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태양광산업 Jan 2, 2014 Overweight [ 가동률상향 + 가격상승 ], 두마리토끼잡는다! >> Top Picks 종목명 투자의견 목표주가 (12M) 한화케미칼 적극매수 28,200원 13 년턴어라운드에이어 14 년설치호조에따른태양광전반의수급개선이확인되면서, 본격적인주가상승국면이전개될것인바, 비중확대 의견을유지한다. 가동률상향및가격상승, 두마리토끼잡는선순환기대 전방시장호조 >Product 가동률 >Feedstock 가격 >Product 가격전가 > 전방시장호조지속 >Product 가동률 > Feedstock 가격 > 이라는항등식 ( 恒等式 ) 을따라, 14 년태양광업황은설치수요호조에힘입어태양광전반의 가동률상향및가격상승 이라는두마리토끼를잡는선순환 ( 善循環 ) 이지속될것이다. 14 년수요우위전망 : 수요 41.0GW, 공급 38.3GW ` 14년태양광수급은수요 41.0GW( 당사추정치, YoY +6.0GW), 공급 ( 모듈생산량 ) 38.3GW(YoY +5.4GW) 로서, 수요우위의수급이기대된다. 수요는신흥국의설치호조지속 ( 중국 +2.0GW, 일본 +1.0GW, 미국 +1.5GW) 으로인해전년대비 6.0GW 증가하겠으나, 공급은 Major 들의가동률상향에도불구하고구조조정및증설제한으로인해 5.4GW 증가에그칠것으로보인다. Top-tier업체들의공격적인증설에따른수급악화는기우 ( 杞憂 ) 라는판단이다. Toppick: 한화케미칼 / 관심종목 : OCI 정유 / 화학 연구위원손영주 3771-9337 potential@iprovest.com 이번태양광턴어라운드및업황상승의테마를셀 / 모듈이라고보기때문에, 태양광커버리지 ( 13 년 5/9일 ) 이후한화케미칼을줄곧 Toppick 으로추천했었다. 지금도그생각에는변함이없다. 폴리실리콘의이익기여도가절대적인관계로업황회복시큰수혜가기대되는 OCI 에대해서도적극적인관심이필요하다하겠다. 수익성개선 / 악화 Logic Yes 가격상승 마진유지 실적개선 가동률상향 ( 셀 / 모듈 ) Feedstock 가격상승 ( 폴리실리콘 ) 전방시장호조 ( 설치 ) No 가격정체 마진감소 가동률하향 실적악화 자료 : 교보증권리서치센터

3 1. 전방설치수요호조지속 > 업황 Ceiling 無 4 2. 설치전망 _ 수요 5 3. M&A 등 _ 공급 6 4. 14 년수급전망 7 5. 가격및태양광주가지수전망 7 6. Toppick: 한화케미칼 / 관심종목 : OCI 8 7. 태양광뉴스플로우 (9/16~ ) 9 유첨 (Appendix.): 실리카에서웨이퍼까지 2 Research Center

1. 전방설치수요호조지속 > 업황 Ceiling 無 전방시장호조지속으로폴리가격상승이모듈가에전가되는선순환기대 후퇴없는개선으로업황 Ceiling 없을것 일반적으로업황회복은전방시장개선에서시작된다. 전방시장개선전망하에 Maker 들은가동률을상향하고, 가동률상향과더불어 Feedstock가격이오르게된다. Feedstock 가격이오르면, 전방시장호조여부에따라 Feedstock 가격상승분이제품가격에전가되기도하고, 안되기도한다. 제품가격전가가되면, Maker 들은가동률을또상향하고, Feedstock 가격은또오르고, 제품가격도또올라서선순환구조로가는것이고, 전가가안되면 Maker 들은가동률을하향하면서, 전방시장이살아나기를기다린다. 태양광의전방시장은어떤가?(Global 상장주식의주된제품 Item 인셀 / 모듈을 Maker 로놓겠다.) 일본 미국 중국등신흥국들의설치수요급증으로인해 14년(41GW, YoY +17.1%) 에도태양광턴어라운드의원년인 13년(35GW, YoY +12.9%) 을상회하는큰폭의성장이기대된다. 선순환지속가능성이높다는것이고, 당분간 Ceiling이없다는것이다. 가동률상향과제품가격상승 이라는두마리토끼를잡을것이다. 11년초이래 2년간의업황급락세를마치고, 13 년부터본격적인턴어라운드에진입한태양광업황이다시하락세로전환될가능성은극히미약하다하겠다. 전방시장은여전히강하니까. 도표 1. 업종별원료 / 제품 / 시장 Feedstock Forward Market Ⅰ 태양광 Poly-silicon Cell / Module PV System Ⅱ 석유화학 Naphtha PE / PP 플라스틱 / 배관 Ⅲ 정유 Crude Oil Naphtha 등 석유화학등 자료 : 교보증권리서치센터 도표 2. 수익성개선 / 악화 Logic Yes 가격상승 마진유지 실적개선 가동률상향 Feedstock 가격상승 전방시장호조 No 가격정체 마진감소 가동률하향 실적악화 자료 : 교보증권리서치센터 3 Research Center

