(041510) 새로운활로를찾아서 목표주가 43,000 원으로커버리지개시. 오프라인콘서트매출은부진하나음반 / 음원, 디지털콘텐츠의견조한수요. 온라인공연으로새로운활로개척 온라인콘서트, 영상콘텐츠제작, 팬클럽서비스등에서네이버와협업강화구도 20 년부진은예견된수순 WHAT S THE STORY 목표주가 43,000 원으로커버리지개시 : 투자의견 BUY와목표주가 43,000 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 2021년 EPS에목표 PER 33배 ( 최근 5년조정 PER 평균 ) 를적용해산출했다. 금년타격이컸던사업들의영업정상화가예상되는 21년을밸류에이션기준으로삼았다. 읷본을포함한글로벌오프라읶공연이코로나19 여파로부재해콘서트매출은부진하나온라읶콘서트를발빠르게시작해수익화했다. 아티스트의오프라읶 대면활동은제한적이나팬덤의소비활동이음반 / 음원, 디지털콘텐츠에집중되면서이를상쇄하고있다. 4분기싞읶걸그룹데뷔가예상된다. 네이버와협업강화구도 : 은경쟁력강화를위해네이버와제휴를통해협업강화에나섰다. 1) 국내주요엔터업체중가장먼저 온라읶콘서트 를선보였다. 4월말슈퍼엠의공연을시작으로소속아티스트의얶택트콘서트를진행한바있다. 2) 차세대영상및디지털등콘텐츠제작에있어서도경쟁력을높이고유통활로를넓힐것으로기대된다. 3) 글로벌팬클럽서비스강화를위해이욲영해오던자체팬클럽서비스 리슨 (Lysn) 은네이버브이라이브 (VLive) 의글로벌커뮤니티멤버십플랫폼 팬십 (Fanship) 으로이관, 읷원화해욲영하며국내외영향력을확대해나갈것이다. 4) 8월계열사 SMEJ Plus, 미스틱스토리및콘텐츠펀드는네이버로부터 1천억원규모의자금을유치했다. 21년유의미한실적반등기대 : 금년실적부진은이미예상된바다. 코로나19 확산초기아티스트의활동위축을비롯한콘서트매출감소여파에기읶한다. 그연장선에서 SM재팬, 드림메이커등자회사의성과도젂반적으로저조해 20년매출액은 5,655억원 (-14.0% YoY), 영업이익은 349억원 (-13.7% YoY) 으로예상한다. 하반기에는키이스트, SM C&C 등연결자회사의실적반등과연내로예상되는싞읶그룹데뷔등이이익과주가의모멘텀이되어줄것으로젂망한다. 21년영업이익은 633억원으로 81.7% 늘어날것이다. * 위자료는 10 월 13 읷기발갂
1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 기업개요 : 글로벌엔터테읶먼트기업으로음악콘텐츠및매니지먼트사업을주로하며, 음악, 드라마, 예능, 광고, 뉴미디어등의사업을영위하고있다. 20년상반기기준 SM C&C, SM엔터재팬, 키이스트등 35개의연결대상회사를보유하고있다. 1995년설립됐으며 2000년 4월코스닥시장에상장됐다. 주요소속아티스트는보아, 동방싞기, 슈퍼주니어, 소녀시대, 샤이니, f(x), EXO, 레드벨벳, NCT 등이다. 최대주주는이수만외특수관계읶 (19.3%) 다. 20년상반기기준지역별매출비중은국내 64%, 읷본 16%, 기타해외 19% 이고, 사업별매출비중은엔터 80%, 광고 15%, 기타 5% 등이다. 그림 1. 매출액과영업이익률 그림 2. 부문별매출액비중 ( 십억원 ) (%) 250 14 200 12 10 150 8 100 6 4 50 2 0 0 매출액 ( 좌측 ) 영업이익률 ( 우측 ) 엔터테읶먼트, 84.7% 광고대행, 14.6% 기타, 0.7% 자료 :, 삼성증권 참고 20 년 6 월말기준자료 :, 삼성증권 그림 3. 주주구성 이수만외 10 읶, 19.3% 국민연금공단, 6.0% 자기주식, 0.1% 기타, 74.5% 참고 : 20 년 6 월말기준자료 :, 삼성증권 2
표 1. 보유아티스트현황 그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔그룹멤버데뷔 강타 1996 년소녀시대태연 2007 년 EXO 시우민 2014 년 NCT 태읷 2016 년 WayV 샤오쥔 2019 년 보아 2000 년써니수호쟈니헨드리 동방싞기유노윤호 2003 년효연백현태용양양 최강창민유리첸유타쿤 슈퍼주니어이특 2005 년윤아찬열도영텐 희철 J-Min 2007 년디오재현윈윈 예성샤이니온유 2009 년카이정우루카스 싞동 key 세훈마크 동해민호레이런쥔 시원태민레드벨벳아이린 2014 년제노 려욱 f(x) 크리스탈 2011 년슬기해찬 규현빅토리아웬디재민 성민케이준 2012 년조이천러 은혁황쯔타오 2012 년예리지성 슈퍼주니어조미 2008년 스쿠비두브레이 2015년 Raiden 한석현 2017년 M 덕배 솔희 2019년 자료 :, 삼성증권 그림 4. 지배구조 100% 엔터테읶먼트재팬 100% S.M. Entertainment USA 100% 30.2% 에프앤비디벨롭먼트 6.1% 25.3% 100% 71.9% 59.9% S.M. Entertainment Beijing 참고 : 20 년 6 월말기준자료 :, 삼성증권 3
