2012-3-13 2 차전지 2 차전지, 다시 뛰다 비중확대(신규편입) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-9005 2012 년 국내 2 차전지 업체 경쟁력 확대 지속 2 차전지 업체 투자 포인트 종목명 투자의견 목표주가 투자의견 모바일 성장의 수혜 2012 년에도 지속 전기자동차(xEV) 점진적인 성장 지속 Top Picks 로 삼성 SDI, 넥스콘테크 제시 삼성SDI 매수 180,000원 모바일기기 시장 성장과 함께 폴리머 공급능력 증설로 폴리머 매출 51.2%YoY 성장 기대 A006400 HDD 공급 이슈 해소로 2분기부터 원통형 가동율 회복으로 2차전지 부문 마진 회복 전망 넥스콘테크 매수 15,000원 공급처 다변화(소니, Lishen)로 인한 매출 성장 예상 A038990 애플 iphone용 제품 비중 30% 50%로 증가하여 마진 개선 전망 후성 N/R N/R 전해질(LiPF6) 공급 능력 증설로 매출 성장 예상. 공급능력 연1,000톤( 11년) 연2,000톤( 12년). A093370 전해질 매출액 11년 530억원 12년 800억원 기대
기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 Contents 1. Key Charts 3 2. Valuation 6 3. 모바일 성장의 수혜 2012 년에도 지속 10 4. 전기자동차 점진적인 성장 중 15 5. 2 차전지 Value Chain 21 6. 개별 종목 분석 25 Compliance Notice 작성자(정한섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부 당한 압력이나 간섭 없이 신의 성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2012 년 3 월 12 일 18 시 28 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계(6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 2
산업분석 1. Key Charts 삼성 SDI 주가 vs 2 차전지 출하량 추이 (pt) Shipment SDI's stock price(lhs) (K Units) 200 350,000 180 160 300,000 140 250,000 120 100 80 200,000 150,000 60 100,000 40 20 50,000 0 - Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료 : 삼성SDI, Bloomberg, SK 증권 2 차전지 제품별 출하량 성장율 자료: IIT, SK 증권 2 차전지 형태별 출하량 전망 (Unit : 백만셀) 자료: IIT, SK 증권 3
국가별 2 차전지 M/S 추이(출하량, 전체) 자료: IIT, SK 증권 애플 ipad 의 2 차전지 업체별 Value Chain (Unit : Mil Cells) 삼성SDI ipad 내에서의 점유율 1위유지 자료: IIT, SK 증권 xev 장기 시장 전망 (출하량 기준) (Unit : Mil Units) 자료: IEA, SK 증권
산업분석 2 차전지 종류와 Application 정리 자료: 삼성 SDI, 삼성전자, 애플, Bosch, SK 증권 5
2. Valuation 2012 년 국내 2 차전지 업체 경쟁력 강화 2012 년 국내 2 차전지 업체 경쟁력 확대 지속 글로벌 2 차전지 업체 주가 추이 Panel Maker Relative Stock Price Trend 160 140 120 100 80 60 40 20 0 SDI BYD PAN Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 LGC SONY 2011 1 1 자료 : Bloomberg, SK 증권 삼성 SDI 출하량 증가, 2 차전지 시장점유율 확대 예상
산업분석 삼성 SDI 주가 vs 2 차전지 출하량 추이 (pt) Shipment SDI's stock price(lhs) (K Units) 200 350,000 180 160 300,000 140 250,000 120 100 80 200,000 150,000 60 100,000 40 20 50,000 0 - Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료 : 삼성SDI, Bloomberg, SK 증권 삼성 SDI 주가 vs 2 차전지 시장점유율(출하량 기준) 추이 (pt) Marketshare SDI's stock price(lhs) (Bil KRW) 200 30% 180 160 25% 140 120 20% 100 15% 80 60 10% 40 20 5% 0 0% Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료 : IIT, Bloomberg, SK 증권 7
글로벌 2 차전지 업체 Peer Group Table (1) Cell Manufactureres Anode & Cathode Makers Samsung Hitachi Nippon LG Chem BYD Sony Panasonic SDI Chemical Carbon Umicore Code 006400 KS 051910 KS 1211 HK 6758 JP 6752 JP 4217 JP 5302 JP UMI BB Fiscal Year Dec. Dec. Dec. Jun. Mar. Dec. Dec. Aug. Stock Price(3/8, USD) 126.42 341.16 2.94 19.67 8.70 17.85 2.71 51.79 Market Cap(Mil USD) 5,760 22,609 9,035 19,757 21,353 3,719 321 6,215 Income Statement Sales 2010 3,444 14,579 6,898 84,029 101,715 5,821 473 20,163 (Mil USD) 2011 4,759 20,145 7,527 78,666 98,333 5,826 467 18,489 2012E 5,093 21,991 8,659 82,843 98,787 6,221 452 19,853 2013E 5,316 24,030 9,655 83,848 100,631 6,558 553 20,916 Operating Profit 2010 88 2,177 511 2,338 3,572 509 59 550 (Mil USD) 2011 200 2,609 312-971 520 314 63 516 2012E 250 2,814 399 2,091 3,039 442 86 575 2013E 308 3,248 494 3,069 3,693 539 72 605 EBITDA 2010 356 2,612 843 6,145 7,869 848 100 780 (Mil USD) 2011 574 3,357 726 3,572 4,698 671 98 723 2012E 652 3,591 867 6,397 6,708 855 135 793 2013E 710 4,092 1,016 7,024 7,433 964 115 866 Net Income 2010 130 1,705 373-3,037 866 222 26 453 (Mil USD) 2011 326 1,996 158-2,508-8,986 154 32 399 2012E 412 2,151 208 819 1,336 274 44 428 2013E 499 2,480 269 1,353 1,958 335 41 479 EPS 2010 2.95 23.19 0.16-3.03 0.42 1.06 0.23 4.00 (USD) 2011 6.86 28.71 0.07-2.59-3.91 0.74 0.28 3.61 2012E 8.31 30.44 0.09 0.81 0.57 1.33 0.39 3.88 2013E 10.10 35.50 0.11 1.34 0.84 1.63 0.36 4.35 BPS 2010 119.94 99.19 1.23 30.65 14.92 15.94 3.44 21.29 (USD) 2011 121.40 119.28 1.42 27.85 10.64 16.44 3.57 21.70 2012E 129.02 142.40 1.52 28.81 11.10 17.32 3.97 23.94 2013E 140.64 173.72 1.66 29.87 11.72 18.41 4.15 26.69 Profitability OP Margin 2010 2.6% 14.9% 7.4% 2.8% 3.5% 8.7% 12.5% 2.7% 2011 