2. 설치전망 _ 수요 14년유관기관 44GW, 신흥국호조로설치수요호조지속 최근유관기관들의전망보고서에따르면, 14 년태양광설치수요를 44GW 수준 (YoY +22%) 으로전망하고있다. 13 년태양광설치수요를 35GW 로전망했던 12년말을돌이켜보면, 태양광시장의메카였던유럽시장이크게위축되고있음에주목하여 35GW 달성은어려울것이라는회의적인시각이우세했었다. 하지만지금은어떤가? 일본 미국 중국등신흥국들의설치호조하에 13년 35GW는다들낙관하는분위기다. 13년전망치를상회하는설치량이기대되고, 14 년에도신흥국설치호조가지속될것이확실한바, 14 년설치수요에대해서회의적인시각을가질이유는없다하겠다. 특히 Major모듈업체들의시스템설치시장으로의업역확대가트렌드화되고있어내년도설치수요에대해서는긍정적인시각을견지 ( 堅持 ) 할필요가있어보인다. 도표 1. 태양광설치수요전망 GW 55 50 '14 년업체별전망 45 40 35 30 25 YoY +22% 49 YoY +16% 44 43 42.5 42 36 31 12년실적 13년예상 14년전망 MERCOM IHS EnergyTrend Solarbuzz 자료 : 교보증권리서치센터 도표 2. 주요유관기관 `14 년태양광설치수요전망 업체요약 - `14 년글로벌태양광설치량 43GW 에이를것 MERCOM - Mercom CEO, 강한수요로모듈공급과잉개선, 출하량늘고 Capa 증설될것 (12/18) - 중 (12GW 목표에 10GW 설치 ), 미 (6GW 설치 ) 는낙관, 반면일본은확인필요 (`14 년 7GW 설치로세계 2 위예상, 최근그리드연결이슈와태양광프로젝트취소가능성열려있어 ) - 글로벌태양광설치량 40~45GW 도달할것 IHS - IHS 수석연구원, 모듈가격안정화및신흥국성장은우호적사항 / 반면정부보조금변화, (12/19) 신재생에너지의급속한성장에대한반발및밸류체인전체적인낮은마진등이제한사항 - `14 년설치예상 : 중국 9.3GW, 일본 7.2GW, 미국 6.4GW 등 EnergyTrend (12/23) Solarbuzz (12/24) 총평 - `14 년글로벌태양광설치량총 42GW(YoY +17%) 전망 - `14 년태양광모듈생산은 Tier One 업체에몰릴전망, Tier One 업체매출의 10~30% 는 OEM 방식으로 Second Tier 업체들이생산, 또한상위 15 개사가전체수요의약 65% 공급 - 중, 미, 일이 Top 3 위치유지하고, 전체수요의 50% 이상차지 - 14 년 49GW(YoY +30%, 13F 36GW), 가격안정및수요호조에힘입어 - 4Q13~1Q14 6 개월설치량 22GW, 특히 4Q 12GW 로사상최대치예상, 이는태양광업체들의흑자전환및 Global 판매 / 마케팅네트워크구축에힘입어 - 4Q Tier-1 업체가동률 90% 상회, Module 총제조원가 0.5$/W 미만으로수익성개선, 14 년에는 18 개월간의동면 ( 冬眠 ) 을마치고증설국면진입전망 - 주요컨설팅업체 `14 년글로벌태양광설치예상평균 44GW(40~49GW) - 중국, 일본, 미국등신흥국설치량호조지속, 생산업체간의격차커져구조조정가속전망 - Capa 신규증설보다는합병과 OEM 방식을통해증산할듯 자료 : 언론기사종합, 교보증권리서치센터 4 Research Center