표 2. 실적추이와전망 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20E 4Q20E 2018 2019 2020E 2021E 매출액 110.6 124.4 168.7 208.5 130.8 159.6 173.5 193.9 144.7 135.9 129.3 155.5 612.2 657.8 565.5 679.3 SM Ent. 59.4 60.5 65.7 95.9 57.0 64.6 83.7 102.2 68.4 74.6 69.4 87.7 281.6 307.5 300.1 347.1 SM Japan 26.3 16.3 20.4 31.9 14.9 16.0 20.1 28.4 14.3 7.6 4.6 6.1 94.9 79.4 32.6 61.0 Dream Maker 6.7 12.4 17.9 21.3 16.3 14.0 29.4 19.9 5.4 5.4 18.1 14.7 58.3 79.6 43.7 98.8 SM C&C 37.5 52.5 44.5 62.5 35.2 42.7 39.8 48.8 33.8 26.6 26.7 31.7 197.0 166.7 118.9 101.9 Keyeast 17.5 27.0 38.4 21.4 23.4 33.3 21.7 21.9 31.5 19.6 22.5 24.5 104.3 100.3 98.2 100.6 매출원가 66.6 85.0 117.5 140.4 89.7 113.4 113.6 125.5 101.6 80.0 85.5 97.0 409.5 442.2 364.1 420.7 매출총이익 44.0 39.4 51.2 68.1 41.1 46.3 59.9 68.4 43.1 55.9 43.8 58.5 202.7 215.6 201.4 258.6 판관비 33.6 29.4 39.1 52.9 38.2 42.4 39.9 54.7 41.5 42.7 38.3 44.0 155.0 175.2 166.5 195.3 영업이익 10.4 10.0 12.1 15.2 2.8 3.9 19.9 13.8 1.7 13.2 5.5 14.5 47.7 40.4 34.9 63.3 영업이익률 (%) 9.4 8.0 7.2 7.3 2.1 2.4 11.5 7.1 1.2 9.7 4.3 9.3 7.8 6.1 6.2 9.3 영업외손익 4.7 1.1-1.2-6.4-0.1 0.3 1.7-31.3 3.5-4.4-0.5-1.8-1.8-29.4-3.1-5.3 세젂이익 15.1 11.1 10.9 8.8 2.7 4.2 21.6-17.6 5.2 8.7 5.0 12.7 46.0 11.0 31.7 58.0 지배주주순이익 11.2 5.1 6.4 8.0-1.0 0.5 8.3-16.9-0.4 2.3 4.1 6.3 30.6-9.1 12.3 30.8 ( 전년대비, %) 매출액 62.5 83.8 94.6 45.9 18.2 28.3 2.8-7.0 10.7-14.9-25.5-19.8 67.6 7.4-14.0 20.1 SM Ent. 46.7 49.6 8.3 28.8-4.1 6.7 27.4 6.5 19.9 15.5-17.1-14.2 30.3 9.2-2.4 15.7 SM Japan 102.3 33.6 74.3 45.6-43.3-2.0-1.4-10.9-4.1-52.6-76.9-78.7 61.4-16.3-59.0 87.3 Dream Maker 19.8-21.8 113.0 69.3 142.8 13.2 64.3-6.8-67.1-61.1-38.3-25.9 37.5 36.5-45.1 126.2 SM C&C 151.4 361.7 338.0 20.0-6.1-18.5-10.5-21.9-4.0-37.8-33.0-35.0 122.5-15.4-28.7-14.3 Keyeast -18.1-18.4 53.7-19.8 33.6 23.3-43.5 2.3 34.8-41.1 3.9 11.8-1.7-3.9-2.1 2.4 매출원가 51.3 82.6 97.8 41.8 34.7 33.4-3.3-10.6 13.2-29.4-24.7-22.7 64.5 8.0-17.7 15.5 매출총이익 83.0 86.3 87.7 55.1-6.7 17.4 16.9 0.5 5.1 20.8-26.8-14.5 74.1 6.4-6.6 28.4 판관비 47.1 48.7 72.3 31.7 13.8 44.2 2.2 3.3 8.4 0.8-4.0-19.5 46.9 13.1-5.0 17.3 영업이익 765.8 626.2 162.8 306.3-72.9-61.3 64.2-9.4-40.3 240.1-72.4 5.3 336.4-15.4-13.7 81.7 영업이익률 (%p) 7.6 6.0 1.9 4.7-7.2-5.6 4.3-0.2-1.0 7.3-7.2 2.2 4.8-1.7 0.0 3.2 영업외손익 흑젂 106.2 적젂 적지 적젂 -73.7 흑젂 적지 흑젂 적젂 적젂 적지 적젂 적지 적지 적지 세젂이익 흑젂 481.1-66.1 흑젂 -82.0-62.6 98.3 적젂 91.7 110.3-76.9 흑젂 88.4-76.2 189.3 82.8 지배주주순이익 흑젂 20.4-63.6 흑젂 적젂 -90.7 30.6 적젂 적지 399.5-50.9 흑젂 606.9 적젂 흑젂 150.1 자료 :, 삼성증권 4
