기업 Note 2.8.27 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 38, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(8/26) 1,888 주가 (8/26) 32, 시가총액 ( 십억원 ) 6,38 발행주식수 ( 백만 ) 19 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 49,/26, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 28,126 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 42.5/14.2 주요주주 (%) 영풍외 45 인 51.1 주가상승률 국민연금공단 7. 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 1.5 (14.9) (2.6) 상대주가 (%p) 11.7 (9.3) (18.9) 12MF PER 추이 12. 1. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 고려아연주가 ( 우 ) ( 천원 ) 6 5 실적개선의세가지증거 7 월원재료인아연정광수입가격하락아연정광수입가격이하락했다. 7 월수입가격은톤당 638 달러로 6 월의 71 달러보다 1.2% 하락했다. 반면, 6 월과 7 월수입가격의기준이되는 5 월과 6 월 LME(London Metal Exchange) 아연평균가격은각각 1,832 달러와 1,839 달러로유사했다 ([ 그림 3]). 정 광가격이상대적으로크게하락한것이다. 이는 2 분기에상대적으로정광가격이높았던것 에원인이있다. 아연과은가격하락에도불구하고정광가격은높게형성되었던것이정상 화된것이다. 2 분기에상대적으로가격이낮은남미산정광이일시적인수급문제로수입비 중이낮았는데 7 월부터다시상승해가격이하락한것으로풀이된다. 3 분기수익성제고의 요인이될것이다. 8 월금속가격반등으로 9 월판매가격상승주지하는바와같이 8 월에귀금속과비철가격이모두상승했다 ([ 그림 4,5]). 이에따라 9 월 판매가격이상승하게된다. 고려아연은원재료인정광을수입하거나금속을판매할때전월 평균 LME 가격을기준으로하기때문이다. 원재료입고에서판매까지 2 개월이소요된다는 점을감안할때 9 월은원재료는낮고 (7 월구매분 ) 판매가격은높다 (8 월금속가격상승반 영 ). 이익이늘수밖에없는상황이다. 8. 6. 4. 2.. Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 자료 : WISEfn 컨센서스 4 3 2 1 원 / 달러환율도수익성향상요인고려아연은판매하는금속에대해서는당월원 / 달러환율이적용된다. 그런데원재료인정광 은원산지에서선적을할때의원 / 달러환율이적용된다. 선적에서판매까지는통상 5 개월이 소요된다. 따라서, 당월원 / 달러환율이 5 개월전보다높으면수익성향상의요인으로작용 한다. 7 월과 8 월은이와같은상황이다. 3 분기컨센서스상회하는실적예상, 목표주가 38, 원유지우리는 3 분기별도기준영업이익이 1,72 억원으로 2 분기대비 26% 증가할것으로예상한다. 현재컨센서스는 1,511 억원이다. 3 분기에 1 분기 ( 연보수및생산능력확대 ) 와 2 분기 (Fumer 보수 ) 와같이일시적인생산문제가발생하지않는다면컨센서스를.8% 상회하는실적이 예상된다. 212 년 3 분기부터올해 2 분기까지연속 4 분기실적이시장의기대치에못미쳤다. 이번 3 분기는이와같은상황에서벗어날것이다. 단기반등에도불구하고주가의추가상승 이예상된다. 투자의견 ' 매수 ' 와목표주가 38, 원 (12 개월 forward EPS 에목표 PER 12 배적용 ) 을유지한다. 최문선 3276-6182 moonsun@truefriend.com 박선영 3276-6195 sunyoung.park@truefriend.com 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE ( 십억원 ) ( 십억원 )) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) 211A 5,556 964 975 75 39,868 28.4 1,75 7.6 4.7 1.7 23.1 212A 5,498 758 751 56 31,693 (2.5) 883 12.8 7.8 2. 15.5 2F 5,1 676 692 515 29,123 (8.1) 815 11. 6.1 1.4 12.6 214F 5,464 815 862 646 36,533 25.4 972 8.8 4.7 1.2 14. 215F 8,25 1,212 1,265 948 53,661 46.9 1,414 6. 2.8 1. 17.8 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
[ 그림 1] PER band [ 그림 2] PBR band 6, ( 원 ) 6, ( 원 ) 2.2x 5, 5, 4, 12x 4, 1.8x 1x 1.4x 3, 2, 8x 6x 3, 2, 1.x 1, 4x 1,.6x 25 26 27 28 29 21 211 212 2 25 26 27 28 29 21 211 212 2 [ 그림 3] 2 년아연및아연정광수입가격추이 - 7 월에정광가격하락두드러져 2,4 2,2 아연정광수입가격 ( 우 ) 9 825 2, 75 1,8 1,6 아연가격 ( 좌 ) 675 6 1,4 525 1,2 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 45 자료 : KITA, 한국투자증권 [ 그림 4] 금과은가격추이 - 7 월안정, 8 월반등 [ 그림 5] 비철가격추이 - 7 월안정, 8 월반등 (USD/oz) (USD/oz) 1,8 36 2,5 8,5 1,7 1,6 1,5 금 ( 좌 ) 33 3 2,3 2,1 연 ( 좌 ) 8, 7,5 1,4 27 1,3 1,2 1,1 은 ( 우 ) 24 21 1,9 1,7 아연 ( 좌 ) 동 ( 우 ) 7, 6,5 1, 18 1,5 6, 12 Dec- Jan- Feb- Mar- Apr- May- Jun- Jul- Aug- Dec- Jan- Feb- Mar- 12 Apr- May- Jun- Jul- Aug- 2