3. M&A 등 _ 공급 14년증설제한 ( 증설보다는 M&A / Outsourcing ) 전망, 증설에따른공급과잉우려는기우 ( 杞憂 ) 태양광설치수요호조지속으로 14 년모듈증설전망이고개를들고있다. 더나아가모듈증설에따른공급과잉이재연되는것을우려하는소수의견도있다. 하지만적어도향후 2~3 년태양광업황개선을확신 ( 향후수급개선에대비한증설여지가있다는것을인정 ) 함에도불구하고, 당사는 14 년모듈증설은극히제한적인수준에그칠것으로판단한다. 이판단은 1 10`~11년증국發증설에따른가혹한실적급락 이라는뼈저린학습효과, 2 13 년업체들간의수익양극화에따른 M&A, (Top-tier 업체들의부실업체들에대한 ) Outsourcing 활성화를통한가동률상향, 3 향후수급타이트에따른가격상승기대감 ( 현분위기에서섣부른증설로찬물을끼얹을이유가없다.) 에근거한다. 증설에따른공급과잉은기우 ( 杞憂 ) 라는판단이다. 도표 3. 태양광업체 M&A 관련주요뉴스 일자 9/8 9/22 9/23 10/9 10/30 11/5 11/11 11/21 11/26 11/29 12/1 12/12 12/15 주요내용 - 태양광다운스트림부문인수 / 합병가속화 Solar Universe> Gen110, M+W America> Gehrlicher, HelioPower> Greenzu 인수 M&A 와구조조정은태양광업계성숙의신호 - SolarWorld CEO Frank Asbeck, Bosch Solar 의태양전지라인인수에관심 Bosch 대변인, 과도한구조조정방지위해, 태양전지포함다른부문매각도고려 Bosch, 지난 3월가격하락으로결정형태양전지부문사업종료 - Hanergy 는 Solibro, Miasole, Global Solar Energy 등의인수에이어, 공격적인 M&A 를통해 CIGS 박막필름분야에있어서글로벌선두가될계획 - Shunfung / GCL 컨소시엄 (GCL + Wuxi Guolian) 이 Suntech 인수경쟁 태양광셀 / 모듈생산 Capa 확대및사업다각화목표 화요일오후입찰서제출, 조만간결과나올것 - Wuxi Guolian(Wuxi 지방정부투자회사 ), Suntech 에게 1.5 억 $ 투자의향서제출 지방정부개입은자발적인 Consolidation 흐름에부담 - Shunfeng, 4.9 억 $ 로 Suntech Wuxi 제조공장인수성공 Shunfeng 은한달내법원에자금지급해야하며석달내 Wuxi Guolian 에 25M$ 를지급해야하고, 또한 `14 년 1Q 열릴 Shunfeng 주총의승인을얻어야함 Suntech 인수로 Shunfeng 은셀, 모듈생산및발전소설치등의다운스트림영역까지사업을확장 - 3D 솔라셀개발업체 Solar3D, 캘리포니아패널설치및에너지컨설팅업체 Solar United Networks(SUNworks) 의 100% 지분인수 합병완료시 SUNworks 는 Solar3D 의자회사로지속영업 SUNwork 의 `13 년매출 750 만 $, 세전이익 100 만 $ 로추정 - Trina CFO, 셀 / 모듈 Capa 증설계획없다고강조, 단지기존 Capa 효율성을높이거나 Acquisition or Merger(M&A) 를계획, 그리고 OEM( 주문자상표부착방식 ) 방식을채택할것 - Solarworld, Bosch 태양광부문인수 셀 700MW, 모듈 200MW 생산시설인수및직원 800 명가량고용유지 - Astronergy, 태양광제조및건설업체 Conergy 의프랑크푸르트모듈제조공장인수임박 Astronergy, 80 명을제외한 200 명고용보장조건으로인수제안, 노조와의협의진행중이며다음주중완료예정 - Trina Solar, Second Tier 업체 NESL SolarTech 의모회사인 Yabang Group 과의합작투자를통해모듈 Capa 500MW 확장 새로설립될합작회사명은 Changzhou Trina Yabang Solar Energy Co.Ltd. ( 지분구조, Trina Solar 51% : Yabang 그룹 49%), 추후운영권은 Trina Solar 가가질계획 이번합작투자의총투자규모는 45 백만 $ 이고, 14 년말까지증설완료계획 - 중국모듈생산업체 Astronergy, Crnergy 모듈공장인수합의 합병법인명은 Astronergy Solarmodule GmbH Astronergy 부사장, 독일에서의모듈생산은회사를위한전략적중요단계 이고 향후에프랑크프루트에서고품질의패널을지속생산해낼것 - Solarcity, 보통주 275 만주를포함한 158M$ 로 Zep Solar 인수 ZEP Solar, 합병전 10 거래일주당가중평균가격으로 Solarcity 보통주 303,151 주추가인수옵션가져 즈 : 회색음영은 M&A 확정의건임 / 자료 : 각종뉴스, 교보증권리서치센터 5 Research Center

