Volume 5 글로벌 자산배분 (ETF 활용 ) 위험자산선호심리강화 215 년 3 월 키움증권리서치센터 Strategist/Economist 마주옥 2) 3787-525
Summary 포트폴리오비중 주식 5%, 채권 17%, 기타 33% 리스크수준 15%, 기대수익률 8.4% 기본적인경기및자금흐름전망 글로벌경기의완만한회복과확장국면 불안정하지만, 위험자산으로자금이동 글로벌주식시장전망 선진국은유로 > 일본 > 미국 중국등일부신흥국주식시장차별화강화될전망 글로벌채권시장전망 미국국채단기물및유럽하이일드채권투자유망 미국 TIPS ETF 매수는서두를필요없어 원자재시장 원유및금숏포지션 2
Summary 지난달발간한투자대상 ETF 를대상으로포트폴리오구성 포트폴리오의수익률은 6.96% 로벤치마크 (BM) 대비 7.42% outperform 함 (%) 1 8 Benchmark Portfolio 6.96% 6 4 2-2 -.46% -4 1/2 11/4 11/19 12/4 12/19 1/3 1/18 2/2 2/17 3/4 3/19 3
Summary 구분벤치마크투자비중 1 월포트폴리오 ( 15. 1. 1 ~ 2. 6) 2 월포트폴리오 ( 15. 2. 9 ~ 3. 16) 주식 선진국 MSCI World Index 27% 5% Shares MSCI Europe ETF (12.%) Lyxor ETF STOXX Europe 6 Banks (5.%) First Trust NASDAQ-1 Equal Wtd ETF (1.%) ishares MSCI Europe ETF (14.%) Lyxor ETF STOXX Europe 6 Banks (5.%) First Trust NASDAQ-1 Equal Wtd ETF (8.%) 이머징 MSCI Emerging Index 23% ishares MSCI China ETF (1.5%) ishares MSCI India ETF (12.5%) ishares MSCI China ETF (1.5%) ishares MSCI India ETF (12.5%) 선진국 Barclays Global G7 Index 12% ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF (1%) ProShares Short 2+ Year Treasury Bond ETF (2%) ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF (5%) ProShares Short 2+ Year Treasury Bond ETF (2%) 채권 이머징 JPM EMBI+ Index 5% 17% PowerShares Emerging Markets Portfolio ETF (3%) ishares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (2%) PowerShares Emerging Markets Portfolio ETF (5%) ishares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (5%) 크레딧 Barclays Global Credit Corp Index 7% ishares Euro High Yield Corporate Bond ETF (7%) 부동산 FTSE NAREIT All REITs Index 16% ishares U.S. Real Estate ETF (16%) ishares U.S. Real Estate ETF (16%) 기타 원자재 DJ UBS Commodity Index 1% 33% VelocityShares 3x Inverse Gold ETN (4%) VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN (1%) PowerShares DB Base Metals ETF (2%) PowerShares DB Agriculture ETF (3%) ETFS Daily Short Gold ETC (5%) ipath S&P GSCI Crude Oil TR ETN (3%) PowerShares DB Agriculture ETF (2%) 성과분석 벤치마크기간수익률 ( 누적수익률 ) +.81% (+1.4%) -1.86% (-.46%) 포트폴리오기간수익률 ( 누적수익률 ) -1.% (+5.84%) +1.12% (+6.96%) 4
215 년 3 월 Portfolio 214 년 2 월 Portfolio 와투자비중동일하게유지 원자재관련투자대상 ETF 정리 : 금및원유숏포지션 구분벤치마크투자대상 ETF 투자비중 주식 선진국 MSCI World Index ishares MSCI Europe ETF (1.%) Lyxor ETF STOXX Europe 6 Banks (5.%) First Trust NASDAQ-1 Equal Wtd ETF (8.%) ishares MSCI Japan (4.%) 27% 5% 이머징 MSCI Emerging Index ishares MSCI China ETF (1.5%) ishares MSCI India ETF (12.5%) 23% 채권 선진국 이머징 Barclays Global G7 Index JPM EMBI+ Index ishares 1-3 Year Treasury Bond ETF (5%) ProShares Short 2+ Year Treasury Bond ETF (2%) PowerShares Emerging Markets Portfolio ETF (5%) ishares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF (5%) 7% 1% 17% 크레딧 Barclays Global Credit Corp Index ishares Euro High Yield Corporate Bond ETF (7%) 7% 기타 부동산 FTSE NAREIT All REITs Index ishares U.S. Real Estate ETF (16%) 16% 33% 원자재 DJ UBS Commodity Index ETFS Daily Short Gold ETC (7%) ETFS Daily Short Crude Oil ETC (3%) 1% 5
Part I 글로벌자산배분및포트폴리오 6
