반도체반도체지각변동 (1) Tech Media Telecom T M T 2020. 07. 29 Semiconductor/Display 이승우 02)368-6121 swlee6591@eugenefn.com Overweight( 유지 ) What Happened 인텔의 7 나노공정제품의출시와수율안정화가지연되고, 외부파운드리를활용할수있음을시사하면서, 인텔경쟁사및파운드리업체들의주가가크게출렁거렸다. 지난주AMD 주가가 16% 상승한데이어이번주들어 TSMC, UMC, 삼성전자의주가도큰폭상승한것이다. 이들아시아세파운드리업체들의주가는이틀간누적으로각각 +13%, +12.7%, +8.1% 상승했다. (TSMC 와 UMC 는월요일동반상한가 ) 흔들리는반도체산업과휘청대는인텔 2018 년 9 월, < 흔들리는인텔 ; 인텔의외계인들은어디로갔나?> 라는보고서에서우리는이미인텔의 R&D 축소에따른리스크를지적한바있다. 그리고, 이에대한반대급부로 AMD 와엔비디아, 그리고 TSMC 가수혜를보게될것으로예견한바있다. TSMC 의유일한대항마로부상한삼성전자의수혜가능성도높아진것은사실이다. 물론그렇더라도당장뭔가를수주할수있다는의미는아닐것이다. 일단파운드리여유캐파도없고, 충분한라이브러리도확보가안된상황이기때문이다. 그럼에도 CPU 수주와관련해곧무슨일이벌어질것과같은내용들이시장에서설왕설래하고있다. 냉정하게볼때, FPGA 나 GPU 는몰라도 CPU 수주까지는훨씬더많은시간과조건들이필요할것으로보인다. 다만, 장기적관점으로볼때, 큰판이분명흔들리고있다. 그리고, 그위에서맹주노릇을했던인텔은생각보다훨씬심하게휘청대고있다. 따라서, 상상속에서나가능했던여러일들이반도체산업에서는앞으로언제든현실이될수있을것이다. 삼성은좀더전략적인준비가되어있을필요가있다인텔의 GPU 와모뎀칩을이미위탁생산하고있는 TSMC 와인텔매출이제로인삼성의처지는엄연히다르다. 인텔로부터의미있는수준의오더를따내기위해서는삼성파운드리는여러부분 (?) 에서좀더전략적인준비 (?) 가되어있을필요가있다. 아직확실한것이없는데주가반응이너무격렬한것아니냐는의견도있다. 그러나, 1) 그동안언더퍼폼한주가와이에대비되는 2) 실적서프라이즈, 그리고 3) 가능성과기대감에오히려더높은가치를부여하고미래변화에목말라있는현주식시장의특성등을감안하면주가의급반등은충분히이해할만한상황이다.
