BUY 7916 기업분석 레저 꺾이지 않는 중국 영화시장 목표주가(상향) 175,원 현재주가(1/22) 131,5원 Up/Downside +33.1% 투자의견(유지) Buy Analyst 권윤구 2 369 3457 Investment Points 4Q15 기대치 부합할 전망: 의 4Q15 연결기준 실적은 매출액 2,95억원 (+13.9%YoY), 영업이익 95억원(+77.5%YoY)으로 컨센서스에 부합할 것으로 예상된다. 국내의 경우 전국관람객수 감소의 영향을 받겠지만 중국은 박스오피스의 가파른 성장세가 이어짐에 따라 연결사이트 단순 합산 영업이익이 3Q15에 이어 흑자를 유지할 것으로 전망되 며 베트남 역시 약 2억원의 영업이익을 올리며 연결 실적에 기여할 것으로 추정된다. 올해도 성장은 이어질 것: 216년 국내 전국관람객수는 1.5%YoY 증가한 2.2억명에 이를 것 으로 예상된다. 마블과 DC코믹스를 원작으로 한 영화들이 5편이나 개봉하며 흥행이 기대되는 국내 영화들도 개봉을 기다리고 있기 때문이다. 중국 박스오피스는 지난해 439억위안 (+49.2%YoY)을 기록하며 폭발적 성장을 이어갔다. 사이트수 증가가 박스오피스 증가로 이어지고 있으며 는 올해도 3개 안팎의 신규 사이트를 오픈하며 중국 영화시장 성장 의 수혜를 누릴 것으로 기대된다. Action 아시아 신흥국 영화시장에 투자하고 싶다면 : 의 목표주가를 15,원에서 175,원으로 상향하고 투자의견 BUY를 유지한다. 국내 영화시장은 성장세가 둔화되는 국면에 있지만 가 진출해 있는 중국, 베트남, 인도네시아는 매년 가파른 성장을 보이 는 잠재력이 풍부한 국가들이라는 점에서 는 아시아 신흥국 영화시장에 투자하는 가장 확실한 답이 될 것이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 213 214 215E 216E 217E 매출액 916 1,39 1,189 1,46 1,61 (증가율) 17.6 13.4 14.4 18.3 14.5 영업이익 52 52 72 93 115 (증가율) -5.5. 38.5 29.2 23.7 지배주주순이익 13 17 62 71 87 EPS 67 787 2,912 3,37 4,123 PER (H/L) 1.2/52.1 72.2/53. 43.3 39. 31.9 PBR (H/L) 3.5/1.8 3.1/2.3 6.1 5.6 4.8 EV/EBITDA (H/L) 13./8.1 11.6/9.5 16.8 16.2 14.4 영업이익률 5.6 5. 6. 6.6 7.2 ROE 3.5 4.4 15.1 15.2 16.2 (천원) (좌) (pt) Stock Data 52주 최저/최고 56,/131,5원 1 2 KOSDAQ /KOSPI 671/1,879pt 5 1 시가총액 27,827억원 6 日 -평균거래량 114,68 15/1 15/5 15/8 15/11 외국인지분율 15.9% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +1.1%p 절대기준 6.5 29.6 12.6 주요주주 CJ 외 1 인 39.% 상대기준 12.9 39.5 125.5 15 KOSPI지수대비(우) 3
2 369 3457 4Q15 컨센서스 부합 예상 국내는 전국관람객수 감소의 영향을 받겠지만 중국 등 해외 자회사의 선전 지속 는 4Q15 연결기준 매출액 2,95억원(+13.9%YoY), 영업이익 95억원(+77.5%YoY) 을 기록하며 컨센서스(영업이익 97억원)에 부합할 것으로 기대된다. 국내의 경우 전국관람 객수가 4,916만명으로.4%YoY 감소함에 따라 직영관람객수도 1.9%YoY 감소했 을 것으로 추정되며 4Q14대비 사이트수가 늘어났기 때문에 이에 따른 판관비 증가 영향 으로 영업이익은 7.5%YoY 감소한 78억원이 예상된다. 중국은 4Q15에만 11개의 사이트를 신규로 오픈(3Q15 누적 14개 오픈)함에 따라 연결사이트 단순 합산 실적이 적자로 돌아설 것이라는 우려가 컸으나 중국 박스오피스가 4Q15에도 44.3%YoY 급증했기 때문에 3Q15 에 이어 흑자를 유지(.5억원 vs. 3Q15 1.7억원)했을 전망이다. 베트남은 영업이익 2억원 으로 꾸준한 캐시카우 역할을 해줄 것으로 예상된다. 도표 1. 