기업분석 동국 S&C (113) 한 미 일풍력과함께 한경래이새롬 투자의견 개월 목표주가 kyungrae.han@daishin.com saerom.lee@daishin.com N/R 신규 N/R 신규 현재주가 (2.11.3) 8,35 스몰캡 KOSDAQ 88.11 시가총액 477십억원 시가총액비중.15% 자본금 ( 보통주 ) 2십억원 52주최고 / 최저 1,5 원 / 1,15 원 12 일평균거래대금 51억원 외국인지분율 1.7% 주요주주 동국산업 5.% 주가수익률 1W 2W 3W 4W 절대수익률.2 25.2 88.1 21.5 상대수익률 -2.4 18. 51.5 158.2 ( 천원 ) 동국 S&C( 좌 ) 11 4 Relative to KOSDAQ( 우 ) 35 3 25 2 15 1 1-5 1.11 2.2 2.5 2.8 2.11 5 기업개요 - 21 년동국산업에서물적분할후풍력발전기용타워시장진출 - 주요사업부는신재생 ( 풍력타워 ), 건설 ( 풍력개발단지건설 ), 철강 ( 컬러강판 ). 3Q2 누적매출액비중은각각 42%, 14%, 45% 221 년반등이기대되는풍력타워 - 신재생사업매출의 5% 가육상풍력타워에서발생. GE, 지멘스가네사, Vestas, Nordex-Acciona 등글로벌터빈메이커를고객사로확보 - 글로벌고객사내점유율 2~3%, 미국현지육상타워시장점유율 15% 수준확보한것으로파악 - 22 년코로나 1 여파로미국수주가지연되었으나 ( 윈드타워수주잔고 3Q1 8 억원 3Q2 475 억원 ) 연말부터재개돼 221 년매출은 21 년수준으로반등가능할전망 더해질해상풍력신규모멘텀 - 일본, 국내시범해상풍력단지에타워 (3/3.5MW) 공급이력보유 - 현재 5~7MW 해상풍력타워제작가능한수준의기술력보유한상태. 주력시장인미국의 ( 육상풍력 MS 15%) 가속화될해상풍력투자확대수혜기대 - 22 년 7 월미국상무부로부터타국가대비낮은수준의반덤핑관세율확정. 관세부담으로인한미국수주타격은크지않을것 221 년영업이익 1 억원 (+3%) 전망 - 221 년매출액 3.2 억원 (+15.% YoY), 영업이익 14 억원 (+35.7% YoY) 예상 - 연결자회사디케이동신은 22 년이흑자전환의원년. 221 년연간 OPM 은한자릿수중반으로상승, 전사이익률확대에기여할것 - 22 년지연된육상풍력신규수주회복과중장기적으로해상풍력시장진출기대되는점도긍정적 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 217A 218A 21A 22F 221F 매출액 38 33 318 283 32 영업이익 11-5 14 12 1 세전순이익 1-14 1 13 총당기순이익 -11 7 1 지배지분순이익 7-7 1 7 1 EPS 131-11 171 118 185 PER 43.8 NA 15. 7. 45.2 BPS 4,51 4,48 4,582 4,2 4,88 PBR 1.2.7. 1.8 1.8 ROE 2.7-2.5 3.7 2.5 3. 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 동국S&C, 대신증권 Research Center 87
기업개요 2년코스닥상장한철구조물제작업체이다. 21년동국산업에서물적분할후철구조물기술을바탕으로풍력발전기용타워제작을시작했다. 주요사업부는신재생 ( 풍력타워 ), 건설 ( 풍력개발단지건설 ), 철강 ( 컬러강판 ) 으로구성된다. 철강사업은연결자회사 ( 디케이동신 ) 가담당하고있다. 3Q2 누적기준사업부별매출액비중은각각 42%, 14%, 45% 이다. 221 년반등이기대되는풍력타워 신재생사업매출의 5% 가육상풍력타워에서발생한다. GE, 지멘스가네사, Vestas, Nordex-Acciona 등글로벌터빈메이커를고객사로보유해, 동사의풍력타워 % 이상이수출되고있다. 지역별매출액비중은미국 8%~%, 일본 1~15%, 국내 5% 수준이다. 글로벌고객사내육상용타워점유율 2~3%, 미국현지육상타워시장점유율 15% 수준을확보한것으로파악된다. 신재생사업영업이익률은한자릿수후반으로연결이익률 4.5% 을 (21년) 크게상회하며, 전사외형및수익성을견인하고있다. 22년코로나1 여파로미국수주가지연되었으나 ( 윈드타워수주잔고 3Q1 8억원 3Q2 475억원 ), 연간연결실적기여도는매출액 4%, 영업이익 % 를상회할전망이다. 지연된신규수주는연말부터재개돼 221년매출은 21년수준으로반등가능할전망이다. 현재까지육상용풍력타워매출이대부분이었으나, 향후해상풍력시장진출이기대되는점도긍정적이다. 그림 127. 주요사업부별매출액추이 ( 십억원 ) 4 철강건설 32 24 1 8 217 218 21 22F 221F 88
