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MIRAEASSET EQUITY RESEARCH KOREA 건설 - EPC Flash 보고서의 목적 In-depth Report Industry Analysis 산업분석 Jun. 26. 27 Attractive (Maintain) 재개된 Kuwait Refinery Project Analyst 변성진 3774-1457 sjbyun@miraeasset.com 취 지 쿠웨이트 Al-Zour 프로젝트의 특수성 파악 한국 업체들의 입찰가격의 적정성 분석 및 향후 적정 재입찰 가격 추정 최고의 수주모멘텀 Player: 삼성엔지니어링,대림산업 하반기 주목: 현대건설,GS건설 Analyst 오현지 3774-649 skali82oh@miraeasset.com 쿠웨이트 Al-Zour 프로젝트 재입찰 프로세스 개시 지난해 하반기부터 관심의 대상이 되어온 15억불 규모의 쿠웨이트 Al-Zour Refinery 프로젝트 의 재입찰 process가 시작된 것으로 파악됨, 지난해 12월 1차 입찰에서 한국 건설업체들이 대거 package별 최저가로 선정되었으나 당초 예산의 2.4배에 달하는 가격논란으로 입찰이 연기됨. 하지만 국내 업체들만 대거 입찰에 참여한 것은 우연이 아니라 LSTK(Lump Sum Turn Key)를 고집하는 쿠웨이트의 구조적인 문제 때문인 것으로 판단됨. 또한 가격 역시 비정상적으로 높은 수준에서 국내 업체들의 입찰이 이루어졌다는 비난이 있으나, 4,bpd 규모의 사우디 Ras Tanura 프로젝트의 예산금액이 8억불 수준일 뿐만 아니라, 엄격한 LSTK계약을 고집하는 쿠웨 이트의 특수성 감안한 추가적인 contingency budget을 고려할 경우 국내 업체들의 입찰가격이 비합리적인 수준이 아니라는 판단임. 특히 쿠웨이트의 심각한 전력부족해결을 위한 추가발전설 비의 fuel oil 공급을 위해서는 Al-Zour 프로젝트가 반드시 필요한 상황임을 감안할 때 9월 입 찰, 12월 최저가입찰업체 선정, 내년 3월 발주의 프로세스는 큰 차질없이 진행될 것으로 예상됨. 최고의 수주모멘텀 Player: 삼성엔지니어링, 대림산업, 하반기 주목: 현대건설, GS건설 9월 재입찰에는 1차 입찰에 참여하지 않았던 외국 업체들의 참여로 보다 치열한 경쟁이 예상되 나 국내 업체들의 향상된 경쟁력 감안시 충분한 승산이 있다는 판단이며, 동 프로젝트 이외에도 국내 업체들은 충분한 수주물량을 확보하고 있다는 점을 감안할 때 무리한 저가수주는 하지 않 을 것으로 기대됨. 이에 따라 국내 최고수준의 해외수주 모멘텀을 보여주고 있는 삼성엔지니어 링, 대림산업과 하반기 강력한 수주모멘텀이 기대되는 현대건설, GS건설을 Top Picks로 추천함. Top Picks 종목명 코드 투자의견 T.P(원) 현재가(원) PER(8년 기준,배) 대림산업 21 BUY 2, 139, 1.6 삼성엔지니어링 285 BUY 112, 14,5 21.9 현대건설 72 BUY 9, 68,7 15.5 GS건설 636 BUY 153, 113, 12.3

C ontents I. Kuwait Al-Zour Refinery Project 3 II. 투자의견 9 III. 한국업체 참여중인 주요 중동지역 프로젝트 11 IV. 업체별 수주 및 수주 예상 Projects 13 V. 업체별 중동지역 Performance 17 Appendix I. 주요 EPC업체 주가추이 21 II. 해외수주 공종별/지역별 추이 23 III. 중동지역 Award 및 Budget 추이 24 IV. 주요 원자재 가격 추이 26 V. 업체별 중동지역 Performance 28 2 27.6.26

I. Kuwait Al-Zour Refinery Project 연기된 쿠웨이트 Al-Zour Refinery 프로젝트의 재입찰 프로세스가 진행 지난해 12월 입찰 후 예산을 훨씬 뛰어넘는 입찰금액으로 인해 가격 인플레 논란이 일면서 발주 가 연기된 쿠웨이트 Al-Zour Refinery 프로젝트의 재입찰 프로세스가 진행되기 시작했다. 7월 3일까지 PQ(PreQualification) application 접수가 있을 예정이며, PQ 이후 short list의 본격 적인 입찰이 9월 이전까지 마무리될 것으로 예상된다. 특히 동 공사에는 국내 대형건설사들이 대거 참여하고 있어 그 진행과정을 유심히 살펴볼 필요가 있다, 진행상황 지난해 12월 당초 예산대비 2.4배에 이르는 입찰금액으로 인해 재입찰 9월로 연기 동 공사는 일산 615,bpd의 세계최대 정유공장을 건설하는 것으로 쿠웨이트의 기념비적이 사 업으로 평가받고 있다. 하지만 지난해 12월 입찰 결과 (비록 예산을 1억불로 상향조정하긴 했 지만) 당초 예산 63억불의 2.4배에 해당하는 152억불에 완료되자 발주자인 KNPC는 크게 당혹 스러워 했다. 동 입찰에 일본과 서구 업체들이 거의 참여하지 않은채 한국 업체들만으로 입찰이 진행됨에 따라 KNPC는 비합리적으로 가격이 부풀려졌다고 판단하였으며, 이에 따라 1차 입찰 을 무효로 하고 재입찰을 결정하였다. 특히 오는 9월에 있을 2차 입찰에는 기존의 LSTK 대신 cost-reimbursable 방식을 적용하기로 하는 등 서구와 일본 업체들의 참여를 유도하기 위한 적 극적인 의지가 엿보인다. <표 1> Kuwait Refinery Project 주요 일정 일자 내용 비고 Original budget $6,3mil 26.12 Budget Revise up From $6,3mil to $1,mil 26.12.17 1차 입찰 실시 GS건설, SK건설, 현대건설, 대림산업 등 국내업체들 최저가 bidder로 선정 Combined size of lowest bidis reach to 15,162mil$ 27.1 Meeting with bidders and KNPC in London Efforts to resolve budget difficulties wondering if the prices reflect current market price or unduly inflated Likely to drop the PJ if the bidds are shown to be high Instead searching for alternative using new technology 27.2 Retender PJ Likely to change contract method from LSTK to cost reimbursable basis retender by April 27.3 Delay retender date Retender for Al-zour due by end of May 27.5 Considering to change contract method likely to be retendered on a cost reimbursable basis split storage tanks and marine works into offshore and onshore portions 27.5 Revising up budget Revised budget from $1,mil to $12,mil 27.6 Change contarct basis change contract basis from LSTK to cost reimbursable contract control authority to Supreme Petroelum Council 27.6 PQ restarts PQ applicatons due by 3 july 27.9 bidding completed 27.12 Lowest bidders revealed 28.3 Contract Award 자료: MEED, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 3

