하나금융투자 217 년리서치전망포럼 I 216 년 11 월 22 일 217 년전망디스플레이 Overweight 업황의안정세속투자는확대된다 Analyst 이원식 E-mail: wonsiklee@hanafn.com Tel : 3771-7721
Summary 업황의안정세속투자는확대된다 LCD 업황의안정적흐름은 17년에도지속 17년 OLED 투자규모또한최소 225K/ 월로 16년 199K/ 월대비확대될전망 Top Picks LG디스플레이, AP시스템, DMS 제시. 관심종목으로는이녹스제시 (Km 2 ) 5, 4, 수요 ( 좌 ) 조정공급 ( 수율, 가동률및글래스효율고려, 좌 ) Sufficiency Ratio( 우 ) 15% 12% 3, 9% 2, 6% 1, 3% 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F % 217 년리서치전망포럼 2
CONTENTS 1. 217년산업전망 : 안정적업황흐름유지 4 2. 217년주요이슈 : OLED 투자확대 9 3. 기업수익추정 12 4. Top picks LG디스플레이 (3422)ⅠBUYⅠTP 36,원 12 AP시스템 (5462)ⅠBUYⅠTP 3,원 13 DMS(6879)ⅠBUYⅠTP 13,원 15
1. 217 년산업전망 17 년 LCD 산업은 TV 수요가관건 - 1 공급 삼성디스플레이 7-1 생산라인의가동중단결정으로일부공급 Capa 감소 다만, BOE, 이노룩스등기타경쟁업체들의 LCD Capa 증설은 17년에도지속될전망 이로인해, 17년 5세대이상급전체디스플레이업체들의공급면적은 16년대비 2% 증가 패널업체들의 LCD 공급면적추이및전망 ( 분기 ) 패널업체들의 LCD 공급면적추이및전망 ( 연간 ) (Km 2 ) 48, 46, 44, 42, 4, 38, 36, -8% 공급면적 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8% 9% 9% 3% -1% -1% -1% 12% 9% 6% 3% % -3% -6% -9% (Km 2 ) 2, 18, 16, 14, 12, 공급면적 ( 좌 ) YoY( 우 ) 8% 8% 6% 2% 2% 1% 8% 6% 4% 2% 34, 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F -12% 1, 12 13 14 15 16F 17F % 217 년리서치전망포럼 4
1. 217 년산업전망 17 년 LCD 산업은 TV 수요가관건 - 2 수요 16년 TV 수요는 15년대비 1% 감소할전망. 다만, 연초예상대비양호한판매량기록 유로 216 효과에따른유럽지역내 TV 수요개선 상반기패널가격의급락에따른세트업체들의수익성개선. 이에따른프로모션확대 2 분기서유럽 / 글로벌지역 TV 수요증가율 (QoQ) 세트업체들의수익성과 TV 패널모듈비중 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 서유럽지역내 TV 수요증가율글로벌 TV 수요증가율 13% 1% -1% -7% -15% 2% % -1% -2% -2% -8% -1% 11 12 13 14 15 16 TV 패널모듈비중 ( 좌 ) 8% 세트업체의수익성 ( 우 ) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F 3% 2% 1% % -1% -2% 217 년리서치전망포럼 5
1. 217 년산업전망 17 년 LCD 산업은 TV 수요가관건 - 2 수요 17년 TV 수요는스포츠이벤트부재및세트업체들의수익성악화로 16년대비감소할가능성높음 17년 TV 평균사이즈는.9인치상승에그치며 16년 2.인치대비감소할전망 rf. TV 평균사이즈 1인치상승시 TV 출하면적 5% 증가 전체디스플레이수급에 3.5% 영향 세트업체들의수익성과 TV 패널모듈비중 TV 평균인치사이즈추이및전망 8% 7% 6% 5% 4% TV 패널모듈비중 ( 좌 ) 세트업체의수익성 ( 우 ) 3% 2% 1% % ( 인치 ) 45. 42. 39. 36. 34.2 평균인치 ( 좌 ) YoY( 우 ) 41.4 39.4 38.6 37.2 35.9 42.3 6% 5% 4% 3% 2% 3% -1% 33. 1% 2% 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17F -2% 3. 11 12 13 14 15 16F 17F % 217 년리서치전망포럼 6