1. 포트폴리오투자비중결정 7 가지의주요자산군을결정했고, 각각의리스크수준과기대수익률을고려 15% 수준의포트폴리오리스크를바탕으로투자자산의비중을결정 자산배분에고려된경기전망 경기회복흐름속에미국을제외한선진국의금융완화기조는당분간유지될것 글로벌경기는회복국면에위치, 위험자산에대한수요점차증가 : 채권보다는주식에비중확대 경기회복이선진국중심에서신흥국으로파급될듯 : 주식군에서신흥국비중점차확대 다만최근국제유가급락등의여파로하이일드상품에대한디폴트리스크부각. 유가급락양상이일단락되는시점까지 Investment-Grade 채권에대한투자가유효. 중장기적측면에서, High-Yield 상품은여전히투자유망 국제유가급락에도다른금융자산과는달리미국부동산가격은낮은상관성을보임. 대체투자확대유효 글로벌연금의자산배분 포트폴리오의기초자산배분 구분벤치마크투자비중 주식 채권 선진국 MSCI World 27% 5% 이머징 MSCI Emerging 23% 선진국 Barclays Global G7 7% 17% 이머징 JPM EMBI+ 1% 그레딧 Barclays Global Credit Corp 7% 기타 부동산 FTSE NAREIT ALL REITs 33% 16% 원자재 DJ UBS Commodity 1% 자료 :Towers Watson 주 : 대상국가는미국, 영국, 스위스, 네덜란드, 일본, 캐나다, 호주 자료 : 키움증권 7
2. 글로벌경기에대한판단 미국의경기개선속도둔화및유로의경기회복기대나타날듯 반면 BRICS 를중심으로한신흥국의경기반등세는지속 글로벌경기가여전히회복국면에있는상황에서유동성은지속적으로공급 3 월 9 일, 유럽중앙은행 (ECB) 은국채매입을포함한양적완화실시. 215 년 3 월부터내년 9 월까지 19 개월간매월 6 억유로규모의자산매입을단행할예정. 특히국채매입은각국의지분비중에근거해이루어지며, 유로존의물가상승률이정상궤도에오를때까지 무제한 으로진행될예정. 실질금리가마이너스인국채도매입대상에포함 ECB 의양적완화에이어, 최근스위스, 덴마크, 러시아, 호주, 캐나다, 한국, 인도등도기준금리인하를단행 신흥국도글로벌금융완화기조에동참 신흥국경기의완만한반등 (pt) 미국유럽일본한국브라질러시아 14 인도중국 12 1 98 96 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : OECD ECB 의국채매입에대한기대와금리하향화 (%) 독일프랑스 8 이탈리아 스페인 7 스위스 덴마크 6 5 4 3 2 1-1 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 자료 : Datastream 8
3. 유로및신흥공업국의경기부양책강화예상 글로벌제조업경기모멘텀은부진 (%) 59 56 53 5 미국 ISM 제조업지수 47 중국제조업 PMI 44 유로존제조업 PMI 41 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 Fed의금리인상우려에도, 저금리흐름지속 (pt) 달러지수 ( 좌 ) 14 미국국채 1년 ( 우 ) 1 96 92 88 84 8 76 '13/8 '13/12 '14/4 '14/8 '14/12 '15/4 (%) 3.1 2.7 2.3 1.9 1.5 유로존, 실물경기회복지연과디플레이션우려지속 (%) 유로존실업률 ( 좌 ) 영국실업률 ( 좌 ) (%,YoY) 15 유로존 CPI( 우 ) 영국 CPI( 우 ) 6 1 5 '11 '12 '13 '14 '15 5 4 3 2 1-1 중국의금융완화기조는당분간강화될전망 (%, YoY) M2 증가율 17 215년 M2 증가율목표치 16 15 14 13 12 11 1 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 9
4. Optimal 포트폴리오에반영한 View 선진국증시가신흥국증시보다여전히 Outperform 할것이나격차는축소될전망 현재연간수익률은선진국 +5.82%, 신흥국 +2.47% 을기록하고있음 (215 년 2 월말기준 ) 주요선진국에이어, 중국을포함한신흥국들의금융 / 재정완화정책은지속될전망 경기회복및글로벌유동성공급을바탕으로, 증시로의자금유입은강화될것 글로벌경기회복속도가기대보다는다소완만하다는점에주목 수익률둔화모멘텀이완만히개선될것이란가정하에, 선진국증시의연간기대수익률은 9% 로유지 (95% 신뢰수준 ) 선진국증시의역사적기대수익률은 9.8% 수준 선진국과신흥국간의증시수익률스프레드가좁혀질지에대한전망은모델에반영하지않음 선진국과신흥국증시의성장모멘텀 (%,%pt,yoy) 9 6 3 DM Equity EM Equity DM Equity - EM Equity Spread -3-6 선진국의연간 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 기대수익률은 9% 자료 : 키움증권 1
5. 포토폴리오를구성한자산군의성향은? 포트폴리오는 7 개의자산군으로구성 각자산군은다른수준의리스크와그에따른기대수익률을가지고있어 리스크수준과기대수익률이높은자산군은 ; 신흥국주식 > 글로벌부동산 > 선진국주식 리스크수준과기대수익률이낮은자산군은 ; 선진국채권 < 글로벌크레딧 < 신흥국채권 7 개의자산군은서로 Positive 상관관계를가짐 특히, 선진국주식은신흥국주식과글로벌부동산과높은상관성보임 (.8 이상 ) 반면, 선진국채권은선진국주식, 신흥국주식, 글로벌부동산과상관성이거의없음 (.1 이하 ) 그러므로선진국채권의비중조절이자산배분효과에민감하게작용할것 최근국제유가하락에도부동산 / 리츠시장의변동성은제한적. 두자산간의상관성비교적낮은수준 자산군별리스크수준과기대수익률 ( 기대수익률,%) 14 Emerging Equity(13.3) 12 Real Estate(11.4) 1 Advanced Equity(9.8) 8 Commodities(6.8) 6 4 Emerging Bond(3.8) Credit(3.5) 2 Advanced Bonds(1.1) ( 리스크,%) 5 1 15 2 25 3 자료 : 키움증권. 주 : 25.1.~215.2. 월별데이터활용 자산군간상관관계 A.Eqty E.Eqty A.Bds E.Bds Cred Cmdty R.S A.Eqty 1..9.1.6.7.6.8 E.Eqty 1..1.7.7.7.6 A.Bds 1..4.6.2.1 E.Bds 1..8.4.6 Cred 1..6.6 Cmdty 1..3 R.S 1. 자료 : 키움증권. 주 : 25.1.~215.2. 월별데이터활용 11