실적 전망 (단위: 천명, %, 억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215E 216E 전국관람객 5,474 44,596 73,65 49,163 51,484 45,934 73,65 5,146 215,14 217,298 22,629 %YoY -7.4 6.3 5.6 -.4 2. 3.. 2..8 1.1 1.5 직영관람객 18,17 16,491 25,961 17,96 18,561 17,156 26,221 18,52 77,785 78,429 8,44 %YoY -6.7 7.9 4.4-1.9 3. 4. 1. 3. 8.3.8 2.6 M/S (직영) 35.7 37. 35.5 36.5 36.1 37.3 35.9 36.9 36.2 36.1 36.5 매출액 2,575 2,784 3,581 2,95 3,57 3,319 4,186 3,51 1,393 11,889 14,63 %YoY 4.3 23.5 16.3 13.9 18.7 19.2 16.9 18.7 13.5 14.4 18.3 별도 2,4 2,21 2,769 2,58 2,121 2,121 2,852 2,115 8,645 8,889 9,29 상영매출 1,344 1,333 1,899 1,353 1,46 1,49 1,964 1,395 5,814 5,928 6,173 매점매출 356 332 5 354 371 348 514 367 1,471 1,542 1,6 광고매출 199 216 246 217 23 221 254 222 88 879 9 기타매출 141 141 124 135 141 143 12 131 553 54 536 중국 29 363 46 49 518 651 823 831 767 1,63 2,823 베트남 187 279 231 247 235 343 311 316 712 944 1,25 기타 129 232 229 26 285 319 34 359 614 849 1,33 매출원가 1,27 1,447 1,752 1,472 1,454 1,74 1,945 1,739 5,269 5,94 6,841 판관비 1,161 1,251 1,439 1,382 1,373 1,498 1,819 1,599 4,63 5,233 6,288 영업이익 145 86 39 95 23 117 423 163 521 716 934 %YoY 5.8 167.4 15. 77.5 59.3 36.2 8.4 71.1 1.1 37.5 3.4 영업이익률 5.6 3.1 1.9 3.2 7.5 3.5 1.1 4.7 5. 6. 6.6 자료:, 동부 리서치 2
2 369 3457 216년에도 성장은 계속 캡틴 아메리카: 시빌 워를 비롯한 기대작 개봉 준비 중. 올해도 국내 박스오피스는 성장을 이어갈 것 지난해 국내 전국관람객수는 2.17억명으로 1.1%YoY 증가했다. 베테랑, 암살, 어벤져스, 국 제시장이 천만관객을 넘겼으며 내부자들, 킹스맨이 청소년 관람불가 등급임에도 불구하고 각각 7만명, 6만명 이상 동원한 것이 주요인이다. 올해 라인업 역시 매우 기대해볼만 하다. 특히 근래들어 크게 인기를 끌고 있는 코믹스 기반 영화가 5편이나 개봉한다. 마블 코믹스 원작인 캡틴 아메리카: 시빌 워, 엑스맨: 아포칼립스, 데드풀, 그리고 DC코믹스 원 작인 배트맨 대 슈퍼맨, 수어사이드 스쿼드가 그것이다. 이에 따라 올해 전국관람객수는 2.2억명을 넘어설 것으로 기대된다. 도표 2. 216년 국내 주요 개봉작 개봉일 영화명 감독 주연 배급사 216-1-14 레버넌트 이냐리투 레오나르도 디카프리오, 톰 하디 2세기폭스 216-1-21 스티브 잡스 대니 보일 마이클 패스벤더, 케이트 윈슬렛 UPI 코리아 빅쇼트 아담 맥케이 크리스찬 베일, 브래드 피트 롯데엔터테인먼트 오빠생각 이한 임시완, 고아성 NEW 216-1-28 쿵푸팬더3 여인영 애니메이션 CJ E&M 216-2-3 검사외전 이일형 황정민, 강동원 쇼박스 216-2-4 나쁜놈은 죽는다 손호 손예진, 신현준 더콘텐츠온 216-2-18 데드풀 팀 밀러 라이언 레이놀즈 2세기폭스 주토피아 바이론 하워드 애니메이션 디즈니 216년 2월 남과 여 이윤기 공유, 전도연 쇼박스 216-3-24 배트맨 대 슈퍼맨 잭 스나이더 헨리 카빌, 벤 애플렉 워너브러더스 216년 4월 캡틴 아메리카: 시빌 워 안소니 