왜 한국 업체들만 참여했나? 국내 업체들만 입찰에 참여한 것은 우연이 아니라, LSTK 방식의 초대 행공사 수행에 대한 서구 및 일본업 체들의 부담 때문 Gulf전 이후 강화된 한국업체들의 공사경험과 시장지배력도 영향을 미쳤을 것으로 판단 지난 12월 1차 입찰결과 국내업체들 이 모든 package 수주 하지만 그당시 우리나라 업체들만 동 프로젝트에 참여한 것이 결코 우연이 아니라는 점에 주목 할 필요가 있다, 24년 이후 급격히 증가한 자재조달의 리스크를 회피하기 위해 사우디와 카 타르 등은 이미 cost reimbursable basis 혹은 cost plus fee 방식을 도입하기 시작하였음에도 불구하고 쿠웨이트는 여전히 전통적인 최저가 LSTK방식(Lump Sum Turn Key) 방식으로만 공 사를 발주하고 있다. 따라서 지난해 12월의 Al-Zour refinery 공사 역시 LSTK 방식으로 제안 되었으며, 1억불이 넘는 초대형 공사가 LSTK공사로 발주됨에 따라 국내 업체들보다 리스크 회피성향이 강한 서구 및 일본업체들은 자연스럽게 동 공사에의 참여를 꺼리게 된 것이다. 특히 일본 및 서구업체들은 과거 Gulf전을 전후해 쿠웨이트에서 철수한 이후 사실상 쿠웨이트 플랜트 시장의 주도권을 한국업체들에게 빼앗긴 상황이기에 Al-Zour refinery와 같은 초대형 공사를 LSTK 방식으로는 입찰하기는 더더욱 힘들었을 것으로 보인다. 반면 Gulf전 종료후 대 거 쏟아진 플랜트 물량을 수주하면서 한단계 업그레이드된 한국업체들의 공사경험과 시장지배 력은 이와 같은 초대형공사의 LSTK 입찰을 가능하게 했을 것이라는 판단이다. 이에 따라 실제 bidding에는 한국업체들만이 참여하게 되었고, 지난해 1`2월 4개 공구 (package) 모두 최저가 낙찰자로 한국업체들이 선정되었다. 증류 및 탈황시설인 Package 1은 GS건설이 45억불에, 수소생산시설인 Package 2는 현대건설과 대림산업 컨소시엄이 29억불에, 동력 및 간접시설인 Package 3는 Sk건설이 4억불에, 해상 및 저장시설인 Package 4는 현대 중공업과 Petrofac(UAE) 컨소시엄이 37억불에 최저가 낙찰자로 선정되었다. <표 2> Result of 1 st bidding on Dec.17, 26 in Al-Zour Refinery Project 프로젝트 (단위:백만$) 최저가 제출업체 금액 경쟁업체 Package 1 Package 2 25,-b/d crude distillation units (x3) + diesel, naphtha and kerosene hydrotreaters hydrogen production, gas treatment, and amine treatment units, GS건설 4,534 2 nd SK건설 (4,717) 대림산업, 현대건설 2,9 Package 3 offsites and utilities package SK건설 4,62 2 nd GS건설 (4,265) Package 4 tank farms and marine export facilities 현대중공업, Petrofac 3,666 2 nd Saipem + 현대건설 합계 15,162 자료: MEED, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 2 nd Petrofac (3,179) 3 rd Washington Group + 삼성엔지니어링 (3,317l) 4 27.6.26

가격이 정말로 비합리적으로 부풀려졌나? 15억불은 비합리적인 금액이 아님 사우디 Ras Tanura refinery와 비교시 최소 136~14억불의 공사규모 추정 적게는 당초 예산의 6% 초과에서 많게는 17%가까이 초과하여 입찰이 들어온 셈이다. 하지만 LSTK라는 계약의 특성과 약 3년의 기간이면 공사금액이 2배 가까이 상승하는 최근의 추세를 감안할 때 동 금액이 과다하게 부풀려진 것은 아니라는 판단이다. 특히 최근 사우디에서 신규로 추진중인 4,bpd 규모의 Ras Tanura Refinery의 예산이 약 8억 달러임에 주목할 필요 가 있다. 쿠웨이트 Al-Zour refinery의 정제규모가 연간 615,bpd로서 Ras Tanura refinery의 1.54배로서 단순계산으로도 쿠웨이트 Al-Zour refinery의 공사규모는 최소한 123억 불로 산출된다. 이와 더불어 해상시설이 추가되는 Al-Zour refinery의 특성을 감안할 때 공사 규모는 최소 136억불 ~ 14억불로 추정된다. <표 3> 쿠웨이트 Al-Zour Refinery Project 공사규모 추정 (단위:백만달러) 사우디 Ras Tanura refinery 쿠웨이트 Al-Zour refinery 비고 Capacity(bpd) 4, 615, 1.54배 이론적 예산 8, 12,3 Capa 비율 1.54배 적용 (=8, x 1.54) marine facility 1,3 ~ 1,7 추정예산의 8% ~1% 적용 공사 추정규모 13,6 ~ 14, 자료: MEED, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 쿠웨이트 특수성 감안한 Contingency 감안시 실질적인 입찰 금액은 15억불 내외로 추정 또한 특히나 엄격한 Lump Sum 계약을 고집하는 쿠웨이트 특수성을 감안할 때 향후 발생할 수 있는 리스크 요인들에 대한 contingency budget 5~1%를 포함하면 Al-Zour refinery의 실질적인 입찰금액은 15억불 내외가 된다는 계산이다. 즉 국내 업체들의 담합에 의한 비합리 적인 가격 인플레가 아니라는 판단이며, 이에 따라 재입찰이 실시되더라도 실제 금액은 15억 달러에서 크게 벗어나지 않을 가능성이 크다. <표 4> Contingency 감안시 쿠웨이트 Al-Zour Refinery Project 공사규모 추정 (단위:백만달러) 13,6 14, Contingency Budget ratio(%) 5% 1% 5% 1% 리스크 감안시 공사규모 14,28 14,96 14,7 15,4 자료: MEED, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 5

<표 5> 쿠웨이트 Al-Zour Refinery Project의 Package 변화와 각 Package별 공사규모 추정 프로젝트 (단위:백만$) 기존 참여국내업체 기존 최저가 금액 새로운 추정금액 Package 1 Package 2 Package 3 3 x 25-bpd crude distillation units (CDUs) 3 x 11 bpd ARDS units 3 x 62-bpd diesel hydrotreaters 2 x 18-bpd naphtha hydrotreaters 2 x 53-bpd kerosene hydrotreaters 2 x 1 bpd sat gas plants LPG & 6 mmscfd refinery gas Heavy oil cooling HP/LP flares Hydrogen recovery & compression 4 x 145 mmscfd hydrogen production units 3 x 2 gpm sour water stripper units 3 x 57 gpm amine regeneration units 1 mt/day sulphur recovery & tail gas treatment units Sulphur conveying system Sulphur pelletizing unit Main power distribution Steam generation unit Air systems unit Central cooling water & distribution unit Water systems facilities Wastewater treatment facilities Site preparation Administration building complex Enterprise integration & communication systems GS건설 4,534 4,8 대림산업, 현대건설 2,9 2,8 SK건설 4,62 4, Package 4 Crude storage tanks Intermediate tanks Finished product storage tanks Piping Transfer pumps Tank gauging 현대중공업, Petrofac 3,666 1,7 Package 5 Small boat harbour Solids pier Sea island for product ship loading Subsea pipelines 1,7 합계 15,162 15, 자료: MEED, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 6 27.6.26