삼성반도체의포지션닝은이것도저것도모두다잘해보겠다라는것인데, 장기적으로뚜렷한성과를위해서는좀더명확하게리포지셔닝할필요가있다 도표 1 반도체업체들의포지셔닝 자료 : 유진투자증권 TSMC 와 UMC 는묻지도따지지도않고이틀연속상한가 (+10%) 에들어갈기세였지만, 시장이냉정을찾으면서, 주가는상승분을일부반납. TSMC 의 ADR 주가도하락세를기록. 도표 2 TSMC, UMC, 삼성전자의이틀간주가변화 ; 인텔발언이후주가급등 TSMC +13% UMC +12.7% SEC +8.1% 자료 : Google, 유진투자증권 2_ Eugene Research Center
다시보는인텔이야기 다음내용은 2018 년 9 월에작성한 < 흔들리는인텔 ; 인텔의외계인들은어디로갔나?> 의내용을일부 재편집한내용입니다. 멋짐폭발한비전을들고등장한크르자니치 브라이언크르자니치 (Brian Krzanich) 는폴오텔리니 (Paul Otellini) 의뒤를이어 2013 년인텔의 6 대 CEO 로취임했다. 그는 CPU 에치중돼있던인텔의사업구조를클라우드, IoT, AI, 자율주행등으로다각화한다는비전을제시하며시장의스포트라이트를받았다. 2015 년 167 억달러를들여알테라를인수했고, 2016 년에는모빌아이를 153 억달러에사들였다. 또한, 너바나 (Nervana), 모비디우스 (Movidius), 새프론 (Saffron) 등인공지능관련유망벤처들을연이어품에안았다. 인텔은기존데스크탑 / 노트북및서버용 CPU 는물론이고 AI 분야에서도본격으로그실력을드러낼듯한기세였다. CES 에서는드론과 VR, 심지어퀀텀분야에서도인상적인성과를보여줬다. 시장은그의비전과전략, 그리고수행능력을긍정적으로평가했다. 크르자니치가 CEO 로재임했던기간동안인텔의주가는 118% 나상승한것이다. 도표 3 크르자니치의 CEO 재임기간동안인텔의주가 70 60 50 40 30 20 10 크라자니치 CEO 재임기간 자료 : Bloomberg, 유진투자증권 0 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '20.1 Eugene Research Center _3
멋짐의대가로희생된코어경쟁력 여기까지는너무나도멋진스토리다. 그러나, 인텔내부적으로는심각한균열이발생하고있었다. 크리자니치는그의경영목표를효율적으로실현하기위해 2015~16 년사이에전체직원의 11% 에해당하는 12,000 명을내보내기로했다. 그러나, 구조조정의아이러니는어김없이반복되었다. 갈곳이있는실력파엔지니어들은 AMD, 엔비디아등인텔의경쟁사들을찾아떠난반면나가줬으면했던사람들은상당수가오히려인텔에남았다. 그리고인텔을떠났던엔지니어들을받아들인 AMD 와엔비디아는이제인텔을위협하는수준까지올라서게된것이다. 코어 R&D 의약화는결국사고로이어지게된다. 2018 년연초부터인텔의 x86 CPU 아키텍쳐에서멜트다운이라는심각한버그가발견된것이다. 설계뿐만아니라공정에서도문제가생겼다. 폴오텔리니가강조했던이른바Tick-Tock 모델이 14 나노에서멈추고만것이다. 우여곡절끝에 2018 년하반기 10 나노캐노레이크가출시되었지만, 신공정의성능은충격그자체였다. 성능이 14 나노칩보다못하다는평가되었기때문이다. 도표 4 14 나노에서 5 년간머물러있던인텔 Tech process Year Micro-architecture Code Name Comment 45 nm 32 nm 22 nm 14 nm 10 nm 자료 : 유진투자증권 2007 Penryn 2008 Nehalem 2010 Westmere 2011 Sandy Bridge 2012 Ivy Bridge 2013 Haswell 2014 Broadwell 2015 Skylake 2016 Kaby Lake 2017 Coffee Lake 2018 Whiskey Lake Cannon Lake (*) Cacade Lake-SP 2019 Comet Lake 2020 2021 Ice Lake Tiger Lake Ice Lake -SP Alder Lace Gracemont Tick-Tock 5 년간 14 나노의늪에서헤어나오지못한인텔 '19.9 3Q 예정 4Q 예정 7 nm 2022 Meteor Lake 위탁 (?) 4_ Eugene Research Center