4. 14 년수급전망 14년모듈 : 수요우위수요 41.0GW(YoY +6.0), 공급 38.3GW(YoY +5.4) 14 년태양광모듈수급은수요 41.0GW( 당사추정치, YoY +6.0GW), 공급 ( 모듈생산량 ) 38.3GW(YoY +5.4GW) 로서, 수요우위의수급이기대된다. 수요는유럽의설치량정체에도불구하고, 신흥국의설치호조지속 ( 중국 +2.0GW, 일본 +1.0GW, 미 국 +1.5GW) 으로인해전년대비 6.0GW 증가하겠으나, 공급은 Major 들의가동률상향에도불구하고구조조정및증설제한으로인해 5.4GW 증가에그칠것으로보인다. 14년폴리 : 수요우위수요 28.7만톤 (YoY +4.5), 공급 27.1만톤 (YoY +3.7) 14년 Polysilicon 수급은수요 ( 웨이퍼생산량 ) 28.7만톤 (YoY +4.5만톤 ), 공급 27.1 만톤 (YoY +3.7 만톤 ) 으로서수요우위의수급이기대된다. 수요는태양광셀 / 모듈가동률상향으로전년대비 4.5 만톤증가하겠으나, 공급은 Polysilicon가동률상승 ( 13년 75% 14 년 87%) 에도불구하고, Top-tier 업체들의증설지연으로인해전년대비 3.7 만톤에그칠것으로보인다. 태양광설치수요 ( 전방시장 ) 호조하에태양광전 Chain 에서수요우위의수급이예상되는바, Chain 선순환에따른본격적인업황상승에대비할필요가있어보인다. 도표 4. PV Module 수급전망도표 5. PV Module 수급전망 2 MW 50,000 실질생산 PV 설치량가동률 100.0% 40,000 80.0% 30,000 60.0% 20,000 40.0% 10,000 20.0% 0 2011 2012 2013F 2014F 0.0% 자료 : Solar PV investor, 교보증권리서치센터 자료 : Solar PV investor, 교보증권리서치센터 도표 6. 폴리실리콘수급전망도표 7. 폴리실리콘수급전망 2 MT 실질생산 Poly 소요량가동률 400,000 100% 300,000 200,000 100,000 80% 60% 40% 20% 0 2011 2012 2013F 2014F 0% 자료 : Solar PV investor, 교보증권리서치센터 자료 : Solar PV investor, 교보증권리서치센터 6 Research Center

5. 가격및태양광주가지수전망 폴리실리콘 3주연속상승 14년 PV가격상승예고, BISOLAR 지수전고점의 52% 수준, 추가상승기대 EU- 중국협상및신흥국설치호조하에 13 년하반기이후모듈가격상승을기대했으나, 8월이후 5개월째가격정체가지속되고있다. 당사는유럽에서신흥국으로의태양광 Hegemony 이전하의, 시장선점을위한가격경쟁에기인하는것으로판단한바있다. 하지만신흥국시장 M/S 가어느정도윤곽을잡아가고있고, 중국의공격적인태양광발전투자가예정되어있어, 14 년에는셀 / 모듈의점진적인가격상승이확실시된다. 특히최근셀 / 모듈가동률상향에따른폴리실리콘 ( 웨이퍼 ) 가격의 3주 (4주 ) 연속상승이 14 년가격상승을예고하고있는데, 전방설치수요호조하에 Feedstock 인폴리실리콘가격이셀 / 모듈로전가되는선순환이상당기간진행될것으로판단된다. 셀 / 모듈로의가격전가시점에태양광업종주가는전반적으로한단계 Level-Up 될것이다. Chapter 1. 에서태양광업황상승에 Ceiling 이없을것이라고한바있는데, Global 태양광주가지수인 BISOLAR Index 또한업황상승과궤를같이하며추가상승할것으로확신한다. BISOLAR Index 는 12 년말부터급등하면서연초대비 3배가까이상승 (12.3 34.3) 하였으나, 전고점의 (66.1, 11년 2/19일 / cf. 최고점 70.4, 10년 1/11) 52% 에불과하기때문에업황상승이확인된다면, 추가상승여지는매우크다하겠다. ( 도표 9) 와같이, 제품가격및주가가바닥이었던 12 년 12월을변곡점으로주가가정대칭된다면, 14 년 11월경에는전고점돌파가능성도있어보인다. 