정말로 포기할 수 있는 공사인가? 포기할수 있다고 얘기하나, 포기하기 에는 너무나 중요한 사업 한편 쿠웨이트 측에서는 재입찰시 자신들의 예산규모 12억불을 넘어설 경우 Al-Zour refinery 를 포기할 수도 있다고 엄포를 놓고 있으나 쿠웨이트 측에서 포기하기에는 너무나 중요한 사업 이라는 데 주목할 필요가 있다. 전력생산량 부족으로 쿠웨이트 여름 3개월 동안 매일 1시간씩 단전 실시 쿠웨이트 수력전력청(Ministry of Electricity & Water)은 지난 5월 28일 6월부터 3개월동안 오 후 peak 타임때 1시간 단전을 실시한다고 발표했다. 이는 최근 쿠웨이트의 전력생산 capa 9,8MW에 육박하는 peak time 전력수요가 예상되는 등 쿠웨이트의 전력문제가 생각보다 심 각한 수준에 있기 때문이다. 부족한 전력 생산량을 증대시키기 위한 발전소 증설 추진중 이는 지난 23년 Gulf전 종료 이후 경제성장과 함께 급격히 증대되어온 전력수요증가에도 불 구하고 전력생산량 증대는 1,MW에 불과하였기 때문이며, 이러한 전력문제를 해결하기 위해 쿠웨이트 정부는 향후 8년간 27억불을 투자해 5MW Al-Zour south plant, 1,5MW Subiya plant, 3,MW Al-Zour north plant, 86MW Shuaiba north plant를 건설할 예정 이며, 갑작스러운 전력중단에 대비해 올해 85MW, 28년에는 2,8MW의 비상발전용량을 확충할 계획인 것으로 알려져 있다. 이러한 상황에서 Al-Zour refinery가 3,MW급의 Al- Zour north plant 단지내에 지어질 예정이라는 것은 동 프로젝트가 얼마나 중요한지 짐작할 수 있게 한다, 기존 refinery 플랜트에서 발생하는 기술적 문제 해결 + 증가하는 발전 용량에 부응하는 충분한 fuel oil 공 급이 Al-Zour refinery의 목적 현재 쿠웨이트 KNPC는 3개의 refinery plant(mina al-ahmadi, Mina Abdullah, Shuaiba)를 운영중에 있으며, 동 3개 refinery 플랜트는 총 93,bpd의 fuel oil capa를 가지고 있다. 하 지만 각 refinery plant에서 생산되는 fuel oil의 specification이 조금씩 다름에 따라 각 발전소 에서 사용하기 위해서는 추가적인 처리가 필요한 상황이다. 이러한 기술적인 문제를 해결하고 증가하는 발전 용량에 부응하는 충분한 fuel oil 을 공급하기 위해 Al-Zour refinery가 계획된 것이다. <표 6> 신규 발전소 확충에 따라 추가적으로 필요한 refinery capa 추정 발전 capa (MW) refinery capa (bpd) 비고 기존 발전 capa 9,8 93, Al Zour South 5 Subiya 1,5 Al Zour North 3, Shuaiba North 86 신규 발전 및 refinery capa 5,86 556,12 Al-Zour capa(615,bpd) 자료: MEED, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 7

여전히 기회는 있다 서구 및 일본업체 유인을 위해 cost-reimbursable 방식 최초로 적용 향상된 경쟁력 감안시 충분한 승산 이 있으며, 충분한 수주물량 감안시 무리한 저가수주는 시도하지 않을 것으로 예상 9월에 있을 2차 입찰에는 1차 입찰에 참여하지 않았던 KBR, JGC, Technip, Foster Wheeler 등이 참여를 검토중인 것으로 알려져 있다. 쿠웨이트는 이들 서구 및 일본 업체들을 입찰에 참 여시키기 위해 쿠웨이트 최초로 cost reimbursable 방식을 적용하기로 했으며, 예외적인 동 프 로젝트의 원활한 수행을 위해 일반적인 프로젝트와는 달리 CTC(Central tenders Committee) 로부터 상위기관인 SPC(Supreme Petroelum Council)로 통제권을 이관하기까지 하였다. 이에 따라 1차입찰때 보다는 한층 더 강한 견제와 경쟁을 감내해야 할 것으로 예상되나 최근 국 내 국내 업체들의 향상된 경쟁력을 감안할 경우 충분히 승산이 있다는 판단이며, 동 프로젝트 이외에도 충분한 수주물량을 확보하고 있다는 점을 감안할 때 무리한 저가수주는 하지 않을 것 으로 예상된다. 1차 입찰금액을 감안할 때 135~14억불 수준이면 최소한의 마진확보가 가능할 것으로 판단되나, 향후 Al-Zour refinery Project의 진행상황을 관심있게 지켜볼 필요가 있다. 8 27.6.26

II. 투자의견 Al-Zour 프로젝트는 call option Top Picks: 삼성엔지, 대림산업 하반기 유망: 현대건설, GS건설 결국 쿠웨이트 Al-Zour refinery 프로젝트는 국내 업체들에게 있어서는 하나의 call option으 로서 평가받아야 한다는 판단이다. 적절한 가격에 입찰에 성공하면 긍정적이고, 그렇지 않다 하 더라도 다른 프로젝트를 통해 높은 수주 모멘텀을 유지할 수 있기 때문이다. 쿠웨이트 refinery 프로젝트 이외에도 하반기에 강력한 수주 모멘텀을 보일 것으로 예상되는 삼성엔지니어링과, 대 림산업을 Top Picks로 지속적으로 유지하며, 상반기 대비 강력한 해외수주 모멘텀이 기대되는 현대건설, GS건설에 주목할 필요가 있다. <표 7> Top Picks (단위:조원) 삼성엔지니어링 대림산업 현대건설 GS건설 투자의견 BUY BUY BUY BUY 목표주가(원) 112, 2, 9, 153, 목표 시가총액 4.5 6.9 9.9 7.8 목표 해외부문 가치 1.8 2.6 1.3 해외수주 누계액 2.1 2.2.2.7 7년 해외수주(E) base case 3.5 3.1 3.7 2.1 최소 추가수주 예상액 1.4.9 3.5 1.4 7년 해외수주(E) best case 5. 4.6 4. 3. 추가수주 예상액 2.9 2.4 3.8 2.3 추가수주 예상액 범위 1.4~2.9.9~2.4 3.5~3.8 1.4~2.3 자료: 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 9

<표 8> Global EPC 업체 주요 투자지표 (십억원, 원) 삼성ENG 대림산업 현대건설 GS건설 JGC Chiyoda TEC Technip Fluor 투자의견 BUY BUY BUY BUY code 285 21 72 636 주가(6/25) 12,5 142,5 7,3 112,5 2,4 2,415 775 61 16 시가총액(Mil) 41 4959 7779 5737 622 466 149 7 9 목표주가 112, 2, 9, 153, 괴리율(%) 9.3 4.4 28. 36. 매출액( 5) 1,22 4,257 4,285 5,631 55,31 39,875 195,583 5,376 13,161 매출액( 6) 1,717 4,269 5,85 5,745 68,529 484,895 223,843 6,927 14,79 매출액( 7) 2,24 4,827 5,82 6,53 569,2 552,25 268,9 7,318 15,473 매출액( 8) 2,386 5,884 6,779 7,481 61, 55, 295, 7,769 17,72 매출액( 9) 2,919 7,84 7,97 8,334 643, 56, N/A 8,243 2,384 영업이익( 5) 48 321 436 336 2,389 2,729 4,195 231 436 영업이익( 6) 114 269 394 43 26,413 28,7 6,889 36 557 영업이익( 7) 12 347 433 464 39,72 34,75 1,45 45 747 영업이익( 8) 191 429 585 558 45, 33,2 12, 526 871 영업이익( 9) 245 549 757 671 49, 37,75 N/A 589 1,32 순이익( 5) 6 343 327 265 15,11 19,4 3,35 98 227 순이익( 6) 111 254 398 387 2,187 23,531 5,293 2 264 순이익( 7) 139 366 365 398 27,75 25,25 6,5 274 358 순이익( 8) 191 466 49 47 3,8 25,8 7,3 336 437 순이익( 9) 233 495 519 563 31,7 26,95 N/A 375 52 자본총계( 5) 341 2,278 1,316 1,451 151,155 36,873 28,442 1,968 1,631 자본총계( 6) 435 2,535 1,823 1,784 173,63 55,58 33,68 2,417 1,731 자본총계( 7) 54 2,849 2,187 2,14 212,495 1,49 46,759 2,344 1,952 자본총계( 8) 695 3,239 2,678 2,492 238,23 125,533 53,713 2,549 2,261 자본총계( 9) 88 3,64 3,12 2,968 N/A 155,526 N/A 2,786 2,629 PER( 5) 18.9 7.3 15.1 1.2 29.5 2.4 27.4 25.1 35.4 PER( 6) 15.7 1.4 15.7 11. 29.1 2.1 26.6 25.4 36. PER( 7) 3.1 13.5 2.8 14.5 21.4 18.7 22. 21.6 26.3 PER( 8) 21.9 1.6 15.5 12.3 19.1 18.3 19.6 17.7 21.7 PER( 9) 17.9 9.9 14.6 1.2 18.5 17.5 N/A 16.6 18.6 PBR( 5) 3.3 1.2 3.8 1.9 3.2 6.3 3. 2.4 5.2 PBR( 6) 4. 1.2 3.5 2.4 3.2 6.2 2.9 2.5 5.3 PBR( 7) 7.8 1.9 3.5 2.7 2.8 4.8 3.1 2.6 4.4 PBR( 8) 6.1 1.7 2.8 2.3 2.5 3.9 2.7 2.4 4.1 PBR( 9) 4.8 1.5 2.4 1.9 2.3 3.1 N/A 2.2 3.5 ROE( 5) 19.1 16.3 29.7 19.3 7.8 43.1 135..3 13.7 ROE( 6) 28.5 1.5 25.3 23.9 9.3 42. 1.8 5.1 13.9 ROE( 7) 28.5 13.6 18.2 2.5 13. 27.8 15. 11.8 18.6 ROE( 8) 3.9 15.3 2.2 2.4 13. 21.2 15.1 13.7 21.6 ROE( 9) 29.6 14.4 17.9 2.6 12.4 23.7 N/A 13. 21.3 EPS( 5) 1,57 9,854 2,992 5,199 45 69 21 1 2 EPS( 6) 2,764 7,286 3,629 7,587 58 11 19 1 3 EPS( 7) 3,468 1,273 3,296 7,88 18 131 34 3 4 EPS( 8) 4,771 13,159 4,433 9,21 121 134 38 3 5 EPS( 9) 5,831 13,986 4,692 11,45 125 14 N/A 3 6 주: 해외업체 주가는 6/22 기준, 일본 3사( JGC, Chiyoda, TEC) 단위는 엔, Technip은 $, Fluor은. 자료: Factset, I/B/E/S, 미래에셋증권 리서치센터 1 27.6.26