1. 217 년산업전망 17 년 LCD 산업은 TV 수요가관건 - 3 결론 17년 TV 수요가 16년대비 3% 감소했을시 LCD 수요면적은 16년대비 Flat 17년 TV 수요가 3% 이상감소할경우 LCD 산업의수급은악화될가능성존재 반대로, 16년 TV 수요감소폭이 3% 미만일경우 LCD 산업의수급은지속 tight하게전개될전망 TV 수요에따른 TV 출하면적시나리오 Base Case Bull Case Bear Case 16년 17년 YoY 16년 17년 YoY 16년 17년 YoY TV 출하량 32">X 17,655 15,572-12% 17,655 15,572-12% 17,655 15,572-12% 32" 64,416 6,1-7% 64,416 58,94-8% 64,416 61,195-5% 32"<X<46" 62,383 56,724-9% 62,383 55,644-11% 62,383 57,523-8% 46"<=X<55" 37,111 4,82 8% 37,111 38,992 5% 37,111 41,639 12% 55"<=X 39,745 42,199 6% 39,745 41,498 4% 39,745 42,95 8% 합계 221,39 214,676-3% 221,39 21,647-5% 221,39 218,879-1% TV 출하면적 32">X 2,79 2,367-13% 2,79 2,367-13% 2,79 2,367-13% 32" 18,18 16,962-7% 18,18 16,635-8% 18,18 17,271-5% 32"<X<46" 29,386 27,277-7% 29,386 26,763-9% 29,386 27,695-6% 46"<=X<55" 24,677 26,668 8% 24,677 25,947 5% 24,677 27,699 12% 55"<=X 36,672 38,613 5% 36,672 38,28 4% 36,672 39,446 8% 합계 111,625 111,887 % 111,625 19,74-2% 111,625 114,478 3% TV 출하비중 32">X 8% 7% 8% 7% 8% 7% 32" 29% 28% 29% 28% 29% 28% 32"<X<46" 28% 26% 28% 26% 28% 26% 46"<=X<55" 17% 19% 17% 19% 17% 19% 55"<=X 18% 2% 18% 2% 18% 2% 합계 1% 1% 1% 1% 1% 1% 217 년리서치전망포럼 7
1. 217 년산업전망 17 년 LCD 산업은 TV 수요가관건 - 3 결론 결론적으로, TV 수요의급격한감소세만없으면 17년 LCD 업황도안정세가지속될전망 이는, 패널업체들의재고수준이아직까지현저히낮아져있기때문 이로인해, 패널가격또한 17년상반기비수기진입에도불구하고현수준을유지할것으로판단 패널업체들의 TV 패널재고추이 ( 주 ) 5. TV 패널가격추이및전망 ($) 55" Open Cell( 좌 ) 5" Open Cell( 우 ) ($) 23 19 4.5 4. < 음영부문은과거평균재고수준 > 21 17 3.5 19 15 3. 2.5 17 13 2. 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11F 17.1F 15 11 15.9 15.12 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3F 17.6F 217 년리서치전망포럼 8