도표 8. PV 제품가격추이 도표 9. BISOLAR Index 및한화솔라원주가추이 $/Watt 셀 (L) 모듈 (L) 폴리실리콘 (R) $/Kg $/ 주 한화솔라원 ( 좌 ) BISOLAR INDEX 3 100 20 80 80 15 60 2 60 10 40 1 40 20 5 20 0 0 0 0 10/ 1 10/ 7 11/1 11/ 7 12/ 1 12/7 13/ 1 13/ 7 09/ 1 09/ 7 10/ 1 10/ 7 11/ 1 11/ 7 12/1 12/ 7 13/1 13/ 7 14/1 14/ 7 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 교보증권리서치센터 6. Toppick: 한화케미칼 / 관심종목 : OCI Toppick: 한화케미칼 / 관심 : OCI 이번태양광턴어라운드및업황상승의테마를셀 / 모듈이라고보기때문에. 태양광커버리지 ( 13년 5/9일 ) 이후한화케미칼을줄곧 Toppick 으로추천했었다. 지금도그생 각에는변함이없지만, 태양광업황개선 ( 폴리실리콘업황상승이모듈업황상승에후 행할것 ) 을확신하는당사로서는, Global 폴리실리콘 Top-tier 인 OCI 를매수추천하지않을이유도없어보인다. 폴리실리콘의이익기여도가절대적인관계로태양광업황회복시큰수혜가기대되는 OCI 에대해서도적극적인관심이필요하다하겠다. 7 Research Center

7. 태양광뉴스플로우 (9/16~ ) 도표 10. 태양광뉴스플로우일자 제목 요약 09/16 IHS: Global solar installations topped 8.5GW in Q2 2013 `13 년 2Q Global 태양광설치 8.5GW(QoQ +20%) 09/17 RPT-UPDATE 1-China to slap anti-subsidy duties on U.S. solar material 중국상무부 : 미국폴리실리콘 2 개업체에반보조금관세부과할것 09/23 SolarWorld's Asbeck rekindles interest in Bosch SolarWorld CEO Asbeck, Bosch Solar 의태양전지라인인수에관심 09/26 SEIA unveils roadmap to U.S.-China dispute settlement 미국태양에너지산업협회 (SEIA), 미 중간의무역분쟁해결계획안발표 09/30 Annual solar installations to outstrip wind for first time, Bloomberg says Bloomberg, `13 년글로벌태양광설치처음으로풍력에앞서 10/01 China announces 50% tax breaks for solar manufacturers_xinhua 중국정부, 중국태양광기업에부가세의 50% 세금환급키로 10/02 Europe still has a big part to play PVSEC, 유럽은여전히글로벌태양광리더 10/04 NPD Solarbuzz: Record PV demand in 2013 Solarbuzz : `13 년 3Q 글로벌태양광설치 9GW(YoY +20%, QoQ +6%) 10/10 HK-listed solar investor Shunfung bids for troubled Suntech Shunfung / GCL 컨소시엄 (GCL + Wuxi Guolian) 이 Suntech 인수경쟁 10/11 Japan installs 1.82 GW of PV capacity in Q2 일본 `13 2Q 태양광설치 1.82GW(QoQ +0.32GW) 10/15 산업부 제 2 차국가에너지기본계획 발표 `35 년까지원자력발전소의비중전체전력의 41% 20% 대로축소 10/16 Third Quarter 2013 Solar PV Installations Reach 9 GW Solarbuzz, `13 3Q 태양광설치 9GW 도달 (QoQ +6%, YoY +20%) 10/17 IHS: Solar inverter shipments up 7% in 2013 but revenues to fall 9% IHS, `13 년인터버출하량 7% 증가불구, 가격하락으로매출액 9% 하락 10/18 Centrosolar applies for creditor protection 독일 PV 업체 Centrosolar, 구조조정중 Protective shield 신청및승인 10/21 China's Growing Role In The Global Solar Power Industry(Forbes) 향후태양광설치 : 중국, 미국, 일본에서빠르게증가할것 