III. 한국업체 참여중인 주요 중동지역 프로젝트 3사분기 삼성엔지니어링과 대림산업이 수주 준비중인 NCP 프로젝트에 주목할 필요 현재 국내업체들이 중동에서 수주 추진중인 프로젝트중 관심을 가질 필요가 있는 것은 삼성엔지 니어링이 참여하고 있는 NCP Ethane Cracker 공사와 대림산업이 참여하고 있는 NCP Polyolefin complex 공사이다. 각각 15억불 이상으로 수주시 그 효과는 상당히 클 것으로 예상 되며, 두산중공업, 현대중공업, 현대건설 등이 참여중인 카타르 최대규모의 Ras Laffan 발전/ 담수 프로젝트도 그 진행과정을 주의깊게 살펴볼 필요가 있다. 쿠웨이트 시장에서 경쟁력이 있 는 SK건설은 원유생산량을 기존의 2.5mil bpd에서 22년 4.mil bpd로 확장하려는 계획하에 서 발주될 Gathering Centre 24를 수주 준비중인 것으로 파악된다. <표 9> NCP Jubail Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 Licensor 비고 Ethane Cracker 1,5 6~7월 Snamprogetti, JGC, 삼성엔지니어링 ABB Lummus 입찰 Polyolefin Complex (Polyethylene, Polypropylene) 1,5 8~9월 Tecnimont, TR, 대림산업 Chevron Phillips 입찰 Hexane-1 NA 3Q7 Chevron Phillips Polystyrene NA 3Q7 Chevron Phillips 주 : NCP is a 5:5 joint venture of Saudi Industrial Investment Group and the US ChevronPhillips Chemical Company 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 1> Takreer(Abu Dhabi Oil Refining Company) Ruwais Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 Green Diesel Project (Sulphur free Gas Oil Project) 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 4 6~7월 Lurgi, Technip, TR, Snamprogetti, Techint, GS건설, 현대건설, SK건설 Hydrocracker, Revamp of the gas oil hydro-treater <표 11> AAC(Arabian Amines Company) Jubail Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 Licensor 비고 Ethylene Amines Complex (Sulphur free Gas Oil Project) 15 7~8월 주: AAAC is a 5:5 joint venture of the local Zamil Group with the US Huntsman Corporation 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 CTCI, 현대건설, JV(Aker Kvaener + Sinopec) Huntsman Corporation 3,ty complex (ethylenediamine, diethylenetriamine, triethylenetetramine and higher molecular versions) <표 12> Nakilat(Qatar Gas Transport Company) Ras Laffan Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 marine works package for phases 1 and 2 of the ship repair yard project at Ras Laffan 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 25 8~9월 현대건설, 삼성물산, 대우건설, 한진중공업, Kajima, Taisei, Gulf Leighton(호주), Six Construct(벨기에) two drydocks, two quays 29sus 하반기 완공예정 27.6.26 11

<표 13> Gecol(General Electricity Company of Libya) Power Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 Expansion of desalination capacity of the Al-Khaleej steam power plant NA 9~1월 두산중공업, 현대건설, 대우건설 From 7, cm/d to 4, cm/d 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 14> Ras Laffan Co-generation Plant Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 Expansion of desalination capacity of the Al-Khaleej steam power plant NA 11~12월 Siemens + 두산중공업 Marubeni + Hatachi Zosen + 현대중공업 AES Oasis + US GE Energy, Italy s Fisia Italimpianti and Spain s TR Suez Energy + France s Sidem +현대건설 2,6MW power plant 4 mil gallon a day desalination plant 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 15> KOC gathering center 24 Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 gathering center 24 621 1~11월 NA 165, bpd in the Sabriya field near the Iraqi border. 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 16> Esfahan Refinery Upgrading Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 Esfahan Refinery Upgrading 1,5 11~12월 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 Chegalesh, Nargan, Namvaran(이란), Uhde, Lurgi(독일) 현대건설, Sinopec(중국) client : National Iranian Oil Refining & Distribution Company (NIORDC) <표 17> Bandar Abbas Condensates Project 프로젝트(단위:백만$) 금액 수주예정일 경쟁업체 비고 Bandar Abbas Condensates 2, 1~11월 - Sazeh Consult, Nargan(이란) + 현대건설, Uhde - Bina, Tehran Jonoob(이란) + Snamprogetti 6/21 bidding 자료: Meed, Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 12 27.6.26