육상풍력성장세에더해질해상풍력신규모멘텀 ( 윈드타워 ), 건설부분의주력산업인육상풍력의 22년글로벌누적설치량은약 GW 이상으로전체풍력시장내 5% 수준을차지하고있다. 소비전력중비중확대가가속화되는흐름속에글로벌터빈사와의수주레퍼런스및국내타워업체중대규모생산 Capa 보유한점을감안하면, 225년까지연평균성장률 7.4% 가전망되는육상풍력시장의수혜가지속될전망이다. 지연되었던육상풍력수주회복으로 221년매출액은 1,41억원 (+28.4% YoY), 영업이익 7억원 (+51.1% YoY) 을예상한다. 221년이후부터미국 / 아시아중심으로가파른성장세가전망되는해상풍력타워시장진출이기대되는점도긍정적이다. 해상용타워의경우육상대비용량 ( 면적, 무게 ) 증가로높은내구성과기술난이도가요구되며이는큰폭의 ASP 확대로이어질수있다. 21년미국 PTC제도연장및경기개선으로수주확대, 육상용윈드타워수주스펙증가로인한 Mix 개선, 제조효율화로 21년 OPM 1.5%(+.2%p YoY) 기록하며높은영업레버리지를보여줬다. 향후고부가가치해상용타워시장진출로주력산업인의매출규모및이익체력변화가가능할전망이다. 그림 128. 사업외형확대및영업이익률개선추이비교 ( 십억원 ) 매출액 15 OPM( 우 ) 12 연결 OPM( 우 ) 12 8 3 4 17 18 1 2F -4 8
주요수주국가인미국, 일본, 한국의가속화되는해상풍력투자 동국S&C는이미일본, 국내시범해상풍력단지에타워 (3MW용) 및하부구조물납품했던이력을보유했다. 현재 5~7MW 해상풍력타워제작가능한수준의기술력을보유한상태로, 기존육상풍력타워에서의미있는시장점유율을확보한미국및이제개화단계인한국해상풍력투자본격화에따른수혜가가능하다. 특히주력시장인미국의 ( 육상풍력 MS 15%) 향후가속화될해상풍력투자수혜기기대된다. 차기바이든정부는 25년까지총 8GW의해상풍력단지를확보할계획이다. 나아가 22년 7월미국상무부반덤핑관세는한국 5.4%, 캐나다 %, 인도네시아 14%, 베트남 8% 로확정되었다. 타국가대비낮은수준의반덤핑관세율이확정되며향후에도관세부담으로인한미국수주타격은크지않을것으로예상된다. 한국해상풍력누적설치량은 1MW에불과하나, 22년 12월산업통상자원부는장흥풍력단지착공을시작으로한림해상풍력등대규모해상풍력프로젝트를계획중이다. 23년까지총 12GW의해상풍력용량을확보하려는공격적인목표대비과거해상풍력투자공백이지속되었던점을감안하면, 국내해상풍력용타워제작인프라및기술을모두보유한동국S&C로의중장기적수혜가확실시된다. 그림 12. 미국 25 년해상풍력누적설치량계획 75 45 2~23F CAGR 211% 23~25F CAGR 3% 25~3F CAGR 27% 3~5F CAGR 7% 3 15 22F 223F 225F 23F 25F 자료 : 22 US Offshore Wind Conference, 대신증권 Research Center 그림 13. 일본해상풍력발전용량목표 그림 131. 한국해상풍력발전용량목표 45 해상 15 3 12 27 18 3 21 23F 24F 22F 23F 자료 : 일본풍력협회, 대신증권 Research Center 자료 : 대신증권 Research Center
221 년영업이익 1 억원 (+3%) 전망 221년매출액 3.2억원 (+15.% YoY), 영업이익 14억원 (+35.7% YoY) 이예상된다. 사업부별매출액전망치는 1,41억원, 건설 45억원, 철강 ( 디케이동신 ) 1,4억원수준이다. 고성장하는풍력시장수혜에 22년낮은기저효과로 221년전사업부의의미있는외형성장이기대된다. 특히연결자회사디케이동신은과거강판시장경쟁심화로수익적자가지속되었으나, 218년 ~21년구조조정을통해 21년 BEP 도달에성공했다. 코로나1로인한수주부진에도 22년은연간흑자전환의원년이될전망이다. 향후경기정상화및고품질컬러강판시장내고객사확보에따라 221년연간 OPM은한자릿수중반수준으로상승하며연결영업이익률확대에기여할것으로판단된다. 22년 3분기말기준총수주잔고는 1,742억원 (-2.