4.2% 12.9% 4.1% -1.2% 0.5% 5.4% 13.6% 2.8% 2012E 4.9% 12.8% 4.6% 2.5% 3.1% 7.1% 19.1% 2.9% 2013E 5.8% 13.5% 5.1% 3.7% 3.7% 8.2% 13.0% 2.9% EBITDA Margin 2010 10.3% 17.9% 12.2% 7.3% 7.7% 14.6% 21.1% 3.9% 2011 12.1% 16.7% 9.7% 4.5% 4.8% 11.5% 20.9% 3.9% 2012E 12.8% 16.3% 10.0% 7.7% 6.8% 13.7% 30.0% 4.0% 2013E 13.4% 17.0% 10.5% 8.4% 7.4% 14.7% 20.9% 4.1% Net Income Margin 2010 3.8% 11.7% 5.4% -3.6% 0.9% 3.8% 5.5% 2.2% 2011 6.8% 9.9% 2.1% -3.2% -9.1% 2.6% 6.9% 2.2% 2012E 8.1% 9.8% 2.4% 1.0% 1.4% 4.4% 9.8% 2.2% 2013E 9.4% 10.3% 2.8% 1.6% 1.9% 5.1% 7.4% 2.3% ROE 2010 2.7% 29.8% 14.4% -9.4% 2.8% 7.0% 7.0% 20.4% 2011 6.1% 25.9% 5.7% -8.5% -31.4% 4.5% 9.0% 16.4% 2012E 7.3% 22.7% 6.6% 3.2% 5.4% 8.1% 11.3% 16.2% 2013E 8.4% 21.6% 7.5% 4.8% 7.6% 9.0% 11.8% 16.4% Multiple P/E 2012E 15.2 11.2 33.4 24.2 15.2 13.5 7.0 13.4 2013E 12.5 9.6 26.0 14.6 10.4 10.9 7.5 11.9 P/B 2012E 1.0 2.9 2.1 0.7 0.8 1.1 0.8 2.2 2013E 1.0 2.4 1.9 0.7 0.8 1.0 0.7 1.9 EV/EBITDA 2012E 10.6 7.2 15.5 3.3 5.0 3.7 3.1 8.4 2013E 9.3 6.7 13.0 3.0 4.6 3.3 3.7 7.7 자료: Bloomberg, SK 증권
산업분석 글로벌 2 차전지 업체 Peer Group Table (2) Separator Electrolyte Salt & Solvent Kanto Asahi Tonen Stella Ube Mitsubishi Foosung Denka Kasei General Chemifa Industries Chemical Kogyo Soul Brain Code 3407 JP 5012 JP 093370 KS 4047 JP 4109 JP 4208 JP 4188 JP 036830 KS Fiscal Year Mar. Dec. Mar. Mar. Mar. Stock Price(3/8, USD) 6.23 9.26 6.12 3.68 26.10 2.87 5.52 34.34 Market Cap(Mil USD) 8,736 5,232 519 212 321 2,895 8,310 504 Income Statement Sales 2010 18,703 33,629 156 472 331 7,209 37,055 302 (Mil USD) 2011 19,958 33,899 248 437 378 7,984 39,548 500 2012E 20,361 34,247 290 484 396 8,198 39,949 585 2013E 21,020 33,749 315 505 427 8,467 41,406 664 Operating Profit 2010 1,438 2,716 8 46 41 519 2,650 43 (Mil USD) 2011 1,294 392 23 1 40 589 1,666 71 2012E 1,332 431 49 24 43 601 1,885 83 2013E 1,459 399 42 30 48 653 2,269 90 EBITDA 2010 2,435 3,055 22 107 73 907 4,504 54 (Mil USD) 2011 2,295 728 43 52 72 1,009 3,666 90 2012E 2,437 849 69 32 85 1,027 3,944 106 2013E 2,631 936 64 47 92 1,072 4,310 124 Net Income 2010 705 1,668 5 19 21 202 978 29 (Mil USD) 2011 695 335 37-11 24 292 392 52 2012E 795 252 43 10 26 302 670 63 2013E 883 266 39 16 29 329 833 71 EPS 2010 0.50 2.96 0.06 0.34 1.72 0.20 0.63 1.96 (USD) 2011 0.51 0.74 0.39-0.20 1.89 0.29 0.25 3.42 2012E 0.58 0.63 0.51 0.17 2.09 0.30 0.45 4.08 2013E 0.64 0.73 0.46 0.27 2.37 0.33 0.57 4.56 BPS 2010 5.73 8.27 1.18 3.95 17.97 2.25 6.21 12.93 (USD) 2011 6.09 8.96 1.71 3.92 20.19 2.48 6.45 19.53 2012E 6.49 9.15 2.30 4.49 22.01 2.67 6.69 23.41 2013E 6.93 9.41 2.82 4.85 24.24 2.91 7.04 28.16 Profitability OP Margin 2010 7.7% 8.1% 4.8% 9.8% 12.3% 7.2% 7.2% 14.1% 2011 6.5% 1.2% 9.3% 0.3% 10.6% 7.4% 4.2% 14.2% 2012E 6.5% 1.3% 16.8% 4.9% 10.8% 7.3% 4.7% 14.2% 2013E 6.9% 1.2% 13.2% 6.0% 11.3% 7.7% 5.5% 13.6% EBITDA Margin 2010 13.0% 9.1% 13.9% 22.6% 22.0% 12.6% 12.2% 18.0% 2011 11.5% 2.1% 17.3% 11.9% 19.1% 12.6% 9.3% 17.9% 2012E 12.0% 2.5% 23.9% 6.6% 21.4% 12.5% 9.9% 18.1% 2013E 12.5% 2.8% 20.3% 9.3% 21.5% 12.7% 10.4% 18.6% Net Income Margin2010 3.8% 5.0% 3.2% 4.1% 6.4% 2.8% 2.6% 9.5% 2011 3.5% 1.0% 14.7% -2.6% 6.4% 3.7% 1.0% 10.5% 2012E 3.9% 0.7% 14.8% 2.0% 6.5% 3.7% 1.7% 10.7% 2013E 4.2% 0.8% 12.5% 3.1% 6.8% 3.9% 2.0% 10.6% ROE 2010 9.3% 43.7% 5.4% 9.1% 10.2% 9.4% 11.7% 16.8% 2011 8.1% 8.6% 16.1% -5.1% 8.9% 11.6% 4.1% 19.3% 2012E 9.4% 9.8% 24.0% 3.5% 8.6% 10.5% 6.7% 19.1% 2013E 9.8% 11.6% 18.0% 5.6% 9.1% 10.8% 7.9% 17.6% Multiple P/E 2012E 10.7 14.7 14.3 22.0 12.5 9.7 12.4 8.4 2013E 9.7 12.7 12.1 13.6 11.0 8.8 9.6 7.5 P/B 2012E 1.0 1.0 2.6 0.8 1.2 1.1 0.8 1.5 2013E 0.9 1.0 2.2 0.8 1.1 1.0 0.8 1.2 EV/EBITDA 2012E 4.2 7.1 9.0 12.8 5.4 6.0 6.6 5.8 2013E 3.9 6.5 9.7 8.8 5.0 5.8 6.0 4.9 자료: Bloomberg, SK 증권 9
3. 모바일 성장의 수혜 2012 년에도 지속 모바일 기기의 발전은 폴리머 수요 급증으로 이어짐 2 차전지 출하량 전망 원통형 -2.4%YoY 각형 +8.3%YoY 폴리머 -36.6%YoY 2 차전지 제품별 출하량 성장율 자료: IIT, SK 증권 2 차전지 형태별 출하량 전망 (Unit : 백만셀) 자료: IIT, SK 증권
