212. 1. 23 Summary 은 보급률이 폭발적으로 증가하는 S-Curve의 Critical Point에 진입했다. 스마 트폰 시장의 중심이 선진국에서 중국으로 이동함에 따라서, 투자자의 시각도 바뀌어야 한다. 중국 시장의 특성은 중저가 스마트폰이 강세라는 점과 스마트폰을 이용한 인터넷 접속이 비교적 미미하다는 것, 그리고 애플의 점유율이 낮다라는 점을 들 수 있다. 중국 스마트폰 성장의 방향은 지금까지와 달라질 가능성이 크다. 향후 중국 시장은 1) 고가시장 이 유지되는 가운데, 2) 저가시장은 점차 도태되고, 3) 중가시장 중심의 성장이 예상된다. 프리미 엄 단일제품을 고집하는 '애플'의 영향력은 점차 축소될 것이며, 저가 출혈경쟁에 힘겨워하고 있는 '로컬업체'는 도태될 수 밖에 없다. 반면, 중가시장에서 가격 경쟁에 능하고 강한 브랜드 파워를 가진 '삼성전자'가 점유율 1위를 유지한 채 시장 영향력을 확대할 것으로 보인다. 또한 중국 시장의 특성상 중장기적으로 '높은 마진'보다 '물량(Q)확대'에 따른 수혜가 예상되는 기업으 로 투자의 관심이 이동할 것으로 판단한다. 중국에서는 아직 스마트폰 보급률과 3G/4G 가입 률이 낮기 때문에 당분간은 소프트웨어보다 하드웨어에 집중하는 것이 맞는 전략이다. 국내 스마트폰 부품 업체는 기본적으로 삼성전자가 중국 시장에서 영향력을 확대해 감에 따라 지금까지 보여준 고성장을 지속할 것이다. 여기에 1) 고가/저가폰 상관없이 대부분의 스마트폰에 채택되기 때문에 수요 폭발이 기대되고, 2) 제조상의 진입장벽이 있어 중국업체가 진출하지 못했 으며, 3) 이미 중국 로컬 업체 向 매출이 발생되고 있는 부품의 경우 성장에 따른 물량(Q)급증 의 가장 큰 수혜를 볼 것으로 기대된다.. 우리는 삼성전자와 글로벌 세트업체, 중국 로컬업체 등에 모두 납품할 수 있는 스마트폰 부품 및 소프트웨어 업체에 주목한다. Top-picks로 이노칩(842), KH바텍(672), 와이솔(12299), 아모텍(5271)등의 부품업체와 모바일 오피스를 제공하는 인프라웨어(412)를 제시한다. 2
212. 1. 23 Contents Ⅰ. 시장의 중심이 대륙으로 이동한다...4 스마트폰 시장 peak-out 에 대한 우려...4 미지의 시장, 중국 스마트폰에 주목하다...5 Hint 1: 저가 시장 성장도 주가 상승을 이끈다...6 Hint 2: 9 년대 일본에서 답을 찾자...8 새로운 성장 기회를 맞이할 스마트폰 Value Chain... 1 Top-picks: 스마트폰 부품 & S/W 업체... 11 Ⅱ. 중국 스마트폰, 기지개를 켜다...12 우리는 왜 에 주목하는가?... 12 바로 알기... 14 Ⅲ. 투자자의 전략도 바뀌어야 한다...23 1. 고가 스마트폰 시장: 삼성과 애플을 위한 테이블... 23 2. 중저가 스마트폰 시장: 저가의 도태, 중가의 확대... 29 3. 스마트폰 부품: 국내 부품업체의 새로운 도약 기회... 35 4. S/W, 애플리케이션: 단기는 내장형, 장기는 외부 마켓에서... 39 Ⅳ. Company Recommendation...42 이노칩 (842)... 42 KH 바텍 (672)... 43 와이솔 (12299)... 44 아모텍 (5271)... 45 인프라웨어 (412)... 46 3
212. 1. 23 Ⅰ. 시장의 중심이 대륙으로 이동한다 스마트폰 시장 peak-out에 대한 우려 3Q12 서프라이즈에도 불구 삼성전자 주가는 오히려 하락 중: 실적 peak-out에 대한 우려 1) 스마트폰 시장 성장 둔화, 2) 보급형 스마트폰 확대가 실적 peak-out의 주된 요인 지난 1월 초 삼성전자는 3Q12 잠정 실적을 발표했다. 연결기준 매출액 52조원, 영업이익 8.1조원을 기록하면서 시장의 예상(컨센서스 영업이익 7.6조원)을 크게 뛰어넘는 호실적을 기록했다. 삼성전자 실적 서프라이즈의 가장 큰 이유는 애플과 의 특허소송에도 불구하고 갤럭시S3 판매와 함께 무선 사업부문 실적(영업이익 5.5조원)이 급증했기 때문이다. 하지만 삼성전자 주가는 실적 발표를 고점으로 오 히려 하락 중이다. 시장에서는 지나간 실적의 서프라이즈보다는 앞으로의 실적 둔 화를 우려하는 분위기가 더 크게 작용하고 있다. 삼성전자 실적 peak-out 우려는 1) 글로벌 스마트폰 시장의 성장이 둔화되고, 2) 보급형 스마트폰 시장이 열리면서 마진이 하락할 것이라는 예상에서 기인된다. 이 제 주위에서 스마트폰을 사용하지 않는 사람을 찾아 보기 힘들고, 출시된 지 몇 달 지난 모델은 가격이 크게 하락하고 있는 것이 일반적이다. 시장조사기관인 Strategy Analytics에서는 매분기 +5~8% YoY 성장하던 글로벌 스마트폰 출하량 은 12년 하반기부터 +3% YoY 수준까지 하락하고, 글로벌 스마트폰 침투율은 4% 를 넘어설 것으로 예상하고 있다. 도표 1. 글로벌 스마트폰 출하량 증가율 3%대로 하락 도표 2. 글로벌 스마트폰 침투율은 4%에 도달 (백만대) 25 스마트폰 출하량(좌) %YoY(우) (%YoY) 1 5 스마트폰 침투율 2 8 4 15 6 3 1 4 2 5 2 1 1Q8 4Q8 3Q9 2Q1 1Q11 4Q11 3Q12E 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 시장에서는 삼성전자 무선부문이 13년 내 분기 영업이익 5.5조원을 돌파하기 힘들 것으로 전망 시장에서는 11~12년 매분기 +1% YoY의 성장을 기록했던 삼성전자의 분기별 스마 트폰 출하량이 13년에는 +3%YoY 수준에 머물 것으로 예상하고 있다. 또한 최근까 지 시장을 이끌었던 하이엔드 모델인 갤럭시S 시리즈가 아닌 보급형 스마트폰 출 시가 확대되면서 무선사업부문 영업이익이 3Q12 기록했던 5.5조원을 돌파하기는 힘들 것으로 추정하고 있다. 4
212. 1. 23 도표 3. 13년 삼성전자 스마트폰 출하 성장 둔화 전망 도표 4. 3Q12 무선사업부 영업이익 peak-out 우려 (백만대) 1 스마트폰 출하량(좌) %YoY(우) 6 (십억원) 6, 무선사업부 영업이익(좌) 무선사업부 영업이익률(우) 25 8 48 5, 2 6 36 4, 15 3, 4 24 2, 1 2 12 1, 5 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료: 삼성전자, 동부 리서치 자료: 삼성전자, 동부 리서치 미지의 시장, 중국 스마트폰에 주목하다 향후 글로벌 스마트폰 수요는 중국 시장이 이끌 전망 중국은 3대 이동통신사가 가입자수 1억명을 보유하고 있는 세계 최대 이동통신시 장이다. 하지만 중국 내 3G 가입자수 비중이 16.8%에 불과하며 스마트폰 보급률도 2% 미만으로 알려지면서 향후 글로벌 스마트폰 수요를 이끌 지역으로 주목 받고 있다. 11년말 기준 글로벌 이동통신 가입자 중 중국 비중은 17%로 북남미 전체에 버금가며 유럽 비중 13%보다 높다. 하지만 중국 向 스마트폰 판매 비중은 14%에 불 과해 이동통신 가입자수 대비 스마트폰 보급률은 아직 낮다. 이미 시장에서는 중 국 스마트폰 판매 비중이 15년까지 2% 이상 상승하면서 글로벌 수요를 이끌 것으 로 전망하고 있다. 도표 5. 1억명의 가입자를 보유한 중국 이동통신 시장 (2Q12 기준) 차이나모바일 차이나유니콤 차이나텔레콤 2G GSM GSM CDMA 3G TD-SCDMA WCDMA CDMA2 (중국 독자기술표준) (GSM의 3G 기술표준) (CDMA의 3G 기술표준) LTE TD-LTE 전체 가입자수(백만명) 683 219 144 3G 가입자수(백만명) 67 57 51 3G 비중 9.8 26.2 35.3 자료: 각 사, TeleGeography, 동부 리서치 5
212. 1. 23 도표 6. 중국의 이동통신 가입자 비중은 17% (11년말) 도표 7. 중국 스마트폰 판매 비중은 2% 이상으로 상승 전망 중동 6% 아프리카 7% CIS 7% 유럽 13% 아시아 (중국 제외) 33% (백만대) 1,2 1, 8 6 4 전세계(좌) 중국(좌) 중국비중(우) 3 25 2 15 1 북남미 17% 중국 17% 중국 스마트폰 판매비중은 14%에 불과 2 28 29 21 211 212E 213E 214E 215E 5 자료: ITU, 동부 리서치 자료: Strategy Analytics, KITA, 동부 리서치 에 대해 기대와 우려가 상존 따라서 향후 글로벌 스마트폰 수요는 중국이라는 미지의 시장에 의해 좌우될 가능 성이 크다. 현재 에 대한 주식시장의 의견은 서로 엇갈린다. 이 기대대로 새로운 수요를 촉진시켜 업체들의 실적 개선에 기 여할 것인지, 아니면 우려대로 저가시장 성장에 불과하기 때문에 가격경쟁을 통해 수익성 악화를 이끌 것인지에 대한 판단은 향후 스마트폰 Value Chain에 대한 투 자를 결정지을 핵심 요인이 될 것이다. Hint 1: 저가 시장 성장도 주가 상승을 이끈다 9년 이후 국내 완성차 업체는 고성장 국면에 진입 주가 수익률 상승 중국 자동차 시장의 성장이 글로벌 판매 증가를 견인 을 판단하는 첫번째 힌트는 국내 완성차 업체가 중국에서 보여 준 성장을 통해 찾을 수 있다. 5~8년까지 현대차 주가는 1만원을 넘지 못했으 며, 글로벌 판매대수 역시 월 2만대 수준에서 변화가 없었다. 기아차도 8년까지 글로벌 판매대수가 월 1만대 수준에 머물렀고, 금융위기에 따른 재무구조 악화 이슈 등이 더해지면서 주가는 5,원대까지 급락했다. 하지만 9년 이후 국내 완 성차 업체는 놀라울 정도의 변신에 성공한다. 현대차는 글로벌 판매대수가 9년 9 월 처음 월 3만대를 넘어선 이후 고성장을 거듭했으며, 같은 기간 현대차 주가는 4만원 대에서 27만원까지 상승했다. 기아차의 경우에도 월 1~12만대 수준이던 글 로벌 판매대수는 9년 하반기부터 급증해 1년 11월 처음 월 2만대를 넘어섰으며, 5,원대까지 하락했던 기아차 주가는 8만원 이상으로 1배 이상 급등했다. 9년 이후 국내 완성차 업체가 보여준 모습은 성장의 S-Curve에 투자할 경우 얼마 나 높은 주가 수익률을 올릴 수 있는지를 잘 보여준다. 우리는 현대/기아차가 9 년 이후 보여준 성장의 S-Curve가 상대적으로 저가 시장인 중국 자동차 시장의 성 장에서 기인했다는데 주목한다. 중국에서는 9년 이후 이른바 자동차 대중화 6
212. 1. 23 (Motorization) 가 지속되면서 자동차 수요가 급증했으며, 현대/기아차의 성장 국 면은 각 사의 중국 매출 비중 상승 시기와 일치한다. 9년 이전까지 1% 초반에 머무르던 양사의 중국 판매 비중은 1% 후반에서 2%대까지 상승하면서 글로벌 판 매 증가를 이끄는 일등 공신으로 작용했다. 결국 거대한 중국 시장의 성장은 (비 록 저가시장이라는 우려에도 불구하고) 글로벌 수요 증가를 촉진시킬 수 있기 때 문에 업체 입장에서는 큰 기회가 됨을 확인할 수 있다. 도표 8. 현대차 글로벌 판매 급증과 함께 주가 상승 (천대) 5 4 3 2 1 글로벌 판매 성장 속도 증가 자료: 현대차, Datastream, 동부 리서치 현대차 글로벌 판매(좌) 현대차 주가(우) Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 (천원) 3 25 2 15 1 5 도표 9. 현대차 글로벌 판매는 중국 시장이 견인 (천대) 현대차 중국 판매 (좌) 중국 비중 (우) 8 3 7 25 6 5 2 4 15 3 1 2 1 5 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 자료: 현대차, 동부 리서치 도표 1. 기아차 역시 9년 이후 주가 급등 (천대) 3 25 2 15 1 5 글로벌 판매 성장 속도 증가 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 자료: 기아차, Datastream, 동부 리서치 기아차 글로벌 판매(좌) 기아차 주가(우) (천원) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 도표 11. 기아차의 성장도 중국 시장이 견인 (천대) 기아차 중국 판매 (좌) 중국 비중 (우) 5 25 4 2 3 15 2 1 1 5 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 자료: 기아차, 동부 리서치 7