% YoY) 으로 ( 윈드타워 ) 475억원 (-44.8% YoY), 건설 ( 풍력단지 ) 1,23억원 (-15.7% YoY), 기타철구조물 4 억원 (+277.7% YoY) 이다. 코로나1로미국향윈드타워, 국내육상풍력단지건설수주가전년대비축소되었으나, 22년말부터기존육상풍력투자성장세에맞춰동사의신규수주회복이가능하다. 특히미국으로윈드타워를수출하는아시아국가들중가장낮은수준의반덤핑관세율측정으로동사의가격경쟁력은제고될수있다. 해상풍력타워제작기술력이상당부분갖춰졌고, 대규모생산라인인프라를보유해급증하는해상풍력투자시장에선제적인수혜를받을수있다. 중장기으로높은성장잠재력을보유했다. 국내육상풍력단지에특화된건설사업의경우안정적인실적흐름이지속될예상이다. 신안육상풍력단지건설재개에이어 221년전남및경북지역신규프로젝트수주도기대해볼만하다. 국내해상풍력의경우현재운영중인단지는 3군데에불과하나, 22년하반기부터대규모풍력단지조성을위한 13개권역에타당성조사가시행중이다. 23년 12GW의해상풍력발전량달성을위한투자가정부집행하에가속화되는만큼 222년이후건설사업의의미있는외형확대가능한점도긍정적이다. 1
표 28. 동국 S&C 영업실적추이 ( 단위 : 십억원, %) 217 218 21 22F 221F 매출액 38 33 318 283 32 철강 15 17 143 134 14 114 117 14 11 141 건설 5 4 2 4 45 영업이익 11.3-5.4 14.2 12.1 1.4 지배주주순이익 7.3 -.7.. 1.3 YoY 매출액 -4.2-1.3-12.5-1.8 15. 철강 1.4 1.2-27.3 -.4 4. -25.7 2. 24. -24.7 28.4 건설.1-1. -41.4 37.5 13. 영업이익 -5. 적전 흑전 -14.7 35.7 지배주주순이익 -54.8 적전 흑전 -31.2 5.7 영업이익률 3.1-1.5 4.5 4.3 5. 당기순이익률 2. -1.8 3. 2.3 3.2 자료 : 대신증권 Research Center 그림 132. 12M Forward PER 추이 그림 133. 12M Forward PBR 추이 ( 원 ) 12, X ( 원 ) 12, 2.5X, 5X, 2.X 4X 1.5X, 3X, 1.X 3, 2X 3,.5X 1/2 3/2 5/2 7/2 /2 11/2 1/2 3/2 5/2 7/2 /2 11/2 2
그림 134. 연결매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) 매출액 4 영업이익률 ( 우 ) 32 24 1 8 4 2 217 218 21 22F 221F -2 그림 135. 연결자회사디케이동신매출액및영업이익추이 ( 십억원 ) 매출액 24 영업이익률 ( 우 ) 18 3 12-3 217 218 21 22F 221F - 3
기업개요 기업및경영진현황매출비중 (22 년예상 ) - 2 년코스닥상장한철구조물제작업체 - 주요사업부는신재생 ( 풍력타워 ), 건설 ( 풍력개발단지건설 ), 철강 ( 컬러강판 ) - 3Q2 누적기준사업부별매출액비중은각각 42%, 14%, 45% - 자산 3,21 억원, 부채 1,133 억원, 자본 2,787 억원 (3Q2 기준 ) ( 발행주식수 : 57,143, 주, 자사주 : 1,4,277, 3Q2 기준 ) 건설 14% 철강 47% 주가변동요인 - 육상풍력신규수주회복에따른외형, 이익성장 - 해상풍력신규진출에따른밸류에이션상승 - 아시아해상풍력투자수혜 3% Earnings Driver 주요사업부별매출액추이 연결자회사디케이동신실적추이 ( 십억원 ) 4 철강건설 ( 십억원 ) 매출액 24 영업이익률 ( 우 ) 32 18 3 24 12 1 8-3 217 218 21 22F 221F 217 218 21 22F 221F - 자료 :, 대신증권 Research Center 일본해상풍력발전용량목표 한국해상풍력발전용량목표 45 해상 15 3 12 27 18 3 21 23F 24F 22F 23F 자료 : 일본풍력협회, 대신증권 Research Center 자료 : 대신증권 Research Center 4