IV. 업체별 수주 및 수주 예상 Projects (1) 대림산업 <표 18> 27년 대림산업의 수주 및 수주준비중인 프로젝트 (단위:백만$) 발주처 공사종류 수주(예상)금액 수주(예상)시기 비고 이란 NIOC LNG/LPG탱크 177 2/8 14,kl LNG tank x 3, 3,kl LPG tank x 2 (총 3억달러 규모) 사우디 Kayan Petrochemical PolyCarbonate 1, 2/9 1.3억달러 LOA 접수, 연말 LSTK 전환시 1억 달러 예상 이란 Esfahan Refinery Revamping 7 3/16 최초 7천만 달러, 추후 7억 달러 규모로 전환 필리핀 Petron BTX Expansion 7 4월 쿠웨이트 KOC Oil Pipeline 255 6/5 2/5 최저가 입찰 성공후 6/5 정식 계약 쿠웨이트 KOC EWDP Expansion 18 3Q7 4월 중순 lowest bidder 선정, 4개월후 정식 계약 예정 사우디 NCP PolyOlefins 1,5 3Q7 Technimont 및 TR 과 경쟁중 이란 NIOC Phase 11 55 4Q7 총 3억 달러 프로젝트로 추정 쿠웨이트 KNPC Refinery 1,2 1Q8 hydrogen production, gas & amine treatment units 자료: MEED, 대림산업, 미래에셋증권 리서치센터 <표 19> 프로젝트별 수주인식 시기 및 해외부문 매출총이익율 국가 발주자 프로젝트명 진행율 공사기간 3 4 5 6 7 8 9 1 11 쿠웨이트 KOC EWDP expansion - May-7 Feb-1 필리핀 Petron BTX expansion - Apr-7 Nov-8 이란 NIOC Refinery Upgrading Apr-7 Oct-11 쿠웨이트 KOC Oil Pipeline - Apr-7 Feb-1 이란 NIOC LNG & LPG Storage Tank - Mar-7 Sep-1 사우디 Kayan Polycarbonate - Feb-7 Apr-1 사우디 Ibn Zhar Offsite & Utilities 3.6 Sep-6 Jun-8 사우디 Sahara/Basell PDH/PP 15.1 Jan-6 Dec-8 이란 AKPC 6th Olefin LDPE 21.9 Jul-5 Mar-8 인도 EAST-WEST CORRI 68.1 Jun-5 Jun-8 필리핀 Petro FCC 24.3 Mar-6 Dec-7 이란 Petropars SPGD PH-678 81.6 Jun-3 Apr-7 인도 HCU 98.7 Aug-2 Dec-6 중국 IIP 99.7 Sep-3 Dec-6 이란 Pars petro 9th Olefin EB 98.2 May-3 Dec-6 쿠웨이트 KOC EWDP 95.6 Apr-3 Dec-6 이란 IWPC KARUN DAM 1. Nov-94 Dec-6 인도 DHDT 1. Oct-2 Dec-6 이란 STPC PTA-1 99.5 Dec-99 Dec-6 에리트리아 MPRP 1. Mar-4 Dec-6 이란 Petropars SPGD-1 1. Dec-99 Dec-5 중국 BASF/YPC CCPP 1. Mar-2 Oct-5 매출총이익율 9.3 (.5) (5.1) (3.) 12.9 13.3 13.4 13.6 13.6 자료: 대림산업, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 13

(2) 삼성엔지니어링 <표 2> 27년 삼성엔지니어링의 수주 및 수주준비중인 프로젝트 (단위:백만$) 발주처 공사종류 수주(예상)금액 수주(예상)시기 비고 태국 TOCGC EO/EG 5 1Q7 Licensor : SD 인도 IOCL EG 26 1Q7 Licensor : SD 사우디 Kayan PP 4 1Q7 Licensor : Basell 사우디 Maaden Ammonia 95 2Q7 Licensor : Uhde 사우디 Kayan Amines 4 2Q7 Licensor : DPT, Balchem, Oxiteno UAE Borouge OCU 3 2Q7 Licensor : ABB 태국 TOC GSP/ESP 1,1 3Q7 사우디 ABS 3 3Q7 사우디 NCP Ethane cracker 1,6 3Q7 JGC, 삼성엔지니어링, Snamprogetti 사우디 ARAMCO Ras Tanura refinery 5 4Q7 ABB Lummus, Fluor, Foster Wheeler, Snamprogetti, Technip 쿠웨이트 KOC Refinery 1, 1Q8 사우디 Manifa Oil Field Development 11, 1Q8 자료: MEED, 삼성엔지니어링, 미래에셋증권 리서치센터 <표 21> 프로젝트별 수주인식 시기 및 해외부문 매출총이익율 국가 지역 발주자 프로젝트 공사기간 규모(억달) Licensor 3 4 5 6 7 8 9 1 UAE Abu Dhabi Borouge OCU 7/6~1/5 3. ABB 사우디 Jubail Kayan Amines 7/6~1/4 4. DPT 사우디 Ras al-zour Maaden Ammonia 7/6~1/12 9.5 Uhde 사우디 Jubail Kayan PP 7/1~9/12 4. Basell 인도 Panipat IOCL EG 7/1~9/12 2.6 SD 태국 Map Ta Phut TOCGC EO/EG 7/1~8/5.5 SD 사우디 Al-Jubail Ibn Zahr OCU 7/1~8/12 1. ABB 태국 Map Ta Phut MOC Cracker 6/11~9/12 3.4 ABB 사우디 Al-Jubail Tasnee Etheylene 5/7~8/12 8.6 Linde 사우디 Al-Jubail Ibn Zahr PP 6/7~8/9 3. Dow Chemical 사우디 Al-Jubail APPC PDH/PP 5/5~8/6 4.9 ABB 사우디 Al-Jubail SHARHQ EG 5/7~8/2 3.5 SD 멕시코 Minatitlan PEMEX Refinery 5/2~7/11 1.5 ABB 태국 Songkhla TTM GSP 3/8~6/4 2.2 OUP/Ortloff 태국 Rayong TOCGC EO/EG 4/2~6/4 1.5 SD 사우디 Ai-Jubail SABIC Butene-1 3/7~5/2.5 UOP 인도 Vadodara IOCL LAB 2/3~5/1 1.4 UOP 사우디 Al-Jubail SPC PDH/PP 1/7~5/1 3.5 ABB 매출총이익율 (15.7) 9.5 18.9 17. 14.2 15.2 14.5 14.8 자료: 삼성엔지니어링, 미래에셋증권 리서치센터 14 27.6.26

(3) 현대건설 <표 22> 27년 현대건설의 수주준비중인 프로젝트 (단위:백만$) 발주처 공사종류 수주(예상)금액 수주(예상)시기 비고 사우디 Takreer Green Diesel Project 4 3Q7 사우디 AAC Ethylene Amines Complex 15 3Q7 사우디 Nakilat Marine works at Ras Laffan 25 3Q7 리비야 Gecol Power NA 4Q7 사우디 Co-Generation NA 4Q7 이란 NIORDC Esfahan Refinery NA 4Q7 $1,5mil 규모 이란 NIORDC Bandar Abbas Refinery NA 4Q7 $2,mi, 규모 쿠웨이트 KNPC Refinery 1,5 1Q8 hydrogen production, gas & amine treatment 이란 LNG 6, 1Q8 자료: MEED, 현대건설, 미래에셋증권 리서치센터 <표 23> 프로젝트별 수주인식 시기 및 해외부문 매출총이익율 국가 발주자 프로젝트 공사시작 공사완료 규모(억달러) 진행율(%) 3 4 5 6 7 8 9 1 쿠웨이트 K133 송전선 공사 27.1 28.12.1. 인도 고속도로청 참발 사장교 공사 26.11 21.3.3 2. U.A.E 수전력청(ES41) 변전소공사 26.11 28.9.6 1. 쿠웨이트 KOC(K34) 송전선 공사 26.1 29.4.3 2. 사우디 ARAMCO 가스처리시설 26.9 29.4 4.4 6. 카타르 QATAR Petroleum 천연가스 액화정제 26.8 21.9 7.4 2. 중국 하이닉스 공장 클린룸 26.7 27.4.8 6. U.A.E 두바이항만청 컨테이너 터미널 26.6 27.11.3 1. 싱가폴 WEST COST J/V 건축 26.6 29.4.7 11. U.A.E D.P.A(JCT2) 컨테이너 터미널 26.6 27.11 1.6 32. 쿠웨이트 E.P.C(KSOP) 올레핀1 부두공사 26.4 28.2.4 46. U.A.E VAN OORD Palm Deira 준설 매립공사 26.1 28.12.5 4. U.A.E 두바이항만청 컨테이너 항만 안벽공사 25.9 27.5.6 84. 이라크 HITACHI(MUS1) AL MUSSIB REHABILITAION 25.7 27.6. 62. 쿠웨이트 K.N.P.C(KNER) 에탄 회수처리시설 25.6 28.4 3.6 57. U.A.E 수전력청(JETU) 복합화력발전소(L2) 25.5 28.4 6.5 77. 리비아 GECOL(ZAWA) 발전소 공사 25.2 28.6 4.3 8. 쿠웨이트 전력청(KS34) 변전소공사 25.1 28.1.8 49. U.A.E 수전력청(ASUB) 변전소공사 24.3 27.4 1.4 94. 쿠웨이트 전력청(K33) 송전선 공사 23.5 27.3.4 99. 리비아 AGIP(NC41) 가스공사 22.11 27.5 2.8 1. 홍콩 AP JOY LIMITED 도로 21.1 27.6.2 98. 쿠웨이트 K.N.P.C(KNOP) NEW OIL PIER 2.9 29.1 3.3 97. 싱가폴 MINISTRY OF JURONG ISLAND 매립 2.7 27.9 4. 64. 매출총이익율 2.4 14.6 6.5 5. 8. 1. 1.5 자료: 현대건설, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 15