212. 1. 23 Hint 2: 9년대 일본에서 답을 찾자 9년대 일본의 장기불황 속에서도 IT부품업체는 높은 주가수익률 달성 두 번째 힌트는 9년대 일본 주식시장에서 찾을 수 있다. 9년 초반 4,포인트 에 육박하던 Nikkei225 지수가 거품경제가 꺼지면서 15,포인트까지 급락한 후 일본은 장기불황에 접어들었다. 하지만 장기침체 속에서도 일본을 대표하는 주요 IT부품업체의 주가는 92년말 이후 5년간 4~6% 이르는 놀랄만한 수익률을 보여 줬다. 같은 기간 Nikkei225 지수의 수익률은 고작 1~2%에 불과했다. 도표 12. 9년대 장기불황 속에서도 일본 IT부품업체는 높은 주가 수익률 달성 (1992.12.3=1) NIKKEI ROHM TAIYO YUDEN 8 6 4 2 Dec-92 Oct-93 Aug-94 Jun-95 Apr-96 Feb-97 자료: Datastream, 동부 리서치 롬과 태양유전의 IT부품은 모든 IT기기에 적용되며, 글로벌 시장에서 경쟁력 확보 저성장 국면에서도 글로벌 경쟁력을 가진 업체는 고성장 가능 롬(Rohm)은 IT기기에 가장 기본적으로 사용되는 다이오드, 트랜지스터 등의 개별 소자(Discrete device)와 집적회로(IC: Integrated Circuit)를 제조하는 업체이 며, 태양유전(Taiyo Yuden)은 세라믹을 이용한 인덕터, 콘덴서 등의 범용 수동 전 자부품을 생산하는 회사이다. 양사의 제품 모두 IT기기에는 기본적으로 사용되는 전자부품이며, 일본 내수뿐만 아니라 글로벌 시장에서 경쟁력을 확보하고 있었다. 9년대 롬과 태양유전의 실적은 일본의 장기불황과 상관없이 꾸준히 증가해왔다. 일본 내수 경기는 부진했지만 9년대는 전 세계적으로 PC와 휴대폰 등 IT기기들의 수요가 꾸준히 증가했으며, 특히 한국과 대만 등에서 PC와 휴대폰 관련 IT업체들 이 크게 성장하는 시기였다. 따라서 글로벌 경쟁력을 가진 IT부품업체는 자국 경 기가 저성장 국면에 접어들었다 하더라도 글로벌 수요 확대를 통해 고성장을 달성 할 수 있음을 보여준다. 8
212. 1. 23 도표 13. 롬 - 9년대 꾸준히 실적 성장 도표 14. 태양유전 - 9년대말 폭발적인 실적 성장 (억엔) 4,5 매출액(좌) 당기순이익(우) 영업이익(좌) (억엔) 1,5 (억엔) 2, 매출액(좌) 당기순이익(우) 영업이익(좌) (억엔) 32 3,6 1,2 1,6 24 2,7 9 1,2 16 1,8 6 8 8 9 3 4 199 1992 1994 1996 1998 2 199 1992 1994 1996 1998 2-8 자료: Datastream, 동부 리서치 자료: Datastream, 동부 리서치 도표 15. 한국의 PC수출액 추이 - 9년말 급증 (백만달러) 16, 도표 16. 한국의 휴대폰 수출액 추이 - 9년말 급증 (백만달러) 6, 12, 4,5 8, 3, 4, 1,5 199 1992 1994 1996 1998 2 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2 자료: KITA, 동부 리서치 자료: KITA, 동부 리서치 9
212. 1. 23 새로운 성장 기회를 맞이할 스마트폰 Value Chain 우리는 앞서의 두 가지 힌트를 바탕으로 의 성장이 국내 스마트폰 Value Chain에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 판단한다. 다만, 중국 스마트폰 시장이 중저가 보급형 스마트폰 위주로 성장하기 때문에 1) 스마트폰 세트업체와 2) 스마트폰 부품업체에 대한 선별적인 접근과 3) 스마트폰 번들(Bundle)형태로 공급하는 S/W 기업에 대한 관심이 필요하다. 1) 스마트폰 세트업체: 삼성전자로 대표되는 스마트폰 업체는 고가에서 저가까지 풀 라인업을 갖추고 있으며, 수직 계열화된 부품 공급 구조를 유지하고 있다. 따라서 고가 스마트폰 시장에서 점유율을 유지하면서 시장 성장의 수혜를 누리는 동시에 중저가 시장에서도 원가 경쟁력을 바탕으로 수익성 유지가 가능할 것으로 판단한다. 2) 스마트폰 부품업체: 국내 스마트폰 부품업체는 삼성전자가 중국에서 영향력을 확대해감에 따라 고성장이 유지될 것이다. 특히 진입장벽을 보유한 스마트폰 핵심 부품업체들은 시장 성장 및 매출처 다변화를 통해 9년대 일본 IT부품업체가 보여줬던 높은 주가 수익률을 달성할 수 있을 것으로 기대된다. 3) S/W 및 애플리케이션 업체: 중국 내 스마트폰 보급 확대에 따른 S/W 및 애플리케이션 시장의 성장은 장기적으로 분명 국내 업체에게도 긍정적으로 작용할 것이다. 다만 당장은 국내외 스마트폰에 번들(Bundle) 형태로 판매되는 S/W가 스마트폰 보급 확대에 따른 수혜를 누릴 것으로 예상한다. 1
212. 1. 23 Top-picks: 스마트폰 부품 & S/W 업체 성장의 가장 큰 수혜는 삼성전자와 글로벌 세트업체, 중국 로 컬업체 등에 납품하는 스마트폰 부품 업체들이다. 국내 업체 중 수혜가 예상되는 기업을 아래 도표에 정리하였으며, Top-picks는 이노칩(842), KH바텍(672), 와이솔(12299), 아모텍(5271) 등의 부품업체와 모바일 오피스를 제공하는 인프라웨어(412)이다. 도표 17. 성장에 따라 수혜가 예상되는 스마트폰 부품 및 S/W 업체 (단위: 억원) 구분 종목명 시가총액 주요제품 투자포인트 이노칩 1,931 CMEF(Common Mode ESD Filter) 중국 시장 점유율 1위(6%)로 중국 스마트폰 보급화에 따른 CMEF 수요 증가 전망 중국 생산법인의 삼성전자 및 중국 로컬 업체향 양산 본격화로 KH바텍 1,76 다이캐스팅(스마트폰 내외장재) 부품 턴어라운드 와이솔 1,614 SAW Filter, Duplexer 중국 샨자이 업체들이 피쳐폰에서 스마트폰으로 옮겨가면서 SAW Filter 공급 확대 아모텍 913 CMEF(Common Mode ESD Filter), NFC 안테나 스마트폰 출하량 증가로 CMF/CMEF 및 NFC 안테나 판매 급증 S/W 인프라웨어 1,616 모바일 오피스 삼성, ZTE, 화웨이 등을 고객사로 확보. 중국 내 안드로이드폰 판매 증가에 따른 수혜 기대 자료: FnGuide, 동부 리서치 11
212. 1. 23 Ⅱ. 중국 스마트폰, 기지개를 켜다 우리는 왜 에 주목하는가? 보급률 1~2% 도달 시점, S-Curve의 Critical Point 일반 대중으로 제품이 확산되는 S-Curve의 Critical Point에서 판매량 급증 제품이 시장에 출시되면 사용자수가 서서히 증가하다가 폭발적으로 증가하는 시점 이 있다. 따라서 판매량이 증가하는 과정은 일반적으로 S-Curve 모양을 따른다. S-Curve는 보통 3단계로 나뉘는데, 1단계로 모험적이고 호기심 많은 소수의 사람 들이 구매하면서 조금씩 사용자층이 형성되고, 2단계에서 많은 수의 일반 대중으 로 빠르게 확산되는 과정을 거친 후, 마지막 3단계에서 전통을 고수하는 소수의 사람들에게 보급되면서 확산 속도가 둔해지는 추세를 보인다. 제품에 따라 사용 인구가 급격히 증가하는 시점에는 다소 차이가 있다. 하지만 Roger 교수의 Innovation Adoption Curve에 의하면 일반적으로 호기심 많은 소수 의 계층(Innovator + Early Adopters)은 전체 인구의 약 16%에 해당된다. 따라서 일반 대중(약 68% 차지)이 구매에 참여하면서 사용자수가 급속히 확산되는 시점은 사용자수가 전체 인구의 약 1~2% 수준에 다다랐을 때(Critical Range)라고 볼 수 있다. 도표 18. S-커브의 Critical Point 도표 19. Roger s Innovation Adoption Curve 1 보급률 Early Majority Late Majority 8 6 4 사용자수 급증하는 변곡점 존재 Early Adopters 2 Innovator Laggards 자료: 동부 리서치 (시간) 2.5% 13.5% 34% 34% 16 자료: 동부 리서치 주: Everett Roger(뉴멕시코 大 교수)의 혁신수용모델(Innovation Adoption Curve) S-Curve의 Critical Point에 진입한 중국 내 실질 스마트폰 보급률은 17%로 Critical Pont에 진입 중국 스마트폰 사용자수는 2Q12말 현재 약 2.9억 명이며, 이는 전분기 대비 약 4,만명 증가한 수치이다. 은 보급률이 약 15%에 다다른 3Q11말부터 성장 속도가 가팔라지면서 전형적인 S-커브의 모양을 그려가고 있다. 12
212. 1. 23 2Q12말 기준 중국 내 스마트폰 보급률은 21.4%이지만 노키아의 Symbian을 제외한 스마트폰의 다양한 기능을 활용할 수 있는 Android와 ios 사용자수를 기준으로 보 면 보급률은 약 17%로 추정된다. 따라서 지금 중국 시장이 스마트폰 보급률이 폭 발적으로 증가하는 S-Curve의 변곡점 부근에 위치해 있다고 판단한다. 도표 2. S-Curve로 증가해온 중국 휴대폰 사용자 도표 21. S-Curve 변곡점에 진입한 중국 스마트폰 사용자수 (백만명) 15 연간 사용자수 증가폭(좌) 중국 휴대폰 보급률(우) 1 (백만명) 스마트폰 사용자 증가폭(좌) 4 스마트폰 보급률(우) 25 12 증가폭 급증 8 32 2 9 연평균 5,8만명씩 증가 6 24 15 6 4 16 1 3 2 8 5 2 22 24 26 28 21 212E 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료: CEIC, 동부 리서치 자료: CEIC, 동부 리서치 중국 스마트폰 보급 속도는 일반 휴대폰보다 빠르다 또한 글로벌 휴대폰과 스마트폰 판매 추이를 보면 스마트폰의 보급 속도는 일반 휴대폰보다 빠르다. 일반 휴대폰의 보급은 이동통신기기를 새롭게 구매하는 수요 로 시작됐지만, 스마트폰은 이미 널리 보급된 일반 휴대폰의 교체 수요로 시작되 기 때문이다. 실제로 중국도 스마트폰 사용자수가 일반 휴대폰 사용자수보다 빠른 속도로 증가할 것으로 전망된다. 이 추세대로라면 11년부터 15년까지 중국 스마트 폰 사용자는 급증할 것으로 추정된다. 도표 22. 글로벌에서도 스마트폰 판매량이 더 빠르게 증가 도표 23. 중국의 스마트폰 보급과 일반 휴대폰의 보급 속도 (백만대) 6 2Q9 2Q11 2Q13E 글로벌 휴대폰 판매량(하) 글로벌 스마트폰 판매량(상) (백만명) 1,2 1, 중국 휴대폰 사용자 중국 스마트폰 사용자 5 4 판매량 증가속도 스마트폰 > 휴대폰 8 6 사용자 증가속도 스마트폰 > 휴대폰 3 4 2 2 1 1Q1 1Q3 1Q5 1Q7 1Q9 1Q11 1Q13E 스휴대폰 스마트폰 94 95 96 97 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 1 11 12 13 14 15 16 17 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 주: 212년부터는 당사 예상치 13
212. 1. 23 바로 알기 1. 개요 중국 스마트폰 사용자는 1.6~1.8억명 수준 중국의 이동통신 가입자는 대략 1억명이며, 올해 상반기까지 2.9억명 정도가 스 마트폰을 사용하고 있다. 하지만 이중 상당수가 완전한 스마트폰 형태를 갖추지 못한 초기 형태의 노키아 Symbian폰이다. 현재 중국의 Android 사용자는 약 1.4억 명이며, ios 사용자는 약 2,만명이다. 이를 합산하여 추산하면, 실제 중국의 스마트폰 사용자는 약 1.6 ~ 1.8억명 정도인 것으로 추정된다. 12E 중국 스마트폰 판매량: 1.1억대 이상 이미 은 빠르게 성장하고 있다. 12년 상반기 중국의 스마트폰 판매량은.5억대에 달하며, 올해 연간으로는 1.1억대 이상이 팔릴 것으로 예상된 다. 세계 2위의 통신장비 제조업체인 화웨이는 내년 스마트폰 매출이 최소 4% 증 가할 것으로 기대된다고 밝혔다. 도표 24. 중국 스마트폰 사용자: 실제 1.6~1.8억명 추정 도표 25. 중국 스마트폰 판매: 1.1억대/ 年 로 최대 시장 등극 4 (억명) 스마트폰 사용자(좌) 증가율(우) (%QoQ) 16 (백만대) 3 스마트폰 판매량(좌) 증가율(우) (%YoY) 125 3 2 1.64 1.81 2. 2.23 2.52 2.9 14 12 24 18 12 V 152 22 259 1 75 5 1 1 6 72 113 25 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 8 36 21 211 212E 213E 214E 215E 자료: iresearch, 동부 리서치 자료: iresearch, 동부 리서치 도표 26. 중국 피쳐폰과 스마트폰 판매량 비중 도표 27. 스마트폰 판매량에서 중국의 비중은 크게 확대 (만대) 피쳐폰 판매량(좌) 8, 스마트폰 판매량(좌) 스마트폰 판매 침투율(우) 8 (억대) 15 중국 판매량(좌) 중국 판매 비중(우) 전세계 판매량(좌) 3 6, 6 12 24 9 18 4, 4 6 12 2, 2 3 6 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 21 211 212E 213E 214E 215E 자료: iresearch, 동부 리서치 자료: iresearch, 동부 리서치 14