산업분석 모바일기기 시장에 울트라 북도 숟가락 하나 얹기 울트라 북 출시로 폴리머 전지 시장 적용처 확대 모바일 기기 시장 성장 2 차전지 업체에 긍정적 Feature phone 출하량 전망 (Unit : 백만개) 스마트폰 출하량 전망 (Unit : 백만개) 1,400 (Unit : Mil Units) 각형전지 1,200 (Unit : Mil Units) 각형 / 폴리머전지 Feature Phone Shipment 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 1,100 1,050 2012년성장율-2.6% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Smart Phone Shipment 1,000 800 600 400 200 0 2012년성장율+35.7% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: Gartner, SK 증권 자료: Gartner, SK 증권 노트북 출하량 전망 (Unit : 백만개) 태블릿 출하량 전망 (Unit : 백만개) 300 (Unit : Mil Units) 원통형전지 300 (Unit : Mil Units) 폴리머전지 Notebook Shipment 250 200 150 100 50 2012년성장율+4.1% Tablet Shipment 250 200 150 100 50 2012년성장율+62.8% 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 0 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: Gartner, SK 증권 * Ultrabook 전망치 제외 수치 자료: Gartner, SK 증권 11
디지털 카메라 출하량 전망 (Unit : 백만개) 울트라북(Ultrabook) 출하량 전망 (Unit : 백만개) DSC Shipment 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 (Unit : Mil Units) 원통/각형전지 2012년성장율+8.2% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Ultrabook Shipment 60 50 40 30 20 10 0 (Unit : Mil Units) 폴리머전지 2012년 1,684만대 전망 2009 2010 2011 2012 2013 2014 자료: Gartner, SK 증권 자료: DisplaySearch, SK 증권 모바일 기기 성능 향상 -> 2 차전지 용량 증가 -> 2 차전지 셀 단가 상승 애플 ipad 제품별 2 차전지 용량 추이 Unit : mah ipad3 용량 +70.1%증가 자료: Apple, SK 증권
산업분석 반도체, LCD 에 이어 2 차전지도 대한민국이 1 등 국내 2 차전지 업체 시장점유율 확대 예상 '11 년 40.0% ->'12 년 43.3% 국가별 2 차전지 M/S 추이(출하량, 전체) 자료: IIT, SK 증권 2 차전지 업체별 M/S 추이(출하량, 전체) 2 차전지 업체별 M/S 추이(출하량, 폴리머) 30% 35% Yearly Marketshare by Company 25% 20% 15% 10% 5% Sanyo Sony SDI LGC Polymer M/S by Company 30% 25% 20% 15% 10% 5% Sony SDI LGC ATL 0% 2008 2009 2010 2011 2012 0% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 자료: IIT, SK 증권 자료: IIT, SK 증권 13
2 차전지 업체별 매출액 추이(출하량, 전체) (Unit: Bil USD) 국내 업체들의 약진 지속 자료: IIT, SK 증권 * 업체별 단가와 출하량을 기준으로 산정한 매출액. 발표 매출액과 상이할 수 있음
산업분석 4. 전기자동차 점진적인 성장 중 GM Volt의 부진한 판매 GM Volt 판매 부진으로 전기자동차 시장 성장 우려는 기우 미국 내 GM VOLT 판매량 추이 미국 내 Nissan Leaf 판매량 추이 GM Volt U.S Unit Sales 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (Unit : 대) Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 NIssan Leaf U.S Unit Sales 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 (Unit : 대) 자료: GM, SK 증권 자료: Nissan, SK 증권 미국 xev 자동차 판매량 및 침투율 추이 (Unit : 대) 자료: 업계자료, SK 증권 15
전기자동차(xEV) 시장은 초기 시장, 중장기적인 성장성은 유효 시간은 걸리겠지만, 방향성은 시장 성장 xev 장기 시장 전망 (출하량 기준) (Unit : Mil Units) 자료: IEA, SK 증권 연도별 xev 모델 수 전망 xev 모델 별 판매 대수 전망 (Unit: # of Models) (Unit : K Units) 자료: IEA, SK 증권 자료: IEA, SK 증권
산업분석 국가별 xev 판매 목표치 전망 자료: IEA, SK 증권 xev 자동차 시장전망 6 Unit: Mil Units 5 4 3 2 EV PHEV Hybrid 1 0 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2020 자료: J.D Power, SK 증권 추정 17
자동차 업체별 xev 생산 목표 OEM Target Battery Company Daimler 10 000 in 2013 Johnson Controls-Saft (JCS), Sanyo, SK Innovation, Li-Tec Battery Fisker 50 000 in 2013 A123 Systems 85 000 in 2014 Ford 18 000 in 2012 LG Chem, JCS, MAGNA E-Car Systems, Toshiba, Sanyo 21 000 in 2013 General Motors 120 000 in 2012 LG Chem, JCS Mitsubishi 40 000 in 2012 GS Yuasa Corporation, 5% in 2015 Lithium Energy Japan, Toshiba 20% in 2020 Nissan 50 000 in 2010 in Japan AESC 150 000 in 2012 in United States 50 000 in 2013 in United Kingdom PSA 40 000 in 2014 Lithium Energy Japan, GS Yuasa, JCS Renault 250 000 in 2013 AESC, LG Chem, SB Limotive (SBL) Tesla 10 000 in 2013 Panasonic Energy Company 20 000 in 2014 Th!nk 10 000 in 2013 A123 Systems, Enerdel, FZ Sonick 20 000 in 2014 BMW SBL, E-One Moli Energy BYD Auto BYD group Chrysler-Fiat SBL, LG Chem Coda Automotive Coda Battery Systems Hyundai LG Chem, SBL, HL Green Power, SK Innovation SAIC JCS Magna GS Yuasa Corporation Subaru AESC Suzuki Tata Electrovaya,EIG Toyota Primearth EV Energy, Sanyo Volvo EnerDel, LG Chem 자료: 각사, 언론보도 취합, SK 증권
산업분석 xev 제품별 정리 OEM Model Name Type Battery Capacity(kWh) Mileage Weight Start of Sales Price Nissan Leaf EV 24 200km (JC08) 160km (LA4) 1 520 2010(JPN,US) 2011(EU) 3.76 mjpy (incl.tax) 32.8k USD Mitsubishi imiev EV 16 160km (10-15) 1 100 1 172(US) 2009 (JPN) 2011(EU,US) 3.98mJPY 30k USD BYD E6 EV 60 300 to 400km 2 020 2011 35k USD GM Volt PHEV 16 40 to 80km (EV mode) 1 715 2010 (US) 2011 Tesla Roadster EV 56 394km (LA4) 1 236 2008 Mahindra NXG EV 14 ca. 200km 825 2011(EU) 41k USD 128.5k USD, 112k Euro" 23k Euro (excl.bat) 자료: 각사, 언론보도 취합, SK 증권 현재 xev 용 2 차전지 SB 리모티브는 7 위 19