외계인의기술을전수받아반도체를만드는것아니냐는농담이나올정도로넘사벽이었던인텔의견고한아성이무너지기시작한것이다. 설상가상으로회사여직원과의성추문에휘말려크리자니치가중도사퇴하는초유의사태까지벌어진것이다. 뒤늦게문제의심각성을깨달은인텔은전설적인 CPU 아키텍트짐켈러 (Jim Keller) 를영입했다. 그러나, JK 도결국인텔을구하지못하고, 지난 6 월 2 년만에인텔을떠나고만다. JK 는 AMD 부활의신호탄이된 K8 과 Zen 아키텍처의설계를진두지휘했고, 애플에서는 A4/A5 프로세서를디자인했으며, 테슬라에서는자율주행하드웨어엔지니어링을총괄한바있다. 도표 5 2020 년 6 월, 2 년만에인텔을떠나기로결정한짐켈러 자료 : Google 한편, 실적만놓고보면인텔의성과는기대이상이라할수있다. 올해상반기기록한 395 억달러의매출은전년대비 21% 나성장한것이다. 그렇지만, 인텔은 7 나노공정에문제가있음을실토했다. 칩개발은 6 개월지연되고, 수율을잡고양산에돌입하기까지는 12 개월이나지연된다는것이다. TSMC, 삼성등공정의라이벌들은 5 나노와 3 나노계획을세우고있는데말이다. 컨퍼런스콜에서 CEO 인로버트밥스완 (Bob Swan) 은 2021~2022 년에는올해하반기본격화되는 10 나노제품으로대응하겠지만, 2022~2023 년사이에는자체생산과외부파운드리를놓고어느것이더효과적인지전체적인 (holistic) 입장에서고민중이라는사실을밝혔다. 우리는 < 흔들리는인텔 ; 인텔의외계인들은어디로갔나?> 라는보고서에서창립 50 주년을맞는인텔의 R&D 경쟁력약화를지적하며, 인텔이위기가시작됐다고전망했다. 또한, 인텔의반대편에서있는 AMD 와엔비디아, TSMC 같은반도체업체들의약진가능성을예견했다. 인텔의부진은경쟁자 AMD 에게는분명또다른기회가되고있다. 당장은아니더라도장기적은 AMD 의 CPU 시장점유율이올라갈가능성이그어느때보다높아졌다. -- 중략 -- 향후 TSMC 를통해 7 나노급제품을공급하다는계획이라는점에서공정문제의늪에빠져있는인텔과는상황이다르다. TSMC 와엔비디아도인텔부진의수혜주라할수있을것이다. -- 생략 -- Eugene Research Center _5
So What? 인텔조차도공정개발에서어려움을겪고있는것이현재반도체산업이마주하고있는현실이다. 10 나노이하의좁은영역에서끊임없이파동치는전자를적절히가두어놓고컨트롤한다는것은이미인간계영역을벗어난것인지도모른다. 상황이이렇게되면서, IDM 모델을이끌어왔던인텔도어쩌면 TI 나 NXP, STMicro 등과같은팹라이트모델로전향할가능성이생긴것이다. 창립 50 년을넘어가면서인텔은새로운선택의기로에놓이게되었다. 만일삼성이이같은거대한변화에걸맞는전략적포지셔닝을이루어낸다면그동안기대이하의성과를보여주기만했던삼성파운드리는이전과는비할수없는정도의좋은성장궤도에진입할지도모른다. 도표 6 10 나노미만공정을지원할수있는반도체업체는 TSMC 와삼성뿐 Number of Players 자료 : 유진투자증권 20 18 SMIC UMC Samsung 15 15 GF SMIC TSMC UMC 13 NXP GF SMIC Infineon Samsung UMC Renesas TSMC GF 10 Panasonic Freescale Samsung Sony Renesas TSMC NEC NEC Panasonic 7 Fujitsu Fujitsu Fujitsu SMIC 6 TI TI TI UMC SMIC 5 AMD AMD AMD GF UMC 4 STM STM STM Samsung GF Intel 2 or 3 Toshiba Toshiba Toshiba TSMC TSMC GF Intel IBM IBM IBM STM Samsung Samsung TSMC 0 Intel Intel Intel Intel Intel TSMC Samsung 90nm 65nm 45/40nm 32/28nm 16/14nm 12/10nm 7/5nm HKMG FinFET EUV Technology Node 6_ Eugene Research Center
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만 85% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 -10% 이상 +15% 미만 15% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 -10% 미만 0% (2020.6.30 기준 ) Eugene Research Center _7