방송부문의 견조한 성장성 확인 216.5.11 투자의견 BUY (유지) 목표주가 12,원 (유지) 64.2 현재가 (5/1, 원) 73,1 Consensus target price (원) 96, Difference from consensus (%) 25. 215 216E 217E 218E 1,347 1,515 1,587 1,662 (십억원) 53 8 86 93 (십억원) 53 88 12 118 EPS (원) 1,43 2,264 2,622 3,59 증감률 (%) (75.8) 61.4 15.8 16.7 57.4 32.3 27.9 23.9 EV/EBITDA (X) 8.2 6.7 6.1 5.6 PBR (X) 3.5 3. 2.7 ROE (%) 3.5 5.5 6. 6.6 배당수익률 (%) PER (X) 방송부문의 성장이 전사 호실적 견인 연내 글로벌 확장 본격화될 전망 의 1Q16 실적은 3,135억원 (-18.6% QoQ, +% YoY), 89억원 (-26.3% QoQ, -2.9% YoY)을 기록하면서 시장 컨센서스를 상회했다. 계절적 비수기 영향과 무형자산 내용연수 변경에 따른 비용 부담에도 불구하고, 방송부문 이 기대치를 큰 폭으로 상회하면서 호실적을 견인했다. Forecast earnings & valuation (십억원) 1Q16 실적 컨센서스 상회 1Q16 실적 컨센서스 상회. 방송부문 성장이 호실적 견인 Upside / Downside (%) Fiscal year ending 1분기 방송부문 은 2,254억원 (+26.7% YoY), 51억원 (+15.6% YoY)으로 높은 성장률을 기록했다. 기존에 주말 위주로 편중되었던 인기 컨텐츠가 평일까지 확대되면서 평균 광고단가 상승에 기여했고, 디지털 광고, VOD 판매, 해외 콘텐츠 판매 증가에 힘입어 기타 방송이 74.3% YoY의 고성장을 시현했다. 영화부문은 국내 박스오피스가 부진한 가운데 이 38.9% YoY 감소했으나, 히말라야, 검은사제들 관련 투자수익 인식효과로 38억원의 흑자를 기록했다. 음악과 공연부문은 BEP 수준의 양호한 실적을 기록했다. Performance (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 11.4 (14.) (1.) 26.3 KOSPI대비 상대수익률 1.9 (17.4) (9.3) 31.2 주가 (좌, 원) KOSPI지수대비 (우, pts) 18 8, 16 등 해외의 제작사들과 현지 컨텐츠 합작을 확대해나갈 계획이다. 2분기 중 중국 파이널 레시피 제작을 시작으로 연내 글로벌 영화 8편 개봉을 목표로 하고 있다. 플랫폼 14 4, 2, 은 방송 및 영화 분야에서 글로벌 진출에 박차를 가할 것으로 기대된다. 컨텐츠 부문은 스튜디오 드래곤을 설립하면서 제작역량을 강화했고, 화책미디어, 엔데몰 샤인 1, 6, 연내 글로벌 확장 본격화될 전망 12 영역에서는 tvn Asia 채널 리브랜딩, tvn 무비를 신설하여 아시아권 영향력을 강화하고, 1 티빙의 글로벌 진출을 추진하는 등 디지털 사업역량 역시 확대해나갈 계획이다. 8 6 5월 8월 11월 2월 방송부문의 성장을 바탕으로 견조한 실적성장 지속할 전망 5월 의 216년 실적은 1.5조원 (+12.4% YoY), 8억원 Trading Data 시가총액 (십억원) 2,831 유통주식수 (백만주) 21 Free Float (%) 52주 최고/최저 (원) 95, / 57,9 26 외국인 소유지분율 (%) 18.2 2분기부터는 성수기 효과가 본격적으로 이익에 반영될 전망이다. 영화부문 역시 탐정 53.6 거래대금 (3M, 십억원) 주요주주 지분율 (%) (+52.% YoY)을 시현할 전망이다. 1분기 방송부문의 높은 성장성을 확인한 가운데, 씨제이(주)외 5인 42.9 홍길동, 아가씨 와 같은 기대작 개봉을 통해 분위기 반전을 꾀하고 있다. 의 216년 추정 PER은 32.3X로 저점을 통과한 것으로 판단된다. 국내외 확장 스토리가 모두 유효한 가운데 안정적인 실적 성장이 기대된다.