루소 크리스 에반스, 로버트 다우니 주니어 디즈니 216년 5월 엑스맨: 아포칼립스 브라이언 싱어 제임스 맥어보이, 마이클 패스벤더 2세기폭스 216년 6월 워크래프트 던칸 존스 트래비스 핌멜, 벤 포스터 UPI 코리아 인디펜던스 데이: 리써전스 롤랜드 에머리히 빌 풀만, 리암 헴스워스 2세기폭스 216년 7월 도리를 찾아서 앤드류 스탠튼 애니메이션 디즈니 216년 8월 수어사이드 스쿼드 데이비드 에이어 윌 스미스, 자레드 레토 워너브러더스 216년 1월 인페르노 론 하워드 톰 행크스, 펠리시티 존스 UPI 코리아 미정 아가씨 박찬욱 김민희, 하정우 CJ E&M 시간이탈자 곽재용 임수정, 이진욱, 조정석 CJ E&M 아수라 김성수 정우성, 황정민, 주지훈 CJ E&M 인천상륙작전 이재한 이정재, 이범수, 리암 니슨 CJ E&M 밀정 김지운 송강호, 공유 워너브러더스 루시드 드림 김준성 고수, 설경구 NEW 덕혜옹주 허진호 손예진, 박해일 롯데엔터테인먼트 사냥 이우철 안성기, 조진웅 롯데엔터테인먼트 자료: 영화진흥위원회, 동부 리서치 3
2 369 3457 중국 영화시장은 여전히 초기로 인프라가 수요를 창출하는 상황. 이에 따른 수혜를 누리게 될 것 고속 성장을 이어가고 있는 중국 역시 마찬가지일 것이다. 지난해 중국 박스오피스는 439 억위안(약 8조원)으로 무려 49.2%YoY 성장했다. 중국 역대 박스오피스 Top1중 7편이 지 난해 개봉한 영화일만큼 무서운 성장세를 보이고 있다. 중국 광전총국은 이에 대해 인프라 가 빠르게 확충되면서 나타나는 현상이라고 밝혔는데 실제 지난해 무려 8,35개의 스크린 이 신규로 오픈했다. 즉, 현재 중국 영화시장은 인프라가 수요를 견인하는 시장이라 할 수 있으며 이에 따른 수혜는 가 누리게 될 것으로 예상된다. 도표 3. 중국 박스오피스 추이 도표 4. 중국 스크린수 현황 (억위안) 5 박스오피스 439 (천개) 35 스크린수 31.5 4 3 2 1 166 215 294 3 25 2 15 1 5 5.7 6.3 7.8 1.7 14.5 18.1 23.5 212 213 214 215 28 29 21 211 212 213 214 215 자료: CBO, 동부 리서치 자료: 영화진흥위원회, 동부 리서치 올해도 중국에서 3개 안팎의 신규 사이트 출점 예상 는 지난해 중국에서 25개의 신규 사이트를 오픈해 63개의 사이트를 확보하고 있 으며 올해도 3개 안팎의 사이트를 새롭게 오픈할 계획을 가지고 있기 때문이다. 이는 중 국 1위 업체인 완다에는 물론 미치지 못하지만 중국 내에서 가장 공격적인 출점을 이어가 고 있는 것으로 볼 수 있다. 도표 5. 완다 시네마 사이트수 추이 도표 6. 중국 사이트수 추이 (개) 3 기존 신규 (개) 1 기존 신규 25 8 2 6 15 1 4 5 2 211 212 213 214 215 213 214 215 216E 자료: 완다 시네마, 동부 리서치 자료:, 동부 리서치 4
2 369 3457 올해 중국이 본격적으로 이익기여를 시작할 전망 3Q15부터 중국 연결사이트의 단순 합산 영업이익이 흑자로 돌아섰으며 1Q16부터 본격적 인 성장가도에 진입할 것으로 기대된다. CGI Holdings의 고정비까지 더한 의 중국 연결실적이 턴어라운드 하는 시점은 3Q16이 될 것으로 예상된다. 도표 7. 중국 연결사이트 단순 합산 영업이익 전망: 1Q16부터 성장 본격화 (억원) 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 중국 연결사이트 단순 합산 영업이익 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16E 3Q16E 자료:, 동부 리서치 목표주가 175,원으로 상향 아시아 신흥국 영화시장에 투자하고 싶다면 답은 의 목표주가 산출기준을 16년으로 변경하고 175,원으로 상향한다. 국내 성장 성은 점차 완화되겠으나 중국과 베트남, 포디플렉스 등 자회사의 성장 잠재력은 매우 크며 특히 중국이 올해부터 이익기여를 시작할 것이라는 점에 주목하자. 현재 19개의 사이트를 운영하고 있는 인도네시아(지분율 14.75%)의 지분 추가 취득이 이뤄질 경우 또 하나의 성 장동력을 얻게 될 것이다. 