(4) GS건설 <표 24> 27년 GS건설의 수주 및 수주준비중인 프로젝트 (단위:백만$) 발주처 공사종류 수주(예상)금액 수주(예상)시기 비고 오만 salalah Methanol Co. Methanol 721 3/14 태국 TOC Polymer 5 3Q7 이집트 Echem Polymer 1, 3Q7 아르메니아 Power 2 3Q7 쿠웨이트 KOC Refinery 4,5 1Q8 25,-b/d crude distillation units (x 3) and etc 자료: MEED, GS건설, 미래에셋증권 리서치센터 <표 25> 프로젝트별 수주인식 시기 및 해외부문 매출총이익율 발주자 프로젝트 공사시작 공사완료 규모(십억원) 3 4 5 6 7 8 9 1 SalalahMethanolCompany SalalahMethanolProject 27315 21228 682.8 AromaticsOmanLLC SoharAromaticsProject 2671 29831 1,19.9 LinearAlkylBenzeneCo. LABPROJECT 251231 28531 211.3 AromaticsThailandCo> ATCAROMATICS#2 2581 2893 158.7 QatarPetroleum LaffanRefineryProject 25415 28131 375.2 QatarPetroleum LaffanRefineryProject 25415 28131 12.4 TURKISHPETROLEUMCORP. DHP-CCRProject 25128 27727 13.4 OMANPOLYPROPYLENELLC OMANPPPROJECT 2451 2743 171.5 LidongChemicalCo.,Ltd. AromaticsComplex 24224 27531 361. QATARPETROLEUM QPLABPROJECT 2412 27731 241.1 QATARPETROLEUM QPLAB 2412 2775 6.6 TUPRAS IZMITDHRPPROJECT 2361 27531 82.3 NationalIranianOilCompany SP9-1Project(공동) 23321 2763 543.9 NationalIranianOilCompany SP9-1Project 23321 2763 119.2 KNPC OCRPROJECT 22119 2763 159.3 NHAI AV-2도로현장(인도) 21619 2763 38.4 FanavaranPetrochemicalCo. AAPROJECT 2151 27831 54.7 OIEC INAPROJECT 2151 27515 43.6 NHAI NH-2/Ⅳ-B도로(인도) 2121 2763 55.9 IOC DEWAXINGPROJECT 295 2763 49.3 BorzouyehPetrochemical AR4PROJECT 281 2763 4.9 VIETNAM GOV QuyCaoBridge 233 2793 7. CHINESEPETROLEUM CPCPROJECT 199911 2793 188.1 NODCO NODCOPROJECT 199871 2763 28. 매출총이익율 (6.7).6 5.8 5.3 6.2 9.1 11.8 12. 자료: GS건설, 미래에셋증권 리서치센터 16 27.6.26

V. 업체별 중동지역 Performance (1) 대림산업 <그림 1> 대림산업의 중동지역 Performance (백만불) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 26> 대림산업의 주요 중동지역 프로젝트 국가 프로젝트명 수주금액(백만달러) 공사기간 쿠웨이트 KOC Oil Pipeline 26 2Q7 2Q1 쿠웨이트 KOC- EWDP expansion 18 2Q7 4Q8 이란 NIOC Esfahan refinery Upgrading 7 2Q7 3Q11 사우디 Kayan - Al Jubail Polycarbonate 1, 1Q7 1Q1 사우디 Ibn Zahr - Jubail Offsites & Utilities 28 3Q6 4Q8 사우디 Al-Waha PDH/PP 32 4Q5 4Q8 이란 NIOC LNG & LPG Storage tank 16 1Q7 3Q1 이란 POGC SP 6/7/8 27 2Q3 1Q7 자료: Meed Projects, 대림산업, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 17

(2) 삼성엔지니어링 <그림 2> 삼성엔지니어링의 중동지역 Performance (백만불) 35 3 25 2 15 1 5 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 27> 삼성엔지니어링의 주요 중동지역 프로젝트 국가 프로젝트명 수주금액(백만달러) 공사기간 사우디 Kayan - Amines 4 3Q7 2Q1 사우디 Maaden Ammonia Plant 95 3Q7 4Q1 사우디 Kayan - Polypropylene Plant 4 1Q7 1Q1 사우디 Ibn Zahr - Olefins Conversion Unit 1 1Q7 4Q8 사우디 Ibn Zahr - Polypropylene Plant 4 2Q6 4Q8 사우디 SEPC - Ethane Cracker Unit 86 3Q5 2Q8 사우디 APPC PDH / PP Plant 49 4Q5 1Q8 사우디 Sharq III - Ethylene Glycol Plant 35 3Q5 1Q8 자료: Meed Projects, 삼성엔지니어링, 미래에셋증권 리서치센터 18 27.6.26

(3) 현대건설 <그림 3> 현대건설의 중동지역 Performance (백만불) 3 25 2 15 1 5 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 28> 현대건설의 주요 중동지역 프로젝트 국가 프로젝트명 수주금액(백만달러) 공사기간 카타르 Pearl GTL - Liquid Processing Unit 771 3Q6 3Q9 사우디 Aramco - Khurais Central Processing Facilities 776 3Q6 4Q9 UAE DPA - Jebel Ali Port Expansion 25 1Q6 3Q7 사우디 TKOC - Shuaiba Ethylene Glycol 17 4Q5 2Q8 쿠웨이트 KNPC - Mina al-ahmadi Oil Pier Expansion 14 3Q5 1Q7 UAE Dewa - Jebel Ali Power and Desalination 677 2Q5 4Q7 쿠웨이트 KNPC - Ethane Recovery Expansion Project 2 1Q5 3Q7 자료: Meed Projects, 현대건설, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 19

(4) GS건설 <그림 4> GS건설의 중동지역 Performance 18 16 14 12 1 8 6 4 2 1Q5 2Q5 3Q5 4Q5 1Q6 2Q6 3Q6 4Q6 1Q7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <표 29> GS건설의 주요 중동지역 프로젝트 국가 프로젝트명 수주금액(백만달러) 공사기간 오만 Salalah Methanol Plant 72 1Q7 1Q1 오만 Sohar Aromatics Plant 1,21 2Q6 2Q9 카타르 Laffan Condensate Refinery 6 2Q5 4Q8 이란 POGC SP 9/1 66 3Q2 3Q7 자료: Meed Projects, GS건설, 미래에셋증권 리서치센터 2 27.6.26