2. 217 년주요이슈 OLED. 지속되는투자속삼성의경쟁력확대 16년글로벌패널업체들의중소형 OLED 투자규모는 199K/ 월수준 17년 225K/ 월로확대 16년투자중국내업체들비중은 75%, 중국업체들비중은 25% 수준에불과 17년에는국내업체들비중 47%, 중국업체들비중은 53% 로확대될전망 주요패널업체들의 16 년 /17 년중소형 OLED 투자현황및계획 16년 17년 총발주 Gen 생산라인 비고 총발주 Gen 생산라인 비고 SDC 12K/ 월 6세대 A3 9K/ 월 (Flexible) 75K/ 월 6세대 A4 (7-1) 6K/ 월 (Flexible) A4 (7-1) 15K/ 월 (Flexible) 5.5세대 A2 Extension 15k/ 월 (Rigid) 5.5세대 A2 Extension 15K/ 월 (Rigid) LGD 3K/ 월 6세대 E5 15K/ 월 (Flexible) 3K/ 월 6세대 E6 3K/ 월 (Flexible) E6 15K/ 월 (Flexible) BOE 15K/ 월 6세대 B7 15K/ 월 (Flexible) 31K/ 월 6세대 B7 15K/ 월 (Flexible) B11 16K/ 월 (Flexible) CSOT - 2K/ 월 6세대 T4 2K/ 월 (Flexible/Rigid) 샤프 - 15K/ 월 6세대 Sakai 15K/ 월 (Flexible/Rigid) JDI - 12K/ 월 6세대 J1 12K/ 월 (Flexible/Rigid) 티안마 15K/ 월 6세대 우한 15K/ 월 (Flexible/Rigid) 15K/ 월 6세대 우한 15K/ 월 (Flexible/Rigid) Visionox 11K/ 월 5.5세대 쿤산 11K/ 월 (Rigid) 2K/ 월 6세대 Gu'an 2K/ 월 (Flexible/Rigid) EDO - 7.5K/ 월 6세대 Shanghai 2 7.5K/ 월 (Flexible/Rigid) Royole 7.5K/ 월 5.5세대 선전 7.5K/ 월 (Flexible) - 합계 199K/ 월 173K/ 월 (Flexible) 225K/ 월 12K/ 월 (Flexible) 15K/ 월 (Flexible/Rigid) 9K/ 월 (Flexible/Rigid) 26K/ 월 (Rigid) 15K/ 월 (Rigid) 217 년리서치전망포럼 9
2. 217 년주요이슈 OLED. 지속되는투자속삼성의경쟁력확대 17년모바일향 OLED 패널공급량은약 4.8억대로 16년대비 24% 증가할전망 LGD, BOE 등 17년부터플렉시블 OLED 패널을양산할계획이나초기양산에따른수율이슈존재 결국, 삼성디스플레이의 17년에도유지될전망. 모바일향 OLED 패널시장내 M/S 98% 모바일향 OLED 패널공급량추이및전망 모바일향 OLED 패널시장내삼성의경쟁력 ( 백만대 ) 14 패널공급량 ( 좌 ) QoQ( 우 ) 5% ( 백만대 ) 14 패널공급량 ( 좌 ) 삼성비중 ( 우 ) 1% 12 1 8 6 4 2 15% -2% 37% 12% 13% 8% 1% -2% 3% 21% 4% 3% 4% 3% 2% 1% % 12 1 8 6 4 2 99% 98% 97% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F -1% 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F 96% 217 년리서치전망포럼 1
4. Top Picks LG 디스플레이 (3422)ⅠBUYⅠTP 36, 원 ⅠCP(11 월 21 일 ) 27,9 원 LCD 업황의안정세지속으로 17년견조한실적흐름유지 다만, 주가상승을위해선 OLED 사업부의적자폭축소가중요 17년 3분기 OLED 패널공급량확대를통한적자폭축소예상 분기실적추이및전망 대형 OLED 사업부의실적추이및전망 ( 십억원 ) 8, 매출액 ( 좌 ) OPM( 우 ) 1% ( 십억원 ) 7 매출액 ( 좌 ) OPM( 우 ) % 7, 6, 8% 6 5-2% 5, 4, 3, 6% 4% 4 3-4% 2, 1, 2% 2 1-6% 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F % 1Q16 3Q16 1Q17F 3Q17F -8% 217 년리서치전망포럼 11