의 1Q16 연결 기준 실적 Review (단위: 십억원, %, %p) 률 률 1Q16P 4Q15 QoQ 1Q15 YoY KB추정치 컨센서스 313.5 385. (18.6) 8.9 12.1 (26.3) 29 32.1 (2.1) 3.2 9.2 (2.9) 9.5 (6.3) 5.3 69.3 (.3) (.3) 3. (.1) 1.8 1.1 12.5 (77.9) 9.4 (86.2) 16.1 (22.5) 9.7 28.2 4. (2.2) 24.2 3.8 (26.8) 5. 3.2.7 추정 의 연결 기준 실적 전망 (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16E 3Q16E 4Q16E 214 215 216E 217E 29 299.2 37. 385. 313.5 348.7 421.3 431. 1,232.7 1,347.3 1,514.6 1,586.6 방송 177.9 223.5 227.6 28.5 225.4 268.4 269.8 32.7 825.9 99.5 1,8 1,134.6 영화 65.9 31.5 9 47.8 4.3 33.9 99.8 51.1 211.3 238.3 225.1 241.2 음악 41.9 43.2 48.5 5.5 44.6 45.3 51. 53. 18.7 184.1 193.9 199.7 공연 7.4 1..8 6.2 3.3 1..7 6.1 14.7 15.4 11.2 11.1 9.2 17.8 13.6 12.1 8.9 23.9 18.3 28.9 (12.6) 52.7 8. 86.3 률 (%) 세전이익 6. 3.7 6.7 3.9 5.3 5.4 15.1 21.1 3 (1.) 14.6 33.8 29.2 36.2 (5.4) 59.3 113.9 134. 세전이익률 (%) 35.9 9. (26.) 4.7 9.7 8.4 (4.1) 7.5 8.4 9.4 12.6 27.9 (77.9) 12.5 25.6 22.1 27.5 233.4 52.9 87.7 11.5 3.8 4.2 7.5 (2.2) 4. 7.4 5.2 6.4 18.9 3.9 5.8 6.4 1.6 5.5 7.8 12.9 16.6 13.9 12. 3.7 9.3 12.4 4.8 방송 11.2 16. 26.7 2.1 18.5 14.3 7.1 1.1 19.2 4.6 영화 32.5 4.5 (.2) 25.6 (38.9) 7.7 7.2 1.2 1 (5.5) 7.1 음악 3.3 1.8 16.5 (9.9) 6.3 5. 5. 5. (6.2) 2.1 률 (%) 성장률 (YoY %) 공연 68.2 (4) (79.) 25. (55.7) (43.5) (27.3) 24.6 (2.9) 34.1 35. 139.1 52. 7.8 세전이익 (86.1) 6.6 (12.) 91.9 17.6 (9.2) (86.2) 14. (2.8) 24,79.2 (77.3) 65.7 15.8 자료:, KB투자증권 추정 Sum-of-the-Parts 밸류에이션 (단위: 십억원) 넷마블게임즈 지분율 (%) 비고 엔씨소프트 엔씨소프트 투자금액 9.8 38.3 넷마블게임즈 적정가치 3,88.3 의 지분가치 1,218.3 216E EBITDA (X) 415.6 Target EV/EBITDA (X) 게임 외 사업부문 영업가치 순차입금 목표 시가총액 발행주식수 (천주) 목표주가 (원) 자료: KB투자증권 추정 2 31.4 8.1 글로벌 peer group 평균에 2% 할인 적용 3,362.5 (52.2) 4,633. 38,732 12, 215년 말 기준
실적 추정 변경 전후 비교 2Q16E (단위: 십억원, %, %p) 216E 변경 후 변경 전 컨센서스 변경 후 변경 전 컨센서스 348.7 333.3 4.6 336.5 3.6 1,514.6 1,465.7 3.3 1,43 5.7 방송 268.4 236.4 13.6 1,8 972.3 11.5 영화 33.9 48.3 (29.8) 225.1 278.4 (19.1) 음악 45.3 47.5 (4.5) 193.9 22.5 (4.3) 공연 1. 1.1 (1.) 11.2 12.5 (1.4) 23.9 25.4 (5.8) 16.4 45.9 8. 78.9 1.5 62.4 28.3 7.6 (.8) 4.9 2. 