6. Efficient Frontier 도출 7 개자산군의특성을고려하여포트폴리오구성 최근국제유가의급락으로원자재수출신흥국과일부위험자산에대한투자심리약화 금융 / 재정완화정책모멘텀이강한선진국 / 신흥국중심으로주식포트폴리오구성 원자재자산가격과상관성이낮은선진국국채및부동산 / 리츠상품에대한투자확대유망 투자목적과 Risk-taking 정도에따라자산배분결정 7 개의자산군을바탕으로자산을배분한결과, Efficient Frontier 상의포트폴리오는 1.9~13.% 의기대수익률과 +6.~+24.3% 의리스크수준으로분포 선진국연기금의자산배분 Trend 을고려한자산배분수준을결정 Target 자산배분 [5%( 주식 ), 3%( 채권 ), 2%( 기타 )] 시뮬레이션결과, Optimal 포트폴리오는 49.6%( 주식 ), 16.6%( 채권 ), 33.7%( 기타 ) 로구성 Optimal 포트폴리오의리스크수준은 15%, 기대수익률은 +8.4% 자산군의구성과그에따른리스크수준 1% Real Estate 8% 6% Commodites Credit Emerging Bonds 4% 2% Advanced Bonds Emerging Equity Advanced Equity % 6 9 13 16 2 Efficient Frontier ( 기대수익률,%) 15 1 5 ( 리스크,%) 5 1 15 2 25 3 자료 : 키움증권 자료 : 키움증권 12
7. 리스크수준에따른기대수익률과포트폴리오 리스크 (%) 기대수익률 (%) 포트폴리오 1 5.7 주식 : 28.7% 채권 : 39.8% 기타 : 31.5% 5.7 Advanced Equity 8.8 18.9 Emerging Equity Advanced Bonds 17.1 9.8 Emerging Bonds Credit 16.8 23. Commodites Real Estate 15 8.4 주식 : 49.6% 채권 : 16.6% 기타 : 33.7% 12.1 14.8 6.8 9.4 7.3 26.2 23.4 Advanced Equity Emerging Equity Advanced Bonds Emerging Bonds Credit Commodites Real Estate 17 9.4 주식 : 55.7% 채권 : 9.5% 기타 : 34.8% 15.7 15.1 4. 5.7 3.8 24.2 31.6 Advanced Equity Emerging Equity Advanced Bonds Emerging Bonds Credit Commodites Real Estate 13
8. 벤치마크별유망투자대상 ETF 정리 구분벤치마크투자비중 선진국 MSCI World Index 주식 5% 이머징 MSCI Emerging Index 선진국 Barclays Global G7 Index 채권 17% 이머징 JPM EMBI+ Index 크레딧 Barclays Global Credit Corp Index 기타 부동산 FTSE NAREIT All REITs Index 33% 원자재 DJ UBS Commodity Index 14
9. 글로벌자금흐름의향방은? Fed 의 QE 는종료되었지만, ECB 및 BOJ 의추가적인금융완화정책이글로벌유동성을보강할것 215 년 1 월유럽헌법재판소에서 ECB 의국채매입이위헌이아니라는판결. 3 월부터 ECB 는국채매입을포함한자산매입프로그램을실시 다만미국시중자금흐름에서나타나듯, 위험자산으로의자금유입은완만할전망 채권시장에서주식시장으로자금흐름이나타나기보다는대기성자금에서위험자산으로자금유입이예상 미국주식형펀드 vs 채권형펀드설정액추이 미국주식형펀드 vs MMF 설정액추이 (Bil $) Stock Funds( 좌 ) 9, Bond Funds( 우 ) (Bil $) 4,5 (Bil $) Stock Funds( 좌 ) 9, MMF( 우 ) (Bil $) 4,5 7, 3,5 7, 3,5 5, 2,5 5, 2,5 3, 1,5 3, 1,5 1, '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 5 1, '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 5 자료 : ICI 자료 : ICI 15
1. 글로벌경기의향방은? OECD 경기선행지수추이 (pt) 14 OECD 전체 12 1 98 96 94 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : OECD 미국 vs 유럽 vs 일본 vs 인도 vs 중국경기선행지수추이 (pt) 미국 유럽 15 일본 인도 13 중국 11 99 97 95 93 91 '98 '99 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : OECD 16
11. 글로벌경기모멘텀은? 미국 Economic Surprise Index 는싸이클하단에위치한반면, 유럽및이머징은싸이클상단수준 Fed 의금리인상이연내현실화될것이지만, 경기부진에대응하기위해유럽및이머징의경기부양책은향후더욱가시화될전망 또한금융시장측면에서는정부정책에대한민감도가높아질가능성이높음 그러므로현재의경기모멘텀은상당기간지속될것으로전망 Citi Economic Surprise Index 추이 (pt) China Emerging 1 US Euro Zone 5-5 -1-15 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 자료 : Datastream 17
12. 215 년 2 월포트폴리오성과분석 지난달발간한투자대상 ETF 를대상으로포트폴리오구성 포트폴리오의수익률은 6.96% 로벤치마크 (BM) 대비 7.42% outperform 함 포트폴리오투자성과를높인자산군은선진국주식, 신흥국채권및글로벌부동산임 선진국주식은 BM 대비 +4.34%pt, 이머징주식은 BM 대비 +2.71%pt 각각 outperform 함. ECB 양적완화실시이후, 미국을제외한주요선진국및신흥국들의금융완화기조는강화. 위험자산에대한선호또한확대 최근달러화강세및국제유가하락세가지속되면서글로벌증시의변동성이확대. 미국부동산가격은포트폴리오의주요자산군과상관성이매우낮음. 미국부동산가격의상승세는 213 년보다약화됐으나상승흐름유효. 미국리츠 (REITs) 는 BM 대비 3.73%pt outperform 기록 원자재가격하향화에도불구하고, 국제유가의낙폭은제한적 벤치마크와포트폴리오의누적수익률추이 (%) 1 Benchmark 8 6 Portfolio 6.96% 4 2-2 -.46% -4 1/2 11/2 12/2 1/2 2/2 3/2 수익률기여도분석 (%pt) Adv. Eqty Emer. Eqty 8 Adv. Bd Emer. Bd 6 Cred R.E Cmdty 4 2 2.27 1.47-2 -2.37-4 -.72-6 Benchmark 6.61 1.99 1.36-2.62 Portfolio 자료 : 키움증권주 : 수익률은 214 년 1 월 2 일이후누계. 3 월 16 일종가기준 자료 : 키움증권 18
Part II 글로벌주식시장 19