자동차용 2 차전지 업체별 경쟁력 표 자료: Pike Research, SK 증권
산업분석 5. 2 차전지 Value Chain 2 차전지 소재의 국산화 지속 2 차전지 국산화율 전해액 86% 양극재 70% 분리막 25% 음극재 1% 2 차전지 소재별 국산화 추이 자료: 지식경제부, SK 증권 21
2 차전지 Value Chain
산업분석 2 차전지 업체 Top Picks 삼성 SDI 와 넥스콘테크 제시 23
개별기업분석
삼성 SDI(006400) 글로벌 Top 2 차전지 업체 매수(신규편입) T.P 180,000 원(신규편입) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-9005 Company Data 자본금 2,407 억원 발행주식수 4,718 만주 자사주 235 만주 액면가 5,000 원 시가총액 64,921 억원 주요주주 삼성전자 20.38% 삼성생명 0.17% 외국인지분률 16.90% 배당수익률 1.10% Stock Data 주가(12/03/09) 142,500 원 KOSPI 2018.3 pt 52주 Beta 1.31 52주 최고가 201,000 원 52주 최저가 100,000 원 60일 평균 거래대금 647 억원 주가 및 상대수익률 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 11.3 삼성SDI(원) KOSPI 대비 상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -5.32% -5.49% 6개월 21.79% 9.40% 12개월 -15.93% -16.63% 투자의견 매수, 목표주가 180,000 원 제시 애플 더 뉴 아이패드 출시의 최대 수혜 업체 2012 년 매출액 5.74 조원(+5.4%YoY), 영업이익 2,984 억원 전망 영업실적 및 투자지표 구분 단위 200812 200912 201012 201112F 201212F 201312F 매출액 십억원 5,303 4,950 5,124 5,444 5,739 5,732 yoy % 3.0-6.6 3.5 6.2 5.4-0.1 조정영업이익 십억원 133 107 234 103 298 339 yoy % 흑전 -19.5 118.6-55.9 189.0 13.8 발표영업이익 십억원 133 107 287 204 298 339 EBITDA 십억원 731 584 610 538 783 805 세전이익 십억원 199 222 423 606 689 822 순이익(지배주주) 십억원 39 218 356 402 538 647 발표영업이익률% % 2.51 2.16 5.60 3.74 5.20 5.92 EBITDA% % 13.79 11.79 11.90 9.88 13.65 14.05 순이익률 % 1.08 4.34 7.52 7.88 9.85 11.76 EPS 원 2,998 4,621 7,548 8,530 11,413 13,717 PER 배 18.3 32.1 22.3 15.7 12.5 10.4 PBR 배 0.6 1.4 1.3 1.0 0.9 0.8 EV/EBITDA 배 3.5 10.8 11.8 11.5 8.0 7.3 ROE % 0.9 4.6 6.5 6.4 7.7 8.3 순차입금 십억원 -260-885 -780-211 -631-1,019 부채비율 % 41.9 40.1 27.3 38.3 35.9 34.0 자료 : SK 증권 주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.
개별기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 1. Valuation 투자의견 매수, 목표주가 180,000 원 제시 삼성 SDI Sum of The Parts(SOTP) 밸류에이션 (단위: 십억원, %) Sum of The Parts Core Business Divisions Value (W Bn) Portion CRT 0 0.0% Solar 0 0.0% PDP 622 7.3% Batteries 2,251 26.6% Total (A) 2,873 33.9% Investment Assets Listed Companies Ownership Value (W mn) Samsung Fine Chemical 11.5% 178 2.1% Samsung Engineering 5.1% 486 5.7% Samsung C&T 7.2% 851 10.0% Hotel Shilla 0.1% 2 0.0% S1 11.0% 220 2.6% Total (B) 1,737 20.5% discount 50% 869 10.2% Unlisted Companies Ownership Value (W Bn) SBLimotive 50.0% 2,045 24.1% SMD 35.6% 932 11.0% Samsung General Chemical 10.7% 178 2.1% Samsung Everland 4.0% 214 2.5% SERI & others 865 10.2% Total (C) 4,234 50.0% Net Debt (D) (631) -7.4% Contingent Debt (E) 131 1.6% Net Asset Value(A+B+C-D-E) 8,474 100.0% NAV per Shares 186,013 자료: SK 증권 26
삼성 SDI(006400) 삼성 SDI PBR 추이 3년평균 PBR 1.09 7년평균 PBR 0.88 자료: Bloomberg, SK 증권 삼성 SDI PBR Band Chart 삼성 SDI EV/EBITDA Band Chart 1.4X 1.2X 1.0X 0.8X 0.5X 16X 12X 9X 7X 5X 자료: Bloomberg, SK 증권 자료: Bloomberg, SK 증권 Global PDP Maker Peer Group Table (단위 : USD, MIl USD, 배) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E SDI 127.6 5,812 15.5 12.7 1.0 0.9 9.1 8.4 7.3 8.4 Panasonic 8.9 21,862 15.6 10.6 0.8 0.8 5.1 4.6 5.4 7.6 Pioneer 4.9 1,586 9.8 8.0 1.4 1.2 3.5 3.3 16.7 17.6 CPT 0.1 493 - - - - - - - - LGE 81.1 13,273 20.6 12.8 1.2 1.1 8.2 6.9 5.4 8.5 Weighted Average 16.9 11.5 1.0 0.9 6.6 5.8 6.1 8.3 자료 : Bloomberg, SK 증권 27
개별기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 Global 2 차전지 Maker Peer Group Table (단위 : USD, MIl USD, 배) Company Price Mkt Cap PER PBR EV/EBITDA ROE (USD) (USD mn) 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E 2012E 2013E Samsung SDI 127.57 5,812 15.5 12.7 1.0 0.9 9.1 8.4 7.3 8.4 Panasonic 8.91 21,862 15.6 10.6 0.8 0.8 5.1 4.6 5.4 7.6 Sony 20.83 20,928 25.6 15.5 0.7 0.7 3.5 3.2 3.2 4.8 NEC 2.00 5,211 14.9 10.8 0.6 0.7 6.4 5.9 4.9 6.1 GS Yuasa 5.31 2,196 12.1 10.6 1.4 1.3 6.3 5.7 12.1 12.2 LG Chem 340.64 22,575 11.2 9.6 2.4 2.0 6.6 5.8 22.5 21.5 BYD 2.93 9,096 33.3 25.9 1.9 1.8 13.1 11.2 6.6 7.5 A123 Systems 1.64 227 - - 1.3 0.8 - - -55.1-27.9 Weighted Average 18.5 13.3 1.3 1.2 6.3 5.6 9.7 10.6 자료 : Bloomberg, SK 증권 삼성 SDI 주가 vs 2 차전지 출하량 추이 (pt) Shipment SDI's stock price(lhs) (K Units) 200 350,000 180 160 300,000 140 250,000 120 100 80 200,000 150,000 60 100,000 40 20 50,000 0 - Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Jan-08 Apr-08 Jul-08 Oct-08 Jan-09 Apr-09 Jul-09 Oct-09 Jan-10 Apr-10 Jul-10 Oct-10 Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 자료 : 삼성SDI, Bloomberg, SK 증권 28