5.3 5.4 (.1).9 25.6 29.5 (13.2) 18.4 39.6 87.7 12.6 (14.5) 7 19.9 7.4 8.9 (1.5) 5.5 1.9 5.8 (1.2) 5.1.7 률 률 추정 그림 1. 12개월 Fwd. PER Band Chart (원) 그림 2. 12개월 Fwd. PBR Band Chart 주가 1.X 2.X 3.X 4.X 5.X (원) 12, 12, 1, 1, 8, 8, 6, 6, 4, 1.5X 2.X 2.5X 3.X 3.5X 4, 12개월 fwd. PER 3.5X 2, 21 주가 211 212 213 214 215 12개월 fwd. PBR X 2, 21 211 212 213 214 215 3
Appendices Peers Comparison Domestic Peers Comparison 미디어 CJ CGV SBS 제일기획 이노션 쇼박스 NEW 국내 평균 투자의견 BUY BUY BUY 목표주가 (원) 12, 15, 5, 현재주가 (원, 5/1) 73,1 12,5 29,4 16,6 82,3 8,45 12,5 Upside (%) 64.2 24.5 7.1 52.9 시가총액 (십억원) 2,831 2,55 537 1,91 1,646 529 33 절대수익률 (%) 1M 11.4 16.4.7 3.4 6.6 5.3 (11.1) 4.7 3M (14.) (.4) (15.3) (19.7) (5.) 9.4 (6.) 6M (1.) 7.6 (17.2) (13.8) 21.2 14.1 (.9).2 12M 26.3 47.7 (29.5) (19.8) 3.4 (.6) 9.1 초과수익률 (%) 1M 1.9 15.9.2 2.7 5.9 4.7 (11.7) 4.1 3M (17.4) (3.8) (18.6) (31.4) (8.6) (16.8) (2.4) (14.1) 6M (9.3) 8.3 (16.5) (13.9) 21.1 14..4 12M 31.2 52.6 (24.6) (19.2) 31. (.) 11.8 PER (X) 215 57.4 57.4 17.6 2 18.9 4.2 21. 61.2 216E 32.3 32.3 11.2 18. 19.5 39.1 3 26.4 217E 27.9 27.9 9.7 16.2 17.7 26.4 25.7 21.6 PBR (X) 215 3.5 3.5 1.2 2.7 2.3 4. 2.2 216E.9 2. 2.4 4. 2.3 2.6 217E 3. 3..8 1.8 2.2 3.5 2.1 2.3 ROE (%) 215 3.5 3.5 9.6 13.7 1.4 1.1 216E 5.5 5.5 7.9 12.4 13. 1.8 7.5 8.9 217E 6. 6. 8.4 12.6 1 14.3 8.8 9.9 EV/EBITDA (X) 215 8.2 8.2 8.2 1.5 8.4 3.8 7.9 216E 6.7 6.7 4.9 8.8 9. 5.2 25.2 9.5 217E 6.1 6.1 3.9 8.2 8.1 4.7 21. 8.3 성장률 (%) 215 9.3 9.3 (3.) 5.3 32.7 97.2 33.2 26.3 216E 12.4 12.4 9.8 19.8.7 4.5 14.7 217E 4.8 4.8 6.5 9.4 14. 11.5 8.3 성장률 (%) 215.4 11.3 694.8 적전 235.5 216E 52. 52. 22.7 9.6 22.4 1 29.3 217E 7.8 7.8 18. 9.7 1.4 47.7 32.9 19.2 성장률 (%) 215 (77.3) (77.3) (21.7) (14.5) (54.8) (49.1) 216E 65.7 65.7 21.8 3.4 19.4 18.9 626.4 121.2 217E 15.8 15.8 15.8 1.2 9.9 48.5 28.9 2.7 률 (%) 215 3.9 3.9 5.7 4.5 9.4 9.9 () 4.9 216E 5.3 5.3 6.5 4.5 9.6 11.5 7.4 7.2 217E 5.4 5.4 7.2 4.7 9.7 14.9 8.9 8. 률 (%) 215 3.9 3.9 5.1 7.1 8.1 1.7 4.7 216E 5.8 5.8 5.8 3.4 7.1 9.5 8.7 6.6 217E 6.4 6.4 6.3 3.5 7.1 12.4 1. 7.4 자료: FnGuide, Bloomberg, KB투자증권 추정, 주:, CJ CGV, SBS는 KB투자증권 추정치 기준, 그 외 종목은 Bloomberg 컨센서스 기준 4