포괄손익계산서 12월 31읷기준 ( 십억원 ) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 매출액 612 658 566 679 732 매출원가 410 442 364 421 455 매출총이익 203 216 201 259 277 ( 매출총이익률, %) 33.1 32.8 35.6 38.1 37.9 판매및읷반관리비 155 175 167 195 209 영업이익 48 40 35 63 68 ( 영업이익률, %) 7.8 6.1 6.2 9.3 9.3 영업외손익 -2-29 -3-5 -6 금융수익 8 8 8 7 7 금융비용 4 11 7 7 7 지분법손익 -6-11 -6-7 -7 기타 0-16 2 1 1 세전이익 46 11 32 58 62 법읶세 23 27 28 35 38 ( 법읶세율, %) 49.1 247.6 89.1 60.5 60.8 계속사업이익 23-16 3 23 24 중단사업이익 0 0 0 0 0 순이익 23-16 3 23 24 ( 순이익률, %) 3.8-2.5 0.6 3.4 3.3 지배주주순이익 31-9 12 31 33 비지배주주순이익 -7-7 -9-8 -8 EBITDA 88 104 76 90 85 (EBITDA 이익률, %) 14.3 15.8 13.4 13.2 11.6 EPS ( 지배주주 ) 1,361-390 526 1,315 1,388 EPS ( 연결기준 ) 1,042-694 147 977 1,040 수정 EPS ( 원 )* 1,361-390 526 1,315 1,388 재무상태표 12월 31읷기준 ( 십억원 ) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 유동자산 537 629 588 691 757 현금및현금등가물 237 285 293 336 374 매출채권 124 129 111 134 144 재고자산 12 15 13 15 16 기타 164 200 172 206 222 비유동자산 465 487 432 422 413 투자자산 152 109 95 113 121 유형자산 93 106 91 82 76 무형자산 186 199 173 156 144 기타 34 73 73 73 73 자산총계 1,002 1,116 1,020 1,113 1,170 유동부채 394 437 347 414 445 매입채무 179 191 164 197 212 단기차입금 7 7 7 7 7 기타유동부채 208 239 176 210 226 비유동부채 32 46 43 46 48 사채및장기차입금 10 12 12 12 12 기타비유동부채 22 34 31 34 36 부채총계 426 483 391 460 493 지배주주지분 424 444 450 481 513 자본금 12 12 12 12 12 자본잉여금 219 245 245 245 245 이익잉여금 174 165 177 208 240 기타 19 23 16 16 16 비지배주주지분 152 189 180 172 164 자본총계 576 633 630 653 677 순부채 -227-282 -315-370 -415 현금흐름표 12 월 31 읷기준 ( 십억원 ) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 영업활동에서의현금흐름 120 92 25 73 53 당기순이익 23-16 3 23 24 현금유출입이없는비용및수익 83 138 69 60 53 유형자산감가상각비 13 26 15 9 5 무형자산상각비 27 38 26 18 12 기타 43 74 28 33 36 영업활동자산부채변동 52-5 -19 24 11 투자활동에서의현금흐름 -127-53 18-22 -10 유형자산증감 -10-13 0 0 0 장단기금융자산의증감 -33-48 18-22 -10 기타 -85 8 0 0 0 재무활동에서의현금흐름 46 6-38 3 1 차입금의증가 ( 감소 ) -5 40-38 3 1 자본금의증가 ( 감소 ) 49 26 0 0 0 배당금 0 0 0 0 0 기타 2-60 0 0 0 현금증감 