익률(ROE) -1.3 12.9 4.4 6.7 자본금 3,55 3,55 3,55 3,55 EBITDA이익률 1.4 1.5 2.2 3.1 자본잉여금 6,16 6,16 6,16 6,16 부채비율 265.6 247.8 241.1 23.7 기타포괄이익누계액 -879-879 -879-879 금융비용부담률 1.2 1. 1. 1. 이익잉여금 25,341 29,849 31,526 34,215 이자보상배율(x).4.7 1.5 2.4 비지배주주지분 3,17 1,63 33-916 매출채권회전율(x) 225.5 343.9 368.3 36.3 자본총계 35,816 38,281 39,198 4,667 재고자산회전율(x) 17.1 17.6 18.1 17.5 39
대우건설(474) : 새로운 먹거리가 필요하다. 업종 : 건설 / 215.11.1 Analyst 김형근 (639-453/hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Hold(Maintain) 6,9원 종가(11.9) : 6,22원 Market Data KOSPI 2,25.7pt KOSDAQ 671.84pt 시가총액(11.9) : 25,852억원 발행주식수 41,562만주 외국인지분율 6.29% DPS(214) 원 배당수익률(214).8% 투자의견 Hold 및 목표주가 6,9원 유지 (Valuation PBR 1.배 적용) - 주택분양 시장 둔화로 현재 주요사업인 주택부문의 성장 모멘텀 감소 - 금감원 회계감리 및 해외 저가수주 현장 마무리로 Risk 대부분 해소되는 국면 1. 국내 주택 분양시장 둔화로 신규공급 축소되어 주택사업 모멘텀 약화 1 주택 신규분양 공급 축소로 인한 성장동력 둔화로 새로운 사업 발굴 필요 2 금감원 회계감리 마무리로 과징금 약 2억원 4Q15 반영 3 미착공 PF.3조원으로 축소되고 해외 저가현장 준공하여 대부분의 Risk 해소 2. 아시아인프라은행(AIIB) 아시아 인프라사업의 수혜주로써 부각될 것 1 214년 11월 CSCEC(중구건축공정총공사) 전략적 제휴 협약서 체결 2 동남아시아 및 중앙아시아 인프라 공사는 217년부터 발주될 것으로 예상 'S DAEWOO ENGINEERING & CONSTRUCTION 1. CO., LTD FROM 6/11/14 TO 6/11/15 DAILY 8. 6. 4. 2.. NovDec Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct Nov PRICE HIGH 916 15/4/15, LOW 515 16/1/15, LAST 64 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) (십억원,원,배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 99,95 11,469 18,72 11,688 영업이익 4,27 3,793 4,667 5,643 순이익(지배주주) 1,48 1,33 1,752 2,427 EPS(지배주주) 252 313 421 584 증감율(%) 24.3 34.5 38.5 BPS 6,5 6,387 6,83 7,434 PER 23.4 19.8 14.8 1.7 PBR 1. 1..9.8 EV/EBITDA 1. 11.4 8.6 6.5 ROE 4. 4.8 6.2 7.9 부채비율 276.4 269.5 256.9 241.6 4 4
대우건설(474) : 새로운 먹거리가 필요하다. ROE(지배, %) PER PBR EV/EBITDA 25 18.1 11.2 1.9 8.1 26 16.9 14.8 2.3 1.3 27 32.2 8.9 2.6 5.9 28 7.8 11.7.9 8.6 29 2.5 52.1 1.3 16.7 21-23.5-5.6 1.6-7.5 [그림59] 대우건설 매출 비중 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주택 매출액 해외 매출액 해외 매출액 비중(우) 41.8% 35.7% 33.2% 31.5% 31.7% 29.3% 29.% 27.1% 3,54 3,153 3,241 2,912 3,156 3,438 1,837 2,54 2,891 2,855 2,977 2,946 1,591 1,293 1,479 2, 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대우건설, 메리츠종금증권 리서치센터 5.% 4.% 3.% 2.% 1.%.% 211 5.3 24.7 1.3 14. 212 5.3 23 1.2 17.4 213-24.1-4.3 1.2-8.2 214 4. 23.4.9 15.5 Average (5~9) 15.5 19.7 1.8 9.9 [그림6] 대우건설 매출총이익률 2.% 해외 GPM 15.% 11.2% 12.3% 1.% 8.8% 5.% 8.6% 8.9% -.9%.% 주택 GPM 15.8% 16.4% 13.8% 13.7% 8.3% -.7% 5.8% -1.4% Average (1~14) -9.6 9.5 1.2 6.3-5.% -3.8% -1.% -6.8% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대우건설, 메리츠종금증권 리서치센터 41