삼성 SDI(006400) 2. Investment Point 2 차전지 경쟁력 강화 2012 년에도 지속 삼성 SDI 2 차전지 제품별 출하량 전망 (Unit : Mil Cells) 자료: 삼성 SDI, SK 증권 삼성 SDI 2 차전지 Application 별 비중(출하량 기준) 자료: 삼성 SDI, SK 증권 29
개별기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 2 차전지 업체별 M/S 추이(출하량, 전체) 자료: IIT, SK 증권 애플 ipad3 의 최대 수혜 업체 30
삼성 SDI(006400) 애플 ipad 의 2 차전지 업체별 Value Chain (Unit : Mil Cells) 삼성SDI ipad 내에서의 점유율 1위유지 자료: IIT, SK 증권 애플 iphone 의 2 차전지 업체별 Value Chain (Unit : Mil Cells) 삼성SDI iphone 내에서의 점유율 1위유지 자료: IIT, SK 증권 31
개별기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 애플 ipad 제품별 2 차전지 용량 추이 Unit : mah ipad3 용량 +70.1%증가 자료: Apple, SK 증권 32
삼성 SDI(006400) 3. 실적 전망 2012 년 매출액 5.74 조원(+5.4%YoY), 영업이익 2,984 억원 전망 부문별 매출액 전망 (단위: 십억원) 매출액 및 영업이익률 전망 (단위: 십억원, %) (단위 : 십억원) 자료: 삼성 SDI, SK 증권 자료: 삼성 SDI, SK 증권 (단위 : 십억원) 33
개별기업분석 삼성 SDI 실적 전망 Table (단위: 십억원, %) Revenue 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2010 2011E 2012E 2013E Total 1,209.1 1,349.4 1,447.7 1,437.8 1,403.6 1,406.2 1,516.3 1,412.8 5,124.3 5,444.0 5,738.9 5,732.4 CRT 88.1 78.7 89.6 87.0 80.9 71.7 74.3 69.7 473.1 343.5 296.7 239.9 PDP 525.0 527.0 539.0 622.0 561.3 526.9 520.5 478.6 2,267.8 2,213.0 2,087.3 1,737.6 Battery 570.2 718.0 745.3 688.0 722.9 763.1 866.1 827.2 2,281.0 2,721.5 3,179.2 3,514.0 Solar 0.0 0.0 34.8 22.0 16.6 22.6 22.4 21.3 0.0 56.8 83.0 162.1 Others 25.7 25.7 38.9 18.8 21.9 21.8 33.1 15.9 102.3 109.1 92.7 78.8 OP Total 60.4 89.2 43.0 11.1 47.1 70.7 96.0 84.5 286.8 203.6 298.4 339.5 CRT 0.8 0.1 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.6 1.8 0.0 0.0 PDP -7.8 7.6 3.1 10.3 0.0 5.3 10.4 14.4 5.9 13.1 30.0 25.5 Battery 46.9 81.5 82.0 48.2 61.4 80.1 99.6 82.7 230.8 258.6 323.9 359.1 Solar 0.0 0.0-31.6-29.0-13.3-13.6-12.3-11.7 0.0-60.6-50.9-41.2 Others 20.4 0.0-11.3-18.3-1.1-1.1-1.7-0.8 46.6-9.2-4.6-3.9 OPM Total 5.0% 6.6% 3.0% 0.8% 3.4% 5.0% 6.3% 6.0% 5.6% 3.7% 5.2% 5.9% CRT 0.9% 0.1% 0.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.8% 0.5% 0.0% 0.0% PDP -1.5% 1.4% 0.6% 1.7% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 0.3% 0.6% 1.4% 1.5% Battery 8.2% 11.4% 11.0% 7.0% 8.5% 10.5% 11.5% 10.0% 10.1% 9.5% 10.2% 10.2% Solar N/A N/A -90.9% -132.0% -80.0% -60.0% -55.0% -55.0% N/A -106.8% -61.4% -25.4% Others 79.5% 0.0% -28.9% -97.8% -5.0% -5.0% -5.0% -5.0% 45.5% -8.4% -5.0% -5.0% Rev Growth YoY Total 0.3% 1.7% 7.4% 15.5% 16.1% 4.2% 4.7% -1.7% -16.4% 6.2% 5.4% -0.1% CRT -42.6% -40.9% -11.1% 1.8% -8.2% -8.9% -17.1% -19.9% -31.2% -27.4% -13.6% -19.2% PDP 1.5% -13.2% -10.9% 15.4% 6.9% 0.0% -3.4% -23.1% 7.3% -2.4% -5.7% -16.8% Battery 10.3% 26.0% 22.2% 17.8% 26.8% 6.3% 16.2% 20.2% 13.1% 19.3% 16.8% 10.5% Solar N/A N/A N/A N/A N/A N/A -35.6% -2.9% N/A N/A 46.1% 95.4% Others 48.8% 57.1% 21.1% -48.6% -15.0% -15.0% -15.0% -15.0% -92.2% 6.6% -15.0% -15.0% Rev Growth QoQ Total -2.9% 11.6% 7.3% -0.7% -2.4% 0.2% 7.8% -6.8% CRT 3.1% -10.7% 13.9% -2.9% -7.0% -11.4% 3.6% -6.1% PDP -2.6% 0.4% 2.3% 15.4% -9.8% -6.1% -1.2% -8.0% Battery -2.4% 25.9% 3.8% -7.7% 5.1% 5.6% 13.5% -4.5% Solar N/A N/A N/A -36.8% -24.5% 36.2% -0.9% -4.7% Others -29.6% -0.2% 51.7% -51.8% 16.5% -0.2% 51.7% -51.8% 자료: 삼성 SDI, SK 증권 34
삼성 SDI(006400) 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2011.03.21 매수 205,000 2010.11.22 매수 205,000 2010.06.07 매수 205,000 2010.06.06 매수 205,000 (원) 220,000 200,000 수정주가 목표주가 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 10.3 10.9 11.3 11.9 12.3 Compliance Notice 작성자(정한섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2012 년 3 월 12 일 17 시 27 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 35