Global Peers Comparison 콘텐츠 WALT DISNEY CBS NETFLIX TIME WARNER DISCOVERY 해외 평균 현재주가 (달러, 5/9) 15 56 91 74 28 시가총액 (백만달러) 171,87 25,56 38,778 58,319 17,155 절대수익률 (%) 1M 9.3 3.5 (1).7 (.1).1 3M 14.1 31.7 5.1 18. 13.9 16.6 6M (8.9) 16.1 (17.6) 9.5 (2.9) (.8) 12M (3.2) (6.8) 1.3 (1.2) (1.2) (4.) 초과수익률 (%) 1M 8.6 (13.4).1 (.7) (.5) 3M 2.4 19.9 (6.6) 6.3 2.1 4.8 6M (9.1) 15.9 (17.7) 9.4 (3.) (.9) 12M (2.6) (6.2) 1.9 (9.6) (9.6) (3.4) PER (X) 215 2.4 14.2 48.5 13.6 15.6 94.5 216C 18. 13.8 186.7 13.8 14.3 49.3 217C 1 12.7 76.2 12.3 12.5 26.1 PBR (X) 215 3.8 3.9 22. 2.2 2.6 216C 3.9 4.7 16.2 2.5 2.7 6. 217C 3.7 4.5 13.2 2.4 2.5 5.3 ROE (%) 215 18.7 22.5 6. 15.9 12.4 15.1 216C 21.4 33.7 6.1 17.8 21.5 2.1 217C 22.1 35.7 18. 19.1 23.5 23.7 EV/EBITDA (X) 215 11.7 11.2 13 9.7 9.5 35. 216C 1.8 9.7 75. 9.8 1.2 2 217C 1.4 9.5 37.5 9.1 9.7 15.2 성장률 (%) 215 7.5.6 23.2 2.1 7.2 216C 7.8 4.6 28.8 4.2 3.5 9.8 217C 4.8 1.5 25.7 5.8 5.3 8.6 성장률 (%) 215 15.9 (16.5) (24.) 14.9 (3.7) (2.7) 216C 16.5 31.8 (7.4) 1.1 5. 11.2 217C (.6) 2. 196.1 7.6 6.7 42.4 성장률 (%) 215 11.7 (52.2) (54.).2 (9.2) (2.7) 216C 16.5 29.1 (2.5) 11.4 13.7 13.6 217C 1.8.7 297.5 7.6 1.7 63.7 률 (%) 215 25.1 17.4 4.5 2 31. 2.5 216C 27.1 21.9 3.2 25.8 31.5 21.9 217C 25.8 22. 7.6 26.2 31.9 22.7 률 (%) 215 16. 1.2 1.8 13.6 16.2 11.6 216C 17.3 12.6 1.4 14.6 17.8 12.7 217C 16.8 12.5 4.3 14.8 18.7 13.4 자료: Bloomberg, KB투자증권 5
손익계산서 (십억원) 재무상태표 (십억원) 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 1,233 1,347 1,515 1,587 1,662 자산총계 ᘖ,357 2,365 2,511 2,659 2,829 증감률 (YoY %) 3.7 9.3 12.4 4.8 4.8 유동자산 1,39 94 967 1,22 1,114 매출원가 977 1,19 1,139 1,193 1,25 현금성자산 514 359 357 388 456 판매 및 일반관리비 268 275 295 37 319 매출채권 368 431 457 478 5 기타 () 재고자산 5 4 6 6 6 (13) 53 8 86 93 기타 151 146 148 149 151 증감률 (YoY %) 52. 