대우건설(474) : 새로운 먹거리가 필요하다. [그림61] 대우건설 신규수주, 수주잔고 신규수주 수주잔고 45, 42,594 41,119 41,22 39,61 37,7 38,232 4, 35,348 39,679 35, 3, 25, 2, 13,271 13,812 13,787 15, 11,697 11,415 1,937 1, 9,1 9,5 5, 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대우건설, 메리츠종금증권 리서치센터 [그림62] 대우건설 매출액, 매출총이익률 매출액 매출총이익률(우) 12, 1.9% 9.7% 1.% 1.1% 1, 7.6% 8.2% 8, 6, 3.9% 9,995 11,47 1,87 11,69 4, 8,223 6,78 7,2 8,782 2, 2.2% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대우건설, 메리츠종금증권 리서치센터 12.% 1.% 8.% 6.% 4.% 2.%.% [그림63] 대우건설 영업이익, 영업이익률 [그림64] 대우건설 순이익, 순이익률 8 6 4 2-2 -4-362 영업이익 영업이익률(우) 4.2% 4.2% 4.3% 4.3% 3.4% 427 467 298 346 379-2.8% -245 5.1% 564 6.% 4.% 2.%.% -2.% -4.% 4 2-2 -4-6 -8-761 순이익 2.5% 2.1% 174 173-718 -8.2% 순이익률(우) 2.4% 1.8% 1.% 1.3% 12 142 191 265 4.% 2.%.% -2.% -4.% -6.% -8.% -1.% -6-5.3% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대우건설, 메리츠종금증권 리서치센터 -6.% -1, -11.2% 21 211 212 213 214 215E 216E 217E 자료: 대우건설, 메리츠종금증권 리서치센터 -12.% 42
대우건설(474) : 새로운 먹거리가 필요하다. Income Statement Statement of Cash Flow (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 매출액 99,95 11,469 18,72 11,688 영업활동현금흐름 2,644 5,12 4,521 5,376 매출원가 92,314 11,448 97,731 98,625 당기순이익(손실) 1,21 1,424 1,914 2,652 매출총이익 7,636 9,21 1,971 12,63 유형자산감가상각비 483 29 212 217 판매비와관리비 3,367 5,228 6,35 6,42 무형자산상각비 95 99 91 83 영업이익 4,27 3,793 4,667 5,643 운전자본의 증감 -1,247 3,478 2,422 2,537 금융수익 -951-99 -932-92 투자활동 현금흐름 -67-831 -557-831 종속/관계기업관련손익 128 18 118 113 유형자산의 증가(CAPEX) -1,56-1 -472-51 기타영업외손익 -1,884-1,366-1,3-1,3 투자자산의 감소(증가) 327-539 121-7 세전계속사업이익 1,562 1,626 2,553 3,536 재무활동 현금흐름 -2,891-1,139-769 -434 법인세비용 541 23 638 884 차입금증감 -2,315-1,139-769 -434 당기순이익 1,21 1,424 1,914 2,652 자본의증가 7 지배주주지분 순이익 1,48 1,33 1,752 2,427 현금의증가 -839 3,132 3,195 4,111 기초현금 4,96 3,257 6,389 9,584 기말현금 3,257 6,389 9,584 13,695 Balance Sheet Key Financial Data (억원) 214 215E 216E 217E (억원) 214 215E 216E 217E 유동자산 69,879 72,823 75,856 79,858 주당데이터(원) 현금및현금성자산 3,257 6,389 9,584 13,695 SPS 24,48 26,579 26,154 26,632 매출채권 32,631 32,35 31,982 31,662 EPS(지배주주) 252 313 421 584 재고자산 12,316 12,7 11,828 11,592 CFPS 1,381 631 8 985 비유동자산 32,723 33,162 33,327 33,72 EBITDAPS 1,167 987 1,196 1,43 유형자산 7,976 7,867 8,127 8,42 BPS 6,5 6,387 6,83 7,434 무형자산 1,152 1,53 962 88 DPS 투자자산 8,991 9,638 9,634 9,817 배당수익률(%).... 