개별기업분석 재무상태표 손익계산서 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 비유동자산 4,426 5,482 6,719 7,242 7,891 매출액 4,950 5,124 5,444 5,739 5,732 장기금융자산 1,304 2,262 2,096 2,096 2,096 매출원가 4,226 4,334 4,761 4,938 4,973 유형자산 1,884 1,727 1,884 1,818 1,769 매출총이익 724 790 683 801 759 무형자산 80 79 89 77 67 매출총이익률 (%) 14.6 15.4 12.6 14.0 13.3 유동자산 2,960 2,451 2,693 3,086 3,505 판매비와관리비 617 556 580 503 420 현금및현금성자산 1,510 1,066 1,114 1,533 1,921 조정영업이익 107 234 103 298 339 매출채권및기타채권 619 725 837 822 839 조정영업이익률 (%) 2.2 4.6 1.9 5.2 5.9 재고자산 368 484 559 549 561 발표영업이익 107 287 204 298 339 자산총계 7,386 7,934 9,412 10,328 11,396 비영업손익 115 136 402 391 482 비유동부채 595 604 521 661 803 순금융비용 -11-14 1-1 -13 장기금융부채 379 228 0 0 0 외환관련손익 -15-36 -39-39 -39 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 관계기업투자등관련손익 146 151 439 349 449 장기충당부채 0 18 20 20 21 세전계속사업이익 222 423 606 689 822 유동부채 1,520 1,098 2,084 2,065 2,087 세전계속사업이익률 (%) 4.5 8.3 11.1 12.0 14.3 단기금융부채 586 130 966 966 966 계속사업법인세 7 37 177 124 148 매입채무 및 기타채무 568 555 641 629 642 계속사업이익 215 385 429 565 674 단기충당부채 0 161 186 183 187 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 2,115 1,703 2,605 2,726 2,890 *법인세효과 0 0 0 0 0 지배주주지분 4,987 6,051 6,610 7,373 8,244 당기순이익 215 385 429 565 674 자본금 241 241 241 241 241 순이익률 (%) 4.3 7.5 7.9 9.9 11.8 자본잉여금 1,331 1,264 1,257 1,257 1,257 지배주주 218 356 402 538 647 기타자본구성요소 -191-178 -167-167 -167 지배주주귀속 순이익률(%) 4.4 7.0 7.4 9.4 11.3 자기주식 22 27 2 0 0 비지배주주 -3 29 27 27 27 이익잉여금 2,892 3,391 3,722 4,260 4,907 총포괄이익 215 1,106 659 795 904 비지배주주지분 284 180 197 229 262 지배주주 218 1,070 627 763 871 자본총계 5,271 6,231 6,807 7,602 8,506 비지배주주 -3 36 33 33 33 부채와자본총계 7,386 7,934 9,412 10,328 11,396 EBITDA 584 610 538 783 805 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 영업활동현금흐름 720 446 371 801 778 성장성(%) 당기순이익(손실) 215 385 429 565 674 매출액 -6.6 3.5 6.2 5.4-0.1 비현금성항목등 390 229 123 218 131 조정영업이익 -19.5 118.6-55.9 189.0 13.8 유형자산감가상각비 470 359 414 466 450 세전계속사업이익 11.7 90.6 43.3 13.8 19.2 무형자산상각비 6 17 21 19 16 EBITDA -20.2 4.5-11.8 45.6 2.8 기타 77 6 91-60 -60 EPS(계속사업) 54 63 13 34 20 운전자본감소(증가) 116-135 -166 27 6 수익성(%) 매출채권및기타채권의 -104-40 -401 15-17 ROE 4.6 6.5 6.4 7.7 8.3 재고자산감소(증가) 27-118 -22 10-11 ROA 3.0 5.0 5.0 5.7 6.2 매입채무 및 기타채무의 287-41 410-11 13 EBITDA마진 11.8 11.9 9.9 13.7 14.1 기타 -94 64-154 14 22 안정성(%) 법인세납부 0-33 -15-10 -34 유동비율 194.8 223.2 129.2 149.5 167.9 투자활동현금흐름 -241-184 -867-348 -357 부채비율 40.1 27.3 38.3 35.9 34.0 금융자산감소(증가) 91 0 0 0 0 순차입금/자기자본 -16.8-12.5-3.1-8.3-12.0 유형자산감소(증가) -235-347 -417-400 -400 EBITDA/이자비용(배) 16.1 22.5 23.6 23.3 24.0 무형자산감소(증가) -1-1 -7-7 -7 주당지표(원) 기타 -96 164-443 59 50 EPS(계속사업) 4,621 7,548 8,530 11,413 13,717 재무활동현금흐름 47-648 528-34 -34 BPS 105,712 128,267 140,121 156,287 174,756 단기금융부채증가(감소) 0-550 624 0 0 CFPS 14,721 15,508 17,609 19,855 20,110 장기금융부채증가(감소) 0-36 0 0 0 주당 현금배당금 1,000 1,600 0 0 0 자본의증가(감소) 25 24 5 0 0 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -38-60 -77 0 0 PER 최고 38.0 24.8 23.6 13.4 11.2 기타 95-25 -24-34 -34 최저 11.8 16.8 11.7 11.3 9.4 현금의 증가(감소) 501-367 47 419 388 PBR 최고 1.7 1.5 1.4 1.0 0.9 기초현금 1,009 1,434 1,066 1,114 1,533 최저 0.5 1.0 0.7 0.8 0.7 기말현금 1,510 1,066 1,114 1,533 1,921 PCR 10.1 10.8 7.6 7.2 7.1 FCF 557 17 13 333 390 EV/EBITDA 최고 12.9 13.2 17.3 8.6 7.9 자료 : 삼성SDI, SK증권 추정 최저 3.4 8.7 8.6 7.1 6.5 36
넥스콘테크(038990) 수확의 시기 매수(신규편입) T.P 15,000 원(신규편입) Analyst 정한섭 hanchong@sk.com +82-3773-9005 Company Data 자본금 87 억원 발행주식수 1,750 만주 자사주 139 만주 액면가 500 원 시가총액 1,942 억원 주요주주 김문환 21.68% 김진순 8.19% 외국인지분률 1.50% 배당수익률 Stock Data 주가(12/03/09) 11,100 원 KOSDAQ 539.55 pt 52주 Beta 1.01 52주 최고가 11,100 원 52주 최저가 5,020 원 60일 평균 거래대금 16 억원 주가 및 상대수익률 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 11.3 넥스콘테크(원) KOSDAQ 대비 상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 23.88% 20.38% 6개월 40.51% 22.64% 12개월 54.60% 49.78% 투자의견 매수, 목표주가 15,000 원 제시 높은 기술 경쟁력으로 고객사 다변화 향후 중장기 성장 동력은 BMS 영업실적 및 투자지표 구분 단위 200812 200912 201012 201112F 201212F 201312F 매출액 십억원 99 163 250 376 563 707 yoy % 40.2 64.4 53.9 50.3 49.7 25.4 조정영업이익 십억원 2 9 5 13 30 43 yoy % 흑전 275.9-36.9 144.2 127.5 41.6 발표영업이익 십억원 2 9 5 13 30 43 EBITDA 십억원 5 14 13 23 43 56 세전이익 십억원 3 5 0 6 29 42 순이익(지배주주) 십억원 2 4 0 4 24 34 발표영업이익률% % 2.33 5.32 2.18 3.55 5.39 6.09 EBITDA% % 5.44 8.62 5.37 6.17 7.71 7.91 순이익률 % 1.64 2.63 0.10 1.04 4.21 4.88 EPS 원 134 250-7 217 1,348 1,963 PER 배 24.1 45.6 N/A 30.9 8.2 5.7 PBR 배 1.0 3.4 2.4 2.0 2.3 1.6 EV/EBITDA 배 11.4 16.2 14.5 9.8 6.9 5.0 ROE % 3.5 7.4-0.2 6.7 33.1 33.9 순차입금 십억원 13 53 65 109 104 82 부채비율 % 88.2 160.6 243.6 378.2 298.7 214.0 자료 : SK 증권 주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.