Appendix I. 주요 EPC 업체 주가추이 <그림 5> 삼성엔지니어링(좌), 대림산업(우) (천원) KOSPI 대비 상대수익률 12 SAMSUNG ENGINEERING(좌) 1 8 6 4 2 5/65/16/16/56/86/127/3 4 35 3 25 2 15 1 5 (천원) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 KOSPI 대비 상대수익률 DAELIM INDUSTRIAL(좌) 5/65/16/16/56/86/127/3 16 14 12 1 8 6 4 2 자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 6> 현대건설(좌), GS건설(우) (천원) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 KOSPI 대비 상대수익률 HYUNDAI ENGR.& CON.PF.(좌) 5/65/16/16/46/86/117/37/6 2 15 1 5 (천원) KOSPI 대비 상대수익률 14 GS ENGR. & CON.(좌) 12 1 8 6 4 2 5/65/16/16/56/86/127/3 25 2 15 1 5 자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 7> 대우건설(좌), 두산중공업(우) (천원) 3 25 KOSPI 대비 상대수익률 DAEWOO ENGR.& CON.(좌) 25 2 2 15 15 1 1 5 5 5/65/16/16/46/86/117/37/6 (천원) KOSPI 대비 상대수익률 18 DOOSAN(좌) 16 14 12 1 8 6 4 2 5/65/16/16/56/86/127/3 6 5 4 3 2 1 자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 21

<그림 8> 현대중공업(좌), JGC(우) (천원) KOSPI 대비 상대수익률 HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES(좌) 4 35 4 35 3 3 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 5/65/16/16/56/86/117/3 (엔) NKY대비 상대수익률 3 JGC(좌) 25 2 15 1 5 5/65/16/16/56/86/127/3 18 16 14 12 1 8 6 4 2 자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 9> Chiyoda(좌), TEC(우) (엔) NKY대비 상대수익률 35 CHIYODA(좌) 3 25 2 15 1 5 5/65/16/16/56/86/127/3 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 (엔) NKY대비 상대수익률 9 TOYO ENGINEERING(좌) 8 7 6 5 4 3 2 1 5/65/16/16/56/86/117/3 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 1> Technimont(좌), Fluor(우) ($) SPX대비 상대수익률 12 FLUOR(좌) 1 8 6 4 2 5/65/16/16/56/86/117/3 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( ) CAC대비 상대수익률 7 TECHNIP(좌) 6 5 4 3 2 1 5/65/16/16/56/86/127/3 16 14 12 1 8 6 4 2 자료: Bloomberg, Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 22 27.6.26

Appendix II. 해외수주 공종별/지역별 추이 <그림 11> 공종별 해외수주 추이 (십억 달러) (%) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 산업설비 기타 산업설비(우) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 21 23 25 27 자료: 해외건설협회, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 12> 지역별 해외수주 추이 (십억달러) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 기타(수주액, 좌) 중동(수주액, 좌) 중동(수주비중, 우) 12% 1% 8% 6% 4% 2% 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 21 25 % 자료: 해외건설협회, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 13> 건당 공사규모 추이 (백만 달러) 3 25 2 합계 산업설비 토목+건축 15 1 5 1966 197 1974 1978 1982 1986 199 1994 1998 22 26 자료: 해외건설협회, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 23

Appendix III. 중동지역 Award 및 Budget 추이 <그림 14> 중동지역 Oil & Gas/Petrochemicals Award 추이 (단위: mil $) 18 16 14 12 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Iran Iraq 1 8 6 4 2 3 4 5 6 7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 15> 중동지역 Oil & Gas Award 추이 (단위: mil $) 16 14 12 1 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Iran Iraq 8 6 4 2 3 4 5 6 7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 16> 중동지역 Petrochemicals Award 추이 (단위: mil $) 9 8 7 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Iran Iraq 6 5 4 3 2 1 3 4 5 6 7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 24 27.6.26

<그림 17> 중동지역 Oil & Gas/Petrochemicals Budget 추이 (단위: mil $) 3 25 2 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Iran Iraq 15 1 5 3 4 5 6 7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 18> 중동지역 Oil & Gas Budget 추이 (단위: mil $) 25 2 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Iran Iraq 15 1 5 3 4 5 6 7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 19> 중동지역 Petrochemicals Budget 추이 (단위: mil $) 14 12 1 Bahrain Kuwait Oman Qatar Saudi Arabia UAE Iran Iraq 8 6 4 2 3 4 5 6 7 자료: Meed Projects, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 25

Appendix IV. 주요 원자재 가격 추이 <그림 2> 주요 metals 가격 추이 LME 지수, Aluminium (U$/ton) 5,1 4,6 4,1 3,6 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 6 LME warehouse stock(우) (ton) LMEX LONDON METALS INDEX(좌) 9 8 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 7 6 5 4 3 2 1 (U$/ton) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LME warehouse stock(우) (ton) LME Aluminium Price(좌) 1,6 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 21> 주요 metals 가격 추이 Copper, Nickel (U$/ton) LME warehouse stock(우)(ton) 1, 8, LME Copper Price(좌) 1,2 1, 8 6, 6 4, 4 2, 2 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (U$/ton) 6, 55, 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, LME warehouse stock(우) LME Nickel Price(좌) (ton) 4 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 35 3 25 2 15 1 5 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 22> 주요 metals 가격 추이 Zinc, Lead (U$/ton) 5,1 4,6 4,1 3,6 3,1 2,6 2,1 1,6 1,1 6 LME warehouse stock(우) LME Zinc Price(좌) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (ton) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 (U$/ton) 2,9 2,4 1,9 1,4 9 4 LME warehouse stock(우) LME Lead Price(좌) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (ton) 25 2 15 1 5 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 26 27.6.26

<그림 23> 주요 Energy원 가격 추이 WTI(좌), Brent(우) ($/BBL) WTI Spot Cushing(좌) (%) 9 YoY(우) 1 8 8 7 6 6 4 5 4 2 3 2 (2) 1 (4) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (6) ($/BBL) Brent Cur. Month FOB (%) 9 1 YoY(우) 8 8 7 6 6 5 4 4 2 3 2 1 (2) (4) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 24> 주요 Energy원 가격 추이 Dubai(좌), Gasoline(우) ($/BBL) Arab Gulf Dubai FOB (%) 8 8 7 YoY(우) 6 6 4 5 4 2 3 2 (2) 1 (4) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (C/Gal) Gasoline,Unld.Prem. Non - Oxy (%) 35 3 YoY(우) 2 15 25 1 2 5 15 1 5 (5) (1) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 25> 주요 Energy원 가격 추이 Diesel(좌), Natural Gas(우) (C/Gal) Diesel Fuel,.5 Low Sulphur (%) 25 YoY(우) 16 14 2 12 1 15 8 6 1 4 2 5 (2) (4) (6) 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 ($/MMBTU) Natural Gas - Henry Hub (%) YoY(우) 8 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 c 7 6 5 4 3 2 1 (1) (2) 자료: Datastream, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 27

Appendix V. 중동지역 주요 지표 <그림 26> Middle East Capital Markets Oman(좌), Qatar(우) (pt) 7, MSM3 Index 6, 5, 4, 3, 2, 1, 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (pt) 14, DSM Index 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 27> Middle East Capital Markets UAE(좌), Kuwait(우) (pt) 9, DFMGI Index 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 4/1 5/1 6/1 7/1 (pt) 14, KWSEIDX Index 12, 1, 8, 6, 4, 2, 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 <그림 28> Middle East Capital Markets Saudi Arabia(좌), Bahrain(우) (pt) 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, SASEIDX Index 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 (pt) 3, BHSEASI Index 2,5 2, 1,5 1, 5 4/7 5/1 5/7 6/1 6/7 7/1 자료: Bloomberg, 미래에셋증권 리서치센터 28 27.6.26