10/24 Hanwha SolarOne surpasses 4 GW of global PV module shipments 한화솔라원전세계 35 개국에 PV 모듈 4GW 판매돌파 10/25 SPI 2013: A bullish outlook for solar in 2014, says Deutsche Bank Deutsche bank, `14 년글로벌태양광설치 45GW~50GW 전망 10/29 REC boosts revenue, cuts loss in third quarter REC Silicon 및 Solar 판매물량증가불구, ASP 하락에따른 EBITDA 하락 10/31 Suntech receives $150 million letter of intent Wuxi Guolian(Wuxi 지방정부회사 ), Suntech 에 1.5 억 $ 투자의향서제출 11/01 Yingli Green, Canadian Solar and Trina Solar to hit record shipments in Q3 2013 Solarbuzz, 3 분기 Yingli 등 tier 1 중국모듈업체출하량사상최고치예상 11/04 US solar industry enjoys second-best quarter GTM Research 및 SEIA, 미국 `13 2Q 미국태양광설치량역대 2번째 11/05 Shunfeng wins bid to buy Suntech Wuxi; reveals state of production plants Shunfeng, 4.9 억 $ 로 Suntech Wuxi 제조공장인수성공 11/06 First Solar hits cost reduction milestone First Solar, 3Q 어닝서프라이즈원인은박막모듈제조원가감소 11/12 Yingli Green narrows losses helped by stable ASPs and cost reductions Yingli, ASP 상승및원가절감으로손실폭줄여 11/14 Canadian Solar posts positive third quarter results across the board Canadian Solar, 가이던스를뛰어넘는실적발표, 영업이익 QoQ +353% 11/18 GTM Research: PV prices to rise by 9% in 2014 GTM Research, `14 년 PV 가격 ( 폴리, 웨이퍼, 셀및모듈 ) 9% 증가할것 11/20 Wafer production costs to fall below $0.20/Watt Solarbuzz, 수요증가와폴리및웨이퍼생산비용하락은태양광산업호재 11/21 Photovoltaic materials market to grow 9 percent annually through 2018 Lux Research, 태양광원료시장 `18 년까지연간 9.2% 성장할것 11/22 IHS predict double-digit growth for solar in 2014 IHS, `14 년글로벌태양광설치 40~42GW 전망, 두자리수성장예상 11/26 Daqo to double polysilicon production at Xinjiang facility Daqo, 폴리 Capa 현재의약두배인 12,000MT/ 년으로늘릴것 11/27 SolarWorld buys Bosch Solarworld, Bosch 태양광부문인수 12/02 Trina Solar adding 500MW of module capacity via joint venture Trina Solar, Second Tier 업체와의합작투자로모듈 Capa 500MW 확장 12/03 No new anti-subsidy action on Chinese solar products EU, 중국제품에대한 Anti-subsidy 부과는하지않을계획 12/05 Hanwha SolarOne signs strategic partnership MOU with ZTT 한화솔라원, 다운스트림확장위해 ZTT 와전략적제휴에대한 MOU 체결 12/06 ReneSola permanently closing polysilicon plant ReneSola, 생산비용절감실패로 Sichuan 