212. 1. 23 2. Players 스마트폰 보급 이후 중국에서 노키아 몰락 중국 시장에서 부진한 애플: 1) 차이나모바일과 제휴 실패 2) 초기 대응 부족 3) 비싼 가격 4) 요금제 실패, 이미지 악화 등 몰락한 노키아: 중국 휴대폰 시장의 절대 강자는 노키아였다. 노키아는 중국 피쳐 폰 시장에서 4%에 육박하는 점유율을 보유하고 있었으며, 1년 중국의 초기 스마 트폰 시장에서도 7%에 이르는 절대적인 점유율을 보유하고 있었다. 하지만 당시 노키아 스마트폰은 진정한 의미의 스마트폰이라기보다는 저가의 터치폰에 가까웠 다. 본격적으로 Android와 ios를 장착한 스마트폰이 중국에 보급되기 시작하면서 노키아의 점유율은 5% 미만으로 하락했다. 부진한 애플: 애플 역시 중국에서 유독 부진한 모습을 보이고 있다. 글로벌 시장에 서 애플의 점유율이 17%에 이르는 반면 중국에서는 7% 내외에 머물고 있다. 이렇 게 중국에서 유독 애플이 고전하는 이유는 몇 가지로 요약해볼 수 있다. 1) 중국 최대 통신사인 차이나모바일과의 제휴 실패: 중국 이동통신 시장에서 6%가 넘 는 점유율을 가지고 있는 차이나모바일은 TD-SCDMA라는 독자적인 3G 통신표준을 사용하고 있는데, 아이폰이 TD-SCDMA를 지원하지 못하면서 차이나모바일과 제휴에 실패하게 되었다. 2) 초기 대응의 부족: 차이나모바일이 아닌 차이나유니콤에서 아이폰3가 중국에 출 시됐지만, 당시 중국 정부와의 Wi-Fi 표준에 대한 협의 실패로 아이폰은 Wi-Fi가 제거된 채 출시됐다. 게다가 출시 가격 역시 다른 나라의 출시가격에 비해 1%이 상 비싸게 책정되면서 소비자들의 외면을 받았다. 3) 중국 소비자 소득수준에 비해 비싼 가격: 중국에서 아이폰(16G)은 4,988위안에 출 시되었는데, 이는 대기업의 대졸 초임 월급(4,~5,위안)과 비교했을 때 매우 큰 액수이다. 게다가 애플은 정책적으로 아이폰 판매에 대한 보조금을 전혀 지원 하지 않기 때문에 중국 소비자들은 차라리 중고 아이폰이나 짝퉁폰을 구입하고 있 다. 4) 기타: 중국 내 아이폰 요금제의 실패, 팍스콘 사태에 따른 애플 이미지 악화 등 을 이유로 꼽을 수 있다. 15
212. 1. 23 도표 28. 삼성/로컬의 급성장과 노키아/애플의 하락세 도표 29. Android와 Symbian의 ASP 4 삼성 화웨이+ZTE 노키아 애플 (위안) 2,2 Android Symbian 32 24 2, 1,8 1,6 아이폰4S 16G : 약 3,8위안 1,56 16 1,4 8 1,2 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1, 1,17 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료: iresearch, 동부 리서치 자료: ZOL, 동부 리서치 중국 스마트폰 1위로 약진한 삼성 약진한 삼성: 의 1위 브랜드는 삼성이다. 삼성은 중국 통신사와 의 긴밀한 제휴, 다양한 라인업 출시로 중국에서의 점유율을 높였다. 주목할만한 점은 과거 삼성은 중국 휴대폰 시장에서 1위를 차지한 적이 없었다는 것이다. 피 쳐폰이 중심이던 1년 이전에 삼성은 중국에서 15% 내외의 점유율을 차지하며 2위 에 머물렀다. 하지만 중국이 스마트폰 시장으로 넘어오면서 삼성은 25% 내외로 점 유율을 끌어올리며 1위를 기록했다. 특히 삼성은 중국 내 로컬 업체가 저가시장에 서 점유율이 높은 것과는 달리 중고가 시장에서 점유율을 높이고 있다. 중국 로컬 업체는 저가 스마트폰 시장에서 부각 중국 로컬 업체들의 등장: 중국에서는 쭝화쿠리엔( 中 华 酷 联 ) 라는 표현이 생겼는데, 이는 중국의 로컬 업체인 ZTE, 화웨이, 쿨패드, 레노버를 뜻한다. 이들 쭝화쿠리 엔( 中 华 酷 联 )을 비롯하여 샤오미 등 중국 로컬브랜드의 판매 점유율은 6%에 육박 하고 있다. 2Q12 로컬 브랜드의 스마트폰 성장률은 무려 518%YoY에 달한다. 중국 로컬 브랜드가 이렇게 빠르게 성장할 수 있었던 이유는 중국 시장 수요와 중국 소 비자의 선호경향, 성향파악에 접근성이 좋다는 점을 꼽을 수 있다. 하지만 이런 많은 이유를 뒤로하고 가장 중요한 이유는 바로 가격이 싸다는 것이다. 이들 로컬 제품들은 1,~3,위안(18~55만원)대 제품들이 대부분이다. 16
212. 1. 23 도표 3. 중국 모바일 시장에서 삼성의 점유율은 15% 내외였음. 하지만 스마트폰 시장으로 넘어오면서 2~25% 점유 28년 상반기 중국 핸드셋 판매 점유율 212년 상반기 중국 스마트폰 판매 점유율 기타 32% 노키아 37% 기타 27% 삼성 22% 소니 3% 티안유 5% 모토롤라 9% 자료: iresearch, 동부 리서치 삼성 14% 스마트폰으로 이동 애플 7% ZTE 1% 쿨패드 11% 화웨이 11% 레노버 12% 3. 중국의 스마트폰 OS: Android가 ios에 압승 중국 OS 판도: Android의 압승 중국에서는 Android OS의 선호도가 8%에 달할 정도로 압도적인 위치를 차지한다. 중국에서 Android 보급률이 월등히 높은 이유는 1) 아이폰 보급의 실패(앞서 언급 했듯이 중국에서는 아이폰이 매우 부진하다), 2) 로컬 업체들의 Android 진영 참 여(로컬 업체 대부분은 Android기반 OS를 탑재하고 있다), 3) 폐쇄적인 ios에 비 해 개방적인 Android 선호 등을 이유로 들 수 있다. OS 선호도 조사에서도 중국 소비자들은 Android(73.8%)를 ios(7.8%)에 비해 압도적으로 선호하고 있다. 판매 비중에서도 Android가 55.4%를 차지하면서 ios(12.4%)를 크게 따돌리고 있어, 향 후 Android 점유율은 더욱 높아질 것으로 보인다. 도표 31. Android 급등, ios는 7%대 유지 Android Symbian ios 1 WM/WP 기타 OS 8 6 4 2 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료: Eguan, 동부 리서치 도표 32. 중국 로컬 업체는 대부분이 Android를 탑재 순위 상품명 탑재 OS 1 魅 族 MX(16GB) Android OS 2 小 米 M1(MIUI) MIUI + Android 3 华 为 U886 Honor( 荣 耀 ) Android OS 4 联 想 乐 Phone A75 Android OS 5 天 语 W86 OS 212 6 中 兴 U88 Android OS 7 华 为 C8812 Android OS 8 联 想 乐 Phone A52 Android OS 9 小 米 青 春 版 MIUI + Android 1 酷 派 815 Android OS 자료: ZDC, 동부 리서치 주: 중국 로컬 스마트폰의 관심도 순위로 정렬 17
212. 1. 23 4. 중국 스마트폰 소비자의 특징: 저가 스마트폰 선호 2,위안 이하의 저가 스마트폰 선호, 하지만... 중국의 스마트폰 소비자의 가장 큰 특징은 저가 스마트폰을 선호한다는 것이다. 중국 소비자들이 선호하는 가격은 약 2,위안(약 35만원) 내외이다. 중국 스마 트폰의 가격대별 판매 점유율에서도 2,위안 이하의 중저가 제품들이 가장 빠른 성장을 하고 있다. 에서 저가 제품이 빠르게 점유율을 확대하는 가운데, 몇 가지 의미 있는 특징들을 더 발견할 수 있다. 고가 스마트폰 점유율 유지 전망 1) 4,위안 이상의 고가 스마트폰 시장 점유율은 더 이상 축소되지 않고 있다. 오히려 8년 이후 고가 제품의 점유율이 소폭 증가하는 모습도 나타나고 있다. 다시 말해 서 중가제품과 저가제품 간에는 경쟁이 치열하게 벌어지고 있으나, 4,위안 이 상의 고가제품은 7~1% 정도의 점유율을 꾸준히 유지하고 있다는 것이다. 따라서 향후 고가 스마트폰 시장의 점유율은 축소되지 않고 8% 내외의 점유율에서 중국 시장의 성장과 같은 속도로 커져 갈 것으로 전망한다. 도표 33. 중국 시장에서 저가 제품의 점유율이 급상승 도표 34. 사고 싶은 기기는 저가보다는 중가 제품에 집중 8 ~2,(중저가) 4,~(프리미엄) 2,~4,(고가) (위안) 4~ 실제 판매 관심 제품(설문) 6 3~4 4 2~3 2 23 24 25 26 27 28 29 21 211 자료: Strategy Analytics, IIMedia, 동부 리서치 1~2 ~1 2 4 6 8 자료: ZOL, 동부 리서치 절반 이상 스마트폰의 인터넷 접속률이 매우 낮음 중국 내 3G 및 Wi-Fi 인프라 부족 2) 절반 이상의 스마트폰이 인터넷에 접속하지 않는 소위 무늬만 스마트폰 인 것으로 추정 된다. 1년 이전에는 노키아를 중심으로 저가의 스마트폰이 중국에서 많이 팔렸는 데, 사실상 이것들은 스마트폰이라기 보다는 터치폰 에 가까운 형태였다. 최근에 는 노키아 점유율이 급락하면서 ios와 Android 기반의 저가 스마트폰 판매가 급증 하고 있다. 하지만 이러한 저가 스마트폰도 진정한 의미의 스마트폰이라고 말하기 어렵다. 저가 스마트폰은 인터넷 접속률이 매우 낮기 때문이다. 인터넷 접속률이 낮은 이유는 중국에 아직 3G와 Wi-Fi 인프라가 부족하기 때문이 기도 하다. 중국 이동통신사들이 빠른 속도로 3G 통신망을 구축하고 있지만, 아직 18
212. 1. 23 대도시 이외의 지역에는 3G 저변이 부족한 상황이다. 이 때문에 전체 휴대폰 이용 자 중에서 3G 이용자 비율은 18%에 머무르고 있다. 하지만 더 큰 이유는 중국에서 는 아직 스마트폰이 인터넷에 연결하여 다양한 기능을 사용할 수 있는 휴대기기라 는 개념이 널리 퍼지지 못했기 때문으로 판단한다. 도표 35. 저가 스마트폰이 많이 판매됐지만 인터넷 사용은 미미하다 순위 모델 제조사 인터넷 사용량 점유율 가격( 元 ) 1 갤럭시S2 삼성 4.1% 2,45 2 갤럭시ACE 삼성 3.37% 1,1 3 M1 샤오미 3.5% 1,299 4 갤럭시 노트 삼성 2.8% 3,6 5 인크레더블S HTC 1.98% 2,5 6 디파이 모토롤라 1.94% 1,35 7 디자이어S HTC 1.81% 1,75 8 갤럭시S 삼성 1.76% 2, 9 C865 화웨이 1.66% 63 1 블레이드U88 ZTE 1.66% 71 자료: ZOL, 동부 리서치 주: Android OS 사용 스마트폰만 집계하였음 5. 중국 이동통신 시장의 특징 1위 업체인 차이나모바일의 스마트폰 점유율은 41%에 불과 도표 36. 중국 통신사별 시장 점유율 중국 이동통신 시장은 차이나모바일, 차이나텔레콤, 차이나유니콤, 3개사가 과점 체제를 유지하고 있다. 1위 업체는 차이나모바일로 전체 가입자수 기준 2Q12말 현 재 62.4%의 시장을 점유하고 있다. 하지만 차이나모바일은 중국에서 개발한 TD- SCDMA 방식으로 3G 서비스를 지원하고 있어 채택 가능한 해외 스마트폰 수가 많지 않다. 특히 아이폰4S가 TD-SCDMA 방식을 지원하지 않아 타사 대비 열위에 있고, 이 영향으로 스마트폰이 주로 사용되는 3G 시장에서의 점유율은 41.%에 머무르고 있다. 도표 37. 중국 통신사별 부문별 시장점유율 1 8 차이나모바일 차이나텔레콤 차이나유니콤 12.6 13.6 13.7 14.9 16.5 16.9 7.1 8. 9.2 13.6 19.7 2.7 8 6 62.4 전체 3G 기술적 요인으로 3G 시장에서 상대적으로 고전 중인 차이나모바일 6 4 2 8.3 78.4 77.1 71.5 63.8 62.4 4 2 41. 2.7 32.1 16.9 26.9 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 차이나모바일 차이나텔레콤 차이나유니콤 자료: CEIC, 동부 리서치 자료: CEIC, 동부 리서치 19
212. 1. 23 치열한 경쟁에 따라 중국 통신3사의 보조금 규모 증가 중국 1위 업체인 차이나모바일이 스마트폰 시장에서 상대적인 열세를 보이면서 3 대 이동통신사들의 보조금 경쟁도 치열하게 벌어지고 있다. 차이나모바일과 차이 나텔레콤은 12년 자사의 보조금을 5% 이상 증액했으며, 아이폰을 중국에서 최초 로 공급했던 차이나유니콤의 경우에는 과도한 보조금 지급으로 11년 순이익이 59.7%나 급감하기도 했다. 현재 중국 이동통신 3사는 2,위안 휴대폰에 최대 6%까지 보조금을 지원하고 있으며, 스마트폰 시장의 경쟁이 치열해짐에 따라 보 조금 규모는 지속적으로 증가할 전망이다. 도표 38. 중국 이동통신사의 보조금 규모 급증 도표 39. 2,위안 휴대폰에 최대 6% 보조금 지급 (십억위안) 차이나모바일(좌) 차이나텔레콤(좌) (%YoY) (위안) 차이나모바일 차이나유니콤 차이나텔레콤 28 평균성장률(우) 7 2,이상 21 55 1,~1,999 14 4 8~999 7 25 6~799 1 599미만 28 29 21 211 212E 2 4 6 8 자료: 각 사, 동부 리서치 자료: 각 사, 동부 리서치 차이나모바일, TD-LTE로 가입자 되찾을 계획 현재 중국 이동통신 시장의 또 다른 이슈는 4G 이동통신 표준인 TD-LTE 서비스 계 획이다. 4G LTE는 크게 FD-LTE와 TD-LTE로 구분되는데 국내를 비롯한 북미와 일본 등은 현재 FD-LTE 방식을 서비스하고 있다. 하지만 중국에서는 차이나모바일이 기 존에 자사에서 지원하던 3G기술인 TD-SCDMA와의 호환이 가능한 TD-LTE 서비스를 준비 중이며, 특히 TD-LTE를 지원하는 아이폰5를 올해 하반기까지 출시할 계획이 다. 차이나모바일은 TD-LTE 서비스 개시를 통해 아이폰5 등 고가 스마트폰을 주력 제품으로 채택할 예정이며, 차이나유니콤과 차이나텔레콤에게 빼앗긴 가입자를 되 찾아올 계획이다. 도표 4. 주요 LTE 통신기술 내용 정리 정의 FD-LTE 주파수 분할 방식 LTE 데이터 송신과 수신을 위해 각기 다른 주파수 영역을 설정하여 사용 TD-LTE 시분할 방식 LTE 하나의 주파수를 시간 단위로 나누어 송수신을 모두 처리 주요특징 송수신이 대칭적으로 이루어지는 음성통화에 유리 비대칭적인 데이터 트래픽 처리에 유리 Verizon Wireless 주요사업자 NTT DoCoMo 현재 LTE 상용화를 준비 중인 통신 사업자의 약 9%가 FD-LTE 적용 자료: ROA 컨설팅, 동부 리서치 차이나모바일 Bharti Softbank 2