2 글로벌자산배분 (ETF 활용 ) 선진이머징 & 기타글로벌증시수익률자료 : Bloomberg. 2/6~3/13 1. 글로벌주식시장자료 : Bloomberg. 2/6~3/13 자료 : Bloomberg. 2/6~3/13-2% -1% % 1% 2% 아르헨티나독일중국이탈리아일본유럽프랑스사우디아라 멕시코뉴질랜드인도네시아대한민국필리핀호주미국남아프리카 브라질인도영국말레이시아캐나다러시아터키변동률 (%) -5% % 5% 1% 15% 독일이탈리아일본유럽프랑스미국영국캐나다변동률 (%) -2% -1% % 1% 2% 아르헨티나중국사우디아라 멕시코뉴질랜드인도네시아대한민국필리핀호주남아프리카 브라질인도말레이시아러시아터키변동률 (%)
2. 글로벌업종지수 글로벌업종별수익률 경기소비재월간변동률 (%) 헬스케어 IT 산업재금융필수소비재소재통신서비스유틸리티에너지 -1% -9% -8% -7% -6% -5% -4% -3% -2% -1% % 1% 2% 3% 4% (pt) 4 에너지 소재 (pt) 3 경기소비재 필수소비재 (pt) 3 IT 산업재 2 2 1 2 1 28 21 212 214 (pt) 통신서비스 3 헬스케어 2 1 28 21 212 214 28 21 212 214 (pt) 금융 2 1 28 21 212 214 28 21 212 214 (pt) 유틸리티 2 1 28 21 212 214 자료 : Bloomberg. 2/6~3/13 21
3. 국가별업종변동 국가별업종지수변동 G7 한국 미국 유럽 중국 남아프리카 이탈리아 캐나다 인도 터키 러시아 아르헨티나 프랑스 영국 일본 호주 에너지 -.61%.29% -.29% 1.87% 1.5% -9.32% 4.71% -4.23% -7.56% -.91% 13.15% 5.56% -1.8% -.88% 1.7% 2.1% 소재 5.11% 3.74% 5.91% 5.72% 1.56% -8.22% -1.45% 1.52% -1.35% 7.62% 4.24% 5.72% 8.5% 6.75% 산업재 3.82% 2.5% 3.15% 4.28% 2.47% 1.81% 6.54%.11%.82% 1.41% 5.64% 3.23% 8.32% 4.1% 경기소비재 5.22% -.54% 4.83% 5.58% 6.35% 3.18% 9.33% 2.98% -2.1%.4% 6.93% 2.83% 8.73% 6.67% 필수소비재 1.9% 4.42% 1.54% 1.94% -1.18% -7.6% 2.85% 3.4% -1.4% 1.49%.84% 5.59% 4.67% 헬스케어 3.59% 47.9% 3.2% 3.8% -2.77% 3.32% 23.15% -.52% 8.33% 2.61% 5.43% 4.8% 금융 3.65% -2.61% 2.82% 3.82% 2.4% 1.8% 7.31% 1.31% 2.5% -2.78% 16.48% 29.94% 5.28%.5% 14.46% 3.2% IT 6.22% -.7% 6.36% 5.12% 1.84% 7.9% 5.74% 8.96% 6.99% 6.32% 6.97% 통신 1.44% 1.33%.9%.97% 3.59% 1.7% -.22% -.76% -6.61% -.84% 7.99% 2.2% 2.22% -.63% 5.61% -.81% 유틸리티 -3.66% 3.71% -5.18% -.6% -6.42% 1.8% -1.15% -2.52% 22.63% -.47% -4.98% 1.43% 4.68% 자료 : Datastream 국가별업종 EPS 변동 G7 한국 미국 유럽 중국 남아프리카 이탈리아 캐나다 인도 터키 러시아 아르헨티나 프랑스 영국 일본 호주 에너지 -4.73%.32% -4.98% -2.56% -8.81% 4.45% -12.8% -8.51% -7.54% 2.86% -6.22% -2.72% -6.13% -1.7% -2.69% 3.92% 소재 1.1% -7.15% 1.95% 1.46% -1.2% -1.1% -.44% -9.64% 1.79%.29% -1.11%.99%.38% -1.36% 산업재.33% -2.31%.9%.9%.7%.95%.35% -1.5% -4.24% 7.77% -.92%.96%.59% -1.6% 경기소비재 -.61% -3.48% -.35% -.44%.81% 3.83% 2.67% -2.83% -1.14%.91% -5.51% 1.34% -.33% 1.85% 필수소비재 -.61% 5.22% -.64% -.83% 2.74% 2.72% 2.57% 4.14% -2.61% -.16% -1.46% -2.11% 3.1% 헬스케어 -1.34% 15.96% -1.73%.5%.12% 2.53% 5.6% -2.95% 4.75% -.36% -2.58% -2.32% 금융 -.21% -.14%.66% -.66% 1.14% 2.4% 2.34% -2.73% -4.3% 5.34%.2% 9.16%.5% -3.2%.35% -1.46% IT 1.1% -.64% 1.27%.54%.42%.83% -1.17% 5.52%.86%.58% -8.35% 통신 1.15% 5.62%.34%.56% 1.71% -.89% -7.7% 4.68% -3.24%.53% 2.8% 7.32% 26.82% -2.3% -2.51% 4.93% 유틸리티 1.93% -5.1% 2.44% -.16% -4.73% 1.27% -.3% -7.81% -5.62%.44% -.7% 6.54%.32% 자료 : Datastream 22
4. 국가별 Valuation (12M Forward PBR, 배 ) 3. 인도 2.5 남아공 미국 2. 1.5 1. 아르헨티나터키중국한국 호주 G7 영국캐나다유럽프랑스일본이탈리아.5. 러시아 (12M Forward PER, 배 ) 2 4 6 8 1 12 14 16 18 2 자료 : Datastream. 점선은평균값. 23
5. 국가별 Valuation & EPS Trend Valuation Trend ( 배 ) 글로벌 G7 2 미국 유럽 Valuation Trend ( 배 ) 이머징 한국 2 호주 말레이시아 15 15 1 1 5 '21 '211 '212 '213 '214 5 '21 '211 '212 '213 '214 자료 : Datastream 자료 : Datastream EPS Trend(YoY) (%) 글로벌 G7 6% 미국 유럽 4% 2% % -2% '21 '211 '212 '213 '214 EPS Trend(YoY) (%) 이머징 한국 8% 호주 말레이시아 6% 4% 2% % -2% '21 '211 '212 '213 '214 자료 : Datastream 자료 : Datastream 24