개별기업분석 1. Valuation 투자의견 매수, 목표주가 15,000 원 제시 넥스콘테크 PER Valuation 산출 2012 EPS 2013 EPS Target PER 11.1 EPS 1,348.5 1,963.0 Cost of Equity 11.0% Weight 100% 0% Risk free 4% Weighted EPS 1,348.5 Equity Risk premium 7% Target PER 11.1 Equity Beta 1.0 Target Price 14,983.1 Terminal growth 2% Current Price 11,100.0 Upside 35% 자료: SK 증권 38
넥스콘테크(038990) 2. Investment Point 국내 제일의 2 차전지 보호회로 업체 PCM(Protection Circuit Module)의 예 SM(Smart Module)의 예 자료: 넥스콘테크, SK 증권 자료: 넥스콘테크, SK 증권 2012 년은 스마트폰, 2013 년이후에는 BMS 로 성장한다 1) 탄탄한 고객사 포트폴리오 39
개별기업분석 2012 년 제품별 매출 비중 2012 년 고객사별 매출 비중 자료: 넥스콘테크, SK 증권 자료: 넥스콘테크, SK 증권 삼성 SDI 내 점유율 전망 LG 화학내 점유율 전망 자료: SK 증권 추정 자료: SK 증권 추정 40
넥스콘테크(038990) 2) 애플 매출 비중의 증가는 실적 개선으로 이어짐 스마트폰 매출 비중 애플 매출 비중 자료: 넥스콘테크, SK 증권 자료: 넥스콘테크, SK 증권 3) BMS 가 가능한 시장은 다양하다 BMS & Pack 기술 개발 추진 분야 xev ESS EV 24~48V 150-450wh UPS 1-5kwh E-Bike 36~48V 500-2000wh Portable Storage System 0.5-5kwh E-Schooter 200~500V 1-3kwh Power Pack System 5-100kwh HEV 300~500V 10-20kwh BESS ESS 100-1Mwh P-HEV 300~500V 10-100kwh HEV BUS 300~700V 10-100kwh HEV- 42~400V 3-100kwh HEV-Tram 300~900V 100-200kwh AGV, LGC 1-5kwh 자료: 넥스콘테크, SK 증권 41
개별기업분석 넥스콘테크 BMS 관련 기술 개발 이력 개발연도 개발 프로젝트 명 배터리 종류 관련기업 2000 EV용 BMS Ni-MH 현대자동차 2001 NEV용 BMS Lead-Acid ATT R&D 2004 HEV용 BMS Ni-MH 현대모비스 2004 HEV용 BMS Ni-MH 현대모비스 2006 HEV용 BMS LiPB 쌍용자동차 2008 P-HEV용 BMS LiPB, Li-FePO4 북히향 2009 T-PHEV용 BMS LiPB 현대자동차 2009 E-Bike용 BMS Li-ion 삼천리 2010 HEV-BUS용 BMS Ni-MH 대우버스 2010 ESS용 BMS Ni-MH, Li-ion, LiPB - 2010 ESS용 BMS LiPB 코캄 2011 EV-BUS용 BMS LiPB 현대자동차 자료: 넥스콘테크, SK 증권 42
넥스콘테크(038990) 3. 실적전망 2012 년 매출액 5,635 억원, 영업이익 304 억원 분기별 매출액 및 영업이익률 추이 (단위: 백만원, %) 매출액 및 영업이익률 추이 (단위: 백만원, %) 자료: 넥스콘테크, SK 증권 자료: 넥스콘테크, SK 증권 PCM 생산 캐파 전망 (단위: 백만개/월) Pack 생산 캐파 전망 (단위: 백만개/월) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 (단위 : 백만개/월) +28.6% YoY 2011 2012E 자료: 넥스콘테크, SK 증권 자료: 넥스콘테크, SK 증권 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 (단위 : 백만개/월) 2011 2012E 43
개별기업분석 넥스콘테크 실적 전망 Table (단위: 백만원, %) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12E 2Q12E 3Q12E 4Q12E 2009 2010 2011 2012E 2013E Revenue 66,201.3 75,210.6 96,695.2 138,259.9 111,839.1 118,259.4 157,221.0 176,150.7 162,737.2 250,383.9 376,367.0 563,470.2 706,563.8 PCM 40,765.0 39,564.0 58,439.0 85,655.0 60,546.0 63,748.6 88,629.1 87,458.4 108,313.0 160,937.7 224,423.0 300,382.1 342,166.9 SM 18,059.0 26,482.0 24,998.0 21,244.0 20,315.9 20,340.0 26,388.5 26,269.6 42,077.7 69,630.4 90,783.0 93,314.0 121,866.8 Pack 2,408.0 3,906.0 8,902.0 29,072.0 26,576.9 28,751.3 36,463.5 56,308.4 4,160.8 6,002.0 44,288.0 148,100.1 181,242.0 BMS/Others 4,969.3 5,258.6 4,356.2 2,288.9 4,400.4 5,419.4 5,739.9 6,114.2 6,978.5 13,813.8 16,873.0 21,673.9 61,288.1 OP -1,658.0 2,726.1 4,317.9 7,959.0 4,684.1 5,952.5 9,182.7 10,563.7 8,408.2 5,468.9 13,345.0 30,383.0 43,032.5 OPM -2.5% 3.6% 4.5% 5.8% 4.2% 5.0% 5.8% 6.0% 5.2% 2.2% 3.5% 5.4% 6.1% 44
넥스콘테크(038990) 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2012.02.20 Not Rated (원) 12,000 수정주가 목표주가 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 10.3 10.9 11.3 11.9 12.3 Compliance Notice 작성자(정한섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2012 년 3 월 12 일 17 시 26 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 45
개별기업분석 재무상태표 손익계산서 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 비유동자산 93 100 123 130 136 매출액 163 250 376 563 707 장기금융자산 10 2 3 3 3 매출원가 141 228 336 492 615 유형자산 42 56 70 68 67 매출총이익 22 22 40 71 92 무형자산 24 32 33 35 36 매출총이익률 (%) 13.5 8.9 10.7 12.6 13.0 유동자산 61 89 164 208 241 판매비와관리비 13 17 27 41 49 현금및현금성자산 5 16 8 11 21 조정영업이익 9 5 13 30 43 매출채권및기타채권 22 24 54 69 77 조정영업이익률 (%) 5.3 2.2 3.6 5.4 6.1 재고자산 26 37 82 105 118 발표영업이익 9 5 13 30 43 자산총계 154 189 287 338 377 비영업손익 -3-3 -8-1 -1 비유동부채 15 25 56 59 58 순금융비용 2 4 5 5 5 장기금융부채 7 17 41 40 36 외환관련손익 1 0 0 1 1 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 관계기업투자등관련손익 -1 