재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 217A 218A 21A 22F 221F 217A 218A 21A 22F 221F 매출액 38 33 318 283 32 유동자산 237 17 227 223 231 매출원가 332 345 27 247 283 현금및현금성자산 43 1 27 82 77 매출총이익 3 18 3 37 43 매출채권및기타채권 3 3 7 44 5 판매비와관리비 24 23 25 24 27 재고자산 72 74 81 43 5 영업이익 11-5 14 12 1 기타유동자산 87 44 53 54 55 영업이익률 3.1-1.5 4.5 4.3 5. 비유동자산 21 22 174 17 171 EBITDA 17 1 21 1 23 유형자산 148 148 14 13 135 영업외손익 -2-4 -1-3 -3 관계기업투자금 2 22 22 23 24 관계기업손익 2 1 기타비유동자산 33 32 12 11 11 금융수익 5 5 4 4 자산총계 43 3 41 33 42 외환관련이익 유동부채 131 17 113 14 18 금융비용 8-5 - - -7 매입채무및기타채무 1 4 2 58 2 외환관련손실 2 3 2 2 차입금 45 58 42 4 4 기타 -1 - -1-1 -1 유동성채무 1 1 1 1 법인세비용차감전순손익 1-14 1 13 기타유동부채 25 2 7 5 5 법인세비용 3-4 -5-3 -3 비유동부채 22 21 12 11 11 계속사업순손익 -13 7 1 차입금 4 5 3 3 3 중단사업순손익 1 전환증권 당기순이익 -11 7 1 기타비유동부채 18 17 8 8 8 당기순이익률 1.7-3.2 2.8 2. 3. 부채총계 153 128 125 11 11 비지배지분순이익 -1-5 -1 1 지배지분 2 25 22 23 28 지배지분순이익 7-7 1 7 1 자본금 2 2 2 2 2 매도가능금융자산평가 자본잉여금 17 17 17 17 17 기타포괄이익 이익잉여금 5 5 1 2 7 포괄순이익 5-12 7 1 기타자본변동 -7-7 -7-7 -7 비지배지분포괄이익 -1-5 비지배지분 2 15 14 14 15 지배지분포괄이익 -7 1 7 1 자본총계 285 271 27 277 283 순차입금 -5 1-21 -81-7 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 원, 배, %) 217A 218A 21A 22F 221F 217A 218A 21A 22F 221F EPS 131-11 171 118 185 영업활동현금흐름 1-51 14 2-2 PER 43.8 NA 15. 7. 45.2 당기순이익 -11 7 1 BPS 4,51 4,48 4,582 4,2 4,88 비현금항목의가감 15 12 5 PBR 1.2.7. 1.8 1.8 감가상각비 7 7 7 7 EBITDAPS 3 21 373 331 45 외환손익 1-2 -2 EV/EBITDA 1.4 157.4. 21.8 18. 지분법평가손익 -1-2 -1-1 -1 SPS,43,354 5,52 4,1 5,75 기타 4 1 5 1 2 PSR..5.5 1.7 1.5 자산부채의증감 54-53 -7 51-15 CFPS 271 3 33 224 273 기타현금흐름 -8-2 -2-3 DPS 1 8 1 1 1 투자활동현금흐름 -27 1 18 13 11 투자자산 1 2-1 -1 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -1 217A 218A 21A 22F 221F 기타 -27 25 1 1 1 성장성 재무활동현금흐름 - 3-21 - - 매출액증가율 -4.2-1.3-12.5-1.8 15. 단기차입금 -2 8-1 -2 영업이익증가율 -5. 적전 흑전 -14.7 35.7 사채 순이익증가율 -1.3 적전 흑전 -17.7 33. 장기차입금 3 1-1 수익성 유상증자 ROIC 3.3-3.4 3.8 4.1.4 현금배당 -7 - -4 - - ROA 2. -1.3 3.5 3. 4.1 기타 -1-1 -1 ROE 2.7-2.5 3.7 2.5 3. 현금의증감 25-3 11 55 - 안정성 기초현금 18 4 17 27 82 부채비율 53.7 47.2 45.2 41.7 42.2 기말현금 43 1 27 82 77 순차입금비율 -2. 3.5-7.7-2.1-27. NOPLAT 7-8 13 이자보상배율. -2.8 7.5.. FCF 3-1 14 12 자료 : 동국 S&C,, 대신증권 Research Center 5