6. 미국보다유럽증시에주목 미국주식시장의밸류에이션수준은역사적평균수준인 15 배를넘어선상황 반면유럽주식시장은경기침체및디플레이션우려로 7 월이후밸류에이션수준이낮아졌으나 ECB 의양적완화실시결정이후반등세시현 금융위기이후미국증시와유럽증시간의 PER Spread 상단은 2.5~2.8 에서형성 현재미국증시와유럽증시간의 PER Spread 는싸이클상단에서축소되는구간에위치 ECB 가 3 월부터국채매입을포함한양적완화프로그램을실시했고, 밸류에이션갭은가파르게축소 향후유럽역내의경기부양모멘텀이더욱강화될것으로전망되므로, 미국증시대비유럽증시의상대적매력이높은상황으로판단 MSCI EUROPE 12 개월 Fwd PER ( 배 ) MSCI USA - EUROPE 12개월 Fwd PER Spread( 우 ) 18 MSCI USA 12개월 Fwd PER( 좌 ) MSCI EUROPE 12개월 Fwd PER( 좌 ) 15 ( 배 ) 4 3 12 9 2 6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 1 자료 : IBES 25
7. 유럽증시, ECB 경기부양효과에대한기대감반영 ECB 는 214 년 1 월커버드본드및 ABS 매입을결정 하지만이는금융기관디레버리징에대한대응에그침 유로존은현재디플레이션리스크에직면하고있음 ECB 는디플레이션리스크에대응하기위해서 3 월부터양적완화프로그램시행. 역내유동성공급강화될전망 ECB 의유동성공급은미국증시와유럽증시간의 Multiple Spread 를축소시킬듯 유로존소비자물가및실질금리추이 (%, YoY) 유로존실질금리 ( 좌 ) 4 CPI( 우 ) 2-2 (%, YoY) 4 3 2 1-4 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15-1 자료 : CEIC 26
8. 일본, 여전히저평가국면에위치 아베노믹스효과에대한의문은지속 수출은회복되고있으나무역적자를대폭줄이기에는충분하지않음 일본기업들의실적개선에도불구하고, 일본내설비투자의회복세는미약 일본의늘어나는재정부담 : 일본의가장큰리스크요인은높은정부부채수준 다만, 일본은행 (BOJ) 의강력한양적완화로디플레이션우려는약화됐고, 임금상승률의감소세도완화되고있음 최근자민당이총선에압승하면서, 아베노믹스도실질적으로재신임됐다고볼수있음 BOJ 의금융완화정책기조와함께아베노믹스관련기대감은 1 년간더지속될전망 GPIF 의적극적인투자방침과 BOJ 의유동성공급은일본주식의상승세와엔화약세를지지할것 일본소비자물가지수와가처분소득추이 (%,YoY) 소비자물가 ( 좌 ) 4 소비자물가 ( 좌, 에너지 & 식료품제외 ) 노동자가구가처분소득 ( 우 ) 2 (%,YoY) 1 5 일본내제조업설비투자회복지연 (%) 제조업해외투자비율 ( 좌, 계획 ) 14 제조업해외투자비율 ( 좌, 실제 ) 제조업설비투자판단 DI( 우 ) 12 (%) 4 3 1 8 2 1-2 -5 6-4 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15-1 4 '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14-1 자료 : 일본총무성 자료 : 일본은행, 일본정책투자은행주 ) 비율은해외설비투자 / 국내설비투자 27
9. 중국, 인도등경기부양책강화예상 국제유가의하락은원자재수입국인중국, 인도경제에긍정적인영향을미칠전망 인도는연료비보조금이재정적자의약 2% 를차지하고있음 즉국제유가하락에힘입어 SOC 투자를위한재정지출여력이확대 중국또한국제유가하락의영향으로추가적인금융완화시행가능성이높아지고있음 중국 vs 인도재정수지추이 (Bil CNY) 중국 ( 좌 ) 4 인도 ( 우 ) 2-2 -4-6 (Tril INR) -2-4 -6-8 -8 자료 : IMF ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14-1 28
1. 인도인프라확충예상 신흥국증시중에서는인도증시의성장모멘텀이부각될전망 215 년인도의국가예산규모는 17.8 조루피. 재정적자목표치는 GDP 대비 3.9% 로지난해 (4.1%) 보다강화. 215 년 GDP 성장률목표치는 214 년 7.4% 에서상향된 8~8.5% 로결정 모디총리출범이후투자유치를통한제조업육성및인프라확충에따른성장률점화기대가높음. 1,km 도로와철도, 관계개수사업, 신규발전소건축등다양한인프라구축계획이발표되었으며, 작년도에비해서는 7, 억루피이상이더투자 더불어기업규제완화및세제개편으로글로벌자금의직접및주식시장투자가강화되고있음. 지역마다다른간접세제도를일원화하는세제개혁안발표. 법인세는 3% 에서 25% 로점진적으로인하할예정이고, 상품서비스세 (GST) 개혁또한진행될것 인도경제성장률추이 인도 FDI 증가율추이 (%,YoY) 3 GDP 투자지출 (%,Ytd) 4 루피화기준 달러화기준 2 1 3 2 1-1 '5 '6 '6 '7 '8 '9 '9 '1 '11 '12 '12 '13 '14-1 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 자료 : CEIC 자료 : CEIC 29
11. 중국의금융완화정책이어질듯 중국정부는정부공작보고를통해, 올해경제성장률목표치를 7% 수준으로발표. 이는 15 년만에가장낮은수치였으나, 중국정부는안정적경제성장에대한강한자신감을표출했음. 또한, 사회전반의구조적개혁이가속화될것을시사 중국인민은행은지난해 11 월기준금리를인하한후, 예대율기준을조정하며실질적인유동성공급확대에나서고있음. 2 월들어지준율을.5%pt 인하했고, 3 월 1 일에는양회를앞두고기준금리를 25bp 인하. 212 년이후지속되어왔던중국정부의긴축스탠스가전환되고있음에주목할시점 전인대폐막시직후, 리커창총리는성장을위한정책여지가풍부함을강조. 향후중국정부의경기부양책실시기대감은여전히유효 중국금융기관예대율추이 (%) 9 85 8 75 7 65 6 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : CEIC 3
Part III 글로벌채권시장및크레딧 31
1-1. 미국채장단기플래트닝전망 ( 듀레이션축소 ) Fed, 느린속도의금리인상전망 199 년이후미국금리인상싸이클의공통점 : 실업률하락과물가상승 현재유가하락과주요기축통화국들의강달러현상확대로물가상승세더욱둔화 Fed 가금리인상을서두르기엔명분이약해보여 미국고용시장내유휴노동력상당, 임금이급격히상승할가능성낮다고판단 GDP 성장률및물가, 주택시장등을더지켜본후인올 9 월이후기준금리인상전망 미국경제성장속도가느리기는하지만개선추세 시간당임금상승률부진 : 현재미국의경기개선속도를감안하면금리인상은 9 월혹은그이후로지연될가능성이높으며, 6 월에인상을단행하더라도그속도는매우완만할것으로전망 금리인상이예상되는올하반기에가까워질수록단기물중심의약세인베어플랫나타낼전망 듀레이션축소필요성높아져 미국경기개선속도에관계없이 Fed 의금리인상이슈는단기물금리상승으로반영되고있는중 기대수익률이크진않지만금리상승기에낮은변동성으로안정적인수익을추구할수있는듀레이션축소포지션유효 미국장단기스프레드및금리추이 : 장단기플래트닝지속전망 (%) 미국 1Y-2Y( 우 ) 미국 2Y( 좌 ) 1 미국 1Y( 좌 ) 미국기준금리 ( 좌 ) 8 6 4 2 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 (bp) 3 2 1-1 자료 : Datastream, 키움증권 32