폴리실리콘 1 공장영구적폐쇄 12/13 Astronergy buys Conergy module factory in eastern Germany 중국모듈생산업체 Astronergy, frankfrut Conergy 모듈공장인수합의 12/16 SolarCity acquires Zep Solar for $158 million Solarcity, 보통주 275 만주를포함한 158M$ 로 Zep Solar 인수 12/17 Sharp closing uncompetitive UK solar module assembly plant Sharp, `14 년 2 월영국 Wrexham 모듈공장폐쇄할것 12/18 Yingli Group Wins 233-Megawatt Solar Panel Order in Algeria Yingli, 2 개수 / 풍력회사와컨소시엄알제리 PV 프로젝트 (233MW) 수주 12/19 Global solar installations to hit 43GW in 2014 predicts Mercom Mercom, `14 년글로벌태양광설치 43GW 에이를것 12/20 Global PV installations to reach 45 GW in 2014, say IHS IHS, `14 년글로벌태양광설치량 40~45GW 도달할것 12/23 Asia-Pacific to dominate global PV installs in 2014, predicts Solarbuzz Solarbuzz, 아-태지역 `14 년태양광신규수요의절반이상차지할것 12/24 EnergyTrend: 2014 worldwide demand to hit 42GW, tier one manufacturers to profit EnergyTrend, `14 년글로벌태양광수요총 42GW(YoY +17%) 전망 12/26 NPD Solarbuzz expects explosive growth of 49GW for Solar PV industry in 2014 14 년 49GW(YoY +30%, 13F 36GW), 가격안정및수요호조에힘입어 12/30 JinkoSolar connects 80 MW PV project to China grid JinkoSolar, `13 년총태양광프로젝트그리드연결용량 213MW 달성 자료 : 교보증권리서치센터 8 Research Center

유첨 (Appendix.): 실리카에서웨이퍼까지 1. 금속급실리콘 솔라셀은실리콘으로만들어진다. 실리콘은지구상에서두번째로많은원소이지만자연상태에서홀로존재하지못하고이산화규소 (SiO 2 ) 와같은화합물의형태로존재한다. 이산화규소는일반적으로실리카 (Silica) 라불리는데우리말로는크기에따라규암 ( 硅巖 ), 규석 ( 硅石 ), 규사 ( 硅砂 ) 등으로세분하여부른다. 쉽게말하면냇가나바닷가에흔히볼수있는자갈, 모래가실리카이며, 그밖에석영, 수정등도양질의실리카이다. 솔라셀을만들기위한단계 ( 도표 1) 는첫째실리카를제련하여순도가 99% 정도인금속급실리콘 (MGS) 을만들고, 둘째금속실리콘을솔라셀에사용할수있을정도인 6N(99.9999%) 이상의솔라급실리콘 (SoGS) 으로정련하고, 마지막으로순도를더욱높이면서다결정또는단결정실리콘잉곳 (Ingot) 으로만드는일이다. 도표 1. 솔라셀제조를위한실리콘의정련과정 자료 : 알기쉬운태양광발전 도표 2. 금속급실리콘의제조법 자료 : 알기쉬운태양광발전 실리카를코크스, 압축산화실리콘 (SiO) 등과함께아크전기로에넣고 1600 이상의고온으로가열하면여러단계의산화와환원반응이일어나최종적으로금속급실리콘 (Metal Grade silicon:mgs) 이석출된다. 이렇게얻어진금속실리콘에는소량이지만철, 니켈, 코발트등의여러불순물등이섞여있고또한실리콘고유의결정형태도갖추지못하고있어불순물제거를위한정련 ( 精鍊 ) 과정을거쳐야한다. 9 Research Center