<표 3> OPEC Crude Oil Production (단위: 1, b/d) 25 26 3Q6 4Q6 1Q7 Mar7 Apr7 May7 전월비 증감 Algeria 1,349 1,366 1,361 1,359 1,335 1,332 1,338 1,352 14.5 Angola 1,248 1,4 1,423 1,423 1,561 1,6 1,611 1,61 (1.3) Indonesia 942 895 882 862 855 854 846 847 1.2 Iran, I.R. 3,924 3,845 3,91 3,821 3,789 3,81 3,818 3,838 19.7 Iraq 1,83 1,932 2,61 1,952 1,894 2,26 2,48 2,24 (24.) Kuwait 2,54 2,54 2,56 2,465 2,425 2,411 2,415 2,418 3. Libya 1,642 1,72 1,719 1,79 1,686 1,68 1,688 1,686 (2.3) Nigeria 2,412 2,233 2,22 2,244 2,178 2,114 2,144 1,991 (153.2) Qatar 792 822 834 816 793 786 79 796 6. Saudi Arabia 9,39 9,111 9,135 8,787 8,566 8,59 8,523 8,543 2.5 UAE 2,447 2,54 2,573 2,524 2,491 2,496 2,59 2,53 2.8 Venezuela 2,633 2,539 2,54 2,485 2,47 2,42 2,381 2,394 12.5 OPEC excl. Iraq 29,283 28,957 29,68 28,494 28,84 27,994 28,63 28,5 (58.7) OPEC excl. Angola & Iraq 28,35 27,557 27,644 27,71 26,524 26,394 26,452 26,395 (57.4) Total OPEC 31,113 3,89 31,129 3,445 29,978 3,2 3,111 3,29 (82.7) 자료: OPEC, 미래에셋증권 리서치센터 27.6.26 29

<표 31> Economic Indicators, 26 (단위:mil $, mil,%) GDP Population Population Growth GDP per capita 명목 GDP growth 26 실질GDP growth 26 명목GDP growth 27F 실질GDP growth 27F Bahrain 16,.8 2. 21,33 18.6 7.1 12.5 6.3 Iran 194,8 68.6 1.3 3,223 17.3 5.7 5.8 Iraq 5,926 27.1 3. 1,771 41.7 3. 1. 1.5 Kuwait 96, 3.2 7.5 3,188 28. 9. 25. 7.5 Oman 35,3 2.6 4. 13,69 14.6 4.5 1.3 6.5 Qatar 54, 1. 6.5 57, 25. 8. 15. 6. Saudi Arabia 347, 23.9 2.7 14,543 12.4 4.2 (1.1) 4.3 UAE 163, 4.5 9.7 36,222 23.4 8.9 24. 5.8 (단위:mil $, mil,%) Imports Exports Trade balance Current account balance Current account balance 27F Budget surplus/defecit Budget surplus/defecit as % of GDP Budget surplus/defecit as % of GDP(F) Bahrain 9,36 12,62 3,584 2,439 3,41 1,28 8. 5. Iran 4,969 6,12 19,43 14,37 18,325 (6,854) 31. N/A Iraq 22,963 29,343 6,38 6,569 (5,642) 29,948 11.2 (11.9) Kuwait 15,186 54,734 39,584 46, 59,8 N/A 31. 25. Oman 8,959 18,669 12, 7,453 8,39 14,7 6.4 3. Qatar 11,5 33,5 22, 13, 11,5 5,4 1. 7. Saudi Arabia 69, 216, 151, 96, 61, 71, 2.3 11.7 UAE 71,115 115,437 44,324 26,48 47 29,948 N/A N/A (단위:mil $, mil,%) Infaltion External debt External debt as % of GDP Foreign Sovereign ratings currency reserves CI S&P Moody s Fitch Bahrain 3.2 7,36 46. 2,91 BBB+ A A3 A- Iran 1.2 14,8 7.5 46,3 NR NR NR B+ Iraq 64.8 54,5 18. 17,9 NR NR NR NR Kuwait 3. 14,93 15.5 1,344 A+ A+ Aa3 AA- Oman 3. 4,942 14.1 5,1 BBB+ A A3 NR Qatar 7. 11, 26. 5,3 A+ AA- Aa3 NR Saudi Arabia 11.7 N/A 27,486 A+ A+ A3 A+ UAE N/A 43,188 24.4 24,9 A+ NR Aa3 NR 자료: MEED, 미래에셋증권 리서치센터 3 27.6.26

투자의견 종목별 투자의견 (6개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +2% 초과 Hold : 현주가 대비 목표주가 ±1%이내 Reduce : 현주가 대비 목표주가 2%초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±1%내의 조정치 감안 가능 업종별 투자의견 Attractive : 현 업종지수대비 +1% 초과 Neutral : 현 업종지수대비 ±1% 이내 Cautious : 현 업종지수 대비 1%초과 업종별 투자의견의 용어를 재정리 함 Overweight Attractive / Underweight Cautious로 25년 8월 3일부터 변경함 Compliance Notice 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 6월26일 현재 현대건설을 기초자산으로 하는 ELW발행 및 LP회사임을 알려드립니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. 작 성 자 : 변 성 진, 오 현 지 담당자 보유주식수 1%이상 유가증권 계열사 자사주 종목 담당자 종류 수량 취득가 취득일 보유여부 발행관련 관계여부 취득부 해당사항없음 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표주가 대림산업(21) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 26/3/2 BUY(Initiate) 93,원 <투자의견,목표주가 변동없음> 26/12/18 BUY 93,원 <투자의견,목표주가 변동없음> 27/4/3 BUY 93,원 27/4/1 BUY 125,원(상향) 27/4/16 BUY 125,원 27/4/18 BUY 125,원 27/6/13 BUY 2,원(상향) 27/6/25 BUY 2,원 27/6/26 BUY 2,원 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표주가 삼성엔지니어링(285) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표주가(6개월) 26/2/15 BUY(initiate) 38,원 26/3/2 BUY 38,원 26/3/31 BUY 38,원 26/4/18 BUY 45,원 26/4/21 BUY 45,원 26/6/21 BUY 45,원 26/6/27 BUY 45,원 26/8/16 BUY 61,원(상향) <투자의견, 목표주가 변동없음> 27/1/12 BUY 61,원 27/1/3 BUY 61,원 27/1/31 BUY 61,원 27/2/5 BUY 61,원 27/3/2 BUY 61,원 27/3/27 BUY 61,원 27/4/6 BUY 8,원(상향) 27/41 BUY 8,원 27/4/16 BUY 8,원 27/4/26 BUY 8,원 27/5/31 BUY 112,원(상향) 27/6/8 BUY 112,원 27/6/13 BUY 112,원 27/6/25 BUY 112,원 27/6/26 BUY 112,원 27.6.26 31

주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 현대건설(72) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 26/3/31 - - 26/4/21 - - 26/6/1 BUY(Initiate) 67,원 <투자의견,목표주가 변동없음> 26/12/18 BUY 67,원 27/1/12 BUY 67,원 27/1/3 BUY 67,원 27/2/5 BUY 67,원 27/2/23 BUY 67,원 27/4/6 BUY 67,원 27/4/16 BUY 67,원 27/6/13 BUY 9,원(상향) 27/6/25 BUY 9,원 27/6/26 BUY 9,원 주가 및 목표주가 변동추이 주가 목표가격 GS건설(636) Buy Hold Reduce Not Rated 이전기준 Strong Buy Buy Mkt.Perm Und.Perm 날짜 투자의견 목표가격(6개월) 26/4/13 BUY(Initiate) 83,원 <목표주가,투자의견 변경없음> 26/11/16 BUY 83,원 26/11/27 - - 26/11/29 - - 26/12/18 BUY 83,원 27/1/12 BUY 83,원 27/1/23 BUY 83,원 27/1/3 BUY 83,원 27/2/5 BUY 83,원 27/3/14 BUY 83,원 27/4/1 BUY 18,원 27/4/13 BUY 18,원 27/4/16 BUY 18,원 27/6/13 BUY 153,원(상향) 27/6/25 BUY 153,원 27/6/26 BUY 153,원 32 27.6.26