212. 1. 23 6. 중국 로컬 업체의 특징 중국 이동통신사들의 3G 가입자 유치 전략으로 1,위안 스마트폰 출시 중국 3대 이동통신사들이 9년부터 3G 서비스를 시작했지만, 1년 3G 가입자가 4,만명에 머무르는 등 부진한 모습을 보여왔다. 중국 이동통신사들은 돌파구를 마련하기 위해 이른바 1,위안 스마트폰 아이디어를 내놓았고, 이후 11년 8월 을 기점으로 3G 가입자수가 1억명을 돌파했다. 이 과정에서 중국 로컬 업체들이 중저가 스마트폰을 대거 출시했으며, 에서는 로컬 업체들의 비 중이 크게 높아졌다. 애플과 삼성이 수익이 높은 고급 스마트폰 시장에서 치열한 경쟁을 벌이고 있는 글로벌 시장과는 차별화된 모습이다. 도표 41. 글로벌 스마트폰 시장 점유율 (2Q12) 도표 42. 점유율 (2Q12) 기타 33% 삼성 32% Top 2(삼성/애플): 5% Top 4(노키아/HTC): 63% 애플 7% 기타 27% 삼성 22% 레노버 12% 중국 로컬 업체 : 43.3% 소니 5% HTC 6% 노키아 7% 애플 17% ZTE 1% 쿨패드 11% 화웨이 11% 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 자료: iresearch, 동부 리서치 화웨이, ZTE와 레노버, 샤오미 등이 로컬 브랜드에서 부각 디자인과 제품 기술면에서 우위에 있는 삼성, 애플, HTC 등과 경쟁해야 하는 모든 중국 로컬 업체들에게 가장 큰 경쟁력은 가격 이다. 화웨이(Huawei)와 ZTE는 통신 장비업체로서, 글로벌 통신사들과 장비 구축 과정에서 형성한 네트워크를 활용하 여 통신사 브랜드 단말기를 제조, 판매하기 시작하면서 휴대폰 시장에서의 영향력 을 넓혀갔다. 휴대폰 시장에서도 비슷한 전략으로 성공을 거둔 두 회사는 스마트 폰 시장에서도 가격우위 전략으로 시장을 확장해가고 있다. 두 회사 이외에도 세 계 1위 PC 업체로 등극한 레노버(Lenovo)와 Android OS를 변형한 커스텀롬 MIUI로 유명한 샤오미(Xiaomi)도 중저가 시장에 집중하면서 점유율을 높여가고 있다. 21
212. 1. 23 도표 43. 중국 스마트폰 가격대별 판매량 (212E) 도표 44. 중국 스마트폰 판매사 국적별 Product Mix (212E) (백만대) 1 8 중국 로컬 업체, 저가폰 시장 장악 글로벌 업체 중국 로컬 업체 1 8 1,위안 미만 1,~2,위안 2,위안 이상 58 글로벌 업체, 높은 프리미엄폰 비중 11 39 6 4 2 64.5 5.3 28.4 14.2 41.2 6 4 2 4 중국 로컬, 높은 중저가폰 비중 5 1.4 1,위안 미만 1,~2,위안 2,위안 이상 2 글로벌 업체 중국 로컬 업체 자료: 각 사 종합, Barclays, 동부 리서치 자료: 각 사 종합, Barclays, 동부 리서치 도표 45. 품질과 디자인의 열세를 만회하기 위해 가격우위전략 펼치는 중국 로컬 업체 제품명 Galaxy Ace C865 V88 A789 726 M1 사진 제조사 삼성전자 화웨이 ZTE 레노버 쿨패드 샤오미 출시일 211년 1월 211년 8월 21년 11월 212년 212년 211년 8월 Display 3.5인치 (48x32) 3.5인치 (48x32) 3.5인치 (8x48) 4인치 (8x48) 4인치 (8x48) 4인치 (854x48) OS Android OS 2.2 Android OS 2.3 Android OS 2.2 Android OS 4. Android OS 2.3 Android OS (MIUI) CPU frequency(mhz) 8 6 6 124 8 1536 RAM(MB) 15 256 256 512 512 124 Bettery 용량(mAh) 135 14 125 2 14 193 카메라(M pixel) 5 3 3.2 5 (전면.3) 3.2 8 크기(mm) 112.4x59.9x11.5 116.4x61.2x12.2 115x56.5x11.8 126.6x65.4x13.2 123x65.8x11.8 125x63x11.9 무게(g) 113 128 11 16 125 149 가격(위안) 1,27 63 71 1, 7 1,299 자료: ZOL, 동부 리서치 22
212. 1. 23 Ⅲ. 투자자의 전략도 바뀌어야 한다 성장하는 에서 어느 업체가 승자가 되느냐에 따라 주식 투자자 들의 선택은 크게 달라질 것이다. 우리는 성장의 따른 변화를 1) 고가 스마트폰, 2) 중저가 스마트폰, 3) 스마트폰 부품, 4) S/W 및 애플리케이 션으로 구분하여 분석함으로써 주식 시장에서의 새로운 투자기회를 찾고자 한다. 1. 고가 스마트폰 시장: 삼성과 애플을 위한 테이블 중국 시장에서 고가 스마트폰 시장은 삼성과 애플의 독식이 될 것 1) 애플의 점유율은 상승할까? 2) 고가 제품의 비중이 줄어들까? 고가제품 비중 현재 1% 유지, 삼성전자도 점유율 1위 고수 1) 아이폰은 중국에서 유독 낮은 점유율을 기록하고 있다. Nielsen의 조사에 따르 면 전세계 스마트폰 사용자의 3% 가량이 아이폰을 사용한다. 하지만 중국에선 7% 전후에 불과하다. 2) 에서 로컬업체의 저가 스마트폰의 보급 속도가 빠르다. 이 때문에 향후 중국의 고가 제품 시작은 축소될까? 결론부터 말하자면, 고가 스마트폰 시장 점유율은 현재 상태를 대체로 유지할 것 으로 보인다. 저가 제품의 공세에도 고가 제품의 시장 점유율은 7년 이후 계속 1%를 유지하고 있어서 분리된 시장으로 파악할 필요가 있다. 그리고 아이폰 역시 12년말에 아이폰5 출시로 일시적인 상승은 가능하나, 중국에서의 점유율은 지금 수준(7%)을 넘기는 힘들 것으로 보인다. 로컬 업체들의 고가 프리미엄 스마트폰 시장 진입은 쉽지 않아 보이며, 결론적으로 삼성전자가 점유 율 1위 자리를 유지할 수 있을 것으로 판단한다. 도표 46. 중국 고가 스마트폰 점유율은 1% 내외에서 지속적 성장 전망 (백만대) 25 4,위안 이상 스마트폰 판매량 추이 및 전망 23 2 18 15 14 1 5 3 6 1 21 211 212E 213E 214E 215E 자료: iresearch, IIMedia Research, 동부 리서치 23
212. 1. 23 애플의 잘못 끼워진 첫 단추: 차이나모바일과 협상 실패 애플의 첫 실수는 차이나모바일과의 협상 실패 기술적인 문제 외에도 애플은 차이나모바일과 기싸움 중 지난 3월 팀 쿡 애플 회장이 직접 중국을 찾아 차이나모바일과 협상했지만 아직까 지도 아이폰은 차이나모바일을 통해 판매되지 못하고 있다. 차이나모바일은 7억명 에 육박하는 가입자를 가진 중국 1위이며, 세계 최대의 통신업체이다. 그리고 이 숫자는 미국 인구의 2배가 넘는다. 앞서 설명했듯이 애플과 차이나모바일의 협상이 성공하지 못한 표면적인 이유는 기술적인 문제이다. 차이나모바일의 3G 기술인 TD-SCDMA를 아이폰은 지원하고 있 지 않다. 기술적인 부분 이외에도 또 다른 문제가 있다. 차이나모바일은 애플의 앱스토어 매출 일부를 요구하는 등 애플과의 관계에서 보다 우월한 지위를 원하고 있는데 반해 애플은 다른 통신사 수준의 대우를 주장하고 있는 것으로 알려지고 있다. 도표 47. 차이나모바일 가입자수는 미국 인구의 2배 이상 도표 48. 중국 이동통신 시장 점유율 추이 (백만명) 8 6 미국 인구의 2배가 넘는다 656 1 8 차이나모바일 차이나텔레콤 차이나유니콤 12.6 13.6 13.7 14.9 16.5 16.9 7.1 8. 9.2 13.6 19.7 2.7 6 4 2 313 178 218 4 2 8.3 78.4 77.1 71.5 63.8 62.4 미국 인구 차이나모바일 차이나유니콤 차이나텔레콤 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료: CEIC, 동부 리서치 주: 미국인구는 211년 기준, 중국 가입자는 2Q12 기준 자료: CEIC, 동부 리서치 아이폰5는 TD-LTE를 지원하며 차이나모바일 출시 가능할 전망 아이폰5 출시 후 애플 점유율 상승은 일시적인 수준일 것 12년말 출시 예정인 아이폰5는 차이나모바일에서도 판매가 가능할 것으로 보인다. 차이나모바일은 기술 표준을 이유로 아이폰을 비롯한 해외 스마트폰 라인업을 갖 추지 못하면서 스마트폰 경쟁에서 뒤처지고 있기 때문에 하반기 4G TD-LTE망 구축 과 함께 아이폰5 등 고가 스마트폰을 주력 모델로 선정할 계획이다. 애플 입장에 서도 유독 중국 시장에서 고전을 면치 못하고 있는 상황이기 때문에 4G TD-LTE와 3G TD-SCDMA를 동시에 지원하는 통신칩을 장착한 아이폰5을 차이나모바일에서 출 시할 가능성이 높다. 하지만 연말에 아이폰5가 차이나모바일을 통해 출시된다 하더라도 중국 내 애플 점유율 상승은 일시적인 수준에 머물 것으로 보인다. 우선 1) 아이폰 구매욕구가 높 은 사용자들 중 상당수는 이미 차이나유니콤과 차이나텔레콤 가입을 통해 아이폰을 사용 중이다. 아이폰은 고객 충성도가 높은 만큼 기존 제품 사용자의 이탈율은 높지 않 24
212. 1. 23 지만 거꾸로 신규 가입자수를 늘리는데도 한계가 있다. 국내의 경우에도 1위 사업 자인 SKT가 KT에 비해 1년 반 늦게 아이폰을 출시했지만 이후 국내에서의 아이폰 점유율은 상승하기는커녕 오히려 하락했다. 2) 차이나모바일의 2G망을 이용해 아이폰 을 사용하는 사람이 1,5만명에 이른다. 즉, 애플에게 차이나모바일은 신규 고객을 대거 창출할 수 있는 미개척 시장이라고 보기 어렵다. 중국에서는 합법적인 절차 를 거치지 않은 아이폰 구매자들이 2G로 이른바 Unlock, 즉 다운그레이드한 아이 폰을 차이나모바일의 2G 통신망을 통해 사용하고 있다. 마지막으로 3) 이미 중국에 서 아이폰을 판매하고 있는 차이나유니콤과 차이나텔레콤은 LTE망 구축 계획을 밝히지 않 고 있다. 따라서 아이폰5가 이전 제품들과 가장 차별화되는 요인인 속도의 이점을 누리기 어려워 큰 폭의 점유율 상승을 기대하기 어렵다. 도표 49. SKT 아이폰4 출시 이후에도 ios 점유율은 하락 도표 5. 아이폰4 출시 이후 차이나모바일 3G 점유율 추이 3 한국 ios 점유율 45 차이나모바일의 3G M/S 24 1년 7월말 KT 아이폰4 출시 43 스마트폰 보급 이후 점유율 급락 18 12 11년 3월 SKT 아이폰4 출시 41 중국에 아이폰4 출시 6 9년 11월말 KT 아이폰3GS 출시 39 29 211 213E 215E 217E 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 37 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 자료: CEIC, 동부 리서치 OS 전쟁: 중국은 이미 Android 세상 중국에서는 Android의 점유율이 여전히 상승 중 애플이 중국에서 점유율을 확대하기 어려운 또 다른 이유는 바로 OS 때문이다. 중 국에서 ios의 점유율은 글로벌(18.8%)보다 크게 낮은 6% 수준이다. 우선적으로 아 이폰이 초기 중국 시장 보급에 실패하면서 ios의 점유율이 상대적으로 낮을 수 밖 에 없었고, 가격이 비싸고 폐쇄성이 높은 ios보다 저렴하고 개방성이 뛰어난 Android를 중국 로컬 스마트폰 업체와 앱 개발자들이 선호하면서 Android의 점유 율이 더욱 높아지고 있다. 25
212. 1. 23 도표 51. 글로벌 OS별 점유율 추이 도표 52. 중국 OS별 점유율 추이 8 Android ios Symbian 기타 1 Android ios Symbian 기타 6 64.1 8 82.8 6 4 글로벌 시장에서는 ios의 점유율이 2% 안팎에서 유지되고 있지만, 4 중국 시장에서는 6% 부근에서 등락하며 부진한 모습 2 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 18.8 11.2 5.9 2 ios, Symbian: 6. 기타: 5.2 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료: Gartner, 동부 리서치 자료: Eguan, 동부 리서치 중국 인터넷/컨텐츠 업체들의 Android기반 사업 확대 이미 중국에서 Android와 ios의 사용자 비율이 1:1에 달할 정도로 Android가 OS 를 시장을 장악하고 있는 상황에서 중국 인터넷/컨텐츠 업체들의 움직임은 Android OS를 더욱 견고히 하고 있다. 구글 플레이스토어가 아직 중국 정부의 검 열을 받지 않아 구글의 중국 시장 진출이 늦어지고 있는 상황에서 바이두, 알리바 바, 텐센트 등 중국 내 인터넷/컨텐츠 사업자들은 진입장벽을 구축하기 위해 Android기반의 모바일 OS를 출시하고 있다. 중요한 점은 이들 사업자가 기본적으 로 컨텐츠를 보유하고 있다는 점이다. 모바일 애플리케이션 생태계의 경우 기본적 으로 애플리케이션을 등록할 수 있는 1) 장터(Marketplace)의 구축 2) 컨텐츠 개발자들의 참여 3)소비자의 소비의 단계를 통해 진화하며, 중국 내 컨텐츠 사 업자들이 Android를 기반으로 모바일 비즈니스에 참여한다는 점에서 향후 중국에 서 Android의 지위는 더욱 확고해질 전망이다. 도표 53. 중국 로컬 인터넷 사업자들의 Android기반 모바일 OS 진출 본업 모바일 OS 스마트폰 브랜드 단말 제조 합작 기업 바이두 검색 및 포털 바이두 익스플러러 이폰 Dell, Changhong 알리바바 전자상거래 알리윤 OS 아리윈폰 K-Touch 텐센트 인터넷 컨텐츠 텐센트Tita QQ 화웨이, ZTE, 쿨패드 등 자료: 언론 보도 종합, 동부 리서치 가격 경쟁: 휴대폰 ASP와 부품 공급에서 유리한 삼성전자 중국 고가 스마트폰 시장은 삼성전자에게 오히려 ASP 상승 기회 은 선진국대비 판매 가격대가 낮게 형성되어 있고, 스마트폰을 구매하고자 하는 중국 소비자중 8% 이상이 3달러 이하의 가격대를 고려하고 있 다. 따라서 중국에서는 시장성이 있는 프리미엄급 고가 스마트폰의 ASP가 대략 3~5달러 수준에서 형성될 가능성이 높다. 애플 아이폰5의 가격이 649~849달러 (소매 가격 기준)임을 고려할 때, 중국 통신사의 공격적인 보조금 지원이 없이는 26