7.8 7.6 비유동자산 1,318 1,425 1,544 1,638 1,716 EBITDA 29 373 416 45 475 투자자산 535 694 722 752 782 증감률 (YoY %) (13.2) 28.6 11.5 8.3 5.5 유형자산 88 77 87 98 111 이자수익 1 12 7 7 7 무형자산 695 653 735 788 822 이자비용 15 14 11 11 11 부채총계 852 85 863 91 961 지분법손익 1 132 45 58 73 유동부채 581 642 7 745 795 기타 (42) (124) (6) (5) (5) 매입채무 215 262 259 271 283 세전계속사업손익 (5) 59 114 134 156 유동성이자부채 148 176 176 176 176 증감률 (YoY %) 91.9 17.6 16.7 기타 218 24 265 298 336 법인세비용 7 6 26 32 38 비유동부채 271 162 164 165 166 당기 233 53 88 12 118 비유동이자부채 252 131 131 131 131 증감률 (YoY %) 24,79.2 (77.3) 65.7 15.8 16.7 기타 19 31 33 34 35 순손익의 귀속 자본총계 1,56 1,56 1,648 1,749 1,868 지배주주 225 54 88 12 118 자본금 194 194 194 194 194 비지배주주 9 (1) () () () 자본잉여금 973 973 973 973 973 이익률 (%) 이익잉여금 316 37 458 559 678 률 3.9 5.3 5.4 5.6 자본조정 26 15 15 15 15 EBITDA마진 23.5 27.7 27.4 28.4 28.6 지배주주지분 1,59 1,552 1,639 1,741 1,859 세전이익률 (4.1) 7.5 8.4 9.4 순차입금 (114) (52) (5) (81) (149) 률 18.9 3.9 5.8 6.4 7.1 이자지급성부채 4 37 37 37 37 현금흐름표 (십억원) 주요 투자지표 214 215 216E 217E 218E 214 215 216E 217E 218E 영업현금 195 295 48 431 454 Multiples (X, %, 원) 당기 233 53 88 12 118 PER 6.6 57.4 32.3 27.9 23.9 자산상각비 32 32 336 364 382 PBR 1.8 3.5 3. 2.7 기타비현금성손익 (198) 12 (43) (56) (72) PSR 1.2 2.3 1.9 1.8 1.7 운전자본증감 (12) (42) 28 22 26 EV/EBITDA 4.7 8.2 6.7 6.1 5.6 매출채권감소 (증가) (66) (68) (26) (21) (22) 배당수익률 재고자산감소 (증가) (1) (2) () () EPS 5,796 1,43 2,264 2,622 3,59 매입채무증가 (감소) 6 56 (3) 12 13 BPS 21,33 23,195 23,35 24,62 26,77 기타 (42) (3) 59 32 36 SPS 31,825 34,785 39,14 4,964 42,923 투자현금 (64) (189) (423) (413) (4) DPS 단기투자자산감소 (증가) (495) 163 (13) (13) (14) 수익성지표 (%) 장기투자증권감소 (증가) (16) 1 21 33 48 ROA 1.2 2.2 3.6 3.9 4.3 설비투자 (19) (8) (24) (25) (26) ROE 1 3.5 5.5 6. 6.6 유무형자산감소 (증가) (326) (33) (43) (43) (43) ROIC (.9) 5. 6.4 6.4 6.7 재무현금 146 (94) 안정성지표 (%, X) 차입금증가 (감소) 14 (96) 부채비율 56.6 51.6 52.4 52. 51.5 자본증가 (감소) 순차입비율 n/c n/c n/c n/c n/c 배당금지급 유동비율 178.9 146.4 138.2 137.1 14.1 현금 증감 (299) 14 (15) 18 54 이자보상배율 38.8 1 18.2 19.6 총현금흐름 (Gross CF) 338 385 38 49 428 활동성지표 (회) (-) 운전자본증가 (감소) (65) 23 (28) (22) (26) 총자산회전율.5.6.6.6.6 (-) 설비투자 19 8 24 25 26 매출채권회전율 3.2 3.4 3.4 3.4 3.4 (+) 자산매각 (326) (33) (43) (43) (43) 재고자산회전율 29.5 294.2 316.8 274.7 275. Free Cash Flow 58 24 (19) 3 25 자산/자본구조 (%) (-) 기타투자 16 (1) (21) (33) (48) 투하자본 47.2 46.8 47.9 47.7 46.2 잉여현금 42 24 2 36 73 차입금 21. 16.4 15.7 14.9 14.1 주: EPS는 완전희석 EPS 6