1-2. 미국채장단기플래트닝전망 ( 듀레이션축소 ) 미국실업률, 물가상승률, 기준금리추이 (%) 실업률 ( 좌 ) (%) 11 CPI, YoY( 우 ) 8 9 FF금리 ( 우 ) 6 4 7 2 5 3-2 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13 '15 자료 : Datastream, 키움증권 미국실업률및장기실업자비중추이 (%) 1 실업률 ( 좌 ) 장기실업자비중 ( 우 ) (%) 45 9 8 35 7 6 25 5 15 4 3 5 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 자료 : Datastream, 키움증권 33
2-1. 이머징마켓, 통화완화책동시다발적시행 최근 11 개국, 금리인하혹은양적완화시행배경 작년 1 월일본 BOJ 의추가양적완화를시작, 같은해 11 월중국인민은행의전격대출 예금금리인하, 올 1 월 ECB 의전면적 QE 시행등미국을제외한주요기축통화국들이완화적통화정책을발표 이에대응해그외국가들도자국의통화가강세로가는것을방지하고유동성공급을통한경기부양을위해스위스는기습적으로페그제를폐지하고기준금리밴드의마이너스폭을확대결정 덴마크, 캐나다, 싱가폴, 인도, 호주등이각각환율혹은금리를갑작스럽게통화완화적으로변경함으로써환율전쟁이고조되고있는양상 이머징마켓릴레이통화완화책시행으로채권가격상승전망 이에따라자국경기를살리기위해대외경기상황에민감하게반응하는한국을비롯한이머징마켓각국중앙은행들은올상반기중자국통화절상압력을완화시키려는목적으로추가금리인하를단행중 이러한상황은각국경제에풍부한유동성을공급해주게되고주식시장과채권시장에강세요인으로작용할것으로판단 특히, 채권시장은저성장 저물가기조가지속되는가운데유동성효과를통한강보합지속전망 신흥국국채별미국채와의스프레드변동폭변화 ( 유가급락전후 3 개월 ) (bp) 1 5-5 -1-15 14.8월 ~'14.1월 64 68 73 79 84 85 14.11월 ~'15.1월 29 합산 -1 2 5 7-4 -24-36 -64-123 터키 폴란드남아공 태국 인도네 한국 인도 칠레 중국 멕시코브라질필리핀 대만 말레이러시아 페루 자료 : Datastream, 키움증권 34
2-2. 이머징마켓, 통화완화책동시다발적시행 기준금리인하또는동결국가 (%) 한국멕시코중국대만 1 태국페루칠레폴란드터키인도 8 6 4 2 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Datastream, 키움증권 기준금리인상국가 (%) 남아공 러시아 브라질 18 인도 인도네시아 필리핀 15 말레이시아 12 9 6 3 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Datastream, 키움증권 35
3-1. ECB QE 시행, 유로존하이일드 ETF 유망 ECB, 전면적 QE 시행 ECB, 올 3 월 ~ 최소한 (at least) 내년 9 월, 6 억유로씩유동성공급, 매입규모 1.14 조유로, 매입대상은 ABS 와커버드본드포함국채, 유로기관채등 미국식 QE 와유사한 Open-ended 방식채택 시장예상을상회한규모와방식으로글로벌채권과주식시장은동반강세 기대인플레이션반등, 경기개선기대감반영 QE 시행자체만으로유동성이실물경제로흘러들어간다는보장은없으나기대인플에이션반등추세 물가상승, 성장률제고등의경기개선기대감반영중 ECB 發유동성장세기대와저금리기조유지전망 장기적으로유럽하이일드채권 ETF 투자유효 위험이높은채권을편입하는관계로채권보다는위험자산인주식과같은방향으로움직이는경향 ECB 의 Fed 식자산매입기대는최근유로존주식시장상승을견인하는요인 유럽하이일드채권 ETF 에대한투자유효 MSCI 유로존지수와하이일드가격추이 : 높은상관관계를보임 (EUR) IHYG LN( 좌 ) 115 MSCI Eurozone( 우 ) (pt) 1,2 15 1, 95 8 85 '11/1 '11/6 '11/11 '12/4 '12/9 '13/2 '13/7 '13/12 '14/5 '14/1 '15/3 6 자료 : Bloomberg, 키움증권 36
3-2. ECB QE 시행, 유로존하이일드 ETF 유망 유로존물가상승률과실질금리추이 (%, YoY) 유로존실질금리 ( 좌 ) 4 CPI( 우 ) 2-2 (%, YoY) 4 3 2 1-4 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15-1 자료 : CEIC, 키움증권 독일국채및물가채 1 년물, CPI 추이 (%) 독일국채 1Y 4 3 1차 LTRO 2차 LTRO 독일 Breakeven 1Y 독일 CPI YoY 2 1-1 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : CEIC, 키움증권 37
4. 미국 TIPS ETF 투자, 서두를필요없어 미국기대인플레이션 7 월말이후하락세 수요견인인플레이션의전제조건인임금상승률이정체해있기때문 현재미국고용시장은임금이낮게유지된상황에서고용자수가증가하고실업률이하락하는단계 본격적인임금의상승시기? 설비가동률의실질최대치인 8% 이상을지속하면기업이생산설비확충고려 그에따라근로자를찾기위한기업의경쟁이격화하게되고임금이상승하게됨 현재의경기개선속도를감안, 그시점은 215 년 2~3 분기경부터예상 미국 TIPS ETF 투자, 서두를필요없어 조기금리인상우려는존재하지만가파른물가상승은제한적인상황 유로존과일본, 몇몇신흥국은경기회복속도가매우느려글로벌상품가격상승은제한적 셰일가스등에너지자원의다원화로글로벌유가도안정세를지속할전망 인플레이션에대한우려는결국임금상승속도에좌우될것 미국과독일의 Breakeven 5 년물추이 (%) 미국 2.5 독일 1.5.5 -.5 '1/1 '1/6 '1/11 '11/4 '11/9 '12/2 '12/7 '12/12 '13/5 '13/1 '14/3 '14/8 '15/1 자료 : Bloomberg, 키움증권 38
Part IV 원자재시장 39