아시아 신흥국 영화시장에 투자하고 싶다면 답은 이다. 도표 8. 목표주가 산출 사업부 가치 비고 국내 1,276 십억원 16E 순이익 X Target PER 2.6배. 완다시네마 제외한 글로벌 Peer 16E 평균 PER 베트남 162 십억원 16E 순이익 X Target PER 24.7배 X 8%. 베트남의 빠른 성장 감안 국내 대비 2% 할증. 지분율 8% 중국 2,476 십억원 연결 + JV 연결 2,167 십억원 16E 매출액 X Target PSR 7.7배. 완다시네마 16E PSR 1% 할인 JV 39 십억원 16E 순이익 X Target PER 49.7배 X 49%. 완다시네마 16E PER 1% 할인. 지분율 49% 기타 사업부 11 십억원 기타 사업부 장부가 합산 순차입금 319 십억원 적정 기업가치 3,75 십억원 발행 주식수 21,161 천주 목표주가 175, 원 현재주가 131,5 원 상승여력 33.1 % 자료: 동부 리서치 5
2 369 3457 대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 213 214 215E 216E 217E 12월 결산(십억원) 213 214 215E 216E 217E 유동자산 239 35 38 392 472 매출액 916 1,39 1,189 1,46 1,61 현금및현금성자산 86 19 154 12 167 매출원가 448 527 594 684 737 매출채권및기타채권 14 141 156 185 213 매출총이익 468 512 595 722 873 재고자산 12 11 17 21 26 판관비 416 46 523 629 757 비유동자산 86 95 979 1,38 1,7 영업이익 52 52 72 93 115 유형자산 58 588 626 685 711 EBITDA 119 135 177 192 211 무형자산 17 11 82 71 65 영업외손익 -37-18 13 5 6 투자자산 134 148 159 169 182 금융손익 -23-13 -2-7 -8 자산총계 1,99 1,255 1,36 1,43 1,542 투자손익 1 4 1 1 13 유동부채 455 474 495 511 553 기타영업외손익 -15-9 5 2 1 매입채무및기타채무 176 225 268 31 358 세전이익 15 35 85 99 121 단기차입금및단기사채 53 59 49 44 39 중단사업이익 유동성장기부채 161 96 86 76 66 당기순이익 12 16 61 71 87 비유동부채 265 39 42 41 4 지배주주지분순이익 13 17 62 71 87 사채및장기차입금 177 313 343 333 323 비지배주주지분순이익 -1-1 -1 부채총계 721 864 915 921 953 총포괄이익 12 18 61 71 87 자본금 11 11 11 11 11 증감률(%YoY) 자본잉여금 9 9 9 9 9 매출액 17.5 13.5 14.4 18.3 14.5 이익잉여금 278 285 339 43 483 영업이익 -6.6 1.1 37.5 3.4 23.7 비지배주주지분 6 9 9 9 9 EPS -76.9 29.7 269.9 15.7 22.4 자본총계 379 391 445 59 589 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 213 214 215E 216E 217E 12월 결산(원, %, 배) 213 214 215E 216E 217E 영업활동현금흐름 61 139 191 163 27 주당지표(원) 당기순이익 12 16 61 71 87 EPS 67 787 2,912 3,37 4,123 현금유출이없는비용및수익 128 142 139 131 13 BPS 17,591 18,48 2,61 23,63 27,43 유형및무형자산상각비 67 82 16 99 96 DPS 35 35 35 35 35 영업관련자산부채변동 -55 8 14-11 23 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -3-26 -16-28 -28 P/E 71.7 68.6 43.3 39. 31.9 재고자산의감소 -3-6 -4-4 P/B 2.5 3. 