212. 1. 23 고가 스마트폰 시장에서도 애플의 점유율 상승은 제한적일 수 밖에 없다고 판단한 다. 오히려 삼성전자의 경우 휴대폰 부문 전체 ASP가 177달러 수준으로, 중국 고 가 스마트폰 시장을 공략할수록 ASP가 상승할 수 있는 기회를 맞게 된다. 반면 휴 대폰 ASP가 595달러 수준인 애플은 글로벌 동일 모델, 동일 가격 정책을 펼치는 한 중국 시장에서 차별적으로 가격을 낮추지는 못할 것이다. 만일 애플이 중국 시 장에서 아이폰의 판가를 낮춘다면 다른 국가에서도 단가 하락의 압력을 받을 수 밖에 없기 때문이다. 도표 54. 중국 스마트폰 실제 판매/구매 관심 가격대 도표 55. 삼성과 애플의 휴대폰 ASP 추이 (USD) 64~ 실제 판매 관심 제품(설문) (USD) 8 애플 삼성 48~64 6 32~48 4 16~32 2 ~16 2 4 6 8 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 자료: ZOL, 동부 리서치 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 애플의 보급형 아이폰이 출시되더라도 삼성전자를 압도하기는 어려울 것 스마트폰 제조 측면에서는 부품 공급이 수직계열화된 삼성전자의 확실한 우위 애플이 보급형 아이폰을 출시해 중국 점유율 확대를 꾀할 수도 있지만 프리미엄 이미지를 강조하는 자사 정책에 위배되며, 출시한다 하더라도 삼성전자를 압도하 기는 쉽지 않아 보인다. 앞서 OS전쟁에서 언급했듯이 중국 내 아이폰 사용자는 ios를 해킹한 후 사용하는 비율이 높기 때문에 ios 자체에 대한 충성도는 그리 높 지 않은 것으로 파악된다. 따라서 애플이 보급형 아이폰을 출시한 후 삼성전자의 동급 모델과 경쟁하기 위해서는 단가인하와 마케팅 비용 확대, 하드웨어 스펙 등 을 강조해야 하는데, 이는 아이폰 자체의 하드웨어보다 앱스토어를 바탕으로 한 에코시스템 구축에 힘써왔던 애플의 전략과는 정반대이다. 제조(Manufacturing)측면에서 봐도, 스마트폰 부품의 상당부분을 수직 계열화한 삼성전자의 확실한 우위가 예상된다. 삼성전자는 자사 사업부뿐만 아니라 삼성전 기, 삼성SDI, 삼성디스플레이 등을 통해서 전체 제조비 중 약 55% 이상의 스마트 폰 부품을 내재화한 것으로 파악된다. 이는 금액으로는 1달러 수준으로, 동일 제조비용 기준으로 적어도 1달러 이상 삼성전자가 애플 대비 원가경쟁력을 확보 할 수 있다는 것을 의미한다(계열사간 거래에서 시장가격대비 1% 이내 인하 가격 에 대해서는 합법이기 때문). 삼성전자의 경쟁력은 단지 원가절감에만 그치는 것 이 아니라 계열사간 긴밀한 협력을 통해 제품 개발에 앞설 수 있으며, 안정적인 생산관리가 가능하다는 점도 장점으로 꼽힌다. 최근 애플의 생산기지인 중국 팍스 27
212. 1. 23 콘에서 임금 인상 및 노동조건 개선을 요구하며 파업이 이어지고 있는 상황과 크 게 비교되는 부분이다. 도표 56. 애플과 삼성의 스마트폰 주요 부품 구매처 및 제조비 내 비중 주요 부품 단가(USD) 비중(of BOM) 삼성전자 애플 Display 28.5 15.2% 삼성디스플레이 삼성전자, LGD, 샤프, AUO NAND 27. 14.4% 삼성전자 삼성전자, 하이닉스 Electro-Mechanicals 14.4 7.7% - - DRAM 13.8 7.4% 삼성전자 삼성전자, 하이닉스 Baseband 11.7 6.3% 퀄컴 퀄컴 Applications Processor 1.8 5.7% 삼성전자 삼성전자 Touch Screen 1. 5.3% 삼성디스플레이, 일진디스플레이, 에스맥 등 LG디스플레이, TPK Camera 1.8 5.7% 삼성전기 - Battery 5.8 3.1% 삼성SDI 소니, Lishen 제조비 8. 삼성전자 팍스콘, 페가트론 자료: isuppli, 동부 리서치 주: 부품 단가는 아이폰4 기준. 제조비는 BOM에 포함 안되나 참고사항으로 기재 도표 57. 애플 협력사들의 불안한 생산관리 관련 뉴스 현황 업체명 내용 1년 5월 근로자 임금 3%, 성과급 66% 인상 12년 6월 쓰촨성 공장 직원 숙소에서 폭동 팍스콘 시코 팍스콘, 팍스링크, 라간 자료: 언론 보도 종합, 동부 리서치 12년 9월 산시성 공장 직원 숙소에서 폭동 12년 9월 24일 폭동으로 공장 폐쇄 12년 1월 5일 허난성 공장 일부 라인 중단 12년 8월 법정관리 신청 1~15% 납품 단가 인상 요청 중국 로컬 업체의 하이엔드 진출: 아직은 때가 아니다 중국 로컬 업체의 영향은 미미할 것 중국 로컬 업체도 고가 스마트폰 시장에서 삼성전자, 애플 등과의 경쟁을 준비 중 이다. 하지만 가격보다는 성능이 우선시되는 하이엔드 시장에서 중국 로컬 업체의 영향은 극히 미미할 것으로 판단한다. 현재 중국 로컬 업체 중 아이폰 시리즈나 갤럭시S 시리즈와 경쟁할 만한 프리미엄급 라인업을 보유한 업체는 화웨이와 ZTE 에 불과하다. 범위를 넓혀 대만업체를 포함한다 하더라도 One X 모델을 보유한 HTC 정도가 중국 고가 스마트폰 시장에 진입할 것이다. 12년초 MWC212에서 Ascend D라는 모델을 선보인 화웨이는 당시 쿼드코어 프로세스에 IPS LCD 패널을 사용함으로써 많은 관람객의 관심을 받았다. 하지만 나날이 빨라져 가는 하이엔드 급 경쟁에서 Ascend D의 하드웨어 스펙은 가격 대비 경쟁력이 부각되지 않고 있다. 28
212. 1. 23 도표 58. 중국 로컬 업체의 하이엔드급 스마트폰 라인업 Brand 화웨이 ZTE HTC Model Ascend D Quad Era One X CPU Quad Core 1.5GHz Quad Core 1.3GHz Quad Core 1.5GHz OS Android. v4. Android. v4. Android. v4. Display IPS LCD LCD IPS LCD PPI 326 256 312 NAND 8GB 8GB 32GB RAM 1GB 1GB 1GB Camera 8MP 8MP 8MP Release 8월(1월 유럽) 미정 5월 Price $699 $629 자료: isuppli, 동부 리서치 2. 중저가 스마트폰 시장: 저가의 도태, 중가의 확대 중국 중저가 스마트폰 시장에서 중국 로컬 업체 두각 13년 상반기 이후 중국 로컬 업체는 서서히 위축될 것 에서 가장 빠르게 성장하고 있는 부문은 분명 보급형 스마트폰 시장이다. 중국 로컬 업체들의 5%가 넘는 시장 점유율은 대부분이 저가 스마트폰 시장에서 달성한 것이다. 다시 말해서 중국의 저가 스마트폰 시장은 로컬 업체들 의 독무대라고 할 수 있다. 하지만 우리는 스마트폰 시장에서 로컬 업체들의 지위는 13년 상반기를 지나면서 서서히 위축될 것이라고 생각한다. 중국의 저가 스마트폰 시장 점유율이 정체되거 나 감소하고, 중국 시장의 경쟁은 중가 스마트폰 시장으로 옮겨갈 것이라고 판단 하기 때문이다. 1) 생산자 측면: 적자에 허덕이는 중국 로컬 업체들 중국 로컬 업체들의 출혈 경쟁 심화 중국 로컬 업체들은 스마트폰을 사실상 손해를 보고 판매 중국 로컬 업체들이 에서 확보하고 있는 지위는 더 이상 유지 되기 어려울 것이다. 중국 로컬 업체들은 현재 점유율을 높이기 위해 경쟁적으로 저가 제품을 출시하고 있다. 삼성전자와 애플 등 글로벌 업체들이 점령하고 있는 고가 시장으로 진입이 여의치 않다 보니, 로컬 업체들간의 저가 경쟁은 점점 치열 해 지는 양상이다. 가격경쟁이 치열해지면서 중국 로컬 업체들은 사실상 마이너스 마진에 판매하는 출혈경쟁이 나타나고 있다. 현재 로컬 업체들의 매출총이익률(Gross Profit Margin)은 약 1%에 불과한 것으 로 알려지고 있다. 11년 기준으로 쿨패드의 휴대폰사업부 매출총이익률은 14.7%를 기록했다. ZTE 역시 휴대폰사업부 매출총이익률은 15.18%에 불과하다. 이는 애플 (5%), 삼성(4%)과 비교하면 월등하게 낮은 것이다. 재미있는 것은 쿨패드(- 29
212. 1. 23 9.6%p)나 ZTE(-3.81%p) 모두 전년도 보다 이익률이 크게 낮아졌다는 것이다. 1년 과 11년 차이는 스마트폰 판매량의 차이이며, 다시 말해서 이들 업체들이 스마트 폰을 팔수록 오히려 적자를 내고 있다는 뜻으로 해석할 수 있다. 따라서 피쳐폰의 이익률을 제외하면, 로컬 업체들의 스마트폰은 사실상 원가수준이나 그 이하로 판 매되고 있는 것으로 추정된다. 글로벌 업체의 경쟁까지 더해지면서 중국 로컬 업체 수익률 더욱 악화 로컬 업체들의 생산량 증가에 따른 생산단가 하락에도 불구하고, 삼성, HTC 등 Top-tier 기업들이 중저가 시장으로 서서히 내려오면서, 브랜드 인지도가 낮은 로 컬 업체들의 중가 스마트폰 수익률은 더욱 낮아지고 있다. 일부 업체들은 중저가 시장에서 주도권을 쥐기 위해 고사양의 제품을 낮은 가격에 내놓는 출혈 경쟁도 마다하지 않고 있는 것으로 알려져 있다. 도표 59. 로컬/글로벌 업체의 Gross Profit Margin 격차 도표 6. 중국 로컬 업체 주가는 이를 반영 중 5 4 21년 211년 38.5 44.7 4% 내외 추정 (211.1.1=1) 25 2 ZTE 애플 화웨이 삼성 197 3 2 24.3 19. 14.7 15.2 15 1 139 1 5 58 41 쿨패드 ZTE 애플 삼성 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 자료: 각 사, 동부 리서치 자료: Bloomberg, 동부 리서치 도표 61. 휴대폰 Top-tier 업체들 영업이익률 도표 62. ZTE 전 사업부문 영업이익률 4 32 애플 삼성 HTC 노키아 1 8 스마트폰 경쟁 본격화되면서 영업이익률 하락 (휴대폰 부문 영업이익률은 (-)인 것으로 알려짐.) 24 6 16 4 8 2 27 28 29 21 211 212E 26 27 28 29 21 211 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 자료: Bloomberg, 동부 리서치 3
212. 1. 23 2) 저가 스마트폰 시장의 구조조정: 년대 초반 국내 휴대폰 산업의 전철 되풀이 국내 휴대폰산업의 시사점: 1) 출혈 경쟁 원가 상승 2) 제품 라인업 구축은 필수 3) 외형성장보다 수익성이 중요 국내 휴대폰산업은 97년 PCS도입 이후 폭발적인 내수성장과 함께 중견 피쳐폰 업 체들이 대거 등장했다. 년대 초반, 산업이 성숙기에 접어들면서 글로벌 업체들 과 가격 경쟁이 시작되는 한편 제품 주기가 짧아지고 다양한 제품 라인업을 갖추 기 위한 원가 부담이 급격히 상승했다. 중견 업체들은 1) R&D투자를 통한 기술 선 도, 2) 마케팅을 통한 브랜드 파워 구축, 3) 안정적 공급처를 통한 원가 경쟁력에 서 모두 경쟁 열위에 놓이며 결국 도태되고 말았다. 3~4년 생존을 위해 저가형 모델의 비중을 늘리면서 중국 수출을 통한 외형 성장을 도모했으나, 높은 제반 비 용을 커버하지 못하고 적자폭을 확대하며 4~6년 줄줄이 도산하게 된다. 도표 63. 년대 초반 국내 휴대폰산업 통폐합 과정 (단위: %, 만대) 점유율 2 21 22 23 24 삼성전자 46 44 53 53 5 LG전자 23 2 22 23 27 기타 31 36 25 24 24 출하량 2 21 22 23 24 삼성전자 65 72 87 74 731 LG전자 326 317 356 314 39 기타 441 569 42 335 35 팬택계열 52 4 166 회생 모토로라 114 117 13 51 철수 SK텔레텍 8 1 15 팬택이 5년 인수 텔슨전자 95 155 65 1 퇴출 세원텔레콤 124 112 2 16 퇴출 기타(8개사) 28 33 42 2 퇴출 합계 1,417 1,588 1,628 1,389 1,471 자료: 정보통신부, 각 사, 동부 리서치 주: 기타 8개사(현대전자, 한화, KTFT, 어필, 벨웨이브, VK, 맥슨, 스탠더드 포함) 도표 64. 세원: 매출 성장 불구 수익성 악화되며 6년 파산 도표 65. 팬택: 수익성 개선을 위한 구조조정을 통해 회생 (억원) 8, 매출액(좌) 영업이익(우) 순이익(우) (억원) 1, (억원) 16, 매출액(좌) 영업이익(우) 순이익(우) (억원) 3, 9년: 스마트폰시장 진입 6, 2년: 경쟁 심화로 내수시장 M/S하락 12, 1, 4, 3년: 중국 수출로 외형 성장 -1, 8, 7년: 워크아웃 졸업 -1, 2, 4년: 적자폭 확대, 상장폐지 -2, 4, 5년: SK텔레텍 인수 -3, 6년: 파산 1999 2 21 22 23 24 25-3, 21 23 25 27 29-5, 자료: 세원텔레콤, 동부 리서치 자료: 팬택, 동부 리서치 31