1. 약세국면에재진입한원자재시장 원유, 금숏포지션 ETF 원유 : 국제유가의추가적인하락이예상됨. 이전저점인 $43 달러선이이미장중깨진상황이기때문에추가적인하락예상. 다만 WTI 기준으로 3$ 선에서는유가상승베팅으로유연하게전환하는전략필요 금 : 기준금리인상시점이 6 월이든 9 월이든금리인상시점이가시권에진입했다는점자체가금값에부정적. 금가격반등시매도전략유효. 비철금속 : 달러화강세및수요부진이슈가존재하지만중국정부의완화적인통화정책이이를일정부분상쇄할것으로판단 곡물 : 남미생산량증가로인한글로벌곡물수급우려는제한적인상황이나여전히중장기적인달러화강세추세는이어질전망이어서단기모멘텀은없는상황 달러인덱스및주요원자재등락률 Commodity Close D-1 D-5 D-2 달러인덱스 (pt) 99.661.6 1.4 5.6 CRBIndex(pt) 21.12 -.28-4.19-8.32 금 ($/oz) 1,155.5.2 -.4-4.35 은 ($/oz) 15.6.8 -.98-9.79 WTI($/bbl) 43.88-2.14-12.24-16.86 Dubai($/bbl) 51.69-5.2-8.88-5.66 구리 ($/ton) 5,837.5 -.22.56 2.5 알루미늄 ($/ton) 1,814. -.19-3.59 -.19 아연 ($/ton) 2,1.5 -.17 -.25-6.94 원당 (cent/lb) 12.9 1.57-2.79-13.31 소맥 (cent/bu) 514. 1.3 4. -3.56 대두 (cent/bu) 969.25.1-1.92-2.15 자료 : Bloomberg 4
2. Crude oil 원유에대한투기적포지션 ( 만계약 ) 원유에대한투기적포지션 ( 좌 ) 6 WTI( 우 ) 4 2-2 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 ($/bbl) 15 12 9 6 3 글로벌원유수요공급현황 (mbpd) 3.7 4. 3. 2. 1.. -1. -2. -3. '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Datasteam 자료 : Datasteam 미국원유재고 ( 백만배럴 ) 21~214 Range 5-yr Average 46 44 214 42 215 4 38 36 34 32 Jan Feb Mar Apr May Jun Aug Sep Oct Nov Dec 미국원유생산량 vs 원유리그수 (unit) 미국원유리그수 ( 좌 ) 1,8 미국원유생산량 ( 우 ) 1,6 1,4 1,2 1, 8 '12 '13 '14 '15 (mbpd) 1 9 8 7 6 5 자료 :Datasteam 자료 : Datasteam 41
3. Gold Gold vs 달러인덱스 Gold vs MSCI World Index (pt) Dollar Index( 좌 ) 1 Gold( 우 ) 95 9 85 8 75 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 ($/oz) 1,7 1,6 1,5 1,4 1,3 1,2 1,1 ( 배 ) Gold/Copper Ratio( 좌 ).35 MSCI World Index( 우 ).3.25.2.15.1 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 (pt) 45 35 25 15 자료 : Datasteam 자료 : Datasteam 금에대한투기적포지션 vs 금 ETF Gold vs 미결제약정 ( 천계약 ) 금에대한투기적포지션 ( 좌 ) (mn oz) 4 ETF Gold Holdings( 우 ) 1 3 8 6 2 4 1 2 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 :Datasteam ( 만계약 ) 미결제계약 ( 좌 ) 12 Gold( 우 ) 1 8 6 4 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 :Datasteam ($/oz) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 42
4. Metals Copper vs Copper stocks Aluminum vs Aluminum stocks ( 만톤 ) 7 6 5 4 3 2 1 Copper stocks( 좌 ) Copper( 우 ) '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 ($/ton) 1, 8, 6, 4, 2, ( 만톤 ) Aluminum stocks( 좌 ) 6 Aluminum( 우 ) 5 4 3 2 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 ($/ton) 3, 2,6 2,2 1,8 1,4 1, 자료 : Datasteam 자료 : Datasteam Zinc vs Zinc stocks Nickel vs Nickel stocks ( 만톤 ) Zinc Stocks( 좌 ) 15 Zinc( 우 ) 1 5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 ($/ton) 3, 2,6 2,2 1,8 1,4 1, ( 만톤 ) Nickel stocks( 좌 ) 5 Nickel( 우 ) 4 3 2 1 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 ($/ton) 3, 27, 24, 21, 18, 15, 12, 9, 자료 :Datasteam 자료 :Datasteam 43
5. Agriculture 원당에대한투기적포지션 ( 만계약 ) 투기적포지션 ( 좌 ) (cent/lb) 2 원당 ( 우 ) 4 15 1 3 5 2-5 -1 1 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Datasteam 소맥에대한투기적포지션 ( 만계약 ) 투기적포지션 ( 좌 ) 소맥 ( 우 ) 8 6 4 2-2 -4-6 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Datasteam (cent/bu) 1, 9 8 7 6 5 4 대두에대한투기적포지션 ( 만계약 ) 투기적포지션 ( 좌 ) 25 대두 ( 우 ) 2 15 1 5 (cent/bu) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 옥수수에대한투기적포지션 ( 만계약 ) 투기적포지션 ( 좌 ) 1 옥수수 ( 우 ) 5 (cent/bu) 9 8 7 6 5 4 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 8-5 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 3 자료 :Datasteam 자료 :Datasteam 44
Part V ETF Universe 45