4. Top Picks LG 디스플레이 (3422)ⅠBUYⅠTP 36, 원 ⅠCP(11 월 21 일 ) 27,9 원 16년 4분기실적은영업이익 6,41억원 (+98%QoQ) 로컨센서스영업이익 5,5억원상회할전망 17년실적은매출액 27.4조원 (+5%YoY), 영업이익 1.4조원 (+36%YoY) 예상 현주가 17년예상실적기준 PBR.7배로밸류에이션매력높음 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 투자지표 215 216F 217F 218F 매출액 28,383.9 26,87.1 27,373.6 28,115.8 영업이익 1,625.6 1,47.1 1,419.9 1,448.4 순이익 966.6 592.6 9.5 823.6 증감률 6.9 (38.7) 52. (8.5) PER 9.9 16.85 11.9 12.12 PBR.72.8.75.72 ROE 8.18 4.79 6.99 6.7 DPS 5 5 5 5 주가지표 ( 천원 ) 주가.7x.9x 7 1.1x 1.3x 1.5x 6 5 4 3 2 1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 17.1 217 년리서치전망포럼 12
4. Top Picks AP 시스템 (5462)ⅠBUYⅠTP 3, 원 ⅠCP(11 월 21 일 ) 24,65 원 주요고객사들의 Capa는 17년에도확대될전망 (16년 169K/ 월 195K/ 월 ) 기술경쟁력확대로 LTPS OLED 시장내경쟁력독보적 기존 ELA, LLO 장비외 Lamination 장비의공급또한가시화되며제품다변화성공 주요고객사들의 16 년 /17 년중소형 OLED 투자현황및계획 16년 17년 총발주 Gen 생산라인 비고 총발주 Gen 생산라인 비고 SDC 12K/ 월 6세대 A3 9K/ 월 (Flexible) 75K/ 월 6세대 A4 (7-1) 6K/ 월 (Flexible) A4 (7-1) 15K/ 월 (Flexible) 5.5 세대 A2 Extension 15k/ 월 (Rigid) 5.5세대 A2 Extension 15K/ 월 (Rigid) BOE 15K/ 월 6세대 B7 15K/ 월 (Flexible) 3K/ 월 6세대 B7 15K/ 월 (Flexible) B11 15K/ 월 (Flexible) CSOT - 2K/ 월 6세대 T4 2K/ 월 (Flexible/Rigid) 샤프 - 15K/ 월 6세대 Sakai 15K/ 월 (Flexible/Rigid) JDI - 12K/ 월 6세대 J1 12K/ 월 (Flexible/Rigid) 티안마 15K/ 월 6 세대우한 15K/ 월 (Flexible/Rigid) 15K/ 월 6 세대우한 15K/ 월 (Flexible/Rigid) Visionox 11K/ 월 5.5세대 쿤산 11K/ 월 (Rigid) 2K/ 월 6세대 Gu'an 2K/ 월 (Flexible/Rigid) EDO - 7.5K/ 월 6세대 Shanghai 2 7.5K/ 월 (Flexible/Rigid) Royole 7.5K/ 월 5.5세대 선전 7.5K/ 월 (Flexible) - 합계 169K/ 월 128K/ 월 (Flexible) 195K/ 월 9K/ 월 (Flexible) 15K/ 월 (Flexible/Rigid) 9K/ 월 (Flexible/Rigid) 26K/ 월 (Rigid) 15K/ 월 (Rigid) 217 년리서치전망포럼 13
4. Top Picks AP 시스템 (5462)ⅠBUYⅠTP 3, 원 ⅠCP(11 월 21 일 ) 24,65 원 17년실적은매출액 7,195억원 (+72%YoY), 영업이익 739억원 (+237%YoY) 예상 17년중국패널업체들의 OLED 투자가본격화되는가운데독보적인기술력을바탕으로수주모멘텀확대예상 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 투자지표 215 216F 217F 218F 매출액 293.2 417.4 719.5 755.4 영업이익 12.1 21.7 73.9 77.6 순이익 8.6 15. 54.9 56.9 증감률 569.1 59.5 265.1 3.6 주가지표 ( 천원 ) 4 35 3 25 2 주가 1.1x 1.6x 2.1x 2.6x 3.1x PER 35.31 42.3 11.5 11.1 PBR 2.36 3.91 2.92 2.31 ROE 8.43 12.22 33.3 25.61 DPS 15 1 5 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 217 년리서치전망포럼 14