2. 태양전지급실리콘 솔라셀을만들기위해서는실리콘의순도가 6N(99.9999%) 이상이되어야한다. 이를위한정련기술중 ` 70 년대독일지멘스 (Siemens) 사가개발한지멘스공법과최근개발된야금정제법이대표적이다. 지멘스공법은금속급실리콘을분쇄하여가루로만든다음염산용액으로처리하면삼염화실란 (SiHCl 3 ) 이만들어지는데이것을고온증류하여불순물을제거하고, 야금정제법은전자빔과플라즈마를사용하여실리콘을가열하고, 촉매제를활용하여불순물을제거한다. 야금정제법은지멘스공법에비해공정이간단하고에너지소모가적기때문에생산원가가매우저렴한특징이있다. 3. 실리콘잉곳제조 순수실리콘은공유결합으로뭉치면서일정한모양의결정을이루는데순도 7~8N 정도의실리콘에서볼수있는지그재그형결정을다결정이라하고, 순도 9N 정도에서볼수있는한방향결정을단결정실리콘이라한다. 초기에는대부분단결정실리콘으로솔라셀을만들었지만최근에는기술개발로다결정실리콘솔라셀의효율도높아짐으로써사용비중이역전되었다. 3-1. 다결정실리콘제조법 다결정실리콘제조법은다음 ( 도표 3) 와같다. 먼저고주파가열로속에태양전지급실리콘을넣고가열코일에고주파전류를흘리면금속실리콘은녹아액체상태가된다. 그다음도가니를아래로서서히내리면가열코일을벗어난부분은냉각이진행됨과동시에다양한결정을만들면서굳어지고, 도가니가완전히가열코일을벗어나서냉각이끝나면도가니속의실리콘은다결정실리콘잉곳이되고, 이것의각면을깨끗하게잘라내고솔라셀의넓이만한 4각기둥으로잘라내면잉곳가공은끝이난다. 도표 3. 다결정실리콘의제조법 자료 : 알기쉬운태양광발전 10 Research Center

도표 4. 완성된다결정잉곳 ( 좌 ) & 웨이퍼크기로절단한다결정블록 자료 : 알기쉬운태양광발전 3-2. 단결정실리콘제조법 단결정실리콘제조법은 ( 도표 5) 와같이진행되는데, 전기로에서 1820 의온도로녹아있는실리콘용액위에사각형실리콘결정 ( 종자 ) 을올려놓으면접촉부의실리콘용융액은종자막대에온도를빼앗기면서서서히굳어가는데이때굳어지는속도에맞추어종자막대를돌리면서서서히들어올리면표면장력에의해실리콘용액이딸려올라오고위쪽부터굳어간다. 이렇게굳어진실리콘은종자의결정형태와같은결정이되면서점차아래로성장해간다. 단결정성장과정을통해서실리콘의순도는 9N이상으로높아지기때문에반도체를만들기위해서는이러한단결정공정을거쳐야한다. 초크랄스키공법으로만들어진원기둥형단결정잉곳을머리, 꼬리부분을절단하고원둘레를사각모양으로잘라내면솔라셀과같은 4각형기둥이완성된다. 도표 5. 단결정실리콘제조법 ( 초크랄스키공법 =CZ) 자료 : 알기쉬운태양광발전 11 Research Center

4. 웨이퍼가공 단결정잉곳이든, 다결정잉곳이든솔라셀을만들기위해서는 0.2~0.3mm 두께로잘라야한다. 실리콘을자르는방법으로는다이아몬드팁이달린회전톱을사용하거나전기방전을통해접촉부를가열하여녹이는와이어커팅법이있다. 와이어커팅법이톱밥손실이적고표면이더깨끗하다. 잘려진웨이퍼의거친표면은알루미나연마제를사용하여래핑 (Lapping) 한후초음파세척을실시한다. 그다음산성용액에담궈웨이퍼의표피약 0.01mm 정도를부식 (Etching) 하면미세한요철들이평탄해진다. 마지막으로아교질분말실리카로웨이퍼표면을골고루정밀연마하고세정, 건조하면웨이퍼가공이완료된다. 도표 6. 웨이퍼가공법 자료 : 알기쉬운태양광발전 12 Research Center

Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ᆞ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ᆞ 추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자기간및투자등급 _ 향후 6개월기준, 2008.7.1일 Trading Buy 등급추가적극매수 (Strong Buy): KOSPI 대비기대수익률 30% 이상매수 (Buy): KOSPI 대비기대수익률 10~30% 이내 Trading Buy: KOSPI 대비 10% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우보유 (Hold): KOSPI 대비기대수익률 -10~10% 매도 (Sell): KOSPI 대비기대수익률 -10% 이하 업종투자의견비중확대 (Overweight): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대비중축소 (Underweight): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 중립 (Neutral): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 13 Research Center