0 0 0 0 장기충당부채 2 0 0 0 0 세전계속사업이익 5 0 6 29 42 유동부채 80 109 171 193 199 세전계속사업이익률 (%) 3.2 0.0 1.6 5.1 6.0 단기금융부채 57 70 84 83 75 계속사업법인세 1 0 2 5 8 매입채무 및 기타채무 20 34 75 96 107 계속사업이익 4 0 4 24 34 단기충당부채 0 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 부채총계 95 134 227 253 257 *법인세효과 0 0 0 0 0 지배주주지분 59 54 59 84 119 당기순이익 4 0 4 24 34 자본금 9 9 9 9 9 순이익률 (%) 2.6 0.1 1.0 4.2 4.9 자본잉여금 42 41 41 41 41 지배주주 4 0 4 24 34 기타자본구성요소 -6-6 -6-6 -6 지배주주귀속 순이익률(%) 2.6-0.1 1.0 4.2 4.9 자기주식 -5 0 0 0 0 비지배주주 0 0 0 0 0 이익잉여금 9 4 8 32 66 총포괄이익 4 0 5 25 35 비지배주주지분 0 1 1 1 1 지배주주 4 0 5 25 35 자본총계 59 55 60 85 120 비지배주주 0 0 0 0 0 부채와자본총계 154 189 287 338 377 EBITDA 14 13 23 43 56 현금흐름표 주요투자지표 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 12월 결산(십억원) 200912 201012 201112E 201212E 201312E 영업활동현금흐름 0 21-6 23 39 성장성(%) 당기순이익(손실) 4 0 4 24 34 매출액 64.4 53.9 50.3 49.7 25.4 비현금성항목등 8 14 20 20 21 조정영업이익 275.9-36.9 144.2 127.5 41.6 유형자산감가상각비 4 7 9 10 10 세전계속사업이익 95.6-99.1 11,773.5 394.5 45.3 무형자산상각비 1 1 1 3 3 EBITDA 160.3-4.1 72.7 87.1 28.7 기타 2 6 1-3 -3 EPS(계속사업) 86-103 -3,373 522 46 운전자본감소(증가) -12 7-28 -16-9 수익성(%) 매출채권및기타채권의 -9 9-24 -15-8 ROE 7.4-0.2 6.7 33.1 33.9 재고자산감소(증가) -11-9 -45-23 -13 ROA 3.3 0.2 1.7 7.6 9.6 매입채무 및 기타채무의 8 9 39 21 12 EBITDA마진 8.6 5.4 6.2 7.7 7.9 기타 0-2 3 1 1 안정성(%) 법인세납부 0-1 -2-5 -7 유동비율 76.4 81.5 96.2 107.3 120.9 투자활동현금흐름 -34-20 -27-12 -12 부채비율 160.6 243.6 378.2 298.7 214.0 금융자산감소(증가) -2-3 -2 0 0 순차입금/자기자본 89.4 118.1 180.9 122.8 68.3 유형자산감소(증가) -23-15 -23-10 -10 EBITDA/이자비용(배) 5.9 3.1 4.1 7.2 9.7 무형자산감소(증가) -2-4 -3-3 -3 주당지표(원) 기타 -7 2 1 1 1 EPS(계속사업) 250-7 217 1,348 1,963 재무활동현금흐름 34 8 26-8 -18 BPS 3,378 3,072 3,375 4,778 6,796 단기금융부채증가(감소) 0-1 9-1 -8 CFPS 563 450 892 2,374 2,763 장기금융부채증가(감소) 0 12 26-1 -4 주당 현금배당금 75 0 0 0 0 자본의증가(감소) -3 0 0 0 0 Valuation지표(배) 배당금의 지급 -1-1 0 0 0 PER 최고 61.6 N/A 36.8 8.2 5.7 기타 -1-2 -9-6 -6 최저 11.7 N/A 23.2 4.9 3.4 현금의 증가(감소) 1 8-8 3 10 PBR 최고 4.6 4.5 2.4 2.3 1.6 기초현금 4 8 16 8 11 최저 0.9 2.3 1.5 1.4 1.0 기말현금 5 16 8 11 21 PCR 20.2 16.3 7.5 4.7 4.0 FCF -28-9 -38 9 15 EV/EBITDA 최고 20.2 20.7 10.8 6.9 5.0 자료 : 넥스콘테크, SK증권 추정 최저 6.9 14.3 8.5 5.1 3.6 46
후성(093370) 글로벌 2 차전지 소재 업체로 성장 중 Analyst 정한섭 Not Rated hanchong@sk.com +82-3773-9005 T.P -원 Company Data 자본금 424 억원 발행주식수 8,482 만주 자사주 29 만주 액면가 500 원 시가총액 5,955 억원 주요주주 김용민 22.75% 김근수 15.40% 외국인지분률 5.20% 배당수익률 Stock Data 주가(12/03/09) 7,020 원 KOSPI 2018.3 pt 52주 Beta 1.11 52주 최고가 9,690 원 52주 최저가 5,810 원 60일 평균 거래대금 108 억원 주가 및 상대수익률 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 11.3 후성(원) KOSPI 대비 상대주가 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 -8.83% -8.99% 6개월 7.18% -3.73% 12개월 21.45% 20.44% 2 차전지 전해질 소재 국산화 성공 2012 년 매출액 가이던스 2,600 억원 제시 영업실적 및 투자지표 구분 단위 2007 2008 2009 2010 2011 2012 매출액 (십억원) 99 138 146 184 238 260 YoY (%) % 45.2 39.6 6.3 25.4 조정영업이익 (십억원) 2 4 0 9 YoY (%) % 225.3 76.0-94.7 4525.0 발표영업이익 (십억원) 2 4 0 9 26 35 EBITDA (십억원) 6 17 16 28 세전계속사업이익 (십억원) 15 19 7 7 23 순이익 (십억원) 9 15 7 5 19 27 EPS (원) 180 190 86 65 224 318 PER (배) 27.3 15.6 44.4 58.6 34.6 22.1 PBR (배) 7.7 3.0 3.1 2.9 4.6 3.8 EV/EBITDA (배) 67.7 18.2 24.2 14.7 ROE (%) 20.6 23.9 8.1 5.1 순차입금 (십억원) 50 72 66 84 부채비율 % 241.1 129.0 92.5 112.0 자료 : SK 증권 주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.
개별기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 후성 부문별 매출액 추이 (단위 : 억원) 자료: 후성, SK 증권 후성 매출액 및 영업이익률 추이 (단위 : 억원, %) 자료: 후성, SK 증권 48
후성(093370) 후성 전해질(LiPF6) 캐파 추이 (단위: Ton/Year) 자료: 후성, SK 증권 후성 고객사 내 점유율 자료: 후성, SK 증권 49
개별기업분석 Analyst 정한섭 hanchong@sk.com / +82-3773-9005 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 (원) 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 수정주가 목표주가 2,000 10.3 10.9 11.3 11.9 12.3 Compliance Notice 작성자(정한섭)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2012 년 3 월 12 일 17 시 28 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10%미만 매도 50
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