6.1 5.6 4.8 매입채무및기타채무의증가 -4 48 43 32 57 EV/EBITDA 1.3 11.2 16.8 16.2 14.4 투자활동현금흐름 -28-181 -128-146 -112 수익성(%) CAPEX -16-146 -125-147 -115 영업이익률 5.6 5. 6. 6.6 7.2 투자자산의순증 -34-1 EBITDA마진 13. 12.9 14.9 13.6 13.1 재무활동현금흐름 49 59-18 -51-49 순이익률 1.3 1.5 5.1 5.1 5.4 사채및차입금의 증가 52 76 8-26 -25 ROE 3.5 4.4 15.1 15.2 16.2 자본금및자본잉여금의증가 23 ROA 1.2 1.4 4.7 5.1 5.9 배당금지급 -7-7 -7-7 -7 ROIC 7.8 3.9 7.9 9.9 11.7 기타현금흐름 6 안정성및기타 현금의증가 -97 23 46-34 46 부채비율(%) 19.3 22.8 25.7 181.1 162. 기초현금 183 86 19 154 12 이자보상배율(배) 2.3 2.6 3.9 5.2 6.9 기말현금 86 19 154 12 167 배당성향(배) 61. 46.2 12.1 1.4 8.5 자료:, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 1년간 투자의견 비율 (215-12-31 기준) - 매수(75.2%) 중립(24.%) 매도(.8%) 기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Buy: 초과 상승률 1%p 이상 업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Overweight: 초과 상승률 1%p 이상 현주가 및 목표주가 차트 (천원) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 14/1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 15/1 16/1 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 13/4/5 BUY 62, 14/7/24 BUY 56, 15/1/21 BUY 7, 15/2/6 BUY 77, 15/4/2 BUY 87, 15/5/11 BUY 15, 15/6/12 BUY 15, 16/1/25 BUY 175, 6
2 369 3457 동부증권 리서치센터 팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 주식전략팀 자산전략 장화탁 팀장 337 mousetak 해외주식/원자재 유경하 수석연구원 3353 last88 국내주식/시황 강현기 수석연구원 3479 hygkang 퀀트 남기윤 선임연구원 3432 486ngy 퀀트 설태현 선임연구원 379 thseol 중국분석 박인금 선임연구원 3269 prj789 자산분석 권아민 연구원 349 ahminkwon 서무 조윤희 사원 3772 yhc15535 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 연구위원 3436 m345 FX/해외채권 박유나 선임연구원 3377 yuna.park 신용분석 이훈호 선임연구원 3273 hhlee RA 최혁재 연구원 3963 jaychoi 코디네이터 설부영 사원 3346 by15667 기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh 건설/지주 조윤호 연구위원 3367 uhno 운송 노상원 수석연구원 3737 swnoh 엔터/레저/인터넷/게임 권윤구 선임연구원 3457 ygkwon84 화장품/의류 박현진 선임연구원 3477 hjpark 통신/미디어 박상하 선임연구원 3389 shpark RA 신은정 연구원 3458 ej.shin DTP 윤나라 사원 336 dbsskfk2 기업분석 2팀 전기전자/디스플레이 권성률 팀장 3724 srkwon 조선/기계 김홍균 수석연구위원 312 usckim1 자동차 김평모 수석연구원 353 pmkim 반도체 유의형 선임연구원 3713 e.yoo 화학/정유/유틸리티/에너지 한승재 선임연구원 3921 sjhan RA 구성진 연구원 3321 achilles DTP 김혜인 사원 3731 cantik 7
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