1. Global ETF Universe Asset Class Sub Class Detail ETF Name Fund Size (Mil USD) Inception Equity DM US Large Blend SPDR S&P 5 ETF 25,483 1993-1-22 US Small Blend ishares Russell 2 28,299 2-5-22 US Large Growth ishares Russell 1 Growth 27,516 2-5-22 US Large Value ishares Russell 1 Value 25,78 2-5-22 US Japan Stock ishares MSCI Japan 14,69 1996-3-12 US Europe Stock WisdomTree Europe Hedged Equity ETF 5,755 29-12-31 ishares Europe 2,534 2-7-25 EM US Diversified Emerging Mkts ishares MSCI Emerging Markets 32,246 23-4-7 US China Region ishares China Large-Cap 6,14 24-1-5 ishares MSCI Hong Kong 2,71 1996-3-12 ishares MSCI China 1,349 211-3-29 US India Equity ishares MSCI India 2,111 212-2-2 US Latin America Stock ishares MSCI Brazil Capped 3,88 2-7-1 US Miscellaneous Region Market Vectors Russia ETF 1,539 27-4-24 ishares MSCI Singapore 86 1996-3-12 Bond DM US Intermediate-Term Bond ishares Core US Aggregate Bond 23,865 23-9-22 US Short Government ishares 1-3 Year Treasury Bond 8,162 22-7-22 US Long Government ishares 7-1 Year Treasury Bond 7,247 22-7-22 EUR Government Bond ishares Euro Government Bond 3-5yr* 1,343 26-12-8 EM EAA Global EM Bond ishares JP Morgan $ Emerging Mkts Bd 3,553 28-2-15 US EM Bond PowerShares Emerging Markets Sov Dbt ETF 2,412 27-1-11 EAA Global EM Bond - Local ishares Emerging Markets Local Govt Bd 1,893 211-6-2 SPDR Barclays Emerging Mkts Lcl Bd ETF 1,44 211-5-16 자료 : 키움증권주 ) ishares Euro Government Bond 3-5yr* 의경우, Mil EUR 기준 46
2. Global ETF Universe Asset Class Sub Class Detail ETF Name Fund Size (Mil USD) Inception Credit Credit US Corporate Bond ishares iboxx $ Invst Grade Crp Bond 19,766 22-7-22 ishares 1-3 Year Credit Bond 11,2 27-1-5 ishares Intermediate Credit Bond 6,332 27-1-5 ishares 1+ Year Credit Bond 74 29-12-8 US High Yield Bond ishares iboxx $ High Yield Corporate Bd 14,276 27-4-4 Real Real US Real Estate ishares US Real Estate 6,433 2-6-12 Estate Estate US Global Real Estate SPDR Dow Jones Global Real Estate ETF 1,754 28-5-7 WisdomTree Global ex-us Real Estate ETF 119 27-6-5 US Trading-Leveraged Equity ProShares Ultra Real Estate 37 27-1-3 Direxion Daily Real Estate Bull 3X ETF 142 29-7-16 Commodities Crude Oil US Commodity Energy ipath S&P GSCI Crude Oil TR ETN 49 26-8-15 US Leveraged Commodity ProShares Ultra Bloomberg Crude Oil 5 28-11-24 VelocityShares 3x Long Crude Oil ETN 138 212-2-7 US Inverse Commodity ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil 187 28-11-24 VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN 76 212-2-7 Gold US Commodity Precious Metals SPDR Gold Shares 27,697 24-11-18 US Leveraged Commodity VelocityShares 3x Long Gold ETN 4 211-1-14 US Inverse Commodity VelocityShares 3x Inverse Gold ETN 15 211-1-14 Base Metal US Commodity Industrial Metals PowerShares DB Base Metals ETF 199 27-1-5 Agriculture US Commodity Agriculture PowerShares DB Agriculture ETF 1,25 27-1-5 Others FX US Multicurrency PowerShares DB US Dollar Bullish ETF 1,34 27-2-2 PowerShares DB US Dollar Bearish ETF 37 27-2-2 US Trading-Miscellaneous ProShares UltraShort Euro 54 28-11-24 ProShares Ultra Euro 3 28-11-24 ProShares UltraShort Yen 518 28-11-24 ProShares Ultra Yen 2 28-11-24 자료 : 키움증권 47