212. 1. 23 도표 66. 글로벌: 년대 초반 핸드셋 시장 소수 독과점화 도표 67. 글로벌: 3~4년 이후 로컬 핸드셋 업체들 몰락 21 상위6개사 M/S 75 기타 M/S 25 (%YoY) 4 상위 6개사 출하량 증가 기타 출하량 증가 22 79 21 3 23 79 21 2 24 79 21 1 25 81 19 26 83 17 2 4 6 8 1-1 21 22 23 24 25 26 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 중국 로컬 업체들의 저가 경쟁은 구조조정으로 이어질 것 따라서 현재의 중국 로컬 업체들의 저가 경쟁도 결국은 국내 휴대폰 업체처럼 구 조조정으로 이어질 수 밖에 없다는 것이 우리의 판단이다. 중국 로컬 업체 중에서 는 이른바 4강 (화웨이, ZTE, 레노버, 쿨패드) 정도 만이 구조조정에서 살아남을 것이며, 그 아래 업체들은 점차 치열해져 가는 출혈경쟁 속에서 그 비중이 크게 축소될 것으로 전망된다. 3) 소비자 선호도: 중국 소비자들의 관심은 글로벌 제품에 있다 중국 소비자는 글로벌 브랜드 제품을 원한다 중국 소비자들의 스마트폰 관심도를 보면, 판매 점유율과는 또 다른 모습이 나타 난다. 쭝화쿠리엔( 中 华 酷 联 ) 으로 불리는 중국 로컬 업체 Big 4(ZTE/화웨이/쿨패 드/레노버)의 판매 점유율은 5%에 이른다. 하지만 이들 제품에 대한 관심도는 다 합쳐도 14%에 불과한 상황이다. 제품별로 보아도 관심 있는 단말기 Top 1에 레노 버 러폰(음악폰)과 최근 돌풍을 일으키고 있는 샤오미(1년에 1개씩만 제품을 출 시)가 이름을 올렸을 뿐이다. 결론적으로 중국에서 스마트폰에 관심을 가지고 있는 소비자들이 원하는 상품은 삼성, 애플, 소니 등의 글로벌 브랜드 제품이라는 것이다. 과거 중국 피쳐폰 시장 을 본다면, 향후 소비자들의 관심도와 실제 점유율은 점차 합치될 가능성이 클 것 으로 판단된다. 32
212. 1. 23 도표 68. 제품에 대한 관심은 글로벌 제품에 더 많다 중국 로컬 ( 中 华 酷 联 ) 14% 자료: ZOL, 동부 리서치 주: 212년 8월 기준 애플 7% 기타 24% 소니 8% 삼성 23% HTC 16% 모토롤라 8% 도표 69. 단말기 관심도 Top1에 로컬은 2개뿐 순위 제조사 제품명 OS 가격(위안) 1 애플 아이폰 4S ios 4,7 2 삼성 갤럭시 S3 Android 4. 4,23 3 삼성 갤럭시 S2 Android 2.3 2,6 4 삼성 갤럭시 노트 Android 2.3 3,795 5 소니 엑스페리아S Android 2.3 3,28 6 HTC S72e Android 4. 4,8 7 샤오미 M1 Android+MIUI 1,299 8 애플 아이폰 4 ios 4. 3,55 9 레노버 러폰 Android 2.3 1,68 1 소니 엑스페리아 arcs Android 4. 2,38 자료: ZOL, 동부 리서치 주: 212년 8월 기준 4) 소비자의 진화: 스마트폰 보급 확대 후 가격보다는 기능에 주목 중국 스마트폰은 아직 무늬만 스마트폰 현재 중국 시장의 스마트폰 중 절반 이상이 인터넷에 접속하지 않는 소위 무늬만 스마트폰 인 것으로 추정된다. 1년 이전에는 노키아를 중심으로 저가의 터치폰 에 가까운 스마트폰이 중국에서 많이 팔렸고, 당연히 당시 스마트폰의 모바일 인 터넷 접속률은 매우 낮았기 때문이다. 기능을 우선하는 소비자의 니즈로 중가 스마트폰 시장 성장 전망 3G망의 확산, 4G LTE망의 구축과 함께 고가의 하이엔드급 스마트폰 보급이 확대되 면서 중국 소비자들도 점차 스마트폰의 고유의 기능에 대해 눈을 뜨게 될 것이다. 그렇게 되면 무조건 싼 스마트폰을 찾는 지금의 행태에서 벗어나 기능을 고려한 합리적인 가격에 집중하게 될 것이다. 중국 내 3G 및 4G 통신망이 확충되고 스마 트폰의 인터넷 접속 빈도가 높아지면서 중국 소비자들의 저가 스마트폰에 대한 니 즈는 지금보다 감소할 가능성이 크다고 판단한다. 향후 로컬 업체들은 소비자의 니즈와 업체 자신의 수익성 개선을 위해 스마트폰의 사양을 높이는 쪽으로 움직일 것이다. 향후 중국 시장은 저가 스마트폰보다 중가 스마트폰 위주로 시장이 재편 될 가능성이 크며, 시장의 우려와 달리 ASP가 빠르게 하락하지 않을 수도 있다고 전망한다. 33
212. 1. 23 도표 7. OS별 인터넷 접속 비율: 아직 2G가 많다 도표 71. 중국 스마트폰 ASP 추이 8 Jun-12 Jul-12 Aug-12 (위안) 3, 6 2,6 4 2,2 가정2 2 1,8 2G 3G WiFi 2G/3G WiFi 안드로이드 ios 1,4 1, 26 28 21 212E 214E 가정1 자료: Umeng, 동부 리서치 자료: ZOL, 동부 리서치 결론: 삼성 > 로컬 > 애플 순으로 중가 스마트폰 시장 재편 아이폰은 중가 스마트폰 시장에 적합하지 않다 앞서 언급한대로 중국 스마트폰 소비자들이 가장 선호하는 제품 가격대는 2,위 안 이하의 중저가 제품들이다. 중국의 1인당 가처분소득은 월 2,~3,4위안 (4~6만원) 수준이며, 대도시 대졸 초임이 대략 월 4,~5,위안(7~9만원) 정도이다. 이를 감안하면 아이폰의 가격은 대도시 근로자의 한 달 월급에 맞먹을 정도로 비싸다. 아이폰 미니를 출시할 것으로 알려지고 있지만, 가격 경쟁력이 얼 마나 뛰어날지는 아직 미지수이다. 도표 72. 중국 도시의 1인당 가처분 소득 도표 73. 아이폰은 갤럭시보다 거래가격이 훨씬 비싸다 (위안) 45, 도시 전체 베이징 상하이 4,777 갤럭시S2 중국 인터넷 판매가격 (최저가 기준, 위안) 2,45 38, 31, 24, 17, 36,789 24,78 애플 삼성 갤럭시S3 갤럭시노트2 아이폰4(8G) 아이폰4S(16G) 3,81 5,199 3,17 4,2 1, 26 27 28 29 21 211 212E 아이폰5(16G) 7,3 2, 4, 6, 8, 자료: CEIC, 동부 리서치 자료: ZOL, 동부 리서치 삼성전자는 이미 중저가 스마트폰 라인업을 준비 중 반면 삼성의 경우 애플에 비해 다양한 제품 라인업을 보유하고 있다. 갤럭시 Ace, 갤럭시 미니 등을 중저가 라인업을 준비 중이거나 이미 출시했으며, 중저가 스마 트폰 비중도 15%에 이른다. 실제로 중가 스마트폰 부문에서 갤럭시 Ace(1,1~ 1,3위안), 갤럭시 듀오(1,8~1,9위안), 갤럭시 트렌드(1,1~1,2위안) 등 34
212. 1. 23 이 중국에서 큰 인기를 끌고 있다. 게다가 통신사와의 협력을 기반으로 이루어지 는 할인 마케팅에도 삼성은 애플에 비해 매우 유연하다. 향후 이 품질을 중시하는 가운데 가격경쟁으로 간다면 주요 핵심 부품이 내재화되어 있 고, 규모의 경제가 가능한 삼성전자가 유리할 것으로 판단된다. 중국 로컬 업체는 구조조정 후 수익성 확보에 나설 것 중국 로컬 업체는 중저가 시장을 통해 성장할 것이 분명하지만 기술이나 브랜드 인지도면에서 삼성전자와 애플에 뒤쳐지기 때문에 가격 경쟁의 한계를 느낄 수 밖 에 없을 것이다. 따라서 극심한 출혈경쟁 끝에 도태되는 업체가 속출하게 될 것이 며, 살아남은 업체들도 중장기적으로는 추가적인 가격 경쟁보다 자사 제품의 고사 양화를 통해 수익성 확보에 나설 것으로 판단된다. 도표 74. 애플은 모두 고가형 도표 75. 삼성은 이미 3%가 중가형 도표 76. HTC도 중가형은 4%에 불과 애플 $191-299 5% 삼성 $36-99 3% HTC $1-19 4% >$3 95% >$3 29% $191-299 41% $1-19 27% >$3 64% $191-299 32% 자료: Strategy Analytics, 동부 리서치 주: 주황색 계열이 저가 스마트폰($2 미만), 무채색 계열이 고가 스마트폰($2 이상) 3. 스마트폰 부품: 국내 부품업체의 새로운 도약 기회 삼성전자의 선전으로 국내 스마트폰 부품업체의 성장 지속 삼성전자의 선전 속에 주요 부품업체 고성장 지속될 것 12년 스마트폰 부품업체들은 품목에 상관없이 고르게 성장 고성장이 기대되는 에서 삼성전자는 고가, 중저가 부문에서 모 두 선전하며 점유율 1위 자리를 유지할 것으로 판단한다. 따라서 삼성전자의 선전 속에 국내 스마트폰 부품업체는 스마트폰 출하량 증가에 따른 수혜를 누리며 13년 이후에도 고성장이 지속될 전망이다. 12년 국내 스마트폰 부품업체들은 삼성전자의 갤럭시S3, 갤럭시노트2 등의 출시 및 출하량 증가로 높은 실적 성장과 함께 주가 상승을 보여주고 있다. 특히 주목 할만한 것은 단일 모델 출하량이 월 5만대 이상을 넘어서면서 휴대폰 케이스, PCB, 카메라 모듈, 수동 부품 등 모든 품목에서 급격한 수요 증가에 따른 수혜를 보고 있다는 점이다. 최근 애플 아이폰5의 부품 공급 부족 사태에서도 알 수 있듯 이 글로벌 세트업체 입장에서는 안정적인 부품 수급이 주요 이슈로 부각되면서 국 내외 주요 부품업체들의 위상이 높아지고 있다. 35
212. 1. 23 도표 77. 신양(휴대폰 케이스)의 실적 추이 도표 78. 신양 주가 추이 (억원) 6 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 8 (원) 15, 45 6 12, 3 4 2 9, 6, 15 3, 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E -2 1Q11 2Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 자료: 신양, FnGuide, 동부 리서치 자료: FnGuide, 동부 리서치 도표 79. 코리아써키트(PCB업체)의 실적 추이 도표 8. 코리아써키트 주가 추이 (억원) 1,5 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 125 (원) 25, 1,2 1 2, 9 75 15, 6 5 1, 3 25 5, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q11 2Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 자료: 코리아써키트, FnGuide, 동부 리서치 자료: FnGuide, 동부 리서치 도표 81. 자화전자(카메라모듈)의 실적 추이 도표 82. 자화전자 주가 추이 (억원) 1, 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 1 (원) 15, 8 75 12, 6 5 9, 4 25 6, 2 3, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E -25 1Q11 2Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 자료: 자화전자, FnGuide, 동부 리서치 자료: FnGuide, 동부 리서치 36
212. 1. 23 도표 83. 아모텍(수동부품)의 실적 추이 도표 84. 아모텍 주가 추이 (억원) 6 매출액(좌) 영업이익(우) (억원) 6 (원) 1, 45 4 8, 6, 3 2 4, 15 2, 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12P -2 1Q11 2Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12P 자료: 자화전자, FnGuide, 동부 리서치 자료: FnGuide, 동부 리서치 국내 부품업체들은 1) 국내 세트업체의 중국 진출과 2) 중국 로컬 向 매출 증가로 새로운 도약 기회 맞이할 것 의 성장은 국내 부품업체들이 도약할 수 있는 기회를 제공해줄 것으로 기대한다. 당초 글로벌 스마트폰 성장 둔화에 따라 부품업체의 실적도 peak-out될 것이라는 우려는 1) 삼성전자 등 국내 세트업체의 중국시장 진출과 2) 국내 스마트폰 부품업체의 중국 로컬 업체 向 매출 증가로 해결될 것이다. 따라서 삼성전자라는 안정적인 매출처를 확보하고 있으면서, 높은 진입장벽을 바탕으로 매출처 다변화에 성공할 수 있는 부품업체들이 최대 수혜를 볼 것으로 예상된다. 도표 85. 국내 스마트폰 부품업체들의 새로운 도약 기회 (이익) 1. 스마트폰 시장 성숙기 진입 2. 국내 세트업체의 중국 시장 진출 3. 국내 부품업체의 중국 로컬업체 공급 개시 (성장시기) 자료: 동부 리서치 37