KB 리서치 커버리지 스타일 분류 - KB투자증권 커버리지 종목에 대하여 애널리스트 의견 및 계량 분석을 통해 해당 종목의 투자기간, 스타일, 투자성향을 분류하여 제시함 구분 기준 단기 6개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 투자기간 장기 12개월 이내 의미 있는 주가 변동이 예상되는 종목 성장 해당 기업의, 당기의 3년 평균 성장률, 지속가능성장률을 중심으로 점수를 산정 후 평균 점수 이상인 종목 스타일 가치 해당 기업의 주당순자산비율 (PBR), 주가수익비율 (PER), 배당수익률을 중심으로 상대적으로 저평가된 종목 투자성향 배당 고위험 중위험 저위험 배당의 연속성 (3년 연속 배당), 배당성향, 배당 증가 여부, 이익의 안정 및 성장 등을 종합적으로 분석하여 배당주로서 매력이 존재하는 종목 주가 변동성 (수익률의 표준편차)이 상위 1/3에 포함시 고위험, 중위 1/3에 포함시 중위험, 하위 1/3에 포함시 저위험으로 분류함 주1: 위의 커버리지 스타일은 KB투자증권의 자체 기준으로 분류한 것으로 해당 종목에 대한 절대적인 기준이 아닌 참고용 자료임 주2: 스타일은 각 Factor에 대해 상대비교에 의하여 선정되는 것으로, 일정 기준에 부합되지 않을 경우 제시되지 않을 수 있음 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 추이 주가 및 목표주가 추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 214/11/24 HOLD 41, (원) 주가 목표주가 215/2/6 BUY 5, 14, 215/3/25 BUY 66, 12, 215/4/2 BUY 74, 1, 215/5/12 BUY 88, 215/7/27 BUY 12, 8, <담당 Analyst 변경> Initiation 6, 215/12/1 BUY 12, 4, 216/2/5 BUY 12, 216/5/11 BUY 12, 2, 14년5월 15년5월 16년5월 투자등급 및 적용기준 투자의견 비율 (기준일: 216/3/31) 구분 투자등급 적용기준 (향후 1년 기준) 투자등급 비율 업종(Sector) OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7% 이상 상승 예상 BUY 86.5% NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%~7% 수익률 예상 HOLD 13.5% UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7% 이상 하락 예상 SELL % 기업(Report) BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상 HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%~15% 수익률 예상 SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상 [ Compliance Notice ] - 본 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. - 발간일 현재 동 자료의 조사분석담당자는 조사 분석 대상 법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 기관투자자 및 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사 가 신뢰 할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사가 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 투자자 본인의 판단하에 종목 선택이나 투자시 기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 이용될 수 없음을 알려드립니다. 본 저작물은 KB투자증권 가 저작권을 보유하고 있으며, 저작권자의 허락 없이는 이를 무단전재, 재배포 또는 판매할 수 없습니다. 7