[ 그림 6] 원가와판가에적용되는원 / 달러환율 - 3 분기판가가더높게적용 1,2 ( 원 / 달러 ) 원가에적용되는환율 1,15 1,1 1,5 판가에적용되는환율 1, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan- Apr- Jul- < 표 1> 별도기준분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q 2Q 3QF 4QF 212 2F 214F 매출액 1,2 1,33 1,7 1,274 1,24 1,8 1,91 1,167 4,927 4,421 4,751 - 아연 291 32 31 315 312 322 275 344 1,228 1,253 1,495 - 연 176 171 163 181 148 172 174 191 691 686 692 - 금 52 114 78 114 56 78 72 359 31 275 - 은 553 581 456 533 334 436 391 366 2,123 1,527 1,469 - 동 55 37 59 49 45 46 83 93 21 267 42 - 기타 86 73 79 81 78 77 9 1 319 345 4 영업이익 2 256 151 157 173 6 172 193 765 674 88 영업이익률 16.5% 19.7%.3% 12.3% 16.8% 12.% 15.8% 16.5% 15.5% 15.2% 17.% 세전이익 215 237 166 17 174 3 181 23 788 69 852 순이익 163 183 114 7 2 14 7 154 596 528 648 기본가정원 / 달러환율 1,1 1,152 1,3 1,76 1,85 1,123 1,58 1,5 1, 1,61 1,41 가격전망아연 ( 달러 / 톤 ) 1,981 1,99 1,842 1,942 2,67 1,87 1,84 2,1 1,939 1,969 2,5 연 ( 달러 / 톤 ) 2,8 2,44 1,879 2,167 2,327 2,75 2,1 2,2 2,43 2,153 2,45 금 ( 달러 /oz) 1,68 1,638 1,68 1,738 1,661 1,496 1,3 1,25 1,666 1,427 1,25 은 ( 달러 /oz) 31.7 31.1 28.1 33. 31.1 25.6 2.4 2. 31. 24.3 2. 동 ( 달러 / 톤 ) 8,16 8,226 7,58 7,954 8,19 7,37 7, 7,2 7,926 7,397 8,5 출하량전망아연 ( 천톤 ) 121 1 3 8 1 141 1 145 525 548 56 연 ( 천톤 ) 7 68 7 7 53 64 74 74 278 265 265 금 ( 천 oz).9 2. 1.3 1.9 1.8 1.6 1.7 1.7 6.1 6.8 6. 은 ( 천 oz) 478 56 441 467 312 483 57 549 1,892 1,914 2, 동 ( 천톤 ) 6 4 7 6 6 6 11 12 22 35 48 3
< 표 2> 연결기준분기실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q 2QP 3QF 4QF 212 2F 214F 매출액 1,337 1,465 1,282 1,4 1,172 1,279 1,237 1,322 5,498 5,1 5,464 - 고려아연 1,2 1,33 1,7 1,274 1,24 1,8 1,91 1,167 4,927 4,421 4,751 - 자회사 124 162 146 9 148 141 146 155 571 59 7 영업이익 21 244 142 161 173 6 173 194 758 676 815 - 고려아연 2 256 151 157 173 6 172 193 765 674 88 - 자회사 1 (12) (9) 4 () 1 2 (7) 3 7 영업이익률 15.7% 16.7% 11.1% 11.4% 14.7% 1.7% 14.% 14.7%.8%.5% 14.9% - 고려아연 16.5% 19.7%.3% 12.3% 16.8% 12.% 15.8% 16.5% 15.5% 15.2% 17.% - 자회사 8.% (7.4%) (6.3%) 2.9%.% (.1%) 1.% 1.% (1.3%).5% 1.% 세전이익 58 4 51 35 45 32 44 5 751 692 862 지배지분순이익 168 152 12 8 127 95 8 155 56 515 646 기업개요및용어해설고려아연은 1978년아연제련공장을시작으로아연, 연, 금, 은, 동, 인듐, 갈륨및황산등을생산하는종합비철금속제련회사로성장하였다. 아연생산량기준으로벨기에 Nyrstar 에이어세계 2위규모이다. 아연과연정광을광산으로부터매입하여제련함으로써아연, 연을생산한다. 뿐만아니라부산물재처리를통해금, 은, 동등기타유가금속까지회수한다. 특히 TSL공법을적용한 fumer 설비를통해세계제련사중가장높은금속회수율을자랑하고있다. 212년기준매출비중은은 34%, 아연 29%, 연 16%, 동 6%, 금 7%, 기타 8% 이다. Fumer : 아연과연제련과정에서발생하는잔재를재처리해추가로금속을추출하는설비 TSL(Top Submerged Lance): 연제련과정에서발생하는잔재를재처리해추가로금속을추출하는설비 4