212. 1. 23 도표 86. 이노칩: 중국 시장 진출로 고성장 전망 도표 87. 와이솔: 이미 중국 向 매출이 상당 부분 차지 (억원) 3 예상 매출액 중국 제외시 (억원) 6 예상 매출액 중국 제외시 25 5 2 4 15 3 1 2 5 1 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q14E 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q14E 자료: 이노칩, 동부 리서치 자료: 와이솔, 동부 리서치 보급형 스마트폰 확대에 따른 단가인하 압력에 대응하자 중국 시장 성장은 보급형 위주로 전개되기 때문에 부품 단가인하에 대한 시장의 우려는 당연 은 분명 중저가 보급형 스마트폰 위주의 성장이 진행될 것이다. 그렇기 때문에 시장에서 스마트폰 ASP 하락에 따른 주요 부품의 단가인하를 걱정 하는 것은 당연한 일이다. 우리는 주요 부품의 일상적인 단가 인하는 피할 수 없 을 것으로 생각한다. 특히 모바일AP와 메모리, 디스플레이, 터치패널, 배터리, 카 메라모듈 등 핵심 부품들을 이미 중국/대만업체가 생산하고 있기 때문에 보급형 스마트폰 확대에 따라 가격경쟁은 치열해질 수 있다. 도표 88. 주요 부품들은 이미 중국/대만 업체에서 조달 가능 AP: 퀄컴(미), TI(미), 미디어텍(대) 모바일D램: 엘피다(일), 마이크론(미) 윈본드(대) 배터리: BYD(중), Lishen(중) ATL(중), 파나소닉(일) 카메라모듈: 라이트온(대), 샤프(일) 도시바(일), ST Micro(프) 디스플레이: 샤프(일), 도시바(일) AUO(대), BOE(중) 터치패널: TPK(대), 윈텍(대) J터치(대), 영패스트(대) NAND: 도시바(일), 마이크론(미) 자료: 동부 리서치 단가인하에 견딜 수 있는 부품 주목 1) 필수 부품 2) 진입 장벽 3) 로컬 업체 向 매출발생 따라서 보급형 스마트폰이 확산되더라도 상대적으로 단가인하 압력에서 자유로울 수 있는 부품에 주목해야 한다. 이러한 부품은 1) 고가/저가폰에 상관없이 대부분 의 스마트폰에 채택되기 때문에 수요 폭발이 기대되고, 2) 제조상의 진입장벽이 있어 중국업체가 아직 진출하지 못했으며, 3) 이미 중국 로컬 업체 向 매출이 발생 38
212. 1. 23 되고 있어야 할 것이다. 국내 업체가 제조하고 있는 부품 중에 위의 기준을 충족 시키는 것은 주로 무선통신 기술과 관련된 세라믹 부품이다. 무선부품은 단가인하의 미풍( 微 風 )지대 무선부품은 모든 휴대폰에 필수적으로 사용되어야 하며, 최근 통신기술의 발달로 진화속도가 더욱 가속화되고 있다. 게다가 대부분이 세라믹이나 반도체 공정을 통 해 제조되기 때문에 설계측면뿐만 아니라 장치산업이라는 측면에서 진입장벽을 형 성하고 있다. 게다가 세트업체 입장에서도 제조원가를 낮추기 위해서는 자재명세 표(BOM: Bills of Materials)에서 높은 비중을 차지하는 디스플레이/터치패널, 모 바일AP, 메모리, 카메라모듈 등의 단가인하에 초점을 맞추는 것이 효율적이다. 도표 89. 아이폰5의 BOM 분석 (단위: USD) 부품 16GB 32GB 64GB NAND 1.4 2.8 41.6 DRAM 1.5 1.5 1.5 Display & Touch 44. 44. 44. Processor 17.5 17.5 17.5 Camera 18. 18. 18. Wireless Section(BB/RF/PA) 34. 34. 34. User Interface & Sensor 6.5 6.5 6.5 BT/WLAN 5. 5. 5. Power Management 8.5 8.5 8.5 Battery 4.5 4.5 4.5 Mechanical/Electro-Mechanical 33. 33. 33. Box Contents 7. 7. 7. TOTAL 198.9 29.3 23.1 자료: isuppli, 동부 리서치 4. S/W, 애플리케이션: 단기는 내장형, 장기는 외부 마켓에서 현재 중국 스마트폰 이용자들은 블랙마켓을 이용하고 있어 단기적으로는 스마트폰에 내장되어 있는 소프트웨어 관심 향후 중국 스마트폰 판매 증대로 수혜를 입을 수 있는 국내 소프트웨어 기업은 1) 단기적으로는 스마트폰에 내제되어 판매되는 소프트웨어, 2) 장기적으로 마켓플레 이스에서 판매될 수 있는 소프트웨어로 확장될 것으로 전망한다. 현재 중국의 소 프트웨어 생태계는 우리나라에 대비 초기 형성 단계로, 정품시장보다 블랙마켓 시 장에서 애플리케이션이 거래되고 있다. 현재와 같은 상황에서 유료 마켓에서 정품 구매를 기대하기에는 어렵기 때문에 1차적으로는 스마트폰에 번들(Bundle)형태로 내장되어 판매되는 소프트웨어에 관심을 가져야 할 것이다. 장기적으로는 중국 스 마트폰 보급률 상승과 정품사용 비중 증가에 따른 애플리케이션 마켓 활성화에 따 라 모바일 게임, 음원, 멀티미디어 등 국내 컨텐츠 기업에게도 기회가 도래할 것 으로 판단한다. 39
212. 1. 23 도표 9. 현재 중국은 앱마켓 미활성화 도표 91. 1차적으로 내장형 소프트웨어에 관심을 가져야 앱생태계 구축 시장 확대 App Market 개인 최적화 양질의 앱 공급 소프트웨어 내장SW 안정적 매출 스마트폰 스마트폰 차별화 소비자 제조사 로열티 자료: 동부 리서치 자료: 인프라웨어, 동부 리서치 룰 더 스카이의 매출은 우리나라 스마트폰 보급률 4%를 돌파할 때 급격히 증가 특히 중국 SNG 성장 전망에 있어 우리 나라 1세대 SNG로 칭할 수 있는 JCE의 룰 더 스카이의 경우를 참고할 수 있다. 룰 더 스카이의 월별 매출액은 우리나라 스마트 폰 보급률이 4% 수준을 달성한 이후 월별 매출이 5억원대에서 2억원 이상으로 급격하게 상승한 모습을 관찰할 수 있다. 블랙마켓 이용률이 높은 우리나라의 시 장 환경과 중국 시장 환경이 유사한 점을 고려하면 현재 피쳐폰 기반의 게임보다 는 SNG보급이 활성화 되어야 우리나라 게임업체의 수혜가 본격화 될 전망이다. 도표 92. 우리나라 전체 가입자 대비 스마트폰 보급률 6 스마트폰 가입자율 4% 증가 이후로 5 4 3 2 1 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 자료: 방송통신위원회, 동부 리서치 도표 93. JCE의 룰 더 스카이 월별 매출 (억원) 45 4 35 룰더스카이의 매출 급격하게 증가 3 25 2 15 1 5 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 자료: JCE, 동부 리서치 실제 현재 중국 스마트폰 이용자들은 간단한 수준의 어플을 사용하고 있다 실제로 앱스토어에서 제공하는 ios 순위의 특징을 살펴보면, 중국 유료 게임은 간 단한 캐쥬얼 게임이 꾸준히 상위 챠트를 유지하고 있으며, 피쳐폰 게임들을 포팅 한 것이 대부분이다. 또한 유료 2위를 차지한 Ultra Contacts Pro for Mass SMS/Email이나 유료 17위를 차지한 Faster Dialer처럼 핸드폰의 기본 서비스를 편 하게 이용할 수 있도록 해주는 앱의 인기가 꾸준한 편이다. 4
212. 1. 23 도표 94. 중국 ios 유료, 탑 매출 순위 유료 탑그로싱 1 Super Sprites 6. Games 龙 之 力 量 - Games 2 Ultra Contacts Pro for Mass 6. Utilities 神 仙 道 HD 6. Games 3 植 物 大 战 僵 尸 18. Games 雄 霸 天 地 ( 简 体 版 ) - Games 4 Asphalt 7: Heat 6. Games 三 国 来 了 - Games 5 Fruit Ninja 6. Games 忘 仙 HD - Games 6 Where s My Water? 6. Games 逆 轉 三 國 - Games 7 王 国 创 世 录 6. Games 三 国 志 ONLINE( 中 国 版 ) - Games 8 宠 物 猎 人 6. Games 口 袋 战 争 : 合 金 要 塞 - Games 9 Solar Walk - 3D Solar System 6. Edu 石 器 时 代 抢 鲜 版 - 钻 石 版 6. Games 1 Mapbar Navi 25. Navi 拇 指 西 游 - Games 11 地 下 城 勇 士 : 战 神 降 临 6. Games 博 雅 德 州 扑 克 - Games 12 来 电 归 属 地 专 业 版 + 6. Utilities 植 物 大 战 僵 尸 18. Games 13 WeicoPro 微 博 客 户 端 6. Social 开 心 水 族 箱 - Games 14 众 神 之 怒 6. Games 二 战 风 云 - Games 15 PopStar! 6. Games 战 国 - Games 16 Temple Run: Brave 6. Games 凯 立 德 移 动 导 航 系 统 V8. 18. Navi 17 Faster Dialer 6. Utilities 宠 物 猎 人 6. Games 18 高 德 导 航 HD Autonavi 5. Navi Ice Age Village - Games 19 Office Assistant Pro Full 6. Product 高 德 导 航 HD Autonavi 5. Navi 2 随 手 记 专 业 版 for iphone 6. Finance Mole s World - Games 자료: 애플, 동부 리서치 41
212. 1. 23 NR 이노칩 842 212. 1. 23 현재주가(1/22) 12,95원 투자의견 NR Stock Data 52주 최고가 14,3원 52주 최저가 7,55원 KOSPI 1,942pt KOSDAQ 523pt 시가총액 1,931억원 6 日 -평균거래량 77,129 외국인지분율 6.4% 6 日 -외국인지분율변동추이 -.2%p % KOSPI 상대(좌) 천원 9 이노칩(우) 16 8 14 7 12 6 5 1 4 8 3 6 2 4 1 2-1 11/1 12/2 12/5 12/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 19.9 5.3 68.2 상대기준 21.9-3. 54.7 중국의 고성장과 내수의 꾸준함으로 무장 CMEF 중국 M/S 1위 업체: 중국 CMEF 1위(M/S 6%)의 이노칩은 중국 시장에서 화웨이, ZTE뿐만 아니라 대리점을 통한 2nd Tier업체들로 매출처 다각화에 성공하 면서 높은 성장을 이뤄나가고 있다. 중국의 스마트폰 보급화로 기존 ESD/EMI필터 는 이노칩의 주력제품인 CMEF로 전환되고 있으며, 삼성전자와 중화권 매출처를 확보한 이노칩에게 높은 성장의 기회를 부여할 것이다. 13년 중국향 매출 +264% YoY 예상: 이노칩의 13년 중국 向 매출은 265억원 (+264.8%YoY)으로 높은 성장이 예상된다. 동사의 중국 매출비중은 현재 25%에서 13년말 47%까지 확대될 것으로 추정되며, 중국의 이익 기여도 또한 12년 13%에 서 13년 29%로 확대될 전망이다. 한편, 13년 내수 시장은 +12.5%YoY으로 꾸준 한 성장세를 이어가 성장을 뒷받침할 것으로 예상된다. 구축된 진입 장벽: 글로벌 CMEF시장은 이노칩과 일본 TDK사가 양분 중이다. 세라믹칩 공정에 있어서 양사의 특허권 이외에 공정을 개발해야 시장진입이 가능 하기 때문에 중국 로컬업체들의 진입은 쉽지 않을 전망이다. 따라서 CMEF시장에 서 중국 스마트폰 성장에 따른 동사의 과점적 수혜가 예상된다. Investment Fundamentals (IFRS개별) (단위: 억원, 원, 배, %) FYE Dec 27 28 29 21 211 매출액 38 387 53 531 7 (증가율) -27.5 1.8 3. 5.6 31.8 영업이익 26 31 114 76 182 (증가율) -84.6 19.2 267.7-33.3 139.5 순이익 39 29 17 79 179 EPS 267 194 719 533 1,23 PER (H/L) 31.4/12.3 34.1/12.3 13.3/5.5 11.8/6.7 9.5/3.4 PBR (H/L) 2.7/1. 2./.7 2.4/1. 1.6/.9 2.4/.8 EV/EBITDA (H/L) 1.5/4.5 8.9/3.1 6.7/2.8 6.8/3.8 6.7/2.4 영업이익률 6.8 7.9 22.7 14.4 26.1 ROE 8.1 6. 19.5 13.4 27.7 42