자산총계 12,62 15,985 19,183 113,578 Valuation(Multiple) 유동부채 42,337 42,125 42,254 42,74 PER 23.4 19.8 14.8 1.7 매입채무 4,81 5,5 5,33 5,568 PCR 4.3 9.9 7.8 6.3 단기차입금 9,688 9,188 9,138 9,83 PSR.2.2.2.2 유동성장기부채 4,956 4,456 3,956 3,756 PBR 1. 1..9.8 비유동부채 33,9 35,18 36,334 37,593 EBITDA 4,848 4,11 4,97 5,943 사채 8, 7,95 7,9 7,85 EV/EBITDA 1. 11.4 8.6 6.5 장기차입금 4,213 4,13 3,863 3,713 Key Financial Ratio(%) 부채총계 75,346 77,35 78,589 8,332 자기자본이익률(ROE) 4. 4.8 6.2 7.9 자본금 2,781 2,781 2,781 2,781 EBITDA이익률 4.9 3.7 4.6 5.4 자본잉여금 5,489 5,489 5,489 5,489 부채비율 276.4 269.5 256.9 241.6 기타포괄이익누계액 -1,55-1,55-1,55-1,55 금융비용부담률 1.2 1.1 1. 1. 이익잉여금 2,568 3,871 5,623 8,49 이자보상배율(x) 3.5 3.3 4.2 5.1 비지배주주지분 959 1,8 1,243 1,468 매출채권회전율(x) 3.1 3.4 3.4 3.5 자본총계 27,256 28,68 3,594 33,246 재고자산회전율(x) 7.4 9.1 9.1 9.5 43
현대건설(72) : 이제 시너지 효과를 보여줄 때 입니다. 업종 : 건설 / 215.11.1 Analyst 김형근 (639-453/hyunggun.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price Hold(Maintain) 39,9원 종가(11.9) : 32,6원 Market Data KOSPI 2,25.7pt KOSDAQ 671.84pt 시가총액(11.9) : 36,32억원 발행주식수 11,136만주 외국인지분율 26.46% DPS(214) 5원 배당수익률(214) 1.2% 투자의견 Hold 및 목표주가 39,9원 유지 (Valuation PBR.8배 적용) - 현대엔지니어링 분식회계 의혹은 큰 문제없이 점진적으로 해소될 것 - 매출채권 관련 Risk와 수익성 좋은 수의계약 Projects의 착공 시점이 여전히 중요 1. 해외 신규수주 둔화로 기존 수익성 좋은 수의계약 Projects 진행이 관건 1 중동 및 CIS, 중남미 시장의 건설공사 발주규모 축소로 신규수주 둔화될 것 2 매출성장을 위한 기존 수의계약 Projects 약 155억 달러 착공 과제 베네수엘라 7억 달러+러시아 비료공장 52억 달러+우즈벡 GTL 32억 달러 등 3 지속적으로 감소되고 있는 주택 미착공 PF.5조원 216년내 대부분 정리될 것 2. 현대엔지니어링과 현대건설의 시너지 효과와 관련해 구체적인 방향성이 필요 1 엠코+현대엔지니어링 합병으로 현대차 그룹 내에 종합 건설사 2개 존재 2 향후 해외 및 국내 건설경기 악화시 새로운 먹거리 더 많이 필요할 것 'S HYUNDAI ENGINEERING & CONSTRUCTION 7. FROM 6/11/14 TO 6/11/15 DAILY 6. 5. 4. 3. 2. 1.. NovDec Jan FebMar AprMayJun Jul AugSep Oct Nov PRICE HIGH 589 16/4/15, LOW 345 24/8/15, LAST 336 PRICE REL. TO KOREA SE COMPOSITE(KOSPI) (억원,원,배,%) 214 215E 216E 217E 매출액 173,87 195,25 189,49 26,1 영업이익 9,589 1,4 1,9 1,346 순이익(지배주주) 4,197 4,424 4,316 4,14 EPS(지배주주) 3,768 3,972 3,876 3,64 증감율(%) -16.6 5.4-2.4-7. BPS 41, 45,698 49,7 53,123 PER 11.2 8.8 9. 9.7 PBR 1..8.7.7 EV/EBITDA 5.2 3.8 3.6 3.4 ROE 8.1 7.8 7.2 6.3 부채비율 164.7 155.3 147.7 142.4 44 44