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 2F 214F 215F 유동자산 2,439 2,523 2,964 3,45 4,987 현금성자산 83 475 752 82 1,123 매출채권및기타채권 26 391 51 546 883 재고자산 882 997 952 1,93 1,65 비유동자산 2,168 2,417 2,716 3,258 3,684 투자자산 492 584 532 676 992 유형자산 1,553 1,76 2,68 2,455 2,55 무형자산 79 78 71 78 114 자산총계 4,66 4,941 5,68 6,78 8,671 유동부채 686 626 93 1,357 2,38 매입채무및기타채무 212 284 259 283 415 단기차입금및단기사채 61 147 2 17 89 유동성장기부채 242 12 14 7 비유동부채 49 329 295 325 452 사채 115 1 18 장기차입금및금융부채 63 62 6 59 58 부채총계 1,96 954 1,225 1,682 2,76 지배주주지분 3,39 3,859 4,32 4,883 5,754 자본금 94 94 94 94 94 자본잉여금 58 58 58 58 58 자본조정 (54) (54) (54) (54) (54) 이익잉여금 3,246 3,7 4,9 4,696 5,556 비지배주주지분 12 127 4 144 157 자본총계 3,51 3,986 4,455 5,26 5,911 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 2F 214F 215F 매출액 5,556 5,498 5,1 5,464 8,25 매출원가 4,458 4,6 4,28 4,517 6,619 매출총이익 1,98 898 82 947 1,45 판매관리비 5 14 126 2 193 영업이익 964 758 676 815 1,212 금융수익 62 8 81 68 82 이자수익 27 5 43 33 36 금융비용 48 85 72 5 58 이자비용 15 11 11 9 12 기타영업외손익 1 5 11 32 33 관계기업관련손익 (4) (6) (5) (4) (4) 세전계속사업이익 975 751 692 862 1,265 법인세비용 261 183 17 27 34 연결당기순이익 714 568 522 655 962 지배주주지분순이익 75 56 515 646 948 기타포괄이익 32 (2) 35 5 12 총포괄이익 746 566 557 66 974 지배주주지분포괄이익 72 558 549 651 96 EBITDA 1,75 883 815 972 1,414 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 211A 212A 2F 214F 215F 영업활동현금흐름 99 499 873 1,169 1,33 당기순이익 714 568 522 655 962 유형자산감가상각비 111 123 7 155 199 무형자산상각비 1 2 2 2 3 자산부채변동 (51) (169) 21 351 147 기타 4 (25) 2 6 19 투자활동현금흐름 (326) (594) (511) (926) (987) 유형자산투자 (252) (33) (55) (552) (261) 유형자산매각 6 1 12 투자자산순증 (61) (285) 82 (143) (39) 무형자산순증 (12) (6) 5 (9) (4) 기타 (1) (99) (232) (389) 재무활동현금흐름 (4) (224) (86) (175) (4) 자본의증가 차입금의순증 (89) (4) 2 (86) 49 배당금지급 (46) (9) (88) (88) (88) 기타 1 (1) (1) 기타현금흐름 3 (9) 현금의증가 452 (328) 276 68 34 주요투자지표 211A 212A 2F 214F 215F 주당지표 ( 원 ) EPS 39,868 31,693 29,123 36,533 53,661 BPS 182,49 27,361 231,785 261,581 37,785 DPS 5, 5, 5, 5, 5, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 44.8 (1.1) (8.9) 9. 46.9 영업이익증가율 48.7 (21.4) (1.7) 2.5 48.8 순이익증가율 28.4 (2.5) (8.1) 25.4 46.9 EPS증가율 28.4 (2.5) (8.1) 25.4 46.9 EBITDA증가율 46. (17.9) (7.6) 19.2 45.5 수익성 (%) 영업이익률 17.3.8.5 14.9 15.1 순이익률 12.7 1.2 1.3 11.8 11.8 EBITDA Margin 19.3 16.1 16.3 17.8 17.6 ROA 16.6 11.9 9.8 1.6 12.5 ROE 23.1 15.5 12.6 14. 17.8 배당수익률 1.6 1.2 1.6 1.6 1.6 안정성순차입금 ( 십억원 ) (799) (797) (1,171) (1,557) (2,193) 차입금 / 자본총계비율 (%).9 8.3 7.5 4.9 5. Valuation(X) PER 7.6 12.8 11. 8.8 6. PBR 1.7 2. 1.4 1.2 1. PSR 1. 1.4 1.2 1.1.8 EV/EBITDA 4.7 7.8 6.1 4.7 2.8 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 211.1.26 매수 5, 원 212.3.5 매수 6, 원 212.7.31 매수 54, 원 212.9.17 매수 6, 원 212.1.31 매수 53, 원 212.11.15 매수 59, 원 2.3.4 매수 53, 원 2.5.3 매수 43, 원 2.7.25 매수 38, 원 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr- Aug- Compliance notice 당사는 2 년 8 월 26 일현재고려아연종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는고려아연발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6