4. Top Picks DMS(6879)ⅠBUYⅠTP 13, 원 ⅠCP(11 월 21 일 ) 8,2 원 OLED 비중은 16년 3% 수준에서 17년 5% 까지확대될전망 중국시장내점유율은 15년 5% 수준에서현재 8% 까지확대된것으로파악 중국패널업체들의 OLED 투자규모는 16년 49K/ 월수준에서 17년 93K/ 월까지확대될전망 주요고객사들의 16 년 /17 년중소형 OLED 투자현황및계획 16년 17년 총발주 Gen 생산라인 비고 총발주 Gen 생산라인 비고 BOE 15K/ 월 6세대 B7 15K/ 월 (Flexible) 3K/ 월 6세대 B7 15K/ 월 (Flexible) B11 15K/ 월 (Flexible) CSOT - 2K/ 월 6세대 T4 2K/ 월 (Flexible/Rigid) 티안마 15K/ 월 6세대 우한 15K/ 월 (Flexible/Rigid) 15K/ 월 6세대 우한 15K/ 월 (Flexible/Rigid) Visionox 11K/ 월 5.5세대 쿤산 11K/ 월 (Rigid) 2K/ 월 6세대 Gu'an 2K/ 월 (Flexible/Rigid) EDO - 7.5K/ 월 6세대 Shanghai 2 7.5K/ 월 (Flexible/Rigid) Royole 7.5K/ 월 5.5세대 선전 7.5K/ 월 (Flexible) - 합계 49K/ 월 92.5K/ 월 217 년리서치전망포럼 15
4. Top Picks DMS(6879)ⅠBUYⅠTP 13, 원 ⅠCP(11 월 21 일 ) 8,2 원 17년실적은매출액 3,218억원 (+3%YoY), 영업이익 476억원 (+4%YoY) 기록할전망 16년 4분기실적은매출액 799억원 (+23%QoQ), 영업이익 18억원 (+2%QoQ) 분기최대실적 현주가 17년예상실적기준 PER 5.8배로밸류에이션매력높음 Financial Data ( 단위 : 십억원, %, 배, 원 ) 투자지표 215 216F 217F 218F 매출액 18.9 248.4 321.8 343.9 영업이익 16.2 33.4 47.6 51.1 순이익 11.7 23.4 31.5 36.9 증감률 흑전 8. 33.6 17.3 PER 1.67 7.68 5.75 4.9 주가지표 ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6.5x.8x 1.1x 1.4x 1.7x 주가 PBR 1.51 1.58 1.24.99 ROE 14.6 22.77 24.13 22.43 DPS 4 2 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 217 년리서치전망포럼 16
투자의견변동내역및목표주가추이 LG디스플레이 ( 원 ) LG디스플레이 목표주가 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 16.11.22 BUY 36, 16.7.27 BUY 36, 16.4.1 BUY 31, 16.1.28 BUY 28,5 15.1.18 BUY 27, 14.11.24 BUY 43, 투자의견변동내역및목표주가추이 AP 시스템 ( 원 ) 35, 3, AP 시스템 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 16.11.21 BUY 3, 16.11.14 BUY 3, 16.5.23 Neutral 19, 15.7.1 Neutral 1, 25, 2, 15, 1, 5, 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 217 년리서치전망포럼 17
투자의견변동내역및목표주가추이 DMS 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 ( 원 ) 14, DMS 목표주가 16.11.21 BUY 13, 16.8.22 BUY 13, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이원식 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 11 월 22 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이원식 ) 는 216 년 11 월 22 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 217 년리서치전망포럼 18