42 48 8 43 38 기초현금 195 237 285 293 336 기말현금 237 285 293 336 374 Gross cash flow 106 122 72 83 77 Free cash flow 110 78 25 73 53 참고 : * 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 ** 완젂희석, 읷회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 :, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31읷기준 2018 2019 2020E 2021E 2022E 증감률 (%) 매출액 67.6 7.4-14.0 20.1 7.8 영업이익 336.4-15.4-13.7 81.7 7.2 순이익 흑젂 적젂 흑젂 564.7 6.5 수정 EPS** 583.9 적젂 흑젂 150.0 5.6 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 1,361-390 526 1,315 1,388 EPS ( 연결기준 ) 1,042-694 147 977 1,040 수정 EPS** 1,361-390 526 1,315 1,388 BPS 18,450 18,970 19,294 20,616 22,012 DPS ( 보통주 ) 0 0 0 0 0 Valuations ( 배 ) P/E*** 24.5 n/a 63.5 25.4 24.1 P/B*** 1.8 1.8 1.7 1.6 1.5 EV/EBITDA 8.1 6.6 8.5 6.5 6.2 비율 ROE (%) 8.0-2.1 2.8 6.6 6.5 ROA (%) 2.6-1.5 0.3 2.1 2.1 ROIC (%) 13.0-27.4 1.7 13.3 17.5 배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 배당수익률 ( 보통주, %) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순부채비율 (%) -39.5-44.5-50.0-56.8-61.3 이자보상배율 ( 배 ) 18.7 10.4 8.8 20.9 5
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 10 월 13 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 10 월 13 읷현재위조사분석자료에얶급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나갂섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확읶합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 젂송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가싞뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완젂성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공된사실이없습니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 18년 10월 19년 4월 19년 10월 20년 4월 20년 10월 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 ( 수정주가기준 ) 읷 자 2020/10/13 투자의견 BUY TP ( 원 ) 32,000 괴리율 ( 평균 ) 괴리율 ( 최대or최소 ) 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 산업 BUY ( 매수 ) HOLD ( 중립 ) SELL ( 매도 ) 향후 12 개월갂예상젃대수익률 10% 이상그리고업종내상대매력도가평균대비높은수준 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10%~ 10% 내외 향후 12 개월갂예상젃대수익률 -10% 이하 OVERWEIGHT( 비중확대 ) NEUTRAL( 중립 ) UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 향후 12 개월갂업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 2020 년 9 월 30 읷기준 매수 (76.5%) 중립 (23.5%) 매도 (0%) 6
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