212. 1. 23 NR KH바텍 672 212. 1. 23 현재주가(1/22) 11,원 투자의견 NR Stock Data 52주 최고가 12,원 52주 최저가 5,3원 KOSPI 1,942pt KOSDAQ 523pt 시가총액 1,76억원 6 日 -평균거래량 239,42 외국인지분율 5.% 6 日 -외국인지분율변동추이 -3.%p % KOSPI 상대(좌) 천원 2 KH바텍(우) 14 1-1 -2-3 -4-5 11/1 12/2 12/5 12/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 17. 6.6 8.4 상대기준 18.9 47.9 -.3 12 1 8 6 4 2 경쟁력이 있는 자는 결국 살아남는다 스마트폰 부품용 die-casting의 절대 강자: KH바텍은 스마트폰의 내외장재로 사용 되는 비철금속 die cating제품을 생산하는 업체이다. 9년 주요 매출처였던 노키아 와 림(RIM)의 성장과 함께 연결 매출액이 5,억원을 넘기도 했으나 1년부터 기존 매출처의 부진으로 실적이 크게 악화됐다. 하지만 die-casting 분야의 경쟁 력을 바탕으로 매출처 다변화에 성공해 4Q12부터 턴어라운드를 기대하고 있다. 실적 성장은 중국 생산법인이 견인: KH바텍의 실적이 크게 악화된 요인 중 하나는 1년 신규 설립한 중국 혜주법인이 고객사의 부진으로 2Q12까지 가동되지 못했 기 때문이다. 하지만 3Q12부터 삼성전자 向 제품이 본격 생산되고 있으며, 중국 로컬업체 向 납품을 위한 작업도 진행 중이다. 4Q12부터 혜주법인은 BEP 수준으 로 회복될 전망이며 연결 영업이익 개선에 기여할 것으로 판단한다. 글로벌 업체는 KH바텍을 찾는다: 동사는 천진과 혜주 등 글로벌 세트업체의 생산 기지와 근접한 곳에 중국 생산기지를 보유하고 있다. 과거 노키아와 림의 매출 비중이 높았지만, 현재는 삼성전자를 포함한 대부분의 글로벌 업체와 거래하고 있다. 현재 die-casting분야에서 동사와 경쟁할 수 있는 업체는 국내외 2~3개 업체에 불과하다. 따라서 글로벌 업체 및 중국 로컬업체가 찾을 수 있는 안정적인 부품 공급이 가능한 업체는 기술력과 CAPA를 보유한 KH바텍 밖에 없을 것이다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 억원, 원, 배, %) FYE Dec 27 28 29 21 211 매출액 1,527 2,423 5,189 3,511 3,159 (증가율) 24.9 58.7 114.2-32.3-1. 영업이익 -21 257 817 235 156 (증가율) 적지 흑전 217.9-71.2-33.6 순이익 -36 3 583 13 1 EPS -226 1,873 3,643 811 624 PER (H/L) NA / NA 5.2/2.1 6.9/1.4 32.8/16.6 4.4/9.8 PBR (H/L) 2.6/1. 1.6/.6 2.5/.5 2.4/1.2 2.1/.5 EV/EBITDA (H/L) 25.3/12.1 4.6/2.3 4.1/.7 1.8/3.3 15.7/4.5 영업이익률 -1.4 1.6 15.7 6.7 4.9 ROE -5.2 36. 44.5 7.7 5.4 43
212. 1. 23 NR 와이솔 12299 212. 1. 23 현재주가(1/22) 15,15원 투자의견 NR Stock Data 52주 최고가 17,9원 52주 최저가 1,15원 KOSPI 1,942pt KOSDAQ 523pt 시가총액 1,614억원 6 日 -평균거래량 224,8 외국인지분율 1.2% 6 日 -외국인지분율변동추이 +.7%p % KOSPI 상대(좌) 천원 1 와이솔(우) 2 5 18-5 -1-15 -2-25 -3-35 -4 11/1 12/2 12/5 12/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 13.1 35.9 1. 상대기준 14.9 25.2-7.1 16 14 12 1 8 6 4 2 對 중국판매에 주목하라! 국내 유일 SAW Filter 생산업체: 동사는 휴대폰에 사용되는 SAW Filter(특정 주파 수만 선택해 필터링 하는 기능)를 생산하는 국내 유일한 업체로, SAW Filter의 중국 샨자이 업체들향 공급 확대(SAW Filter 12년 예상 매출의 4% 차지)에 주목할 필요가 있다. 중국 로컬 업체들이 기존 피쳐폰에서 스마트폰으로 주력 제품이 바뀌 면서 동사의 SAW Filter 수요도 지속 증가하고 있다. 13년 중국향 매출 +86% YoY 예상: ZTE향 매출 본격화와 더불어 기존 중국 로컬 업체향 SAW Filter 판매의 지속 증가로 13년에는 중국향 매출이 461억원(+86% YoY)에 이를 전망이다. 이에 따라 전체 매출액에서 차지하는 중국향 매출 비중이 12년 19%에서 13년에는 26%까지 올라오면서 이익률 상승도 기대된다. 중국 스마트폰 시장은 보급률 확대에 따른 양적 성장과 더불어 향후 LTE등 4세대 통신 기술 채용이 확대되면 동사의 SAW Filter의 수요는 다시 한 번 증가할 것으로 전망 된다. SAW Filter 생산 업체 수는 제한적: 스마트폰용 SAW Filter를 안정적으로 생산할 수 있는 업체는 일본의 무라타, TDK 등 4~5개 업체와 국내의 와이솔 정도로 생산 업체 수가 제한적이다. 설비투자 규모 및 반도체 생산 기술등의 진입장벽으로 인해 중국에서의 수요 증가는 이들 소수 업체로만 수혜를 볼 것으로 기대되며, 가격 경쟁력이 있는 동사의 실적 성장이 기대된다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 억원, 원, 배, %) FYE Dec 27 28 29 21 211 매출액 NA NA 492 661 1,67 (증가율) NA NA NA 34.3 61.4 영업이익 NA NA 93 13 124 (증가율) NA NA NA 39.8-4.6 순이익 NA NA 62 17 96 EPS NA NA 1,38 1,234 96 PER (H/L) NA / NA NA / NA NA/NA 8.9/5. 21.8/9.4 PBR (H/L) NA / NA NA / NA NA/NA 3.3/1.9 4.6/2. EV/EBITDA (H/L) NA / NA NA / NA NA/NA 6.1/4.4 11./5.6 영업이익률 NA NA 18.9 19.7 11.6 ROE NA NA 36. 41. 23.5 44
212. 1. 23 NR 아모텍 5271 212. 1. 23 현재주가(1/22) 9,43원 투자의견 NR Stock Data 52주 최고가 9,43원 52주 최저가 3,65원 KOSPI 1,942pt KOSDAQ 523pt 시가총액 913억원 6 日 -평균거래량 148,258 외국인지분율 3.% 6 日 -외국인지분율변동추이 -.1%p % KOSPI 상대(좌) 천원 14 아모텍(우) 1 12 9 1 8 8 7 6 6 5 4 4 2 3 2-2 1-4 11/1 12/2 12/5 12/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 26.2 36.7 19.2 상대기준 28.3 25.9 167. 앞선 기술력을 바탕으로 품목 다변화에 성공 스마트폰과 함께 서프라이즈는 지속된다: 아모텍은 칩바리스터, CMF/CMEF 등 세라믹칩 부품과 NFC안테나를 제조하는 업체다. 기존 칩바리스터에 더해 신규 제품인 NFC안테나와 CMF/CMEF 판매가 스마트폰 출하량과 함께 급증하면서 실적이 급증하고 있다. 중국 시장의 성장 등으로 글로벌 스마트폰 출하량이 증가하 면서 동사의 고성장 추이는 지속될 것으로 판단한다. 스마트폰 필수 부품, 성장의 기회를 잡다: 칩바리스터와 CMF/CMEF는 전자기기의 정전기와 전자파를 방지해주는 부품으로 고가/저가와 관계없이 스마트폰에 필수적 으로 채택된다. 스마트폰은 기기의 고기능 化 로 피처폰 대비 전자파와 노이즈 제거 기능이 더욱 부각되고 있다. 중국 내 스마트폰 보급 확대는 필수 부품의 수요를 크게 증가시킬 것이며, 동사의 성장 기회는 더욱 커질 것으로 판단한다. 칩바리스터 Top Maker에서 품목 다변화 성공: 아모텍은 일본의 TDK와 함께 전 세계 칩바리스터 시장을 사실상 양분하는 업체다. 경쟁사인 TDK가 일부 부진한 세라믹 사업부문을 정리하면서 동사의 위상은 더욱 커지고 있다. 또한 세라믹 제조 기술을 바탕으로 NFC안테나와 CMF/CMEF 분야에 진입함으로써 품목 다변화에 도 성공했다. 특히 NFC안테나는 원재료인 페라이트 시트를 직접 생산하기 때문에 경쟁사 대비 높은 원가 경쟁력을 보유하고 있다. Investment Fundamentals (IFRS개별) (단위: 억원, 원, 배, %) FYE Dec 27 28 29 21 211 매출액 774 687 757 98 933 (증가율) 11.7-11.2 1.2 19.9 2.8 영업이익 15 52 62 58 23 (증가율) 19.3-5.5 19.2-6.5-6.3 순이익 111 1 32 19-19 EPS 1,147 17 329 192-198 PER (H/L) 13./5.6 15.4/21.9 26.9/9.6 48.9/33.4 NA / NA PBR (H/L) 2./.9 1.6/.3 1.1/.4 1./.7.7/.2 EV/EBITDA (H/L) 7.5/3.6 9.3/4.1 8.1/5.2 8.3/7.2 11.1/8.1 영업이익률 13.5 7.5 8.2 6.4 2.5 ROE 16.4 1.5 4.5 2.2-1.9 45
212. 1. 23 NR 인프라웨어 412 212. 1. 23 현재주가(1/22) 8,86원 투자의견 NR Stock Data 52주 최고가 17,4원 52주 최저가 6,96원 KOSPI 1,942pt KOSDAQ 523pt 시가총액 1,616억원 6 日 -평균거래량 559,91 외국인지분율 3.1% 6 日 -외국인지분율변동추이 -2.%p % KOSPI 상대(좌) 천원 3 2 1-1 -2-3 -4-5 -6 인프라웨어(우) 11/1 12/2 12/5 12/8 주가상승률 1M 3M 12M 절대기준 23.6-3.1-33.6 상대기준 25.6-1.7-38.9 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 안드로이드 오피스 환경의 지배자 안드로이드 모바일 오피스 M/S 1위 기업: 동사의 모바일 오피스인 폴라리스 오피 스 의 매출처는 삼성전자, LG전자에서 HTC, ZTE, 화웨이 등 중국 기업으로 확대되 면서 안드로이드 스마트폰 시장 점유율 4%를 기록하고 있다. 대부분의 안드로이 드 OS기반 스마트폰 제조업체들과의 독점 공급이 진행되면서 폴라리스의 3Q12 안드로이드 오피스 시장점유율은 7% 수준으로 증가할 것으로 전망된다. 중국 스마트폰 판매는 인프라웨어의 이익으로 직결: 중국 스마트폰의 판매촉진이 13년 인프라웨어의 또 다른 성장동력이 될 전망이다. 화웨이(12년 5월 출시)와 ZTE(13년 1월 출시) 계약이 성사되면서 13년 폴라리스 매출액은 35억원으로 12년 전망치 25억원 대비 4%YoY 이상 성장할 것으로 예상된다. 높아진 진입장벽에 향후 비전까지: 13년 폴라리스에 필기인식, 음성인식 기능이 추가되어 향후 태블릿PC 대두에 따른 오피스 환경 구축에 직접적인 수혜를 받을 것으로 전망된다. 12년 실적은 매출액 42억원, 영업이익 1억원으로 추정되며, 13년 성장성을 감안할 때 매력적인 주가 수준으로 판단한다. Investment Fundamentals (IFRS개별) (단위: 억원, 원, 배, %) FYE Dec 27 28 29 21 211 매출액 185 237 3 266 311 (증가율) 65.2 28.1 26.6-11.3 16.9 영업이익 42 48 53-13 43 (증가율) 223.1 14.3 1.4 적전 흑전 순이익 41 52 19-63 28 EPS 259 331 123-356 154 PER (H/L) 7.7/25.6 3.1/8.3 21./38.4 NA / NA 115.5/39.1 PBR (H/L) 11./4. 5.2/1.4 11.2/2. 5.6/1.8 4.5/1.5 EV/EBITDA (H/L) 48.2/17.4 21./5.2 51.3/9.2 211.1/44.3 47.6/13.5 영업이익률 22.5 2.3 17.7-4.8 13.8 ROE 16. 18.5 5.8-12. 4. 46
212. 1. 23 천원 16 14 12 1 8 6 4 2 이노칩 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/23 NR 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 3 25 천원 KH바텍 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/23 NR 2 15 1 5 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 25 2 천원 와이솔 현주가 및 목표주가 차트 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/23 NR 15 1 5 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 아모텍 현주가 및 목표주가 차트 천원 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/23 NR 인프라웨어 현주가 및 목표주가 차트 천원 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1/1 11/1 11/4 11/7 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/1/23 NR 47
212. 1. 23 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Buy: 초과 상승률 1%p 이상 Hold: 초과 상승률 -1~1%p Underperform: 초과 상승률 -1%p 미만 업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Overweight: 초과 상승률 1%p 이상 Neutral: 초과 상승률 -1~1%p Underweight: 초과 상승률 -1%p 미만 48